🖥️🌉 Монитор первичного рынка: Уральская Сталь
📨 Сегодня АО Уральская Сталь (УС) соберет книгу заявок на свой второй выпуск облигаций. Предварительные параметры: объем не менее 5 млрд руб., срок 3 года, ориентир по доходности: КБД 3 года + 300 бп (~11.6%). Дебютный 3-летний выпуск компании УралСт1Р01 (с которым УС вышла на рынок в конце декабря 2022 г.) на сегодняшний день предлагает доходность 11.1%.
🎺 УС - производитель чугуна и нишевой стали (штрипс и мостосталь), входит в топ-8 производителей на рынке стали в РФ.
💼 100% акций УС у Загорского трубного завода (крупный поставщик труб для Газпрома). Контроль к ЗТЗ над УС перешел в феврале 2022 г., прежний собственник - Металлоинвест. Контролирующий собственник ЗТЗ - Сафин Д.Г. - не фигурирует в основных санкционных списках.
🏷️ Уральской Стали присвоен рейтинг А/Стабильный от АКРА.
📊 Выручка в 2022 г. 143 млрд руб., EBITDA 32 млрд руб., ЧД -12 млрд руб., ЧД (с учетом поручительства по займу ЗТЗ) 36.5 млрд руб., ЧД (с поручительством) / EBITDA 1.1x.
📝 Кредитное резюме: Мы считаем, что кредитные метрики Уральской Стали на текущий момент являются сильными, а их будущая динамика будет определяться объемами капзатрат нефтегазовых компаний (особенно Газпрома), а также стратегией нового акционера. В числе рисков мы отмечаем существенный объем оказываемой акционеру помощи, которую последний может использовать для снижения своей долговой нагрузки (отчетности ЗТЗ за 2022 г. в публичном доступе пока нет). С учетом ожидаемого положительного свободного денежного потока по итогам 2023 г., а также отсутствия потребностей в рефинансировании короткого долга, цель текущего размещения также вызывает у нас вопросы.
🕵🏻♂️ Подробнее почитать про Уральскую Сталь можно в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #первичка #uralsteel
@pro_bonds
📨 Сегодня АО Уральская Сталь (УС) соберет книгу заявок на свой второй выпуск облигаций. Предварительные параметры: объем не менее 5 млрд руб., срок 3 года, ориентир по доходности: КБД 3 года + 300 бп (~11.6%). Дебютный 3-летний выпуск компании УралСт1Р01 (с которым УС вышла на рынок в конце декабря 2022 г.) на сегодняшний день предлагает доходность 11.1%.
🎺 УС - производитель чугуна и нишевой стали (штрипс и мостосталь), входит в топ-8 производителей на рынке стали в РФ.
💼 100% акций УС у Загорского трубного завода (крупный поставщик труб для Газпрома). Контроль к ЗТЗ над УС перешел в феврале 2022 г., прежний собственник - Металлоинвест. Контролирующий собственник ЗТЗ - Сафин Д.Г. - не фигурирует в основных санкционных списках.
🏷️ Уральской Стали присвоен рейтинг А/Стабильный от АКРА.
📊 Выручка в 2022 г. 143 млрд руб., EBITDA 32 млрд руб., ЧД -12 млрд руб., ЧД (с учетом поручительства по займу ЗТЗ) 36.5 млрд руб., ЧД (с поручительством) / EBITDA 1.1x.
📝 Кредитное резюме: Мы считаем, что кредитные метрики Уральской Стали на текущий момент являются сильными, а их будущая динамика будет определяться объемами капзатрат нефтегазовых компаний (особенно Газпрома), а также стратегией нового акционера. В числе рисков мы отмечаем существенный объем оказываемой акционеру помощи, которую последний может использовать для снижения своей долговой нагрузки (отчетности ЗТЗ за 2022 г. в публичном доступе пока нет). С учетом ожидаемого положительного свободного денежного потока по итогам 2023 г., а также отсутствия потребностей в рефинансировании короткого долга, цель текущего размещения также вызывает у нас вопросы.
🕵🏻♂️ Подробнее почитать про Уральскую Сталь можно в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #первичка #uralsteel
@pro_bonds
Teletype
🖥️🌉 Монитор первичного рынка: Уральская Сталь
В среду, 26 апреля, АО Уральская Сталь (УС) соберет книгу заявок на свой второй выпуск облигаций. Предварительные параметры: объем...
⚙️ Уральская сталь-ная опора Загорского трубного завода
🧐 P&L показатели Уральской Стали (УС) в 1П23, на наш взгляд, не являются определяющими для динамики кредитного профиля эмитента (выручка снизилась на 4% г/г, EBITDA выросла на 32% г/г). Из более важного, отметим, что в 1П23 компания столкнулась с накоплением оборотного капитала (запасы, дебиторка); подобный по "количеству и качеству" рост оборотного капитала УС мы уже видели в 1П22, в связи с чем не исключаем, что он отражает специфическую для компании сезонность денежных потоков, и допускаем, что во 2П23 может последовать высвобождение оборотного капитала.
🛠️ Капзатраты УС в 1П23 почти утроились г/г. Мы ожидали ускорения капзатрат в 2023 г. в связи со строительством нового цеха по производству OCTG, который должен быть запущен во 2П23. АКРА прогнозирует, что FCF эмитента по итогам 2023 г. останется положительным. Если во 2П23 накопление оборотного капитала остановится, то данный прогноз, по нашему мнению, сбудется.
💰 1П23 УС завершила с внушительной "подушкой" ликвидности (~31 млрд руб.), тем не менее, впервые в ее истории чистый долг вышел в положительную зону (без учета поручительства составив 8 млрд руб.). В апреле 2023 г. УС разместила второй выпуск облигаций на 10 млрд руб. (УралСт1Р02). В комментарии к размещению мы упоминали, что не видим большой потребности в "новых" деньгах: отчетность показала, что привлеченные средства пошли в основном на пополнение ликвидности.
🕵🏻♂️ Наиболее значимым моментом в эволюции кредита УС за последние полтора года, по нашему мнению, остается смена основного акционера компании на Загорский трубный завод (в начале 2022 г.). В течение 1П23 УС выдала акционеру займ на 20 млрд руб., профинансировав его банковскими займами, а также выплатила 2 млрд руб. безвозмездной помощи. После отчетной даты УС выплатила дивиденды на 20 млрд руб., после чего акционер погасил займ перед компанией (таким образом, займ можно воспринять как авансовую форму дивидендов). Положительный момент – объем поручительства за займ материнской компании (который был взят на приобретение УС) за 1П23 снизился с 48 млрд руб. до 25 млрд руб. Мы понимаем это так, что акционер погасил досрочно часть упомянутого займа за счет полученных дивидендов и оказанной ему безвозмездной помощи, в результате чего объем поручительства уменьшился. В июле-августе 2023 г. УС выплатила еще 2.3 млрд руб. безвозмездной помощи (итого 4.3 млрд руб. YTD).
👀 Благодаря тому, что компания находится в хорошей кредитной форме (0.9х ЧД/EBITDA с учетом поручительства на конец 1П23), акционер имеет возможность использовать генерируемые ей денежные средства и привлекать на ее уровень новый долг без урона для ее кредитного качества, чтобы де-факто погашать свои обязательства, возникшие в связи с приобретением самой компании. Аналогичную стратегию недавно избрал акционер другого эмитента облигаций – ТГК-14. На наш взгляд, на обозримом горизонте (а именно пока акционер не погасит свой долг) политика акционера, действия которого предсказать не представляется возможным, будет определяющей для динамики кредита Уральской Стали. Тем не менее отметим, что пока компания имеет хороший запас кредитной "прочности".
📊 Облигации УС сейчас торгуются ниже номинала и предлагают доходности ~13.1-13.2% YTM. Спреды выпусков к ОФЗ, находившиеся вблизи минимумов в начале недели (~30-60бп), за вчера и сегодня отскочили до ~100бп. УС присвоен рейтинг А/Стабильный от АКРА.
**Напомним, наш большой обзор кредита Уральской Стали доступен здесь**
#corpbonds #uralsteel
@pro_bonds
🧐 P&L показатели Уральской Стали (УС) в 1П23, на наш взгляд, не являются определяющими для динамики кредитного профиля эмитента (выручка снизилась на 4% г/г, EBITDA выросла на 32% г/г). Из более важного, отметим, что в 1П23 компания столкнулась с накоплением оборотного капитала (запасы, дебиторка); подобный по "количеству и качеству" рост оборотного капитала УС мы уже видели в 1П22, в связи с чем не исключаем, что он отражает специфическую для компании сезонность денежных потоков, и допускаем, что во 2П23 может последовать высвобождение оборотного капитала.
🛠️ Капзатраты УС в 1П23 почти утроились г/г. Мы ожидали ускорения капзатрат в 2023 г. в связи со строительством нового цеха по производству OCTG, который должен быть запущен во 2П23. АКРА прогнозирует, что FCF эмитента по итогам 2023 г. останется положительным. Если во 2П23 накопление оборотного капитала остановится, то данный прогноз, по нашему мнению, сбудется.
💰 1П23 УС завершила с внушительной "подушкой" ликвидности (~31 млрд руб.), тем не менее, впервые в ее истории чистый долг вышел в положительную зону (без учета поручительства составив 8 млрд руб.). В апреле 2023 г. УС разместила второй выпуск облигаций на 10 млрд руб. (УралСт1Р02). В комментарии к размещению мы упоминали, что не видим большой потребности в "новых" деньгах: отчетность показала, что привлеченные средства пошли в основном на пополнение ликвидности.
🕵🏻♂️ Наиболее значимым моментом в эволюции кредита УС за последние полтора года, по нашему мнению, остается смена основного акционера компании на Загорский трубный завод (в начале 2022 г.). В течение 1П23 УС выдала акционеру займ на 20 млрд руб., профинансировав его банковскими займами, а также выплатила 2 млрд руб. безвозмездной помощи. После отчетной даты УС выплатила дивиденды на 20 млрд руб., после чего акционер погасил займ перед компанией (таким образом, займ можно воспринять как авансовую форму дивидендов). Положительный момент – объем поручительства за займ материнской компании (который был взят на приобретение УС) за 1П23 снизился с 48 млрд руб. до 25 млрд руб. Мы понимаем это так, что акционер погасил досрочно часть упомянутого займа за счет полученных дивидендов и оказанной ему безвозмездной помощи, в результате чего объем поручительства уменьшился. В июле-августе 2023 г. УС выплатила еще 2.3 млрд руб. безвозмездной помощи (итого 4.3 млрд руб. YTD).
👀 Благодаря тому, что компания находится в хорошей кредитной форме (0.9х ЧД/EBITDA с учетом поручительства на конец 1П23), акционер имеет возможность использовать генерируемые ей денежные средства и привлекать на ее уровень новый долг без урона для ее кредитного качества, чтобы де-факто погашать свои обязательства, возникшие в связи с приобретением самой компании. Аналогичную стратегию недавно избрал акционер другого эмитента облигаций – ТГК-14. На наш взгляд, на обозримом горизонте (а именно пока акционер не погасит свой долг) политика акционера, действия которого предсказать не представляется возможным, будет определяющей для динамики кредита Уральской Стали. Тем не менее отметим, что пока компания имеет хороший запас кредитной "прочности".
📊 Облигации УС сейчас торгуются ниже номинала и предлагают доходности ~13.1-13.2% YTM. Спреды выпусков к ОФЗ, находившиеся вблизи минимумов в начале недели (~30-60бп), за вчера и сегодня отскочили до ~100бп. УС присвоен рейтинг А/Стабильный от АКРА.
**Напомним, наш большой обзор кредита Уральской Стали доступен здесь**
#corpbonds #uralsteel
@pro_bonds
🛠️ Уральская Сталь: юаневая заготовка под капзатраты
📨 В понедельник, 19 февраля, АО Уральская Сталь соберет книгу на третий выпуск облигаций. Ранее компания размещала только рублевые выпуски
(УралСт1Р01 и УралСт1Р02 на 20 млрд руб.), но в этот раз собирается фондироваться в юанях. Смена валюты с рублей на юани обусловлена желанием сэкономить на процентах, имея при этом естественный хедж в виде валютной выручки (в 1п23 экспорт генерировал 32% выручки эмитента). Предварительные параметры готовящегося выпуска: объем от 300 млн юаней (примерно 3.8 млрд руб.), срок обращения 2 года с квартальными купонами, ориентир по купону 7.25–7.5% (YTM 7.45–7.71%).
👀 С учетом наблюдаемого дефицита юаней в системе для оценки привлекательности нового выпуска наиболее релевантно сравнивать его с недавно разместившимся юаневым выпуском Русала (РУСАЛ 1Р6). Мы обращаем внимание на то, что Уральская Сталь установила ориентир по купону на том же уровне, который был определен для РУСАЛ 1Р6. Последний несколько длиннее (срок обращения 2.5 года), однако с точки зрения прайсинга это компенсируется разницей в кредитных рейтингах эмитентов (одна ступень по шкале АКРА). Таким образом, предложенный Уральской Сталью диапазон можно назвать адекватным. В то же время мы не исключаем, что Уральская Сталь разместится ниже Русала (итоговая доходность на размещении РУСАЛ 1Р6 составила YTM 7.4%) в силу насыщенности рынка кредитным риском Русала. Напомним, что Русал – один из крупнейших эмитентов юаневых облигаций (в обращении 11 выпусков), в то время как для Уральской Стали выпуск станет дебютным.
☝ Наиболее значимым моментом в кредитной истории Уральской Стали за последние два года, по нашему мнению, остается смена основного акционера компании на Загорский трубный завод (в начале 2022 г.). Благодаря тому, что компания находится в хорошей кредитной форме (ЧД/EBITDA на конец 1п23 – 0,9х с учетом поручительства), акционер имеет возможность использовать генерируемые ею денежные средства и привлекать на ее уровень новый долг без ущерба для ее кредитного качества, чтобы де-факто погашать свои обязательства, возникшие в связи с приобретением самой компании: на конец 2023 г. долг акционера за приобретение Уральской Стали (38 млрд руб.) был перевешен на баланс самой Уральской Стали. Тем не менее, это не должно было повлиять на долговую нагрузку, поскольку мы и так учитывали поручительство по данному займу в составе долга эмитента.
🏗️ В рамках маркетинга нового выпуска Уральская Сталь поделилась своими планами по инвестпрограмме: на ближайшие 5 лет эмитент планирует инвестиции в размере 100 млрд руб., половина из которых будет профинансирована за счет долга, в том числе новых облигаций. Соответственно, новый выпуск можно воспринимать как подготовку Уральской Стали к реализации масштабной инвестпрограммы. Тем не менее, стратегически, даже находясь в инвестиционной фазе, компания не планирует выходить за пределы 2-2.5х по долговой нагрузке, что мы считаем довольно комфортными уровнями.
#corpbonds #первичка #uralsteel
@pro_bonds
📨 В понедельник, 19 февраля, АО Уральская Сталь соберет книгу на третий выпуск облигаций. Ранее компания размещала только рублевые выпуски
(УралСт1Р01 и УралСт1Р02 на 20 млрд руб.), но в этот раз собирается фондироваться в юанях. Смена валюты с рублей на юани обусловлена желанием сэкономить на процентах, имея при этом естественный хедж в виде валютной выручки (в 1п23 экспорт генерировал 32% выручки эмитента). Предварительные параметры готовящегося выпуска: объем от 300 млн юаней (примерно 3.8 млрд руб.), срок обращения 2 года с квартальными купонами, ориентир по купону 7.25–7.5% (YTM 7.45–7.71%).
👀 С учетом наблюдаемого дефицита юаней в системе для оценки привлекательности нового выпуска наиболее релевантно сравнивать его с недавно разместившимся юаневым выпуском Русала (РУСАЛ 1Р6). Мы обращаем внимание на то, что Уральская Сталь установила ориентир по купону на том же уровне, который был определен для РУСАЛ 1Р6. Последний несколько длиннее (срок обращения 2.5 года), однако с точки зрения прайсинга это компенсируется разницей в кредитных рейтингах эмитентов (одна ступень по шкале АКРА). Таким образом, предложенный Уральской Сталью диапазон можно назвать адекватным. В то же время мы не исключаем, что Уральская Сталь разместится ниже Русала (итоговая доходность на размещении РУСАЛ 1Р6 составила YTM 7.4%) в силу насыщенности рынка кредитным риском Русала. Напомним, что Русал – один из крупнейших эмитентов юаневых облигаций (в обращении 11 выпусков), в то время как для Уральской Стали выпуск станет дебютным.
☝ Наиболее значимым моментом в кредитной истории Уральской Стали за последние два года, по нашему мнению, остается смена основного акционера компании на Загорский трубный завод (в начале 2022 г.). Благодаря тому, что компания находится в хорошей кредитной форме (ЧД/EBITDA на конец 1п23 – 0,9х с учетом поручительства), акционер имеет возможность использовать генерируемые ею денежные средства и привлекать на ее уровень новый долг без ущерба для ее кредитного качества, чтобы де-факто погашать свои обязательства, возникшие в связи с приобретением самой компании: на конец 2023 г. долг акционера за приобретение Уральской Стали (38 млрд руб.) был перевешен на баланс самой Уральской Стали. Тем не менее, это не должно было повлиять на долговую нагрузку, поскольку мы и так учитывали поручительство по данному займу в составе долга эмитента.
🏗️ В рамках маркетинга нового выпуска Уральская Сталь поделилась своими планами по инвестпрограмме: на ближайшие 5 лет эмитент планирует инвестиции в размере 100 млрд руб., половина из которых будет профинансирована за счет долга, в том числе новых облигаций. Соответственно, новый выпуск можно воспринимать как подготовку Уральской Стали к реализации масштабной инвестпрограммы. Тем не менее, стратегически, даже находясь в инвестиционной фазе, компания не планирует выходить за пределы 2-2.5х по долговой нагрузке, что мы считаем довольно комфортными уровнями.
#corpbonds #первичка #uralsteel
@pro_bonds
