#хроникикризиса #сша
Если на рынке акций в США перекупленность выражена достаточно очевидно, то на облигационном рынке установилось состояние, похожее на равновесное. Однако это лишь только иллюзия.

Отчетливо ненормальное состояние рынков бросается в глаза при сравнении облигационного и кредитного рынков. Исторически эти два рынка одинаково отвечали на появление проблем в финансовом секторе и экономике страны: спреды по облигациям росли, как и увеличивались резервы банков. Сейчас же две эти величины ведут себя разнонаправлено: у публично торгуемого долга после весеннего резкого повышения спреды резко сократились, в то время как резервы банков по кредитам неуклонно растут с начала 2020 года.

Последнему показателю есть больше оснований верить. Торгуемый долг оценивается рынком, а снижение по нему доходностей - диспропорция спроса и предложения . Если говорить точнее, это последствия вливания ликвидности, которая создала механически дополнительный спрос на облигации с более высоким риском.

К тому же, чисто с технической точки зрения рост банковских резервов сейчас один из самых правдивых показателей для рынка США, так как оценка риска происходит по еще докризисным правилам. В России, где регулятор разрешил не применять нормативные риск-метрики для формирования резервов во время весеннего кризиса, оценивать риск через резервы некорректно.

Получается, что и на облигационном секторе фондового рынка США игроки оценивают риски непропорционально уже нанесенному и будущему ущербу экономике. Такая ситуация на рынке облигаций создает еще больше рисков, чем перегрев сегмента акций.

#нефть #сша
С устоявшимся курсом нефти в районе $40-45 за баррель на американском корпоративном рынке нефтяных компаний начались вполне закономерные процессы (помимо банкротств, разумеется): сегодня стало известно, что крупнейшая нефтекомпания Техаса ConocoPhillips приобрела главного игрока сланцевой нефтедобычи юга США Concho Resources.

Это не первая подобная сделка приобретения крупными классическими нефтяниками компаний, занимающихся добычей сланцевой нефти: несколько недель назад обзавелись своими сланцевиками Chevron и Devon Energy. История 2014 года, когда нефть рухнули со 100 до 50-60 долларов, повторяется.

Любопытна и форма состоявшейся сделки: она прошла в безналичном формате путем обмена акциями. Сейчас эта безденежная конструкция устраивает всех: для сланцевого нефтедобытчика объединение с ConocoPhillips равносильно спасению, а приобретающая компания не готова тратить реальные деньги за крупный актив с такими же крупными издержками.

И если в 2014 году такую сделку можно было считать успешной, то сейчас возникают большие сомнения даже в таком формате поглощения. Впервые за долгое время американские банки менее охотно выдают кредиты нефтяным компаниям, хотя во время предыдущих снижений курса нефти такой избирательности в кредитовании они не демонстрировали. Нефтедобывающие компании США в целом ожидают снижения финансирования нефтяных проектов за счет кредитов и займов. Ключевые западные банки уже публично заявляют о том, что постепенно будут сокращать долю нефтяных компаний в своих кредитных портфелях

Американский нефтяной сектор теряет свое главное преимущество, по сравнению с другими ключевыми игроками нефтяного рынка - доступ к легкому финансированию. За счет возможности простого привлечения денег, американские нефтяники наращивали разработку проектов с длительным сроком окупаемости в благоприятные времена, и получали возможность поддерживать добычу нефти во время сложных рыночных условий.

Теперь концентрация американского рынка нефти увеличивается, совокупная финансовая нагрузка на игроков усиливается, как и параллельно будет повышаться их заинтересованность в стабильности цен и их сговорчивость на глобальном рынке. Из игрока, который последние несколько лет мог частично диктовать условия на неконтролируемом рынке, США вновь возвращается в положение догоняющего. И это хорошая новость для стабильности нефтяных цен.

#сша
Пока в Америке все ждут исхода выборов, которые пройдут уже меньше, чем через две недели, на облигационном рынке страны доходности постепенно возвращаются на уровни начала лета. Происходит это не от совсем хорошей картины.

Набор риск-факторов в американской экономике вполне пестрый, чтобы обеспечить приток денег со стороны негативно настроенных управляющих: дальнейшее развитие пандемии, неясная судьба с пакетом стимулирования экономики, далеко не самый оптимистичный трек восстановления реального сектора. Без оглядки на весь мир, они активно покупают защитные активы. Спроса на американские трежериз добавляется и из-за границы, которые в своем большинстве также не ждут ничего хорошего.

Тем не менее, повышение спроса на защитные активы не мешает нормально расти и другим рынкам: пока нельзя с особой точностью заявить, что рынок акций достиг своих максимумов. Американский рынок достаточно широкий, чтобы удовлетворить и быков, и медведей.

И это не самая хорошая новость для остальных рынков, в том числе для нашего. Усиленный отток средств с рынков развивающихся стран в ближайшее время сохранится, при этом предложение, например нового государственного долга, только увеличится. Увеличение спроса на ОФЗ из-за границы, в том числе из-за этого фактора, ожидать сейчас, наверное, слишком оптимистично.

#повесткадня #сша
Про американские выборы. Одна из интерактивных карт подсчёта голосов за Байдена и Трампа (и не только).

https://www.wsj.com/election-results-2020/

#нашевсё #рубль #сша #повесткадня
Американские выборы и рубль

Если я верно понимаю ситуацию, особой неразберихи в выборах президента США нет. Отрыв Джо Байдена по уже +/- гарантированным голосам выборщиков, фактически, не может быть компенсирован за счет подсчета голосов в «колеблющихся штатах». Раз за разом наблюдаем одинаковую картину: Дональд Трамп имеет больший процент в начале подсчета в том или ином штате и меньший при приближении к окончанию. Голоса избирателей, принятые по почте, подсчитываются одними из последних, и для них свойственна преимущественная поддержка демократов.

Так что для рынков победа Д.Байдена представляется решенной. В этой связи интересно поведение рубля. Основное укрепление пришлось на поствыборные дни. И сейчас многие предлагают не торопиться с выводами: рост политической напряженности в США может вновь подорвать позиции отечественной валюты. Как уже написал, я бы этой напряженности не ждал. Поздравляя избирателей со своей победой, требуя отмены почтового голосования, Д.Трамп просто верен привычной риторике. Странно было бы ждать иного. Победа Д.Байдена к тому же не равна очередным антироссийским санкциям. Как минимум, ему как президенту не нужно будет оправдываться за гипотетическую поддержку его кандидатуры российской закулисой.

Скорее, оценивал бы реакцию укрепления рубля как реакцию ослабления излишнего напряжения. Против рубля заложены ожидания и экономических проблем Европы, ушедшей на карантин, и потенциальные санкции, и президентская неопределенность в Штатах, и собственные российские противопандемические ограничения. И эти ожидания уже все-таки в котировках. Рублевое укрепление последних дней еще не гарантия возникновения нового и продолжительного тренда (по хорошему, для подтверждения тренда на укрепление нужно, чтобы доллар ушел ниже 76 рублей). Оно показывает, что реакция российской валюты на условно положительные явления весьма явная. Значит, баланс рублевого спроса и предложения выравнивается. А риски дальнейшего обвала становятся все менее значимыми.

#повесткадня #сша Джозеф Байден объявлен пока на уровне американских СМИ победителем президентских выборов в США.
Источник иллюстрации: https://www.wsj.com/

#хроникикризиса #сша
Немного про американский рынок облигаций.

Для рынка США 2020 год также стал рекордным в плане объемов размещения: текущие темпы выпуска нового долга выросли в среднем на 37,5% по итогам трех кварталов текущего года. Эмиссия Трежериз в годовом выражении ускорилась на 21%, а прирост нового корпоративного долга - на 23%. Самый впечатляющий рост первичных размещений показал рынок ипотечных облигаций, который превзошел 3 квартал 2019 года на целых 84%.

Выпуск ипотечных облигаций последние несколько пять лет обгоняет корпоративные выпуски примерно на четверть каждый год. Объемы торговли ипотечными бумагами же стабильно превышают торговлю корпоративными выпусками в 5-7 раз. И такая ситуация не вызывает никаких нареканий.

Глобальный директор по инвестициям PIMCO, крупнейшего в мире фонда, управляющего облигациями, отметил, что сейчас основная ставка в компании идет именно на инструменты, связанные с ипотечным кредитованием. Уверенность управляющего фонда в надежности ипотечных облигаций подкреплена ростом цен на жилье, наблюдавшийся в последние несколько лет. В копилку релевантности этой идеи можно занести и снижение ставок по ипотеке в США, которое длится уже два года.

В условиях, когда дивергенция между финансовым рынком и реальной экономической ситуацией уже явная, ставка как инвестиционных банков, так и управляющих на ипотечные облигации кажется опасной, оглядываясь на 2007 год. Конечно, вероятность повторения событий того кризиса небольшая: регулирование выпуска ипотечных облигаций сейчас гораздо более серьезное, заметно повысилась транспарентность информации по базовым активам и оценка их рисков. К тому же, выбор ФРС при скупке активов с рынка зачастую падает именно на ипотечные облигации.

Тем не менее, если на фондовом рынке США все же случится переоценка рисков в соотвествии с реальной экономической ситуацией, то активность на рынке ипотечных облигаций рискует развернуться в обратную сторону, от чего цены на них могут серьезно просесть. И как следствие, углубить коррекцию общего облигационного рынка Америки.

#paperbubble #сша #акции #вдо #колумнистика

График доли IPO убыточных компаний. График запаздывающий, без 2020 года. Не думаю, что нынешний год окажется далек от рекордных значений. Да-да, 4/5 компаний, выходящих на публичный рынок акций в США, еще не научились зарабатывать деньги.

Индустрия IPO – абсолютная надстройка всей фондовой индустрии. Много денег – много IPO разного качества, мало денег – число публичных размещений быстро стремится к нулю. Слабый экономический базис вкупе с прецедентной денежной ликвидностью – достаточная комбинация причин приведенного явления инвестиционной неразборчивости.

Инвестор, он же спекулянт руководствуется простым правилом: покупаю дорого, имея возможность продать дороже. Логика остается рабочей до момента общерыночного разворота или стагнации. После чего она годами может работать в противоположную сторону: IPO дороже, дальнейшая продажа акций дешевле.

Надо сказать, аналогичная логика применима и для отечественных высокодоходных облигаций, которые многими участниками покупаются в расчете не на качество и даже не на купон, а на пресловутый апсайд (покупаешь на первичном размещении за 100% от номинала, продаешь на вторичных за 101, 102, 103%). Больше покупок/продаж – выше годовой доход.

Привычный порядок вещей меняется мгновенно, как только денег последующих покупателей становится меньше, чем денег первых. Кстати, такое возможно не только при ухудшении общей денежной подпитки рынка. Достаточно, чтобы первичные размещения стали популярными для большинства. Представить себе, что большинство предпочитает покупать акции или облигации на первичном размещении, несложно. Перемещение массового спроса со вторичного рынка на первичный ликвидирует идею спекулятивного заработка. И если отечественный рынок ВДО от такого дисбаланса отдаляют годы и необходимость кратного прироста самого рынка, то американская индустрия IPO, по-моему, в процессе пересечения критической черты.

#макростатистика #долгиденьги #сша #ust
Главным событием на денежном рынке США на прошедшей неделе стало сохранение ставки рефинансирования на уровне 0-0.25% При этом ФРС сообщила, что ожидает ускорения восстановления экономики и ускорения темпов инфляции.
Доходность по 10-ти летним бумагам увеличилась на 0.1 п.п. и составила к концу недели 1.74%. С начала года доходности по 10-ти летним бумагам увеличились на 0.76 п.п.
Доходность по 12-месячным государственным облигациям за прошедшую неделю снизились на 0,02 п.п. до 0.07%
Средний спред за прошедшую неделю увеличился до 1.583 п.п. (на неделе 05.03–12.03 1.482 п.п.)

Марк Савиченко