🤠 Рубрика от шефа

"Послушай, Моня, ты же помнишь, до революции на входе в Елисеевский стояло две бочки с икрой - одна с черной, другая с красной. Ума не приложу, кому они помешали"

Всем хороших выходных! Мы тут немного грустим по прежней жизни )

❗ Хозяйке на заметку - УОМЗ установил купон в 1%

◒ Внимание всем держателям выпуска УОМЗ БО-П1 (RU000A100EV2), ставка купона на следующий год установлена в размере 1%.

◑ В соответствии с условиями выпуска, держатели могут предъявить бумаги к выкупу по номиналу до 2 июня. Выкуп производится путем заключения адресных сделок на бирже. Для этого нужно подать специальное распоряжение брокеру. Обычно это нетривиальная процедура, требующая либо подачи голосого ордера, либо письменного, поэтому лучше озабоиться вопросом заранее.

◓ Если же брокер не умеет принимать/исполнять такие распоряжения, то еще есть время продать бумагу. Правда, в пятницу биды стояли на уровне 97.0-98.5. С другой стороны, это и возможность заработать тем, кто уверен в своем брокере.

@pro_bonds

​​😷 💊 Тест на корпоративный иммунитет
 
🦉 В первом посте, размещенном в нашем канале, мы рассматривали нюансы суверенной неприкосновенности России, от которой она не отказывается ни в одном из проспектов суверенных еврооблигаций - то есть не позволяет себя судить и не передает себя ни под какую иную юрисдикцию (в частности – английского права, в котором выпущены евробонды).
 
❓ Мы решили проверить, так ли «неприкосновенны» российские корпоративные эмитенты, как «суверен»?
 
🕵🏻‍♂️ Просмотрев проспекты эмиссии всех корпоративных эмитентов евробондов РФ, мы делаем вывод, что практически все из них безоговорочно отказались от своей неприкосновенности перед судами международных юрисдикций (для желающих проверить – ищем «immunity» или «Waiver of Immunity»). Тем не менее, для двух крупнейших квазисувернных заемщиков (РЖД и Газпрома) мы выявили исключения, которые, как мы понимаем, связаны с тем, что данные компании владеют объектами стратегически важной для страны инфраструктуры. Так,
 
🚂 РЖД заявляет о неприкосновенности активов, перечисленных в Постановлении Правительства от 6 февраля 2004 г. №57. Помимо объектов оборонного значения, этот список включает, например, железнодорожные линии и акции дочерних компаний РЖД – что по нашим прикидкам, составляет существенную часть активов монополии.

🛢️ Газпром, хоть и отказывается от «неприкосновенности» в иных юрисдикциях, при этом делает оговорку для Единой системы газоснабжения (как она определена в законе о газоснабжении - №69-ФЗ) – а это, как мы понимаем, все объекты добычи, переработки, транспортировки, хранения и распределения газа компании на европейской части России, т.е. от Западной Сибири (Ямала) и западнее до границ страны (Восточная Сибирь и Дальний Восток не входят в ЕСГ).

🤷‍♂️ Мы не нашли каких-либо упоминаний о «неприкосновенности» в проспектах Global Ports, GeoProMining, Борца, Евраза, Петропавловска и ТМК.
 
🔺 🤕 В нашем понимании, отказ от неприкосновенности в судах международных юрисдикций повышает уязвимость имущества эмитентов / заемщиков, особенно в части активов находящихся за рубежом. В этой связи напомним про недавнюю «национализацию» Gazprom Germania и изъятие активов компании в Великобритании (Gazprom Marketing & Trading, «дочка» Gazprom Germania). В основную зону риска по требованиям держателей-нерезидентов попадают зарубежные поручители по гарантированным нотам эмитентов, имеющие активы за пределами РФ, - в их числе компании группы ГТЛК и группы Нордголда (подробнее см. наш пост про 🐰 «Кроличью нору»).

#corpbonds #rzd #gazprom

@pro_bonds

​​💡 Новость о том, что Тинькофф Банк перестает открывать вклады в валюте, возможно, стала меньшей неожиданностью для тех, кто прочитал наш пост о том, что банки уже не знают, куда девать валюту. Такое решение выглядит логичным и поэтому мы думаем, что скоро и другие банки последуют примеру Тинькофф. Кроме того, появляется информация об иных возможных мерах по дестимуляции валютных сбережений - в том числе о введении отрицательных ставок по вкладам (как минимум, для юрлиц).

🚰 Надо понимать, что ряд крупных банков в последние месяцы столкнулись с колоссальным притоком валютных средств от клиентов, переводивших свои средства из организаций, попавших под международные санкции. По нашим оценкам, на долю "санкционных" банков на 1 февраля приходилось около 63% от всех валютных депозитов и текущих счетов в системе. Для средств физиков эта доля составляла 60%, для корпоратов – 67%.

💰 В отсутствие публикуемой отчетности мы не можем сказать, к кому именно "перетекли" эти средства. Но общая (довольно грубая) оценка такова: в целом у "несанкционной" части банковской системы доля валюты в средствах клиентов выросла с 28% до порядка 50%. И несмотря на то, что ЦБ ввел послабления для лимитов открытой валютной позиции, банки не готовы бесконтрольно увеличивать свой валютный риск.

❓ Какие есть альтернативы валютным вкладам, если банки не готовы больше принимать ваши деньги? Вчерашняя новость от Банка России оставляет розничным клиентам возможность торговать иностранными ценными бумагами через Санкт-Петербугскую биржу, не опасаясь, что контрагент не сможет исполнить обязательство. Однако в любом случае необходимо помнить, что санкции – вещь крайне непредсказуемая.

🏗️🏘️ Облигации девелоперов: время строить позиции

🤗 Доходности ОФЗ уже уверенно закрепились ниже 10%, что, как мы считаем, повышает привлекательность корпоративных облигаций, которые пока находились в числе отстающих.
 
💥 В настоящее время мы видим достаточно много интересных инвестиционных возможностей в соотношении риск-доходность в бумагах эмитентов из сектора девелопмента - в частности таких как ПИК, Самолет и Брусника, предлагающих доходности порядка 14-19% на горизонте 2-3 лет. Мы полагаем, что эти облигации обладают хорошим потенциалом для снижения доходностей уже в обозримом будущем.
 
💪 Несмотря на текущие вызовы, наш анализ показывает, что упомянутые девелоперы чувствуют себя сейчас неплохо и не должны испытать проблем с обслуживанием своего долга как минимум в среднесрочной перспективе. Мы также считаем, что первичный рынок облигаций будет доступным источником рефинансирования для данных эмитентов. Подробнее - в телетайпе.

#corpbonds #pik #samolet #brusnika

@pro_bonds

🛩️ 🌪️ Домодедово: нелетная погода

👀 30 июня наступает срок погашения рублевых бондов Домодедово (ДФФ БО1P-2) на 5 млрд руб., а в конце года – еще одного выпуска (ДФФ 1Р-01) на 10 млрд руб. В начале 2023 компании также предстоит погасить еврооблигации HCDNDA 23 на $205 млн, что в совокупности составляет 46% долгового портфеля эмитента. На конец 2021 Домодедово располагал кэшом в размере 5.5 млрд руб.
 
❗ Несмотря на то что по итогам 2021 года аэропорт добился довольно хороших финансовых результатов, в отчетности по МСФО аудитор (Deloitte) и сама компания выражают сомнения в отношении непрерывности деятельности Домодедово (going concern). В нашем понимании, это обусловлено новыми вызовами, которые текущая ситуация ставит перед аэропортами РФ. По данным АКРА, компания открыла лимит в одном из российских банков для рефинансирования рублевых бондов, что отчасти снимает риски рефинансирования. Ранее эмитент не кредитовался в банках с российским капиталом.

​​⛈️ В марте пассажиропоток в Домодедово упал на 25% г/г, что было обусловлено внутренними перевозками (-37% г/г) и, в частности, закрытием южных аэропортов России. В апреле-мае ситуация не улучшилась: по данным Коммерсанта, падение составило ~30-35% (Росавиация не публикует данные с марта). Интересно, что в это время международные перевозки демонстрировали положительную динамику г/г (+40-55%), однако мы полагаем, что во 2пг22 ситуация скорее всего ухудшится.
 
🌫️ Перспектива динамики внутренних перевозок, которые были драйвером восстановления трафика аэропорта в 2020-21, на наш взгляд, довольно туманна. Обращаем внимание на то, что в текущих условиях усиливается конкуренция как между аэропортами за перевозчиков (ряд рейсов авиакомпании уже перенесли из DME в SVO), так и между авиакомпаниями за пассажиров в условиях закрытия части международных маршрутов (Аэрофлот, базирующийся в SVO, vs. S7, базирующаяся в DME). Аэропорты МАУ могут также частично потерять свой статус пересадочного узла.
 
💪 Домодедово входит в перечень системообразующих организаций, поэтому может рассчитывать на господдержку в той или иной форме. Недавно аэропорты выступили с инициативой перераспределить в их пользу часть госсубсидии, предоставляемой авиакомпаниям (на 100 млрд руб.). На прошлой неделе Правительство приняло решение выкупить будущие бонды ряда авиаперевозчиков за счет средств ФНБ.
 
❌🛠️ В текущих условиях мы сомневаемся, что Домодедово запустит уже построенный второй пассажирский терминал (Т2), на который в 2015-18 было потрачено ~38 млрд руб. В начале года сообщалось, что Т2 хотели открыть в апреле.
 
⚖️ С конца февраля 2022 Домодедово пока еще не осуществлял платежи по евробондам (купонные платежи запланированы на август). Валютный долг доминирует в структуре портфеля эмитента (77% на конец 2021), в то время как доля рублевой выручки Домодедово в последние годы возрастала (68% по итогам 9мес20 - последние данные), что повышает валютные риски для компании. Несмотря на в целом ухудшившиеся кредитные перспективы аэропортового бизнеса, в апреле АКРА подтвердило рейтинг Домодедово на уровне A-, со Стабильным прогнозом.

#corpbonds #domodedovo

@pro_bonds

Недавно мы писали про отрицательные ставки по долларам на межбанковском рынке, и вот явление уже добралось до ритейла 😱⬇️

🤷 Встречайте отрицательные ставки: Райффайзен Москва и три причины аллергии на валютные пассивы

• В некоторой противофазе с внешним миром, отрицательные ставки, наконец, дошли и до России – при этом в гротескной форме

• Московский Райффайзен объявил о том, что с 30 июня он будет взимать комиссию с валютных счетов физических лиц на уровне 0.2% в месяц (2.4% годовых) по текущим счетам в долларах и евро, если сумма остатка выше 5 тыс. у.е., и 0.5% в месяц (6% годовых!!!) при остатке выше 500 тыс. у.е.

• При этом способов перевести деньги в другой банк по-прежнему три – или забрать в рамках эквивалента 10тыс (если кто-то ещё не сделал этого), или купить наличную валюту в рамках действующих ограничений, или обычным переводом в рублях (при этом, как и другие не-санкционные банки, Райффайзен сейчас покупает валюту ниже рынка - например, евро в онлайн-банке по 59.54)

• Видим 3 процесса, вызвавших этот шаг: 1) избыточный объем валютной ликвидности в не-санкционной части банковской системы, 2) проблемы с ее размещением самими банками и 3) массовый поток клиентских жалоб на платежи, которые не проходят из-за overcompliance банков-корреспондентов

💡 Вряд ли возможно рассчитывать, что эти процессы ослабнут в ближайшие кварталы, скорее практика распространится по этому классу депозитных организаций

@xtxixty

⚡ 🤗 Санкционный “помощник”
 
❓ Санкционное давление на российские компании продолжает нарастать, и многие наши подписчики выражали мнение, что уже путаются, под какими санкционными ограничениями находится та или иная компания.

🔎 В приложенном файле мы собрали и агрегировали информацию по санкциям на российских корпоративных заемщиков, представленных на рынке еврооблигаций, и их акционеров.

#corpbonds

@pro_bonds