🏦 Совкомбанк предложил еврооблигации к выкупу
❗ Совкомбанк предложил всем держателям его евробондов по состоянию на 24.02.2022 предъявить их к выкупу. Речь идет как о трех субординированных бумагах, которые были частично "замещены" на локальный бонд RU000A1052C7, так и о старшей бумаге SOVCOM 25 (XS2291914971), которая уже была выкуплена эмитентом в локальной инфраструктуре.
🧐 Целевая аудитория выкупа – держатели в зарубежной инфраструктуре, о чем сказал Сергей Хотимский. Цена (около 40% от номинала) примерно соответствует котировкам на внешних площадках, а желающие поменять бумаги во внутреннем контуре уже смогли это сделать с помощью "замещающего" рублевого бонда (да и цена их вряд ли устроит). По нашим расчетам, во внешнем контуре остались субординированные бумаги на сумму примерно $450 млн и старший евробонд в объеме порядка $150 млн. На выкуп бумаг, по словам Хотимского, пойдут личные средства акционеров, т.к. их погашение невозможно из-за санкций.
🤔 Ранее выкупали свои бумаги, в том числе, Лукойл, Борец, Веон и Евраз, но кейс Совкомбанка – первый случай выкупа санкционным эмитентом бумаг у держателей за рубежом. Предсказать итоговый объем выкупа (держателям дается месяц, чтоб сообщить Совкомбанку о своем желании поучаствовать в нем) крайне проблематично. С нашей точки зрения, цена явно не станет ограничивающим фактором для спроса. Для сравнения, вечные бонды Тинькофф Банка, торгуются сейчас на западных площадках в районе 50% от номинала. При этом Тинькофф не находится под санкциями и продолжает, в отличие от Совкомбанка, платить купоны по вечным бумагам. А вот что может ограничить спрос – опасение вторичных санкций за получение средств де-факто от санкционного эмитента.
#corpbonds #banks #sovcombank
@pro_bonds
❗ Совкомбанк предложил всем держателям его евробондов по состоянию на 24.02.2022 предъявить их к выкупу. Речь идет как о трех субординированных бумагах, которые были частично "замещены" на локальный бонд RU000A1052C7, так и о старшей бумаге SOVCOM 25 (XS2291914971), которая уже была выкуплена эмитентом в локальной инфраструктуре.
🧐 Целевая аудитория выкупа – держатели в зарубежной инфраструктуре, о чем сказал Сергей Хотимский. Цена (около 40% от номинала) примерно соответствует котировкам на внешних площадках, а желающие поменять бумаги во внутреннем контуре уже смогли это сделать с помощью "замещающего" рублевого бонда (да и цена их вряд ли устроит). По нашим расчетам, во внешнем контуре остались субординированные бумаги на сумму примерно $450 млн и старший евробонд в объеме порядка $150 млн. На выкуп бумаг, по словам Хотимского, пойдут личные средства акционеров, т.к. их погашение невозможно из-за санкций.
🤔 Ранее выкупали свои бумаги, в том числе, Лукойл, Борец, Веон и Евраз, но кейс Совкомбанка – первый случай выкупа санкционным эмитентом бумаг у держателей за рубежом. Предсказать итоговый объем выкупа (держателям дается месяц, чтоб сообщить Совкомбанку о своем желании поучаствовать в нем) крайне проблематично. С нашей точки зрения, цена явно не станет ограничивающим фактором для спроса. Для сравнения, вечные бонды Тинькофф Банка, торгуются сейчас на западных площадках в районе 50% от номинала. При этом Тинькофф не находится под санкциями и продолжает, в отличие от Совкомбанка, платить купоны по вечным бумагам. А вот что может ограничить спрос – опасение вторичных санкций за получение средств де-факто от санкционного эмитента.
#corpbonds #banks #sovcombank
@pro_bonds
👍10👎4🔥2🌭2
🐘 Аукционы ОФЗ: к нам заходил бегемот?
📊 Аукцион по ОФЗ-26240 ушел в одни руки (почти). Минфин разместил 32.5 млрд руб. по номиналу, из которых 25 млрд руб. ушло одной заявкой. Она и определила цену отсечения (76.18пп): выше нее бидов было только на 155 млн. руб. Еще 7.4 млрд. руб. - это неконкурентные заявки. Всего удовлетворили 32 заявки. Премия в доходности составила около 4бп, что примерно в два раза меньше, чем на предыдущем аукционе (25.01), когда спрос был более диверсифицирован (95 заявок, на топ-5 пришлось только 43% размещения).
⚖️ Навес нового предложения со стороны Минфина в этом году является ключевым фактором, определяющим динамику длинных ставок (наряду с инфляционными ожиданиями). Результаты сегодняшнего аукциона можно трактовать двояко: позитивно - ура, появился большой бид на процентный риск; негативно - рыночный спрос сокращается. Мы по-прежнему предпочитаем наблюдать за облигациями с длинной дюрацией со стороны.
P.S. 26242 ничего интересного - дали мало, без премии.
#ofz
@pro_bonds
📊 Аукцион по ОФЗ-26240 ушел в одни руки (почти). Минфин разместил 32.5 млрд руб. по номиналу, из которых 25 млрд руб. ушло одной заявкой. Она и определила цену отсечения (76.18пп): выше нее бидов было только на 155 млн. руб. Еще 7.4 млрд. руб. - это неконкурентные заявки. Всего удовлетворили 32 заявки. Премия в доходности составила около 4бп, что примерно в два раза меньше, чем на предыдущем аукционе (25.01), когда спрос был более диверсифицирован (95 заявок, на топ-5 пришлось только 43% размещения).
⚖️ Навес нового предложения со стороны Минфина в этом году является ключевым фактором, определяющим динамику длинных ставок (наряду с инфляционными ожиданиями). Результаты сегодняшнего аукциона можно трактовать двояко: позитивно - ура, появился большой бид на процентный риск; негативно - рыночный спрос сокращается. Мы по-прежнему предпочитаем наблюдать за облигациями с длинной дюрацией со стороны.
P.S. 26242 ничего интересного - дали мало, без премии.
#ofz
@pro_bonds
👍18🌭2
PRO облигации
▶️ VEON: прогресс и со сделкой, и со "схемой" ✅ РБК сообщает, что правкомиссия утвердила продажу Вымпелкома топ-менеджменту, но на новых условиях. Теперь держателям облигаций должны быть обеспечены "равные условия". 📌 Напомним, прежние условия выкупа/обмена…
⚡️📈 VEON: улучшает условия расчетов локальным держателям
📩 Сегодня, по неофициальным данным, локальные держатели VIP 23 стали получать от уполномоченного брокера новые предложения о выкупе/обмене еврооблигаций. Напомним, расчеты с держателями в локальном периметре (которые должны состояться "на экономически равных условиях" для всех инвесторов) стали главным условием со стороны правкомиссии для одобрения сделки по продаже Вымпелкома менеджменту. Прежние условия, предложенные держателям еврооблигаций VEON в ноябре, мы оценивали как непривлекательные (что в том числе спровоцировало недовольство и судебные иски со стороны инвесторов).
💡Держателям по-прежнему предлагается 2 опции: обменять на рублевый бонд Вымпелкома (с купоном 10.55% и погашением в феврале 2028 г.) или продать бумагу по 92.82% + НКД (~96%). Новые условия расчетов выглядят несколько лучше, чем предыдущие - обмен на рублевый бонд с купоном 7.2% и погашением в декабре 2027 г. или выкуп по 90% номинала (без НКД). Полагаем, что многие инвесторы воспользуются предложенными опциями.
📆 Изначальная дата погашения VIP 23 – 13 февраля (следующий понедельник). По VIP 23 7.25 (с изначальной датой погашения 26 апреля) и прочим еврооблигациям VEON предложений, по нашим сведениям, пока не поступало. Ожидаем, что процесс расчетов по VIP 23 7.25 будет запущен позже.
❗️Напомним, VEON продлил погашение VIP 23 и VIP 23 7.25 на 8 месяцев. Согласно изменениям, внесенным в эмиссионную документацию, держатели во внешнем периметре смогут воспользоваться правом на досрочное погашение по 102%+НКД (после вступления изменений в эмиссионную документацию в силу). Остальные инвесторы получат 102%+НКД в новые даты погашения выпусков (13 октября по VIP 23 и 27 декабря по VIP 23 7.25), а также еще по одному промежуточному купону (13 августа и 26 октября). Однако в нашем понимании, все эти платежи будут идти по прежней схеме (т.е. через внешний депозитарий).
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
📩 Сегодня, по неофициальным данным, локальные держатели VIP 23 стали получать от уполномоченного брокера новые предложения о выкупе/обмене еврооблигаций. Напомним, расчеты с держателями в локальном периметре (которые должны состояться "на экономически равных условиях" для всех инвесторов) стали главным условием со стороны правкомиссии для одобрения сделки по продаже Вымпелкома менеджменту. Прежние условия, предложенные держателям еврооблигаций VEON в ноябре, мы оценивали как непривлекательные (что в том числе спровоцировало недовольство и судебные иски со стороны инвесторов).
💡Держателям по-прежнему предлагается 2 опции: обменять на рублевый бонд Вымпелкома (с купоном 10.55% и погашением в феврале 2028 г.) или продать бумагу по 92.82% + НКД (~96%). Новые условия расчетов выглядят несколько лучше, чем предыдущие - обмен на рублевый бонд с купоном 7.2% и погашением в декабре 2027 г. или выкуп по 90% номинала (без НКД). Полагаем, что многие инвесторы воспользуются предложенными опциями.
📆 Изначальная дата погашения VIP 23 – 13 февраля (следующий понедельник). По VIP 23 7.25 (с изначальной датой погашения 26 апреля) и прочим еврооблигациям VEON предложений, по нашим сведениям, пока не поступало. Ожидаем, что процесс расчетов по VIP 23 7.25 будет запущен позже.
❗️Напомним, VEON продлил погашение VIP 23 и VIP 23 7.25 на 8 месяцев. Согласно изменениям, внесенным в эмиссионную документацию, держатели во внешнем периметре смогут воспользоваться правом на досрочное погашение по 102%+НКД (после вступления изменений в эмиссионную документацию в силу). Остальные инвесторы получат 102%+НКД в новые даты погашения выпусков (13 октября по VIP 23 и 27 декабря по VIP 23 7.25), а также еще по одному промежуточному купону (13 августа и 26 октября). Однако в нашем понимании, все эти платежи будут идти по прежней схеме (т.е. через внешний депозитарий).
#corpbonds #veon #vimpelcom
@pro_bonds
👍9🔥3🤬2
📢🏦 Консент от Тинькофф: основные моменты
❗ Тинькофф Банк объявил о запуске голосования по внесению изменений в эмиссионную документацию своих двух "вечных" евробондов: XS1631338495 (выпущен в 2017 г. объемом $300 млн, купон 11%, следующий колл-опцион – сентябрь 2027 г.) и XS2387703866 (выпущен в 2021 г. объемом $600 млн, купон 6%, следующий колл-опцион – декабрь 2026 г.).
📅 Голосование (по видеосвязи) назначено на 22 февраля. Срок подачи голосов истекает 20-го числа, а отсечка по владению – 14.02. Кворум – 66% держателей для каждой из бумаг, необходимо набрать 75% голосов участников для поддержания предложений эмитента. Участие в голосовании могут принять только держатели, не находящиеся под санкциями, consent fee не предусмотрен.
Изменения, предлагаемые Тинькофф:
1️⃣ Введение категории Designated Notes – выкупленные, но формально (из-за санкционных ограничений) не погашенные бумаги, по которым не накапливаются купоны и не выплачивается номинал. Это стандартный clause для голосований российских корпоратов, позволяющий им упростить процедуру канселяции в условиях санкций.
По всей видимости, Тинькофф, несмотря на отсутствие санкций на эмитента, испытывает трудности с формальным погашением бумаг. Ранее банк объявлял о том, что произвел выкуп бумаг на сумму $80 и 150 млн для "старого" и "нового" бонда. При этом, по последним данным банка, объемы бумаг в обращении составляют $244 и $563 млн, то есть погашено было лишь $56 и $37 млн, что заметно меньше суммы выкупа.
2️⃣ Введение "альтернативного платежного метода" для платежей держателям в депозитариях РФ. Тинькофф исполняет 430 Указ и выплачивает им средства в рублях, так что этот (также стандартный для голосований) пункт лишь утверждает уже действующую схему.
3️⃣ Смена валюты платежа во внешнем контуре: Тинькофф предлагает дать ему возможность платить купоны и номинал в других валютах, кроме доллара США (включая евро и юани). При этом предполагается последующая конвертация в доллары для распределения средств держателям. Нам неизвестно о подобных предложениях от других эмитентов, полагаем, что оно связано с техническими отказами от американских банков-контрагентов проводить платежи (опять же, несмотря на отсутствие санкций на Тинькофф).
4️⃣ Возможность смены эмитента на компанию из другой юрисдикции, без предоставления трасти legal opinion. У эмитента, ирландской TCS Finance, как и у других SPV российских компаний, есть заметные проблемы с наймом персонала, платежами и т.п. По-видимому, Тинькофф планирует менять эмитента с переходом в другую юрисдикцию. Пока такое предложение на голосование (по крайней мере в публичном пространстве) выносил только Евраз, но его эмитент на данный момент остается прежним.
5️⃣ Изменение схемы колл-опциона для "старого" евробонда: с 5-летнего "шага" на 1-летний. Таким образом, следующая дата колла сменится с сентября 2027 г. на сентябрь 2023 г. Тинькофф хочет дать себе большую свободу для выкупа бумаг, по которым сейчас платится крайне высокий step-up купон в 11%.
🤔 Мы считаем, что без consent fee Тинькофф Банку будет крайне сложно обеспечить кворум и необходимое количество голосов для поддержания своих предложений. Однако, как и при голосовании в августе прошлого года, Тинькофф будет иметь больше шансов одобрить изменения на последующих голосованиях. Предлагаемые изменения, по всей видимости, относятся к т.н. Reserved Matters, для которых кворум второго и последующих собраний составляет 25% (вместо 66% на первом). Однако процесс все же выглядит сложнее, чем в прошлом году, когда предлагаемые действия (смена трасти) не относились к Reserve Matters, и на втором голосовании требовалось лишь два держателя с любым количеством бумаг.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
❗ Тинькофф Банк объявил о запуске голосования по внесению изменений в эмиссионную документацию своих двух "вечных" евробондов: XS1631338495 (выпущен в 2017 г. объемом $300 млн, купон 11%, следующий колл-опцион – сентябрь 2027 г.) и XS2387703866 (выпущен в 2021 г. объемом $600 млн, купон 6%, следующий колл-опцион – декабрь 2026 г.).
📅 Голосование (по видеосвязи) назначено на 22 февраля. Срок подачи голосов истекает 20-го числа, а отсечка по владению – 14.02. Кворум – 66% держателей для каждой из бумаг, необходимо набрать 75% голосов участников для поддержания предложений эмитента. Участие в голосовании могут принять только держатели, не находящиеся под санкциями, consent fee не предусмотрен.
Изменения, предлагаемые Тинькофф:
1️⃣ Введение категории Designated Notes – выкупленные, но формально (из-за санкционных ограничений) не погашенные бумаги, по которым не накапливаются купоны и не выплачивается номинал. Это стандартный clause для голосований российских корпоратов, позволяющий им упростить процедуру канселяции в условиях санкций.
По всей видимости, Тинькофф, несмотря на отсутствие санкций на эмитента, испытывает трудности с формальным погашением бумаг. Ранее банк объявлял о том, что произвел выкуп бумаг на сумму $80 и 150 млн для "старого" и "нового" бонда. При этом, по последним данным банка, объемы бумаг в обращении составляют $244 и $563 млн, то есть погашено было лишь $56 и $37 млн, что заметно меньше суммы выкупа.
2️⃣ Введение "альтернативного платежного метода" для платежей держателям в депозитариях РФ. Тинькофф исполняет 430 Указ и выплачивает им средства в рублях, так что этот (также стандартный для голосований) пункт лишь утверждает уже действующую схему.
3️⃣ Смена валюты платежа во внешнем контуре: Тинькофф предлагает дать ему возможность платить купоны и номинал в других валютах, кроме доллара США (включая евро и юани). При этом предполагается последующая конвертация в доллары для распределения средств держателям. Нам неизвестно о подобных предложениях от других эмитентов, полагаем, что оно связано с техническими отказами от американских банков-контрагентов проводить платежи (опять же, несмотря на отсутствие санкций на Тинькофф).
4️⃣ Возможность смены эмитента на компанию из другой юрисдикции, без предоставления трасти legal opinion. У эмитента, ирландской TCS Finance, как и у других SPV российских компаний, есть заметные проблемы с наймом персонала, платежами и т.п. По-видимому, Тинькофф планирует менять эмитента с переходом в другую юрисдикцию. Пока такое предложение на голосование (по крайней мере в публичном пространстве) выносил только Евраз, но его эмитент на данный момент остается прежним.
5️⃣ Изменение схемы колл-опциона для "старого" евробонда: с 5-летнего "шага" на 1-летний. Таким образом, следующая дата колла сменится с сентября 2027 г. на сентябрь 2023 г. Тинькофф хочет дать себе большую свободу для выкупа бумаг, по которым сейчас платится крайне высокий step-up купон в 11%.
🤔 Мы считаем, что без consent fee Тинькофф Банку будет крайне сложно обеспечить кворум и необходимое количество голосов для поддержания своих предложений. Однако, как и при голосовании в августе прошлого года, Тинькофф будет иметь больше шансов одобрить изменения на последующих голосованиях. Предлагаемые изменения, по всей видимости, относятся к т.н. Reserved Matters, для которых кворум второго и последующих собраний составляет 25% (вместо 66% на первом). Однако процесс все же выглядит сложнее, чем в прошлом году, когда предлагаемые действия (смена трасти) не относились к Reserve Matters, и на втором голосовании требовалось лишь два держателя с любым количеством бумаг.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
👍20🌭3
🏭📢 Корпоративный дайджест: купон/погашение по евробондам Домодедово, ЗО Газпрома, расчеты с локальными держателями бондов VEON
✈️ Завтра состоится погашение HCDNDA 23 Домодедово ($205 млн). По нашей информации, держатели HCDNDA 28 в локальной инфраструктуре пока не получили купон от 8 февраля. Напомним, по обоим выпускам действует льготный период в 15 рабочих дней.
📨 Во внешний периметр возможность проведения эмитентом платежей ограничена, поэтому Домодедово находится в процессе сбора документов от внешних держателей на прямые выплаты в рублях: в отношении августовских купонов сканы подтверждающих документов принимаются до конца февраля, оригиналов - до конца марта. Компания уже продлевала эти сроки.
🛢️ На прошлой неделе ЦБ зарегистрировал новые замещающие выпуски Газпрома (призваны заместить GAZPRU 25E и GAZPRU 26E), которые должны заплатить купоны в марте. О начале приема оферт пока не сообщалось. Сегодня должно завершиться замещение ЗО30-1-Д (замещает GAZPRU 30).
📌 Газпрому осталось замесить 5 выпусков (GAZPRU 23 CHF, GAZPRU 25Е, GAZPRU 26Е, GAZPRU 25Е 2.95, GAZPRU 27 CHF).
👀 Мы ожидаем старт второго раунда замещений от Газпрома. Наиболее вероятные кандидаты на ближайшие месяцы: GAZPRU 27 4.95, GAZPRU 24£, GAZPRU 34.
☎️ Вчера наступила плановая дата погашения одного из коротких евробондов VEON (VIP 23 на $529 млн), которая в ходе реструктуризации была перенесена на 13 октября. Вымпелком/VEON/Алор планируют завершить расчеты с локальными инвесторами по всем выпускам VEON к середине марта.
🕵🏻♂️ По нашим оценкам, объем размещения "квазизамещающего" выпуска (ВымпелК1Р6, 20.5 млрд руб.) на ~85% покрывает объем VIP 23, учитываемый в НРД. Подробнее про новые условия расчетов по VIP 23 - здесь.
#corpbonds #domodedovo #gazprom #veon
@pro_bonds
✈️ Завтра состоится погашение HCDNDA 23 Домодедово ($205 млн). По нашей информации, держатели HCDNDA 28 в локальной инфраструктуре пока не получили купон от 8 февраля. Напомним, по обоим выпускам действует льготный период в 15 рабочих дней.
📨 Во внешний периметр возможность проведения эмитентом платежей ограничена, поэтому Домодедово находится в процессе сбора документов от внешних держателей на прямые выплаты в рублях: в отношении августовских купонов сканы подтверждающих документов принимаются до конца февраля, оригиналов - до конца марта. Компания уже продлевала эти сроки.
🛢️ На прошлой неделе ЦБ зарегистрировал новые замещающие выпуски Газпрома (призваны заместить GAZPRU 25E и GAZPRU 26E), которые должны заплатить купоны в марте. О начале приема оферт пока не сообщалось. Сегодня должно завершиться замещение ЗО30-1-Д (замещает GAZPRU 30).
📌 Газпрому осталось замесить 5 выпусков (GAZPRU 23 CHF, GAZPRU 25Е, GAZPRU 26Е, GAZPRU 25Е 2.95, GAZPRU 27 CHF).
👀 Мы ожидаем старт второго раунда замещений от Газпрома. Наиболее вероятные кандидаты на ближайшие месяцы: GAZPRU 27 4.95, GAZPRU 24£, GAZPRU 34.
☎️ Вчера наступила плановая дата погашения одного из коротких евробондов VEON (VIP 23 на $529 млн), которая в ходе реструктуризации была перенесена на 13 октября. Вымпелком/VEON/Алор планируют завершить расчеты с локальными инвесторами по всем выпускам VEON к середине марта.
🕵🏻♂️ По нашим оценкам, объем размещения "квазизамещающего" выпуска (ВымпелК1Р6, 20.5 млрд руб.) на ~85% покрывает объем VIP 23, учитываемый в НРД. Подробнее про новые условия расчетов по VIP 23 - здесь.
#corpbonds #domodedovo #gazprom #veon
@pro_bonds
👍20
🏭📢 Корпоративный дайджест: выкуп от Газпрома и платеж от Полюса
💸 Вчера Газпром разместил оферту на выкуп GAZPRU 23 CHF, который подлежит погашению 6 марта (CHF 750 млн). Оферта распространяется на держателей с правами в НРД.
❗ Заявки на выкуп принимаются всего три дня: с сегодняшнего дня (15 февраля) по пятницу 17 февраля. Цена приобретения - 100% + НКД. Расчеты состоятся 20 февраля (по курсу ЦБ).
🤔 На наш взгляд, Газпром счел нецелесообразным замещать столь короткий выпуск (и мы согласны с этим). А поскольку вносимые изменения в эмиссионную документацию выпуска (они стандартны для всех голосований от Газпрома: продление льготного периода и упрощение канселяции) допускают лишь две альтернативы дальнейших действий - замещение или выкуп, компания использовала второй доступный ей вариант [поясним - для осуществления раздельных платежей пришлось бы делать условия голосования иными].
💡 Напомним, что без внесения изменений в эмиссионку запущенный выкуп был бы невозможен (эмитент у GAZPRU 23 CHF - "старый" Gaz Capital SA). Полагаем, что Газпром обладает уверенностью в том, что на повторном собрании (которое состоится 17 февраля) требования по кворуму будут достигнуты и изменения в документацию вступят в силу.
Мы не ожидаем предложений о выкупе по оставшимся незамещенным выпускам - GAZPRU 25E, GAZPRU 26E (оба замещающих выпуска зарегистрированы), GAZPRU 25E 2.95 и GAZPRU 27 CHF.
🥇 Полюс опубликовал уведомление о статусе платежей по PGILLN 23 ($ 330 млн), который подлежал погашению 7 февраля. По данным компании, два последних платежа по бонду (купон от 7 августа 2022 г. и осн.сумма + купон от 7 февраля 2023 г.) были перечислены эмитентом платежному агенту, при этом агент заявил, что денежные средства перечислены в клиринговые системы для распределения между держателями.
💪 Насколько мы понимаем, Полюс достиг некоторого прогресса в доведении "урезанных" платежей до внешних держателей. Согласно ранее опубликованным пресс-релизам, платежи блокировались на уровне платежного агента, и компания пыталась провести платеж через нового трасти (i2).
#corpbonds #gazprom #polyus
@pro_bonds
💸 Вчера Газпром разместил оферту на выкуп GAZPRU 23 CHF, который подлежит погашению 6 марта (CHF 750 млн). Оферта распространяется на держателей с правами в НРД.
❗ Заявки на выкуп принимаются всего три дня: с сегодняшнего дня (15 февраля) по пятницу 17 февраля. Цена приобретения - 100% + НКД. Расчеты состоятся 20 февраля (по курсу ЦБ).
🤔 На наш взгляд, Газпром счел нецелесообразным замещать столь короткий выпуск (и мы согласны с этим). А поскольку вносимые изменения в эмиссионную документацию выпуска (они стандартны для всех голосований от Газпрома: продление льготного периода и упрощение канселяции) допускают лишь две альтернативы дальнейших действий - замещение или выкуп, компания использовала второй доступный ей вариант [поясним - для осуществления раздельных платежей пришлось бы делать условия голосования иными].
💡 Напомним, что без внесения изменений в эмиссионку запущенный выкуп был бы невозможен (эмитент у GAZPRU 23 CHF - "старый" Gaz Capital SA). Полагаем, что Газпром обладает уверенностью в том, что на повторном собрании (которое состоится 17 февраля) требования по кворуму будут достигнуты и изменения в документацию вступят в силу.
Мы не ожидаем предложений о выкупе по оставшимся незамещенным выпускам - GAZPRU 25E, GAZPRU 26E (оба замещающих выпуска зарегистрированы), GAZPRU 25E 2.95 и GAZPRU 27 CHF.
🥇 Полюс опубликовал уведомление о статусе платежей по PGILLN 23 ($ 330 млн), который подлежал погашению 7 февраля. По данным компании, два последних платежа по бонду (купон от 7 августа 2022 г. и осн.сумма + купон от 7 февраля 2023 г.) были перечислены эмитентом платежному агенту, при этом агент заявил, что денежные средства перечислены в клиринговые системы для распределения между держателями.
💪 Насколько мы понимаем, Полюс достиг некоторого прогресса в доведении "урезанных" платежей до внешних держателей. Согласно ранее опубликованным пресс-релизам, платежи блокировались на уровне платежного агента, и компания пыталась провести платеж через нового трасти (i2).
#corpbonds #gazprom #polyus
@pro_bonds
👍11🔥6
💡 Стратегия ОФЗ: пора?
• На этой неделе ОФЗ заметно корректируется. Рост доходностей наиболее заметен в коротких и среднесрочных выпусках, где ставки, в среднем, выросли на 25-30бп и 10-15бп с пятницы. Длинные доходности подросли на 5-10бп, в среднем, почти вернувшись на уровень конца сентября.
• Причина - переосмысление рынком траектории ДКП. ЦБ ужесточил сигнал и повысил на 50бп прогноз. Лучше всех про это написали, как обычно, ТЦ.
• Для нас ЦБ сюрпризом не стал - мы ждем роста КС в этом году с осени. Пришло время сверить часы. Пришел ли час купить длинных ОФЗ? Думаем, что нет. Почему? Мы подробно с графиками изложили наши мысли в лонг-риде.
• Но для тех, кто не любит "многа букав" 😆🐽 мы для себя наметили следующие таргеты по ОФЗ на пике цикла ужесточения ДКП: 2-года - 9.5%, 5-лет - 10%, 10-лет - 11.0%
• На этой неделе ОФЗ заметно корректируется. Рост доходностей наиболее заметен в коротких и среднесрочных выпусках, где ставки, в среднем, выросли на 25-30бп и 10-15бп с пятницы. Длинные доходности подросли на 5-10бп, в среднем, почти вернувшись на уровень конца сентября.
• Причина - переосмысление рынком траектории ДКП. ЦБ ужесточил сигнал и повысил на 50бп прогноз. Лучше всех про это написали, как обычно, ТЦ.
• Для нас ЦБ сюрпризом не стал - мы ждем роста КС в этом году с осени. Пришло время сверить часы. Пришел ли час купить длинных ОФЗ? Думаем, что нет. Почему? Мы подробно с графиками изложили наши мысли в лонг-риде.
• Но для тех, кто не любит "многа букав" 😆🐽 мы для себя наметили следующие таргеты по ОФЗ на пике цикла ужесточения ДКП: 2-года - 9.5%, 5-лет - 10%, 10-лет - 11.0%
👍27🌭7👎1
🔁2️⃣ Второй раунд от Газпрома
🔜 Вчера Газпром объявил о решении провести второй раунд замещения для двух выпусков - GAZPRU 27 4.95 и GAZPRU 24£, чтобы ликвидировать незамещенные "хвосты" в российских депозитариях.
📆 Сроки проведения обменов и record date пока не определены.
💡 Логика выбора этих выпусков в рамках второго раунда замещения проста: это первые выпуски среди уже замещенных, которые заплатят купоны в ближайшее время (23 марта и 6 апреля, соответственно). Список других потенциальных кандидатов на горизонте полугода - ⬆️.
📌 В ходе первого раунда было замещено 41% и 35% оригинальных объемов GAZPRU 27 4.95 и GAZPRU 24£, соответственно.
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
🔜 Вчера Газпром объявил о решении провести второй раунд замещения для двух выпусков - GAZPRU 27 4.95 и GAZPRU 24£, чтобы ликвидировать незамещенные "хвосты" в российских депозитариях.
📆 Сроки проведения обменов и record date пока не определены.
💡 Логика выбора этих выпусков в рамках второго раунда замещения проста: это первые выпуски среди уже замещенных, которые заплатят купоны в ближайшее время (23 марта и 6 апреля, соответственно). Список других потенциальных кандидатов на горизонте полугода - ⬆️.
📌 В ходе первого раунда было замещено 41% и 35% оригинальных объемов GAZPRU 27 4.95 и GAZPRU 24£, соответственно.
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
👍25🔥8👎1🌭1
📢🏭 Корпоративный дайджест: выкуп от Сибура и Газпрома, прямой платеж от Лукойла
💧 В дополнение к оферте для держателей в НРД (на выкуп GAZPRU 23 CHF) Газпром в конце прошлой недели разместил аналогичную оферту и для держателей с правами в других российских депозитариях (не под НРД). Заявки на выкуп принимаются до 21 февраля (включительно) с расчетами 28 февраля (record date 17 февраля).
👀 Насколько мы понимаем, расчеты с держателями во внешней инфраструктуре (а таких в данном выпуске подавляющее большинство), состоятся по стандартной схеме (через платежного агента) в дату погашения GAZPRU 23 CHF 6 марта (с учетом grace-периода). Пока у нас нет данных, удалось ли Газпрому внести в эмиссионную документацию выпуска положения об упрощенном списании и продлении льготного периода до 14 рабочих дней (собрание состоялось 17 февраля).
🔄 Газпром приступил к замещению GAZPRU 25E (прием оферт до 28 февраля, record date 21 февраля). Ожидаем старта процесса замещения для GAZPRU 26E, замещающий выпуск ЗО26-1-Е зарегистрирован (платит ближайший купон в ту же дату, что и GAZPRU 25E, - 21 марта).
💰 Сибур сегодня объявил предложение о выкупе SIBUR 23, SIBUR 24 и SIBUR 25. Диапазон цен для SIBUR 23 и SIBUR 24 - 55-70% номинала, для SIBUR 25 - 50-65%, итоговая цена определится в рамках аукциона. Держателям также будет выплачен НКД. Заявки принимаются до 10 марта (через i2).
🧐 Мы не видим ограничений на круг держателей, которые могут предъявить бумаги к выкупу, однако, в нашем понимании, предложение в большей степени ориентировано на держателей во внешнем контуре (которые, по нашим данным, испытывают сложности с получением платежей от Сибура с июля 2022 г.).
🛢️ Лукойл обещает сегодня опубликовать подробные условия погашения LUKOIL 23 для внешних держателей посредством прямого платежа (насколько мы понимаем, в рублях). По календарю, погашение должно состояться 24 апреля 2023 г. Лукойл предложил опцию прямого платежа инвесторам, поскольку платежи через зарубежную инфраструктуру, которые компания производила в октябре-ноябре 2022 г., пока что не были должным образом доведены западной инфраструктурой до держателей.
#corpbonds #gazprom #sibur #lukoil
@pro_bonds
💧 В дополнение к оферте для держателей в НРД (на выкуп GAZPRU 23 CHF) Газпром в конце прошлой недели разместил аналогичную оферту и для держателей с правами в других российских депозитариях (не под НРД). Заявки на выкуп принимаются до 21 февраля (включительно) с расчетами 28 февраля (record date 17 февраля).
👀 Насколько мы понимаем, расчеты с держателями во внешней инфраструктуре (а таких в данном выпуске подавляющее большинство), состоятся по стандартной схеме (через платежного агента) в дату погашения GAZPRU 23 CHF 6 марта (с учетом grace-периода). Пока у нас нет данных, удалось ли Газпрому внести в эмиссионную документацию выпуска положения об упрощенном списании и продлении льготного периода до 14 рабочих дней (собрание состоялось 17 февраля).
🔄 Газпром приступил к замещению GAZPRU 25E (прием оферт до 28 февраля, record date 21 февраля). Ожидаем старта процесса замещения для GAZPRU 26E, замещающий выпуск ЗО26-1-Е зарегистрирован (платит ближайший купон в ту же дату, что и GAZPRU 25E, - 21 марта).
💰 Сибур сегодня объявил предложение о выкупе SIBUR 23, SIBUR 24 и SIBUR 25. Диапазон цен для SIBUR 23 и SIBUR 24 - 55-70% номинала, для SIBUR 25 - 50-65%, итоговая цена определится в рамках аукциона. Держателям также будет выплачен НКД. Заявки принимаются до 10 марта (через i2).
🧐 Мы не видим ограничений на круг держателей, которые могут предъявить бумаги к выкупу, однако, в нашем понимании, предложение в большей степени ориентировано на держателей во внешнем контуре (которые, по нашим данным, испытывают сложности с получением платежей от Сибура с июля 2022 г.).
🛢️ Лукойл обещает сегодня опубликовать подробные условия погашения LUKOIL 23 для внешних держателей посредством прямого платежа (насколько мы понимаем, в рублях). По календарю, погашение должно состояться 24 апреля 2023 г. Лукойл предложил опцию прямого платежа инвесторам, поскольку платежи через зарубежную инфраструктуру, которые компания производила в октябре-ноябре 2022 г., пока что не были должным образом доведены западной инфраструктурой до держателей.
#corpbonds #gazprom #sibur #lukoil
@pro_bonds
🔥10👍7❤2
🍏🛍️ Монитор первичного рынка: Азбука вкуса
📨 28 февраля [во вторник] ООО Городской Супермаркет (Азбука вкуса) соберет книгу заявок на новый облигационный выпуск на 2 млрд руб. с офертой через 2 года. Ориентир по ставке купона 10.25-10.5% (купон ежеквартальный). Цель размещения – захеджироваться от роста ставок.
📊 Выручка эмитента за 1П22 - 39 млрд руб. EBITDA - 4.3 млрд руб., ЧД - 39.5 млрд руб., ЧД/EBITDA - 3.9x
📃 Кредитное резюме: Мы позитивно оцениваем рыночные позиции компании и ее положительный опыт преодоления ограничений на импорт, который сейчас составляет чуть менее 40% ассортимента магазинов. События 2022 г. ударили по финансам компании (ожидаем падение EBITDA более 20% г/г и долговую нагрузку эмитента выше 4х по итогам 2022 г.), а перспективы восстановления EBITDA в текущем году остаются туманными. В понедельник (20 февраля) АКРА ухудшило прогноз по рейтингу А- для холдинга Sanymon (на Негативный со Стабильного).
💡 Ориентир ставки, предложенный АВ, располагается ближе к нижней части диапазона доходностей среди эмитентов сопоставимого кредитного качества.
🕵🏻♂️ С текущей картой рынка, как обычно, можно ознакомиться на нашем портале, а с подробным анализом кредита Азбуки вкуса - в телетайпе.
#corpbonds #первичка
@pro_bonds
📨 28 февраля [во вторник] ООО Городской Супермаркет (Азбука вкуса) соберет книгу заявок на новый облигационный выпуск на 2 млрд руб. с офертой через 2 года. Ориентир по ставке купона 10.25-10.5% (купон ежеквартальный). Цель размещения – захеджироваться от роста ставок.
📊 Выручка эмитента за 1П22 - 39 млрд руб. EBITDA - 4.3 млрд руб., ЧД - 39.5 млрд руб., ЧД/EBITDA - 3.9x
📃 Кредитное резюме: Мы позитивно оцениваем рыночные позиции компании и ее положительный опыт преодоления ограничений на импорт, который сейчас составляет чуть менее 40% ассортимента магазинов. События 2022 г. ударили по финансам компании (ожидаем падение EBITDA более 20% г/г и долговую нагрузку эмитента выше 4х по итогам 2022 г.), а перспективы восстановления EBITDA в текущем году остаются туманными. В понедельник (20 февраля) АКРА ухудшило прогноз по рейтингу А- для холдинга Sanymon (на Негативный со Стабильного).
💡 Ориентир ставки, предложенный АВ, располагается ближе к нижней части диапазона доходностей среди эмитентов сопоставимого кредитного качества.
🕵🏻♂️ С текущей картой рынка, как обычно, можно ознакомиться на нашем портале, а с подробным анализом кредита Азбуки вкуса - в телетайпе.
#corpbonds #первичка
@pro_bonds
👍17🌭1
📢🏭 Корпоративный дайджест: расчеты по прочим выпускам VEON, платеж от Домодедово
📩 В середине прошлой недели уполномоченный брокер (АЛОР+) обратился к локальным держателям семи выпусков еврооблигаций VEON (все в обращении, кроме VIP 23) с новыми предложениями по организации расчетов (record date – 31 января 2023 г.). Схема расчетов по прочим выпускам аналогична той, что ранее предлагалась держателям VIP 23: обмен на рублевые облигации Вымпелкома или продажа по цене 79.6-92.7% (в зависимости от срочности) + НКД (что эквивалентно ~80-95%). Как и в случае с VIP 23, для большинства выпусков новые условия расчетов выглядят более привлекательными, чем представленные в конце ноября. По долларовым выпускам сделки должны завершиться до 15 марта, по рублевым – до 31 марта.
🤔 В частности, сегодня и завтра Вымпелком начнет размещения двух новых локальных выпусков (001Р-05 и 001Р-01) общим объемом до 17 млрд руб. (купоны по 9.35% и 9.32%, в 2027 г. и 2026 г., соответственно) для осуществления обменов с держателями наиболее коротких VIP 24 и VIP 23 7.25. Судя по заявленным объемам размещений, большинство держателей данных выпусков выбрали вариант продажи.
🐝 Размещения прочих квазизамещающих выпусков стартуют 2-17 марта. В начале февраля Вымпелком уже разместил выпуск 001Р-06 (ВымпелК1Р6) на 20.5 млрд руб. – обмен на него был одним из вариантов, который предлагался локальным держателям VIP 23. Напомним, в НРД учитывались бумаги VEON на сумму ок. 130 млрд руб.
✈️ По нашим данным, на прошлой неделе Домодедово осуществил купонный платеж в российские депозитарии по HCDNDA 28 (от 8 февраля). О платеже в рамках погашения HCDNDA 23 (от 15 февраля) информация пока не поступала. Напомним, льготный период по обоим выпускам составляет 15 рабочих дней.
#corpbonds #domodedovo #veon #vimpelcom
@pro_bonds
📩 В середине прошлой недели уполномоченный брокер (АЛОР+) обратился к локальным держателям семи выпусков еврооблигаций VEON (все в обращении, кроме VIP 23) с новыми предложениями по организации расчетов (record date – 31 января 2023 г.). Схема расчетов по прочим выпускам аналогична той, что ранее предлагалась держателям VIP 23: обмен на рублевые облигации Вымпелкома или продажа по цене 79.6-92.7% (в зависимости от срочности) + НКД (что эквивалентно ~80-95%). Как и в случае с VIP 23, для большинства выпусков новые условия расчетов выглядят более привлекательными, чем представленные в конце ноября. По долларовым выпускам сделки должны завершиться до 15 марта, по рублевым – до 31 марта.
🤔 В частности, сегодня и завтра Вымпелком начнет размещения двух новых локальных выпусков (001Р-05 и 001Р-01) общим объемом до 17 млрд руб. (купоны по 9.35% и 9.32%, в 2027 г. и 2026 г., соответственно) для осуществления обменов с держателями наиболее коротких VIP 24 и VIP 23 7.25. Судя по заявленным объемам размещений, большинство держателей данных выпусков выбрали вариант продажи.
🐝 Размещения прочих квазизамещающих выпусков стартуют 2-17 марта. В начале февраля Вымпелком уже разместил выпуск 001Р-06 (ВымпелК1Р6) на 20.5 млрд руб. – обмен на него был одним из вариантов, который предлагался локальным держателям VIP 23. Напомним, в НРД учитывались бумаги VEON на сумму ок. 130 млрд руб.
✈️ По нашим данным, на прошлой неделе Домодедово осуществил купонный платеж в российские депозитарии по HCDNDA 28 (от 8 февраля). О платеже в рамках погашения HCDNDA 23 (от 15 февраля) информация пока не поступала. Напомним, льготный период по обоим выпускам составляет 15 рабочих дней.
#corpbonds #domodedovo #veon #vimpelcom
@pro_bonds
👍12
🖥️📆 Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ в феврале и календарь на март
• По календарю в феврале было запланировано 14 платежей, 4 из них не состоялись (ГТЛК и погашение HCDNDA 23)
🌡️ В марте график платежей становится интенсивнее (среднедневной объем $78 млн vs $46 млн в феврале – по календарю)
💰 Предстоит 3 погашения: 06.03 GAZPRU 23 CHF (CHF 750 млн) и RURAIL 23E (€ 500 млн), 20.03 EVRAZ 23 ($ 750 млн)
• В марте стартует очередной цикл платежей по евробондам РЖД (7 выпусков). В случае обязательн. замещения РЖД предстоит большая работа (под озвученные на текущ. момент критерии попадут 13 выпусков)
🔄 Ожидаем второй раунд замещений GAZPRU 27 4.95 в преддверии купона 23.03. Вчера ЦБ зарегистрировал доп.выпуски 27-1-Д и 24-1-Ф
👀 В марте ждем итогов консентов по GAZPRU 24£ и GAZPRU 25E. Ждем платеж от ДМЕ (погашение HCDNDA 23 от 15.02, grace-период истекает на след. неделе). Прием оферт на замещение GAZPRU 26E и GAZPRU 25E 2.95 продлится до 10.03 (record date 06.03)
#corpbonds
@pro_bonds
• По календарю в феврале было запланировано 14 платежей, 4 из них не состоялись (ГТЛК и погашение HCDNDA 23)
🌡️ В марте график платежей становится интенсивнее (среднедневной объем $78 млн vs $46 млн в феврале – по календарю)
💰 Предстоит 3 погашения: 06.03 GAZPRU 23 CHF (CHF 750 млн) и RURAIL 23E (€ 500 млн), 20.03 EVRAZ 23 ($ 750 млн)
• В марте стартует очередной цикл платежей по евробондам РЖД (7 выпусков). В случае обязательн. замещения РЖД предстоит большая работа (под озвученные на текущ. момент критерии попадут 13 выпусков)
🔄 Ожидаем второй раунд замещений GAZPRU 27 4.95 в преддверии купона 23.03. Вчера ЦБ зарегистрировал доп.выпуски 27-1-Д и 24-1-Ф
👀 В марте ждем итогов консентов по GAZPRU 24£ и GAZPRU 25E. Ждем платеж от ДМЕ (погашение HCDNDA 23 от 15.02, grace-период истекает на след. неделе). Прием оферт на замещение GAZPRU 26E и GAZPRU 25E 2.95 продлится до 10.03 (record date 06.03)
#corpbonds
@pro_bonds
👍12🔥3
💸 Аукционы ОФЗ: всё идет по плану
• Сегодня Минфин предлагал два выпуска с фикс. купоном: 26241 (погашение 2032) и 2638 (2041). Мы оцениваем результаты аукционов нейтрально. Премия составила около 6бп в доходности, но нужно учесть, что оба просели в цене накануне после объявления об их размещении.
• Интерес к ОФЗ с фикс. купоном снижается. Сегодня суммарный спрос = 102 млрд. Аналогичный набор бумаг размещался 15 и 1 февраля, и тогда спрос был 164 млрд. и 208 млрд., соответственно. Наша стратегия в ОФЗ остается актуальной.
• В рамках аукциона по 26241 спрос набрался на 59.1 млрд., разместили на 20.4 млрд. по номиналу (45 заявок, 33% неконкурентные). Цена отсечения – 95.24пп (YTM 10.54%).
• На 26238 спрос составил 43 млрд., объем размещения – 30.4 млрд. по номиналу (41 заявка, 9.5% неконкурентных). Цена отсечки – 72.56пп (YTM 10.78%).
• С начала года Минфин занял 582 млрд. (22% от годового плана). Чтобы достичь годовой цели, нужно занимать ~53 млрд. руб. в неделю (сегодня сделали 50.8 млрд. руб.).
#ofz
• Сегодня Минфин предлагал два выпуска с фикс. купоном: 26241 (погашение 2032) и 2638 (2041). Мы оцениваем результаты аукционов нейтрально. Премия составила около 6бп в доходности, но нужно учесть, что оба просели в цене накануне после объявления об их размещении.
• Интерес к ОФЗ с фикс. купоном снижается. Сегодня суммарный спрос = 102 млрд. Аналогичный набор бумаг размещался 15 и 1 февраля, и тогда спрос был 164 млрд. и 208 млрд., соответственно. Наша стратегия в ОФЗ остается актуальной.
• В рамках аукциона по 26241 спрос набрался на 59.1 млрд., разместили на 20.4 млрд. по номиналу (45 заявок, 33% неконкурентные). Цена отсечения – 95.24пп (YTM 10.54%).
• На 26238 спрос составил 43 млрд., объем размещения – 30.4 млрд. по номиналу (41 заявка, 9.5% неконкурентных). Цена отсечки – 72.56пп (YTM 10.78%).
• С начала года Минфин занял 582 млрд. (22% от годового плана). Чтобы достичь годовой цели, нужно занимать ~53 млрд. руб. в неделю (сегодня сделали 50.8 млрд. руб.).
#ofz
👍10🔥3🌭1
🏗️ Джи-групп: тестирует новый подход к организации досрочного погашения
До 20 марта принимаются заявки на досрочное погашение облигаций Джи-групп серии 002Р-01 (Джи-гр 2Р1) в связи с нарушением ковенанты по выпуску в части годового аудита представителем "Большой четверки".
⚖️ Интересно, что держателю предлагается выбор - как предъявить к выкупу облигации по 100%+НКД (в рамках "стандартной" оферты, обозначенной в условиях выпуска, без ограничений по объему выкупа), так и по 102%+НКД в рамках "нестандартной" доп.оферты, однако в этом случае объем облигаций, который может быть выкуплен, ограничен. В рамках второй альтернативы в 4 этапа (до конца 2023 г.) эмитент готов выкупить до 55% изначального количества размещенных облигаций (до 1653.6 тыс. шт.) по упомянутым 102%+НКД (важно, что эмитент обязуется погасить выкупленные объемы).
☔ Выставляя оферту по 102%, Джи-групп стремится защититься от необходимости погашать весь выпуск сразу, что выглядит логичным. Мы не помним прецедентов такой вариативности оферт на российском рынке, что делает данный случай заслуживающим внимания. После объявления оферт бумага выросла в цене на порядка 1.3пп, торгуясь на текущий момент около 99.2% номинала.
👀 В других выпусках Джи-групп не предусмотрена ковенанта о годовом аудите от "Большой четверки". Среди прочих эмитентов с такой ковенантой отметим, по крайней мере, Бруснику (все три выпуска на 15.25 млрд руб.), реСтор (один выпуск на 3 млрд руб.) и Легенду (один выпуск ЛЕГЕНДА1P4 на 4 млрд руб.).
💡 Однако не по всем этим выпускам стоит ждать аналогичных оферт, что реально ограничивает объем облигаций к досрочному погашению по данной ковенанте в 9 млрд руб. на текущий момент (из 22 млрд руб. затронутых нарушением ковенанты по аудитору).
🍒 В частности, Брусника до момента опубликования годового МСФО отчета за 2022 г. (и, важнее, заключения договора с новым аудитором), на наш взгляд, успеет погасить короткий выпуск 001Р-01 на 1 млрд руб. (9 марта 2023 г.). Согласно ковенантам, Брусника должна опубликовать отчетность за финансовый год в течение 4х месяцев после его окончания. По еще одному выпуску (002Р-01) событие досрочного погашения также вероятнее всего не наступит: 9 февраля Брусника успешно провела ОСВО этого выпуска, где могли в том числе обсуждаться вопросы расширения списка допустимых аудиторов (вопросы к утверждению на ОСВО не раскрыты публично).
📱 РеСтор в декабре 2022 г. также успешно провел ОСВО, расширив список допустимых аудиторов до 26 вариантов.
🏡 У Легенды список аудиторов, помимо "Большой четверки", также включает БДО Юникон (Юникон), услугами которого компания пользуется и который перестал входить в международную группу BDO еще в 2021 г. (т.е., насколько мы понимаем, момента смены аудитора не произошло).
#corpbonds
@pro_bonds
До 20 марта принимаются заявки на досрочное погашение облигаций Джи-групп серии 002Р-01 (Джи-гр 2Р1) в связи с нарушением ковенанты по выпуску в части годового аудита представителем "Большой четверки".
⚖️ Интересно, что держателю предлагается выбор - как предъявить к выкупу облигации по 100%+НКД (в рамках "стандартной" оферты, обозначенной в условиях выпуска, без ограничений по объему выкупа), так и по 102%+НКД в рамках "нестандартной" доп.оферты, однако в этом случае объем облигаций, который может быть выкуплен, ограничен. В рамках второй альтернативы в 4 этапа (до конца 2023 г.) эмитент готов выкупить до 55% изначального количества размещенных облигаций (до 1653.6 тыс. шт.) по упомянутым 102%+НКД (важно, что эмитент обязуется погасить выкупленные объемы).
☔ Выставляя оферту по 102%, Джи-групп стремится защититься от необходимости погашать весь выпуск сразу, что выглядит логичным. Мы не помним прецедентов такой вариативности оферт на российском рынке, что делает данный случай заслуживающим внимания. После объявления оферт бумага выросла в цене на порядка 1.3пп, торгуясь на текущий момент около 99.2% номинала.
👀 В других выпусках Джи-групп не предусмотрена ковенанта о годовом аудите от "Большой четверки". Среди прочих эмитентов с такой ковенантой отметим, по крайней мере, Бруснику (все три выпуска на 15.25 млрд руб.), реСтор (один выпуск на 3 млрд руб.) и Легенду (один выпуск ЛЕГЕНДА1P4 на 4 млрд руб.).
💡 Однако не по всем этим выпускам стоит ждать аналогичных оферт, что реально ограничивает объем облигаций к досрочному погашению по данной ковенанте в 9 млрд руб. на текущий момент (из 22 млрд руб. затронутых нарушением ковенанты по аудитору).
🍒 В частности, Брусника до момента опубликования годового МСФО отчета за 2022 г. (и, важнее, заключения договора с новым аудитором), на наш взгляд, успеет погасить короткий выпуск 001Р-01 на 1 млрд руб. (9 марта 2023 г.). Согласно ковенантам, Брусника должна опубликовать отчетность за финансовый год в течение 4х месяцев после его окончания. По еще одному выпуску (002Р-01) событие досрочного погашения также вероятнее всего не наступит: 9 февраля Брусника успешно провела ОСВО этого выпуска, где могли в том числе обсуждаться вопросы расширения списка допустимых аудиторов (вопросы к утверждению на ОСВО не раскрыты публично).
📱 РеСтор в декабре 2022 г. также успешно провел ОСВО, расширив список допустимых аудиторов до 26 вариантов.
🏡 У Легенды список аудиторов, помимо "Большой четверки", также включает БДО Юникон (Юникон), услугами которого компания пользуется и который перестал входить в международную группу BDO еще в 2021 г. (т.е., насколько мы понимаем, момента смены аудитора не произошло).
#corpbonds
@pro_bonds
👍8🔥8
‼️ Указ Президента N138: важные изменения, разбираемся
• Сегодня Президент подписал Указ "О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением ценных бумаг".
• Делимся нашим прочтением нового Указа Президента. Пожалуйста, если вы считаете, что мы ошиблись в нашей интерпретации или что-то упустили, то напишите нам в бота @pro_bonds_bot.
1️⃣ Пункт 1 Указа говорит, что его действие распространяется на все сделки с RU-ISIN и ADR на российские акции, приобретенные после 1 марта 2022 года у недружественных нерезидентов и зачисленные на счет в российском периметре. Важно что не ограничивается "глубина" сделок, т.е. теоретически регулятор может захотеть посмотреть всю цепочку с 1 марта.
2️⃣ Пункт 2 говорит, что сделки с указанными бумагами совершаются с разрешения ЦБ или Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций.
3️⃣ Указ распространяется на все последующие сделки с некоторыми исключениями (пункты 5, 8)
4️⃣ Хорошая новость для владельцев бумаг, переведенных по 319-ФЗ, которые попали на обособленный учет в НРД - пункт 9 Указа выводит ваши бумаги из-под действия Указа № 95 от 05.03.22. Скорее всего, ваши бумаги будут переведены на общий счет, но по-прежнему останутся заблокированными до июня по предписанию ЦБ.
5️⃣ Еще позитив - пункт 10 разрешает российским банкам, попавшим под санкции, покупать у резидентов переведенные по 319-ФЗ бумаги, если это произошло до сегодняшнего дня.
6️⃣ А вот пункт 11 суровый. Во-первых, он распространяет действие 81го Указа от 01.03.22 на КИКи. Напомним, что этот Указ вводит особый порядок для резидентов на сделки с недружественными нерезидентами. Такие сделки, по 81му Указу, возможны с разрешения Правкомиссии. Во-вторых, мы интерпретируем так, что пункт 11 распространяет действие 81го Указа на все операции с еврооблигациями. И мы допускаем, что определение "еврооблигации" может трактоваться расширительно. При этом предыдущие решения регуляторов, напротив, смягчали регулирование в части операций с иностранными ценными бумагами (например, Разъяснение ЦБ N 2-ОР от 18.03.22 пункты 1.5, 1.11).
💡 Наше резюме. Для себя мы решили, что до разъяснений со стороны ЦБ, мы бы сейчас приостановили любые сделки по покупке иностранных ценных бумаг, чтобы не нарушить пункт 11 нового Указа. Во-вторых, теперь кратно более важное значение приобретает цепочка сделок и владения RU-бумагами и ADR, купленными во внешнем контуре (т.е. там, где есть риск совершения сделки с недружественным нерезидентом).
@pro_bonds
• Сегодня Президент подписал Указ "О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением ценных бумаг".
• Делимся нашим прочтением нового Указа Президента. Пожалуйста, если вы считаете, что мы ошиблись в нашей интерпретации или что-то упустили, то напишите нам в бота @pro_bonds_bot.
1️⃣ Пункт 1 Указа говорит, что его действие распространяется на все сделки с RU-ISIN и ADR на российские акции, приобретенные после 1 марта 2022 года у недружественных нерезидентов и зачисленные на счет в российском периметре. Важно что не ограничивается "глубина" сделок, т.е. теоретически регулятор может захотеть посмотреть всю цепочку с 1 марта.
2️⃣ Пункт 2 говорит, что сделки с указанными бумагами совершаются с разрешения ЦБ или Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций.
3️⃣ Указ распространяется на все последующие сделки с некоторыми исключениями (пункты 5, 8)
4️⃣ Хорошая новость для владельцев бумаг, переведенных по 319-ФЗ, которые попали на обособленный учет в НРД - пункт 9 Указа выводит ваши бумаги из-под действия Указа № 95 от 05.03.22. Скорее всего, ваши бумаги будут переведены на общий счет, но по-прежнему останутся заблокированными до июня по предписанию ЦБ.
5️⃣ Еще позитив - пункт 10 разрешает российским банкам, попавшим под санкции, покупать у резидентов переведенные по 319-ФЗ бумаги, если это произошло до сегодняшнего дня.
6️⃣ А вот пункт 11 суровый. Во-первых, он распространяет действие 81го Указа от 01.03.22 на КИКи. Напомним, что этот Указ вводит особый порядок для резидентов на сделки с недружественными нерезидентами. Такие сделки, по 81му Указу, возможны с разрешения Правкомиссии. Во-вторых, мы интерпретируем так, что пункт 11 распространяет действие 81го Указа на все операции с еврооблигациями. И мы допускаем, что определение "еврооблигации" может трактоваться расширительно. При этом предыдущие решения регуляторов, напротив, смягчали регулирование в части операций с иностранными ценными бумагами (например, Разъяснение ЦБ N 2-ОР от 18.03.22 пункты 1.5, 1.11).
💡 Наше резюме. Для себя мы решили, что до разъяснений со стороны ЦБ, мы бы сейчас приостановили любые сделки по покупке иностранных ценных бумаг, чтобы не нарушить пункт 11 нового Указа. Во-вторых, теперь кратно более важное значение приобретает цепочка сделок и владения RU-бумагами и ADR, купленными во внешнем контуре (т.е. там, где есть риск совершения сделки с недружественным нерезидентом).
@pro_bonds
👍21🤔10🔥3❤1👎1🌭1
🏦 ❌ Тинькофф банк приостанавливает выплаты по вечным евробондам
📢 Сегодня TCS Finance DAC, выступающая эмитентом евробондов банка Тинькофф, сообщила о получении от Банка уведомления об аннулировании купонного платежа по выпуску AKBHC Perp 22 (ISIN XS1631338495). Такая возможность предусмотрена условиями эмиссии. Согласно комментариям банка, эмитент принял решение отменить одну купонную выплату, чтобы провести дополнительную работу для учета интересов всех инвесторов, в том числе, бумаги которых учитываются во внешних депозитариях.
🇪🇺 Причины невыплаты текущего купона мы связываем с наложенными на банк неделю назад блокирующими санкциями Евросоюза, которые не позволят банку довести платеж (в соответствии с условиями изначальной документации) до держателей бумаг во внешней инфраструктуре. Локальным держателям, в пользу которых банк ранее уже проводил платежи в рублях, нынешний купон выплачен также не будет (чтобы не дискриминировать внешних держателей).
👥 Мы предполагаем, что для второго бессрочного суборда банка AKBHC Perp 26 (очередная выплата купона запланирована на 20 марта), события будут развиваться аналогичным образом. Напомним, что купонные платежи по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе.
📝 В настоящее время Тинькофф банк находится в процессе согласования внесения изменений в документацию обоих субордов, в случае принятия которых эмитент получит "узаконенную" возможность платить во внешний контур в альтернативных валютах (в том числе, в юанях). Продленный период голосования истекает 7 марта.
💡 Мы исходим из того, что к моменту следующих плановых платежей (в июне) банк сможет внести требуемые изменения в эмиссионную документацию и возобновит выплаты по субордам. Однако на последующую компенсацию пропущенной мартовской выплаты инвесторам рассчитывать не стоит. Необходимо напомнить о наличии в условиях вечных субордов Тинькофф банка ковенанты dividend stopper, которая ограничивает банк в проведении дивидендных выплат в том случае, если он не проводит платежи по своим вечным еврооблигациям. Впрочем, в настоящее время выплата дивидендов на повестке у банка не стоит. С другими деталями ковенантного пакета можно ознакомиться в нашем тематическом посте тут.
❗ Также напомним, что возможность аннулирования купона по субординированному долгу предусмотрена только в банковских евробондах, тогда как по корпоративным перпам (РЖД и Газпром) пропущенные купоны накапливаются.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
📢 Сегодня TCS Finance DAC, выступающая эмитентом евробондов банка Тинькофф, сообщила о получении от Банка уведомления об аннулировании купонного платежа по выпуску AKBHC Perp 22 (ISIN XS1631338495). Такая возможность предусмотрена условиями эмиссии. Согласно комментариям банка, эмитент принял решение отменить одну купонную выплату, чтобы провести дополнительную работу для учета интересов всех инвесторов, в том числе, бумаги которых учитываются во внешних депозитариях.
🇪🇺 Причины невыплаты текущего купона мы связываем с наложенными на банк неделю назад блокирующими санкциями Евросоюза, которые не позволят банку довести платеж (в соответствии с условиями изначальной документации) до держателей бумаг во внешней инфраструктуре. Локальным держателям, в пользу которых банк ранее уже проводил платежи в рублях, нынешний купон выплачен также не будет (чтобы не дискриминировать внешних держателей).
👥 Мы предполагаем, что для второго бессрочного суборда банка AKBHC Perp 26 (очередная выплата купона запланирована на 20 марта), события будут развиваться аналогичным образом. Напомним, что купонные платежи по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе.
📝 В настоящее время Тинькофф банк находится в процессе согласования внесения изменений в документацию обоих субордов, в случае принятия которых эмитент получит "узаконенную" возможность платить во внешний контур в альтернативных валютах (в том числе, в юанях). Продленный период голосования истекает 7 марта.
💡 Мы исходим из того, что к моменту следующих плановых платежей (в июне) банк сможет внести требуемые изменения в эмиссионную документацию и возобновит выплаты по субордам. Однако на последующую компенсацию пропущенной мартовской выплаты инвесторам рассчитывать не стоит. Необходимо напомнить о наличии в условиях вечных субордов Тинькофф банка ковенанты dividend stopper, которая ограничивает банк в проведении дивидендных выплат в том случае, если он не проводит платежи по своим вечным еврооблигациям. Впрочем, в настоящее время выплата дивидендов на повестке у банка не стоит. С другими деталями ковенантного пакета можно ознакомиться в нашем тематическом посте тут.
❗ Также напомним, что возможность аннулирования купона по субординированному долгу предусмотрена только в банковских евробондах, тогда как по корпоративным перпам (РЖД и Газпром) пропущенные купоны накапливаются.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
👍23🔥7🌭5
♾️ Поговорим о вечном...
Мы хотим обратить внимание на вечные ЗО Газпрома, которые, на наш взгляд, слишком консервативно оценены рынком.
💰 Мы подробно разбирали в канале технические особенности замещающих бондов Газпрома (по тегу #gazprom), поэтому повторяться не будем. Главное, что в отличие от банковских субордов, пропущенные купоны по ним накапливаются.
🕵🏻♂️ В "прежней жизни" реализовать колл-опцион по перпу в первую дату (или даже раньше нее) и заместить аналогичным по старшинству инструментом – это нормальная, общепринятая практика для корпоратов на мировом рынке. Целесообразность такой операции рефинансирования вытекает из 1) формулы пересчета купона (в частности, появления step-up в 0.25-1пп) и 2) особенностей учета корпоративных перпов рейтинговыми агентствами в структуре капитала. Так, после даты первого колла S&P начинает учитывать перп как 100% долг (до даты первого колла как 50% долг + 50% капитал).
☝ Поэтому до 2022 г. перп Газпрома торговался со средним спредом в 130бп к своей старшей кривой, сузившись с 170бп в 2020 г. до 80бп в конце 2021 г.
🙀 Сейчас спред вечных ЗО Газпрома к старшей кривой составляет 700-800бп, если считать к коллу. В столь большую премию рынок закладывает i) неопределенность с датой исполнения колл-опциона и ii) риск "неправильного" расчета купона.
🧮 Начнем с рисков, связанных с расчетом новых купонов, потому что помним историю с МКБ, который не стал пересчитывать ставку купона (подробнее – здесь). На наш взгляд, такой риск для долларового выпуска невысокий, для еврового более материален.
📝 Так в случае неисполнения колл-опциона по выпуску БЗО26-1-Д, для определения ставки следующего купона согласно эмиссионной документации в формуле используются референсные значения (5Y UST) из таблицы Н.15, публикуемой на сайте ФРС и находящейся в открытом доступе. Для еврового выпуска (БЗО26-1-Е) необходим доступ к Reuters, на отсутствие доступа к которому Газпром, подобно МКБ, в теории может сослаться (подробнее - здесь). Поэтому далее мы сосредоточимся на долларовом выпуске.
📢 Следующий важный вопрос: когда будет исполнен колл-опцион? По текущей форвардной кривой UST следующий купон с января 2026 г. по 2031 г. будет равен ~7.9%. Если выпуск не будет погашен ранее, то с января 2031 г. купон будет ~8.3%. Если выпуск не заколят в январе 2026 г., то далее Газпром имеет право сделать это раз в полгода (но купон при этом фиксируется на пять лет).
💡 Мы посчитали, что в случае исполнения колл-опциона в январе 2036 г. YTM будет 10.6% (см. график ⬇️). Старшие ЗО на этом сроке торгуются с доходностью около 8%. На наш взгляд, расчетный спред в этом сценарии на уровне 260бп выглядит завышенным. Если же выпуск будет погашен ранее, то доходность будет еще выше. Мы оцениваем справедливую цену бумаги на уровне ~81пп (текущая цена около 76пп).
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
Мы хотим обратить внимание на вечные ЗО Газпрома, которые, на наш взгляд, слишком консервативно оценены рынком.
💰 Мы подробно разбирали в канале технические особенности замещающих бондов Газпрома (по тегу #gazprom), поэтому повторяться не будем. Главное, что в отличие от банковских субордов, пропущенные купоны по ним накапливаются.
🕵🏻♂️ В "прежней жизни" реализовать колл-опцион по перпу в первую дату (или даже раньше нее) и заместить аналогичным по старшинству инструментом – это нормальная, общепринятая практика для корпоратов на мировом рынке. Целесообразность такой операции рефинансирования вытекает из 1) формулы пересчета купона (в частности, появления step-up в 0.25-1пп) и 2) особенностей учета корпоративных перпов рейтинговыми агентствами в структуре капитала. Так, после даты первого колла S&P начинает учитывать перп как 100% долг (до даты первого колла как 50% долг + 50% капитал).
☝ Поэтому до 2022 г. перп Газпрома торговался со средним спредом в 130бп к своей старшей кривой, сузившись с 170бп в 2020 г. до 80бп в конце 2021 г.
🙀 Сейчас спред вечных ЗО Газпрома к старшей кривой составляет 700-800бп, если считать к коллу. В столь большую премию рынок закладывает i) неопределенность с датой исполнения колл-опциона и ii) риск "неправильного" расчета купона.
🧮 Начнем с рисков, связанных с расчетом новых купонов, потому что помним историю с МКБ, который не стал пересчитывать ставку купона (подробнее – здесь). На наш взгляд, такой риск для долларового выпуска невысокий, для еврового более материален.
📝 Так в случае неисполнения колл-опциона по выпуску БЗО26-1-Д, для определения ставки следующего купона согласно эмиссионной документации в формуле используются референсные значения (5Y UST) из таблицы Н.15, публикуемой на сайте ФРС и находящейся в открытом доступе. Для еврового выпуска (БЗО26-1-Е) необходим доступ к Reuters, на отсутствие доступа к которому Газпром, подобно МКБ, в теории может сослаться (подробнее - здесь). Поэтому далее мы сосредоточимся на долларовом выпуске.
📢 Следующий важный вопрос: когда будет исполнен колл-опцион? По текущей форвардной кривой UST следующий купон с января 2026 г. по 2031 г. будет равен ~7.9%. Если выпуск не будет погашен ранее, то с января 2031 г. купон будет ~8.3%. Если выпуск не заколят в январе 2026 г., то далее Газпром имеет право сделать это раз в полгода (но купон при этом фиксируется на пять лет).
💡 Мы посчитали, что в случае исполнения колл-опциона в январе 2036 г. YTM будет 10.6% (см. график ⬇️). Старшие ЗО на этом сроке торгуются с доходностью около 8%. На наш взгляд, расчетный спред в этом сценарии на уровне 260бп выглядит завышенным. Если же выпуск будет погашен ранее, то доходность будет еще выше. Мы оцениваем справедливую цену бумаги на уровне ~81пп (текущая цена около 76пп).
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
🔥22👍18🌭1
🏥💊 Монитор первичного рынка: Медси
📩 Завтра Медси предложит рынку два дебютных выпуска облигаций по 3 млрд руб. каждый с 2- и 3-летней офертами. Ориентир по доходности КБД + 250 бп (~10.7% и 11.2%, соответственно).
💼 Медси контролируется АФК Системой (95.5%). К осени 2023 г. Медси планирует быть технически готовой к IPO.
📊 Выручка за 2022 - 36 млрд руб. EBITDA - 6.5 млрд руб., ЧД (с учетом аренды и льготного займа от СП) - 17.2 млрд руб., ЧД/EBITDA - 2.6x
• Рейтинг: А+/Стабильный от Эксперт РА.
📃 Кредитное резюме: как дочка АФК Система, Медси имеет значительные амбиции по масштабированию своего бизнеса, которые, как правило, покрывались и будут покрываться привлечением нового долга. Текущий уровень долговой нагрузки (1.1х по расчетам компании) в сочетании с установленным внутренним таргетом (в не более 3х) указывают на то, что потенциал наращивания долга под эти цели далеко не исчерпан. По нашим расчетам, фактическая долговая нагрузка на конец 2022 г. составила 2.6х. Мы положительно оцениваем сложившуюся на текущий момент структуру капитала (собственный капитал формирует около половины валюты баланса), а также весьма "скромные" (по меркам других дочек АФК Система) уровни дивидендных изъятий. Среди существенных рисков отмечаем рыночный риск (новое первичное предложение от эмитента, объем зарегистрированной программы составляет 50 млрд руб.) и геополитику.
👀 На наш взгляд, объявленный ориентир не предполагает премии за дебют, ставя ориентир доходности будущих выпусков на уровне/ниже доходностей сопоставимых по дюрации выпусков материнской АФК Система (рейтинг АА-/Стаб. от Эксперта) и Сегежи Групп (А+/Негативный от Эксперта). С текущей картой рынка можно ознакомиться здесь.
🕵🏻♂️ Кредит Медси мы подробно разобрали в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #medsi #первичка
@pro_bonds
📩 Завтра Медси предложит рынку два дебютных выпуска облигаций по 3 млрд руб. каждый с 2- и 3-летней офертами. Ориентир по доходности КБД + 250 бп (~10.7% и 11.2%, соответственно).
💼 Медси контролируется АФК Системой (95.5%). К осени 2023 г. Медси планирует быть технически готовой к IPO.
📊 Выручка за 2022 - 36 млрд руб. EBITDA - 6.5 млрд руб., ЧД (с учетом аренды и льготного займа от СП) - 17.2 млрд руб., ЧД/EBITDA - 2.6x
• Рейтинг: А+/Стабильный от Эксперт РА.
📃 Кредитное резюме: как дочка АФК Система, Медси имеет значительные амбиции по масштабированию своего бизнеса, которые, как правило, покрывались и будут покрываться привлечением нового долга. Текущий уровень долговой нагрузки (1.1х по расчетам компании) в сочетании с установленным внутренним таргетом (в не более 3х) указывают на то, что потенциал наращивания долга под эти цели далеко не исчерпан. По нашим расчетам, фактическая долговая нагрузка на конец 2022 г. составила 2.6х. Мы положительно оцениваем сложившуюся на текущий момент структуру капитала (собственный капитал формирует около половины валюты баланса), а также весьма "скромные" (по меркам других дочек АФК Система) уровни дивидендных изъятий. Среди существенных рисков отмечаем рыночный риск (новое первичное предложение от эмитента, объем зарегистрированной программы составляет 50 млрд руб.) и геополитику.
👀 На наш взгляд, объявленный ориентир не предполагает премии за дебют, ставя ориентир доходности будущих выпусков на уровне/ниже доходностей сопоставимых по дюрации выпусков материнской АФК Система (рейтинг АА-/Стаб. от Эксперта) и Сегежи Групп (А+/Негативный от Эксперта). С текущей картой рынка можно ознакомиться здесь.
🕵🏻♂️ Кредит Медси мы подробно разобрали в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #medsi #первичка
@pro_bonds
👍21🌭1