💦 Банковская ликвидность за неделю
⛲️ Ко вторнику профицит ликвидности вырос до 4,4 трлн (рекорд с февраля 2023) на фоне конца периода усреднения и двух депозитных аукционов тонкой настройки
🐣 К пятнице депозиты сократились до 3 трлн (-0,7 трлн н/н), а задолженность перед ЦБ – до 0,9 трлн (-0,4 трлн н/н, включая -0,2 из-за того, что в январе ЦБ не проводил аукционы репо). К пятнице профицит ликвидности составил 1,9 трлн (-0,3 трлн н/н)
🧮 Корсчета восстановились до 4,5 трлн (+1,3 трлн н/н) из-за возвращения средств с депозитов, 0,8 трлн трат бюджета и 0,3 трлн от ФедКазны, при оттоке 0,1 трлн из-за размещения ОФЗ (рекорд с ноября 2022)
📈 Наклон кривой RUSFAR снизился: O/N – 15,69% (+60 бп н/н), 1W – 15,72% (+43 бп н/н), 1M – 15,79% (+18 бп н/н), 3M – 16,04% (+4 бп н/н). Среднедневной объем РЕПО с КСУ O/N опустился с 0,7 до 0,5 трлн
💸 Вмененные валютные ставки O/N выросли до 6,2% (+93 бп н/н) в USD и до 2,5% (+2,2 пп н/н) в CNY, а в EUR опустилась на 1 пп, до 2%
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
⛲️ Ко вторнику профицит ликвидности вырос до 4,4 трлн (рекорд с февраля 2023) на фоне конца периода усреднения и двух депозитных аукционов тонкой настройки
🐣 К пятнице депозиты сократились до 3 трлн (-0,7 трлн н/н), а задолженность перед ЦБ – до 0,9 трлн (-0,4 трлн н/н, включая -0,2 из-за того, что в январе ЦБ не проводил аукционы репо). К пятнице профицит ликвидности составил 1,9 трлн (-0,3 трлн н/н)
🧮 Корсчета восстановились до 4,5 трлн (+1,3 трлн н/н) из-за возвращения средств с депозитов, 0,8 трлн трат бюджета и 0,3 трлн от ФедКазны, при оттоке 0,1 трлн из-за размещения ОФЗ (рекорд с ноября 2022)
📈 Наклон кривой RUSFAR снизился: O/N – 15,69% (+60 бп н/н), 1W – 15,72% (+43 бп н/н), 1M – 15,79% (+18 бп н/н), 3M – 16,04% (+4 бп н/н). Среднедневной объем РЕПО с КСУ O/N опустился с 0,7 до 0,5 трлн
💸 Вмененные валютные ставки O/N выросли до 6,2% (+93 бп н/н) в USD и до 2,5% (+2,2 пп н/н) в CNY, а в EUR опустилась на 1 пп, до 2%
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🥝 Облигации Киви: досрочная оферта маловероятна
📈 В связи с объявленной реструктуризацией бизнеса мы решили вспомнить условия, с которыми в конце прошлого года размещался флоатер КИВИФ 1Р02 (на 8.5 млрд руб.). Напомним, среди размещенных в 2023 г. флоатеров данный выпуск разместился с наибольшим спредом (340бп к RUONIA). Эмитент облигаций - ООО КИВИ Финанс, SPV-структура российской части бизнеса (АО КИВИ), по выпуску предусмотрена оферта от АО КИВИ.
🎣 Оферта от АО КИВИ не содержит положений о праве держателей предъявить облигации к выкупу при смене контроля. Однако случай утраты контроля прописан в оферте (и текущая реструктуризация попадает под это определение), и он повлияет на расчет финансовых ковенант, предусмотренных условиями оферты (леверидж выше 3.5х, покрытие процентов ниже 2х, достаточность капитала ниже 15%). Право держателя предъявить облигации к выкупу при их нарушении гипотетически возникнет в дату раскрытия полугодовой отчетности группы (теперь - АО КИВИ) по МСФО - т.е. в течение 2п24.
👀 На основании свежей отчетности QIWI plc, мы видим, что у данной компании на текущий момент крайне комфортный запас по данным кредитным коэффициентам, и, вероятно, этот запас останется таковым и для АО КИВИ. В частности, на конец 3к23 леверидж находился в районе 0.3х, достаточность капитала превышала 100%, а покрытие процентов в 2022 г. было около 50х. Мы не ожидаем, что леверидж АО КИВИ превысит 1х на конец 1п24 (долг компании, вероятнее всего, по большей части представлен выпуском облигаций КИВИФ 1Р02, в то время как АО КИВИ сохранит почти всю EBITDA QIWI plc). Подводя итог, на наш взгляд, у держателей не возникнет право потребовать облигации КИВИФ 1Р02 к досрочному погашению.
#corpbonds #qiwi
@pro_bonds
📈 В связи с объявленной реструктуризацией бизнеса мы решили вспомнить условия, с которыми в конце прошлого года размещался флоатер КИВИФ 1Р02 (на 8.5 млрд руб.). Напомним, среди размещенных в 2023 г. флоатеров данный выпуск разместился с наибольшим спредом (340бп к RUONIA). Эмитент облигаций - ООО КИВИ Финанс, SPV-структура российской части бизнеса (АО КИВИ), по выпуску предусмотрена оферта от АО КИВИ.
🎣 Оферта от АО КИВИ не содержит положений о праве держателей предъявить облигации к выкупу при смене контроля. Однако случай утраты контроля прописан в оферте (и текущая реструктуризация попадает под это определение), и он повлияет на расчет финансовых ковенант, предусмотренных условиями оферты (леверидж выше 3.5х, покрытие процентов ниже 2х, достаточность капитала ниже 15%). Право держателя предъявить облигации к выкупу при их нарушении гипотетически возникнет в дату раскрытия полугодовой отчетности группы (теперь - АО КИВИ) по МСФО - т.е. в течение 2п24.
👀 На основании свежей отчетности QIWI plc, мы видим, что у данной компании на текущий момент крайне комфортный запас по данным кредитным коэффициентам, и, вероятно, этот запас останется таковым и для АО КИВИ. В частности, на конец 3к23 леверидж находился в районе 0.3х, достаточность капитала превышала 100%, а покрытие процентов в 2022 г. было около 50х. Мы не ожидаем, что леверидж АО КИВИ превысит 1х на конец 1п24 (долг компании, вероятнее всего, по большей части представлен выпуском облигаций КИВИФ 1Р02, в то время как АО КИВИ сохранит почти всю EBITDA QIWI plc). Подводя итог, на наш взгляд, у держателей не возникнет право потребовать облигации КИВИФ 1Р02 к досрочному погашению.
#corpbonds #qiwi
@pro_bonds
🥈 МКБ: Не согласны? Можем повторить!
❌ Как мы и ожидали, на первичном голосовании МКБ не смог получить согласие по суборду CRBKMO 27 T2 и двум вечным выпускам CRBKMO 8.875 Perp 24 и CRBKMO 7.625 Perp 27, не собрав необходимый кворум.
⏳ Теперь банк проведет отложенные собрания, которые он решил разнести на разные даты. Новый срок подачи поручений по перпам – 6 февраля, а собрание состоится 8 февраля. Поручения по выпуску CRBKMO 27 T2 необходимо подать до 1 марта, а голосование пройдет 5 марта.
📜 Напомним, что теперь для получения согласия банку необходим кворум ¼, а за изменения должны проголосовать ¾ участников. Шансы на получение согласия на повторных голосованиях мы оцениваем как высокие.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
❌ Как мы и ожидали, на первичном голосовании МКБ не смог получить согласие по суборду CRBKMO 27 T2 и двум вечным выпускам CRBKMO 8.875 Perp 24 и CRBKMO 7.625 Perp 27, не собрав необходимый кворум.
⏳ Теперь банк проведет отложенные собрания, которые он решил разнести на разные даты. Новый срок подачи поручений по перпам – 6 февраля, а собрание состоится 8 февраля. Поручения по выпуску CRBKMO 27 T2 необходимо подать до 1 марта, а голосование пройдет 5 марта.
📜 Напомним, что теперь для получения согласия банку необходим кворум ¼, а за изменения должны проголосовать ¾ участников. Шансы на получение согласия на повторных голосованиях мы оцениваем как высокие.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🧾 Банки нарастили корсчета перед уплатой налогов, до 4,7 трлн (+0,2 трлн н/н). Система перешла к переусреднению на уровне 0,2 трлн. Этому не помешало снижение операций Федказны на 0,4 трлн, до 8,7 трлн – 0,3 трлн трат бюджета и сокращение наличных в обращении на 0,1 трлн компенсировали эти оттоки.
🏦 Депозиты в ЦБ сократились до 2,8 трлн (-0,2 трлн н/н) при сохранении задолженности на уровне 1 трлн. Профицит составил 1,7 трлн (-0,2 трлн н/н).
📈 Наклон кривой RUSFAR увеличился на фоне роста ставок. Ставка O/N составила 15,7% (+1 бп н/н). Ставка 1W поднялась до 15,8% (+8 бп н/н), но до пятницы спред O/N-1W был положительным. Ставка 1M выросла на 9 бп, до 15,88%, 3M – на 12 бп, до 16,16%.
💸 Вмененная валютная ставка в USD сократилась до 2,24% (-4 пп н/н), в EUR – до 0,11% (-1,9 пп н/н). Ставка в CNY выросла на 1,3 пп, до 3,76%. Рынок четырежды достигал бида ЦБ в свопах на юань – регулятор продал 7,3 млрд юаней.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🧾 Банки нарастили корсчета перед уплатой налогов, до 4,7 трлн (+0,2 трлн н/н). Система перешла к переусреднению на уровне 0,2 трлн. Этому не помешало снижение операций Федказны на 0,4 трлн, до 8,7 трлн – 0,3 трлн трат бюджета и сокращение наличных в обращении на 0,1 трлн компенсировали эти оттоки.
🏦 Депозиты в ЦБ сократились до 2,8 трлн (-0,2 трлн н/н) при сохранении задолженности на уровне 1 трлн. Профицит составил 1,7 трлн (-0,2 трлн н/н).
📈 Наклон кривой RUSFAR увеличился на фоне роста ставок. Ставка O/N составила 15,7% (+1 бп н/н). Ставка 1W поднялась до 15,8% (+8 бп н/н), но до пятницы спред O/N-1W был положительным. Ставка 1M выросла на 9 бп, до 15,88%, 3M – на 12 бп, до 16,16%.
💸 Вмененная валютная ставка в USD сократилась до 2,24% (-4 пп н/н), в EUR – до 0,11% (-1,9 пп н/н). Ставка в CNY выросла на 1,3 пп, до 3,76%. Рынок четырежды достигал бида ЦБ в свопах на юань – регулятор продал 7,3 млрд юаней.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
Беспрецедентное доразмещение
⚡ Впервые в новейшей истории Минфин зарегистрировал три допвыпуска коротких ОФЗ-ПД объемом по 100 млрд руб. каждый. Допразмещение ожидает ОФЗ-26207 (фев. 27), ОФЗ-26219 (сен. 26) и ОФЗ-26226 (окт. 26).
⭐ Полагаем, выбор пал на эти бумаги ввиду относительно высокой доли заблокированных в них средств нерезидентов: по данным НРД на ОФЗ-26207 и ОФЗ-26226 приходится 20% и 24% соответственно, на ОФЗ-26219 – 13%. Их также объединяет тот факт, что все они размещены объемом по 350 млрд руб.
📈 Важнее всего: именно на них приходится разрыв кривой – все эти буллеты торгуются под 11,7%, тогда как YTM ближайшего соседа по дюрации слева (ОФЗ-26229) – 13,1%.
💧 Несмотря на высокую долю нерезидентов, доля инвесторов HTM в этих бумагах не столь велика. Средняя доля этих ОФЗ в дневных оборотах буллетов соответствует норме (2-3%). Для сравнения предлагаем взглянуть на выпуски с погашением через 4-6 лет: ОФЗ-26212, ОФЗ-26224 и ОФЗ-26228, где соответствующая доля не превышает 1%.
⚡ Впервые в новейшей истории Минфин зарегистрировал три допвыпуска коротких ОФЗ-ПД объемом по 100 млрд руб. каждый. Допразмещение ожидает ОФЗ-26207 (фев. 27), ОФЗ-26219 (сен. 26) и ОФЗ-26226 (окт. 26).
⭐ Полагаем, выбор пал на эти бумаги ввиду относительно высокой доли заблокированных в них средств нерезидентов: по данным НРД на ОФЗ-26207 и ОФЗ-26226 приходится 20% и 24% соответственно, на ОФЗ-26219 – 13%. Их также объединяет тот факт, что все они размещены объемом по 350 млрд руб.
📈 Важнее всего: именно на них приходится разрыв кривой – все эти буллеты торгуются под 11,7%, тогда как YTM ближайшего соседа по дюрации слева (ОФЗ-26229) – 13,1%.
💧 Несмотря на высокую долю нерезидентов, доля инвесторов HTM в этих бумагах не столь велика. Средняя доля этих ОФЗ в дневных оборотах буллетов соответствует норме (2-3%). Для сравнения предлагаем взглянуть на выпуски с погашением через 4-6 лет: ОФЗ-26212, ОФЗ-26224 и ОФЗ-26228, где соответствующая доля не превышает 1%.
☝️ Все три бумаги будут доступны на аукционах с этой среды, но мы не думаем, что Минфин начнет размещать их при столь благоприятных для него доходностях «длины». 300 млрд руб. – хороший запас на будущее для выполнения плана по не самому удачному кварталу. Фундаментально, такой объем при валовом плане более 4 трлн – это не столь много, поэтому благоприятного «эффекта замещения» на длину мы не ждем.
😌 Думаем, что после допэмиссии кривая в коротком сегменте выравняется, учитывая и без того активную ротацию этих выпусков. Однако для выполнения цели насытить ликвидностью наиболее нуждающийся сегмент кривой, на наш взгляд, интереснее бы выглядел выбор бумаг с тенором около пяти лет. Напоминаем, что спред 5-10 лет (25 бп) уже продолжительное время слабоположителен при стабильной инверсии 2-10 лет.
😌 Думаем, что после допэмиссии кривая в коротком сегменте выравняется, учитывая и без того активную ротацию этих выпусков. Однако для выполнения цели насытить ликвидностью наиболее нуждающийся сегмент кривой, на наш взгляд, интереснее бы выглядел выбор бумаг с тенором около пяти лет. Напоминаем, что спред 5-10 лет (25 бп) уже продолжительное время слабоположителен при стабильной инверсии 2-10 лет.
🚉 РЖД: вероятное табло замещений
✏️ Мы ранее писали про то, что РЖД приняла внутреннее решение замещаться, а несколько дней назад ЦБ зарегистрировал программу замещающих облигаций эмитента.
☝ Тайминг выглядит подходящим, учитывая, что с начала марта стартует очередная серия купонных платежей по еврооблигациям РЖД.
👀 Если РЖД последует примеру Газпрома в плане организации очередности замещения, то пайплайн РЖД будет выглядеть так: ⬆️.
🔜 График купонов на март выглядит очень интенсивным. В связи с этим не исключаем, что процесс замещений стартует в начале февраля.
#corpbonds #rzd
@pro_bonds
✏️ Мы ранее писали про то, что РЖД приняла внутреннее решение замещаться, а несколько дней назад ЦБ зарегистрировал программу замещающих облигаций эмитента.
☝ Тайминг выглядит подходящим, учитывая, что с начала марта стартует очередная серия купонных платежей по еврооблигациям РЖД.
👀 Если РЖД последует примеру Газпрома в плане организации очередности замещения, то пайплайн РЖД будет выглядеть так: ⬆️.
🔜 График купонов на март выглядит очень интенсивным. В связи с этим не исключаем, что процесс замещений стартует в начале февраля.
#corpbonds #rzd
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Мудрость – со скромными.
⚡ На первом аукционе Минфин предложил сегодня трехлетний ОФЗ-26226 в объеме 10 млрд руб. Цена отсечения составила 91,9 (доходность 11,87%). Премия по доходности соответствовала 5 бп относительно закрытия вторника.
💰 Выручка от размещения – 3,8 млрд руб. при соотношении спроса и фактического размещения в 7,2x.
💡 Если не брать во внимание заявку на покупку 20 бумаг, ведомство выбрало наивысшую предложенную цену, а также удовлетворило 7 неконкурентных заявок. Таким образом, средневзвешенная цена совпала с ценой отсечения. На крупнейшую заявку пришлось 2,1 млрд руб. (53% размещенного объема).
💧 Этим аукционом Минфин показывает, что не ставит целью допэмиссии выполнение квартального плана, но видит ее как инструмент наполнения рынка ликвидностью. На последующих предложениях коротких бумаг ожидаем этой же тактики.
📅 В рамках проведенного аукциона Минфин выполнил свой квартальный план на 19%, разместив облигаций на 148 млрд руб.
#ofz
@pro_bonds
⚡ На первом аукционе Минфин предложил сегодня трехлетний ОФЗ-26226 в объеме 10 млрд руб. Цена отсечения составила 91,9 (доходность 11,87%). Премия по доходности соответствовала 5 бп относительно закрытия вторника.
💰 Выручка от размещения – 3,8 млрд руб. при соотношении спроса и фактического размещения в 7,2x.
💡 Если не брать во внимание заявку на покупку 20 бумаг, ведомство выбрало наивысшую предложенную цену, а также удовлетворило 7 неконкурентных заявок. Таким образом, средневзвешенная цена совпала с ценой отсечения. На крупнейшую заявку пришлось 2,1 млрд руб. (53% размещенного объема).
💧 Этим аукционом Минфин показывает, что не ставит целью допэмиссии выполнение квартального плана, но видит ее как инструмент наполнения рынка ликвидностью. На последующих предложениях коротких бумаг ожидаем этой же тактики.
📅 В рамках проведенного аукциона Минфин выполнил свой квартальный план на 19%, разместив облигаций на 148 млрд руб.
#ofz
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Минфин идет по графику.
🔨 На втором аукционе был предложен 14-летний ОФЗ-26243 без лимита. Цена отсечения – 86,0, доходность – 12,20%, премия против вторничных котировок – 2 бп.
💰 Выручка составила 65,7 млрд руб., а отношение спроса к фактическому размещению – 1,6х. Крупнейшая из 102 удовлетворенных заявок, по которой ведомство и выставило цену, составила 12,9 млрд руб. (20% размещения), а на топ-5 бидов в сумме пришлось более половины объема.
🔥 Доля неконкурентных заявок выросла до 62%. Желающие участвовать в аукционе при неизвестных исходах отдали Минфину более 40 млрд руб., что позволило тому снова обойтись малой кровью. Полагаем, высока роль "real money", чей неудовлетворенный на первом аукционе спрос частично реализовался на втором.
🤔 Примерно по средневзвесу сразу после аукциона было заключено несколько ОТС сделок объемом около 8 млрд руб. Кого-то из игроков результат аукциона не устроил.
📅 Минфин выполнил квартальный план на 27%, разместившись на 212 млрд руб.
#ofz
@pro_bonds
🔨 На втором аукционе был предложен 14-летний ОФЗ-26243 без лимита. Цена отсечения – 86,0, доходность – 12,20%, премия против вторничных котировок – 2 бп.
💰 Выручка составила 65,7 млрд руб., а отношение спроса к фактическому размещению – 1,6х. Крупнейшая из 102 удовлетворенных заявок, по которой ведомство и выставило цену, составила 12,9 млрд руб. (20% размещения), а на топ-5 бидов в сумме пришлось более половины объема.
🔥 Доля неконкурентных заявок выросла до 62%. Желающие участвовать в аукционе при неизвестных исходах отдали Минфину более 40 млрд руб., что позволило тому снова обойтись малой кровью. Полагаем, высока роль "real money", чей неудовлетворенный на первом аукционе спрос частично реализовался на втором.
🤔 Примерно по средневзвесу сразу после аукциона было заключено несколько ОТС сделок объемом около 8 млрд руб. Кого-то из игроков результат аукциона не устроил.
📅 Минфин выполнил квартальный план на 27%, разместившись на 212 млрд руб.
#ofz
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🧾 В январе бюджет собрал 2,6 трлн налогов
🐉 Вмененная ставка O/N в CNY составила 5,6% (+1,7 пп н/н), достигая в среду 7% на фоне падения цены свопа ниже бида ЦБ, до отрицательных значений впервые с апреля 2022 года (без учета предновогодних торгов). За неделю ЦБ продал 12 млрд юаней через своп. Ставка в USD выросла на 50 бп, до 2,55%, а в EUR упала до -1,9% (-1,7 пп н/н)
⛲️ Профицит сокращался до 1,3 трлн, но к концу недели банки нарастили депозиты в ЦБ до 3 трлн (+0,2 трлн н/н) при неизменных обязательствах, 1 трлн, увеличив профицит до 1,9 трлн (+0,2 трлн н/н)
⚖ Бюджет изъял 1,9 трлн, но ФедКазна компенсировала 1,7 трлн, а отток 0,1 трлн после аукциона ОФЗ компенсировала выплата купонов. Корсчета сократились до 4,4 трлн (-0,3 трлн н/н) – система ушла в недоусреднение, до 0,2 трлн
📈 Ставка RUSFAR O/N выросла до 15,81% (+11 бп н/н), 3M – до 16,19% (+3 бп н/н). Ставка 1W сократилась на 1 бп, до 15,79%, 1M – на 5 бп, до 15,83%
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🧾 В январе бюджет собрал 2,6 трлн налогов
🐉 Вмененная ставка O/N в CNY составила 5,6% (+1,7 пп н/н), достигая в среду 7% на фоне падения цены свопа ниже бида ЦБ, до отрицательных значений впервые с апреля 2022 года (без учета предновогодних торгов). За неделю ЦБ продал 12 млрд юаней через своп. Ставка в USD выросла на 50 бп, до 2,55%, а в EUR упала до -1,9% (-1,7 пп н/н)
⛲️ Профицит сокращался до 1,3 трлн, но к концу недели банки нарастили депозиты в ЦБ до 3 трлн (+0,2 трлн н/н) при неизменных обязательствах, 1 трлн, увеличив профицит до 1,9 трлн (+0,2 трлн н/н)
⚖ Бюджет изъял 1,9 трлн, но ФедКазна компенсировала 1,7 трлн, а отток 0,1 трлн после аукциона ОФЗ компенсировала выплата купонов. Корсчета сократились до 4,4 трлн (-0,3 трлн н/н) – система ушла в недоусреднение, до 0,2 трлн
📈 Ставка RUSFAR O/N выросла до 15,81% (+11 бп н/н), 3M – до 16,19% (+3 бп н/н). Ставка 1W сократилась на 1 бп, до 15,79%, 1M – на 5 бп, до 15,83%
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds