#стратегиятактика
Попался на глаза интересный график. Толстая белая линия – ставка ФРС. Тонкие белые линии и оранжевая линия – ожидания участников рынка по ставке, определяемые на основании форвардных контрактов. Интерес здесь в том, что, даже делая прогнозы относительно предсказуемых событий (в данном случае – прогнозы динамики ключевой ставки), люди чаще ошибаются, чем оказываются правы или даже примерно правы. А ведь ФРС не играет против рынка и его участников, что упрощает любые предположения ее поведения. Если же речь о биржевой игре, где эти самые участники на курсах ценных бумаг, валют и товаров играют уже друг против друга, процент удачливости, надо полагать, совсем скромный.
Попался на глаза интересный график. Толстая белая линия – ставка ФРС. Тонкие белые линии и оранжевая линия – ожидания участников рынка по ставке, определяемые на основании форвардных контрактов. Интерес здесь в том, что, даже делая прогнозы относительно предсказуемых событий (в данном случае – прогнозы динамики ключевой ставки), люди чаще ошибаются, чем оказываются правы или даже примерно правы. А ведь ФРС не играет против рынка и его участников, что упрощает любые предположения ее поведения. Если же речь о биржевой игре, где эти самые участники на курсах ценных бумаг, валют и товаров играют уже друг против друга, процент удачливости, надо полагать, совсем скромный.
#ду #стратегиятактика
Обещал сообщить о тактической логике сделок, которые будут проводиться в нашем облигационном доверительном управлении (а вместе с ним – и в публичных портфелях PRObonds). Просто покупать ВДО и получать купоны, когда котировки долгового рынка день ото дня ниже и ниже – спокойный путь к потере дохода (а если дороговизна денег усилится, то и к частичной потере капитала). Посмотрите на множество последних облигационных размещений. В особенности в высокодоходном сегменте или просто вне первого эшелона. Сразу за размещением, а порой и в его ходе цены на вторичном рынке катятся вниз. С точки зрения биржевой теории, это ненормально само по себе. Вторичный рынок облигаций некоторое время после размещения в среднем должен иметь более высокую, чем на размещении, цену. Нарушение фундаментального правила – признак того, что рынок облигаций далек от своей стабилизации.
Готовлюсь к худшему. И располагаю двумя инструментами для компенсации потерь. Первый мы уже использовали, в т.ч. в публичных портфелях PRObonds прошедшей весной. Это замена в ходе глубокой просадки бумаг с меньшими сроками до погашения на аналогичные по качеству более длинные бумаги. По счастью, рынок еще не в том плачевном состоянии, чтобы прибегать к подобным заменам. Второй инструмент – открытие коротких позиций на падающих рынках акций или товаров. Тоже рановато, но уже ближе.
Не привел выше ничего нового. И ровно потому, что природа фондового рынка циклична и консервативна. Для достижения результата на нем изобретателем быть не обязательно, достаточно исполнять намеченное.
Обещал сообщить о тактической логике сделок, которые будут проводиться в нашем облигационном доверительном управлении (а вместе с ним – и в публичных портфелях PRObonds). Просто покупать ВДО и получать купоны, когда котировки долгового рынка день ото дня ниже и ниже – спокойный путь к потере дохода (а если дороговизна денег усилится, то и к частичной потере капитала). Посмотрите на множество последних облигационных размещений. В особенности в высокодоходном сегменте или просто вне первого эшелона. Сразу за размещением, а порой и в его ходе цены на вторичном рынке катятся вниз. С точки зрения биржевой теории, это ненормально само по себе. Вторичный рынок облигаций некоторое время после размещения в среднем должен иметь более высокую, чем на размещении, цену. Нарушение фундаментального правила – признак того, что рынок облигаций далек от своей стабилизации.
Готовлюсь к худшему. И располагаю двумя инструментами для компенсации потерь. Первый мы уже использовали, в т.ч. в публичных портфелях PRObonds прошедшей весной. Это замена в ходе глубокой просадки бумаг с меньшими сроками до погашения на аналогичные по качеству более длинные бумаги. По счастью, рынок еще не в том плачевном состоянии, чтобы прибегать к подобным заменам. Второй инструмент – открытие коротких позиций на падающих рынках акций или товаров. Тоже рановато, но уже ближе.
Не привел выше ничего нового. И ровно потому, что природа фондового рынка циклична и консервативна. Для достижения результата на нем изобретателем быть не обязательно, достаточно исполнять намеченное.
#ду #стратегиятактика
О тактике операций в доверительном управлении
Мне не нравится облигационный рынок. Возможно, мы перестраховываемся, но портфели нацелены на увеличение доли более коротких и при этом более доходных облигаций.
При прочих равных в выборе между доходностью и кредитным качеством предпочтение отдается доходности. Деньги дорожают, и доступ к ним становится сложнее. И если небольшой бизнес способен занимать на бирже, он получает конкурентное преимущество в сравнении с близкими по масштабу бизнесами. Этим тезисом обусловлено появление и среди размещений «Иволги», и в ДУ маленьких, но более доходных выпусков (в частности, нового выпуска ГК «Калита» суммой 150 млн.р., купон 13%). Думаю, 13% купонного дохода – не предел для новых бумаг, которые будут попадать в портфели.
Вместе с этим плотнее становится работа с эмитентами. Мы последовательно формализуем обмен информацией с ними. Наиболее открытыми для нас по доступу информации являются АПРИ Флай Плэнинг, Калита, Маныч-Агро, Лизинг-Трейд.
Короткая позиция во фьючерсе на акции Газпрома, пусть незначительно, коснулась и портфелей доверительного управления. Поскольку ближайшая судьба акций не очевидна, позиция, возможно, сегодня закроется. Позиция находится в эпизодической прибыли, закрыть ее в сколько-нибудь значимый минус уже нельзя. Рано или поздно в портфелях с высокой вероятностью появятся короткие позиции во фьючерсах или на тот же Газпром, или, скорее, на индекс МосБиржи или РТС. Время для этого еще не наступило.
В целом, спекулятивные составляющие портфелей, в первую очередь облигационный арбитраж, в небольшой части – фьючерсные спекуляции, дают свой результат. Так при средней годовой доходности портфелей ДУ после списания НДФЛ и комиссионных издержек на уровне 11,6% индекс ВДО Cbonds-CBI RU High Yield за год дал только 11,4% «грязными». «Чистыми» это было бы только около 9,6%. Разница в пользу портфелей – около 2% годовых. Доля спекулятивного дохода, предположительно, будет повышаться. Поскольку задачей доверительного управления сейчас является рост доходности. Дабы компенсировать возрастающий рыночный и инфляционный риск.
О тактике операций в доверительном управлении
Мне не нравится облигационный рынок. Возможно, мы перестраховываемся, но портфели нацелены на увеличение доли более коротких и при этом более доходных облигаций.
При прочих равных в выборе между доходностью и кредитным качеством предпочтение отдается доходности. Деньги дорожают, и доступ к ним становится сложнее. И если небольшой бизнес способен занимать на бирже, он получает конкурентное преимущество в сравнении с близкими по масштабу бизнесами. Этим тезисом обусловлено появление и среди размещений «Иволги», и в ДУ маленьких, но более доходных выпусков (в частности, нового выпуска ГК «Калита» суммой 150 млн.р., купон 13%). Думаю, 13% купонного дохода – не предел для новых бумаг, которые будут попадать в портфели.
Вместе с этим плотнее становится работа с эмитентами. Мы последовательно формализуем обмен информацией с ними. Наиболее открытыми для нас по доступу информации являются АПРИ Флай Плэнинг, Калита, Маныч-Агро, Лизинг-Трейд.
Короткая позиция во фьючерсе на акции Газпрома, пусть незначительно, коснулась и портфелей доверительного управления. Поскольку ближайшая судьба акций не очевидна, позиция, возможно, сегодня закроется. Позиция находится в эпизодической прибыли, закрыть ее в сколько-нибудь значимый минус уже нельзя. Рано или поздно в портфелях с высокой вероятностью появятся короткие позиции во фьючерсах или на тот же Газпром, или, скорее, на индекс МосБиржи или РТС. Время для этого еще не наступило.
В целом, спекулятивные составляющие портфелей, в первую очередь облигационный арбитраж, в небольшой части – фьючерсные спекуляции, дают свой результат. Так при средней годовой доходности портфелей ДУ после списания НДФЛ и комиссионных издержек на уровне 11,6% индекс ВДО Cbonds-CBI RU High Yield за год дал только 11,4% «грязными». «Чистыми» это было бы только около 9,6%. Разница в пользу портфелей – около 2% годовых. Доля спекулятивного дохода, предположительно, будет повышаться. Поскольку задачей доверительного управления сейчас является рост доходности. Дабы компенсировать возрастающий рыночный и инфляционный риск.
#стратегиятактика
Как выглядят прогнозы аналитиков, если их привязать к графикам?
Выше несколько мнений аналитиков, которые публикуются в ленте finam.ru, без приведения имен авторов, но с привязкой мнений к графикам индекса МосБиржи и пары доллар/рубль. Это не все мнения, и самих мнений мало. Что успел закрепить на графиках за полчаса. Но закреплял все подряд из попавшегося на глаза.
Попадание с прогнозами, скромного говоря, неполное. Соотношение тех, что попали в цель и в «молоко», ниже 2/1.
Не хочу теоретизировать. Однако когда в следующий раз клиентский менеджер выйдет на вас с очередной инвестиционной идеей, предлагаю держать в уме.
Как выглядят прогнозы аналитиков, если их привязать к графикам?
Выше несколько мнений аналитиков, которые публикуются в ленте finam.ru, без приведения имен авторов, но с привязкой мнений к графикам индекса МосБиржи и пары доллар/рубль. Это не все мнения, и самих мнений мало. Что успел закрепить на графиках за полчаса. Но закреплял все подряд из попавшегося на глаза.
Попадание с прогнозами, скромного говоря, неполное. Соотношение тех, что попали в цель и в «молоко», ниже 2/1.
Не хочу теоретизировать. Однако когда в следующий раз клиентский менеджер выйдет на вас с очередной инвестиционной идеей, предлагаю держать в уме.
#колумнистика #стратегиятактика
Парадокс чайки (о поведении биржевых спекулянтов)
Когда чайка находит пищу, она непроизвольно кричит. На крик слетаются другие чайки, которые часто отбирают кусок у крикуньи.
Странное поведение, если брать отдельную чайку. Но полезная адаптация для выживания всей популяции, для которой упрощается поиск провианта.
Хоть мозг человека и больше мозга чайки раз в 300, наше поведение тоже эволюционно обусловлено.
Особенно если речь об общении. Новая кора нашего мозга, она же серое вещество, в основном создавалась под давлением коммуникаций с себе подобными. В итоге люди не только непревзойденные интриганы, но неудержимые сплетники.
Для биржевой торговли это и проклятие, и возможность.
Если вы спекулируете, т.е. покупаете что-то, чтобы продать с прибылью, без других практических целей, вы играете в антагонистическую игру с нулевой суммой. Шахматы, карты или мафия – идеальные примеры такой игры.
В подобных играх мы задействуем т.н. макиавеллиевский интеллект (более подходящее название, чем эмоциональный), т.е. свои способности лучше понять оппонента и на этом понимании лучше планировать свои действия против него, чем он против нас.
Биржевая торговля сложнее не столько тем, что в ней нет четких правил (меньшая из бед, т.к. их нет для всех участников), сколько тем, что это игра против многих оппонентов, которых невозможно персонифицировать. В этом смысла биржевая торговля сложнее игры в мафию.
Отсутствие персонификации противника отключает наш критический макиавеллиевский интеллект: вместо оценки мотивов покупателей и продавцов, мы пытаемся оценить абстрактные графики и тренды, которые вполне отвечают абстрактному же восприятию рынка. А наши способности к общению переводятся в режим прямой речи: рассказать, что делаешь, что планируешь, что советуешь сделать на рынке. Дальше по Крылову: сыр выпал, с ним была плутовка такова.
Не знал, о чем сегодня написать. И немного пространно напомнил, что для успешных биржевых операций нужно, да и достаточно просто внимательно слушать, читать и наблюдать тех, кто торгует тем же, чем и вы.
Парадокс чайки (о поведении биржевых спекулянтов)
Когда чайка находит пищу, она непроизвольно кричит. На крик слетаются другие чайки, которые часто отбирают кусок у крикуньи.
Странное поведение, если брать отдельную чайку. Но полезная адаптация для выживания всей популяции, для которой упрощается поиск провианта.
Хоть мозг человека и больше мозга чайки раз в 300, наше поведение тоже эволюционно обусловлено.
Особенно если речь об общении. Новая кора нашего мозга, она же серое вещество, в основном создавалась под давлением коммуникаций с себе подобными. В итоге люди не только непревзойденные интриганы, но неудержимые сплетники.
Для биржевой торговли это и проклятие, и возможность.
Если вы спекулируете, т.е. покупаете что-то, чтобы продать с прибылью, без других практических целей, вы играете в антагонистическую игру с нулевой суммой. Шахматы, карты или мафия – идеальные примеры такой игры.
В подобных играх мы задействуем т.н. макиавеллиевский интеллект (более подходящее название, чем эмоциональный), т.е. свои способности лучше понять оппонента и на этом понимании лучше планировать свои действия против него, чем он против нас.
Биржевая торговля сложнее не столько тем, что в ней нет четких правил (меньшая из бед, т.к. их нет для всех участников), сколько тем, что это игра против многих оппонентов, которых невозможно персонифицировать. В этом смысла биржевая торговля сложнее игры в мафию.
Отсутствие персонификации противника отключает наш критический макиавеллиевский интеллект: вместо оценки мотивов покупателей и продавцов, мы пытаемся оценить абстрактные графики и тренды, которые вполне отвечают абстрактному же восприятию рынка. А наши способности к общению переводятся в режим прямой речи: рассказать, что делаешь, что планируешь, что советуешь сделать на рынке. Дальше по Крылову: сыр выпал, с ним была плутовка такова.
Не знал, о чем сегодня написать. И немного пространно напомнил, что для успешных биржевых операций нужно, да и достаточно просто внимательно слушать, читать и наблюдать тех, кто торгует тем же, чем и вы.
#стратегиятактика #колумнистика
Минус 39 млрд.р. Сбербанк Лизинга. Или почему я не люблю государственный бизнес
-39 млрд.р. убыток 2022 года АО «Сбербанк Лизинг», одной из крупнейших лизинговых компаний России. Как почти все крупнейшее в России, государственной. Чуть раньше, -56 млрд.р. – убыток ГТЛК. Икс 10 к этим значениям – ВТБ. И это не статистические выбросы, это тренд.
Госбизнес отлично работает при господдержке. Например, когда есть сверхдоходы от нефтяного рынка, которые способны компенсировать общую неэффективность. С 2004 по 2022 год, всего с парой перерывов так и было.
И годами всё кажется отличным, хотя бы стабильным. Как фильме про Джеймса Бонда, «Умри, но не сейчас».
Однако «всем телепрограммам однажды приходит конец». Дефицит бюджет отрезвляет. Думаю, парад убытков, проблем и неплатежей, а следом за ними – реструктуризаций и банкротств, только стартовал.
Можно повторить и тезис про дивидендную щедрость госкомпаний. Крупнейших не гос тоже. Нынешние рекорды выплат – выплаты сразу за несколько прошедших лет. Продолжать их в будущем невозможно даже в режиме максимального экономического благоприятствования.
Несколько лет я потратил на инвестиции в частный бизнес. Если точнее, в средний частный бизнес через облигации. Результат сильно лучше, чем покупка классического портфеля акций или высококлассных облигаций (они в основном будут из бумаг госкомпаний).
Формула «я не работаю с госбизнесом» себя оправдывала и, думаю, в ближайшие месяцы оправдает еще больше.
Увы, что за горизонтом ближайших месяцев, условно, за горизонтом 2023 года – загадка, для меня без вариантов рационального решения. Это основное, о чем думаю последние полгода. Поделюсь мыслями, когда или если появятся.
Источник иллюстрации: https://bo.nalog.ru/organizations-card/4461499
Минус 39 млрд.р. Сбербанк Лизинга. Или почему я не люблю государственный бизнес
-39 млрд.р. убыток 2022 года АО «Сбербанк Лизинг», одной из крупнейших лизинговых компаний России. Как почти все крупнейшее в России, государственной. Чуть раньше, -56 млрд.р. – убыток ГТЛК. Икс 10 к этим значениям – ВТБ. И это не статистические выбросы, это тренд.
Госбизнес отлично работает при господдержке. Например, когда есть сверхдоходы от нефтяного рынка, которые способны компенсировать общую неэффективность. С 2004 по 2022 год, всего с парой перерывов так и было.
И годами всё кажется отличным, хотя бы стабильным. Как фильме про Джеймса Бонда, «Умри, но не сейчас».
Однако «всем телепрограммам однажды приходит конец». Дефицит бюджет отрезвляет. Думаю, парад убытков, проблем и неплатежей, а следом за ними – реструктуризаций и банкротств, только стартовал.
Можно повторить и тезис про дивидендную щедрость госкомпаний. Крупнейших не гос тоже. Нынешние рекорды выплат – выплаты сразу за несколько прошедших лет. Продолжать их в будущем невозможно даже в режиме максимального экономического благоприятствования.
Несколько лет я потратил на инвестиции в частный бизнес. Если точнее, в средний частный бизнес через облигации. Результат сильно лучше, чем покупка классического портфеля акций или высококлассных облигаций (они в основном будут из бумаг госкомпаний).
Формула «я не работаю с госбизнесом» себя оправдывала и, думаю, в ближайшие месяцы оправдает еще больше.
Увы, что за горизонтом ближайших месяцев, условно, за горизонтом 2023 года – загадка, для меня без вариантов рационального решения. Это основное, о чем думаю последние полгода. Поделюсь мыслями, когда или если появятся.
Источник иллюстрации: https://bo.nalog.ru/organizations-card/4461499
#облигации #стратегиятактика
Премии облигационных доходностей к их кредитным рейтингам
Приведенную таблицу мы используем в управлении портфелем облигаций. Она в черновом виде, как под руку попала. Данные на 12 мая.
Это список облигаций, которые, по нашей оценке, имеют премию доходности к своему кредитному рейтингу. Не исчерпывающий, с поправкой на нашу заинтересованность в тех или иных бумагах.
Доходность рейтинга мы рассчитываем для дюрации (срок возврата вложенных в облигацию денег) от 0,5 до 2 лет. В таблице дюрации бумаг могут быть немногим короче или длиннее. В целом, расчет оправдан.
Для чего нужна эта таблица? Как можно заметить, здесь в основном бумаги с рейтингами уровней ВВВ и А. В основном не ВДО. Поскольку эти бумаги призваны частично замещать собой ликвидную часть портфеля и удерживать его общий кредитный рейтинг на ступени ВВВ (сейчас у нашего публичного портфеля рейтинг ВВВ-).
При выборе облигации для покупки мы оперируем двумя способами оценки. Первый – детальный разбор эмитента, это касается ВДО. Второй, для относительно высоких рейтингов, простая оценка премии бумаги к ее рейтингу. По таблице и выбираем бумагу.
Некоторые имена из верхних строчек списка, вероятно, пополнят публичный портфель PRObonds ВДО в близкой перспективе. При нынешнем состоянии рынка неплохо бы сократить более рисковую часть в пользу менее рисковой.
Премии облигационных доходностей к их кредитным рейтингам
Приведенную таблицу мы используем в управлении портфелем облигаций. Она в черновом виде, как под руку попала. Данные на 12 мая.
Это список облигаций, которые, по нашей оценке, имеют премию доходности к своему кредитному рейтингу. Не исчерпывающий, с поправкой на нашу заинтересованность в тех или иных бумагах.
Доходность рейтинга мы рассчитываем для дюрации (срок возврата вложенных в облигацию денег) от 0,5 до 2 лет. В таблице дюрации бумаг могут быть немногим короче или длиннее. В целом, расчет оправдан.
Для чего нужна эта таблица? Как можно заметить, здесь в основном бумаги с рейтингами уровней ВВВ и А. В основном не ВДО. Поскольку эти бумаги призваны частично замещать собой ликвидную часть портфеля и удерживать его общий кредитный рейтинг на ступени ВВВ (сейчас у нашего публичного портфеля рейтинг ВВВ-).
При выборе облигации для покупки мы оперируем двумя способами оценки. Первый – детальный разбор эмитента, это касается ВДО. Второй, для относительно высоких рейтингов, простая оценка премии бумаги к ее рейтингу. По таблице и выбираем бумагу.
Некоторые имена из верхних строчек списка, вероятно, пополнят публичный портфель PRObonds ВДО в близкой перспективе. При нынешнем состоянии рынка неплохо бы сократить более рисковую часть в пользу менее рисковой.
#стратегиятактика #библиотека
Правила управления портфелем (облигаций), которых мы придерживаемся
Управлять активами мы начали 4 года назад. В первую очередь на облигационном рынке. Срез последних результатов управления – здесь: https://t.iss.one/probonds/9848. Все счета нашего ДУ – прибыльны. Постепенно сложился набор правил, которым и хотим поделиться.
1) Оперативка по рискам / управлению 2 раза в неделю. С такой частотой наша команда управления, аналитики и трейдинга (сейчас в ней 6 человек) собирается, чтобы «прочекать» портфели и стратегии. Каждый раз под собрание готовится справка (правильнее, переписывается предыдущая). Правило в том, чтобы выделять оценке инвестиций определенное и обязательное время.
2) Работа только с очевидными рисками (мониторинг и реакция). Избыток информации и предположения с фондовым рынком уживаются плохо. Если риск есть, он виден. И, во-первых, желательно не потерять его в массе ненужных деталей и логических построений. Во-вторых, не проигнорировать. Для нас это значит, избавиться от бумаги. Причем нам не будет обидно, если бумаги скинули, а риск не реализовался.
3) Значительные покупки или продажи – только частями. Это как беспроигрышная лотерея. Что бы ты ни сделал, или ошибешься не так сильно, или, пусть и выиграешь не так много, но выиграешь. Заодно учишься терпению.
4) Погашения, крупные амортизации и оферты могут быть в портфеле только при полном контроле над ситуацией. Т.е. когда мы точно знаем, что у эмитента деньги на них в данный момент есть. Знание сложно проверяемое. Поэтому в большинстве продаем бумаги до платежных событий.
5) Низкое качество должно покрываться доходностью. Мы работаем с ВДО, бумагами с непредсказуемым риском. Уследить за ним нереально. Остается покрыть доходностью. Чем ниже формальное качество, кредитный рейтинг облигации, тем покрытие должно быть более заметным. Поэтому мы не идем в рейтинговый сегмент «B». Там за большую потерю качества эмитенты предпочитают давать маленькую премию к доходности. Начиная с «BBB-» покрытие становится в среднем более-менее справедливым. В основном работая с «BB», настаиваем на справедливых, по нашей оценке, ставках купона. Или проходим мимо. И стремимся в «BBB», а то и в «А».
6) Люди путают инвестиции в облигации с инвестициями в акции: готовы терпеть просадки и ждать роста цены. Мы воспринимаем облигации как облигации: выход при любом риске, получение дохода не от прироста тела, а от купона и реализации предсказуемой премии. Греющее душу облигационера слово «апсайд» - 22-я уловка.
Правил больше, некоторые специфичны, некоторые не хочется писать в открытом доступен. Но они лишь дополнят общую концепцию. Которая вполне укладывается в несколько пунктов, приведенных выше.
Правила управления портфелем (облигаций), которых мы придерживаемся
Управлять активами мы начали 4 года назад. В первую очередь на облигационном рынке. Срез последних результатов управления – здесь: https://t.iss.one/probonds/9848. Все счета нашего ДУ – прибыльны. Постепенно сложился набор правил, которым и хотим поделиться.
1) Оперативка по рискам / управлению 2 раза в неделю. С такой частотой наша команда управления, аналитики и трейдинга (сейчас в ней 6 человек) собирается, чтобы «прочекать» портфели и стратегии. Каждый раз под собрание готовится справка (правильнее, переписывается предыдущая). Правило в том, чтобы выделять оценке инвестиций определенное и обязательное время.
2) Работа только с очевидными рисками (мониторинг и реакция). Избыток информации и предположения с фондовым рынком уживаются плохо. Если риск есть, он виден. И, во-первых, желательно не потерять его в массе ненужных деталей и логических построений. Во-вторых, не проигнорировать. Для нас это значит, избавиться от бумаги. Причем нам не будет обидно, если бумаги скинули, а риск не реализовался.
3) Значительные покупки или продажи – только частями. Это как беспроигрышная лотерея. Что бы ты ни сделал, или ошибешься не так сильно, или, пусть и выиграешь не так много, но выиграешь. Заодно учишься терпению.
4) Погашения, крупные амортизации и оферты могут быть в портфеле только при полном контроле над ситуацией. Т.е. когда мы точно знаем, что у эмитента деньги на них в данный момент есть. Знание сложно проверяемое. Поэтому в большинстве продаем бумаги до платежных событий.
5) Низкое качество должно покрываться доходностью. Мы работаем с ВДО, бумагами с непредсказуемым риском. Уследить за ним нереально. Остается покрыть доходностью. Чем ниже формальное качество, кредитный рейтинг облигации, тем покрытие должно быть более заметным. Поэтому мы не идем в рейтинговый сегмент «B». Там за большую потерю качества эмитенты предпочитают давать маленькую премию к доходности. Начиная с «BBB-» покрытие становится в среднем более-менее справедливым. В основном работая с «BB», настаиваем на справедливых, по нашей оценке, ставках купона. Или проходим мимо. И стремимся в «BBB», а то и в «А».
6) Люди путают инвестиции в облигации с инвестициями в акции: готовы терпеть просадки и ждать роста цены. Мы воспринимаем облигации как облигации: выход при любом риске, получение дохода не от прироста тела, а от купона и реализации предсказуемой премии. Греющее душу облигационера слово «апсайд» - 22-я уловка.
Правил больше, некоторые специфичны, некоторые не хочется писать в открытом доступен. Но они лишь дополнят общую концепцию. Которая вполне укладывается в несколько пунктов, приведенных выше.
#стратегиятактика #депозиты #репо #офз
Банковский депозит. Проигрываешь только дважды
Получил рассылку от Тинькофф о том, что ставка по депозитам теперь не 10,5 и 11%, а 11 и 11,5%. Для сроков 3-5 и 6-11 месяцев, в банке с кредитным рейтингом АА-. Денежный рынок (обычно через операции обратного РЕПО с ЦК) уже пару недель дает 12,5% (после реинвестирования однодневного дохода и вычета комиссий получим около 12-12,5%) при рейтинге ААА, мгновенной ликвидности и без потери дохода при снятии.
Параллельно госпожа Набиуллина озвучивает мнение, что ключевая ставка в этом году или останется на нынешних 13%, или будет поднята. О том, почему кажущаяся высокой КС с нами, вероятно, надолго, здесь: https://t.iss.one/probonds/10325
Банковские депозиты, как видим, на новую реальность реагируют с неохотой. Т.е. поигрывают.
Когда-то отреагируют. Правда следующий подъем ключевой ставки рискует осознаваться ими с той же неспешностью. И в классической практике, если банк поднял ставки по депозитам, а депозит в нем вы уже открыли, это хорошая новость не для вас.
Денежный рынок перестроится под новую ставку сразу без инерции и издержек. Правда, как вверх, так и вниз.
Представим момент, когда банки массово начнут рекламировать депозиты с достаточно привлекательными процентами. Тут бы принести деньги и зафиксировать эти проценты. Если или когда КС будет снижена, снизится и денежная ставка, депозитная сохранится.
Если не забывать про ОФЗ или облигации, вообще. Которые в такой момент наверняка окажутся еще привлекательнее. Скажем, при депозите под 13-14% мы можем увидеть 15% или выше по ОФЗ. И это на год, два, три, в зависимости от предпочтений.
Забрать деньги с уже открытого депозита для покупки просевших ОФЗ можно. Но снова с потерями. С денежного рынка без потерь.
Мы написали это как стратегию собственных действий. Первую часть исполняем. Второй дождемся.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Банковский депозит. Проигрываешь только дважды
Получил рассылку от Тинькофф о том, что ставка по депозитам теперь не 10,5 и 11%, а 11 и 11,5%. Для сроков 3-5 и 6-11 месяцев, в банке с кредитным рейтингом АА-. Денежный рынок (обычно через операции обратного РЕПО с ЦК) уже пару недель дает 12,5% (после реинвестирования однодневного дохода и вычета комиссий получим около 12-12,5%) при рейтинге ААА, мгновенной ликвидности и без потери дохода при снятии.
Параллельно госпожа Набиуллина озвучивает мнение, что ключевая ставка в этом году или останется на нынешних 13%, или будет поднята. О том, почему кажущаяся высокой КС с нами, вероятно, надолго, здесь: https://t.iss.one/probonds/10325
Банковские депозиты, как видим, на новую реальность реагируют с неохотой. Т.е. поигрывают.
Когда-то отреагируют. Правда следующий подъем ключевой ставки рискует осознаваться ими с той же неспешностью. И в классической практике, если банк поднял ставки по депозитам, а депозит в нем вы уже открыли, это хорошая новость не для вас.
Денежный рынок перестроится под новую ставку сразу без инерции и издержек. Правда, как вверх, так и вниз.
Представим момент, когда банки массово начнут рекламировать депозиты с достаточно привлекательными процентами. Тут бы принести деньги и зафиксировать эти проценты. Если или когда КС будет снижена, снизится и денежная ставка, депозитная сохранится.
Если не забывать про ОФЗ или облигации, вообще. Которые в такой момент наверняка окажутся еще привлекательнее. Скажем, при депозите под 13-14% мы можем увидеть 15% или выше по ОФЗ. И это на год, два, три, в зависимости от предпочтений.
Забрать деньги с уже открытого депозита для покупки просевших ОФЗ можно. Но снова с потерями. С денежного рынка без потерь.
Мы написали это как стратегию собственных действий. Первую часть исполняем. Второй дождемся.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика
Если попытка валютного снижения подаст признаки тенденции (после очередного приступа рублевой слабости), сегодня или около того мы (Иволга) избавимся еще от части валюты. Признак для нас - уход валютных пар ниже сегодняшних минимумов. Чего может и не случиться. Но если случится, валютная позиция снизится до ~1/3 капитала. В июле-августе была 2/3.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Если попытка валютного снижения подаст признаки тенденции (после очередного приступа рублевой слабости), сегодня или около того мы (Иволга) избавимся еще от части валюты. Признак для нас - уход валютных пар ниже сегодняшних минимумов. Чего может и не случиться. Но если случится, валютная позиция снизится до ~1/3 капитала. В июле-августе была 2/3.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
PRObonds | Иволга Капитал
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика Если попытка валютного снижения подаст признаки тенденции (после очередного приступа рублевой слабости), сегодня или около того мы (Иволга) избавимся еще от части валюты. Признак для нас - уход валютных пар ниже…
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика
1/3 от этой продажи провели до сего дня. 2/3 от нее, получается, пройдет сегодня.
Валюты на счете всё меньше. Рублей всё больше.
PS. Но получится, когда будут обновлены дневные минимумы по валютам. Будут ли - интрига.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
1/3 от этой продажи провели до сего дня. 2/3 от нее, получается, пройдет сегодня.
Валюты на счете всё меньше. Рублей всё больше.
PS. Но получится, когда будут обновлены дневные минимумы по валютам. Будут ли - интрига.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
PRObonds | Иволга Капитал
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика 1/3 от этой продажи провели до сего дня. 2/3 от нее, получается, пройдет сегодня. Валюты на счете всё меньше. Рублей всё больше. PS. Но получится, когда будут обновлены дневные минимумы по валютам. Будут ли -…
#рубль #доллар #евро #юань #стратегиятактика
Сегодня мы продали еще немного своей валюты. Теперь на нее приходится точно меньше 1/3 собственных активов Иволги.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Сегодня мы продали еще немного своей валюты. Теперь на нее приходится точно меньше 1/3 собственных активов Иволги.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#стратегиятактика #библиотека
3 правила управления активами
Прикладной теории пост. О 3-х правилах нашего управления облигационными портфелями.
Первое. Не нужно иметь явно проблемных позиций. Даже если они покрываются потенциально очень высокой доходностью. Проблемные – это рискованные по предстоящим платежам, очевидно, плохие по состоянию бизнеса, непрозрачные или с признаками манипулирования информацией. Просто не брать.
Второе (о нем мы уже писали) – исключение или сокращение компаний с любым ухудшением показателей. Будь это понижение рейтинга, плохая отчетность и т.д. Даже если ухудшение далеко от убийственного. Учитывая, что сперва идет плохая новость, а потом продажа, продажа бывает не по лучшей цене. Но. Во-первых, у облигаций плохой риск-профиль: зарабатываешь, пусть и постоянно, мало и медленно, теряешь сразу и всё. Во-вторых, перестраховка только кажется дорогим удовольствием. На самом деле облигационная доходность (хотя бы в ВДО) частично состоит из премии на покрытие таких мелких потерь.
Третье, универсальное. Покупать и продавать малыми частями. Чем меньше часть, тем лучше. Это минимизация даже не ошибки (для рынка нормально, что ошибочных действий больше, чем правильных), а стресса. Всегда кажется (опять кажется), что, если не возьмешь / отдашь своё прямо сейчас, рынок безвозвратно уйдет. Чем ниже стрессовая нагрузка, тем меньше кажется.
Сказанное почти очевидно и как-то скучно. Но мы, чем дольше работаем с активами, тем дальше отходим от сложных построений в сторону соблюдения самых простых правил.
3 правила управления активами
Прикладной теории пост. О 3-х правилах нашего управления облигационными портфелями.
Первое. Не нужно иметь явно проблемных позиций. Даже если они покрываются потенциально очень высокой доходностью. Проблемные – это рискованные по предстоящим платежам, очевидно, плохие по состоянию бизнеса, непрозрачные или с признаками манипулирования информацией. Просто не брать.
Второе (о нем мы уже писали) – исключение или сокращение компаний с любым ухудшением показателей. Будь это понижение рейтинга, плохая отчетность и т.д. Даже если ухудшение далеко от убийственного. Учитывая, что сперва идет плохая новость, а потом продажа, продажа бывает не по лучшей цене. Но. Во-первых, у облигаций плохой риск-профиль: зарабатываешь, пусть и постоянно, мало и медленно, теряешь сразу и всё. Во-вторых, перестраховка только кажется дорогим удовольствием. На самом деле облигационная доходность (хотя бы в ВДО) частично состоит из премии на покрытие таких мелких потерь.
Третье, универсальное. Покупать и продавать малыми частями. Чем меньше часть, тем лучше. Это минимизация даже не ошибки (для рынка нормально, что ошибочных действий больше, чем правильных), а стресса. Всегда кажется (опять кажется), что, если не возьмешь / отдашь своё прямо сейчас, рынок безвозвратно уйдет. Чем ниже стрессовая нагрузка, тем меньше кажется.
Сказанное почти очевидно и как-то скучно. Но мы, чем дольше работаем с активами, тем дальше отходим от сложных построений в сторону соблюдения самых простых правил.
#портфелиprobonds #вдо #стратегиятактика #правилаигры
Портфель PRObonds ВДО (15,2% за 12 мес.). Наши правила управления портфелем
Сегодня вспомним о правилах управления портфелем облигаций.
Сперва - зачем они?
Публичный портфель PRObonds ВДО за 12 месяцев с февраля по февраль принес 15,2% (до НДФЛ). Его же стратегия, реализованная в нашем доверительном управлении – в среднем 15,4%, но уже на руки, после комиссий и НДФЛ. Для сравнения, базовый индекс ВДО – Cbonds High Yield – дал 11,1% «грязными».
Правила управления и призваны обеспечивать портфелю его преимущество надо рынком. Обратно: наш портфель начал обгонять рынок после формализации управления.
Наиболее важные правила нашего управления портфелем ВДО:
• Доля каждого эмитента не должна превышать 3,5% от активов портфеля. Доля отдельного выпуска облигаций не более 2,5%. Мы часто нарушаем первую часть этого ограничения, но незначительно и на короткое время.
• Раз в неделю мы отбираем облигации, имеющие премию доходности к их кредитному рейтингу, чтобы, возможно, добавить их в портфель.
• Но любая облигация добавляется в портфель только после составления аналитической справки по ней. Даже если мы теряем на справку время.
• И по каждому эмитенту в портфеле аналитическая справка обновляется не реже 1 раза в 90 дней.
• Любое заметное ухудшение показателей эмитента – продажа его облигаций. В дальнейшем мы можем их опять купить. Но реакция на негативный сигнал должна быть быстрой и однозначной.
• Мы не делаем предположений о будущем рынка. Работаем только с данностью. Деньги дорогие – их в портфеле много. А не деньги дорогие, поэтому однажды подешевеют и поэтому нужно купить длинных облигаций в надежде на их рост. Принять, что мало понимаешь на рынке и никогда не поймешь, сложнее, чем кажется.
Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
_______________
Комментарии — в чате нашего канала 👉👉👉 https://t.iss.one/+UHsfqmxEquGnkhA6
Портфель PRObonds ВДО (15,2% за 12 мес.). Наши правила управления портфелем
Сегодня вспомним о правилах управления портфелем облигаций.
Сперва - зачем они?
Публичный портфель PRObonds ВДО за 12 месяцев с февраля по февраль принес 15,2% (до НДФЛ). Его же стратегия, реализованная в нашем доверительном управлении – в среднем 15,4%, но уже на руки, после комиссий и НДФЛ. Для сравнения, базовый индекс ВДО – Cbonds High Yield – дал 11,1% «грязными».
Правила управления и призваны обеспечивать портфелю его преимущество надо рынком. Обратно: наш портфель начал обгонять рынок после формализации управления.
Наиболее важные правила нашего управления портфелем ВДО:
• Доля каждого эмитента не должна превышать 3,5% от активов портфеля. Доля отдельного выпуска облигаций не более 2,5%. Мы часто нарушаем первую часть этого ограничения, но незначительно и на короткое время.
• Раз в неделю мы отбираем облигации, имеющие премию доходности к их кредитному рейтингу, чтобы, возможно, добавить их в портфель.
• Но любая облигация добавляется в портфель только после составления аналитической справки по ней. Даже если мы теряем на справку время.
• И по каждому эмитенту в портфеле аналитическая справка обновляется не реже 1 раза в 90 дней.
• Любое заметное ухудшение показателей эмитента – продажа его облигаций. В дальнейшем мы можем их опять купить. Но реакция на негативный сигнал должна быть быстрой и однозначной.
• Мы не делаем предположений о будущем рынка. Работаем только с данностью. Деньги дорогие – их в портфеле много. А не деньги дорогие, поэтому однажды подешевеют и поэтому нужно купить длинных облигаций в надежде на их рост. Принять, что мало понимаешь на рынке и никогда не поймешь, сложнее, чем кажется.
Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
_______________
Комментарии — в чате нашего канала 👉👉👉 https://t.iss.one/+UHsfqmxEquGnkhA6
#вдо #стратегиятактика
Какой из нас ВДО-спекулянт?
Рост цены облигации после ее покупки на размещении не гарантия, но это близко к норме. Хотя при растущей же или просто при высокой ключевой ставке, может, и к удаче.
Оценим наши удачи и неудачи в покупке облигаций на первичном рынке. На графике – цены облигаций, которые мы покупали в портфель PRObonds ВДО последние 6 месяцев.
За более длинный промежуток результат был бы хуже. Но ограниченно хуже.
За приведенные полгода ключевая ставка была поднята с 13% до 16% (последнее повышение – в декабре). В предыдущие полгода ставка выросла с 7,5% до 13%, на 5,5%. Но и попавшие в нашу статистику +3% - очевидный фактор давления на рынок облигаций. ОФЗ, к примеру, именно этого давления не вынесли.
Но взглянем на цены облигаций, которые купили. Всего с октября по март на первичных размещениях было куплено 14 бумаг. С заметным смещением покупок на зиму и весну. Когда, как мы теперь знаем, КС уже стабилизировалась. В период активного повышения ключевой ставки мы новые размещения чаще пропускали.
Из 14 облигаций 1 упала (Быстроденьги 2P3), остальные 13 выросли. Средний прирост +1,3%.
Не будем сейчас теоретизировать, много это или мало, сколько это даст портфелю, если продать тогда-то и т.д.
Зафиксируем факт. Даже в непростой для рынка ситуации новые покупки облигаций (в нашем случае, по модели нашего же портфеля и на организованных Иволгой размещениях), в большинстве, не разочаровывали.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Какой из нас ВДО-спекулянт?
Рост цены облигации после ее покупки на размещении не гарантия, но это близко к норме. Хотя при растущей же или просто при высокой ключевой ставке, может, и к удаче.
Оценим наши удачи и неудачи в покупке облигаций на первичном рынке. На графике – цены облигаций, которые мы покупали в портфель PRObonds ВДО последние 6 месяцев.
За более длинный промежуток результат был бы хуже. Но ограниченно хуже.
За приведенные полгода ключевая ставка была поднята с 13% до 16% (последнее повышение – в декабре). В предыдущие полгода ставка выросла с 7,5% до 13%, на 5,5%. Но и попавшие в нашу статистику +3% - очевидный фактор давления на рынок облигаций. ОФЗ, к примеру, именно этого давления не вынесли.
Но взглянем на цены облигаций, которые купили. Всего с октября по март на первичных размещениях было куплено 14 бумаг. С заметным смещением покупок на зиму и весну. Когда, как мы теперь знаем, КС уже стабилизировалась. В период активного повышения ключевой ставки мы новые размещения чаще пропускали.
Из 14 облигаций 1 упала (Быстроденьги 2P3), остальные 13 выросли. Средний прирост +1,3%.
Не будем сейчас теоретизировать, много это или мало, сколько это даст портфелю, если продать тогда-то и т.д.
Зафиксируем факт. Даже в непростой для рынка ситуации новые покупки облигаций (в нашем случае, по модели нашего же портфеля и на организованных Иволгой размещениях), в большинстве, не разочаровывали.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#стратегиятактика #вдо #акции #репо
Тактика нашего управления на рынках ВДО, акций и денег
• ВДО
o Обоснованно надеемся, что в ближайшие 6 месяцев портфели ВДО под нашим управлением будут лучше депозитов (на данный момент у них ~13-14% за последние 12 мес., незначительный проигрыш средней ставке депозита за это время).
o Ждем продолжения или усиления давления на рынок облигаций. И от растущей ключевой ставки (ЦБ не исключает подъема до 20%), и от растущих дефолтных рисков из-за сложностей с перекредитованием.
o Однако считаем, что риски во многом учтены рынком. Так, средняя доходность к погашению облигаций, входящих в наши портфели ВДО, сейчас около 27,5% (при среднем кредитном рейтинге «BBB-»). Это превышает нынешнее значение КС в 1,45 раза. Оцениваем запас как достаточный и на случай дальнейшего повышения КС, и на случай всплеска дефолтов.
o Большая доля денег в РЕПО с ЦК (эффективная доходность превышает 20% годовых), около 40% от активов, повышает кредитный рейтинг портфелей (с ее учетом он около «А») без значимого снижения результативности и дает им короткую дюрацию, 0,6-0,7 года. Что в свою очередь минимизирует волатильность. И делает результат максимально предсказуемым.
• Акции
o Ослабление рубля к мировым валютам происходит несмотря на рост ключевой и депозитных ставок. Из-за проблем во внешнеторговых расчетах и массированных бюджетных тратах.
o Поэтому даже при ключевой ставке 19% считаем целесообразным часть активов размещать в проинфляционных инструментах, в частности, в акции.
o Мы придерживались низкой доли акций в смешанном портфеле акций / денег, начиная с августа 2023 года. Тогда ключевая ставка начала скачкообразно повышаться. И довели долю до минимума к концу весны 2024. Таким образом, коррекция рынка акций, вызванная ужесточением ДКП коснулась портфелей под нашим управлением в малой степени.
o Теперь, когда Индекс МосБиржи скорректировался от майских максимумов до сентябрьских минимумов почти на 30%, считаем целесообразным повысить вес акций в этом портфеле вплоть до 2/3 от активов.
o При этом всё-таки около 1/3 сохраним на денежном рынке. Рост рублевых ставок еще, вероятно не завершен.
o Допускаем, что в ближайшие 12 месяцев портфели акций покажут более высокий результат, чем портфели денежного рынка или ВДО. Однако со значительно большей волатильностью.
• Денежный рынок (сделки РЕПО с ЦК)
o Хотя депозитные %% растут, в т. ч. с опережением ключевой ставки, денежный рынок остается или выгоднее, или не хуже их по доходности. Всегда выигрывая по ликвидности (короткие деньги, которые можно выводить почти в любой момент без потери дохода).
o Денежный рынок реагирует на изменение ключевой ставки без задержек. И не требует в отличие от депозитов ждать перекладки из менее доходного в более доходный в случае повышения ставки. А Банк России продолжает давать сигналы о возможностях нового повышения.
o Помимо реактивности сделки РЕПО с ЦК обладают свойством увеличения доходности за счет реинвестирования однодневного дохода. Таким образом, при номинальной текущей доходности однодневных сделок РЕПО с ЦК на уровне ~18,5% эффективная доходность, с реинвестированием, поднимается выше 20% годовых (незначительно ниже 20% с учетом комиссий).
o Не будь просадки акций и облигаций, основная масса наших вложений приходилась бы на РЕПО с ЦК. Но акции и облигации просели и сильно. И даже при этом на деньги приходится около половины активов в нашем управлении.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Тактика нашего управления на рынках ВДО, акций и денег
• ВДО
o Обоснованно надеемся, что в ближайшие 6 месяцев портфели ВДО под нашим управлением будут лучше депозитов (на данный момент у них ~13-14% за последние 12 мес., незначительный проигрыш средней ставке депозита за это время).
o Ждем продолжения или усиления давления на рынок облигаций. И от растущей ключевой ставки (ЦБ не исключает подъема до 20%), и от растущих дефолтных рисков из-за сложностей с перекредитованием.
o Однако считаем, что риски во многом учтены рынком. Так, средняя доходность к погашению облигаций, входящих в наши портфели ВДО, сейчас около 27,5% (при среднем кредитном рейтинге «BBB-»). Это превышает нынешнее значение КС в 1,45 раза. Оцениваем запас как достаточный и на случай дальнейшего повышения КС, и на случай всплеска дефолтов.
o Большая доля денег в РЕПО с ЦК (эффективная доходность превышает 20% годовых), около 40% от активов, повышает кредитный рейтинг портфелей (с ее учетом он около «А») без значимого снижения результативности и дает им короткую дюрацию, 0,6-0,7 года. Что в свою очередь минимизирует волатильность. И делает результат максимально предсказуемым.
• Акции
o Ослабление рубля к мировым валютам происходит несмотря на рост ключевой и депозитных ставок. Из-за проблем во внешнеторговых расчетах и массированных бюджетных тратах.
o Поэтому даже при ключевой ставке 19% считаем целесообразным часть активов размещать в проинфляционных инструментах, в частности, в акции.
o Мы придерживались низкой доли акций в смешанном портфеле акций / денег, начиная с августа 2023 года. Тогда ключевая ставка начала скачкообразно повышаться. И довели долю до минимума к концу весны 2024. Таким образом, коррекция рынка акций, вызванная ужесточением ДКП коснулась портфелей под нашим управлением в малой степени.
o Теперь, когда Индекс МосБиржи скорректировался от майских максимумов до сентябрьских минимумов почти на 30%, считаем целесообразным повысить вес акций в этом портфеле вплоть до 2/3 от активов.
o При этом всё-таки около 1/3 сохраним на денежном рынке. Рост рублевых ставок еще, вероятно не завершен.
o Допускаем, что в ближайшие 12 месяцев портфели акций покажут более высокий результат, чем портфели денежного рынка или ВДО. Однако со значительно большей волатильностью.
• Денежный рынок (сделки РЕПО с ЦК)
o Хотя депозитные %% растут, в т. ч. с опережением ключевой ставки, денежный рынок остается или выгоднее, или не хуже их по доходности. Всегда выигрывая по ликвидности (короткие деньги, которые можно выводить почти в любой момент без потери дохода).
o Денежный рынок реагирует на изменение ключевой ставки без задержек. И не требует в отличие от депозитов ждать перекладки из менее доходного в более доходный в случае повышения ставки. А Банк России продолжает давать сигналы о возможностях нового повышения.
o Помимо реактивности сделки РЕПО с ЦК обладают свойством увеличения доходности за счет реинвестирования однодневного дохода. Таким образом, при номинальной текущей доходности однодневных сделок РЕПО с ЦК на уровне ~18,5% эффективная доходность, с реинвестированием, поднимается выше 20% годовых (незначительно ниже 20% с учетом комиссий).
o Не будь просадки акций и облигаций, основная масса наших вложений приходилась бы на РЕПО с ЦК. Но акции и облигации просели и сильно. И даже при этом на деньги приходится около половины активов в нашем управлении.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
#стратегиятактика #вдо #акции #репо #золото
Взгляд Иволги на ВДО, акции, деньги и спекуляции
Обновим тактический взгляд на рынки и инструменты, которыми оперируем (взгляд от конца сентября – здесь).
• ВДО. Избитое слово «паника»
Сегмент высокодоходных облигаций паникует. В клубке причин рост ключевой ставки, оттягивание денег на депозиты, дефолтные риски из-за сложностей с рефинансированием.
Но участники рынка, похоже, заложили в цены и доходности и реальные, и уже кажущиеся риски.
На что косвенно указывает соотношение средней доходности ВДО (~31%) и ключевой ставки (сейчас она 19%). Оно достигло примерно 1,63 (делим доходность на ставку). Если ставка будет поднята до 20%, соотношение опустится, но слабо, к 1,55. Такое относительное отклонение – показатель большого рыночного беспокойства.
Не скажем нового: приближается момент для покупки. В публичном портфеле ВДО у нас в деньгах 37% активов, в портфелях доверительного управления – около 46%. Покупать есть на что. Ждем любого отскока облигационных котировок, чтобы стартовать.
• Акции. Лучшее из зол
Как и месяц назад, считаем, что даже с этой ключевой ставкой рубль обречен на слабость. Какой бы жесткой ни казалась нынешняя ДКП Банка России, пределы ее применения настолько ограничены, что вред и польза о нее, как минимум, уравновешиваются.
Акции как проинфляционный инструмент остаются нам интересны. Их доля в наших инвестициях максимальна с 2022 года (60% от активов портфеля Акции / Деньги, весной была 40%). Мы не отбираем отдельные акции, а покупаем Индекс голубых фишек или Индекс МосБиржи.
Однако смотрим на акции не как на возможность, а как на лучшее из зол. Задача – как-то обыграть обесценение рубля. Слишком не уверены, что акции пере- играют, т.к. помимо инфляционной в них есть экономическая компонента. В обстоятельствах стагфляции она должна мешать росту.
Но, раз акции уже подешевели, мы и здесь больше покупатели.
• Денежный рынок (сделки РЕПО с ЦК). Доминанта
Эффективная доходность денег «до востребования» сейчас – 20-20,5% годовых. Нет больших сомнений, что через неделю диапазон сместится к 21-21,5%. Когда и насколько он вновь снизится, вопрос не этой исторической главы.
Соответственно, деньги, как и месяц, и квартал, и год назад, будут доминировать в наших активах под управлением. В т. ч. составляя конкуренцию облигациям и акциям в портфелях тех и других.
• Спекуляции. Золотая лихорадка
Мы неплохо определяем развороты рынков. Или нам так кажется.
На одном из них, речь о золоте и серебре, сейчас приступ жадности.
Широкий консенсус мнений в пользу неизбежности дальнейшего роста чего-то, обычно оборачивается большим падением этого чего-то. На что и планируем поставить.
Не спешим. И без сожаления пропустим сделку, если не убедим себя в ее выгоде или хотя бы безопасности. Не забываем: били не за то, что играл, а за то, что отыгрывался.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Взгляд Иволги на ВДО, акции, деньги и спекуляции
Обновим тактический взгляд на рынки и инструменты, которыми оперируем (взгляд от конца сентября – здесь).
• ВДО. Избитое слово «паника»
Сегмент высокодоходных облигаций паникует. В клубке причин рост ключевой ставки, оттягивание денег на депозиты, дефолтные риски из-за сложностей с рефинансированием.
Но участники рынка, похоже, заложили в цены и доходности и реальные, и уже кажущиеся риски.
На что косвенно указывает соотношение средней доходности ВДО (~31%) и ключевой ставки (сейчас она 19%). Оно достигло примерно 1,63 (делим доходность на ставку). Если ставка будет поднята до 20%, соотношение опустится, но слабо, к 1,55. Такое относительное отклонение – показатель большого рыночного беспокойства.
Не скажем нового: приближается момент для покупки. В публичном портфеле ВДО у нас в деньгах 37% активов, в портфелях доверительного управления – около 46%. Покупать есть на что. Ждем любого отскока облигационных котировок, чтобы стартовать.
• Акции. Лучшее из зол
Как и месяц назад, считаем, что даже с этой ключевой ставкой рубль обречен на слабость. Какой бы жесткой ни казалась нынешняя ДКП Банка России, пределы ее применения настолько ограничены, что вред и польза о нее, как минимум, уравновешиваются.
Акции как проинфляционный инструмент остаются нам интересны. Их доля в наших инвестициях максимальна с 2022 года (60% от активов портфеля Акции / Деньги, весной была 40%). Мы не отбираем отдельные акции, а покупаем Индекс голубых фишек или Индекс МосБиржи.
Однако смотрим на акции не как на возможность, а как на лучшее из зол. Задача – как-то обыграть обесценение рубля. Слишком не уверены, что акции пере- играют, т.к. помимо инфляционной в них есть экономическая компонента. В обстоятельствах стагфляции она должна мешать росту.
Но, раз акции уже подешевели, мы и здесь больше покупатели.
• Денежный рынок (сделки РЕПО с ЦК). Доминанта
Эффективная доходность денег «до востребования» сейчас – 20-20,5% годовых. Нет больших сомнений, что через неделю диапазон сместится к 21-21,5%. Когда и насколько он вновь снизится, вопрос не этой исторической главы.
Соответственно, деньги, как и месяц, и квартал, и год назад, будут доминировать в наших активах под управлением. В т. ч. составляя конкуренцию облигациям и акциям в портфелях тех и других.
• Спекуляции. Золотая лихорадка
Мы неплохо определяем развороты рынков. Или нам так кажется.
На одном из них, речь о золоте и серебре, сейчас приступ жадности.
Широкий консенсус мнений в пользу неизбежности дальнейшего роста чего-то, обычно оборачивается большим падением этого чего-то. На что и планируем поставить.
Не спешим. И без сожаления пропустим сделку, если не убедим себя в ее выгоде или хотя бы безопасности. Не забываем: били не за то, что играл, а за то, что отыгрывался.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
PRObonds | Иволга Капитал
#золото #прогнозытренды Почему (и как) мы хотим продать золото? Вчера ФРС снизила ставку (на 50 б. п., до 4,75-5%). Впервые за 4,5 года. Теперь доллар вниз, золото вверх? Формула могла бы быть оправдана. Если бы не эффект ожиданий. Ускорявшийся тренд роста…
#золото #прогнозытренды #стратегиятактика
Золото упало. А природа рынка и человеческого поведения остались верны себе
2 месяца назад и на этих же ценах Иволга высказала желание продать золото.
Золото затем еще выросло, а после заметно просело.
• Желание продать не осуществилось. Но не исчезло.
За быстрым падением мы не успели и не были настолько уверены, чтобы рискнуть деньгами. Что не снижает шансов на продажу в будущем. По более высокой или более низкой цене.
Тренды бывают продолжительными, падающие тоже.
Несколько мыслей в процессе ожидания.
Первая. • 2 месяца назад мы считали золото рисковой инвестицией. Сейчас считаем тем более.
Люди долго смотрят на растущий тренд. Наконец, уверив себя в его силе и неизбежности, решаются на покупку. А на самом деле пропустив весь рост. Чувство причастности к успеху есть. Но это чужой успех.
Вторая. • Если «не вестись» на общественные настроения и не ругать себя за упущенные возможности, накапливать капитал несложно. Мы не поучаствовали продажей в золоте. Но, как теперь видится, на неплохих уровнях докупили российских акций. И сохранили ровную психику для покупок ВДО.
• Золото – это солидно, а наши акции с облигациями – мелкая ерунда? Когда покупаешь после падений, иных ассоциаций нет. Покупки после долгого роста легко обосновать, но чертовски трудно на них заработать. После долгового падения – наоборот.
Третья. • Тренды вниз, действительно, могут длиться годами. Золото – тот случай. Все лето и осень инвестиционная и не очень общественность убеждала себя в крутизне главного драгметалла и перегревала рынок. Говоря биржевыми терминами, • пребывала в эйфории. В таких массовых эмоциональных состояниях и ставятся многолетние максимумы. Не всегда, но зачем ставить на исключения?
Идеалом для нас был бы не максимум конца октября на 2 800 долл./унц., а максимум позже и выше. Но, кто знает, возможно, и до 2 800 больше не дотянуться.
Источник графика: https://www.profinance.ru/charts/gold/lca7
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Золото упало. А природа рынка и человеческого поведения остались верны себе
2 месяца назад и на этих же ценах Иволга высказала желание продать золото.
Золото затем еще выросло, а после заметно просело.
• Желание продать не осуществилось. Но не исчезло.
За быстрым падением мы не успели и не были настолько уверены, чтобы рискнуть деньгами. Что не снижает шансов на продажу в будущем. По более высокой или более низкой цене.
Тренды бывают продолжительными, падающие тоже.
Несколько мыслей в процессе ожидания.
Первая. • 2 месяца назад мы считали золото рисковой инвестицией. Сейчас считаем тем более.
Люди долго смотрят на растущий тренд. Наконец, уверив себя в его силе и неизбежности, решаются на покупку. А на самом деле пропустив весь рост. Чувство причастности к успеху есть. Но это чужой успех.
Вторая. • Если «не вестись» на общественные настроения и не ругать себя за упущенные возможности, накапливать капитал несложно. Мы не поучаствовали продажей в золоте. Но, как теперь видится, на неплохих уровнях докупили российских акций. И сохранили ровную психику для покупок ВДО.
• Золото – это солидно, а наши акции с облигациями – мелкая ерунда? Когда покупаешь после падений, иных ассоциаций нет. Покупки после долгого роста легко обосновать, но чертовски трудно на них заработать. После долгового падения – наоборот.
Третья. • Тренды вниз, действительно, могут длиться годами. Золото – тот случай. Все лето и осень инвестиционная и не очень общественность убеждала себя в крутизне главного драгметалла и перегревала рынок. Говоря биржевыми терминами, • пребывала в эйфории. В таких массовых эмоциональных состояниях и ставятся многолетние максимумы. Не всегда, но зачем ставить на исключения?
Идеалом для нас был бы не максимум конца октября на 2 800 долл./унц., а максимум позже и выше. Но, кто знает, возможно, и до 2 800 больше не дотянуться.
Источник графика: https://www.profinance.ru/charts/gold/lca7
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#стратегиятактика #ду #юань #репо #вдо #акции
Тактика доверительного управления Иволги. Девальвация, структурный кризис, юань, рубль, ВДО и акции
0️⃣ 2 базовых предположения для распределения и управления активами, исходя из оценки обстоятельств:
• 1) рубль продолжит слабеть,
• 2) экономика от перегрева переходит к структурному кризису.
1️⃣ Денежный рынок в юанях.
В ноябре мы добавили в линейку доверительного управления стратегию ДУ РЕПО с ЦК CNY. Посчитали биржевые юани наиболее надежным способом валютной диверсификации. Юаневое РЕПО в отличие от рублевого не имеет четкой ставки размещения денег. • В ноябре средняя дневная ставка составляла ~10% годовых. В первые дня декабря она всего 2,3%.
У нас есть Сводный портфель, который объединяет основные стратегии управления. До ноября в нем по трети занимали 3 стратегии: ВДО, Акции / Деньги и рублевое РЕПО. Теперь 7% от портфеля приходится на РЕПО юаневое. И • доля юаня продолжит увеличиваться. Снижение ставки размещения компенсируется ростом самого юаня к рублю.
2️⃣ Рублевый денежный рынок (РЕПО с ЦК в рублях).
Здесь • однодневная ставка размещения ушла к 21%. Не вполне типично: обычно ставка денежного рынка чуть ниже ключевой, которая как раз 21%. Но, видимо, рубли востребованы. • Эффективная ставка (с реинвестированием ежедневного дохода), таким образом, превысила 23% годовых.
• Рубли в РЕПО с ЦК остаются основным активом наших портфелей. Это не только самостоятельная стратегия денежного рынка, но из рублевого РЕПО ~на 37% состоят портфели ВДО и ~на 50% - портфели Акций / Денег. Хотя • свободные рубли немного сокращаются в пользу юаней и облигаций.
3️⃣ Портфели ВДО.
• Средняя доходность облигаций в наших портфелях – около 43% годовых. Напомним, ключевая ставка 21%, доходность денежного рынка 23%. • Облигации почти вдвое доходнее денег. Если ключевая ставка будет повышена даже до 25%, будут доходнее, минимум, в 1,5 раза.
Это позволяет нам долю ВДО постепенно увеличивать. Мы видим, что портфели ВДО перестали падать, хотя котировки облигаций до сих пор снижаются. Дело в очень высокой доходности, которая начала перекрывать любую волатильность.
Понимаем, что при схлопывании первичных размещений резко растут дефолтные риски. Однако, во-первых, мы до сих пор успевали избавляться от дефолтных бумаг без значительных потерь, во-вторых, риск покрывается доходностью.
4️⃣ Акции.
• Наименее интересный из активов. Да, это проинфляционный инструмент. Обесценение рубля должно поднимать цены акций. Но, если верно предположение об экономическом кризисе, показатели компаний должны серьезно сократиться. Что не в пользу роста. Тогда как • дивиденды, которыми долго отличались российские гос- и окологоскомпании, переходят в налоги. Поэтому, • возможно, впереди долгая диапазонная торговля. Правда, раз серьезное падение уже было, а рубль уже ослаб, диапазон вряд ли перейдет в новый обвал.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Тактика доверительного управления Иволги. Девальвация, структурный кризис, юань, рубль, ВДО и акции
0️⃣ 2 базовых предположения для распределения и управления активами, исходя из оценки обстоятельств:
• 1) рубль продолжит слабеть,
• 2) экономика от перегрева переходит к структурному кризису.
1️⃣ Денежный рынок в юанях.
В ноябре мы добавили в линейку доверительного управления стратегию ДУ РЕПО с ЦК CNY. Посчитали биржевые юани наиболее надежным способом валютной диверсификации. Юаневое РЕПО в отличие от рублевого не имеет четкой ставки размещения денег. • В ноябре средняя дневная ставка составляла ~10% годовых. В первые дня декабря она всего 2,3%.
У нас есть Сводный портфель, который объединяет основные стратегии управления. До ноября в нем по трети занимали 3 стратегии: ВДО, Акции / Деньги и рублевое РЕПО. Теперь 7% от портфеля приходится на РЕПО юаневое. И • доля юаня продолжит увеличиваться. Снижение ставки размещения компенсируется ростом самого юаня к рублю.
2️⃣ Рублевый денежный рынок (РЕПО с ЦК в рублях).
Здесь • однодневная ставка размещения ушла к 21%. Не вполне типично: обычно ставка денежного рынка чуть ниже ключевой, которая как раз 21%. Но, видимо, рубли востребованы. • Эффективная ставка (с реинвестированием ежедневного дохода), таким образом, превысила 23% годовых.
• Рубли в РЕПО с ЦК остаются основным активом наших портфелей. Это не только самостоятельная стратегия денежного рынка, но из рублевого РЕПО ~на 37% состоят портфели ВДО и ~на 50% - портфели Акций / Денег. Хотя • свободные рубли немного сокращаются в пользу юаней и облигаций.
3️⃣ Портфели ВДО.
• Средняя доходность облигаций в наших портфелях – около 43% годовых. Напомним, ключевая ставка 21%, доходность денежного рынка 23%. • Облигации почти вдвое доходнее денег. Если ключевая ставка будет повышена даже до 25%, будут доходнее, минимум, в 1,5 раза.
Это позволяет нам долю ВДО постепенно увеличивать. Мы видим, что портфели ВДО перестали падать, хотя котировки облигаций до сих пор снижаются. Дело в очень высокой доходности, которая начала перекрывать любую волатильность.
Понимаем, что при схлопывании первичных размещений резко растут дефолтные риски. Однако, во-первых, мы до сих пор успевали избавляться от дефолтных бумаг без значительных потерь, во-вторых, риск покрывается доходностью.
4️⃣ Акции.
• Наименее интересный из активов. Да, это проинфляционный инструмент. Обесценение рубля должно поднимать цены акций. Но, если верно предположение об экономическом кризисе, показатели компаний должны серьезно сократиться. Что не в пользу роста. Тогда как • дивиденды, которыми долго отличались российские гос- и окологоскомпании, переходят в налоги. Поэтому, • возможно, впереди долгая диапазонная торговля. Правда, раз серьезное падение уже было, а рубль уже ослаб, диапазон вряд ли перейдет в новый обвал.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.