Аукционы ОФЗ. Найди 10 отличий
💸 На втором аукционе третью неделю подряд предлагался 13-летний флоутер ОФЗ-29025. Цена отсечения составила 96,9, что означает ценовой дисконт 0,1 пп к котировкам на момент ввода заявок и около 0,3 пп против закрытия вторника
🦛 Спрос снова оказался достаточно высоким и составил 192 млрд руб. Удовлетворены были заявки объемом 54,2 млрд руб. по номинальной стоимости (53,3 млрд руб. в деньгах). Почти весь удовлетворенный спрос был сформирован 2 заявками по 10 млн бумаг и 1 заявкой на 30 млн бумаг
💪 Соотношение спроса к фактическому размещению 3,6х. Допразмещение проведено снова не было. Тактика предложений флоутеров остается такой же: Минфин не готов уступать флоутеры задешево, а рынок постепенно принимает больше по невысоким дисконтам
📅 Годовой план с учетом поправок выполнен на 32%, размещено облигаций на 1237 млрд руб. Чтобы идти вровень с годовым графиком, Минфину нужно привлекать «в деньгах» 107 млрд руб. в неделю. Квартальный план выполнен на 5%
#ofz
@pro_bonds
💸 На втором аукционе третью неделю подряд предлагался 13-летний флоутер ОФЗ-29025. Цена отсечения составила 96,9, что означает ценовой дисконт 0,1 пп к котировкам на момент ввода заявок и около 0,3 пп против закрытия вторника
🦛 Спрос снова оказался достаточно высоким и составил 192 млрд руб. Удовлетворены были заявки объемом 54,2 млрд руб. по номинальной стоимости (53,3 млрд руб. в деньгах). Почти весь удовлетворенный спрос был сформирован 2 заявками по 10 млн бумаг и 1 заявкой на 30 млн бумаг
💪 Соотношение спроса к фактическому размещению 3,6х. Допразмещение проведено снова не было. Тактика предложений флоутеров остается такой же: Минфин не готов уступать флоутеры задешево, а рынок постепенно принимает больше по невысоким дисконтам
📅 Годовой план с учетом поправок выполнен на 32%, размещено облигаций на 1237 млрд руб. Чтобы идти вровень с годовым графиком, Минфину нужно привлекать «в деньгах» 107 млрд руб. в неделю. Квартальный план выполнен на 5%
#ofz
@pro_bonds
🗓 Календарь платежей по российским евробондам – погашения в 3-ом квартале 2024 г.
🦥 Июль скуп на погашения, но изобилует коллами. Если все из них реализуются в июле, то интенсивность погашения составит $73 млн/день, но без них эмитент ограничатся только купонами ($4 млн/день). Мы не ждем исполнения колла по перпам Альфы. Сценарий реализации коллов по нефинансовым корпоратам (старт периода 3mo par call) также маловероятен
😴 Август еще менее насыщен выплатами. На него приходится лишь два колл-опциона, которые вряд ли будут исполнены. В случае их реализации интенсивность выплат составит $25 млн/день, но скорее всего рынок будет только получать купоны при интенсивности $7 млн/день
📯 В сентябре рынок оживет. Рост интенсивности выплат (до $58 млн/день) обеспечат сразу 4 погашения чуть более чем за неделю: Северсталь ($0,8 млрд), ЧТПЗ ($0,3 млрд), НЛМК ($0,3 млрд), Сибур ($0,37 млрд). Также на 15.09 приходится колл по перпу Тинькофф, но мы считаем его реализацию маловероятной
#corpbonds
@pro_bonds
🦥 Июль скуп на погашения, но изобилует коллами. Если все из них реализуются в июле, то интенсивность погашения составит $73 млн/день, но без них эмитент ограничатся только купонами ($4 млн/день). Мы не ждем исполнения колла по перпам Альфы. Сценарий реализации коллов по нефинансовым корпоратам (старт периода 3mo par call) также маловероятен
😴 Август еще менее насыщен выплатами. На него приходится лишь два колл-опциона, которые вряд ли будут исполнены. В случае их реализации интенсивность выплат составит $25 млн/день, но скорее всего рынок будет только получать купоны при интенсивности $7 млн/день
📯 В сентябре рынок оживет. Рост интенсивности выплат (до $58 млн/день) обеспечат сразу 4 погашения чуть более чем за неделю: Северсталь ($0,8 млрд), ЧТПЗ ($0,3 млрд), НЛМК ($0,3 млрд), Сибур ($0,37 млрд). Также на 15.09 приходится колл по перпу Тинькофф, но мы считаем его реализацию маловероятной
#corpbonds
@pro_bonds
💎 Солнечный свет: на радость акционеру?
📥 Новостной поток по эмитенту активизировался. В апреле Sunlight рассказал о новом акционерном займе на 3 млрд руб., а в июне сообщил о новом лимите от Альфа-Банка на 7 млрд руб. Sunlight также разместил короткий ЦФА на сумму 500 млн руб. (вероятно, в рамках упомянутого лимита).
📤 1 июля Sunlight раскрыл решение единственного участника (АО ГРИ) о выплате дивидендов за 1к24 и предыдущие периоды на сумму 18 млрд руб. На горизонте МСФО отчетности (т.е. с 2020 г.) максимальный объем дивидендов был не более 500 млн руб. Рейтинговые агентства исходят из предпосылки об отсутствии дивидендов до конца 2025 г. Оцениваем, что подобный по масштабу дивидендный отток заберет до 70% капитала (на конец 2023 г.) и будет, вероятно, профинансирован новым долгом.
📊 Спред СОЛСВЕТ1Р1 к ОФЗ стал крайне волатильным начиная с июня, на пике составив 500бп и 165бп на минимуме. Средний спред к ОФЗ бондов рейтинговой группы А за этот период составил 300бп.
#corpbonds #sunlight
@pro_bonds
📥 Новостной поток по эмитенту активизировался. В апреле Sunlight рассказал о новом акционерном займе на 3 млрд руб., а в июне сообщил о новом лимите от Альфа-Банка на 7 млрд руб. Sunlight также разместил короткий ЦФА на сумму 500 млн руб. (вероятно, в рамках упомянутого лимита).
📤 1 июля Sunlight раскрыл решение единственного участника (АО ГРИ) о выплате дивидендов за 1к24 и предыдущие периоды на сумму 18 млрд руб. На горизонте МСФО отчетности (т.е. с 2020 г.) максимальный объем дивидендов был не более 500 млн руб. Рейтинговые агентства исходят из предпосылки об отсутствии дивидендов до конца 2025 г. Оцениваем, что подобный по масштабу дивидендный отток заберет до 70% капитала (на конец 2023 г.) и будет, вероятно, профинансирован новым долгом.
📊 Спред СОЛСВЕТ1Р1 к ОФЗ стал крайне волатильным начиная с июня, на пике составив 500бп и 165бп на минимуме. Средний спред к ОФЗ бондов рейтинговой группы А за этот период составил 300бп.
#corpbonds #sunlight
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🏛 В июне бюджет собрал 2,2 трлн налогов
💹 Вмененная ставка O/N в CNY выросла до 6,5% (+41 бп н/н), достигая на пике 9%. ЦБ продал в свопе 80,5 млрд CNY (50% от оборота). Процентные CNY свопы снизились в сегменте 1-9М (до -1 пп), прибавив 0,8-1,5 пп в 1-2W
🔋 ФедКазна дала системе 1,3 трлн н/н, до 9,4 трлн, что совпало с недельным оттоком в бюджет. Профицит ликвидности сократился до 1,1 трлн (-1,2 трлн н/н). Банки забрали с депозитов в ЦБ 0,7 трлн, до 3,4 трлн, а также заняли 0,5 трлн, до 2,3 трлн. Перед концом периода усреднения (09.07) корсчета выросли до 4,4 трлн (+1,1 трлн н/н), а переусреднение – до 0,8 трлн
🎢 Депозитный аукцион тонкой настройки забрал ликвидность с рынка после уплаты налогов, отправив кривую RUSFAR выше КС в середине недели. Но к ее концу ставка O/N опустилась до 15,84% (-9 бп н/н), 1W – до 15,95% (+11 бп н/н). 1М – 16,2% (+22 бп н/н), 3М – 17,09% (+15 бп н/н). Ставки свопов на КС изменились в пределах ±13 бп
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🏛 В июне бюджет собрал 2,2 трлн налогов
💹 Вмененная ставка O/N в CNY выросла до 6,5% (+41 бп н/н), достигая на пике 9%. ЦБ продал в свопе 80,5 млрд CNY (50% от оборота). Процентные CNY свопы снизились в сегменте 1-9М (до -1 пп), прибавив 0,8-1,5 пп в 1-2W
🔋 ФедКазна дала системе 1,3 трлн н/н, до 9,4 трлн, что совпало с недельным оттоком в бюджет. Профицит ликвидности сократился до 1,1 трлн (-1,2 трлн н/н). Банки забрали с депозитов в ЦБ 0,7 трлн, до 3,4 трлн, а также заняли 0,5 трлн, до 2,3 трлн. Перед концом периода усреднения (09.07) корсчета выросли до 4,4 трлн (+1,1 трлн н/н), а переусреднение – до 0,8 трлн
🎢 Депозитный аукцион тонкой настройки забрал ликвидность с рынка после уплаты налогов, отправив кривую RUSFAR выше КС в середине недели. Но к ее концу ставка O/N опустилась до 15,84% (-9 бп н/н), 1W – до 15,95% (+11 бп н/н). 1М – 16,2% (+22 бп н/н), 3М – 17,09% (+15 бп н/н). Ставки свопов на КС изменились в пределах ±13 бп
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🕹️ Вниз или Вверх❔
📌 На портале bondresearch доступна таблица изменений рейтингов эмитентов!
📍 По рейтинговым агентствам:
АКРА
Эксперт РА
НКР
НРА
Собраны действия:
🔵 возвращение
⬆️ повышение
✔️ присвоение
⬇️ понижение
✖️ отзыв
🔍 С начала июня было отозвано 4 рейтинга. А сколько с начала года? Ответы на портале.
@pro_bonds_bot
📌 На портале bondresearch доступна таблица изменений рейтингов эмитентов!
📍 По рейтинговым агентствам:
АКРА
Эксперт РА
НКР
НРА
Собраны действия:
🔵 возвращение
⬆️ повышение
✔️ присвоение
⬇️ понижение
✖️ отзыв
🔍 С начала июня было отозвано 4 рейтинга. А сколько с начала года? Ответы на портале.
@pro_bonds_bot
🌲 Картинки по Сегеже: обслуживание долга
В продолжение размышлений о кейсе Сегежи, решили еще раз заглянуть в ее годовую отчетность
• Думаем, рынок мог упустить важную деталь на с.32, указывающую на то, что в 2023 г. Сегежа не уплатила проценты (очевидно, по банковским кредитам) в срок, включив их в "тело" кредитов. За 2023 г. сумма "переноса" невелика - 1.1 млрд руб. (8% суммы %, уплаченных за год).
• Мы сравнили на квартальной основе суммы % начисленных и % уплаченных. С т.з. учета, разница между этими статьями нормальна (использование эффективной ставки, непрерывный vs. дискретный учет), и в теории разнонаправленные внутригодовые колебания должны +/- балансироваться. Так, по 1/2 бондового долга купоны платятся 2 р./год. в то же время при стабильном долге абсолютный размер отклонений "вверх" в 2023-24 растет, что, вероятно, в том числе отражает перенос %.
• Также следим за статьей КЗ по %, которая на конец 2023 г. показала кратный рост несмотря на стабильный долг г/г.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
В продолжение размышлений о кейсе Сегежи, решили еще раз заглянуть в ее годовую отчетность
• Думаем, рынок мог упустить важную деталь на с.32, указывающую на то, что в 2023 г. Сегежа не уплатила проценты (очевидно, по банковским кредитам) в срок, включив их в "тело" кредитов. За 2023 г. сумма "переноса" невелика - 1.1 млрд руб. (8% суммы %, уплаченных за год).
• Мы сравнили на квартальной основе суммы % начисленных и % уплаченных. С т.з. учета, разница между этими статьями нормальна (использование эффективной ставки, непрерывный vs. дискретный учет), и в теории разнонаправленные внутригодовые колебания должны +/- балансироваться. Так, по 1/2 бондового долга купоны платятся 2 р./год. в то же время при стабильном долге абсолютный размер отклонений "вверх" в 2023-24 растет, что, вероятно, в том числе отражает перенос %.
• Также следим за статьей КЗ по %, которая на конец 2023 г. показала кратный рост несмотря на стабильный долг г/г.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Дебют без сюрпризов
🔨 На первом аукционе дебютировал 15-летний ОФЗ-26247. Первая попытка разместить его была в середине мая, когда аукцион был признан несостоявшимся. Сегодня же Минфин привлек 14,6 млрд руб. по номинальной стоимости (12,4 млрд руб. по рыночной цене)
🔪 Ведомство отсекло по цене 83,31 (YTM 15,65%). На этом уровне стояли две заявки по 5 млн бумаг, которые вместе с неконкурентными бидами сформировали 99,6% удовлетворенного спроса. Благодаря этому средняя YTM совпала с YTM по «отсечке»
⚖️ Можно говорить о рыночном характере бидов, определивших судьбу аукциона. Интерполированная YTM соседних по дюрации выпусков на закрытие окна ввода заявок составила ~15,61%, т.е. ведомство согласилось предоставить премию по доходности 4 бп
🐹 Cпрос/фактическое размещение: 1,6х. Объем спроса, включая неудовлетворенный, – 23,2 млрд руб. И снова ажиотаж у физлиц из-за купона 12,25%: выпуск отправился авторам 211 заявок, в 179 из которых стояли объемы менее 1 тыс. бумаг
#ofz
@pro_bonds
🔨 На первом аукционе дебютировал 15-летний ОФЗ-26247. Первая попытка разместить его была в середине мая, когда аукцион был признан несостоявшимся. Сегодня же Минфин привлек 14,6 млрд руб. по номинальной стоимости (12,4 млрд руб. по рыночной цене)
🔪 Ведомство отсекло по цене 83,31 (YTM 15,65%). На этом уровне стояли две заявки по 5 млн бумаг, которые вместе с неконкурентными бидами сформировали 99,6% удовлетворенного спроса. Благодаря этому средняя YTM совпала с YTM по «отсечке»
⚖️ Можно говорить о рыночном характере бидов, определивших судьбу аукциона. Интерполированная YTM соседних по дюрации выпусков на закрытие окна ввода заявок составила ~15,61%, т.е. ведомство согласилось предоставить премию по доходности 4 бп
🐹 Cпрос/фактическое размещение: 1,6х. Объем спроса, включая неудовлетворенный, – 23,2 млрд руб. И снова ажиотаж у физлиц из-за купона 12,25%: выпуск отправился авторам 211 заявок, в 179 из которых стояли объемы менее 1 тыс. бумаг
#ofz
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Рекордный bid-to-cover за 4 года
🔴 На втором аукционе Минфин напомнил о том, что флоутеры остаются для ведомства красной линией. 13-летний ОФЗ-29025 был размещен объемом 12,6 млрд руб. по номинальной стоимости (12,4 млрд руб. по рыночной цене)
🧮 Цена отсечения составила 96,73 – на 0,4 пп ниже вчерашнего закрытия. По нашим оценкам это означает 37 бп z-спреда к RUONIA (3 бп премии ко вторнику)
💪 При этом спрос снова на высоте: размещено заявок на 217 млрд руб. Т.о. спрос к фактическому размещению достиг 17,2х – выше было лишь в середине 2020 г. Тогда предлагался недавно погашенный флоутер ОФЗ-24021
❌ Почти весь платежеспособный спрос состоял из 2 бидов по 5 млн бумаг и 1 бида на 2,5 млн.
Ведомство дало некоторым второй шанс, но сторговаться не получилось: на допразмещении не привлечено ни рубля
📅 Годовой план выполнен на 32%, размещено бумаг на 1261 млрд руб. Чтобы идти вровень с графиком нужно привлекать «в деньгах» 110 млрд руб./нед. Квартальный план выполнен на 6%
#ofz
@pro_bonds
🔴 На втором аукционе Минфин напомнил о том, что флоутеры остаются для ведомства красной линией. 13-летний ОФЗ-29025 был размещен объемом 12,6 млрд руб. по номинальной стоимости (12,4 млрд руб. по рыночной цене)
🧮 Цена отсечения составила 96,73 – на 0,4 пп ниже вчерашнего закрытия. По нашим оценкам это означает 37 бп z-спреда к RUONIA (3 бп премии ко вторнику)
💪 При этом спрос снова на высоте: размещено заявок на 217 млрд руб. Т.о. спрос к фактическому размещению достиг 17,2х – выше было лишь в середине 2020 г. Тогда предлагался недавно погашенный флоутер ОФЗ-24021
❌ Почти весь платежеспособный спрос состоял из 2 бидов по 5 млн бумаг и 1 бида на 2,5 млн.
Ведомство дало некоторым второй шанс, но сторговаться не получилось: на допразмещении не привлечено ни рубля
📅 Годовой план выполнен на 32%, размещено бумаг на 1261 млрд руб. Чтобы идти вровень с графиком нужно привлекать «в деньгах» 110 млрд руб./нед. Квартальный план выполнен на 6%
#ofz
@pro_bonds
🛫 Домодедово: в процессе получения поручительств
👀 Мы обратили внимание, что в пакете эмиссионки по замещающему ДФФ, ЗО28 отсутствует обеспечение в каком бы то ни было виде, в то время как и по локальному руб. выпуску (эмитент тот же ДФФ), и по еврооблигациям предусмотрены поручительства от российских операционных компаний группы (перечень которых практически идентичен для упомянутых выпусков) и оферта от холдинговой кипрской DME Ltd.
⏳ Исходя из коммуникации эмитента, компания находится в процессе получения поручительств (опко российского периметра), и, соответственно, стоит ожидать внесения изменений в эмиссионку ЗО. Не исключаем, что задержки в получении поручительств обусловлены процессом редомициляции, через который сейчас, вероятно, проходит компания.
☝ В противном случае (если бы поручительства не планировались) мы могли бы говорить о вероятной структурной субординации ЗО Домодедово и должны были бы изучить взаимосвязи ДФФ с опко-поручителями по обращающимся выпускам.
#corpbonds #dme
@pro_bonds
👀 Мы обратили внимание, что в пакете эмиссионки по замещающему ДФФ, ЗО28 отсутствует обеспечение в каком бы то ни было виде, в то время как и по локальному руб. выпуску (эмитент тот же ДФФ), и по еврооблигациям предусмотрены поручительства от российских операционных компаний группы (перечень которых практически идентичен для упомянутых выпусков) и оферта от холдинговой кипрской DME Ltd.
⏳ Исходя из коммуникации эмитента, компания находится в процессе получения поручительств (опко российского периметра), и, соответственно, стоит ожидать внесения изменений в эмиссионку ЗО. Не исключаем, что задержки в получении поручительств обусловлены процессом редомициляции, через который сейчас, вероятно, проходит компания.
☝ В противном случае (если бы поручительства не планировались) мы могли бы говорить о вероятной структурной субординации ЗО Домодедово и должны были бы изучить взаимосвязи ДФФ с опко-поручителями по обращающимся выпускам.
#corpbonds #dme
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🪫 Начав во вторник новый период усреднения, банки начали переусредняться (до 1,8 трлн) в ожидании роста КС. Они довели обязательства перед ЦБ до 3,6 трлн (+1,3 трлн н/н) и снизили баланс депозитов до 2,6 трлн (-0,8 трлн н/н). Профицит ликвидности на уровне 1,1 трлн сменился 1 трлн дефицита
⚖ Траты бюджета дали системе 0,8 трлн, но снижение операций ФК до 8,6 трлн (-0,8 трлн н/н) и объема наличных на 0,1 трлн нивелировали это. Корсчета выросли до 6,5 трлн (+2,1 трлн н/н)
📈 Переусреднение отправило кривую RUSFAR выше КС: O/N – 16,39% (+55 бп н/н), 1W– 16,53% (+58 бп н/н), 1M – 16,92% (+72 бп н/н), 3M – 17,44% (+35 бп н/н). Кривая свопов на КС прибавила ~15-25 бп в сегменте до 3 лет, снизившись на 5-15 бп в длине
🏦 Вмененная ставка CNY составила 6,6% (+11 бп н/н). Продажи ЦБ в свопе CNY сократились с 80,5 до 26,6 млрд (16% от оборота рынка). Процентные свопы CNY в основном прибавили 50-70 бп в сегменте до года и 100 бп в длине
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🪫 Начав во вторник новый период усреднения, банки начали переусредняться (до 1,8 трлн) в ожидании роста КС. Они довели обязательства перед ЦБ до 3,6 трлн (+1,3 трлн н/н) и снизили баланс депозитов до 2,6 трлн (-0,8 трлн н/н). Профицит ликвидности на уровне 1,1 трлн сменился 1 трлн дефицита
⚖ Траты бюджета дали системе 0,8 трлн, но снижение операций ФК до 8,6 трлн (-0,8 трлн н/н) и объема наличных на 0,1 трлн нивелировали это. Корсчета выросли до 6,5 трлн (+2,1 трлн н/н)
📈 Переусреднение отправило кривую RUSFAR выше КС: O/N – 16,39% (+55 бп н/н), 1W– 16,53% (+58 бп н/н), 1M – 16,92% (+72 бп н/н), 3M – 17,44% (+35 бп н/н). Кривая свопов на КС прибавила ~15-25 бп в сегменте до 3 лет, снизившись на 5-15 бп в длине
🏦 Вмененная ставка CNY составила 6,6% (+11 бп н/н). Продажи ЦБ в свопе CNY сократились с 80,5 до 26,6 млрд (16% от оборота рынка). Процентные свопы CNY в основном прибавили 50-70 бп в сегменте до года и 100 бп в длине
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds