PRObonds | Иволга Капитал
25.7K subscribers
6.93K photos
19 videos
371 files
4.47K links
Про высокодоходные облигации и не только

Чат канала: https://t.iss.one/+UHsfqmxEquGnkhA6

YouTube: https://www.youtube.com/c/probonds

PR: @mari_gryaznova, @vladlenamatveeva
Обратная связь: @Aleksandrov_Dmitry, @vladlenamatveeva
Download Telegram
#вдо #goldmangroup #риски
Голдман Групп. Звоночек от Эксперта

Первое обновление рейтинга эмитенту ВДО в текущем году и первый звоночек. Эксперт РА изменил прогноз ПАО «УК «Голдман Групп» с позитивного на развивающийся, рейтинг остался на уровне ruBB+.

Напомним, эмитентами облигаций в группе помимо самой УК являются ООО «ОАЭ», ООО ТД «Мясничий» и ИИИ «ИС петролеум». Облигации УК обращаются на Бирже СПБ, облигации остальных компаний Группы – на Московской бирже (входят в сектор повышенного инвестиционного риска). Совокупный облигационный долг группы в обращении на данный момент - ~1,6 млрд.р. Диапазон доходностей облигаций Группы на МосБирже – 6,3-14,6%.

Основная причина изменения рейтингового прогноза – несоответствие реальных показателей бизнеса ожиданиям агентства и сохранение высокой долговой нагрузки. Цитита из релиза Эксперт РА: «агентство отмечает сохранение повышенного уровня долг к EBITDA на уровне более 3,0х, падение рентабельности операционной деятельности на 7 п.п.»

До обновления прогноза Группа привлекла наше внимание в конце 2022, когда на две компании группы (ООО «АгроЭлита» и ООО «ОАЭ») в один день были подданы иски на 84 и на 8 млн. руб. от ООО "ГРУППА "ПРОДОВОЛЬСТВИЕ". Краткое содержание исков: «Договор поставки зерновых культур (в частности, пшеницы и рапса) был заключен между ООО "Группа "Продовольствие" и ООО "АгроЭлита" летом 2022 года. Часть была оплачена ("АгроЭлитой" ), часть – нет».

Крупный арбитраж, а для масштабов ГГ этот арбитраж крупный, всегда настораживает. А в случае с ОАЭ дополнительно настораживает динамика арбитражных дел (скриншот ниже отражает их накопление). Начиная с июля 2022 года в адрес компании поступает множество исков с формулировками «О неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам поставки». Также есть ряд исков от комитета по управлению муниципальным имуществом Сухобузимского района, связанных с арендой земли, но суммы там не существенные.

Проблема, которую могут высвечивать множественные иски – это проблема текущей ликвидности в Группе. Она же проблема кассовых разрывов.

Причина тоже просматривается: мы видим ухудшение отчётности ОАЭ (https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=37629&type=3): существенное снижение прибыли по 9 мес., убыток отдельно по 3 кв., при росте долга с начала года на 40% (на ~380 млн. руб.)

Не будем делать далеко идущих выводов. Голдман Групп на бирже давно, с 2018 года. Часть долга успешно погашена, а репутация состоявшегося эмитента и сельскохозяйственная отрасль, к которой частные инвесторы положительно неравнодушны, вероятно, позволит Группе рефинансироваться и через облигации. Если на то будет необходимость.

Пусть и с изменённым прогнозом, но рейтинг группы всё ещё ВВ+, а у остальных компаний не наблюдается существенного роста арбитража и ухудшения финансовых результатов (исключение непубличное ООО "АгроЭлита", там тоже плохая динамика по арбитражным делам, финансы не можем оценить из-за отсутствия квартальных отчётностей).

Всего в предстоящем году компаниям группы необходимо амортизировать / погасить около 700 млн. руб. (~20% всего долгового портфеля группы). Цифры напряженные. И, наверное, самым правильным сейчас будет последовательно мониторить арбитраж компаний Группы. Что мы и планируем делать. Что до облигаций ОАЭ, Мясничего и ИС петролеум, то они не дают премий к рейтингу ВВ+. И выбор части их нынешних держателей может оказаться более простым.
#вдо #goldmangroup #риски
Голдман Групп. Звоночек от Эксперта

На иллюстрациях:
- распределение во времени числа арбитражных дел с участием ООО "ОАЭ"
- динамика облигационных доходностей, по выпускам эмитентов, входящих в Голдман Групп
#вдо #goldmangroup #риски

НРД публикует сообщение о ненадлежащем исполнении обязательств по выпуску КО ТД Мясничий

Вчера эмитент должен был погасить 9% выпуска объёмом 300 млн. Из необходимых 27 млн. в НРД было отправлено 9.5 млн руб.

Мясничий входит в группу компаний Голдман Групп. В группу входит ещё несколько эмитентов облигаций: ИС петролеум, ОбъединениеАгроЭлита, также эмитентом является головная компания ПАО УК Голдман Групп

Последний раз группа компаний упоминалась в связи с развивающимся прогнозом по кредитному рейтингу ВВ+ от Эксперта. Мы тогда делали пост в канале про арбитражные риски, которые видим у компаний группы. Тогда же мы писали о существенном несоответствии доходности и риска бумаг компаний группы.

С тех пор динамика по арбитражным делам только ухудшалась. А на прошедшей неделе два контрагента опубликовали намерения подать иски с требованием о банкротстве двух компаний группы:
• Кредитор ООО "Регионмаркет" намерен обратиться в суд с требованием признать ООО "ОАЭ" банкротом
• Кредитор Мартынушкин Иван Сергеевич намерен обратиться в суд с требованием признать ООО "Агроэлита" банкротом

Суммарный объём требований по этим контрагентам около 10 млн руб.

Дозвониться до эмитента и получить какой-либо комментарий на данный момент не получается, но есть комментарий в телеграмм канале Голдман Групп под последней новостью.

«Доброго дня, причина задержки части выплат выявлена и устраняется, в самое ближайшее время ситуация будет урегулирована, о чем вас обязательно проинформируем

График погашений у компаний группы до конца года достаточно плотный. Ежемесячные платежи: в апреле-мае по 49 млн, с июня по ноябрь 34 млн, в декабре 54 млн.

p.s. На иллюстрациях представлены текущие котировки бумаг компаний группы на Московской Бирже и материнской компании группы на СПБ Бирже
PRObonds | Иволга Капитал
#goldmangroup ТД Мясничий провел недостающую оплату по коммерческим облигациям. https://nsddata.ru/ru/news/view/979527
#goldmangroup
PS. Этот техдефолт и отражает, и, видимо, пополнит ряд неприятных событий. Прогноз по рейтингу и так был развивающийся. А пересмотр рейтинга, когда 2 контрагента компаний Группы намерены подать иски о банкротстве этих компаний, вряд ли может быть оптимистичным.

Источник иллюстрации: https://raexpert.ru/releases/2023/apr25c
#goldmangroup #испетролеум #мясничий #риски #вдо

Решения ФНС о частичном или полном приостановлении операций по некоторым счетам в Голдман Групп

С 19 сентября ограничения действуют в отношении ПАО УК "ГОЛДМАН ГРУПП", отрицательное сальдо ЕНС 28.5 млн руб

С 20 сентября ограничения начали действовать и в отношении других компаний группы:

ООО ТД "МЯСНИЧИЙ", отрицательное сальдо ЕНС 14.5 млн

ООО "СибНефтьРезерв", отрицательное сальдо ЕНС 14.4 млн

Итого на момент написания поста общая сумма требований примерно 57.4 млн руб

Появятся ли ограничения на остальные компании группы покажет время. Проверять информацию о блокировках можно на ресурсе ФНС: https://service.nalog.ru/bi.do
#вдо #риски #goldmangroup
Еще одна серия в сериале про карточный домик?
- https://cbr.ru/rbr/rbr_fr/
- https://xn----7sbbhdj4bixt.xn--p1ai/?ysclid=los4x2qlp3872944580

Мы оставим вопрос без ответа (но нам ответ очевиден). Рынок оставит без внимания. А зря.
#goldmangroup #риски #вдо
Парадоксы и дефолты ВДО. УК Голдман Групп как повод

Вчера, 13 ноября УК Голдман Групп не выплатила купон по своему выпуску номиналом 1 млрд р. (выпуск торгуется на Бирже СПБ). По меньшей мере, информации о его выплате мы не обнаружили.

4 днями ранее Банк России опубликовал предписание к СКПК Агро Вклад об ограничении привлечения денег. СКПК, как можно видеть на сайте самого кооператива, находится в тесном партнерстве с ГГ. Мы на этот факт обратили отдельное внимание.

С момента предписания КПК фактически прекратил работу, в т.ч., как понимаем, выплату процентов и основных сумм своим членам (вкладчикам).

По нашей оценке, задолженность КПК по договорам займам – около 1,8 млрд р.

Через облигации, включая коммерческие, Голдман Групп и дочерние компании (ОбъединениеАгроЭлита, ТД Мясничий, ИС петролеум) с 2018 по 2021 год заняли 2,8 млрд р., из которых 1,5 млрд р. было погашено.

Кроме того, в начале 2022 года ГГ через Фридом Финанс привлекла в pre-IPO фонд, предположительно, около 1,5 млрд р. IPO так и не произошло.

Более-менее типичная история спорного по эффективности эмитента, научившегося неплохо привлекать деньги.

Интересно тут другое. Даже из чисто официальной информации рынок получил понижение до преддефолтного уровня С в апреле 2023, и затем, в мае, отзыв кредитного рейтинга УК (до понижения действовал рейтинг BB+). В сентябре мы публиковали информацию о блокировках банковских счетов УК и дочерних компаний со стороны ФНС. И уже упомянутое предписание в отношении дружественного СКПК. При этом облигации дочерних компаний группы продолжали торговаться на МосБирже вблизи номиналов. Как будто ничего и не было.

Вывода 2. Первый. Должно быть, недалек тот день, когда ЦБ всё-таки придет к мысли, что образовательный уровень большинства частных инвесторов явно недостаточен для вложений в высокодоходные облигации. И ограничит их число какими-то более или менее жесткими мерами квалификации.

Второй. ВДО, действительно, дают высокий купон. Чтобы по сумме купонов и дефолтов раз за разом не оказываться в нуле или хуже, достаточно просто исключать из портфеля имена с подтвержденным риском. Риск может не реализоваться. Может быть, сегодня ГГ расплатится. Но там, где риск очерчен, шансы на его реализацию намного выше, чем там, где рисковых проявлений не наблюдается.

Достаточно хотя бы принимать во внимание резкие снижения рейтингов. В случае с Обувью России или Главторгом дефолту предшествовало снижение кредитных рейтингов сразу на 4-5 ступеней. У Голдман Групп – на 5, с последующим отзывом.
PRObonds | Иволга Капитал
#goldmangroup #риски #вдо Парадоксы и дефолты ВДО. УК Голдман Групп как повод Вчера, 13 ноября УК Голдман Групп не выплатила купон по своему выпуску номиналом 1 млрд р. (выпуск торгуется на Бирже СПБ). По меньшей мере, информации о его выплате мы не обнаружили.…
#goldmangroup #дефолты
Теперь официально.

РЕГИОН Финанс о техдефолте УК Голдман Групп:
ООО «РЕГИОН Финанс» направлен запрос Эмитенту о причинах допущенного технического дефолта по Облигациям. в соответствии с информацией, полученной от
Эмитента, выплаты произведены не были в связи с отсутствием на счетах Эмитента денежных средств. Размер обязательства в денежном выражении, в котором оно не исполнено: 9 770 000 рублей.


https://region-finance.ru/news/2297/

PS. Облигации дочерней компании ТД Мясничий торгуются сейчас по 99,2% от номинала.