🎢 Рублевые корпораты: шок постепенно проходит
📈 Корпоративный рынок на неделе восстанавливался, в то время как доходности ОФЗ выросли. В результате медианный спред высоконадежных коротких корпоративных бумаг к ОФЗ сузился почти на 110бп н/н до 95бп – уровня, близкого к «новой нормальности».
💧 Сужение спреда происходило вместе с ростом ликвидности: подросло число активно торгуемых бумаг праймовых эмитентов, начал сокращаться медианный бид-аск спред, достигнув 0,7пп после недавних максимумов (1,0пп).
⭐️ С обвала 26 сентября подорожало много ликвидных бумаг: выделим Боржоми1Р1 (+5,6пп, -563бп в доходности), СТМ 1P2 (+4,0пп, -149бп в доходности), ЦППК 1P-03 (+3,1пп, -210бп в доходности), Брус 1P02 (+3,1пп, -264бп в доходности), ВИС Ф БП01 (+3,0пп, -373бп в доходности) и Самолет1P9 (+2,9пп, -265бп в доходности).
💪🏻 Среди рублевых корпоратов за неделю наиболее ликвидными по нашим оценкам бумагами оказались РЖД 1Р-16R, ЯТЭК 1P-2, Сегежа2P3R, МКБ 1P3, Систем1P10 и НорНикБ1P1.
#corp
@pro_bonds
📈 Корпоративный рынок на неделе восстанавливался, в то время как доходности ОФЗ выросли. В результате медианный спред высоконадежных коротких корпоративных бумаг к ОФЗ сузился почти на 110бп н/н до 95бп – уровня, близкого к «новой нормальности».
💧 Сужение спреда происходило вместе с ростом ликвидности: подросло число активно торгуемых бумаг праймовых эмитентов, начал сокращаться медианный бид-аск спред, достигнув 0,7пп после недавних максимумов (1,0пп).
⭐️ С обвала 26 сентября подорожало много ликвидных бумаг: выделим Боржоми1Р1 (+5,6пп, -563бп в доходности), СТМ 1P2 (+4,0пп, -149бп в доходности), ЦППК 1P-03 (+3,1пп, -210бп в доходности), Брус 1P02 (+3,1пп, -264бп в доходности), ВИС Ф БП01 (+3,0пп, -373бп в доходности) и Самолет1P9 (+2,9пп, -265бп в доходности).
💪🏻 Среди рублевых корпоратов за неделю наиболее ликвидными по нашим оценкам бумагами оказались РЖД 1Р-16R, ЯТЭК 1P-2, Сегежа2P3R, МКБ 1P3, Систем1P10 и НорНикБ1P1.
#corp
@pro_bonds
🖥️Монитор текущих платежей по корпоративным евробондам
GLPRLI 23: 29.09 компания перечислила средства депонентам в российские депозитарии. В пользу «внешних» держателей эмитент также провел причитающие выплаты, однако о фактическом зачислении средств на счета бенефициаров точных данных у нас на текущий момент нет.
GAZPRU 27 4.95%: Эмитент ранее произвел обмен данного выпуска на «замещающие» облигации для инвесторов, права которых учитываются в российских депозитариях и начислил на них купон (с плановой выплатой 23.09). После обмена, эмитент аннулировал бумаги на $304.4млн, сократив объем эмиссии до $445.6млн. Во внешний депозитарий эмитент также перевел купонный платеж, однако зачислений на счета держателей по нашим данным пока еще не произошло.
IMHRUS 25: Эмитент произвел выплаты инвесторам с правами учета в российских депозитариях, где хранится основная часть данного выпуска (~75%). Во «внешний контур» платеж по нашей информации не проводился в виду того, что компания ожидает разрешения Правкомиссии в рамках 95 Указа. Для инвесторов с бумагами во внешних депозитариях, эмитент предлагает опционально рассмотреть возможность прямых выплат в рублях.
SIBUR 24: Плановый платеж 23.09 эмитентом пока не проведен, однако компания находится в рамках 30-ти дневного grace периода, согласованного посредством ранее проведенного консента. Мы по-прежнему думаем, что эмитент пойдет по пути «замещающих» облигаций.
RURAIL 31£: По нашим данным эмитент находится в процессе проведения купонной выплаты (плановая дата 25.09) инвесторам с правами учета в российских депозитариях. Отметим при этом, что более 90% данного выпуска по нашим данным находится вне периметра российских депозитариев.
#corpbonds
@pro_bonds
GLPRLI 23: 29.09 компания перечислила средства депонентам в российские депозитарии. В пользу «внешних» держателей эмитент также провел причитающие выплаты, однако о фактическом зачислении средств на счета бенефициаров точных данных у нас на текущий момент нет.
GAZPRU 27 4.95%: Эмитент ранее произвел обмен данного выпуска на «замещающие» облигации для инвесторов, права которых учитываются в российских депозитариях и начислил на них купон (с плановой выплатой 23.09). После обмена, эмитент аннулировал бумаги на $304.4млн, сократив объем эмиссии до $445.6млн. Во внешний депозитарий эмитент также перевел купонный платеж, однако зачислений на счета держателей по нашим данным пока еще не произошло.
IMHRUS 25: Эмитент произвел выплаты инвесторам с правами учета в российских депозитариях, где хранится основная часть данного выпуска (~75%). Во «внешний контур» платеж по нашей информации не проводился в виду того, что компания ожидает разрешения Правкомиссии в рамках 95 Указа. Для инвесторов с бумагами во внешних депозитариях, эмитент предлагает опционально рассмотреть возможность прямых выплат в рублях.
SIBUR 24: Плановый платеж 23.09 эмитентом пока не проведен, однако компания находится в рамках 30-ти дневного grace периода, согласованного посредством ранее проведенного консента. Мы по-прежнему думаем, что эмитент пойдет по пути «замещающих» облигаций.
RURAIL 31£: По нашим данным эмитент находится в процессе проведения купонной выплаты (плановая дата 25.09) инвесторам с правами учета в российских депозитариях. Отметим при этом, что более 90% данного выпуска по нашим данным находится вне периметра российских депозитариев.
#corpbonds
@pro_bonds
💥 Расслоение валютного рынка и рост предпочтения юаня
⚖️ Мы сравнили внутридневные офшорные курсы EUR/USD и USD/CNY с их кроссами через рубль на Мосбирже. В сентябре котировки шли вместе друг с другом, но в последний день произошёл значительный "рассинхрон".
🐉 Юань на российском рынке стоил дороже, чем в мире (последние актуальные глобальные котировки от 30 сентября из-за нерабочей недели в КНР). Евро на протяжении первых дней октября, напротив, был дешевле. Максимальная разница составляла почти пол-юаня за доллар и примерно 6 центов на евро.
❌ Кроссы на глобальные курсы сообщают, что на своем пике (в середине прошлой пятницы) разница с локальными USD и EUR котировками достигала почти 5 рублей или ~10%.
🤔 Думаем, что разрушение связей между рынками связано с опасениями по поводу возможных санкций на НКЦ и возросшим желанием рыночных участников конвертировать "токсичные валюты", где сформировался избыток ликвидности, в юань. Наконец, имел место значительный выход в нал в конце сентября.
#fx
@pro_bonds
⚖️ Мы сравнили внутридневные офшорные курсы EUR/USD и USD/CNY с их кроссами через рубль на Мосбирже. В сентябре котировки шли вместе друг с другом, но в последний день произошёл значительный "рассинхрон".
🐉 Юань на российском рынке стоил дороже, чем в мире (последние актуальные глобальные котировки от 30 сентября из-за нерабочей недели в КНР). Евро на протяжении первых дней октября, напротив, был дешевле. Максимальная разница составляла почти пол-юаня за доллар и примерно 6 центов на евро.
❌ Кроссы на глобальные курсы сообщают, что на своем пике (в середине прошлой пятницы) разница с локальными USD и EUR котировками достигала почти 5 рублей или ~10%.
🤔 Думаем, что разрушение связей между рынками связано с опасениями по поводу возможных санкций на НКЦ и возросшим желанием рыночных участников конвертировать "токсичные валюты", где сформировался избыток ликвидности, в юань. Наконец, имел место значительный выход в нал в конце сентября.
#fx
@pro_bonds
💧 Банковская ликвидность за неделю
🤑 Масштабный недостаток долларовой ликвидности сохраняется. На прошлой неделе средняя ставка по долларовому O/N свопу колебалась в диапазоне от -22 до -51%, на уровнях, которых рынок не видел с начала марта. При этом объем торгов был пониженным, а в среду достиг нового минимума более чем за 7 лет (2,01 млрд долл.).
📈 Банки наращивали заимствования по кредитам ЦБ с фиксированной ставкой на фоне приближающегося окончания периода усреднения (во вторник) и продолжающихся оттоков в наличность (-750 млрд руб. с 21.09 по 06.10). Задолженность по этому инструменту превышала 1 трлн руб. всю неделю впервые с 9-15 марта. В результате профицит ликвидности держится ниже 1 трлн руб. два дня подряд впервые с конца апреля.
🧮 Кривая RUSFAR за неделю перешла к практически плоской форме (O/N: 7,78%, 3M: 7,76%) и продолжает закладывать повышение КС на 25бп в октябре.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🤑 Масштабный недостаток долларовой ликвидности сохраняется. На прошлой неделе средняя ставка по долларовому O/N свопу колебалась в диапазоне от -22 до -51%, на уровнях, которых рынок не видел с начала марта. При этом объем торгов был пониженным, а в среду достиг нового минимума более чем за 7 лет (2,01 млрд долл.).
📈 Банки наращивали заимствования по кредитам ЦБ с фиксированной ставкой на фоне приближающегося окончания периода усреднения (во вторник) и продолжающихся оттоков в наличность (-750 млрд руб. с 21.09 по 06.10). Задолженность по этому инструменту превышала 1 трлн руб. всю неделю впервые с 9-15 марта. В результате профицит ликвидности держится ниже 1 трлн руб. два дня подряд впервые с конца апреля.
🧮 Кривая RUSFAR за неделю перешла к практически плоской форме (O/N: 7,78%, 3M: 7,76%) и продолжает закладывать повышение КС на 25бп в октябре.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
📈 Навигатор ОФЗ: туда и обратно
· За неделю короткие ОФЗ-ПД подорожали на 0,1-1,0пп, среднесрочные бумаги выросли в цене на 1,5-2,0пп, а котировки длинных бумаг в основном прибавили 2,0-3,0пп.
· Доходности выпусков с погашением до года упали на 65-100бп н/н, а остальная кривая сдвинулась вниз на 40-60бп, вернувшись к уровням 23 сентября. Ближний конец кривой находится в диапазоне 7,4-8,9%, середина – между 8,9% и 10,1%, а дальний конец кривой – на уровнях 10,2-10,3%.
· В своем сегменте выделялась ОФЗ-26232 (YTM 9,51%) с погашением через 5 лет, подорожавшая на 2,3пп (-67бп в доходности). Из-за этого спред на отрезке 5-10 лет подскочил на 21бп н/н до 60бп. Спред 2-10 лет почти не изменился (135бп).
· Основная динамика произошла в первую половину недели, когда кривая двигалась вниз на 15-20бп в день.
· Минфин снова принял решение не проводить аукционы.
· Средний дневной оборот за неделю прибавил 1,1 млрд до 12,4 млрд руб. Активнее всего торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.
#ofz #navi
@pro_bonds
· За неделю короткие ОФЗ-ПД подорожали на 0,1-1,0пп, среднесрочные бумаги выросли в цене на 1,5-2,0пп, а котировки длинных бумаг в основном прибавили 2,0-3,0пп.
· Доходности выпусков с погашением до года упали на 65-100бп н/н, а остальная кривая сдвинулась вниз на 40-60бп, вернувшись к уровням 23 сентября. Ближний конец кривой находится в диапазоне 7,4-8,9%, середина – между 8,9% и 10,1%, а дальний конец кривой – на уровнях 10,2-10,3%.
· В своем сегменте выделялась ОФЗ-26232 (YTM 9,51%) с погашением через 5 лет, подорожавшая на 2,3пп (-67бп в доходности). Из-за этого спред на отрезке 5-10 лет подскочил на 21бп н/н до 60бп. Спред 2-10 лет почти не изменился (135бп).
· Основная динамика произошла в первую половину недели, когда кривая двигалась вниз на 15-20бп в день.
· Минфин снова принял решение не проводить аукционы.
· Средний дневной оборот за неделю прибавил 1,1 млрд до 12,4 млрд руб. Активнее всего торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.
#ofz #navi
@pro_bonds
❗ МКБ принял решение не реализовать колл-опцион по своим субординированным еврооблигациям с погашением в 2027 году (XS1589106910). Ранее такое же решение принял Тинькофф. Мы считаем, что в сложившейся ситуации у компаний практически отсутствуют стимулы к досрочному выкупу и не ждем, что кто-то в ближайшее время прибегнет к нему. В этом году колл-опцион остается у еще одного выпуска МКБ, CRBKMO 8.875 Perp 22 (10 ноября).
👀 Ставка купона оставлена на отметке 7,5%. При этом, согласно проспекту эмиссии после даты колл-опциона купон должен составлять 5,416% + ставка по 5-летнему долларовому свопу. По нашим данным, 30.09 (день фиксации ставки) ставка по свопу равнялась 4,1%, таким образом купон по условиям проспекта должен был быть примерно на 2пп выше.
🧐 Однако, по всей видимости, решение сохранить купон на текущей отметке не противоречит эмиссионной документации (см. приложенный скриншот проспекта). В результате санкций у российских контрагентов нет доступа к международным системам (Reuters, Bloomberg и т.д.), а также, вероятно, существуют сложности с назначением Calculation Agent (тот, кто должен осуществить расчет ставки по свопу и предоставить его эмитенту). А в случае отсутствия необходимых котировок вместо ставки по свопу используется Reset Reference Bank Rate (2,084%), которая в сумме с Reset Margin дает как раз 7,5%.
#corpbonds #banks #CBoM
@pro_bonds
👀 Ставка купона оставлена на отметке 7,5%. При этом, согласно проспекту эмиссии после даты колл-опциона купон должен составлять 5,416% + ставка по 5-летнему долларовому свопу. По нашим данным, 30.09 (день фиксации ставки) ставка по свопу равнялась 4,1%, таким образом купон по условиям проспекта должен был быть примерно на 2пп выше.
🧐 Однако, по всей видимости, решение сохранить купон на текущей отметке не противоречит эмиссионной документации (см. приложенный скриншот проспекта). В результате санкций у российских контрагентов нет доступа к международным системам (Reuters, Bloomberg и т.д.), а также, вероятно, существуют сложности с назначением Calculation Agent (тот, кто должен осуществить расчет ставки по свопу и предоставить его эмитенту). А в случае отсутствия необходимых котировок вместо ставки по свопу используется Reset Reference Bank Rate (2,084%), которая в сумме с Reset Margin дает как раз 7,5%.
#corpbonds #banks #CBoM
@pro_bonds
🐉 Юаневые бонды: разбираемся, сравниваем
🍜 Сейчас на рынке обращаются 6 выпусков в юанях:
- 2-летний МЕТАЛИН1P1 и 5-летний МЕТАЛИН1P2 объемами по 1 млрд каждый (купоны 3,1% и 3,7% соответственно);
- РУСАЛ БО05 и РУСАЛ БО06 по 2 млрд с 2-летней офертой (купон 3,9%);
- 5-летний Полюс Б1P2 на 4,6 млрд (купон 3,8%).
- Роснефть 002P-12 с офертой через 2 года на 15 млрд юаней (купон 3,05%).
Из них, по нашим оценкам, стабильно торгуется только Полюс (~99пп в цене).
⛏️ Несложно заметить, что почти все юаневые облигации представлены металлургами. Поэтому мы взяли для сравнения юаневые M&M выпуски из Поднебесной. Видно, что наши бумаги "гладко" ложатся на китайскую кривую.
❓ Насколько это справделиво? Спред в 💲 между короткими госевробондами России и Китая в начале года составлял около 100бп. Китайские бенчмарки торгуются со спредом 50-75бп к своему суверену, а российские в юанях — 125-200бп к китайской кривой. То есть, если бы на дворе был январь, то оценка наших бондов вполне адекватна.
⚖️ Где же сейчас суверенный спред между Россией и Китаем? Нет однозначного ответа. Если смотреть на цены в НРД, то примерно на уровне января, если на офшорные котировки, то сильно выше. Если посмотреть на спред между нашими и китайскими ОФЗ в рублях и юанях, соответственно, то спред опять же близок к январю, но у нас отключены нерезиденты.
🍜 Сейчас на рынке обращаются 6 выпусков в юанях:
- 2-летний МЕТАЛИН1P1 и 5-летний МЕТАЛИН1P2 объемами по 1 млрд каждый (купоны 3,1% и 3,7% соответственно);
- РУСАЛ БО05 и РУСАЛ БО06 по 2 млрд с 2-летней офертой (купон 3,9%);
- 5-летний Полюс Б1P2 на 4,6 млрд (купон 3,8%).
- Роснефть 002P-12 с офертой через 2 года на 15 млрд юаней (купон 3,05%).
Из них, по нашим оценкам, стабильно торгуется только Полюс (~99пп в цене).
⛏️ Несложно заметить, что почти все юаневые облигации представлены металлургами. Поэтому мы взяли для сравнения юаневые M&M выпуски из Поднебесной. Видно, что наши бумаги "гладко" ложатся на китайскую кривую.
❓ Насколько это справделиво? Спред в 💲 между короткими госевробондами России и Китая в начале года составлял около 100бп. Китайские бенчмарки торгуются со спредом 50-75бп к своему суверену, а российские в юанях — 125-200бп к китайской кривой. То есть, если бы на дворе был январь, то оценка наших бондов вполне адекватна.
⚖️ Где же сейчас суверенный спред между Россией и Китаем? Нет однозначного ответа. Если смотреть на цены в НРД, то примерно на уровне января, если на офшорные котировки, то сильно выше. Если посмотреть на спред между нашими и китайскими ОФЗ в рублях и юанях, соответственно, то спред опять же близок к январю, но у нас отключены нерезиденты.
📆 Календарь платежей по корпоративным евробондам РФ на октябрь
🏃♂️ График выплат по корпоративным евробондам в октябре интенсивнее сентябрьского (26 платежей vs. 19).
💡 В рамках обслуживания евробондов в октябре сейчас идет размещение 6 замещающих выпусков (Газпром, Лукойл, Совкомфлот и Металлоинвест). Также ждем замещающие бонды от Сибура.
❓ На сегодняшний день отсутствует ясность в том, доходят ли "урезанные" платежи по евробондам до нерезидентов, т.е. согласилась ли западная инфраструктура с изменениями, которые российские эмитенты внесли в документацию евробондов. Так, чтобы довести платеж до нерезидентов, Полюс продублировал платежи по PGILLN 23 и PGILLN 24 через трасти.
👀 Из активных голосований, следим за итогами у ММК (собрание перенесено на 12.10), Домодедово (13.10), Русала (18.10), Лукойла (13.10), Газпрома (2 пакета голосований).
🔍 Из ближайших платежей у Газпрома запущены голосования по всем выпускам, кроме вечных GAZPRU 4.6 Perp 25 и GAZPRU 3.9 Perp 25E.
#corpbonds
@pro_bonds
🏃♂️ График выплат по корпоративным евробондам в октябре интенсивнее сентябрьского (26 платежей vs. 19).
💡 В рамках обслуживания евробондов в октябре сейчас идет размещение 6 замещающих выпусков (Газпром, Лукойл, Совкомфлот и Металлоинвест). Также ждем замещающие бонды от Сибура.
❓ На сегодняшний день отсутствует ясность в том, доходят ли "урезанные" платежи по евробондам до нерезидентов, т.е. согласилась ли западная инфраструктура с изменениями, которые российские эмитенты внесли в документацию евробондов. Так, чтобы довести платеж до нерезидентов, Полюс продублировал платежи по PGILLN 23 и PGILLN 24 через трасти.
👀 Из активных голосований, следим за итогами у ММК (собрание перенесено на 12.10), Домодедово (13.10), Русала (18.10), Лукойла (13.10), Газпрома (2 пакета голосований).
🔍 Из ближайших платежей у Газпрома запущены голосования по всем выпускам, кроме вечных GAZPRU 4.6 Perp 25 и GAZPRU 3.9 Perp 25E.
#corpbonds
@pro_bonds
Свопы: юань – новый доллар?
⛔ Роль юаня начала активно расти с середины мая, а с середины августа объем сделок по овернайт свопу юань-рубль систематически превышает объем в доллар-рубле.
⚖️ Как и для $, в качестве юаневой ставки мы берем 0 – доступ российских банков на китайский рынок (пока?) крайне затруднен. Получающиеся вмененные рублевые ставки гораздо стабильнее, чем для пары рубль-доллар. С 10 июня, когда КС была снижена до 9,50%, вмененная рублевая ставка почти непрерывно находится в диапазоне 8-9%. Особенно это заметно сейчас, когда ставки в паре доллар-рубль ушли глубоко ниже нуля из-за опасений санкций против НКЦ.
🐜 Разница между оффшорным (CNH) и оншорным (CNY) курсами юаня практически не влияет на расчет. Средняя разница вмененных ставок с 15.03: -0,01%.
🚨 Вывод: доллар более подвержен санкционному давлению, у рынка юаня нет выхода вовне, поэтому ставка слишком стабильна. Стоит смотреть на оба рынка, но вероятно уже скоро юань-рубль станет более важным индикатором.
#денрынок
@pro_bonds
⛔ Роль юаня начала активно расти с середины мая, а с середины августа объем сделок по овернайт свопу юань-рубль систематически превышает объем в доллар-рубле.
⚖️ Как и для $, в качестве юаневой ставки мы берем 0 – доступ российских банков на китайский рынок (пока?) крайне затруднен. Получающиеся вмененные рублевые ставки гораздо стабильнее, чем для пары рубль-доллар. С 10 июня, когда КС была снижена до 9,50%, вмененная рублевая ставка почти непрерывно находится в диапазоне 8-9%. Особенно это заметно сейчас, когда ставки в паре доллар-рубль ушли глубоко ниже нуля из-за опасений санкций против НКЦ.
🐜 Разница между оффшорным (CNH) и оншорным (CNY) курсами юаня практически не влияет на расчет. Средняя разница вмененных ставок с 15.03: -0,01%.
🚨 Вывод: доллар более подвержен санкционному давлению, у рынка юаня нет выхода вовне, поэтому ставка слишком стабильна. Стоит смотреть на оба рынка, но вероятно уже скоро юань-рубль станет более важным индикатором.
#денрынок
@pro_bonds