🏦 Суборды ВТБ: что произошло?

🚫 Банк ВТБ принял решение о приостановке на неопределенный срок купонных платежей по своим "вечным" бумагам: евробонду VTB 9.5 Perp 22 (XS0810596832) объемом $2,25 млрд и серии локальных бондов СУБ-Т1 (5 рублевых выпусков на 151 млрд руб., три долларовых на $1,08 млрд и три в евро на €168 млн). По всей видимости решение - следствие необходимости защищать капитал в ситуации, когда банковской системе требуется большой объем послаблений.

❗ Напомним, что приостановка купона по бессрочным облигациям по решению эмитента (без каких-либо формальных триггеров) – стандартное условие для таких бумаг. Такая приостановка не означает списание облигаций. Ограничения для ВТБ из-за этого решения также стандартны – запрет на выплату дивидендов и байбэк собственных акций. Помимо ВТБ, сейчас по своим бессрочным евробондам купоны не платят Совкомбанк и Хоум Кредит (оба – с апреля). Платежи по таким бумагам не останавливали Тинькофф, Альфа-Банк и МКБ.

👀 Отметим также, что, например, ЕЦБ и BIS пишут о том, что основная причина, удерживающая банки от приостановки купонов по собственному решению даже в очень трудные времена – потенциально негативная реакция рынка. При этом приостановка купонных платежей совершенно не обязательно означает, что банк находится в шаге от банкротства и происходит не только в случае нарушения нормативов.

#banks #vtb

@pro_bonds

​​📢🏭 Корпоративный дайждест: консент от ПИКа, голосования и замещающие выпуски от Газпрома

🏗️ В начале недели ПИК анонсировал консент для держателей PIKCOR 26, где просит согласовать перенос купонов на дату погашения, освободить эмитента и поручителей от ковенант и некоторых Events of Default. Перечень предложений к утверждению похож на тот, что согласовали Еврохим и СУЭК (которые, кстати, также запланировали выпуск "замещающих" облигаций). Проголосовать можно до 22 декабря, собрание состоится 28 декабря.

💡 Думаем, что в консенте от ПИКа, который в августе разместил "замещающий" выпуск, важно не столь содержание, сколько механика голосования, а именно то, удалось ли ПИКу аннулировать выкупленные в рамках замещения еврооблигации ($395 млн - или 75% оригинального выпуска).

❗ Если канселяция прошла успешно (а согласно проспекту эмиссии, это единственный доступный компании вариант после выкупа), тогда голосование распространяется лишь на незамещенный остаток. Последний, насколько мы понимаем, по большей части держат нерезиденты, у которых стимулы к участию в голосовании минимальны. Если же ПИК воспользовался некими "обходными" путями, чтобы канселяция не состоялась, тогда выкупленного объема бумаг (75%) будет достаточно, чтобы сразу же утвердить изменения. Согласно эмиссионной документации, требования для кворума - 2/3+ выпуска, из них хотя бы 2/3 должны проголосовать "за".

💧 Газпром объявил о переносе сроков консентов по GAZPRU 28, GAZPRU 26 и GAZPRU 37 в связи с отсутствием кворума. Еще не проголосовавшим держателям можно поучаствовать в голосовании до 14 декабря, собрания запланированы на 16 декабря.

Сегодня завершается прием оферт в рамках замещения GAZPRU 27 3.0. В процессе размещения находятся еще два замещающих выпуска (для GAZPRU 31 и GAZPRU 29). Подробнее - см. таблицу ⬇️.

👀 Также близятся к завершению размещения замещающих бондов у ММК, Борца и Совкомфлота. Сегодня проходит собрание среди держателей еврооблигаций Евраза (главный вопрос - утвердить процедуру смены эмитента, чтобы иметь возможность платить в валюте в Евроклир). Напомним, случай Евраза попадает под разъяснение по 430 Указу от ЦБ, в связи с чем российские дочерние компании группы имеют обязательства, связанные с еврооблигациями холдинга.

#corpbonds #pik #gazprom #evraz

@pro_bonds

♾️ Вечные корпоративные евробонды: Газпром и РЖД - время вспомнить документацию

Развивая тему вечных бумаг от российских эмитентов, обращаем внимание, что такие инструменты выпущены и корпоративными эмитентами. На сегодняшний день в обращении 13 таких бумаг, все они выпущены двумя эмитентами - Газпромом и РЖД (размещения происходили в 2020-21 гг.).

💧 У Газпрома 2 вечных евробонда на ~$2.45 млрд (GAZPRU 3.9 Perp 25E и GAZPRU 4.6 Perp 25) и 2 вечных рублевых выпуска (на 120 млрд руб.).

🚂 У РЖД один вечный евробонд (RURAIL 3.125 CHF Perp, CHF 450 млн) и 8 вечных рублевых выпусков (на 337 млрд руб.).

❗ Напоминаем, что между корпоративными и банковскими вечными евробондами РФ есть несколько важных структурных отличий:

1️⃣ В отличие от банковских бумаг, у корпоративных при приостановке выплат купонов обязательства по купону у заемщика сохраняются, более того, в этом случае купонный доход продолжает начисляться и накапливаться.

2️⃣ У корпоративных списание происходит лишь при банкротстве заемщика (Газпрома и РЖД).

3️⃣ У корпоративных перпов изначально есть фиксированная дата "погашения" (через 60.25 и 61.25 лет у Газпрома и РЖД, соответственно), однако она может быть продлена эмитентом в любое время и неограниченное количество раз [заметим, что это отличие более формальное, чем предыдущие].

👥 Среди сходств, отметим: 1) субординированность по отношению к старшему долгу и старшинство по отношению к акциям и 2) наличие колл-опционов и механизма пересчета ставки купона, если первый колл-опцион не реализовывается. 3) Заемщик также может приостановить купонные выплаты по своему полному усмотрению, но должен возобновить их при определенных условиях. В случае с корпоративными бумагами, заемщик обязан выплатить всю накопленную задолженность по перпам, если он хочет заплатить дивиденды, осуществить buyback акций или же выплатить купоны (или провести выкуп с рынка) по другим вечным бумагам (в т.ч. локальным). 4) Перечень ковенант и Events of Default как у корпоративных, так и банковских перпов уже, чем по старшему долгу (исключение - перпы Альфа-Банка).

👀 В текущей реальности Газпром платил пока только по долларовому вечному евробонду (в июле платеж был отправлен по эмиссионной документации, дошел до держателей в Евроклире с задержкой). Следующие платежи по обоим перпам запланированы на конец января: пока по ним Газпром не проводил ни голосований, ни замещений. РЖД (по своей стандартной практике) заплатила держателям RURAIL 3.125 CHF Perp в локальной инфраструктуре в рублях.

💡 Считаем, что препятствием для замещения вечных корпоративных евробондов могут быть законодательные ограничения, касающиеся базы инвесторов (только юридические лица в базе инвесторов в вечные бонды в российском праве).

#corpbonds #gazprom #rzd

@pro_bonds

​​🤗⚖️ Инвесторы в локальные корпоративные перпы: "физики" welcome

Мы проанализировали актуальную нормативную базу, регулирующую каким инвесторам доступны бессрочные корпоративные облигации, и пришли к выводу, что данные инструменты доступны и для квалифицированных инвесторов - физлиц.

💡 В середине 2021 г. регулирование размещения корпоративных вечных облигаций претерпело важные изменения. В 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (ст. 27.5-7) была внесена правка, расширяющая круг потенциальных инвесторов в такие инструменты: с квалифицированных инвесторов - юридических лиц до квалифицированных инвесторов. [Правками также был установлен минимальный лот - 5 млн руб.] (192-ФЗ от 11 июня 2021 г.)

👀 Все бессрочные рублевые бонды РЖД были выпущены до марта 2021 г., поэтому размещения регулировались старой версией закона. Оба локальных перпа Газпрома были размещены уже после вступления закона в силу - 25 июня и 28 сентября 2021 г, но, тем не менее, круг инвесторов в них был также ограничен квалифицированными инвесторами - юрлицами. Дело в том, что программа, в рамках которой были размещены оба выпуска Газпрома, (4-36400-R-001P) была зарегистрирована до изменения регулирования (в 2020 г.), и, по указанию ЦБ, вечные выпуски были размещены в полном соответствии с программой, несмотря на поправки в ФЗ.

❗ Как у РЖД, так и у Газпрома лимиты программ бессрочных бондов почти исчерпаны (337 из 370 млрд руб. у РЖД и 120 из 150 млрд руб. у Газпрома). Важно, что в апреле 2022 г. ЦБ зарегистрировал вторую программу бессрочных бондов Газпрома (4-36400-R-002P) на 150 млрд руб.: на этот раз круг инвесторов также включает и квалифицированных инвесторов-физлиц (согласно новой версии ФЗ). Таким образом, с точки зрения регулирования, на текущий момент мы не видим препятствий для замещения вечных евробондов Газпрома локальными инструментами (РЖД же, с высокой вероятностью, потребуется зарегистрировать новую программу).

📌 Отметим, что 192-ФЗ расширил базу инвесторов для владения корпоративными перпами - т.е., насколько мы понимаем, формальных ограничений на покупку на вторичном рынке размещенных по старому регулированию выпусков для квалифицированных инвесторов - физлиц сейчас также нет. Тем не менее мы не можем подтвердить наличие таких инвесторов на локальном рынке на настоящий момент.

#corpbonds #gazprom #rzd

@pro_bonds