#вдо #офз #портфелиprobonds #сделки #лизингтрейд #пкб #цфп #страна #априфлай
Снижение доходностей, но не в ВДО
Пока ОФЗ продолжают играть то ли на опережение, то ли на компенсацию со своим снижением доходностей, на другой стороне риск-спектра, в ВДО, снижение доходностей не так заметно.
ОФЗ почти непрерывно падали в цене и росли в доходности с прошлой осени. А за 3 последних года принесли держателям нулевой результат. Чего не скажешь о ВДО, которые и в доходности снижались до конца нынешнего лета, и любой год, даже 2022, закрывали в плюсе.
Наверно, поэтому и сейчас поведение тех и других так непохоже. ОФЗ как будто кто-то сметает с рынка. ВДО стоят на месте. Что полбеды, потому что, вероятно, их нисхождение не окончено. На вопрос, почему, ответят денежные и депозитные ставки. Если фонды денежного рынка фиксируют рекордные притоки средств, а депозитные проценты уходят к 13% и выше (ждем статистику о доходности депозитов за первую декаду ноября, пока что имеем только за 2 декаду октября), спрос на ВДО имеет мало поводов к сохранению.
Потому увеличивать долю ВДО в нашем портфеле ВДО опять не будем. Почти половина активов как приходилась на деньги (которые при кредитном рейтинге ААА размещаются под ~15% годовых), так и будет приходиться. Вновь ограничимся косметической корректировкой весов некоторых облигаций (см. таблицу портфеля; изменение доли той или иной бумаги - по 0,1% от активов за торговую сессию, начиная с сегодняшней; интерактивная страница нашего портфеля ВДО – здесь).
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Снижение доходностей, но не в ВДО
Пока ОФЗ продолжают играть то ли на опережение, то ли на компенсацию со своим снижением доходностей, на другой стороне риск-спектра, в ВДО, снижение доходностей не так заметно.
ОФЗ почти непрерывно падали в цене и росли в доходности с прошлой осени. А за 3 последних года принесли держателям нулевой результат. Чего не скажешь о ВДО, которые и в доходности снижались до конца нынешнего лета, и любой год, даже 2022, закрывали в плюсе.
Наверно, поэтому и сейчас поведение тех и других так непохоже. ОФЗ как будто кто-то сметает с рынка. ВДО стоят на месте. Что полбеды, потому что, вероятно, их нисхождение не окончено. На вопрос, почему, ответят денежные и депозитные ставки. Если фонды денежного рынка фиксируют рекордные притоки средств, а депозитные проценты уходят к 13% и выше (ждем статистику о доходности депозитов за первую декаду ноября, пока что имеем только за 2 декаду октября), спрос на ВДО имеет мало поводов к сохранению.
Потому увеличивать долю ВДО в нашем портфеле ВДО опять не будем. Почти половина активов как приходилась на деньги (которые при кредитном рейтинге ААА размещаются под ~15% годовых), так и будет приходиться. Вновь ограничимся косметической корректировкой весов некоторых облигаций (см. таблицу портфеля; изменение доли той или иной бумаги - по 0,1% от активов за торговую сессию, начиная с сегодняшней; интерактивная страница нашего портфеля ВДО – здесь).
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#прогнозытренды #офз #золото #акции #рубль
Вспомним о трендах. ОФЗ, золото, российские акции, рубль
ОФЗ. Во-первых, нас не очень притягивала покупка российского госдолга. И когда котировки ОФЗ (индекс RGBI) полезли вверх, удивиться мы удивились, но пропустили возможность мимо. Во-вторых, этот взлет цен, на старте которого в него мало кто верил (мы были в большинстве), напомнил рыночную истину: если движение цены для вас (и не только) неожиданно, оно, скорее, продолжится. Так что с теоретической точки зрения всё равно полезно. Возвратятся к падению котировки ОФЗ, вероятно, не скоро. Даже при доходностях ниже 12%. Зато в купе с крепнущим рублем ставят под большой вопрос возможности новых повышений ключевой ставки.
Золото. Здесь у нас тактическое отступление. Нам золото как не нравилось, так и не нравится. Однако многолетнее сопротивление в районе 2 050 долл./унц. вскоре и на какое-то время может стать поддержкой. Увидим ли, например, 2 200 долл.? Почему нет. Но с оговоркой: по нашей логике, подобный пик не усилит тренд золотого роста, а сломает его. Дав нам возможность сыграть на понижение. По недавней аналогии с игрой против нефти.
Российские акции, а именно, индекс МосБиржи. Расстановка сил аналогична золоту. Тоже полагаемся на повышение, которое привлечет широкий интерес, не станет значительным (индекс после мобилизации уже вырос на 66%, а с учетом дивидендов – наверно, на 75%). Еще +10% - достижимо. Как новая вершина на долгие месяцы вперед.
Рубль. Не зря старались Банк и президент России. Рубль перешел к резкому укреплению, которое в ближайшие недели остановить мало реально. И кажется, не за чем. Многие ждут укрепления или стабильности до марта, а потом… Но рынок, каким бы сильным ни казалось валютное регулирование, конечно, решит по-своему. Пока же достаточно не торопиться с пополнением валютных запасов.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Вспомним о трендах. ОФЗ, золото, российские акции, рубль
ОФЗ. Во-первых, нас не очень притягивала покупка российского госдолга. И когда котировки ОФЗ (индекс RGBI) полезли вверх, удивиться мы удивились, но пропустили возможность мимо. Во-вторых, этот взлет цен, на старте которого в него мало кто верил (мы были в большинстве), напомнил рыночную истину: если движение цены для вас (и не только) неожиданно, оно, скорее, продолжится. Так что с теоретической точки зрения всё равно полезно. Возвратятся к падению котировки ОФЗ, вероятно, не скоро. Даже при доходностях ниже 12%. Зато в купе с крепнущим рублем ставят под большой вопрос возможности новых повышений ключевой ставки.
Золото. Здесь у нас тактическое отступление. Нам золото как не нравилось, так и не нравится. Однако многолетнее сопротивление в районе 2 050 долл./унц. вскоре и на какое-то время может стать поддержкой. Увидим ли, например, 2 200 долл.? Почему нет. Но с оговоркой: по нашей логике, подобный пик не усилит тренд золотого роста, а сломает его. Дав нам возможность сыграть на понижение. По недавней аналогии с игрой против нефти.
Российские акции, а именно, индекс МосБиржи. Расстановка сил аналогична золоту. Тоже полагаемся на повышение, которое привлечет широкий интерес, не станет значительным (индекс после мобилизации уже вырос на 66%, а с учетом дивидендов – наверно, на 75%). Еще +10% - достижимо. Как новая вершина на долгие месяцы вперед.
Рубль. Не зря старались Банк и президент России. Рубль перешел к резкому укреплению, которое в ближайшие недели остановить мало реально. И кажется, не за чем. Многие ждут укрепления или стабильности до марта, а потом… Но рынок, каким бы сильным ни казалось валютное регулирование, конечно, решит по-своему. Пока же достаточно не торопиться с пополнением валютных запасов.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#офз #прогнозытренды
ОФЗ падают, потому что чудес не бывает
Энтузиазмом был встречен всплеск ОФЗ в ноябре. На фоне растущих денежных ставок доходности госдолга пошли вниз. Котировки и доход держателей – вверх.
Скептикам рост казался обычной коррекцией после очень долгого снижения. Чем, видимо, и оказался.
ОФЗ – наименее полезный инструмент российского фондового рынка, если вы собрались на рынке что-то заработать. Короткие бумаги то и дело проигрывают аналогичному по сроку банковскому депозиту. Длинные подвержены резким или затяжным падениям. Как итог – 0% в индексе полной доходности ОФЗ (RGBITR) за 3,5 года.
В декабре котировки ОФЗ вернулись к снижению. Коррекция закончилась.
Впереди обновление ключевой ставки. Экспертный консенсус ожидает от ЦБ +100 б.п. в эту пятницу.
Если прогнозам суждено сбыться, денежный рынок будет давать эффективные 16-17%, депозиты, видимо, 15% годовых. И ОФЗ с доходностями вблизи 12% перспективными будут казаться разве что завзятым оптимистам.
Все не отделаемся от мысли, что драма с ОФЗ еще впереди. Ноябрь ее отодвинул, но не исключил. А отдельными действующими лицами в ней могут стать банки, у которых ОФЗ, как у известного дяди гуталина.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
ОФЗ падают, потому что чудес не бывает
Энтузиазмом был встречен всплеск ОФЗ в ноябре. На фоне растущих денежных ставок доходности госдолга пошли вниз. Котировки и доход держателей – вверх.
Скептикам рост казался обычной коррекцией после очень долгого снижения. Чем, видимо, и оказался.
ОФЗ – наименее полезный инструмент российского фондового рынка, если вы собрались на рынке что-то заработать. Короткие бумаги то и дело проигрывают аналогичному по сроку банковскому депозиту. Длинные подвержены резким или затяжным падениям. Как итог – 0% в индексе полной доходности ОФЗ (RGBITR) за 3,5 года.
В декабре котировки ОФЗ вернулись к снижению. Коррекция закончилась.
Впереди обновление ключевой ставки. Экспертный консенсус ожидает от ЦБ +100 б.п. в эту пятницу.
Если прогнозам суждено сбыться, денежный рынок будет давать эффективные 16-17%, депозиты, видимо, 15% годовых. И ОФЗ с доходностями вблизи 12% перспективными будут казаться разве что завзятым оптимистам.
Все не отделаемся от мысли, что драма с ОФЗ еще впереди. Ноябрь ее отодвинул, но не исключил. А отдельными действующими лицами в ней могут стать банки, у которых ОФЗ, как у известного дяди гуталина.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
#вдо #доходности #офз
Доходности ВДО (средняя 18,8%) падали недолго
15 декабря не только ЦБ поднял ключевую ставку на новый уровень (16%), но и началось снижение доходностей облигационного рынка. Высокодоходные облигации не исключение. До этого доходности росли 4 месяца почти непрерывно.
Снижения доходностей (роста котировок) облигаций хватило на 3 недели. И мы вновь фиксируем их рост. Да, средняя доходность ВДО (бумаги с кредитным рейтингом не выше ВВВ) сейчас 18,8%, а пик середины декабря - 19,7%. Но на втором графике хорошо видно, что снижение этой средней остановилось. А также, что она находится в опасной близости с ключевой ставкой. Если последняя не будет снижаться в близкой перспективе, то у ВДО достаточно аргументов к новой волне роста доходностей / снижения котировок.
На третьем графике как пример из другой реальности приведены доходности ряда ОФЗ. Зеленые – длинные, фиолетовые – короткие. В сравнении с доходностью денежного рынка (РЕПО с ЦК). На этом рынке доходности тоже поставили максимум еще в начале ноября, затем ушли во флэт. Но вблизи 12-13%. Диапазон доходностей и их инверсия (более длинные облигации менее доходны, и наоборот) настраивает на то самое скорое снижение ключевой ставки. Впрочем, настраивают давно и с обратным пока что эффектом.
Будет ли это снижение, какое и когда, мы не знаем. Фондовый рынок – плохой предсказатель будущего. Причем, если ЦБ приступит к ослаблению ставки, облигации в их нынешнем состоянии мало от этого выиграют. Если что-то пойдет не так, то последние недели и ВДО, и ОФЗ, риск накапливали, реакция может оказаться неожиданно острой.
Доходности ВДО (средняя 18,8%) падали недолго
15 декабря не только ЦБ поднял ключевую ставку на новый уровень (16%), но и началось снижение доходностей облигационного рынка. Высокодоходные облигации не исключение. До этого доходности росли 4 месяца почти непрерывно.
Снижения доходностей (роста котировок) облигаций хватило на 3 недели. И мы вновь фиксируем их рост. Да, средняя доходность ВДО (бумаги с кредитным рейтингом не выше ВВВ) сейчас 18,8%, а пик середины декабря - 19,7%. Но на втором графике хорошо видно, что снижение этой средней остановилось. А также, что она находится в опасной близости с ключевой ставкой. Если последняя не будет снижаться в близкой перспективе, то у ВДО достаточно аргументов к новой волне роста доходностей / снижения котировок.
На третьем графике как пример из другой реальности приведены доходности ряда ОФЗ. Зеленые – длинные, фиолетовые – короткие. В сравнении с доходностью денежного рынка (РЕПО с ЦК). На этом рынке доходности тоже поставили максимум еще в начале ноября, затем ушли во флэт. Но вблизи 12-13%. Диапазон доходностей и их инверсия (более длинные облигации менее доходны, и наоборот) настраивает на то самое скорое снижение ключевой ставки. Впрочем, настраивают давно и с обратным пока что эффектом.
Будет ли это снижение, какое и когда, мы не знаем. Фондовый рынок – плохой предсказатель будущего. Причем, если ЦБ приступит к ослаблению ставки, облигации в их нынешнем состоянии мало от этого выиграют. Если что-то пойдет не так, то последние недели и ВДО, и ОФЗ, риск накапливали, реакция может оказаться неожиданно острой.
#офз
А ОФЗ и ныне там
Вспомнить об ОФЗ хочется в связи с заседанием по ключевой ставке в прошедшую пятницу.
Не новость, что держатели ОФЗ, если и зарабатывают на них, то всё больше в качестве приятного бонуса. См. график индекса гособлигаций RGBI. Верхняя часть – индекс чистых цен, и он продолжает (с весны 2020, почти 4 года) скользить вниз. Нижняя – индекс полной доходности, включая купоны. Он эти 4 года годами находится во флэте (купоны компенсируют снижение котировок). Хотя совершил примечательный подъем осенью-зимой. Тогда облигации, в большинстве, проседали, поскольку с 7,5% до 16% выросла ключевая ставка.
Этот парадоксальный подъем не только кому-то принес доход, но и вселил надежду, что смягчение ДКП не за горами. И вселил, как теперь видим, давно. Основная часть ОФЗ, исключая совсем короткие выпуски, обосновалась в диапазоне доходности 12-13%. Второй график: доходности разных по срокам обращения ОФЗ в сравнении с доходностью денежного рынка.
И крайне неохотно уходит из этого диапазона вверх. Но уходит.
Некоторые тезисы с пресс-конференции Банка России в пятницу: ключевая ставка сохранена на 16%, но рассматривался вариант ее повышения, снижение ставки ожидается не ранее 2 полугодия, ее прогнозный диапазон на 2024 год сдвинут с 12,5-14,5% до 13,5-15,5%. Не обнадеживающе для котировок / доходностей ОФЗ.
Которые и так перестают быть инструментом частного инвестора. Мы в общении с частной аудиторией почти не слышим, чтобы у кого-то были госбумаги. С середины нулевых и до 2022 года включительно у многих были. Наименее терпеливый спрос ушел. Сможет ли и как долго удерживаться при нынешних доходностях госдолга спрос банков и прочих институтов?
А ОФЗ и ныне там
Вспомнить об ОФЗ хочется в связи с заседанием по ключевой ставке в прошедшую пятницу.
Не новость, что держатели ОФЗ, если и зарабатывают на них, то всё больше в качестве приятного бонуса. См. график индекса гособлигаций RGBI. Верхняя часть – индекс чистых цен, и он продолжает (с весны 2020, почти 4 года) скользить вниз. Нижняя – индекс полной доходности, включая купоны. Он эти 4 года годами находится во флэте (купоны компенсируют снижение котировок). Хотя совершил примечательный подъем осенью-зимой. Тогда облигации, в большинстве, проседали, поскольку с 7,5% до 16% выросла ключевая ставка.
Этот парадоксальный подъем не только кому-то принес доход, но и вселил надежду, что смягчение ДКП не за горами. И вселил, как теперь видим, давно. Основная часть ОФЗ, исключая совсем короткие выпуски, обосновалась в диапазоне доходности 12-13%. Второй график: доходности разных по срокам обращения ОФЗ в сравнении с доходностью денежного рынка.
И крайне неохотно уходит из этого диапазона вверх. Но уходит.
Некоторые тезисы с пресс-конференции Банка России в пятницу: ключевая ставка сохранена на 16%, но рассматривался вариант ее повышения, снижение ставки ожидается не ранее 2 полугодия, ее прогнозный диапазон на 2024 год сдвинут с 12,5-14,5% до 13,5-15,5%. Не обнадеживающе для котировок / доходностей ОФЗ.
Которые и так перестают быть инструментом частного инвестора. Мы в общении с частной аудиторией почти не слышим, чтобы у кого-то были госбумаги. С середины нулевых и до 2022 года включительно у многих были. Наименее терпеливый спрос ушел. Сможет ли и как долго удерживаться при нынешних доходностях госдолга спрос банков и прочих институтов?
#офз
ОФЗ. Вечный май (май 2020)
Значение индекса полной доходности ОФЗ – RGBI-tr, учитывает изменения цен и купонный доход – 7 марта 2024 составило 608 п. Первый раз этого значения индекс достиг 18 мая 2020. И с того момента, почти 4 года, колебался в диапазоне 440-630 п.
Основные держатели ОФЗ – (гос)банки. И значит, часть их активов эти почти 4 года работает в минус. По статистике ЦБ, средняя ставка банковского депозита с мая 2020 по февраль 2024 – 7,6%. При арифметическом сложении (упрощая) получаем затраты на фондирование за период – 28,5%.
Повторим старый вывод. ОФЗ, т.е. внутренний госдолг, не приносящие прибыли – проблема банковской системы, также ориентированной только на внутренний рынок. Как и когда она реализуется, мы не знаем, но месяц от месяца риск реализации растет, а не наоборот (мы субъективны).
И ключевая ставка. Принято ждать, что она в разумные сроки окажется ниже. Но держим в уме, что не приносящий дохода (с учетом фондирования приносящий убыток) рублевый госдолг при слабом рубле – проблема, возведенная в степень. Всё-таки при КС 16% средняя доходность ОФЗ ~13%. И первые шаги снижения ставки вряд ли дадут рост котировок / снижение доходности ОФЗ. А пошатнуть курс рубля – почему нет. Наш регулятор не раз показывал, что способен не только на реактивные действия, но и на долгую, последовательную жесткость.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
ОФЗ. Вечный май (май 2020)
Значение индекса полной доходности ОФЗ – RGBI-tr, учитывает изменения цен и купонный доход – 7 марта 2024 составило 608 п. Первый раз этого значения индекс достиг 18 мая 2020. И с того момента, почти 4 года, колебался в диапазоне 440-630 п.
Основные держатели ОФЗ – (гос)банки. И значит, часть их активов эти почти 4 года работает в минус. По статистике ЦБ, средняя ставка банковского депозита с мая 2020 по февраль 2024 – 7,6%. При арифметическом сложении (упрощая) получаем затраты на фондирование за период – 28,5%.
Повторим старый вывод. ОФЗ, т.е. внутренний госдолг, не приносящие прибыли – проблема банковской системы, также ориентированной только на внутренний рынок. Как и когда она реализуется, мы не знаем, но месяц от месяца риск реализации растет, а не наоборот (мы субъективны).
И ключевая ставка. Принято ждать, что она в разумные сроки окажется ниже. Но держим в уме, что не приносящий дохода (с учетом фондирования приносящий убыток) рублевый госдолг при слабом рубле – проблема, возведенная в степень. Всё-таки при КС 16% средняя доходность ОФЗ ~13%. И первые шаги снижения ставки вряд ли дадут рост котировок / снижение доходности ОФЗ. А пошатнуть курс рубля – почему нет. Наш регулятор не раз показывал, что способен не только на реактивные действия, но и на долгую, последовательную жесткость.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#портфелиprobonds #вдо #офз #доходности #сделки #вэббанкир #быстроденьги #прлизинг #kviku
Портфель ВДО (14,2% за 12 мес, актуальная доходность 18,7%). Рост доходностей ОФЗ и ВДО. И возврат Kviku
Глядя на динамику ОФЗ (где снижение цен ускорилось), и беспокоишься за портфель ВДО, и немного удивляешься его невосприимчивости к драмам российского облигационного рынка.
Портфель не только растет, его рост ускоряется. За 12 месяцев 14,2% (после вычета комиссий), с начала 2024 года – 3,44%, или 16,3% годовых.
Внутренняя доходность портфеля, это то, на что мы примерно должны выйти через следующие 12 месяцев, поднялась к 18,7%.
Напомним, кредитный рейтинг портфеля PRObonds ВДО – А (сумма кредитных рейтингов входящих в него бумаг). Средняя доходность для рейтинга А на рынке облигаций – 16,8%. Т.е. портфель дает премию к рынку почти 2% годовых. Премия к рынку делает будущее портфеля, как минимум, спокойнее.
Отдельно приводим график динамики средней доходности сегмента высокодоходных облигаций. В сравнении с ключевой ставкой. Мы говорили, что при КС 16% ВДО даже с нынешними доходностями под риском. И доходности ВДО, как видим, вернулись к росту. Цены ВДО – к снижению.
В нашем портфеле на деньги в РЕПО с ЦК (эффективная ставка размещения «до востребования» около 17% годовых) приходится более 40% активов, а входящие в портфель облигации короткие. Так что можем позволить себе некоторые покупки. В этот четверг планируем покупку нового (и в первый раз, действительно, доходного) выпуска ВЭББАНКИРА (YTM 23,1%). Еще на первичных торгах сегодня докупаем Быстроденьги. А на вторичных – помимо прочего, с сегодняшней сессии добавляем в портфель подзабытый выпуск Kviku (МФК Эйрлоанс, YTM 22,8%). Компания в прошлом году получила снижение кредитного рейтинга. Котировки ее облигаций просели. Но мы ожидаем хорошей отчетности. Под нее и покупка.
_______________
Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Портфель ВДО (14,2% за 12 мес, актуальная доходность 18,7%). Рост доходностей ОФЗ и ВДО. И возврат Kviku
Глядя на динамику ОФЗ (где снижение цен ускорилось), и беспокоишься за портфель ВДО, и немного удивляешься его невосприимчивости к драмам российского облигационного рынка.
Портфель не только растет, его рост ускоряется. За 12 месяцев 14,2% (после вычета комиссий), с начала 2024 года – 3,44%, или 16,3% годовых.
Внутренняя доходность портфеля, это то, на что мы примерно должны выйти через следующие 12 месяцев, поднялась к 18,7%.
Напомним, кредитный рейтинг портфеля PRObonds ВДО – А (сумма кредитных рейтингов входящих в него бумаг). Средняя доходность для рейтинга А на рынке облигаций – 16,8%. Т.е. портфель дает премию к рынку почти 2% годовых. Премия к рынку делает будущее портфеля, как минимум, спокойнее.
Отдельно приводим график динамики средней доходности сегмента высокодоходных облигаций. В сравнении с ключевой ставкой. Мы говорили, что при КС 16% ВДО даже с нынешними доходностями под риском. И доходности ВДО, как видим, вернулись к росту. Цены ВДО – к снижению.
В нашем портфеле на деньги в РЕПО с ЦК (эффективная ставка размещения «до востребования» около 17% годовых) приходится более 40% активов, а входящие в портфель облигации короткие. Так что можем позволить себе некоторые покупки. В этот четверг планируем покупку нового (и в первый раз, действительно, доходного) выпуска ВЭББАНКИРА (YTM 23,1%). Еще на первичных торгах сегодня докупаем Быстроденьги. А на вторичных – помимо прочего, с сегодняшней сессии добавляем в портфель подзабытый выпуск Kviku (МФК Эйрлоанс, YTM 22,8%). Компания в прошлом году получила снижение кредитного рейтинга. Котировки ее облигаций просели. Но мы ожидаем хорошей отчетности. Под нее и покупка.
_______________
Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #офз #доходности
Доходности ВДО (19,7%) вернулись в декабрь 2023. Доходности ОФЗ стремятся в февраль 2022
По мере того, как ЦБ повышал ключевую ставку и с июля по декабрь, всего за 5 месяцев увеличил ее более чем вдвое, с 7,5% до 16%, росли и доходности облигаций. ВДО не исключение. В декабре они поставили максимум. Теперь понимаем, локальный максимум.
Средняя доходность ВДО с июля по декабрь 2023 выросла с 13,7% до 19,7%. 13,7% для ключевой ставки 7,5% было много, 19,7% для КС 16% уже нет. Под доходностью ВДО мы понимаем среднюю доходность облигаций с кредитными рейтингами от В- до ВВВ.
Спустя 3 месяца и после отката (и роста котировок ВДО) в январе рынок вновь в декабрьской доходности.
Плюсы ситуации. Доходность не низкая, премия к доходности денежного рынка (сделки РЕПО с ЦК сейчас дают эффективные (с учетом реинвестирования дохода) ~16,5%) превысила 3% годовых. Наверно, еще недостаточно, и сегмент ВДО еще может просесть в котировках. Но не в терминах обвала прошлой осени.
Минус и жирный – ОФЗ. Для их доходностей декабрь 2023 далеко позади. Доходности тянутся к максимумам февраля-марта 2022 (на графике приведена динамика для 1-10-летних бумаг в сравнении с чистой доходностью (без реинвестирования дохода) индекса РЕПО с ЦК). ОФЗ – слишком серьезная сила, и на ВДО она так или иначе влиять будет, негативно.
О том, что долгое сохранение высокой ключевой ставки ничего хорошего рынку облигаций не принесет, мы повторили много раз. По меньшей мере, рынку, на этих, всё ещё сдержанных уровнях доходностей. Наблюдаем этот сюжет в развитии.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Доходности ВДО (19,7%) вернулись в декабрь 2023. Доходности ОФЗ стремятся в февраль 2022
По мере того, как ЦБ повышал ключевую ставку и с июля по декабрь, всего за 5 месяцев увеличил ее более чем вдвое, с 7,5% до 16%, росли и доходности облигаций. ВДО не исключение. В декабре они поставили максимум. Теперь понимаем, локальный максимум.
Средняя доходность ВДО с июля по декабрь 2023 выросла с 13,7% до 19,7%. 13,7% для ключевой ставки 7,5% было много, 19,7% для КС 16% уже нет. Под доходностью ВДО мы понимаем среднюю доходность облигаций с кредитными рейтингами от В- до ВВВ.
Спустя 3 месяца и после отката (и роста котировок ВДО) в январе рынок вновь в декабрьской доходности.
Плюсы ситуации. Доходность не низкая, премия к доходности денежного рынка (сделки РЕПО с ЦК сейчас дают эффективные (с учетом реинвестирования дохода) ~16,5%) превысила 3% годовых. Наверно, еще недостаточно, и сегмент ВДО еще может просесть в котировках. Но не в терминах обвала прошлой осени.
Минус и жирный – ОФЗ. Для их доходностей декабрь 2023 далеко позади. Доходности тянутся к максимумам февраля-марта 2022 (на графике приведена динамика для 1-10-летних бумаг в сравнении с чистой доходностью (без реинвестирования дохода) индекса РЕПО с ЦК). ОФЗ – слишком серьезная сила, и на ВДО она так или иначе влиять будет, негативно.
О том, что долгое сохранение высокой ключевой ставки ничего хорошего рынку облигаций не принесет, мы повторили много раз. По меньшей мере, рынку, на этих, всё ещё сдержанных уровнях доходностей. Наблюдаем этот сюжет в развитии.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#офз
Всплеск ОФЗ напоминает просто всплеск
Меняет ли последний рост котировок ОФЗ (и некоторое снижение их доходностей) нашу осторожную оценку этого рынка?
Не меняет. Когда-то заместить денежную позицию в инвестиционных портфелях позицией в госбумагах – идея, которая факультативно с нами. Но не на сейчас.
Сейчас обратимся к паре индикаторов.
Во-первых, вся кривая доходности ОФЗ ниже ставки денежного рынка на 1-2% (денежный рынок – производная от ключевой ставки). Причем кривая ОФЗ – с инверсией. На графике приведены ОФЗ со сроками погашения от 0,5 до 15 лет. Наименьшие доходности у 10 и 15-летней бумаг. Т.е. при покупке ОФЗ мы выиграем только в случае не просто, а заметного снижения ключевой ставки. Снижения с 16% до 13% и ниже. Тогда будет плюс от роста тела относительно длинных бумаг. Иначе госбумаги уступают депозиту или денежному рынку.
Во-вторых, инфляция и курс рубля. Десятилетие их регулирования через ключевую ставку имело 2 примера успеха, когда резкий подъем ставки останавливал и рост инфляции, и падение рубля. И 1, нынешний, когда за подъемом ставки ни того, ни другого не произошло. Или рычаг не работает, или не до конца выкручен вверх (а ОФЗ имеют дисконт и к нынешнему уровню ставки).
ОФЗ на сегодня – инструмент, не предлагающий конкурентной текущей доходности, не накопивший сколько-нибудь достаточного для инвестора результата за последние годы и имеющий осязаемый процентный риск в перспективе. Отсюда и осторожность.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Всплеск ОФЗ напоминает просто всплеск
Меняет ли последний рост котировок ОФЗ (и некоторое снижение их доходностей) нашу осторожную оценку этого рынка?
Не меняет. Когда-то заместить денежную позицию в инвестиционных портфелях позицией в госбумагах – идея, которая факультативно с нами. Но не на сейчас.
Сейчас обратимся к паре индикаторов.
Во-первых, вся кривая доходности ОФЗ ниже ставки денежного рынка на 1-2% (денежный рынок – производная от ключевой ставки). Причем кривая ОФЗ – с инверсией. На графике приведены ОФЗ со сроками погашения от 0,5 до 15 лет. Наименьшие доходности у 10 и 15-летней бумаг. Т.е. при покупке ОФЗ мы выиграем только в случае не просто, а заметного снижения ключевой ставки. Снижения с 16% до 13% и ниже. Тогда будет плюс от роста тела относительно длинных бумаг. Иначе госбумаги уступают депозиту или денежному рынку.
Во-вторых, инфляция и курс рубля. Десятилетие их регулирования через ключевую ставку имело 2 примера успеха, когда резкий подъем ставки останавливал и рост инфляции, и падение рубля. И 1, нынешний, когда за подъемом ставки ни того, ни другого не произошло. Или рычаг не работает, или не до конца выкручен вверх (а ОФЗ имеют дисконт и к нынешнему уровню ставки).
ОФЗ на сегодня – инструмент, не предлагающий конкурентной текущей доходности, не накопивший сколько-нибудь достаточного для инвестора результата за последние годы и имеющий осязаемый процентный риск в перспективе. Отсюда и осторожность.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
#офз #репо #акции #прогнозытренды
Ничего хорошего об ОФЗ и от ОФЗ
3 недели назад мы писали, что всплеск в котировках ОФЗ похож на просто всплеск. А затем 26 апреля ЦБ не только сохранил ключевую ставку на 16%, но и на словах сократил маневр для ее снижения в обозримом будущем.
Мы оказались правы, что не добавляет радости. ОФЗ вернулись к погружению (см. динамику Индекса гособлигаций RGBI, нижняя часть - индекс полной доходности, включая купоны). В ответ на очередную жесткость регулятора еще и денежный рынок (однодневные сделки РЕПО с ЦК, оранжевая линия на графике доходностей) пошел вверх. То ли отражая нехватку денег на торгах, то ли потерю надежд на их дешевизну.
Надежды дешевизну и смягчение долго питали и ОФЗ. Оставляя доходности госбумаг относительно невысокими (13,8-15,5% по разной длины ОФЗ сейчас – тоже немного) и создавая опасность роста этих доходностей и падения котировок в будущем. С конца апреля у прикладного будущего новый этап.
В нашем чате возникают вопросы, где же пик ОФЗ-доходностей? Универсальный ответ: если не понимаете, что происходит на рынке (мы чаще не понимаем), ставьте на тренд. В случае с госбумагами есть тренд снижения котировок и роста доходностей.
На нынешних уровнях 2 года назад ОФЗ были близки к состоянию паники. Тогда можно было ставить на разворот. Сегодня паники нет. Есть тлеющее беспокойство. Для разворота, как правило, недостаточное. Да и беспокоиться, возможно, нужно не только за судьбу ОФЗ, но и за госбанки. Для которых ОФЗ – важный актив и часть баланса.
И про акции. Не только дорогие, но дорожающие деньги акциям не в плюс. Если индекс МосБиржи вывалится из сложившегося в апреле-мате диапазона вниз (ниже 3 400 п.), будем сокращать вес акций в портфелях акций / денег. В пользу денег.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Ничего хорошего об ОФЗ и от ОФЗ
3 недели назад мы писали, что всплеск в котировках ОФЗ похож на просто всплеск. А затем 26 апреля ЦБ не только сохранил ключевую ставку на 16%, но и на словах сократил маневр для ее снижения в обозримом будущем.
Мы оказались правы, что не добавляет радости. ОФЗ вернулись к погружению (см. динамику Индекса гособлигаций RGBI, нижняя часть - индекс полной доходности, включая купоны). В ответ на очередную жесткость регулятора еще и денежный рынок (однодневные сделки РЕПО с ЦК, оранжевая линия на графике доходностей) пошел вверх. То ли отражая нехватку денег на торгах, то ли потерю надежд на их дешевизну.
Надежды дешевизну и смягчение долго питали и ОФЗ. Оставляя доходности госбумаг относительно невысокими (13,8-15,5% по разной длины ОФЗ сейчас – тоже немного) и создавая опасность роста этих доходностей и падения котировок в будущем. С конца апреля у прикладного будущего новый этап.
В нашем чате возникают вопросы, где же пик ОФЗ-доходностей? Универсальный ответ: если не понимаете, что происходит на рынке (мы чаще не понимаем), ставьте на тренд. В случае с госбумагами есть тренд снижения котировок и роста доходностей.
На нынешних уровнях 2 года назад ОФЗ были близки к состоянию паники. Тогда можно было ставить на разворот. Сегодня паники нет. Есть тлеющее беспокойство. Для разворота, как правило, недостаточное. Да и беспокоиться, возможно, нужно не только за судьбу ОФЗ, но и за госбанки. Для которых ОФЗ – важный актив и часть баланса.
И про акции. Не только дорогие, но дорожающие деньги акциям не в плюс. Если индекс МосБиржи вывалится из сложившегося в апреле-мате диапазона вниз (ниже 3 400 п.), будем сокращать вес акций в портфелях акций / денег. В пользу денег.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#офз
Поиск дна в ОФЗ. Или что всё ещё не так?
Приводим сравнение кривой доходностей ОФЗ на 28 мая 2024 и на 29 декабря 2023.
Из очевидного – доходности повсеместно выросли. В правых столбцах дополняющей таблицы – значения не только роста доходности для каждой из ОФЗ, но падения ее цены в процессе. За 5 месяцев.
Глубокая просадка рынка подводит к вопросу о моменте покупки. Мы сами им то и дело задаемся.
Лучшие покупки – часто покупки на рыночной панике. Звучит понятно. Непонятно, как определить панику. Или апатию, что примерно то же. Некоторые эмоции можно считать и на графиках. Пусть и очень условно.
Свойство паники или апатии – отказ от надежды на лучшее. Для кривой доходностей это будет означать, что, чем длиннее облигация, тем выше ее доходность. Обостренное восприятие риска требует всё большего его покрытия.
Этого-то мы не видели на кривой доходностей ОФЗ от декабря прошлого года. Не видим – и от мая нынешнего.
Более низкие доходности более длинных бумаг – знак надежды (что ЦБ понизит ставку, что рынок вернется к равновесию, из которого вышел, что на возврате можно заработать). Т.е. плохо, но будет лучше. На эмоциональном дне настроения другие: плохо, и будет хуже.
На фондовом рынке лучше ничего не утверждать. Наши торговые операции (большинство из них мы публикуем) часто противоречат нашим же предположениям. Просто потому, что мы вдруг поняли, что искренне заблуждались. Приведенная логика не гарантирует, что рынок ОФЗ не созрел для рывка вверх. Она лишь говорит, что ставка на этот рывок до сих пор остается ставкой на удачу.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Поиск дна в ОФЗ. Или что всё ещё не так?
Приводим сравнение кривой доходностей ОФЗ на 28 мая 2024 и на 29 декабря 2023.
Из очевидного – доходности повсеместно выросли. В правых столбцах дополняющей таблицы – значения не только роста доходности для каждой из ОФЗ, но падения ее цены в процессе. За 5 месяцев.
Глубокая просадка рынка подводит к вопросу о моменте покупки. Мы сами им то и дело задаемся.
Лучшие покупки – часто покупки на рыночной панике. Звучит понятно. Непонятно, как определить панику. Или апатию, что примерно то же. Некоторые эмоции можно считать и на графиках. Пусть и очень условно.
Свойство паники или апатии – отказ от надежды на лучшее. Для кривой доходностей это будет означать, что, чем длиннее облигация, тем выше ее доходность. Обостренное восприятие риска требует всё большего его покрытия.
Этого-то мы не видели на кривой доходностей ОФЗ от декабря прошлого года. Не видим – и от мая нынешнего.
Более низкие доходности более длинных бумаг – знак надежды (что ЦБ понизит ставку, что рынок вернется к равновесию, из которого вышел, что на возврате можно заработать). Т.е. плохо, но будет лучше. На эмоциональном дне настроения другие: плохо, и будет хуже.
На фондовом рынке лучше ничего не утверждать. Наши торговые операции (большинство из них мы публикуем) часто противоречат нашим же предположениям. Просто потому, что мы вдруг поняли, что искренне заблуждались. Приведенная логика не гарантирует, что рынок ОФЗ не созрел для рывка вверх. Она лишь говорит, что ставка на этот рывок до сих пор остается ставкой на удачу.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#прогнозытренды #рубль #акции #офз #облигации #вдо
Прогнозы: рубль, акции, облигации. Недолгая радость рынка
Рубль. Пока крупнейшие банки с таким азартом привлекают рубли на вклады, за нацвалюту можно не беспокоиться. В экономике текущего дня рубль – самый востребованный и доходный инструмент хранения капитала. В какой-то момент возникнет проблема возврата вкладчикам их высоких процентов. Но либо мы ее преувеличиваем, либо и в любом случае это не проблема настоящего и ближайшего будущего.
Если за рубль сейчас дают около 17% годовых, то за доллар на внутреннем денежном рынке (долларовое РЕПО с ЦК на МосБирже) – всего примерно 1% годовых (год назад было 5-10%). Так что 85 рублей за доллар и 90 за евро – вероятно, следующие точки на карте.
Акции. Для них вышесказанное давно не повод для оптимизма. Отскок Индекса МосБиржи на решении ЦБ сохранить ключевую ставку на 16% оказался только отскоком. Да и чему рынок акций радовался? Тому, что и так удушающие объятия рынка денежного не стали еще крепче? Повторим сказанное парой недель раньше: дорогие деньги, отказ от дивидендов и всё-таки 1,5 года фондового роста – угнетающий набор факторов. Всё ещё сомнительно, что акции ложатся на дно. Основной сценарий для нас – дальнейшее погружение.
Облигации. Вчера индекс RGBI-TR (индекс ОФЗ полной доходности, включающий изменение цен и накопление купонов) откатился вниз, списав прирост последних трех сессий. Неутешительная динамика ОФЗ сказывается на всём рынке облигаций, который (судя по его розничному сегменту, в котором мы активно оперируем) продолжает терять ликвидность.
Видимо, ОФЗ ждут новые рубежи на пути котировок вниз и доходностей вверх. По законам жанра столь долгий тренд просадки гособлигаций должен завершиться паническими продажами. Их еще не было.
Что до сектора корпоративных облигаций, в частности ВДО-сегмента, то, возможно, основное падение позади. А сейчас – расползание спредов покупки и продажи, сокращение первичного предложения и уход в тень.
Не является инвестиционной рекомендацией
Прогнозы: рубль, акции, облигации. Недолгая радость рынка
Рубль. Пока крупнейшие банки с таким азартом привлекают рубли на вклады, за нацвалюту можно не беспокоиться. В экономике текущего дня рубль – самый востребованный и доходный инструмент хранения капитала. В какой-то момент возникнет проблема возврата вкладчикам их высоких процентов. Но либо мы ее преувеличиваем, либо и в любом случае это не проблема настоящего и ближайшего будущего.
Если за рубль сейчас дают около 17% годовых, то за доллар на внутреннем денежном рынке (долларовое РЕПО с ЦК на МосБирже) – всего примерно 1% годовых (год назад было 5-10%). Так что 85 рублей за доллар и 90 за евро – вероятно, следующие точки на карте.
Акции. Для них вышесказанное давно не повод для оптимизма. Отскок Индекса МосБиржи на решении ЦБ сохранить ключевую ставку на 16% оказался только отскоком. Да и чему рынок акций радовался? Тому, что и так удушающие объятия рынка денежного не стали еще крепче? Повторим сказанное парой недель раньше: дорогие деньги, отказ от дивидендов и всё-таки 1,5 года фондового роста – угнетающий набор факторов. Всё ещё сомнительно, что акции ложатся на дно. Основной сценарий для нас – дальнейшее погружение.
Облигации. Вчера индекс RGBI-TR (индекс ОФЗ полной доходности, включающий изменение цен и накопление купонов) откатился вниз, списав прирост последних трех сессий. Неутешительная динамика ОФЗ сказывается на всём рынке облигаций, который (судя по его розничному сегменту, в котором мы активно оперируем) продолжает терять ликвидность.
Видимо, ОФЗ ждут новые рубежи на пути котировок вниз и доходностей вверх. По законам жанра столь долгий тренд просадки гособлигаций должен завершиться паническими продажами. Их еще не было.
Что до сектора корпоративных облигаций, в частности ВДО-сегмента, то, возможно, основное падение позади. А сейчас – расползание спредов покупки и продажи, сокращение первичного предложения и уход в тень.
Не является инвестиционной рекомендацией
#акции #облигации #офз #прогнозытренды
Российский фондовый рынок. Невосприимчивость к плохим новостям – плохая новость
Консенсус мнений – классическая ловушка фондового рынка.
Расхожее мнение сейчас, в результате долгого снижение облигационного, в особенности ОФЗ-рынка и не такого долгого и драматичного падения рынка акций – что «всё в цене». Под всем понимается в первую очередь потенциальное повышение ключевой ставки и санкции против Московской биржи.
Падения требуют объяснений, и объяснения находятся. Обеспечивая участникам рынка психологический комфорт независимо от обстоятельств.
А обстоятельства, даже в призме приведенных негативных фактов, не очень. Официальные данные отражают рост инфляции (реально ощущаемая инфляция как реально ощущаемая температура – другая). Бан на организованный валютный рынок в моменте выглядит как подарок рублю, но создает транзакционные издержки, которые добавляют инфляционному тренду сил.
Полгода 16-й ключевой ставки в разы сжали рынок корпоративных облигаций (в ВДО – в 3-5 раз). Дефолты в такой ситуации – уже не вопрос, а ответ.
Причем выглядит это как эксцесс. Экономика-то растет. Но на бюджетном импульсе и всё больше от него зависит. Импульс по определению конечен.
Минфин теперь занимает под 15%+. При официальной инфляции 8,5%. ОФЗ – бумаги в нацвалюте. В случае трудностей с облуживанием дефолт невозможен (для нас – почти). Возможна денежная эмиссия для его покрытия.
Как всегда, не всё однозначно. Против отказа компаний от дивидендов стоит, например, некоторое удешевление денег на денежном рынке (эффективная ставка РЕПО с ЦК опустилась примерно с 17% до 16%).
Однако сам спектр наблюдений за то, что риски, как минимум, есть. И что они понятны и в цене, сомнительно.
Наше мнение не в том, что рынок точно обвалится. Мы не знаем. Мы предполагаем, что при таком наборе и восприятии рисков он вряд ли может расти.
На графиках - Индекс полной доходности ОФЗ и Индекс МосБиржи
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Российский фондовый рынок. Невосприимчивость к плохим новостям – плохая новость
Консенсус мнений – классическая ловушка фондового рынка.
Расхожее мнение сейчас, в результате долгого снижение облигационного, в особенности ОФЗ-рынка и не такого долгого и драматичного падения рынка акций – что «всё в цене». Под всем понимается в первую очередь потенциальное повышение ключевой ставки и санкции против Московской биржи.
Падения требуют объяснений, и объяснения находятся. Обеспечивая участникам рынка психологический комфорт независимо от обстоятельств.
А обстоятельства, даже в призме приведенных негативных фактов, не очень. Официальные данные отражают рост инфляции (реально ощущаемая инфляция как реально ощущаемая температура – другая). Бан на организованный валютный рынок в моменте выглядит как подарок рублю, но создает транзакционные издержки, которые добавляют инфляционному тренду сил.
Полгода 16-й ключевой ставки в разы сжали рынок корпоративных облигаций (в ВДО – в 3-5 раз). Дефолты в такой ситуации – уже не вопрос, а ответ.
Причем выглядит это как эксцесс. Экономика-то растет. Но на бюджетном импульсе и всё больше от него зависит. Импульс по определению конечен.
Минфин теперь занимает под 15%+. При официальной инфляции 8,5%. ОФЗ – бумаги в нацвалюте. В случае трудностей с облуживанием дефолт невозможен (для нас – почти). Возможна денежная эмиссия для его покрытия.
Как всегда, не всё однозначно. Против отказа компаний от дивидендов стоит, например, некоторое удешевление денег на денежном рынке (эффективная ставка РЕПО с ЦК опустилась примерно с 17% до 16%).
Однако сам спектр наблюдений за то, что риски, как минимум, есть. И что они понятны и в цене, сомнительно.
Наше мнение не в том, что рынок точно обвалится. Мы не знаем. Мы предполагаем, что при таком наборе и восприятии рисков он вряд ли может расти.
На графиках - Индекс полной доходности ОФЗ и Индекс МосБиржи
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#офз #прогнозытренды
Почитаем аналитиков. Или пора ли уже вкладываться в ОФЗ? (Не пора)
Не самый визуально удачный коллаж из ценового графика индекса цен ОФЗ (RGBI) в сопровождении аналитических вырезок. Аналитика – из ленты на finam.ru, за последние 2 месяца.
Однако на картинка фиксирует тенденцию. Падение котировок ОФЗ мотивирует аналитиков в основном на покупку. Отскоки котировок ОФЗ – тоже.
Возможно, мы излишне сосредоточены на настроениях. Но приведенные настроения на падающем рынке – фактор не в его поддержку.
Долгие фондовые падения (индекс ОФЗ с некоторыми перерывами снижается с середины 2020 года) обычно заканчиваются тогда, когда к упавшему активу у участников рынка остается минимум интереса и сочувствия.
Чего об ОФЗ не скажешь. Апатия, конечно, может случиться неожиданно. В нашем случае она стала бы хорошим признаком ценового разворота. Только надежды на нее никак не оправдаются. Да и вряд ли нынешние оппортунистские настроения пресекутся внезапно.
Мы давно смотрим на ОФЗ с опаской. И оснований менять отношение до сих пор не имеем. А имеем реализованный и перспективный риск давления падающих ОФЗ на весь облигационный рынок (включая ВДО). И настроения на девальвацию рубля, раз Минфин готов занимать в нем под 15% при инфляции в 9%.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Почитаем аналитиков. Или пора ли уже вкладываться в ОФЗ? (Не пора)
Не самый визуально удачный коллаж из ценового графика индекса цен ОФЗ (RGBI) в сопровождении аналитических вырезок. Аналитика – из ленты на finam.ru, за последние 2 месяца.
Однако на картинка фиксирует тенденцию. Падение котировок ОФЗ мотивирует аналитиков в основном на покупку. Отскоки котировок ОФЗ – тоже.
Возможно, мы излишне сосредоточены на настроениях. Но приведенные настроения на падающем рынке – фактор не в его поддержку.
Долгие фондовые падения (индекс ОФЗ с некоторыми перерывами снижается с середины 2020 года) обычно заканчиваются тогда, когда к упавшему активу у участников рынка остается минимум интереса и сочувствия.
Чего об ОФЗ не скажешь. Апатия, конечно, может случиться неожиданно. В нашем случае она стала бы хорошим признаком ценового разворота. Только надежды на нее никак не оправдаются. Да и вряд ли нынешние оппортунистские настроения пресекутся внезапно.
Мы давно смотрим на ОФЗ с опаской. И оснований менять отношение до сих пор не имеем. А имеем реализованный и перспективный риск давления падающих ОФЗ на весь облигационный рынок (включая ВДО). И настроения на девальвацию рубля, раз Минфин готов занимать в нем под 15% при инфляции в 9%.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
#акции #облигации #офз #прогнозытренды
Или мы сгущаем краски, или молчаливое фондовое падение – опережающий экономический индикатор
5%-ный рост ВВП на фоне падающего уже 2 месяца рынка акций (падение обнулило результат последнего года). На фоне сокращения сумм первичных размещений облигаций хотя бы вдвое от привычной нормы. В параллели с непрерывно растущими доходностями облигаций, от ОФЗ до ВДО.
В относительной тишине. Тишина – спутник тренда. В отличие от паник или эйфорий, вестников его завершения, шумных явлений. Мы вправе ожидать и Индекса МосБиржи, и Индекса RGBI (индекс цен ОФЗ) ниже, и облигационных доходностей еще выше.
Спустя всего 10 дней ЦБ должен объявить новое решение о ключевой ставке.
Когда ставка прыгнула к 12% в прошлом августе, особенно когда достигла 16% в декабре, считалось, что это ненадолго. Но 16% задержались. Новый консенсус: впереди повышение до 17-18%.
Что ж, в попытке прострелить себе ноги, можно и так.
Но если фондовый рынок – опережающий индикатор (мы же в рыночной экономике), желательно руководствоваться его сигналами.
Жесткая ДКП в компании с субсидированием (которое сужается) и бюджетным импульсом – рецепт, который помимо прочего обрушивает внутренний рынок капитала.
Будет ли что-то меняться? Возможно. Например, ЦБ не поднимет ставку 26 июля. Вероятность сохранения ставки должна бы расти по рациональным соображениям. Будут ли изменения системными? Почти не верим.
И поэтому возвращаемся к опережающим индикаторам. Сперва падение рынка – затем экономики. Возвращаемся с предположением, что в игре, где выиграть чертовски сложно, все равно можно попробовать выиграть. Для начала избегая фондовых покупок сейчас. Особенно покупок пресловутых «длинных ОФЗ». Когда будем готовы к действиям и каким действиям будем готовы – предупредим.
На графике: Индексы МосБиржи и RGBI с начала 2023 года в сопоставлении с доходностью денежного рынка (индекс MOEXREPO, напрямую зависит от ключевой ставки)
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Или мы сгущаем краски, или молчаливое фондовое падение – опережающий экономический индикатор
5%-ный рост ВВП на фоне падающего уже 2 месяца рынка акций (падение обнулило результат последнего года). На фоне сокращения сумм первичных размещений облигаций хотя бы вдвое от привычной нормы. В параллели с непрерывно растущими доходностями облигаций, от ОФЗ до ВДО.
В относительной тишине. Тишина – спутник тренда. В отличие от паник или эйфорий, вестников его завершения, шумных явлений. Мы вправе ожидать и Индекса МосБиржи, и Индекса RGBI (индекс цен ОФЗ) ниже, и облигационных доходностей еще выше.
Спустя всего 10 дней ЦБ должен объявить новое решение о ключевой ставке.
Когда ставка прыгнула к 12% в прошлом августе, особенно когда достигла 16% в декабре, считалось, что это ненадолго. Но 16% задержались. Новый консенсус: впереди повышение до 17-18%.
Что ж, в попытке прострелить себе ноги, можно и так.
Но если фондовый рынок – опережающий индикатор (мы же в рыночной экономике), желательно руководствоваться его сигналами.
Жесткая ДКП в компании с субсидированием (которое сужается) и бюджетным импульсом – рецепт, который помимо прочего обрушивает внутренний рынок капитала.
Будет ли что-то меняться? Возможно. Например, ЦБ не поднимет ставку 26 июля. Вероятность сохранения ставки должна бы расти по рациональным соображениям. Будут ли изменения системными? Почти не верим.
И поэтому возвращаемся к опережающим индикаторам. Сперва падение рынка – затем экономики. Возвращаемся с предположением, что в игре, где выиграть чертовски сложно, все равно можно попробовать выиграть. Для начала избегая фондовых покупок сейчас. Особенно покупок пресловутых «длинных ОФЗ». Когда будем готовы к действиям и каким действиям будем готовы – предупредим.
На графике: Индексы МосБиржи и RGBI с начала 2023 года в сопоставлении с доходностью денежного рынка (индекс MOEXREPO, напрямую зависит от ключевой ставки)
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#депозиты #репо #ключеваяставка #офз
Депозиты и денежный рынок подтверждают настрой на серьезный подъем ключевой ставки 26 июля
🦚 Высокая КС – проблема для экономики. По нашему мнению, и мы видим расширение этой проблемы на долговом рынке.
🦚 Но банковские депозиты настраивают на то, что ставка повысится еще. С расчетом на широкий шаг вверх. Возможно, и до 18%. См. первую иллюстрацию: средняя депозитная ставка (статистика Банка России) ушла выше 16,5%.
Если ЦБ оставит ставку на 16%, он, возможно, ничего принципиально не ухудшит в попытках сдержать инфляцию (в относительном выражении 18% не особенно отличаются от 16%). Но ударит по банковской модели привлечения денег.
🦚 А модель пробрела пирамидальное свойство: взять деньги вкладчиков сейчас под высокую ставку в расчете на еще более высокую ставку в будущем. Если сегодня можно дать по депозиту средние 16-17%, а уже на следующей неделе разместить эти деньги под ~18% на денежном рынке, модель относительно рабочая. Полноценно выдать в кредиты нынешнюю депозитную массу (чтобы получить полноценную же маржу на них) проблематично. Рынок кредитования схлопнулся, о чем можно судить по рынку корпоративных облигаций.
Ставки денежного рынка тоже растут. Но сейчас отстают от депозитных. Вероятно, перегонят их после 26.07, если ЦБ решится на 18%.
🦚 Готов ли к вероятному повышению ставки фондовый рынок? В аналитических комментариях часто встречаем мысль, что готов. Но. Доходности длинных ОФЗ (10 лет и более, зеленые линии на графике доходностей ОФЗ и денежного рынка) – 15,5-16%%. Для ставки 16% с потенциалом ее снижения – неплохо. Хотя недавно считалось, что и это слишком. Для ставки 18% недостаточно. Рост доходностей ОФЗ не раз тянул за собой остальной рынок облигаций. И, бывало, рынок акций.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Депозиты и денежный рынок подтверждают настрой на серьезный подъем ключевой ставки 26 июля
Если ЦБ оставит ставку на 16%, он, возможно, ничего принципиально не ухудшит в попытках сдержать инфляцию (в относительном выражении 18% не особенно отличаются от 16%). Но ударит по банковской модели привлечения денег.
Ставки денежного рынка тоже растут. Но сейчас отстают от депозитных. Вероятно, перегонят их после 26.07, если ЦБ решится на 18%.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#прогнозытренды #акции #облигации #офз #депозиты #рубль
Акции, облигации, валюта, депозиты. Беглый взгляд по факту подъема ключевой ставки
Акции. Вчерашнее почти 3%-ное падение Индекса МосБиржи не выглядит как финальное. Рынок российских акций челночным шагом идет к биржевой панике. И, видимо, до нее дойдет. Наверно, +/- 2 800 п. для нее будет достаточно. Вставать сейчас против падающего тренда для целей набора бумаг – дело неблагодарное. Но, по-видимому, встать можно будет в течение августа.
Облигации. Про ВДО мы уже писали. Представляется, что очередное дно, на котором сегмент может залечь на недели или месяцы либо достигнуто, либо близко. Чего не можем написать про ОФЗ. Потолок их доходностей, если не брать самые короткие облигации, не достигает и 17%. При ключевой ставке 18%. В предположении, что ЦБ скоро развернет ДКП в сторону смягчения, было бы нормально. Но этому предположению скоро год, и ничего хорошего держателям ОЗФ они не принесли. Мы бы, как и очень продолжительное время до, не спешили к покупкам рублевого госдолга.
Иностранная валюта. Санкции против МосБиржи сделали валютный рынок менее прозрачным, удобным и востребованным. Но отказываться от него сейчас в силу названных условий, а также в силу экстремальных ставок по депозитам мы бы не хотели. Депозиты – это очень здорово. Если не задумываться, что с рублями вкладчиков поделать банку. Кредиты (корпоративные, т.е. предполагающие возврат) не пользуются спросом, фондовые рынки падают, а денежный рынок, который, напротив, поднялся вслед за ключевой ставкой, дает доходность ниже, чем нужно платить по депозиту. И вот здесь, вновь намекнув самим себе о рисках девальвации рубля, что-то бы уже подбирали.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Акции, облигации, валюта, депозиты. Беглый взгляд по факту подъема ключевой ставки
Акции. Вчерашнее почти 3%-ное падение Индекса МосБиржи не выглядит как финальное. Рынок российских акций челночным шагом идет к биржевой панике. И, видимо, до нее дойдет. Наверно, +/- 2 800 п. для нее будет достаточно. Вставать сейчас против падающего тренда для целей набора бумаг – дело неблагодарное. Но, по-видимому, встать можно будет в течение августа.
Облигации. Про ВДО мы уже писали. Представляется, что очередное дно, на котором сегмент может залечь на недели или месяцы либо достигнуто, либо близко. Чего не можем написать про ОФЗ. Потолок их доходностей, если не брать самые короткие облигации, не достигает и 17%. При ключевой ставке 18%. В предположении, что ЦБ скоро развернет ДКП в сторону смягчения, было бы нормально. Но этому предположению скоро год, и ничего хорошего держателям ОЗФ они не принесли. Мы бы, как и очень продолжительное время до, не спешили к покупкам рублевого госдолга.
Иностранная валюта. Санкции против МосБиржи сделали валютный рынок менее прозрачным, удобным и востребованным. Но отказываться от него сейчас в силу названных условий, а также в силу экстремальных ставок по депозитам мы бы не хотели. Депозиты – это очень здорово. Если не задумываться, что с рублями вкладчиков поделать банку. Кредиты (корпоративные, т.е. предполагающие возврат) не пользуются спросом, фондовые рынки падают, а денежный рынок, который, напротив, поднялся вслед за ключевой ставкой, дает доходность ниже, чем нужно платить по депозиту. И вот здесь, вновь намекнув самим себе о рисках девальвации рубля, что-то бы уже подбирали.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#облигации #вдо #офз #доходности #прогнозытренды
Доходности облигаций уносятся ввысь
Стоимость денег поднимается, настроения участников торгов портятся, рынок акций падает, идут вниз котировки облигаций, растут их доходности.
На нашем портфеле высокодоходных облигаций это мало заметно. Но хорошо заметно на графиках с динамикой доходностей. Приводим динамку доходностей для облигаций с кредитными рейтингами от B- до A+ (от ВДО до чуть выше ВДО). И график с доходностями ОФЗ с разными сроками погашения, на нем еще и история ставки денежного рынка (однодневных сделок РЕПО с ЦК).
Помимо этого, приложим график с премиями доходностей ВДО к их «справедливым» уровням. Подробнее о справедливых доходностях – здесь.🦚 Часть рынка – облигации с рейтингами от B- до B+ - до сих пор своими текущими доходностями не покрывают дефолтных рисков.
🦚 Продолжится ли движение облигационных доходностей вверх и облигационных котировок вниз?
Фондовый рынок стоит на универсальных правилах. Например, что тенденция длительного снижения цен завершается возникновением панических настроений. Когда общим становится мнение, что на рынке делать нечего. Похожи ли сегодняшние настроения на рынке облигаций на панические? Наверно нет.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ограничение ответственности
Доходности облигаций уносятся ввысь
Стоимость денег поднимается, настроения участников торгов портятся, рынок акций падает, идут вниз котировки облигаций, растут их доходности.
На нашем портфеле высокодоходных облигаций это мало заметно. Но хорошо заметно на графиках с динамикой доходностей. Приводим динамку доходностей для облигаций с кредитными рейтингами от B- до A+ (от ВДО до чуть выше ВДО). И график с доходностями ОФЗ с разными сроками погашения, на нем еще и история ставки денежного рынка (однодневных сделок РЕПО с ЦК).
Помимо этого, приложим график с премиями доходностей ВДО к их «справедливым» уровням. Подробнее о справедливых доходностях – здесь.
Фондовый рынок стоит на универсальных правилах. Например, что тенденция длительного снижения цен завершается возникновением панических настроений. Когда общим становится мнение, что на рынке делать нечего. Похожи ли сегодняшние настроения на рынке облигаций на панические? Наверно нет.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ограничение ответственности
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#прогнозытренды #акции #офз #рубль #вдо
Акции, ОФЗ, рубль. И ВДО. Взгляд из лета
• Акции (Индекс МосБиржи). Повторим то, что уже говорили. Рынок отечественных акций после 25%-ного падения с мая по август перевел игроков в эмоциональную стадию апатии. С такой эмоцией глубоко не падают. Глубокие падения начинаются в приподнятом настроении. Как это начиналось в мае. Не уверены, что рынок находится в точке разворота, что впереди подъем. Почти уверены, что падение, в основном, позади. Минусы: замершее корпоративное кредитование и прочие макроэкономические ухудшения. Плюс: котировки акций должны быть в общем инфляционном тренде. Мы в осторожной, но покупке.
• ОФЗ. Рутинизация ненормальности (хотя нормы относительны) может формировать безразличие. Но не доверие. Например, инвесторов к госдолгу. Сколько бы отскоков ни встретилось на этом пути, Индекс ОФЗ (RGBI) ползет вниз. Аргументов для смены направления мы не находим. К тому, что это ГОСдолг добавляется, что это рублевый долг. А с рублем отдельная история.
• Рубль. Попытка разобраться в валютных курсах приводит к желанию сократить накопления в рублях. Высокая ключевая ставка, даже без возможности глобального керри-трейда, безусловно, стабилизирует рубль. Но эта высокая ставка или надолго, потому что не такая она и высокая (в сравнении с ощущаемой инфляцией), или ненадолго, потому что угнетает не субсидируемую экономику. Оба варианта способны привести к менее или более быстрой потере рублем своей привлекательности и ценности. Наш рублевый риск, он же рублевая позиция, последовательно сокращается.
• А в рублевой позиции мы не отказываемся от своих ВДО. При давлении со стороны ОФЗ (и не только) игра выглядит вдвойне рискованной. Но в нашем понимании, во-первых, если облигации короткие, то раскручивание инфляции им не страшно. А дюрация нашего портфеля ВДО – 0,6-0,8 года, короткая. Во-вторых, держать рубли целесообразно с наиболее высокой из доступных доходностей. У портфеля ВДО она вблизи 25% и, возможно, будет выше. Есть еще дефолтные риски, их одних достаточно, чтобы закрыть тему. Но дефолты в портфеле – то, что давно беспокоит нас в наименьшей степени.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Акции, ОФЗ, рубль. И ВДО. Взгляд из лета
• Акции (Индекс МосБиржи). Повторим то, что уже говорили. Рынок отечественных акций после 25%-ного падения с мая по август перевел игроков в эмоциональную стадию апатии. С такой эмоцией глубоко не падают. Глубокие падения начинаются в приподнятом настроении. Как это начиналось в мае. Не уверены, что рынок находится в точке разворота, что впереди подъем. Почти уверены, что падение, в основном, позади. Минусы: замершее корпоративное кредитование и прочие макроэкономические ухудшения. Плюс: котировки акций должны быть в общем инфляционном тренде. Мы в осторожной, но покупке.
• ОФЗ. Рутинизация ненормальности (хотя нормы относительны) может формировать безразличие. Но не доверие. Например, инвесторов к госдолгу. Сколько бы отскоков ни встретилось на этом пути, Индекс ОФЗ (RGBI) ползет вниз. Аргументов для смены направления мы не находим. К тому, что это ГОСдолг добавляется, что это рублевый долг. А с рублем отдельная история.
• Рубль. Попытка разобраться в валютных курсах приводит к желанию сократить накопления в рублях. Высокая ключевая ставка, даже без возможности глобального керри-трейда, безусловно, стабилизирует рубль. Но эта высокая ставка или надолго, потому что не такая она и высокая (в сравнении с ощущаемой инфляцией), или ненадолго, потому что угнетает не субсидируемую экономику. Оба варианта способны привести к менее или более быстрой потере рублем своей привлекательности и ценности. Наш рублевый риск, он же рублевая позиция, последовательно сокращается.
• А в рублевой позиции мы не отказываемся от своих ВДО. При давлении со стороны ОФЗ (и не только) игра выглядит вдвойне рискованной. Но в нашем понимании, во-первых, если облигации короткие, то раскручивание инфляции им не страшно. А дюрация нашего портфеля ВДО – 0,6-0,8 года, короткая. Во-вторых, держать рубли целесообразно с наиболее высокой из доступных доходностей. У портфеля ВДО она вблизи 25% и, возможно, будет выше. Есть еще дефолтные риски, их одних достаточно, чтобы закрыть тему. Но дефолты в портфеле – то, что давно беспокоит нас в наименьшей степени.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности