💦 Банковская ликвидность за неделю
🗝 ЦБ сохранил КС – 16%
⛲️ К концу декабрьского периода усреднения профицит ликвидности вырос до 2,7 трлн благодаря аукциону тонкой настройки объемом 1,4 трлн. В новом периоде профицит опустился до 1,8 трлн (+0,9 трлн н/н). Банки увеличили депозиты до 2,7 трлн (+0,2 н/н) и сократили обязательства перед ЦБ до 0,8 трлн (-0,7 трлн н/н)
🔄 Бюджет потратил 1 трлн, компенсировав отток по операциям ФедКазны (-0,9 трлн н/н, до 7,9 трлн) и аукционы Минфина. Корсчета сократились до 4,5 трлн (-0,9 трлн н/н), система в недоусреднении на 0,2 трлн
🛬 Кривая RUSFAR снизилась с новым периодом усреднения. Ставка O/N сократилась до 15,4% (-44 бп н/н), 1W – до 15,61% (-22 бп н/н). 1M – 15,86% (-4 бп н/н), 3M – 16,17% (-4 бп н/н)
💸 Вмененная валютная ставка O/N в USD выросла до 12,8% (+6,8 пп н/н) – думаем, на фоне новостей о продаже активов Baring Vostok. Ставка в EUR – 0,2% (-12,1 пп н/н). Торгов в CNY не было из-за праздников
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🗝 ЦБ сохранил КС – 16%
⛲️ К концу декабрьского периода усреднения профицит ликвидности вырос до 2,7 трлн благодаря аукциону тонкой настройки объемом 1,4 трлн. В новом периоде профицит опустился до 1,8 трлн (+0,9 трлн н/н). Банки увеличили депозиты до 2,7 трлн (+0,2 н/н) и сократили обязательства перед ЦБ до 0,8 трлн (-0,7 трлн н/н)
🔄 Бюджет потратил 1 трлн, компенсировав отток по операциям ФедКазны (-0,9 трлн н/н, до 7,9 трлн) и аукционы Минфина. Корсчета сократились до 4,5 трлн (-0,9 трлн н/н), система в недоусреднении на 0,2 трлн
🛬 Кривая RUSFAR снизилась с новым периодом усреднения. Ставка O/N сократилась до 15,4% (-44 бп н/н), 1W – до 15,61% (-22 бп н/н). 1M – 15,86% (-4 бп н/н), 3M – 16,17% (-4 бп н/н)
💸 Вмененная валютная ставка O/N в USD выросла до 12,8% (+6,8 пп н/н) – думаем, на фоне новостей о продаже активов Baring Vostok. Ставка в EUR – 0,2% (-12,1 пп н/н). Торгов в CNY не было из-за праздников
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🛠️ Уральская Сталь: юаневая заготовка под капзатраты
📨 В понедельник, 19 февраля, АО Уральская Сталь соберет книгу на третий выпуск облигаций. Ранее компания размещала только рублевые выпуски
(УралСт1Р01 и УралСт1Р02 на 20 млрд руб.), но в этот раз собирается фондироваться в юанях. Смена валюты с рублей на юани обусловлена желанием сэкономить на процентах, имея при этом естественный хедж в виде валютной выручки (в 1п23 экспорт генерировал 32% выручки эмитента). Предварительные параметры готовящегося выпуска: объем от 300 млн юаней (примерно 3.8 млрд руб.), срок обращения 2 года с квартальными купонами, ориентир по купону 7.25–7.5% (YTM 7.45–7.71%).
👀 С учетом наблюдаемого дефицита юаней в системе для оценки привлекательности нового выпуска наиболее релевантно сравнивать его с недавно разместившимся юаневым выпуском Русала (РУСАЛ 1Р6). Мы обращаем внимание на то, что Уральская Сталь установила ориентир по купону на том же уровне, который был определен для РУСАЛ 1Р6. Последний несколько длиннее (срок обращения 2.5 года), однако с точки зрения прайсинга это компенсируется разницей в кредитных рейтингах эмитентов (одна ступень по шкале АКРА). Таким образом, предложенный Уральской Сталью диапазон можно назвать адекватным. В то же время мы не исключаем, что Уральская Сталь разместится ниже Русала (итоговая доходность на размещении РУСАЛ 1Р6 составила YTM 7.4%) в силу насыщенности рынка кредитным риском Русала. Напомним, что Русал – один из крупнейших эмитентов юаневых облигаций (в обращении 11 выпусков), в то время как для Уральской Стали выпуск станет дебютным.
☝ Наиболее значимым моментом в кредитной истории Уральской Стали за последние два года, по нашему мнению, остается смена основного акционера компании на Загорский трубный завод (в начале 2022 г.). Благодаря тому, что компания находится в хорошей кредитной форме (ЧД/EBITDA на конец 1п23 – 0,9х с учетом поручительства), акционер имеет возможность использовать генерируемые ею денежные средства и привлекать на ее уровень новый долг без ущерба для ее кредитного качества, чтобы де-факто погашать свои обязательства, возникшие в связи с приобретением самой компании: на конец 2023 г. долг акционера за приобретение Уральской Стали (38 млрд руб.) был перевешен на баланс самой Уральской Стали. Тем не менее, это не должно было повлиять на долговую нагрузку, поскольку мы и так учитывали поручительство по данному займу в составе долга эмитента.
🏗️ В рамках маркетинга нового выпуска Уральская Сталь поделилась своими планами по инвестпрограмме: на ближайшие 5 лет эмитент планирует инвестиции в размере 100 млрд руб., половина из которых будет профинансирована за счет долга, в том числе новых облигаций. Соответственно, новый выпуск можно воспринимать как подготовку Уральской Стали к реализации масштабной инвестпрограммы. Тем не менее, стратегически, даже находясь в инвестиционной фазе, компания не планирует выходить за пределы 2-2.5х по долговой нагрузке, что мы считаем довольно комфортными уровнями.
#corpbonds #первичка #uralsteel
@pro_bonds
📨 В понедельник, 19 февраля, АО Уральская Сталь соберет книгу на третий выпуск облигаций. Ранее компания размещала только рублевые выпуски
(УралСт1Р01 и УралСт1Р02 на 20 млрд руб.), но в этот раз собирается фондироваться в юанях. Смена валюты с рублей на юани обусловлена желанием сэкономить на процентах, имея при этом естественный хедж в виде валютной выручки (в 1п23 экспорт генерировал 32% выручки эмитента). Предварительные параметры готовящегося выпуска: объем от 300 млн юаней (примерно 3.8 млрд руб.), срок обращения 2 года с квартальными купонами, ориентир по купону 7.25–7.5% (YTM 7.45–7.71%).
👀 С учетом наблюдаемого дефицита юаней в системе для оценки привлекательности нового выпуска наиболее релевантно сравнивать его с недавно разместившимся юаневым выпуском Русала (РУСАЛ 1Р6). Мы обращаем внимание на то, что Уральская Сталь установила ориентир по купону на том же уровне, который был определен для РУСАЛ 1Р6. Последний несколько длиннее (срок обращения 2.5 года), однако с точки зрения прайсинга это компенсируется разницей в кредитных рейтингах эмитентов (одна ступень по шкале АКРА). Таким образом, предложенный Уральской Сталью диапазон можно назвать адекватным. В то же время мы не исключаем, что Уральская Сталь разместится ниже Русала (итоговая доходность на размещении РУСАЛ 1Р6 составила YTM 7.4%) в силу насыщенности рынка кредитным риском Русала. Напомним, что Русал – один из крупнейших эмитентов юаневых облигаций (в обращении 11 выпусков), в то время как для Уральской Стали выпуск станет дебютным.
☝ Наиболее значимым моментом в кредитной истории Уральской Стали за последние два года, по нашему мнению, остается смена основного акционера компании на Загорский трубный завод (в начале 2022 г.). Благодаря тому, что компания находится в хорошей кредитной форме (ЧД/EBITDA на конец 1п23 – 0,9х с учетом поручительства), акционер имеет возможность использовать генерируемые ею денежные средства и привлекать на ее уровень новый долг без ущерба для ее кредитного качества, чтобы де-факто погашать свои обязательства, возникшие в связи с приобретением самой компании: на конец 2023 г. долг акционера за приобретение Уральской Стали (38 млрд руб.) был перевешен на баланс самой Уральской Стали. Тем не менее, это не должно было повлиять на долговую нагрузку, поскольку мы и так учитывали поручительство по данному займу в составе долга эмитента.
🏗️ В рамках маркетинга нового выпуска Уральская Сталь поделилась своими планами по инвестпрограмме: на ближайшие 5 лет эмитент планирует инвестиции в размере 100 млрд руб., половина из которых будет профинансирована за счет долга, в том числе новых облигаций. Соответственно, новый выпуск можно воспринимать как подготовку Уральской Стали к реализации масштабной инвестпрограммы. Тем не менее, стратегически, даже находясь в инвестиционной фазе, компания не планирует выходить за пределы 2-2.5х по долговой нагрузке, что мы считаем довольно комфортными уровнями.
#corpbonds #первичка #uralsteel
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Ликвидность нуждающимся
🔨 На первом сегодняшнем аукционе предлагался трехлетний ОФЗ-26226 в объеме 10 млрд руб. Цена отсечения составила 91,0 (доходность 12,40%). Выпуск был размещен с премией по доходности в 6 бп относительно закрытия вторника.
💼 Было размещено 5,7 млрд руб. по номиналу при соотношении спроса и фактического размещения в 1,6x. Минфин удовлетворил спрос тех участников, кто готов был взять выпуск по цене едва ниже рыночной.
🤔 Из 19 удовлетворенных заявок было 2 неконкурентных, причем одна из них оказалась крупнейшим бидом в количестве 1 млн бумаг. Его доля в общем размещении составила 18%. Вторая была небольшой (10,6 тыс. бумаг).
🎯 Цены 97% удовлетворенных заявок были расставлены в узком диапазоне 91,00-91,04, что соответствует доходностям 12,40-12,38%.
📈 После ввода цены отсечения существенных движений котировок в бумаге не наблюдалось.
#ofz
@pro_bonds
🔨 На первом сегодняшнем аукционе предлагался трехлетний ОФЗ-26226 в объеме 10 млрд руб. Цена отсечения составила 91,0 (доходность 12,40%). Выпуск был размещен с премией по доходности в 6 бп относительно закрытия вторника.
💼 Было размещено 5,7 млрд руб. по номиналу при соотношении спроса и фактического размещения в 1,6x. Минфин удовлетворил спрос тех участников, кто готов был взять выпуск по цене едва ниже рыночной.
🤔 Из 19 удовлетворенных заявок было 2 неконкурентных, причем одна из них оказалась крупнейшим бидом в количестве 1 млн бумаг. Его доля в общем размещении составила 18%. Вторая была небольшой (10,6 тыс. бумаг).
🎯 Цены 97% удовлетворенных заявок были расставлены в узком диапазоне 91,00-91,04, что соответствует доходностям 12,40-12,38%.
📈 После ввода цены отсечения существенных движений котировок в бумаге не наблюдалось.
#ofz
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Закон единой цены
🔨 На втором аукционе предлагался 10-летний ОФЗ-26244 без лимита. На основном размещении Минфин продал облигаций на 53,5 млрд руб. по номиналу при цене отсечения 94,66 (доходность 12,55%, премия 3 бп к закрытию вторника)
😮 На Мосбирже было удовлетворено 48 заявок, при этом доля неконкурентных составила 2/3 размещенного объема
💪 Как и на первом аукционе, крупнейший бид был неконкурентным (18,3 млрд руб. по номиналу или треть объема). Вместе с заявкой, по которой была определена цена отсечения, эти два бида превысили 60% размещения. Практически весь объем ушел по единой цене, а «отсечка» отличалась от «средневзвеса» лишь на сотую бп цены
⚡ На дополнительном размещении (точки на графике) прошло еще 21,7 млрд руб. по номиналу (новый рекорд), т.е. суммарный номинальный объем составил 75,2 млрд руб., а соотношение спроса и фактического размещения – 1,3х
📅 С учетом сегодняшних аукционов Минфин выполнил квартальный план на 55%, разместив ОФЗ на 440 млрд руб.
#ofz
@pro_bonds
🔨 На втором аукционе предлагался 10-летний ОФЗ-26244 без лимита. На основном размещении Минфин продал облигаций на 53,5 млрд руб. по номиналу при цене отсечения 94,66 (доходность 12,55%, премия 3 бп к закрытию вторника)
😮 На Мосбирже было удовлетворено 48 заявок, при этом доля неконкурентных составила 2/3 размещенного объема
💪 Как и на первом аукционе, крупнейший бид был неконкурентным (18,3 млрд руб. по номиналу или треть объема). Вместе с заявкой, по которой была определена цена отсечения, эти два бида превысили 60% размещения. Практически весь объем ушел по единой цене, а «отсечка» отличалась от «средневзвеса» лишь на сотую бп цены
⚡ На дополнительном размещении (точки на графике) прошло еще 21,7 млрд руб. по номиналу (новый рекорд), т.е. суммарный номинальный объем составил 75,2 млрд руб., а соотношение спроса и фактического размещения – 1,3х
📅 С учетом сегодняшних аукционов Минфин выполнил квартальный план на 55%, разместив ОФЗ на 440 млрд руб.
#ofz
@pro_bonds
ОФЗ, кто тобой владеет?
🥇 За 9м23 банковский портфель ОФЗ буллетов вырос на 1,1 трлн руб. Доля банков на этом рынке выросла на 6,3 пп, до 51,8%. Произошло это во многом за счет «приземления» ОФЗ из внешнего контура (319-ФЗ)
🥈 2 место в структуре владельцев по-прежнему за нерезидентами (1,4 трлн руб.) с долей 13,1%. (-6,0 пп или -475 млрд руб. за 9м23)
🥉 Далее следуют НПФ с долей 12,6% (1,3 трлн руб.). Доля страховых компаний, физлиц и ПФР в буллетах составляет 6–7% у каждого
💸 Во флоутерах доля банков – на стабильно высоком уровне (93,8%, +0,4 пп за 9м23, +657 млрд руб.). Их портфель составляет 7,1 трлн руб. Доля страховщиков и ритейла ~2%, а у НПФ, нерезидентов и ПИФов – менее 1%
💼 ОФЗ-ИН – единственный сегмент, где банки не имеют «контрольного пакета». Их доля – около 40% против 41,4% у НПФ
📅 Учитывая нашу оценку роста активов внутри каждой группы владельцев Минфин может закрыть около трети годового плана за счет буллетов. Без банков потенциальный спрос на них ~465 млрд руб.
#ofz
@pro_bonds
🥇 За 9м23 банковский портфель ОФЗ буллетов вырос на 1,1 трлн руб. Доля банков на этом рынке выросла на 6,3 пп, до 51,8%. Произошло это во многом за счет «приземления» ОФЗ из внешнего контура (319-ФЗ)
🥈 2 место в структуре владельцев по-прежнему за нерезидентами (1,4 трлн руб.) с долей 13,1%. (-6,0 пп или -475 млрд руб. за 9м23)
🥉 Далее следуют НПФ с долей 12,6% (1,3 трлн руб.). Доля страховых компаний, физлиц и ПФР в буллетах составляет 6–7% у каждого
💸 Во флоутерах доля банков – на стабильно высоком уровне (93,8%, +0,4 пп за 9м23, +657 млрд руб.). Их портфель составляет 7,1 трлн руб. Доля страховщиков и ритейла ~2%, а у НПФ, нерезидентов и ПИФов – менее 1%
💼 ОФЗ-ИН – единственный сегмент, где банки не имеют «контрольного пакета». Их доля – около 40% против 41,4% у НПФ
📅 Учитывая нашу оценку роста активов внутри каждой группы владельцев Минфин может закрыть около трети годового плана за счет буллетов. Без банков потенциальный спрос на них ~465 млрд руб.
#ofz
@pro_bonds
⌚ Стратегия ОФЗ: сверим часы
🔑 В прошлую пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 16%, что совпало с нашими ожиданиями и широким консенсус-прогнозом. Мы по-прежнему считаем, что смягчение ДКП может начаться не ранее второго полугодия
👜 ОФЗ в настоящий момент предлагают отрицательный керри даже при благоприятных условиях фондирования, поэтому не могут быть привлекательны для банков
👴 Аппетит real money, равно как пауза на первичном рынке корпоративного процентного риска не бесконечны. при этом аппетиты Минфина неизбежно вырастут
😌 Новые вводные, такие как инновации на первичке ОФЗ, включая поквартальную неравномерность, сезонное затишье корпоратов и значительно более ясные сигналы ЦБ о смягчении не раньше 2п24, в сумме друг друга компенсируют
📈 Наш прогноз на конец 2024 г.: доходность 2-летних ОФЗ составит 12,30%, 5-летних – 12,40%, 10-летних – 12,50%
#ofz
@pro_bonds
🔑 В прошлую пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 16%, что совпало с нашими ожиданиями и широким консенсус-прогнозом. Мы по-прежнему считаем, что смягчение ДКП может начаться не ранее второго полугодия
👜 ОФЗ в настоящий момент предлагают отрицательный керри даже при благоприятных условиях фондирования, поэтому не могут быть привлекательны для банков
👴 Аппетит real money, равно как пауза на первичном рынке корпоративного процентного риска не бесконечны. при этом аппетиты Минфина неизбежно вырастут
😌 Новые вводные, такие как инновации на первичке ОФЗ, включая поквартальную неравномерность, сезонное затишье корпоратов и значительно более ясные сигналы ЦБ о смягчении не раньше 2п24, в сумме друг друга компенсируют
📈 Наш прогноз на конец 2024 г.: доходность 2-летних ОФЗ составит 12,30%, 5-летних – 12,40%, 10-летних – 12,50%
#ofz
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🪫 Банки сократили корсчета до 4,4 трлн (-0,3 трлн н/н), приведя систему к недоусреднению (около 0,3 трлн). ФедКазна забрала 1,6 трлн, до 6,8 трлн, минимума с 3к23 (думаем, из-за возобновления соблюдения НКЛ банками с 01.03.24), но это компенсировал бюджет. Отложенные расчеты по продаже валюты ЦБ, аукционы ОФЗ* и рост объема наличных забрали 0,2 трлн
💤 Обязательства перед ЦБ сократились до 0,8 трлн (-0,1 трлн н/н), а депозиты не изменились, 2,6 трлн. Профицит ликвидности составил 1,7 трлн (+0,1 трлн н/н)
📈 RUSFAR O/N выросла на 8 бп, до 15,57%. 1W снизилась до 15,62% (-2 бп н/н). 1M – 15,8% (без изм.), 3M – 16,2% (+4 бп н/н)
💸 Вмененная валютная ставка O/N в CNY – 3,3% (+27 бп к предпраздничным торгам 09.02), ЦБ продал 4 млрд юаней в свопе (3,8% от оборота). Ставка в USD – 14,8% (+7,3 пп н/н), в EUR – 11,7% (+11,4 пп н/н)
* из-за праздников учтены прошлые аукционы; данные с учетом вчерашних аукционов ЦБ опубликует в понедельник
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🪫 Банки сократили корсчета до 4,4 трлн (-0,3 трлн н/н), приведя систему к недоусреднению (около 0,3 трлн). ФедКазна забрала 1,6 трлн, до 6,8 трлн, минимума с 3к23 (думаем, из-за возобновления соблюдения НКЛ банками с 01.03.24), но это компенсировал бюджет. Отложенные расчеты по продаже валюты ЦБ, аукционы ОФЗ* и рост объема наличных забрали 0,2 трлн
💤 Обязательства перед ЦБ сократились до 0,8 трлн (-0,1 трлн н/н), а депозиты не изменились, 2,6 трлн. Профицит ликвидности составил 1,7 трлн (+0,1 трлн н/н)
📈 RUSFAR O/N выросла на 8 бп, до 15,57%. 1W снизилась до 15,62% (-2 бп н/н). 1M – 15,8% (без изм.), 3M – 16,2% (+4 бп н/н)
💸 Вмененная валютная ставка O/N в CNY – 3,3% (+27 бп к предпраздничным торгам 09.02), ЦБ продал 4 млрд юаней в свопе (3,8% от оборота). Ставка в USD – 14,8% (+7,3 пп н/н), в EUR – 11,7% (+11,4 пп н/н)
* из-за праздников учтены прошлые аукционы; данные с учетом вчерашних аукционов ЦБ опубликует в понедельник
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🐳 Монитор первичного рынка: Инарктика - улов в виде трехлетних облигаций
📩 Завтра Инарктика проведет сбор заявок на новый выпуск облигаций (серии 002Р-01). Предварительные параметры готовящегося выпуска: объем не более 3 млрд руб., срок обращения 3 года (без оферт), купоны квартальные. Ориентир по ставке купона не выше 15.50%, YTM не выше 16.42%.
🎯 Среди целей выпуска руководство компании отмечает сохранение присутствия на рынке облигаций (в марте 2024 ожидается погашение выпуска 001Р-01 на 3 млрд руб.) для диверсификации источников привлечения финансирования.
🎣 Инарктика занимается разведением, выращиванием и реализацией атлантического лосося, морской и озерной форели. Компания оценивает свою долю на российском рынке аквакультурного лосося в
19% в натуральном выражении.
🐟 Свободный денежный поток компании характеризуется сезонностью (инвестиции в оборотный капитал растут во втором полугодии) и остается волатильным последние несколько лет. Несмотря на это компания продолжает наращивать дивидендные выплаты, по итогам 2023 года их сумма составила ~3.9 млрд рублей. Инарктике удается поддерживать умеренную долговую нагрузку, по итогам 2023 года ЧД/EBITDA составил 1.1х. Думаем, что динамика чистого долга на горизонте ближайших лет будет определяться объемом дивидендных распределений.
⚡ В августе 2023 года АКРА повысило рейтинг Инарктики на одну ступень до А/Стабильный.
Медиана доходностей к погашению рейтинговой группы А сопоставимой дюрации составляет 16.0%, что соответствует купону 15.1%.
#corpbonds #первичка #inarctica
@pro_bonds
📩 Завтра Инарктика проведет сбор заявок на новый выпуск облигаций (серии 002Р-01). Предварительные параметры готовящегося выпуска: объем не более 3 млрд руб., срок обращения 3 года (без оферт), купоны квартальные. Ориентир по ставке купона не выше 15.50%, YTM не выше 16.42%.
🎯 Среди целей выпуска руководство компании отмечает сохранение присутствия на рынке облигаций (в марте 2024 ожидается погашение выпуска 001Р-01 на 3 млрд руб.) для диверсификации источников привлечения финансирования.
🎣 Инарктика занимается разведением, выращиванием и реализацией атлантического лосося, морской и озерной форели. Компания оценивает свою долю на российском рынке аквакультурного лосося в
19% в натуральном выражении.
🐟 Свободный денежный поток компании характеризуется сезонностью (инвестиции в оборотный капитал растут во втором полугодии) и остается волатильным последние несколько лет. Несмотря на это компания продолжает наращивать дивидендные выплаты, по итогам 2023 года их сумма составила ~3.9 млрд рублей. Инарктике удается поддерживать умеренную долговую нагрузку, по итогам 2023 года ЧД/EBITDA составил 1.1х. Думаем, что динамика чистого долга на горизонте ближайших лет будет определяться объемом дивидендных распределений.
⚡ В августе 2023 года АКРА повысило рейтинг Инарктики на одну ступень до А/Стабильный.
Медиана доходностей к погашению рейтинговой группы А сопоставимой дюрации составляет 16.0%, что соответствует купону 15.1%.
#corpbonds #первичка #inarctica
@pro_bonds