#облигации #статистика #исследования #доходности
Обновляем данные о том, как премии и дисконты (которые мы часто публикуем) влияют на цены облигаций? И на результат вложений в облигации

Примерно раз в две недели мы публикуем сводку облигаций с наибольшими премиями и дисконтами доходностей к кредитному рейтингу (насколько доходность отдельной облигации отклоняется от средней доходности облигаций ее кредитного рейтинга). Мы сами стараемся (с обязательной поправкой на кредитное качество) покупать бумаги с премиями и избегать с дисконтами.

Торговая идея проста: бумаги с премией при прочих равных должны вырасти в цене (чтобы их доходность приблизилась к средней), а бумаги с дисконтом — потерять.

Первый раз мы проверили эту гипотезу в конце апреля, посмотрев на квартал назад, взяли данные из нашей сводки (от 19.01.2024), отобрали 15 бумаг с наибольшей премией и 15 бумаг с наибольшим дисконтом. Составили портфели из бумаг с премией и дисконтом и посмотрели на их результат: портфель облигаций с премией принес бы полный доход (изменение цены + купон) на уровне 4,3%, а портфель с дисконтом -2%. Или 15,5% против 7%, если считать в % годовых.

Сейчас обновляем наши данные и смотрим на квартал назад уже из сегодняшнего числа. Используем сводку от 6 мая и ту же методологию, получаем два портфеля облигаций. Последний квартал был очень сложным для долгового рынка, тем не менее, бумаги с премией, как и предполагалось, принесли доходность больше, чем бумаги с дисконтом.

Бумаги с премией +0.23% или доход ~1% годовых

Бумаги с дисконтом -0.41% или убыток ~1.8% годовых

Для сравнения, индекс высокодоходных облигаций Cbonds оказался посередине, показав убыток -0.06% или -0.27% годовых

При этом, если при отборе бумаг с премией также обращать внимание на кредитное качество, проводить ребалансировки чаще раза в квартал и управлять соотношением облигаций и денег в портфеле, можно значительно улучшить результат даже на плохом рынке, что видно по портфелю PRObonds ВДО, который существенно обогнал рассматриваемые бенчмарки.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вдо #доходности #прогнозытренды
Доходности ВДО (и не только) летят, летят, летят…

• Доходности корпоративных облигаций, во всяком случае ВДО-сегмента. достигли того уровня, когда вложения в них, даже при перманентном снижении цен последних, способны приносить более или менее весомый плюс. Нам, по крайней мере.

Публичный портфель PRObonds ВДО и стратегия доверительного управления ДУ ВДО обеспечивают сейчас 13-14% за последние 12 месяцев. Близко к средней ставке депозита за это время. И, думаем, планка результата будет сдвигаться вверх.

• Причем, если не брать облигации с рейтингами от “B+” и ниже, покрытие дефолтного риска положительное. Т. е. с поправкой на возможные дефолтны облигации должны дать доход, больший, чем депозит или денежный рынок. Правда, это статистические расчеты. Реальность от них может отклоняться.

Казалось бы, при средней доходности сегмента ВДО вблизи уже 29% рынок должен обрести спокойствие. Эта доходность выше действующей ключевой ставки в 1,5 раза. Неплохо же запас для стабилизации?

Однако • мы, как и все, теперь покупаем облигации почти исключительно на вторичных торгах. Там для покупателей большие скидки. Тогда как • рынок первичных размещений слишком заметно проигрывает и сокращается едва ли не с каждым днем.

• И вот мы возвращаемся к теме дефолтов.

Или вторичка опустится по доходностям до хотя бы 25-26% в центральном для ВДО сегменте рейтингов “BB” (напомним, сегодня почти 29%). Или эмитенты начнут давать купоны 26% и выше. Или первичный рынок замрет совсем. Следствием и сопровождением чего • может стать волна дефолтов, не накрывавшая рынок с 2008 года.

Мы в своем управлении облигационными портфелями дефолтов не особенно опасаемся, есть опыт их избегать. Так что рост их числа, который только поднимет доходности, это и возможность тоже. Но мы не репрезентативная часть выборки. • Широкий же взгляд на динамику дел и доходностей в облигациях рисует всё менее радужные перспективы.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#доходности #вдо
Средняя доходность ВДО превысила 30%. Дело идет к облигационной панике

Сегодня (каждый второй понедельник) мы должны выкладывать таблицы наиболее и наименее доходных розничных облигаций.

Но вернемся к мысли прошлого понедельника. Тогда писали о самораскручивающейся спирали доходностей. Повторяться о механизмах не будем. Но подтвердим: раскручивание продолжается.

Средняя доходность ВДО превысила 30% годовых (высокодоходные облигации в интерпретации Иволги – это розничные выпуски с кредитными рейтингами не выше «BBB»).

Мы часто считали, что рост доходностей накануне предсказуемого повышения ключевой ставки (очередное может произойти 25 октября) – защитная реакция рынка.

Однако • доходность не только подобралась к 31%, она выросла на 2,5% за последний месяц и на 5% за последние три.

Ключевая ставка за три месяца +3% (с 16% до 19%). И, возможно, тревоги излишни. Рынок обыгрывает обстоятельства.

Но, • возможно, с таким темпом ставок, упругая деформация рынка перешла в пластическую. И дальше не стабилизация или отскок, а потеря функциональности. В облигационных терминах, волна дефолтов. Штормовые условия созданы.

Если не углубляться, то, вероятно, • время придержать деньги в деньгах. Дефолты, паника – эти прелести лучше наблюдать с расстояния. В случае чего, если мы ошибаемся и опоздаем с самыми высокодоходными за последние 2 года покупками, опоздаем мы лишь за несколько дней наблюдений. Рынок в его нынешней кондиции далеко от нас не убежит.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вдо #доходности
Средняя доходность ВДО достигла 32%. Будущее выглядит мрачным, но будет ли оно таким?

Снова и в начале недели констатация факта: • доходности облигаций продолжили стремительно расти. Мы сосредоточены на ВДО, но явление повсеместное.

До прошлой пятницы рост в преддверии повышения ключевой ставки, в пятницу – как реакция на ее повышение. Консенсус облигационного рынка был, как видим по падению его котировок, ниже 21% (напомним, 25 октября КС повышена с 19% до 21% со словесными интервенциями о повышении в дальнейшем).

2 понедельника назад мы писали, что деформация облигационного рынка обретает пластическую природу (в отличие от упругой, где, чем сильнее сжатие, тем выше потенциал разжимания).

Предположение оправдалось, • от средней доходности 30% ВДО всего за 2 недели пришли к 32%. Высокодоходные облигациях в нашей трактовке – это бумаги с кредитными рейтингами от B- до BBB.

Не все большие фондовые падения заканчиваются классической паникой. Но в глубокое разочарование погружают все или почти все. На рынке облигаций глубокое разочарование.

• Если пару недель назад мы считали, что лучше отойти в сторону от облигаций или хотя бы не подходить к нему ближе. То сейчас прикидываем, отчего бы не приблизиться, хотя бы из любопытства?

Впереди обещания нового подъема КС, страхи дефолтов и т.д., вплоть до полного экономического тупика. • Тревоги, которые мы разделяем. Но допускаем, что они уже в ценах и доходностях.

Для «защиты от дурака» подождем отскока первых и любого снижения вторых. Может быть, подождем всю новую неделю. И опубликуем списки наиболее доходных облигаций, наиболее пострадавших в ходе последних распродаж. В качестве вариантов, как минимум, для себя, сыграть на повышение (насколько это понятие сопоставимо с облигационным рынком).

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вдо #доходности
Почему мы думаем, что рынок облигаций на уровнях дна?

С тех пор, как рынок облигаций отправился в пике, мы обычно в начале недели даем обобщенную картинку доходностей. И смотрим, насколько доходности обыгрывают ключевую ставку.

Делаем это, чтобы увидеть, во-первых, направление и силу тренда в росте доходностей. Во-вторых – его обоснованность.

С первым понятно. • Смотрим на верхнюю иллюстрацию (динамика доходностей для облигаций с ВДО-рейтингами). Тренд очевиден, силен и ускоряется. Соответственно, пока хоть какого-то снижения доходностей / роста котировок облигаций не наблюдаем, покупки на этом рынке – ловля падающего ножа. Собственно, эта визуализация уберегла наш портфель ВДО от поспешного пополнения бумагами. И сегодня долю облигаций в портфеле (она немногим более 60%, остальное – деньги в РЕПО с ЦК) мы опять не наращиваем.

Вторая диаграмма претендует на прогнозный характер. Здесь 3 кривые: 1) Средняя доходность ВДО (облигаций с рейтингом не выше BBB); 2) Ключевая ставка; 3) Соотношение средней доходности ВДО и ключевой ставки (делим первое на второе).

Прогноз можно строить на том, насколько много или мало в сравнении с ключевой ставкой дают ВДО. Если соотношение снижается, жди снижения котировок / роста доходностей. Растет – возможно, пора этим снижению / росту остановиться.

Работает закономерность не всегда. Хотя с конца прошлого лета до конца этой весны соотношение было ненормально низким (ждали скорого снижения ключевой ставки). Мы в это время держали в облигациях абсолютный минимум активов.

И • предлагаем обратить внимание на соотношение доходности ВДО и ключевой ставки сейчас. Не так важно, что оно достигло почти 1,7. Важнее, что эти почти 1,7 – рекорд с того самого конца прошлого лета, когда мы пошли в деньги.

• Рынок напуган. Впереди, как кажется, только плохое. Но, напомним, то, что массово ожидается, обычно уже в ценах. Если ключевая ставка окажется на 22 или 23%, рынок может на это даже не отреагировать. А при нынешних доходностях, если он не падает, то становится интересным.

Да, сегодня мы наращивать позиции в портфеле не будем. Отскок нам всё равно нужен, как формальный сигнал к действию. Но • в самые ближайшие дни покупки теперь очень вероятны.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вдо #доходности
Доходности облигаций прервали рост. Мы покупаем

Пусть в нашем спектре восприятия искажен высокодоходными облигациями, но и на них, и за их пределами видим, что облигационный рынок остановился в падении котировок и росте доходностей.

Называть происходящее даже отскоком (не то, что разворотом), смелости не хватает. Однако долгое погружение, как минимум, приостановилось.

• Примечательно, что остановка случилась на фоне обсуждений следующего повышения ключевой ставки, не то до 22, не то до 23% (нынешняя 21%).

Мы свое предположение уже высказывали: • на рынок облигаций в начале ноября пришла паника. Состояние, когда участники склонны избавляться от активов по любым ценам, лишь бы сейчас.

• В таких состояниях и котировки чрезмерно отклоняются вниз, и доходности – чрезмерно вверх. Продолжать тренд сложно, сломить легко, хоть и кажется парадоксальным.

• Сомневаемся, что облигационному рынку предстоит ралли. Скорее, какая-то стабилизация. Наверно, все-таки на более низких, чем сейчас, доходностях. Средняя доходность всех ВДО (облигации с кредитным рейтингом не выше BBB) – выше 35%, превышает ключевую ставку в 1,7 раза. Если ставка уйдет на 23%, соотношение (делим 35,7% на 23%) составит 1,55. Все равно много. Так что падать дальше (в цене и расти в доходности) будет сложно.

Но и с ростом (котировок и снижением доходностей) непросто. Новые облигационные выпуски в ВДО перешагнули купон / доходность в 30% / 33%. Щедрые новые предложения снижают потенциал подъема уже торгующихся облигаций.

• Наша практика, глядя на всё на это, постепенно, но увеличивать вес облигаций в портфеле ВДО. Вытесняя денежный рынок (который сегодня дает около 22% эффективной доходности) долговым. Свежая серия сделок в подтверждение – в отдельном материале и до начала сегодняшних торгов.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вдо #доходности
Доходность ВДО почти дотянулась до 40%

Пару недель казалось, что худшее позади. 18 ноября писали о средней доходности ВДО (бумаги с кредитными рейтингами не выше BBB) 36%. И думали, это предел. Но «нет предела беспределу». 2 декабря пишем про почти 40%.

Весь спектр доходностей в рейтингах от B- до A+ с ретроспективой их роста – на верхней диаграмме. Средняя доходность ВДО на фоне ключевой ставки – на нижней.

Может быть, заманчиво. Для тех, кто еще не обжегся.

Но доходность ВДО превышает ключевую ставку в 1,9 раза. И это очень много. Или рынок облигаций должен стабилизироваться и повернуть к снижению доходностей. Или грядущие повышения ставки мы недооцениваем. Но на нынешних позициях этот рынок фактических закрыт для привлечения новых денег. Для чего, вообще-то, и существует.

Остается наблюдать.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вдо #доходности
Доходность ВДО (42,3%) скакнула выше 2-х ключевых ставок

После каждого нового скачка доходностей ждешь остановки. А после остановки получаешь новый скачок.

И вот сегмент высокодоходных облигаций (к ВДО относим бумаги кредитных рейтингов не выше BBB) преодолел магическую отметку: средняя доходность ВДО превысила 2 ключевые ставки. Ставка пока что 21%, доходность – 42,3%.

Накануне предыдущего повышения КС (с 19% до 21%) памятного 25 октября эта доходность была 31,4%. Спустя 2 месяца хочется добавить «всего-то». И – тоже всего-то – была в 1,65 раза выше еще той ключевой ставки.

Скачкообразный рост облигационных доходностей обыгрывает либо панику рынка (я ее не замечаю или не понимаю), либо траекторию реалистичной инфляции. Предположение, что это продажи под новый подъем КС, оставим без внимания. Т. к. при доходности 42% будет ли ставка 21% или 23% - вопрос не первой или не прямой важности.

В этой интерпретации повышение ключевой ставки, если способно тормозить инфляцию, может быть парадоксальным благом для облигаций.

И это тоже только предположение. Пока же доходности облигаций растут и цены падают, пренебрегая ожиданиями и объяснениями. И лучше проявлять больше осторожности. Как именно – кто его знает! Можно хотя бы исходить из предпосылки, что время возможностей на рынке облигаций еще не наступило.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности