#ду #стратегиятактика
О тактике операций в доверительном управлении
Мне не нравится облигационный рынок. Возможно, мы перестраховываемся, но портфели нацелены на увеличение доли более коротких и при этом более доходных облигаций.
При прочих равных в выборе между доходностью и кредитным качеством предпочтение отдается доходности. Деньги дорожают, и доступ к ним становится сложнее. И если небольшой бизнес способен занимать на бирже, он получает конкурентное преимущество в сравнении с близкими по масштабу бизнесами. Этим тезисом обусловлено появление и среди размещений «Иволги», и в ДУ маленьких, но более доходных выпусков (в частности, нового выпуска ГК «Калита» суммой 150 млн.р., купон 13%). Думаю, 13% купонного дохода – не предел для новых бумаг, которые будут попадать в портфели.
Вместе с этим плотнее становится работа с эмитентами. Мы последовательно формализуем обмен информацией с ними. Наиболее открытыми для нас по доступу информации являются АПРИ Флай Плэнинг, Калита, Маныч-Агро, Лизинг-Трейд.
Короткая позиция во фьючерсе на акции Газпрома, пусть незначительно, коснулась и портфелей доверительного управления. Поскольку ближайшая судьба акций не очевидна, позиция, возможно, сегодня закроется. Позиция находится в эпизодической прибыли, закрыть ее в сколько-нибудь значимый минус уже нельзя. Рано или поздно в портфелях с высокой вероятностью появятся короткие позиции во фьючерсах или на тот же Газпром, или, скорее, на индекс МосБиржи или РТС. Время для этого еще не наступило.
В целом, спекулятивные составляющие портфелей, в первую очередь облигационный арбитраж, в небольшой части – фьючерсные спекуляции, дают свой результат. Так при средней годовой доходности портфелей ДУ после списания НДФЛ и комиссионных издержек на уровне 11,6% индекс ВДО Cbonds-CBI RU High Yield за год дал только 11,4% «грязными». «Чистыми» это было бы только около 9,6%. Разница в пользу портфелей – около 2% годовых. Доля спекулятивного дохода, предположительно, будет повышаться. Поскольку задачей доверительного управления сейчас является рост доходности. Дабы компенсировать возрастающий рыночный и инфляционный риск.
О тактике операций в доверительном управлении
Мне не нравится облигационный рынок. Возможно, мы перестраховываемся, но портфели нацелены на увеличение доли более коротких и при этом более доходных облигаций.
При прочих равных в выборе между доходностью и кредитным качеством предпочтение отдается доходности. Деньги дорожают, и доступ к ним становится сложнее. И если небольшой бизнес способен занимать на бирже, он получает конкурентное преимущество в сравнении с близкими по масштабу бизнесами. Этим тезисом обусловлено появление и среди размещений «Иволги», и в ДУ маленьких, но более доходных выпусков (в частности, нового выпуска ГК «Калита» суммой 150 млн.р., купон 13%). Думаю, 13% купонного дохода – не предел для новых бумаг, которые будут попадать в портфели.
Вместе с этим плотнее становится работа с эмитентами. Мы последовательно формализуем обмен информацией с ними. Наиболее открытыми для нас по доступу информации являются АПРИ Флай Плэнинг, Калита, Маныч-Агро, Лизинг-Трейд.
Короткая позиция во фьючерсе на акции Газпрома, пусть незначительно, коснулась и портфелей доверительного управления. Поскольку ближайшая судьба акций не очевидна, позиция, возможно, сегодня закроется. Позиция находится в эпизодической прибыли, закрыть ее в сколько-нибудь значимый минус уже нельзя. Рано или поздно в портфелях с высокой вероятностью появятся короткие позиции во фьючерсах или на тот же Газпром, или, скорее, на индекс МосБиржи или РТС. Время для этого еще не наступило.
В целом, спекулятивные составляющие портфелей, в первую очередь облигационный арбитраж, в небольшой части – фьючерсные спекуляции, дают свой результат. Так при средней годовой доходности портфелей ДУ после списания НДФЛ и комиссионных издержек на уровне 11,6% индекс ВДО Cbonds-CBI RU High Yield за год дал только 11,4% «грязными». «Чистыми» это было бы только около 9,6%. Разница в пользу портфелей – около 2% годовых. Доля спекулятивного дохода, предположительно, будет повышаться. Поскольку задачей доверительного управления сейчас является рост доходности. Дабы компенсировать возрастающий рыночный и инфляционный риск.
#стратегиятактика
Как выглядят прогнозы аналитиков, если их привязать к графикам?
Выше несколько мнений аналитиков, которые публикуются в ленте finam.ru, без приведения имен авторов, но с привязкой мнений к графикам индекса МосБиржи и пары доллар/рубль. Это не все мнения, и самих мнений мало. Что успел закрепить на графиках за полчаса. Но закреплял все подряд из попавшегося на глаза.
Попадание с прогнозами, скромного говоря, неполное. Соотношение тех, что попали в цель и в «молоко», ниже 2/1.
Не хочу теоретизировать. Однако когда в следующий раз клиентский менеджер выйдет на вас с очередной инвестиционной идеей, предлагаю держать в уме.
Как выглядят прогнозы аналитиков, если их привязать к графикам?
Выше несколько мнений аналитиков, которые публикуются в ленте finam.ru, без приведения имен авторов, но с привязкой мнений к графикам индекса МосБиржи и пары доллар/рубль. Это не все мнения, и самих мнений мало. Что успел закрепить на графиках за полчаса. Но закреплял все подряд из попавшегося на глаза.
Попадание с прогнозами, скромного говоря, неполное. Соотношение тех, что попали в цель и в «молоко», ниже 2/1.
Не хочу теоретизировать. Однако когда в следующий раз клиентский менеджер выйдет на вас с очередной инвестиционной идеей, предлагаю держать в уме.
#колумнистика #стратегиятактика
Парадокс чайки (о поведении биржевых спекулянтов)
Когда чайка находит пищу, она непроизвольно кричит. На крик слетаются другие чайки, которые часто отбирают кусок у крикуньи.
Странное поведение, если брать отдельную чайку. Но полезная адаптация для выживания всей популяции, для которой упрощается поиск провианта.
Хоть мозг человека и больше мозга чайки раз в 300, наше поведение тоже эволюционно обусловлено.
Особенно если речь об общении. Новая кора нашего мозга, она же серое вещество, в основном создавалась под давлением коммуникаций с себе подобными. В итоге люди не только непревзойденные интриганы, но неудержимые сплетники.
Для биржевой торговли это и проклятие, и возможность.
Если вы спекулируете, т.е. покупаете что-то, чтобы продать с прибылью, без других практических целей, вы играете в антагонистическую игру с нулевой суммой. Шахматы, карты или мафия – идеальные примеры такой игры.
В подобных играх мы задействуем т.н. макиавеллиевский интеллект (более подходящее название, чем эмоциональный), т.е. свои способности лучше понять оппонента и на этом понимании лучше планировать свои действия против него, чем он против нас.
Биржевая торговля сложнее не столько тем, что в ней нет четких правил (меньшая из бед, т.к. их нет для всех участников), сколько тем, что это игра против многих оппонентов, которых невозможно персонифицировать. В этом смысла биржевая торговля сложнее игры в мафию.
Отсутствие персонификации противника отключает наш критический макиавеллиевский интеллект: вместо оценки мотивов покупателей и продавцов, мы пытаемся оценить абстрактные графики и тренды, которые вполне отвечают абстрактному же восприятию рынка. А наши способности к общению переводятся в режим прямой речи: рассказать, что делаешь, что планируешь, что советуешь сделать на рынке. Дальше по Крылову: сыр выпал, с ним была плутовка такова.
Не знал, о чем сегодня написать. И немного пространно напомнил, что для успешных биржевых операций нужно, да и достаточно просто внимательно слушать, читать и наблюдать тех, кто торгует тем же, чем и вы.
Парадокс чайки (о поведении биржевых спекулянтов)
Когда чайка находит пищу, она непроизвольно кричит. На крик слетаются другие чайки, которые часто отбирают кусок у крикуньи.
Странное поведение, если брать отдельную чайку. Но полезная адаптация для выживания всей популяции, для которой упрощается поиск провианта.
Хоть мозг человека и больше мозга чайки раз в 300, наше поведение тоже эволюционно обусловлено.
Особенно если речь об общении. Новая кора нашего мозга, она же серое вещество, в основном создавалась под давлением коммуникаций с себе подобными. В итоге люди не только непревзойденные интриганы, но неудержимые сплетники.
Для биржевой торговли это и проклятие, и возможность.
Если вы спекулируете, т.е. покупаете что-то, чтобы продать с прибылью, без других практических целей, вы играете в антагонистическую игру с нулевой суммой. Шахматы, карты или мафия – идеальные примеры такой игры.
В подобных играх мы задействуем т.н. макиавеллиевский интеллект (более подходящее название, чем эмоциональный), т.е. свои способности лучше понять оппонента и на этом понимании лучше планировать свои действия против него, чем он против нас.
Биржевая торговля сложнее не столько тем, что в ней нет четких правил (меньшая из бед, т.к. их нет для всех участников), сколько тем, что это игра против многих оппонентов, которых невозможно персонифицировать. В этом смысла биржевая торговля сложнее игры в мафию.
Отсутствие персонификации противника отключает наш критический макиавеллиевский интеллект: вместо оценки мотивов покупателей и продавцов, мы пытаемся оценить абстрактные графики и тренды, которые вполне отвечают абстрактному же восприятию рынка. А наши способности к общению переводятся в режим прямой речи: рассказать, что делаешь, что планируешь, что советуешь сделать на рынке. Дальше по Крылову: сыр выпал, с ним была плутовка такова.
Не знал, о чем сегодня написать. И немного пространно напомнил, что для успешных биржевых операций нужно, да и достаточно просто внимательно слушать, читать и наблюдать тех, кто торгует тем же, чем и вы.
#стратегиятактика #колумнистика
Минус 39 млрд.р. Сбербанк Лизинга. Или почему я не люблю государственный бизнес
-39 млрд.р. убыток 2022 года АО «Сбербанк Лизинг», одной из крупнейших лизинговых компаний России. Как почти все крупнейшее в России, государственной. Чуть раньше, -56 млрд.р. – убыток ГТЛК. Икс 10 к этим значениям – ВТБ. И это не статистические выбросы, это тренд.
Госбизнес отлично работает при господдержке. Например, когда есть сверхдоходы от нефтяного рынка, которые способны компенсировать общую неэффективность. С 2004 по 2022 год, всего с парой перерывов так и было.
И годами всё кажется отличным, хотя бы стабильным. Как фильме про Джеймса Бонда, «Умри, но не сейчас».
Однако «всем телепрограммам однажды приходит конец». Дефицит бюджет отрезвляет. Думаю, парад убытков, проблем и неплатежей, а следом за ними – реструктуризаций и банкротств, только стартовал.
Можно повторить и тезис про дивидендную щедрость госкомпаний. Крупнейших не гос тоже. Нынешние рекорды выплат – выплаты сразу за несколько прошедших лет. Продолжать их в будущем невозможно даже в режиме максимального экономического благоприятствования.
Несколько лет я потратил на инвестиции в частный бизнес. Если точнее, в средний частный бизнес через облигации. Результат сильно лучше, чем покупка классического портфеля акций или высококлассных облигаций (они в основном будут из бумаг госкомпаний).
Формула «я не работаю с госбизнесом» себя оправдывала и, думаю, в ближайшие месяцы оправдает еще больше.
Увы, что за горизонтом ближайших месяцев, условно, за горизонтом 2023 года – загадка, для меня без вариантов рационального решения. Это основное, о чем думаю последние полгода. Поделюсь мыслями, когда или если появятся.
Источник иллюстрации: https://bo.nalog.ru/organizations-card/4461499
Минус 39 млрд.р. Сбербанк Лизинга. Или почему я не люблю государственный бизнес
-39 млрд.р. убыток 2022 года АО «Сбербанк Лизинг», одной из крупнейших лизинговых компаний России. Как почти все крупнейшее в России, государственной. Чуть раньше, -56 млрд.р. – убыток ГТЛК. Икс 10 к этим значениям – ВТБ. И это не статистические выбросы, это тренд.
Госбизнес отлично работает при господдержке. Например, когда есть сверхдоходы от нефтяного рынка, которые способны компенсировать общую неэффективность. С 2004 по 2022 год, всего с парой перерывов так и было.
И годами всё кажется отличным, хотя бы стабильным. Как фильме про Джеймса Бонда, «Умри, но не сейчас».
Однако «всем телепрограммам однажды приходит конец». Дефицит бюджет отрезвляет. Думаю, парад убытков, проблем и неплатежей, а следом за ними – реструктуризаций и банкротств, только стартовал.
Можно повторить и тезис про дивидендную щедрость госкомпаний. Крупнейших не гос тоже. Нынешние рекорды выплат – выплаты сразу за несколько прошедших лет. Продолжать их в будущем невозможно даже в режиме максимального экономического благоприятствования.
Несколько лет я потратил на инвестиции в частный бизнес. Если точнее, в средний частный бизнес через облигации. Результат сильно лучше, чем покупка классического портфеля акций или высококлассных облигаций (они в основном будут из бумаг госкомпаний).
Формула «я не работаю с госбизнесом» себя оправдывала и, думаю, в ближайшие месяцы оправдает еще больше.
Увы, что за горизонтом ближайших месяцев, условно, за горизонтом 2023 года – загадка, для меня без вариантов рационального решения. Это основное, о чем думаю последние полгода. Поделюсь мыслями, когда или если появятся.
Источник иллюстрации: https://bo.nalog.ru/organizations-card/4461499
#облигации #стратегиятактика
Премии облигационных доходностей к их кредитным рейтингам
Приведенную таблицу мы используем в управлении портфелем облигаций. Она в черновом виде, как под руку попала. Данные на 12 мая.
Это список облигаций, которые, по нашей оценке, имеют премию доходности к своему кредитному рейтингу. Не исчерпывающий, с поправкой на нашу заинтересованность в тех или иных бумагах.
Доходность рейтинга мы рассчитываем для дюрации (срок возврата вложенных в облигацию денег) от 0,5 до 2 лет. В таблице дюрации бумаг могут быть немногим короче или длиннее. В целом, расчет оправдан.
Для чего нужна эта таблица? Как можно заметить, здесь в основном бумаги с рейтингами уровней ВВВ и А. В основном не ВДО. Поскольку эти бумаги призваны частично замещать собой ликвидную часть портфеля и удерживать его общий кредитный рейтинг на ступени ВВВ (сейчас у нашего публичного портфеля рейтинг ВВВ-).
При выборе облигации для покупки мы оперируем двумя способами оценки. Первый – детальный разбор эмитента, это касается ВДО. Второй, для относительно высоких рейтингов, простая оценка премии бумаги к ее рейтингу. По таблице и выбираем бумагу.
Некоторые имена из верхних строчек списка, вероятно, пополнят публичный портфель PRObonds ВДО в близкой перспективе. При нынешнем состоянии рынка неплохо бы сократить более рисковую часть в пользу менее рисковой.
Премии облигационных доходностей к их кредитным рейтингам
Приведенную таблицу мы используем в управлении портфелем облигаций. Она в черновом виде, как под руку попала. Данные на 12 мая.
Это список облигаций, которые, по нашей оценке, имеют премию доходности к своему кредитному рейтингу. Не исчерпывающий, с поправкой на нашу заинтересованность в тех или иных бумагах.
Доходность рейтинга мы рассчитываем для дюрации (срок возврата вложенных в облигацию денег) от 0,5 до 2 лет. В таблице дюрации бумаг могут быть немногим короче или длиннее. В целом, расчет оправдан.
Для чего нужна эта таблица? Как можно заметить, здесь в основном бумаги с рейтингами уровней ВВВ и А. В основном не ВДО. Поскольку эти бумаги призваны частично замещать собой ликвидную часть портфеля и удерживать его общий кредитный рейтинг на ступени ВВВ (сейчас у нашего публичного портфеля рейтинг ВВВ-).
При выборе облигации для покупки мы оперируем двумя способами оценки. Первый – детальный разбор эмитента, это касается ВДО. Второй, для относительно высоких рейтингов, простая оценка премии бумаги к ее рейтингу. По таблице и выбираем бумагу.
Некоторые имена из верхних строчек списка, вероятно, пополнят публичный портфель PRObonds ВДО в близкой перспективе. При нынешнем состоянии рынка неплохо бы сократить более рисковую часть в пользу менее рисковой.
#стратегиятактика #библиотека
Правила управления портфелем (облигаций), которых мы придерживаемся
Управлять активами мы начали 4 года назад. В первую очередь на облигационном рынке. Срез последних результатов управления – здесь: https://t.iss.one/probonds/9848. Все счета нашего ДУ – прибыльны. Постепенно сложился набор правил, которым и хотим поделиться.
1) Оперативка по рискам / управлению 2 раза в неделю. С такой частотой наша команда управления, аналитики и трейдинга (сейчас в ней 6 человек) собирается, чтобы «прочекать» портфели и стратегии. Каждый раз под собрание готовится справка (правильнее, переписывается предыдущая). Правило в том, чтобы выделять оценке инвестиций определенное и обязательное время.
2) Работа только с очевидными рисками (мониторинг и реакция). Избыток информации и предположения с фондовым рынком уживаются плохо. Если риск есть, он виден. И, во-первых, желательно не потерять его в массе ненужных деталей и логических построений. Во-вторых, не проигнорировать. Для нас это значит, избавиться от бумаги. Причем нам не будет обидно, если бумаги скинули, а риск не реализовался.
3) Значительные покупки или продажи – только частями. Это как беспроигрышная лотерея. Что бы ты ни сделал, или ошибешься не так сильно, или, пусть и выиграешь не так много, но выиграешь. Заодно учишься терпению.
4) Погашения, крупные амортизации и оферты могут быть в портфеле только при полном контроле над ситуацией. Т.е. когда мы точно знаем, что у эмитента деньги на них в данный момент есть. Знание сложно проверяемое. Поэтому в большинстве продаем бумаги до платежных событий.
5) Низкое качество должно покрываться доходностью. Мы работаем с ВДО, бумагами с непредсказуемым риском. Уследить за ним нереально. Остается покрыть доходностью. Чем ниже формальное качество, кредитный рейтинг облигации, тем покрытие должно быть более заметным. Поэтому мы не идем в рейтинговый сегмент «B». Там за большую потерю качества эмитенты предпочитают давать маленькую премию к доходности. Начиная с «BBB-» покрытие становится в среднем более-менее справедливым. В основном работая с «BB», настаиваем на справедливых, по нашей оценке, ставках купона. Или проходим мимо. И стремимся в «BBB», а то и в «А».
6) Люди путают инвестиции в облигации с инвестициями в акции: готовы терпеть просадки и ждать роста цены. Мы воспринимаем облигации как облигации: выход при любом риске, получение дохода не от прироста тела, а от купона и реализации предсказуемой премии. Греющее душу облигационера слово «апсайд» - 22-я уловка.
Правил больше, некоторые специфичны, некоторые не хочется писать в открытом доступен. Но они лишь дополнят общую концепцию. Которая вполне укладывается в несколько пунктов, приведенных выше.
Правила управления портфелем (облигаций), которых мы придерживаемся
Управлять активами мы начали 4 года назад. В первую очередь на облигационном рынке. Срез последних результатов управления – здесь: https://t.iss.one/probonds/9848. Все счета нашего ДУ – прибыльны. Постепенно сложился набор правил, которым и хотим поделиться.
1) Оперативка по рискам / управлению 2 раза в неделю. С такой частотой наша команда управления, аналитики и трейдинга (сейчас в ней 6 человек) собирается, чтобы «прочекать» портфели и стратегии. Каждый раз под собрание готовится справка (правильнее, переписывается предыдущая). Правило в том, чтобы выделять оценке инвестиций определенное и обязательное время.
2) Работа только с очевидными рисками (мониторинг и реакция). Избыток информации и предположения с фондовым рынком уживаются плохо. Если риск есть, он виден. И, во-первых, желательно не потерять его в массе ненужных деталей и логических построений. Во-вторых, не проигнорировать. Для нас это значит, избавиться от бумаги. Причем нам не будет обидно, если бумаги скинули, а риск не реализовался.
3) Значительные покупки или продажи – только частями. Это как беспроигрышная лотерея. Что бы ты ни сделал, или ошибешься не так сильно, или, пусть и выиграешь не так много, но выиграешь. Заодно учишься терпению.
4) Погашения, крупные амортизации и оферты могут быть в портфеле только при полном контроле над ситуацией. Т.е. когда мы точно знаем, что у эмитента деньги на них в данный момент есть. Знание сложно проверяемое. Поэтому в большинстве продаем бумаги до платежных событий.
5) Низкое качество должно покрываться доходностью. Мы работаем с ВДО, бумагами с непредсказуемым риском. Уследить за ним нереально. Остается покрыть доходностью. Чем ниже формальное качество, кредитный рейтинг облигации, тем покрытие должно быть более заметным. Поэтому мы не идем в рейтинговый сегмент «B». Там за большую потерю качества эмитенты предпочитают давать маленькую премию к доходности. Начиная с «BBB-» покрытие становится в среднем более-менее справедливым. В основном работая с «BB», настаиваем на справедливых, по нашей оценке, ставках купона. Или проходим мимо. И стремимся в «BBB», а то и в «А».
6) Люди путают инвестиции в облигации с инвестициями в акции: готовы терпеть просадки и ждать роста цены. Мы воспринимаем облигации как облигации: выход при любом риске, получение дохода не от прироста тела, а от купона и реализации предсказуемой премии. Греющее душу облигационера слово «апсайд» - 22-я уловка.
Правил больше, некоторые специфичны, некоторые не хочется писать в открытом доступен. Но они лишь дополнят общую концепцию. Которая вполне укладывается в несколько пунктов, приведенных выше.
#стратегиятактика #депозиты #репо #офз
Банковский депозит. Проигрываешь только дважды
Получил рассылку от Тинькофф о том, что ставка по депозитам теперь не 10,5 и 11%, а 11 и 11,5%. Для сроков 3-5 и 6-11 месяцев, в банке с кредитным рейтингом АА-. Денежный рынок (обычно через операции обратного РЕПО с ЦК) уже пару недель дает 12,5% (после реинвестирования однодневного дохода и вычета комиссий получим около 12-12,5%) при рейтинге ААА, мгновенной ликвидности и без потери дохода при снятии.
Параллельно госпожа Набиуллина озвучивает мнение, что ключевая ставка в этом году или останется на нынешних 13%, или будет поднята. О том, почему кажущаяся высокой КС с нами, вероятно, надолго, здесь: https://t.iss.one/probonds/10325
Банковские депозиты, как видим, на новую реальность реагируют с неохотой. Т.е. поигрывают.
Когда-то отреагируют. Правда следующий подъем ключевой ставки рискует осознаваться ими с той же неспешностью. И в классической практике, если банк поднял ставки по депозитам, а депозит в нем вы уже открыли, это хорошая новость не для вас.
Денежный рынок перестроится под новую ставку сразу без инерции и издержек. Правда, как вверх, так и вниз.
Представим момент, когда банки массово начнут рекламировать депозиты с достаточно привлекательными процентами. Тут бы принести деньги и зафиксировать эти проценты. Если или когда КС будет снижена, снизится и денежная ставка, депозитная сохранится.
Если не забывать про ОФЗ или облигации, вообще. Которые в такой момент наверняка окажутся еще привлекательнее. Скажем, при депозите под 13-14% мы можем увидеть 15% или выше по ОФЗ. И это на год, два, три, в зависимости от предпочтений.
Забрать деньги с уже открытого депозита для покупки просевших ОФЗ можно. Но снова с потерями. С денежного рынка без потерь.
Мы написали это как стратегию собственных действий. Первую часть исполняем. Второй дождемся.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Банковский депозит. Проигрываешь только дважды
Получил рассылку от Тинькофф о том, что ставка по депозитам теперь не 10,5 и 11%, а 11 и 11,5%. Для сроков 3-5 и 6-11 месяцев, в банке с кредитным рейтингом АА-. Денежный рынок (обычно через операции обратного РЕПО с ЦК) уже пару недель дает 12,5% (после реинвестирования однодневного дохода и вычета комиссий получим около 12-12,5%) при рейтинге ААА, мгновенной ликвидности и без потери дохода при снятии.
Параллельно госпожа Набиуллина озвучивает мнение, что ключевая ставка в этом году или останется на нынешних 13%, или будет поднята. О том, почему кажущаяся высокой КС с нами, вероятно, надолго, здесь: https://t.iss.one/probonds/10325
Банковские депозиты, как видим, на новую реальность реагируют с неохотой. Т.е. поигрывают.
Когда-то отреагируют. Правда следующий подъем ключевой ставки рискует осознаваться ими с той же неспешностью. И в классической практике, если банк поднял ставки по депозитам, а депозит в нем вы уже открыли, это хорошая новость не для вас.
Денежный рынок перестроится под новую ставку сразу без инерции и издержек. Правда, как вверх, так и вниз.
Представим момент, когда банки массово начнут рекламировать депозиты с достаточно привлекательными процентами. Тут бы принести деньги и зафиксировать эти проценты. Если или когда КС будет снижена, снизится и денежная ставка, депозитная сохранится.
Если не забывать про ОФЗ или облигации, вообще. Которые в такой момент наверняка окажутся еще привлекательнее. Скажем, при депозите под 13-14% мы можем увидеть 15% или выше по ОФЗ. И это на год, два, три, в зависимости от предпочтений.
Забрать деньги с уже открытого депозита для покупки просевших ОФЗ можно. Но снова с потерями. С денежного рынка без потерь.
Мы написали это как стратегию собственных действий. Первую часть исполняем. Второй дождемся.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика
Если попытка валютного снижения подаст признаки тенденции (после очередного приступа рублевой слабости), сегодня или около того мы (Иволга) избавимся еще от части валюты. Признак для нас - уход валютных пар ниже сегодняшних минимумов. Чего может и не случиться. Но если случится, валютная позиция снизится до ~1/3 капитала. В июле-августе была 2/3.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Если попытка валютного снижения подаст признаки тенденции (после очередного приступа рублевой слабости), сегодня или около того мы (Иволга) избавимся еще от части валюты. Признак для нас - уход валютных пар ниже сегодняшних минимумов. Чего может и не случиться. Но если случится, валютная позиция снизится до ~1/3 капитала. В июле-августе была 2/3.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
PRObonds | Иволга Капитал
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика Если попытка валютного снижения подаст признаки тенденции (после очередного приступа рублевой слабости), сегодня или около того мы (Иволга) избавимся еще от части валюты. Признак для нас - уход валютных пар ниже…
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика
1/3 от этой продажи провели до сего дня. 2/3 от нее, получается, пройдет сегодня.
Валюты на счете всё меньше. Рублей всё больше.
PS. Но получится, когда будут обновлены дневные минимумы по валютам. Будут ли - интрига.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
1/3 от этой продажи провели до сего дня. 2/3 от нее, получается, пройдет сегодня.
Валюты на счете всё меньше. Рублей всё больше.
PS. Но получится, когда будут обновлены дневные минимумы по валютам. Будут ли - интрига.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
PRObonds | Иволга Капитал
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика 1/3 от этой продажи провели до сего дня. 2/3 от нее, получается, пройдет сегодня. Валюты на счете всё меньше. Рублей всё больше. PS. Но получится, когда будут обновлены дневные минимумы по валютам. Будут ли -…
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика
Сегодня мы продали еще немного своей валюты. Теперь на нее приходится точно меньше 1/3 собственных активов Иволги.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Сегодня мы продали еще немного своей валюты. Теперь на нее приходится точно меньше 1/3 собственных активов Иволги.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#стратегиятактика #библиотека
3 правила управления активами
Прикладной теории пост. О 3-х правилах нашего управления облигационными портфелями.
Первое. Не нужно иметь явно проблемных позиций. Даже если они покрываются потенциально очень высокой доходностью. Проблемные – это рискованные по предстоящим платежам, очевидно, плохие по состоянию бизнеса, непрозрачные или с признаками манипулирования информацией. Просто не брать.
Второе (о нем мы уже писали) – исключение или сокращение компаний с любым ухудшением показателей. Будь это понижение рейтинга, плохая отчетность и т.д. Даже если ухудшение далеко от убийственного. Учитывая, что сперва идет плохая новость, а потом продажа, продажа бывает не по лучшей цене. Но. Во-первых, у облигаций плохой риск-профиль: зарабатываешь, пусть и постоянно, мало и медленно, теряешь сразу и всё. Во-вторых, перестраховка только кажется дорогим удовольствием. На самом деле облигационная доходность (хотя бы в ВДО) частично состоит из премии на покрытие таких мелких потерь.
Третье, универсальное. Покупать и продавать малыми частями. Чем меньше часть, тем лучше. Это минимизация даже не ошибки (для рынка нормально, что ошибочных действий больше, чем правильных), а стресса. Всегда кажется (опять кажется), что, если не возьмешь / отдашь своё прямо сейчас, рынок безвозвратно уйдет. Чем ниже стрессовая нагрузка, тем меньше кажется.
Сказанное почти очевидно и как-то скучно. Но мы, чем дольше работаем с активами, тем дальше отходим от сложных построений в сторону соблюдения самых простых правил.
3 правила управления активами
Прикладной теории пост. О 3-х правилах нашего управления облигационными портфелями.
Первое. Не нужно иметь явно проблемных позиций. Даже если они покрываются потенциально очень высокой доходностью. Проблемные – это рискованные по предстоящим платежам, очевидно, плохие по состоянию бизнеса, непрозрачные или с признаками манипулирования информацией. Просто не брать.
Второе (о нем мы уже писали) – исключение или сокращение компаний с любым ухудшением показателей. Будь это понижение рейтинга, плохая отчетность и т.д. Даже если ухудшение далеко от убийственного. Учитывая, что сперва идет плохая новость, а потом продажа, продажа бывает не по лучшей цене. Но. Во-первых, у облигаций плохой риск-профиль: зарабатываешь, пусть и постоянно, мало и медленно, теряешь сразу и всё. Во-вторых, перестраховка только кажется дорогим удовольствием. На самом деле облигационная доходность (хотя бы в ВДО) частично состоит из премии на покрытие таких мелких потерь.
Третье, универсальное. Покупать и продавать малыми частями. Чем меньше часть, тем лучше. Это минимизация даже не ошибки (для рынка нормально, что ошибочных действий больше, чем правильных), а стресса. Всегда кажется (опять кажется), что, если не возьмешь / отдашь своё прямо сейчас, рынок безвозвратно уйдет. Чем ниже стрессовая нагрузка, тем меньше кажется.
Сказанное почти очевидно и как-то скучно. Но мы, чем дольше работаем с активами, тем дальше отходим от сложных построений в сторону соблюдения самых простых правил.
#портфелиprobonds #вдо #стратегиятактика #правилаигры
Портфель PRObonds ВДО (15,2% за 12 мес.). Наши правила управления портфелем
Сегодня вспомним о правилах управления портфелем облигаций.
Сперва - зачем они?
Публичный портфель PRObonds ВДО за 12 месяцев с февраля по февраль принес 15,2% (до НДФЛ). Его же стратегия, реализованная в нашем доверительном управлении – в среднем 15,4%, но уже на руки, после комиссий и НДФЛ. Для сравнения, базовый индекс ВДО – Cbonds High Yield – дал 11,1% «грязными».
Правила управления и призваны обеспечивать портфелю его преимущество надо рынком. Обратно: наш портфель начал обгонять рынок после формализации управления.
Наиболее важные правила нашего управления портфелем ВДО:
• Доля каждого эмитента не должна превышать 3,5% от активов портфеля. Доля отдельного выпуска облигаций не более 2,5%. Мы часто нарушаем первую часть этого ограничения, но незначительно и на короткое время.
• Раз в неделю мы отбираем облигации, имеющие премию доходности к их кредитному рейтингу, чтобы, возможно, добавить их в портфель.
• Но любая облигация добавляется в портфель только после составления аналитической справки по ней. Даже если мы теряем на справку время.
• И по каждому эмитенту в портфеле аналитическая справка обновляется не реже 1 раза в 90 дней.
• Любое заметное ухудшение показателей эмитента – продажа его облигаций. В дальнейшем мы можем их опять купить. Но реакция на негативный сигнал должна быть быстрой и однозначной.
• Мы не делаем предположений о будущем рынка. Работаем только с данностью. Деньги дорогие – их в портфеле много. А не деньги дорогие, поэтому однажды подешевеют и поэтому нужно купить длинных облигаций в надежде на их рост. Принять, что мало понимаешь на рынке и никогда не поймешь, сложнее, чем кажется.
Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
_______________
Комментарии — в чате нашего канала 👉👉👉 https://t.iss.one/+UHsfqmxEquGnkhA6
Портфель PRObonds ВДО (15,2% за 12 мес.). Наши правила управления портфелем
Сегодня вспомним о правилах управления портфелем облигаций.
Сперва - зачем они?
Публичный портфель PRObonds ВДО за 12 месяцев с февраля по февраль принес 15,2% (до НДФЛ). Его же стратегия, реализованная в нашем доверительном управлении – в среднем 15,4%, но уже на руки, после комиссий и НДФЛ. Для сравнения, базовый индекс ВДО – Cbonds High Yield – дал 11,1% «грязными».
Правила управления и призваны обеспечивать портфелю его преимущество надо рынком. Обратно: наш портфель начал обгонять рынок после формализации управления.
Наиболее важные правила нашего управления портфелем ВДО:
• Доля каждого эмитента не должна превышать 3,5% от активов портфеля. Доля отдельного выпуска облигаций не более 2,5%. Мы часто нарушаем первую часть этого ограничения, но незначительно и на короткое время.
• Раз в неделю мы отбираем облигации, имеющие премию доходности к их кредитному рейтингу, чтобы, возможно, добавить их в портфель.
• Но любая облигация добавляется в портфель только после составления аналитической справки по ней. Даже если мы теряем на справку время.
• И по каждому эмитенту в портфеле аналитическая справка обновляется не реже 1 раза в 90 дней.
• Любое заметное ухудшение показателей эмитента – продажа его облигаций. В дальнейшем мы можем их опять купить. Но реакция на негативный сигнал должна быть быстрой и однозначной.
• Мы не делаем предположений о будущем рынка. Работаем только с данностью. Деньги дорогие – их в портфеле много. А не деньги дорогие, поэтому однажды подешевеют и поэтому нужно купить длинных облигаций в надежде на их рост. Принять, что мало понимаешь на рынке и никогда не поймешь, сложнее, чем кажется.
Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
_______________
Комментарии — в чате нашего канала 👉👉👉 https://t.iss.one/+UHsfqmxEquGnkhA6
#вдо #стратегиятактика
Какой из нас ВДО-спекулянт?
Рост цены облигации после ее покупки на размещении не гарантия, но это близко к норме. Хотя при растущей же или просто при высокой ключевой ставке, может, и к удаче.
Оценим наши удачи и неудачи в покупке облигаций на первичном рынке. На графике – цены облигаций, которые мы покупали в портфель PRObonds ВДО последние 6 месяцев.
За более длинный промежуток результат был бы хуже. Но ограниченно хуже.
За приведенные полгода ключевая ставка была поднята с 13% до 16% (последнее повышение – в декабре). В предыдущие полгода ставка выросла с 7,5% до 13%, на 5,5%. Но и попавшие в нашу статистику +3% - очевидный фактор давления на рынок облигаций. ОФЗ, к примеру, именно этого давления не вынесли.
Но взглянем на цены облигаций, которые купили. Всего с октября по март на первичных размещениях было куплено 14 бумаг. С заметным смещением покупок на зиму и весну. Когда, как мы теперь знаем, КС уже стабилизировалась. В период активного повышения ключевой ставки мы новые размещения чаще пропускали.
Из 14 облигаций 1 упала (Быстроденьги 2P3), остальные 13 выросли. Средний прирост +1,3%.
Не будем сейчас теоретизировать, много это или мало, сколько это даст портфелю, если продать тогда-то и т.д.
Зафиксируем факт. Даже в непростой для рынка ситуации новые покупки облигаций (в нашем случае, по модели нашего же портфеля и на организованных Иволгой размещениях), в большинстве, не разочаровывали.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Какой из нас ВДО-спекулянт?
Рост цены облигации после ее покупки на размещении не гарантия, но это близко к норме. Хотя при растущей же или просто при высокой ключевой ставке, может, и к удаче.
Оценим наши удачи и неудачи в покупке облигаций на первичном рынке. На графике – цены облигаций, которые мы покупали в портфель PRObonds ВДО последние 6 месяцев.
За более длинный промежуток результат был бы хуже. Но ограниченно хуже.
За приведенные полгода ключевая ставка была поднята с 13% до 16% (последнее повышение – в декабре). В предыдущие полгода ставка выросла с 7,5% до 13%, на 5,5%. Но и попавшие в нашу статистику +3% - очевидный фактор давления на рынок облигаций. ОФЗ, к примеру, именно этого давления не вынесли.
Но взглянем на цены облигаций, которые купили. Всего с октября по март на первичных размещениях было куплено 14 бумаг. С заметным смещением покупок на зиму и весну. Когда, как мы теперь знаем, КС уже стабилизировалась. В период активного повышения ключевой ставки мы новые размещения чаще пропускали.
Из 14 облигаций 1 упала (Быстроденьги 2P3), остальные 13 выросли. Средний прирост +1,3%.
Не будем сейчас теоретизировать, много это или мало, сколько это даст портфелю, если продать тогда-то и т.д.
Зафиксируем факт. Даже в непростой для рынка ситуации новые покупки облигаций (в нашем случае, по модели нашего же портфеля и на организованных Иволгой размещениях), в большинстве, не разочаровывали.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#стратегиятактика #вдо #акции #репо
Тактика нашего управления на рынках ВДО, акций и денег
• ВДО
o Обоснованно надеемся, что в ближайшие 6 месяцев портфели ВДО под нашим управлением будут лучше депозитов (на данный момент у них ~13-14% за последние 12 мес., незначительный проигрыш средней ставке депозита за это время).
o Ждем продолжения или усиления давления на рынок облигаций. И от растущей ключевой ставки (ЦБ не исключает подъема до 20%), и от растущих дефолтных рисков из-за сложностей с перекредитованием.
o Однако считаем, что риски во многом учтены рынком. Так, средняя доходность к погашению облигаций, входящих в наши портфели ВДО, сейчас около 27,5% (при среднем кредитном рейтинге «BBB-»). Это превышает нынешнее значение КС в 1,45 раза. Оцениваем запас как достаточный и на случай дальнейшего повышения КС, и на случай всплеска дефолтов.
o Большая доля денег в РЕПО с ЦК (эффективная доходность превышает 20% годовых), около 40% от активов, повышает кредитный рейтинг портфелей (с ее учетом он около «А») без значимого снижения результативности и дает им короткую дюрацию, 0,6-0,7 года. Что в свою очередь минимизирует волатильность. И делает результат максимально предсказуемым.
• Акции
o Ослабление рубля к мировым валютам происходит несмотря на рост ключевой и депозитных ставок. Из-за проблем во внешнеторговых расчетах и массированных бюджетных тратах.
o Поэтому даже при ключевой ставке 19% считаем целесообразным часть активов размещать в проинфляционных инструментах, в частности, в акции.
o Мы придерживались низкой доли акций в смешанном портфеле акций / денег, начиная с августа 2023 года. Тогда ключевая ставка начала скачкообразно повышаться. И довели долю до минимума к концу весны 2024. Таким образом, коррекция рынка акций, вызванная ужесточением ДКП коснулась портфелей под нашим управлением в малой степени.
o Теперь, когда Индекс МосБиржи скорректировался от майских максимумов до сентябрьских минимумов почти на 30%, считаем целесообразным повысить вес акций в этом портфеле вплоть до 2/3 от активов.
o При этом всё-таки около 1/3 сохраним на денежном рынке. Рост рублевых ставок еще, вероятно не завершен.
o Допускаем, что в ближайшие 12 месяцев портфели акций покажут более высокий результат, чем портфели денежного рынка или ВДО. Однако со значительно большей волатильностью.
• Денежный рынок (сделки РЕПО с ЦК)
o Хотя депозитные %% растут, в т. ч. с опережением ключевой ставки, денежный рынок остается или выгоднее, или не хуже их по доходности. Всегда выигрывая по ликвидности (короткие деньги, которые можно выводить почти в любой момент без потери дохода).
o Денежный рынок реагирует на изменение ключевой ставки без задержек. И не требует в отличие от депозитов ждать перекладки из менее доходного в более доходный в случае повышения ставки. А Банк России продолжает давать сигналы о возможностях нового повышения.
o Помимо реактивности сделки РЕПО с ЦК обладают свойством увеличения доходности за счет реинвестирования однодневного дохода. Таким образом, при номинальной текущей доходности однодневных сделок РЕПО с ЦК на уровне ~18,5% эффективная доходность, с реинвестированием, поднимается выше 20% годовых (незначительно ниже 20% с учетом комиссий).
o Не будь просадки акций и облигаций, основная масса наших вложений приходилась бы на РЕПО с ЦК. Но акции и облигации просели и сильно. И даже при этом на деньги приходится около половины активов в нашем управлении.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Тактика нашего управления на рынках ВДО, акций и денег
• ВДО
o Обоснованно надеемся, что в ближайшие 6 месяцев портфели ВДО под нашим управлением будут лучше депозитов (на данный момент у них ~13-14% за последние 12 мес., незначительный проигрыш средней ставке депозита за это время).
o Ждем продолжения или усиления давления на рынок облигаций. И от растущей ключевой ставки (ЦБ не исключает подъема до 20%), и от растущих дефолтных рисков из-за сложностей с перекредитованием.
o Однако считаем, что риски во многом учтены рынком. Так, средняя доходность к погашению облигаций, входящих в наши портфели ВДО, сейчас около 27,5% (при среднем кредитном рейтинге «BBB-»). Это превышает нынешнее значение КС в 1,45 раза. Оцениваем запас как достаточный и на случай дальнейшего повышения КС, и на случай всплеска дефолтов.
o Большая доля денег в РЕПО с ЦК (эффективная доходность превышает 20% годовых), около 40% от активов, повышает кредитный рейтинг портфелей (с ее учетом он около «А») без значимого снижения результативности и дает им короткую дюрацию, 0,6-0,7 года. Что в свою очередь минимизирует волатильность. И делает результат максимально предсказуемым.
• Акции
o Ослабление рубля к мировым валютам происходит несмотря на рост ключевой и депозитных ставок. Из-за проблем во внешнеторговых расчетах и массированных бюджетных тратах.
o Поэтому даже при ключевой ставке 19% считаем целесообразным часть активов размещать в проинфляционных инструментах, в частности, в акции.
o Мы придерживались низкой доли акций в смешанном портфеле акций / денег, начиная с августа 2023 года. Тогда ключевая ставка начала скачкообразно повышаться. И довели долю до минимума к концу весны 2024. Таким образом, коррекция рынка акций, вызванная ужесточением ДКП коснулась портфелей под нашим управлением в малой степени.
o Теперь, когда Индекс МосБиржи скорректировался от майских максимумов до сентябрьских минимумов почти на 30%, считаем целесообразным повысить вес акций в этом портфеле вплоть до 2/3 от активов.
o При этом всё-таки около 1/3 сохраним на денежном рынке. Рост рублевых ставок еще, вероятно не завершен.
o Допускаем, что в ближайшие 12 месяцев портфели акций покажут более высокий результат, чем портфели денежного рынка или ВДО. Однако со значительно большей волатильностью.
• Денежный рынок (сделки РЕПО с ЦК)
o Хотя депозитные %% растут, в т. ч. с опережением ключевой ставки, денежный рынок остается или выгоднее, или не хуже их по доходности. Всегда выигрывая по ликвидности (короткие деньги, которые можно выводить почти в любой момент без потери дохода).
o Денежный рынок реагирует на изменение ключевой ставки без задержек. И не требует в отличие от депозитов ждать перекладки из менее доходного в более доходный в случае повышения ставки. А Банк России продолжает давать сигналы о возможностях нового повышения.
o Помимо реактивности сделки РЕПО с ЦК обладают свойством увеличения доходности за счет реинвестирования однодневного дохода. Таким образом, при номинальной текущей доходности однодневных сделок РЕПО с ЦК на уровне ~18,5% эффективная доходность, с реинвестированием, поднимается выше 20% годовых (незначительно ниже 20% с учетом комиссий).
o Не будь просадки акций и облигаций, основная масса наших вложений приходилась бы на РЕПО с ЦК. Но акции и облигации просели и сильно. И даже при этом на деньги приходится около половины активов в нашем управлении.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.