#probondsмонитор #офз
В пятницу 22 июля Банк России заметно снизил ключевую ставку, до 8% с 9,5%. Наиболее бурную реакцию на это проявил рынок гособлигаций. Индекс RGBI (индекс цен ОФЗ) взлетел на 1,1%. Основная часть кривой доходности ОФЗ оказалась ниже значений конца 2021 года.
ЦБ действует более агрессивно, чем это было 7 лет назад, и повышая, и понижая ставку. Реакция госбумаг тоже более активная. И менее предсказуемая.
В пятницу 22 июля Банк России заметно снизил ключевую ставку, до 8% с 9,5%. Наиболее бурную реакцию на это проявил рынок гособлигаций. Индекс RGBI (индекс цен ОФЗ) взлетел на 1,1%. Основная часть кривой доходности ОФЗ оказалась ниже значений конца 2021 года.
ЦБ действует более агрессивно, чем это было 7 лет назад, и повышая, и понижая ставку. Реакция госбумаг тоже более активная. И менее предсказуемая.
#probondsмонитор #офз
ОФЗ. Намеки кривых
Через 10 дней Банк России объявит очередное решение по ключевой ставке.
На иллюстрации 2 кривых доходностей ОФЗ: на прошедшую пятницу и на 20 июля. 20 июля – канун предыдущего снижения ключевой ставки. И снизилась она 21 июля сразу на 1,5%, с 9,5% до нынешних 8%.
Средняя часть кривой доходности, для 3-5-летних бумаг, тогда находилась на уровне 8,6-9,1%. Сейчас – между 8-8,5%. Доходности длинных бумаг и вовсе почти не изменились.
Т.е. перед предыдущим снижением ключевой ставки ОФЗ закладывались на него заранее, причем по всей длине кривой. Тогда как сегодня они соответствуют нынешнему уровню ставки или дают премию к нему.
Гадать, будет снижение или нет, неблагодарное дело, ЦБ не раз опрокидывал любые догадки.
И всё же, настоящие уровни доходностей ОФЗ должны остаться стабильными и даже имеют потенциал к снижению при сохранении ключевой ставки на актуальных 8%. И, по-хорошему, должны бы снизиться при новом шаге ставки вниз. Особенно на «длинном конце кривой».
ОФЗ. Намеки кривых
Через 10 дней Банк России объявит очередное решение по ключевой ставке.
На иллюстрации 2 кривых доходностей ОФЗ: на прошедшую пятницу и на 20 июля. 20 июля – канун предыдущего снижения ключевой ставки. И снизилась она 21 июля сразу на 1,5%, с 9,5% до нынешних 8%.
Средняя часть кривой доходности, для 3-5-летних бумаг, тогда находилась на уровне 8,6-9,1%. Сейчас – между 8-8,5%. Доходности длинных бумаг и вовсе почти не изменились.
Т.е. перед предыдущим снижением ключевой ставки ОФЗ закладывались на него заранее, причем по всей длине кривой. Тогда как сегодня они соответствуют нынешнему уровню ставки или дают премию к нему.
Гадать, будет снижение или нет, неблагодарное дело, ЦБ не раз опрокидывал любые догадки.
И всё же, настоящие уровни доходностей ОФЗ должны остаться стабильными и даже имеют потенциал к снижению при сохранении ключевой ставки на актуальных 8%. И, по-хорошему, должны бы снизиться при новом шаге ставки вниз. Особенно на «длинном конце кривой».
#офз #probondsмонитор
ОФЗ. Не оправились
Последний раз мы обращались к кривой доходности ОФЗ в начале сентября. И тогда я предполагал, что при ключевой ставке 8% тогдашние доходности длинных ОФЗ, вблизи 9%, позволят госбумагам оставаться стабильными или дать импульс для ценового роста. Особенно при новых снижениях ставки. И, конечно, ошибся.
Ключевая ставка с 19 сентября снизилась до 7,5%, но прочие события отправили котировки ОФЗ вниз и доходности вверх.
С точки зрения покупателя ситуация улучшилась. Кривая доходности, составленная на пятницу 28 октября почти вся находится выше актуального значения ключевой ставки, а длинные бумаги дают 2%-ную премию к «ключу».
Но обращу внимание еще на один график – динамику индекса гособлигаций полной доходности (включает изменение цены и накопленный купонный доход). Судя по нему, портфель ОФЗ имеет нулевой результат с середины мая 2020 года. И это худший результат среди классов рублевых облигаций: первый эшелон корпоративных бумаг и ВДО в плюсе за 2,5 года хотя бы на 5-8%.
Можно ли было за это время заработать на ОФЗ? Да. Достаточно было покупать короткие бумаги, сроком до года. Если вы не уверены в том, что Банк России в относительно близком будущем вновь заметно снизит ставку, желательно и впредь воспринимать ОФЗ как именно такой, короткий и сдержанный по доходности (она теперь примерно 7,5%) инструмент.
ОФЗ. Не оправились
Последний раз мы обращались к кривой доходности ОФЗ в начале сентября. И тогда я предполагал, что при ключевой ставке 8% тогдашние доходности длинных ОФЗ, вблизи 9%, позволят госбумагам оставаться стабильными или дать импульс для ценового роста. Особенно при новых снижениях ставки. И, конечно, ошибся.
Ключевая ставка с 19 сентября снизилась до 7,5%, но прочие события отправили котировки ОФЗ вниз и доходности вверх.
С точки зрения покупателя ситуация улучшилась. Кривая доходности, составленная на пятницу 28 октября почти вся находится выше актуального значения ключевой ставки, а длинные бумаги дают 2%-ную премию к «ключу».
Но обращу внимание еще на один график – динамику индекса гособлигаций полной доходности (включает изменение цены и накопленный купонный доход). Судя по нему, портфель ОФЗ имеет нулевой результат с середины мая 2020 года. И это худший результат среди классов рублевых облигаций: первый эшелон корпоративных бумаг и ВДО в плюсе за 2,5 года хотя бы на 5-8%.
Можно ли было за это время заработать на ОФЗ? Да. Достаточно было покупать короткие бумаги, сроком до года. Если вы не уверены в том, что Банк России в относительно близком будущем вновь заметно снизит ставку, желательно и впредь воспринимать ОФЗ как именно такой, короткий и сдержанный по доходности (она теперь примерно 7,5%) инструмент.
#офз #probondsмонитор
ОФЗ. Было - стало. И повод подумать, наблюдая со стороны
Ниже – кривые доходностей ОФЗ на конец 2021 и конец нынешнего года. Меня они наводят на 2 вывода:
• Первый. Уверенность в будущем быстро теряется по мере его отдаленности, горизонт планирования приближается до полного размытия.
• Второй. Ключевая ставка имеет мало шансов опуститься и растущие шансы – повыситься.
О первом выводе, о будущем и обнулении горизонта планирования. Кривая доходности ОФЗ в конце 2022 года близка к ключевой ставке для 1-2-летних бумаг, а затем резко взмывает вверх. И это не отражение неэффективности рынка, инвестиционных возможностей или премии доходностей. Это отражение полного непонимания аудитории, частных инвесторов, банков, Минфина, чего ждать в хоть сколько-то отдаленном будущем. Потеря ориентиров и переход от планов и стратегий к адаптации.
О втором. Низкая ключевая ставка была нужна для восстановления экономики, которое, по-моему, уходит из приоритетов. Восстановление экономики – задача того же стратегического планирования, теряющего ценность. Минфин, занимая длинные деньги под премиальные к нынешней ключевой ставке (она 7,5%) 9-10%, решает задачи тактического восполнения потерь. А для придания процессу тактической же устойчивости размывает бумаги с постоянным купоном флоатерами (облигационными займами, купоны по которым привязаны к инфляции). На флоатеры приходится 38% ОФЗ, рекорд. Недешевые деньги сейчас и дорогие в будущем – ретро- и перспектива. Экономика дорогих денег не любит, но сейчас не до этого.
В общем, госдолг, как с ним часто и не только у нас бывает, не очевидный способ вложить деньги (индекс гособлигаций RGBI-tr в этом году принес всего 3,3%, за 3 последних года – 7%). Но возможность подумать. Глядя со стороны.
ОФЗ. Было - стало. И повод подумать, наблюдая со стороны
Ниже – кривые доходностей ОФЗ на конец 2021 и конец нынешнего года. Меня они наводят на 2 вывода:
• Первый. Уверенность в будущем быстро теряется по мере его отдаленности, горизонт планирования приближается до полного размытия.
• Второй. Ключевая ставка имеет мало шансов опуститься и растущие шансы – повыситься.
О первом выводе, о будущем и обнулении горизонта планирования. Кривая доходности ОФЗ в конце 2022 года близка к ключевой ставке для 1-2-летних бумаг, а затем резко взмывает вверх. И это не отражение неэффективности рынка, инвестиционных возможностей или премии доходностей. Это отражение полного непонимания аудитории, частных инвесторов, банков, Минфина, чего ждать в хоть сколько-то отдаленном будущем. Потеря ориентиров и переход от планов и стратегий к адаптации.
О втором. Низкая ключевая ставка была нужна для восстановления экономики, которое, по-моему, уходит из приоритетов. Восстановление экономики – задача того же стратегического планирования, теряющего ценность. Минфин, занимая длинные деньги под премиальные к нынешней ключевой ставке (она 7,5%) 9-10%, решает задачи тактического восполнения потерь. А для придания процессу тактической же устойчивости размывает бумаги с постоянным купоном флоатерами (облигационными займами, купоны по которым привязаны к инфляции). На флоатеры приходится 38% ОФЗ, рекорд. Недешевые деньги сейчас и дорогие в будущем – ретро- и перспектива. Экономика дорогих денег не любит, но сейчас не до этого.
В общем, госдолг, как с ним часто и не только у нас бывает, не очевидный способ вложить деньги (индекс гособлигаций RGBI-tr в этом году принес всего 3,3%, за 3 последних года – 7%). Но возможность подумать. Глядя со стороны.
#probondsмонитор #субфеды #колумнистика
Облигации регионов. Рано или поздно Боливар не выдержит двоих
Инвестирование – это поиск возможностей. Для меня лично как инвестора поиск возможностей всё чаще стал поиском чьих-то проблем.
Например. проблемы банковской системы, о чем говорил и еще скажу, относятся к проблемам-возможностям, причем для многих из нашей «песочницы», для покупателей облигаций в том числе.
Но покупателей облигаций хотел бы столкнуть и с проблемой, для которой выхода в качестве возможности не вижу. Это облигации субъектов федерации, или муниципальные.
С начала своих публикаций 5 лет назад, не отклоняясь от курса, рекомендовал их как более доходную и не менее качественную замену ОФЗ.
ОФЗ за эту пятилетку могли разочаровать и бывалых оптимистов: всего +27% с марта 2018 по март 2023 с приличной волатильностью (по индексу полной доходности ОФЗ RGBITR). Хотя в сравнении с рынком акций очевидный успех. Субфеды, медленно, но верно, шли на опережение: за тот же период уже +33% (по индексу полной доходности муниципальных облигаций RUMBITR).
Централизация единой системы госуправления всем (включая управление региональными финансами из центра), несмотря на проблемы и кажущийся разлад пандемийных месяцев, продолжалась вплоть до прошлой осени. Причем в промежутке между 24 февраля и 21 сентября, снабженная чрезвычайным законодательством, даже ускорялась. Монолит системы был гарантией того, что ни один из ее элементов не дрогнет.
Но внешние обстоятельства и вымывание ресурсов берут своё. Если речь о долговом рынке, под ударом то, что дотируется из указанного центра, не давая ему чего-то адекватного взамен. Это формально или реально убыточные госкомпании (вчера АКРА, наконец, поставила на пересмотр рейтинг ГТЛК) и слабые регионы. Относительно последних, слабыми централизация сделала почти все, исключая разве что столицы и их области.
Выбирая субфеды вместо ОФЗ, инвестор годами шел на оправданный компромисс: больше дохода за меньшие прозрачность, ликвидность и лоск. Всё последнее остается с инвестором, первое, похоже, остается в прошлом.
Вероятно, уже в нынешнем году мы увидим, что кого-то их должников неожиданно не спасли (как это будет отличать ситуацию от Роснано образца 2021 года!). И вскоре перестанем удивляться.
Рано или поздно Боливар не выдержит двоих. О чем предлагаю обеспокоиться заранее.
Облигации регионов. Рано или поздно Боливар не выдержит двоих
Инвестирование – это поиск возможностей. Для меня лично как инвестора поиск возможностей всё чаще стал поиском чьих-то проблем.
Например. проблемы банковской системы, о чем говорил и еще скажу, относятся к проблемам-возможностям, причем для многих из нашей «песочницы», для покупателей облигаций в том числе.
Но покупателей облигаций хотел бы столкнуть и с проблемой, для которой выхода в качестве возможности не вижу. Это облигации субъектов федерации, или муниципальные.
С начала своих публикаций 5 лет назад, не отклоняясь от курса, рекомендовал их как более доходную и не менее качественную замену ОФЗ.
ОФЗ за эту пятилетку могли разочаровать и бывалых оптимистов: всего +27% с марта 2018 по март 2023 с приличной волатильностью (по индексу полной доходности ОФЗ RGBITR). Хотя в сравнении с рынком акций очевидный успех. Субфеды, медленно, но верно, шли на опережение: за тот же период уже +33% (по индексу полной доходности муниципальных облигаций RUMBITR).
Централизация единой системы госуправления всем (включая управление региональными финансами из центра), несмотря на проблемы и кажущийся разлад пандемийных месяцев, продолжалась вплоть до прошлой осени. Причем в промежутке между 24 февраля и 21 сентября, снабженная чрезвычайным законодательством, даже ускорялась. Монолит системы был гарантией того, что ни один из ее элементов не дрогнет.
Но внешние обстоятельства и вымывание ресурсов берут своё. Если речь о долговом рынке, под ударом то, что дотируется из указанного центра, не давая ему чего-то адекватного взамен. Это формально или реально убыточные госкомпании (вчера АКРА, наконец, поставила на пересмотр рейтинг ГТЛК) и слабые регионы. Относительно последних, слабыми централизация сделала почти все, исключая разве что столицы и их области.
Выбирая субфеды вместо ОФЗ, инвестор годами шел на оправданный компромисс: больше дохода за меньшие прозрачность, ликвидность и лоск. Всё последнее остается с инвестором, первое, похоже, остается в прошлом.
Вероятно, уже в нынешнем году мы увидим, что кого-то их должников неожиданно не спасли (как это будет отличать ситуацию от Роснано образца 2021 года!). И вскоре перестанем удивляться.
Рано или поздно Боливар не выдержит двоих. О чем предлагаю обеспокоиться заранее.
#вдо #статистика #probondsмонитор
Карты рынка ВДО. Лизинги, МФК и девелоперы
Возьмем три самые распространенные в сегменте высокодоходных облигаций отрасли: лизинг, микрофинансы и девелопмент. И разместим облигации этих эмитентов на разных картах рынка, но в одинаковых размерностях этих карт. Сравним.
Лизингодатели предлагают в среднем наименее доходные (средняя доходность 18%) и наиболее длинные (дюрация больше 2,5 лет не редкость) бумаги. И при этом лизинговых облигаций на рынке в количестве больше всего.
Облигации МФК короче, здесь все с дюрацией до 2,5 лет. И доходнее, в среднем, ровно на 2% выше, 20%. Выпусков заметно меньше, хотя и кажется, что новые размещения – сплошь размещения МФК.
Девелоперов еще меньше. Но разброс доходностей наибольший. Говорить о средней не очень уместно, хотя, если взвесить все облигации, попавшие на карту, получим почти ровно 19%.
На каждой из трех карт с какой-то силой выражения видим инверсию доходностей: бумаги с близкими сроками погашения доходнее бумаг с отдаленными. Облигационный рынок рассчитывает на снижение ключевой ставки и в сегменте ВДО тоже.
Карты рынка ВДО. Лизинги, МФК и девелоперы
Возьмем три самые распространенные в сегменте высокодоходных облигаций отрасли: лизинг, микрофинансы и девелопмент. И разместим облигации этих эмитентов на разных картах рынка, но в одинаковых размерностях этих карт. Сравним.
Лизингодатели предлагают в среднем наименее доходные (средняя доходность 18%) и наиболее длинные (дюрация больше 2,5 лет не редкость) бумаги. И при этом лизинговых облигаций на рынке в количестве больше всего.
Облигации МФК короче, здесь все с дюрацией до 2,5 лет. И доходнее, в среднем, ровно на 2% выше, 20%. Выпусков заметно меньше, хотя и кажется, что новые размещения – сплошь размещения МФК.
Девелоперов еще меньше. Но разброс доходностей наибольший. Говорить о средней не очень уместно, хотя, если взвесить все облигации, попавшие на карту, получим почти ровно 19%.
На каждой из трех карт с какой-то силой выражения видим инверсию доходностей: бумаги с близкими сроками погашения доходнее бумаг с отдаленными. Облигационный рынок рассчитывает на снижение ключевой ставки и в сегменте ВДО тоже.