⚓ Global Ports - первая публикация операционных результатов в новой реальности
🥇 Global Ports первой из российских эмитентов евробондов опубликовала операционные результаты за 1 квартал 2022 г., в то время как топ-4 металлургические компании (Северсталь, НЛМК, ММК и Евраз), а также ФосАгро отказались это делать (равно как и раскрывать свои отчетности по МСФО за этот период).
• По итогам 1 квартала перевалка контейнеров в терминалах Global Ports снизилась на 2% г/г (-1% г/г в 4 квартале 2021 г.) против роста на 2% г/г на российском рынке в целом. Цифры выглядят оптимистичными, но для оценки динамики контейнерооборота в новой реальности посмотрим на динамику в марте. По данным Морцентр-ТЭК, которые приводит Интерфакс, перевалка контейнеров в терминалах Global Ports на Балтике в марте снизилась на 50-55% г/г, а на Дальнем Востоке (терминал ВСК) - на 6% г/г, что дает порядка 40% падения в марте на консолидированном уровне. В целом по России падение было мягче (т.к. Global Ports не присутствует в северных и южных портах, динамика в которых была более благоприятной) и составило 22%.
• Тем не менее надо понимать, что и эти цифры могут выглядеть несколько завышенными, учитывая, что в марте крупнейшие контейнерные перевозчики, объявившие о завершении операций в России и на которых приходилось более 50% российского рынка контейнерных перевозок, - Maersk, MSC и CMA CGM - продолжали заходить в российские порты на Балтике, вывозя свои порожние контейнеры из страны и доставляя российские контейнеры, скопившиеся в европейских хабах. Перевозчики планируют завершить все операции, связанные с Россией, к концу апреля.
• На 2022 год Global Ports ожидает существенного падения контейнерооборота на Балтике (гендиректор Группы "Дело", акционера Global Ports, оценивает падение в 90-95%), тогда как объемы в дальневосточных терминалах скорее всего останутся на уровнях 2021 г. В 2021 г. на северо-западные терминалы приходилось 67% контейнерооборота Global Ports, что дает порядка 60% падения оборота в 2022 году для компании.
• В настоящий момент у Global Ports в обращении находится выпуск евробондов на $298 млн (GLPRLI 23, купон 6.5%, текущие индикативные котировки в районе 30% от номинала). В марте платеж по купону GLPRLI 23 дошел до держателей-нерезидентов (компания использовала кэш, который уже находился на счетах SPV). У компании также имеется пять выпусков локальных рублевых бондов, выпущенных на уровне российских операционных дочек (ВСК и ПКТ) на общую сумму 27,5 млрд руб. (индикативные доходности YTM 14-17%). Компания постепенно замещает валютный долг рублевыми заимствованиями, что является логичным с учетом рублевой выручки.
• Напоминаем, что помимо доли Группы "Дело" (30.75% акций), 30.75% акционерного капитала Global Ports принадлежит APM Terminals B.V. (дочка датской A.P. Moller-Maersk). В середине марта Global Ports получила уведомление от APM Terminals B.V. о намерении начать процедуру выхода из капитала компании, а Группа "Дело" сообщила о том, что рассмотрит вопрос выкупа доли APM Terminals B.V. при получении такого предложения.
#corpbonds #globalports
@pro_bonds
🥇 Global Ports первой из российских эмитентов евробондов опубликовала операционные результаты за 1 квартал 2022 г., в то время как топ-4 металлургические компании (Северсталь, НЛМК, ММК и Евраз), а также ФосАгро отказались это делать (равно как и раскрывать свои отчетности по МСФО за этот период).
• По итогам 1 квартала перевалка контейнеров в терминалах Global Ports снизилась на 2% г/г (-1% г/г в 4 квартале 2021 г.) против роста на 2% г/г на российском рынке в целом. Цифры выглядят оптимистичными, но для оценки динамики контейнерооборота в новой реальности посмотрим на динамику в марте. По данным Морцентр-ТЭК, которые приводит Интерфакс, перевалка контейнеров в терминалах Global Ports на Балтике в марте снизилась на 50-55% г/г, а на Дальнем Востоке (терминал ВСК) - на 6% г/г, что дает порядка 40% падения в марте на консолидированном уровне. В целом по России падение было мягче (т.к. Global Ports не присутствует в северных и южных портах, динамика в которых была более благоприятной) и составило 22%.
• Тем не менее надо понимать, что и эти цифры могут выглядеть несколько завышенными, учитывая, что в марте крупнейшие контейнерные перевозчики, объявившие о завершении операций в России и на которых приходилось более 50% российского рынка контейнерных перевозок, - Maersk, MSC и CMA CGM - продолжали заходить в российские порты на Балтике, вывозя свои порожние контейнеры из страны и доставляя российские контейнеры, скопившиеся в европейских хабах. Перевозчики планируют завершить все операции, связанные с Россией, к концу апреля.
• На 2022 год Global Ports ожидает существенного падения контейнерооборота на Балтике (гендиректор Группы "Дело", акционера Global Ports, оценивает падение в 90-95%), тогда как объемы в дальневосточных терминалах скорее всего останутся на уровнях 2021 г. В 2021 г. на северо-западные терминалы приходилось 67% контейнерооборота Global Ports, что дает порядка 60% падения оборота в 2022 году для компании.
• В настоящий момент у Global Ports в обращении находится выпуск евробондов на $298 млн (GLPRLI 23, купон 6.5%, текущие индикативные котировки в районе 30% от номинала). В марте платеж по купону GLPRLI 23 дошел до держателей-нерезидентов (компания использовала кэш, который уже находился на счетах SPV). У компании также имеется пять выпусков локальных рублевых бондов, выпущенных на уровне российских операционных дочек (ВСК и ПКТ) на общую сумму 27,5 млрд руб. (индикативные доходности YTM 14-17%). Компания постепенно замещает валютный долг рублевыми заимствованиями, что является логичным с учетом рублевой выручки.
• Напоминаем, что помимо доли Группы "Дело" (30.75% акций), 30.75% акционерного капитала Global Ports принадлежит APM Terminals B.V. (дочка датской A.P. Moller-Maersk). В середине марта Global Ports получила уведомление от APM Terminals B.V. о намерении начать процедуру выхода из капитала компании, а Группа "Дело" сообщила о том, что рассмотрит вопрос выкупа доли APM Terminals B.V. при получении такого предложения.
#corpbonds #globalports
@pro_bonds
📢🏭 Корпоративный дайджест: голосования этой недели
⚓ С голосованием вышел Global Ports (в обращении евробонд GLPRLI 23). Пакет запрашиваемых изменений довольно стандартный и включает в себя:
• смену трасти (на i2),
• запрос на упрощенную процедуру его дальнейшей потенциальной замены (за это должны проголосовать держатели хотя бы 25% выпуска),
• внедрение альтернативного платежного механизма (с выплатами в альтернативной валюте),
• упрощение процедуры списания выкупленных бумаг в Евроклире,
• продление льготного периода (с 7/15 раб. дней до 10/20 – при выплате осн.суммы долга и купона, соответственно),
• внесение Группы Дело в список разрешенных акционеров (Permitted Holders), при приобретении контроля которыми не наступает события смены контроля, влекущего за собой активацию пут опциона по GLPRLI 23. Группа Дело сменяет в этом списке TIHL, который продал Делу 30.75% в Global Ports в 2018.
Последнее изменение приурочено к выкупу Группой Дело 30.75% в Global Ports у APM Terminals B.V., после чего Дело станет контролирующим акционером. У компании один из самых высоких порогов принятия изменений на письменном голосовании (90%), поэтому она прибегла к очному собранию. Мы оцениваем, что шансы на успех на таком голосовании высокие (доля держателей в НРД ~75%). Проголосовать можно до 16 сентября. Выплата очередного купона по GLPRLI 23 запланирована на 22 сентября.
❗ По нашим данным, Global Ports планирует не выпускать замещающие облигации, а обслуживать евробонд через разделение платежа.
🌾 После неудачного письменного голосования с новым голосованием через очное собрание вышла ФосАгро. Собрания намечены на 22 сентября (пройдут в формате телеконференций).
Список запрошенных изменений чуть расширился по сравнению с первым голосованием. Теперь компания также просит утвердить упрощенные процедуры дальнейшей смены трасти (как у Global Ports) и списания выкупленных бумаг в Евроклире, а также продлить льготный период до 14 календарных дней (с 5 раб.дней).
#corpbonds #globalports #phosagro
@pro_bonds
⚓ С голосованием вышел Global Ports (в обращении евробонд GLPRLI 23). Пакет запрашиваемых изменений довольно стандартный и включает в себя:
• смену трасти (на i2),
• запрос на упрощенную процедуру его дальнейшей потенциальной замены (за это должны проголосовать держатели хотя бы 25% выпуска),
• внедрение альтернативного платежного механизма (с выплатами в альтернативной валюте),
• упрощение процедуры списания выкупленных бумаг в Евроклире,
• продление льготного периода (с 7/15 раб. дней до 10/20 – при выплате осн.суммы долга и купона, соответственно),
• внесение Группы Дело в список разрешенных акционеров (Permitted Holders), при приобретении контроля которыми не наступает события смены контроля, влекущего за собой активацию пут опциона по GLPRLI 23. Группа Дело сменяет в этом списке TIHL, который продал Делу 30.75% в Global Ports в 2018.
Последнее изменение приурочено к выкупу Группой Дело 30.75% в Global Ports у APM Terminals B.V., после чего Дело станет контролирующим акционером. У компании один из самых высоких порогов принятия изменений на письменном голосовании (90%), поэтому она прибегла к очному собранию. Мы оцениваем, что шансы на успех на таком голосовании высокие (доля держателей в НРД ~75%). Проголосовать можно до 16 сентября. Выплата очередного купона по GLPRLI 23 запланирована на 22 сентября.
❗ По нашим данным, Global Ports планирует не выпускать замещающие облигации, а обслуживать евробонд через разделение платежа.
🌾 После неудачного письменного голосования с новым голосованием через очное собрание вышла ФосАгро. Собрания намечены на 22 сентября (пройдут в формате телеконференций).
Список запрошенных изменений чуть расширился по сравнению с первым голосованием. Теперь компания также просит утвердить упрощенные процедуры дальнейшей смены трасти (как у Global Ports) и списания выкупленных бумаг в Евроклире, а также продлить льготный период до 14 календарных дней (с 5 раб.дней).
#corpbonds #globalports #phosagro
@pro_bonds
📢🏭 Корпоративный дайджест: больше замещающих бондов
🚢 Совкомфлот сообщил о планах выпустить бонды, замещающие SCFRU 23 и SCFRU 28. О замещающих бондах для GAZPRU 24£ объявил и Газпром.
*** Напоминаем о нашей регулярно обновляемой схеме "Кто куда?", которая помогает ориентироваться в стратегиях, которые выбирают эмитенты в рамках обслуживания евробондов ***
⚓ Global Ports получил согласие на внесение изменений в документацию GLPRLI 23. Выплата очередного купона по выпуску запланирована на 22 сентября (компания будет делить платеж). Инвесторам, желающим получить прямые выплаты (через росс.депозитарии или на счета "Д"), нужно предоставить компании дополнительные согласия / подтверждения.
⚙️ Металлоинвест также заручился поддержкой держателей METINR 28. Платеж по евробонду запланирован на 22 октября (согласованы прямые выплаты резидентам, но у компании достаточно времени, чтобы разместить замещающие бонды).
🧷 На повторном голосовании НорНикель получил согласие держателей GMKNRM 25 на внесение изменений. Теперь у компании утверждены изменения по всем выпускам. Выплата купона по GMKNRM 25 должна была состояться 11 сентября, но, насколько мы понимаем, компания откладывала платеж до получения согласия держателей на его разделение.
⛓️ Также на повторном собрании НЛМК получил согласие на внесение изменений в условия NLMKRU 26, в котором, по нашим данным, доля резидентов в НРД ~30%.
🛢️ Сегодня состоятся собрания по вопросу внесения изменений в документацию всех трех выпусков Сибура (SIBUR 23, SIBUR 24, SIBUR 25). К утверждению - смена трасти, упрощенное списание выкупленных бумаг и увеличение льготного периода. Доля держателей в НРД в выпусках Сибура больше 60%, шансы на успех хорошие.
Из списка согласуемых изменений следует, что Сибур - следующий кандидат на размещение замещающих бондов, а поскольку ближайшая выплата по евробондам запланирована на 23 сентября (SIBUR 24), то ждем соответствующих новостей в ближайшее время.
⛑️ Продолжается голосование у ПМХ (IMHRUS 25). Компания просит сменить трасти, согласовать альтернативный платежный метод и продлить льготный период. Проголосовать можно до 22 сентября, собрания назначены на 26 сентября. Шансы на успех также высокие. По графику платеж по купону должен состояться 23 сентября (скорее всего выплату проведут после итогов голосования).
🔗 Также продолжается голосование у ММК. Напомним, это уже второе голосование от компании, оно проходит через очное собрание (первое, письменное, не увенчалось успехом из-за низкой доли держателей MAGNRM 24 в НРД). Компания просит сменить трасти и упростить списание выкупленных бумаг. Последнее говорит в пользу выбора замещающих бондов. Собрание состоится 27 сентября. Шансы на успех голосования есть (с учетом требований к кворуму, достаточно 25% голосов "за").
#corpbonds #sovcomflot #gazprom #globalports #metalloinvest #nornickel #nlmk #sibur #mmk #koks
@pro_bonds
🚢 Совкомфлот сообщил о планах выпустить бонды, замещающие SCFRU 23 и SCFRU 28. О замещающих бондах для GAZPRU 24£ объявил и Газпром.
*** Напоминаем о нашей регулярно обновляемой схеме "Кто куда?", которая помогает ориентироваться в стратегиях, которые выбирают эмитенты в рамках обслуживания евробондов ***
⚓ Global Ports получил согласие на внесение изменений в документацию GLPRLI 23. Выплата очередного купона по выпуску запланирована на 22 сентября (компания будет делить платеж). Инвесторам, желающим получить прямые выплаты (через росс.депозитарии или на счета "Д"), нужно предоставить компании дополнительные согласия / подтверждения.
⚙️ Металлоинвест также заручился поддержкой держателей METINR 28. Платеж по евробонду запланирован на 22 октября (согласованы прямые выплаты резидентам, но у компании достаточно времени, чтобы разместить замещающие бонды).
🧷 На повторном голосовании НорНикель получил согласие держателей GMKNRM 25 на внесение изменений. Теперь у компании утверждены изменения по всем выпускам. Выплата купона по GMKNRM 25 должна была состояться 11 сентября, но, насколько мы понимаем, компания откладывала платеж до получения согласия держателей на его разделение.
⛓️ Также на повторном собрании НЛМК получил согласие на внесение изменений в условия NLMKRU 26, в котором, по нашим данным, доля резидентов в НРД ~30%.
🛢️ Сегодня состоятся собрания по вопросу внесения изменений в документацию всех трех выпусков Сибура (SIBUR 23, SIBUR 24, SIBUR 25). К утверждению - смена трасти, упрощенное списание выкупленных бумаг и увеличение льготного периода. Доля держателей в НРД в выпусках Сибура больше 60%, шансы на успех хорошие.
Из списка согласуемых изменений следует, что Сибур - следующий кандидат на размещение замещающих бондов, а поскольку ближайшая выплата по евробондам запланирована на 23 сентября (SIBUR 24), то ждем соответствующих новостей в ближайшее время.
⛑️ Продолжается голосование у ПМХ (IMHRUS 25). Компания просит сменить трасти, согласовать альтернативный платежный метод и продлить льготный период. Проголосовать можно до 22 сентября, собрания назначены на 26 сентября. Шансы на успех также высокие. По графику платеж по купону должен состояться 23 сентября (скорее всего выплату проведут после итогов голосования).
🔗 Также продолжается голосование у ММК. Напомним, это уже второе голосование от компании, оно проходит через очное собрание (первое, письменное, не увенчалось успехом из-за низкой доли держателей MAGNRM 24 в НРД). Компания просит сменить трасти и упростить списание выкупленных бумаг. Последнее говорит в пользу выбора замещающих бондов. Собрание состоится 27 сентября. Шансы на успех голосования есть (с учетом требований к кворуму, достаточно 25% голосов "за").
#corpbonds #sovcomflot #gazprom #globalports #metalloinvest #nornickel #nlmk #sibur #mmk #koks
@pro_bonds
⚓ Global Ports: мы пришли сегодня в бонд
📨 На следующей неделе Восточная Стивидорная Компания (ВСК, операционная единица и один из эмитентов группы Global Ports) соберет заявки на очередной выпуск облигаций (001Р-04R) объемом от 10 млрд руб. и сроком 5 лет. Ориентир по ставке купона не выше КБД 5-л + 200бп (~12.3%), что транслируется в не выше 12.8% по доходности. Цель размещения - рефинансирование еврооблигаций GLPRLI 23 ($81 млн, погашение в сентябре 2023 г.) и финансирование инвестпрограммы.
💡 Мы думаем, что относительно обращающихся выпусков и своей рейтинговой группы новый выпуск будет смотреться интересно при доходности 12% и выше. Наиболее близкий по дюрации ВСК 1P-03R (погашение в ноябре 2027 г.) торгуется с доходностью 11.2%.
Наши основные наблюдения по кредиту:
1️⃣ Global Ports перестала публиковать отчетность, но, исходя из нашего общения с компанией и рейтинговых релизов, 2П22 было сильнее п/п, что позволило снизить долговую нагрузку до 1х ЧД/EBITDA (с 1.5х на конец 1П22). В мае 2023 г. РА Эксперт повысило рейтинг Global Ports на одну ступень до АА/Стабильный. С тех пор G-спред облигаций ВСК сжался на ~100бп до ~130бп.
2️⃣ Дно контейнерооборота на северо-западе было достигнуто в 4к22. В 2023 г. сохраняется высокая загруженность на Дальнем Востоке, на северо-западе наблюдается меленное восстановление контейнерооборота (начали появляться прямые маршруты из Китая в СПБ). При этом северо-западные терминалы компания активно загружает перевалкой навалочных грузов (удобрения, уголь), и в целом по рентабельности перевалка балка не сильно уступает перевалке контейнеров.
3️⃣ Global Ports прогнозирует некоторый рост капзатрат в 2023 г. г/г - на расширение контейнерных мощностей на Дальнем Востоке (примерно в 1.5 раза) и инвестиции для работы с навалочными грузами на северо-западе. Точные оценки капекса не называются, но, в нашем понимании, свободный денежный поток может оказаться околонулевым.
4️⃣ В 2023 г. был запущен процесс редомициляции Global Ports Investments PLС. По ожиданиям компании, он может завершиться в течение этого года. На наш взгляд, это повышает вероятность выплаты дивидендов в 2024 г.
☝ Суммируя, мы полагаем, что в связи с увеличением капзатрат и возможным возвратом к дивидендам долговая нагрузка Global Ports может несколько вырасти. Тем не менее, мы не ожидаем ее роста выше 2х, которые являлись для компании ориентиром для возврата к дивидендам.
#corpbonds #globalports #первичка
@pro_bonds
📨 На следующей неделе Восточная Стивидорная Компания (ВСК, операционная единица и один из эмитентов группы Global Ports) соберет заявки на очередной выпуск облигаций (001Р-04R) объемом от 10 млрд руб. и сроком 5 лет. Ориентир по ставке купона не выше КБД 5-л + 200бп (~12.3%), что транслируется в не выше 12.8% по доходности. Цель размещения - рефинансирование еврооблигаций GLPRLI 23 ($81 млн, погашение в сентябре 2023 г.) и финансирование инвестпрограммы.
💡 Мы думаем, что относительно обращающихся выпусков и своей рейтинговой группы новый выпуск будет смотреться интересно при доходности 12% и выше. Наиболее близкий по дюрации ВСК 1P-03R (погашение в ноябре 2027 г.) торгуется с доходностью 11.2%.
Наши основные наблюдения по кредиту:
1️⃣ Global Ports перестала публиковать отчетность, но, исходя из нашего общения с компанией и рейтинговых релизов, 2П22 было сильнее п/п, что позволило снизить долговую нагрузку до 1х ЧД/EBITDA (с 1.5х на конец 1П22). В мае 2023 г. РА Эксперт повысило рейтинг Global Ports на одну ступень до АА/Стабильный. С тех пор G-спред облигаций ВСК сжался на ~100бп до ~130бп.
2️⃣ Дно контейнерооборота на северо-западе было достигнуто в 4к22. В 2023 г. сохраняется высокая загруженность на Дальнем Востоке, на северо-западе наблюдается меленное восстановление контейнерооборота (начали появляться прямые маршруты из Китая в СПБ). При этом северо-западные терминалы компания активно загружает перевалкой навалочных грузов (удобрения, уголь), и в целом по рентабельности перевалка балка не сильно уступает перевалке контейнеров.
3️⃣ Global Ports прогнозирует некоторый рост капзатрат в 2023 г. г/г - на расширение контейнерных мощностей на Дальнем Востоке (примерно в 1.5 раза) и инвестиции для работы с навалочными грузами на северо-западе. Точные оценки капекса не называются, но, в нашем понимании, свободный денежный поток может оказаться околонулевым.
4️⃣ В 2023 г. был запущен процесс редомициляции Global Ports Investments PLС. По ожиданиям компании, он может завершиться в течение этого года. На наш взгляд, это повышает вероятность выплаты дивидендов в 2024 г.
☝ Суммируя, мы полагаем, что в связи с увеличением капзатрат и возможным возвратом к дивидендам долговая нагрузка Global Ports может несколько вырасти. Тем не менее, мы не ожидаем ее роста выше 2х, которые являлись для компании ориентиром для возврата к дивидендам.
#corpbonds #globalports #первичка
@pro_bonds