​​🇷🇺📊 Рублевый корпоративный рынок облигаций в июле: немного статистики

🕺 В июле (несмотря на традиционное для этого месяца сезонное замедление) активность на первичном рынке оставалась повышенной: состоялось 20 сделок на 104 млрд руб. (в июне – 23 сделки на 96 млрд руб.). Масштабы размещений остаются ниже среднемесячных уровней 2020-21 (~175 млрд руб.), когда среднее значение ключевой ставки составляло около 5.5%.

✈️ В июле состоялись крупные размещения Автодора (30.5 млрд руб.), Сибура (15 млрд руб.), Белуги и КАМАЗа (по 7 млрд руб. оба) - ставки купонов определены в районе 9-11% на горизонте 2-5 лет; девелопер Самолет разместился под 13.25% (на 3 года). Также произошло закрытое размещение бондов авиакомпании Сибирь (на 13.7 млрд руб.), которые были выкуплены банками за счет средств ФНБ.

⬆️ Ожидаем дальнейшего роста активности на первичном рынке вслед за снижением КС на прошлой неделе.

• Объем погашений локальных корпоративных облигаций в июне составил 77 млрд руб. (выше скорр. среднемесячного значения в 2020-21гг ~ 50 млрд руб.).

🚨 С нашего последнего обновления в конце июня, список проблемных заемщиков пополнился одной компанией – ИТК Оптима (с февраля 2022 +5 таких компаний). Во второй половине июля компания заявила о намерении признать себя банкротом на фоне непродления крупных контрактов, существенных для эмитента. В обращении у ИТК Оптимы находится один бонд на 65 млн руб. (с погашением в 2024 и офертой в ноябре 2022). Сегодня компания заявила, что не сможет заплатить очередной купон (2 августа). Компания занимается конструированием и производством стеклотары.

✅ ЮниМетрикс, допустивший техдефолт в конце мая и который должен погасить свой единственный бонд на 400 млн руб. в конце августа, смог набрать требуемое количество голосов «за» (75%+) на собрании держателей и утвердить параметры реструктуризации.

#corpbonds #rubmarket

@pro_bonds

• Все больше российских корпоратов запускают голосования среди держателей своих евробондов, чтобы сменить трасти, "узаконить" выплаты в рублях и тд

Нам стало интересно, у каких компаний есть шансы утвердить предлагаемые изменения?

• Мы просмотрели все проспекты корп.евробондов в обращении, нашли требуемые минимальные пороги для принятия изменений и сопоставили с долей держателей в НРД (они, в отличие от нерезов, будут более пунктуальны и станут голосовать "за")

• Возможно 2 типа голосования: личное и дистанционное. По последнему порог обычно выше, в то время как для личного нужен кворум, а процент голосов отсчитывается от присутствующих (а не всего объема эмиссии). Подробно про собрание - здесь

• Большинство эмитентов сейчас пользуется 2м типом (личное - только у Совкомфлота и Тинькофф)

• На графике (в желтых овалах) показаны эмитенты, которые, на наш взгляд, потенциально имеют высокие шансы утвердить изменения на дистанционном голосовании (уже успешно у Полюса и Борца)

#corpbonds

@pro_bonds

🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ: июль

💪 По нашим данным, пока что 430 Указ исполнили две нефинансовые компании – Полюс и ФосАгро

🌱 ФосАгро направила в Евроклир платеж, уменьшенный на уже уплач. в НРД сумму, хотя для нее это менее "безопасно", чем для Полюса, который под эти цели внес изменения в эмиссионн. документацию евробондов (успешно для PGILLN 23 и PGILLN 24)

❓ У нас нет данных, дошли ли выплаты до нерезидентов. Grace период по PGILLN 24 – 10 раб.дней, по PHORRU 25 – 5 раб.дней (т.е. истекает сегодня)

❗ Для ФосАгро критично не попасть в дефолт, т.к. компания активно использует предэкспортное финансир-е

🤯 Газпром продолжает платить согласно эмисс. документации (предполагаем, что действует разрешение на платежи по старой схеме)

🙀 Сибур, который первым отправил в Евроклир уменьш. сумму, во избежание дефолта доперечислил часть платежа (в соотв. с эмиссионкой). Оба платежа сейчас на комплаенс-проверках (а grace период уже прошел). По нашим данным, в НРД средства (пока) не дошли

📆 Календарь платежей по корпоративным евробондам РФ на август

➡️ Русал, который сегодня должен заплатить купон по RUALRU 23 4.85, скорее всего перенесет выплату на дату погашения бонда (1 фев 2023). Голосование среди бондхолдеров по этому и ряду других вопросов закончилось 28 июля (после 2 продлений). Компания пока не сообщала результаты, но по нашим данным, у нее высокие шансы на успех

Подробнее - см. здесь о голосованиях и шансах на успех

#corpbonds #polyus #prosagro #sibur #gazprom #rusal

@pro_bonds

❌Cancellation евробондов в Евроклире: у кого есть простые решения?

• ПИК - пока единственный, кто решил воспользоваться "замещающими" бондами для исполнения Указа 430

Мы решили выяснить, чем обусловлен такой выбор ПИКа?

• В основе размещения "замещающих" бондов лежит 1) приобретение евробондов у их держателей и, теоретически, 2) их списание (cancellation) в виде изменения номинального размера глобальной ноты

• Успешное списание = "узаконивание" "замещающих бондов" перед западной инфраструктурой

• Мы просмотрели все проспекты российских корп. евробондов на предмет процедуры выкупа с рынка и списания и выяснили, что лишь у двух эмитентов – ПИКа и Лукойла – после выкупа бондов с рынка нет иной альтернативы, кроме как немедленно списывать. И это обязанность регистратора/платежного агента

❗ В этой связи не является удивительным сегодняшнее решение Лукойла объявить выкуп всех своих евробондов (5 выпусков номиналом $6.3 млрд). На конец 2021 Лукойл располагал кэшом в $9 млрд

#corpbonds #pik #lukoil

@pro_bonds

🧐 Будущие платежи по евробондам Норникеля: о чем говорит отчетность?

👀 В примечаниях к отчетности мы обратили внимание на разъяснения о том, как компания проводит платежи по евробондам [см. в шапке]

🕰️ Описанное соответствует факту: разрешение (лицензия) от Минфина действительно позволяет НН временно не выполнять требования 95 Указа. Однако удивляет, что компания дает это пояснение в настоящем времени ("продолжает обслуживание"), хотя следующий платеж должен состояться уже после истечения лицензии

✏️ 95 Указ вступил в силу 5 марта, а НН провел 1ю выплату по евробондам 10 марта, досрочно погасив GMKNRM 22 3.849 (т.е. видимо, как только получил лицензию). Учитывая сроки предоставления, лицензия должна истечь 9 сентября. А платеж по GMKNRM 25 запланирован на 11 сентября

❓ НН также придется учитывать и требования 430 Указа (т.е. доводить платежи до российских депозитариев). Насколько мы понимаем, аналогичная лицензия от Минфина сейчас позволяет Газпрому не исполнять этот Указ. В то же время в отчетности НН не упоминает о готовящихся/потенциальных выплатах в НРД. Мы также не видели, чтобы компания публично объявляла хотя бы о процедуре идентификации держателей евробондов

🤔 Остается непонятным, сохранится ли у Газпрома (и, вероятно, у НН) такая преференция после истечения лицензии. Газпрому, чтобы "узаконить" выплаты в НРД по 430 Указу, потребуется внести изменения во все свои выпуски (их 22) - а это крайне сложно, учитывая высокий процент нерезидентов в выпусках (альтернатива "узакониванию" - платить дважды). У НН доля резидентов в выпусках чуть выше половины, что также может затруднить утверждение изменений

🔎 Другие интересные детали из отчетности:

1️⃣ Впервые с 2012 краткосрочный долг ($5 млрд) превысил объем кэша на балансе ($2 млрд). Тем не менее, на конец 1пг22 НН было доступно $3.4 млрд в подтвержденных кред.линиях

2️⃣ Доля краткоср. долга в портфеле выросла до максимальных (тоже с 2012) 40%: для аккумулирования ликвидности на фоне рекордных дивидендов НН осуществлял выборки по кред.линиям (долг +17% пг/пг)

#corpbonds #nornickel #gazprom

@pro_bonds

🧐 Будущие платежи по евробондам Евраза: о чем говорит отчетность?

🕵🏻‍♂️ Компании продолжают отчитываться за 1пг22, а мы - собирать информацию о том, как они собираются исполнять Указ 430. Вчера мы писали про Норникель

🙀 В нашем понимании, Евраз среди эмитентов, на которые Указ не распространяется (мы объясняли это здесь). Евробонды Евраза выпущены холдинговой структурой, зарегистрированной в UK (EVRAZ plc), а также не имеют российских поручителей

💡 Важные комментарии по этому вопросу менеджмент Евраза дал вчера в ходе конференц-звонка

1️⃣ Т.к. компания под блокирующими санкциями UK, произвести купонные выплаты согласно эмиссионной документации она сможет только после получения лицензии от OFSI

2️⃣ 🎉 Базовый сценарий Евраза – проведение голосования, чтобы внести изменения в эмиссионку и произвести выплаты ВСЕМ держателям. Иными словами, Евраз будет исполнять 430 Указ

🙋‍♂️ Для этих целей Евраз сейчас производит идентификацию холдеров EVRAZ 23 и EVRAZ 24 (прямо у себя на сайте), купоны по которым должны быть выплачены 20 сентября и 2 октября, соответственно

🤔 Полагаем, что предложениями, с которыми может выйти к держателям Евраз, могут стать: 1) смена лица, от которого будет осуществляться платеж (вне юрисдикции UK), а также 2) смена механизма выплат (напрямую, а не через британского платежного агента). В этом сценарии у держателей-нерезидентов также будет стимул голосовать

🔎 По нашим данным, доля резидентов, использующих инфраструктуру НРД, в выпусках Евраза чуть выше 60%. Чтобы изменения вступили в силу, Евразу будет нужно 75% голосов "за" (про голосования подробнее - здесь)

📌 Интересные моменты из отчетности:

• Краткосрочный долг ($1.8 млрд) превышает объем кэша на балансе ($0.8 млрд) за счет включения в первый долгосрочного долга ($0.9 млрд), по которому нарушены ковенанты (наложение санкций на компанию)

• Кэш доступен к использованию. Замороженными из-за санкций являются средства [всего] на $64 млн

#corpbonds #evraz

@pro_bonds

✏️ Банковские евробонды: месячный дайджест

❗ Главным событием в июле стало досрочное погашение старшего евробонда Совкомбанка – первый подобный случай в пространстве российских еврооблигаций. В остальном банки проводили платежи в рублях для локальных держателей, в том числе и погашение VEBBNK 22.

🔎 Август богат на выплаты: ожидается 9 купонных платежей и одно погашение (рублевой ALFARU 9.35 22). По большинству бумаг мы ждем полноценных рублевых выплат для резидентов – три бумаги Альфа-Банка номинированы в рублях, а еще по четырем ("вечный" бонд Альфы, две бумаги МКБ и VEBBNK 23E) эмитенты давно проводят платежи в рублях.

❌ Но есть и исключения: Совкомбанк не выплатит купоны по вечным бумагам (они были приостановлены еще в апреле). Также от выплаты купона (всем держателям) воздержится и Хоум Кредит. Банк пока остается в собственности у организации-нерезидента, и потому не подпадает под действие пункта 4 Указа 430, обязующего исполнять обязательства перед резидентами.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

📌 Корпоративный рынок: недельный дайджест.

💧 В рублевом пространстве за неделю наиболее ликвидными по нашим оценкам бумагами оказались недавно размещенные МВ ФИН 1Р3 и ВУШ 1P1, выпуски Самолета (1P8, 1P9 и 1P10), а также БелугаБП5 и ПИК К-1P3.

📈 Неделя была позитивна для рынка. Среди ликвидных бумаг сильнее всего подорожали БелугаБП2 (+1,3пп), выпуски Евроторга (+1,0-1,2пп), ТМК 1Р02 и Самолет1Р9 (оба +1,1пп). Среди аутсайдеров отметим Пионер 1Р5 (-1,0пп) и Газпнф3Р2R (-0,9пп). Бумаги ЭБИС потеряли 30-50пп из-за технического дефолта по одному из выпусков.

🌡️ Средний спред надежных корпоративных бумаг к ОФЗ сузился еще на 8бп до 62бп. Это выше среднеисторического значения до 24 февраля, однако значительно ниже 90бп, которые фиксировались неделей ранее.

💲 Средний дневной оборот евробондов на MOEX за неделю составил 44 млн долл. (130 млн долл. неделей ранее). Значительная доля оборота пришлась на крупную OTC сделку с RUSSIA28. Среди лидеров по цене отметим еврооблигации GAZPRU27 и LUKOIL30 (+2,0-3,0пп).

⚖️ ⚡ Update по законодательной базе: новый Указ 529

"Опорные точки" законодательной базы, на которых сейчас основаны платежи по российским евробондам, мы приводили здесь

По нашему мнению, новый 529 Указ закрывает пробел в законодательной базе по обслуживанию российских корпоративных евробондов, представляя собой своего рода "аналог" 394 Указа, только для корпоратов - т.е. описывает [более действенный, чем по 95 Указу] механизм платежей нерезидентам, а также резидентам, чьи права учитываются напрямую в Евроклире

По новому указу, российская компания (получив на это разрешение от правкомисии) открывает в российском банке счета "Д" на имя таких держателей. Держатели, в свою очередь, предоставив идентифицирующие документы, подают заявления на проведение конвертации полученных средств в валюту (для нерезов) и их списание на указанный банковский счет (в том числе в иностранном банке)

❗ При этом не требуется дополнительного разрешения на конвертацию и перевод

🔎 Мы видим несколько принципиальных отличий счетов "Д" от счетов "И":
• счета типа "И" открываются на имя Евроклира, а "Д" - на имя холдеров,
• по счетам "Д" не предусмотрен механизм индексации: обязательство выполняется по курсу ЦБ на дату перевода на счет "Д",
• для счетов "И" Минфин дополнительно определил требования по раскрытию, включив в них отказ от претензий в будущем. Для платежей с помощью счетов "Д" компании, вероятно, должны будут прописать аналогичные нормы самостоятельно

📃 Новый Указ не предписывает, но дает российским заемщикам ПРАВО воспользоваться таким способом обслуживания своего долга

С нашей точки зрения, этим указом могут воспользоваться компании, кто потерял возможность проводить платежи по евробондам по стандартному каналу через Евроклир - т.е. компании, наиболее серьезно затронутые санкциями (ММК, Севресталь, Совкомфлот, АЛРОСА, ГТЛК и т.д.)

@pro_bonds

👔 Henderson: скидки еще действуют

📊 Дебютный выпуск компании ХэндрснБ01 сейчас котируется около 88% от номинала, попадая в нашу выборку high-yield c YTM 20%

📈 Котировки сильно просели в мае на фоне новостного потока, который инвесторам было сложно проинтерпретировать, но сейчас отыграли потери

🛍️ Считаем, что события, на которых котировки падали, являются умеренно негативными для эмитента и не несут операционных рисков. К последним же относим динамику потребительского спроса и доступность сырья и материалов европейского происхождения

🔎 Мы подробно рассмотрели данный credit в нашей новой статье в телетайпе

#corpbonds #henderson

@pro_bonds

⚖️ «Я в домике»: суверенные еврооблигации vs банковские счета

🏦 Все острее перед компаниями встает вопрос сохранения собственных валютных средств. Первый звоночек прозвучал в июле, когда прошел закон, дающий банкам право вводить отрицательные ставки по валютным вкладам для юрлиц. Второй - на этой неделе: указ 529 говорит, что если против российского банка вводятся санкции, блокирующие его корсчета, обязательства банка в этой валюте перед клиентами-юрлицами и ИП считаются «приостановленными». Мера будет касаться средств, «поступивших на счета» после 8 августа. Неясно, какая часть денег оказывается под риском - только чистое увеличение остатка или же все кредитовые обороты (валовое зачисление за период).

🌋 Проблема масштабна. На 1 июля в банках РФ оставалось более 142 млрд долл валютных счетов и депозитов юридических лиц. Генерация «новой» валютной ликвидности корпоративным сектором продолжается рекордными темпами – поскольку темпы восстановления импорта недостаточны. Только в июле, по оценкам ЦБ, сальдо текущего счета превысило 25 млрд долл (профицит торгового баланса – больше 34 млрд долл). То есть валюты меньше не становится, но и риск хранить ее «обычными способами» все выше.

❓ Что делать, если ни конвертация в рубль, ни снижение собственного долга, ни выплата дивидендов не подходят? Например, экспортеры по Указу 430 теперь могут вообще не репатриировать валютную выручку, но реализовать эту возможность на практике непросто. Мы думаем, что неизбежно компании обратят внимание на валютные суверенные евробонды в РФ внутри НРД.

Это позволит (i) сохранить синтетическую позицию в валюте (Минфин платит в рублях по курсу ЦБ) и (ii) убрать риск заморозки валютных остатков при их хранении в банке (или введения отрицательных ставок).

В отличие от корпоративного долга, по суверенному есть и четкий механизм, и первый опыт таких выплат. Также ликвидность суверенных бумаг заметно выше, чем в корпоративных бумагах. В НРД довольно активно торгуются как выпуски RUSSIA в долларах, так и в евро (первые ликвиднее, если мерить суммарным оборотом с 25 февраля).

💡 Наш вывод. Несмотря на уже высокий уровень цен (доходность RUSSIA 27 в НРД ниже, чем 5-летние UST), скорее всего, котировки продолжат расти:
• с одной стороны, дефицит доступных активов (Минфин не будет делать новые валютные выпуски),
• с другой – значительный торговый профицит,
• и все большее число компаний будет использовать суверенные бумаги в качестве замены банковскому депозиту.

Тактически же мы бы сказали, что, дополнительно учитывая произошедшую с начала года коррекцию в EURUSD, бумаги в евро выглядят привлекательнее, торгуясь c фундаментально низким дисконтом по доходности к долларовым выпускам, учитывая на разницу в базовых ставках. Например, евровый RUSSIA 25E стоит почти на одном уровне с долларовым RUSSIA 26, а ранее спред составлял в среднем около -140бп.

#sovereign

@pro_bonds

📆От кого из эмитентов евробондов ждать финансы за 1пг22?

🏔️ В обычных условиях период с начала августа до середины сентября считался пиком "сезона отчетностей" за 1пг по МСФО

📌 В текущ. условиях лишь 2 российских заемщика на рынке евробондов публично отчитались за 1кв (МТС, VEON)

Стоит ли ожидать того же и для 1пг?

😊 Наш ответ: отчетностей должно быть больше. Заставлять публиковать отчетности могут ковенанты о публичном раскрытии, закрепленные в эмиссионке евробондов (нарушение к-рых чревато дефолтом)

✏️Приводим список компаний, которые, согласно ковенантам, должны опубликовать отчетность за 1пг на своем корп.сайте:

• Отчитались / заявили о публикации: Евраз и Норникель, VEON, МТС (18 авг.), Global Ports (19 авг.)

• Еще должны отчитаться: АЛРОСА, НЛМК, ММК, ПМХ, Металлоинвест, Нордголд, Петропавловск, ПИК, Полюс, Русал, Сибур, СУЭК, Уралкалий. Список большой, но лишь для Полюса, НЛМК, Металлоинвеста и, пожалуй, Сибура, Русала и СУЭКа остается критичным не нарушать ковенанты

#corpbonds

@pro_bonds

📝 АЛРОСА и Совкомфлот заплатили "старые" купоны в НРД

‼️ По нашим данным, АЛРОСА (позавчера) и Совкомфлот (вчера) выплатили "пропущенные" купоны по евробондам (ALRSRU 24 – 9 апреля, ALRSRU 27 – 25 июня; SCFRU 23 – 16 июня, SCFRU 28 – 26 апреля) тем держателям, чьи права учитываются в российских депозитариях

✅ Таким образом, компании выполнили 430 Указ

🙀 Однако есть нюанс - выбор дат отсечки, на которые составлялись реестры держателей – 1 августа у АЛРОСЫ и 2 августа у Совкомфлота. При этом выплаты были осуществлены по курсу на дату фактического проведения платежей. С учётом того, что с момента плановых дат купонных выплат реестр держателей поменялся (сделки с данными бумагами проводились внутри НРД) инвесторам будет необходимо произвести взаиморасчеты

🔜 Мы полагаем, что примеру АЛРОСЫ и Совкомфлота в ближайшее время последуют и другие эмитенты, которые не проводили купонных платежей по своим еврооблигациям с момента "разрушения" платёжной инфраструктуры (МТС, ПИК) или же не смогли провести их (РЖД, ЧТПЗ/ТМК, Уралкалий, ГТЛК и др.)

#corpbonds #alrosa #sovcomflot

@pro_bonds