📈 Навигатор ОФЗ: ралли перед выходными
· За неделю котировки коротких ОФЗ прибавили до 1,0пп, среднесрочные выпуски подорожали на 1,0-1,5пп, а длинные бумаги – на 1,5-2,3пп. Доходности коротких бумаг упали до 75бп, а остальные сегменты кривой сместились вниз на 30бп
· Основные движения котировок происходили в четверг, когда рынок отыгрывал дефляционный принт (-0,17% н/н), и в пятницу после неожиданного решения ЦБ снизить ставку на 150бп до 8,00%
· В эти дни произошел всплеск торговой активности – дневные обороты составляли почти 30 млрд руб/д (макс. за 3 месяца)
· Спред 2-10 лет обновил максимум с июня 2021 г., прбавив 21бп н/н до 95бп. Спред 2 года к КС (-30бп) – на максимуме с февраля. Его отрицательные значения будут сохраняться некоторое время, поскольку «средний сценарий» forward guidance предполагает снижение ставки еще на 50бп в сентябре. Однако близость спреда к "нормальному" диапазону (подробнее) сигнализирует о том, что рынок ждет скорого окончания фазы смягчения ДКП
#ofz #navi
@pro_bonds
· За неделю котировки коротких ОФЗ прибавили до 1,0пп, среднесрочные выпуски подорожали на 1,0-1,5пп, а длинные бумаги – на 1,5-2,3пп. Доходности коротких бумаг упали до 75бп, а остальные сегменты кривой сместились вниз на 30бп
· Основные движения котировок происходили в четверг, когда рынок отыгрывал дефляционный принт (-0,17% н/н), и в пятницу после неожиданного решения ЦБ снизить ставку на 150бп до 8,00%
· В эти дни произошел всплеск торговой активности – дневные обороты составляли почти 30 млрд руб/д (макс. за 3 месяца)
· Спред 2-10 лет обновил максимум с июня 2021 г., прбавив 21бп н/н до 95бп. Спред 2 года к КС (-30бп) – на максимуме с февраля. Его отрицательные значения будут сохраняться некоторое время, поскольку «средний сценарий» forward guidance предполагает снижение ставки еще на 50бп в сентябре. Однако близость спреда к "нормальному" диапазону (подробнее) сигнализирует о том, что рынок ждет скорого окончания фазы смягчения ДКП
#ofz #navi
@pro_bonds
⛓️ Операционные результаты российских металлургов за 2кв22: сравниваем... и ждем финансы
📆 В течение прошедшей недели главные металлургические предприятия РФ – ММК, НЛМК и Северсталь – представили операционные результаты за 2кв22.
😐 НЛМК кажется нам наименее пострадавшей: -7% г/г по продажам за счет роста экспорта полуфабрикатов в Европу (в том числе на свое СП NBH в Бельгии, +71% г/г), не попавших под санкции ЕС…
😪 … а ММК – наиболее затронутой санкциями и ограничениями внутреннего рынка (-29% г/г: упали как продажи на экспорт, так и на внутренний рынок).
⚖️ Мы видим, что во 2к22 Северсталь (продажи -15% г/г) увеличила отгрузки на внутренний рынок, частично заместив ими драматическое падение экспорта. Интересно, что в 1пг22 компания нарастила на 60% г/г продажи труб большого диаметра (вчера Северсталь раскрыла, что заключила новый контракт с Газпромом на ТБД).
🏭 Производство также в меньшей степени упало у НЛМК (-4% г/г), у Северстали и ММК падение глубже (13-15% г/г).
🔻 Компании ожидаемо фиксируют снижение цен реализации на росс. рынке порядка -10% кв/кв (в рублевом выражении) на фоне профицита металлопродукции и замедления внутреннего спроса.
💡 Ковенанты в эмиссионной документации евробондов ММК и НЛМК обязывают компании разместить финансовые отчетности за 1пг22 на корпоративных сайтах. Для ММК соблюдение ковенант уже менее критично, чем для НЛМК, платежи которого доходили до нерезидентов. У Северстали такое условие раскрытия не прописано – компания уже сообщила, что публиковать отчетность за 1пг22 не будет.
👀 Евраз (входящий в топ-4 сталелитейщиков РФ) обещает опубликовать операционные и финансовые результаты за 1пг22 4 августа.
#corpbonds #nlmk #severstal #mmk #evraz
@pro_bonds
📆 В течение прошедшей недели главные металлургические предприятия РФ – ММК, НЛМК и Северсталь – представили операционные результаты за 2кв22.
😐 НЛМК кажется нам наименее пострадавшей: -7% г/г по продажам за счет роста экспорта полуфабрикатов в Европу (в том числе на свое СП NBH в Бельгии, +71% г/г), не попавших под санкции ЕС…
😪 … а ММК – наиболее затронутой санкциями и ограничениями внутреннего рынка (-29% г/г: упали как продажи на экспорт, так и на внутренний рынок).
⚖️ Мы видим, что во 2к22 Северсталь (продажи -15% г/г) увеличила отгрузки на внутренний рынок, частично заместив ими драматическое падение экспорта. Интересно, что в 1пг22 компания нарастила на 60% г/г продажи труб большого диаметра (вчера Северсталь раскрыла, что заключила новый контракт с Газпромом на ТБД).
🏭 Производство также в меньшей степени упало у НЛМК (-4% г/г), у Северстали и ММК падение глубже (13-15% г/г).
🔻 Компании ожидаемо фиксируют снижение цен реализации на росс. рынке порядка -10% кв/кв (в рублевом выражении) на фоне профицита металлопродукции и замедления внутреннего спроса.
💡 Ковенанты в эмиссионной документации евробондов ММК и НЛМК обязывают компании разместить финансовые отчетности за 1пг22 на корпоративных сайтах. Для ММК соблюдение ковенант уже менее критично, чем для НЛМК, платежи которого доходили до нерезидентов. У Северстали такое условие раскрытия не прописано – компания уже сообщила, что публиковать отчетность за 1пг22 не будет.
👀 Евраз (входящий в топ-4 сталелитейщиков РФ) обещает опубликовать операционные и финансовые результаты за 1пг22 4 августа.
#corpbonds #nlmk #severstal #mmk #evraz
@pro_bonds
🤔 ОФЗ: привлекательная середина или перекупленный ближний сегмент?
• В июле спред ОФЗ 2-10 лет рос сильнее, чем спред 5-10 лет за счет стремительного снижения 2-летних доходностей
• Сейчас кривая ОФЗ выпукла. Спред 2-10 лет – более 100бп, а 5-10 лет – лишь 30бп. Исторически они соотносились как 2:1. Медиана спреда 2-10 лет – 60бп, медиана 5-10 лет – 30бп (серые линии на втором графике). Коэффициент в их коинтеграционном соотношении тоже близок к 2
• Рост наклона кривой согласуется с нашими ожиданиями – маржинальный покупатель теперь банки, значит премия за срочность выше, чем раньше. Также ЦБ в новом прогнозе предполагает возможность повышения ставки уже в 2023 г., что способствует более высокому спреду. Не будем забывать и о сигналах Минфина. При этом середина выглядит недооцененной относительно ближнего конца кривой
• Середина кривой сейчас интересна рынку. ОФЗ-26236 занимает уверенное первое место по оборотам в июле. Для наглядности приводим на графике ее долю в дневых торгах на MOEX
#ofz
@pro_bonds
• В июле спред ОФЗ 2-10 лет рос сильнее, чем спред 5-10 лет за счет стремительного снижения 2-летних доходностей
• Сейчас кривая ОФЗ выпукла. Спред 2-10 лет – более 100бп, а 5-10 лет – лишь 30бп. Исторически они соотносились как 2:1. Медиана спреда 2-10 лет – 60бп, медиана 5-10 лет – 30бп (серые линии на втором графике). Коэффициент в их коинтеграционном соотношении тоже близок к 2
• Рост наклона кривой согласуется с нашими ожиданиями – маржинальный покупатель теперь банки, значит премия за срочность выше, чем раньше. Также ЦБ в новом прогнозе предполагает возможность повышения ставки уже в 2023 г., что способствует более высокому спреду. Не будем забывать и о сигналах Минфина. При этом середина выглядит недооцененной относительно ближнего конца кривой
• Середина кривой сейчас интересна рынку. ОФЗ-26236 занимает уверенное первое место по оборотам в июле. Для наглядности приводим на графике ее долю в дневых торгах на MOEX
#ofz
@pro_bonds
🔄🏗️ ПИК: первые «замещающие» бонды
📃 Вчера Мосбиржа зарегистрировала первый выпуск бондов, замещающих еврооблигации.
👀 Эмитент - ПИК-Корпорация (эмитент наиболее «свежих» рублевых бондов группы ПИК), объем - $395 млн.
📏 Выпуск имеет параметры, аналогичные евробондовым (срок погашения – 19 ноября 2026, даты купонных платежей, ставка купона – 5.625%, номинал) за исключением объема (у евробонда - $525 млн). Насколько мы понимаем, объем будущего размещения соответствует объему прав держателей евробондов ПИКа, учитываемых в российских депозитариях (75%).
🇷🇺 Обслуживать выпуск компания будет в рублях по курсу ЦБ на дату, предшествующую дате платежа.
📌 Напомним, выпуск «замещающих» облигаций – один из способов исполнить 430 Указ. ПИК первым из эмитентов евробондов прибегнул к этому способу (Полюс и ФосАгро пока что просто платили по купонам в НРД в рублях – см. пост).
🔛 Эмитенты имеют право осуществить его в упрощенном порядке до 31 декабря 2022 (см. пост). По закону, оплата «замещающих» облигаций осуществляется либо евробондами, либо денежными средствами, которые компания использует на выкуп евробондов (как сделает ПИК – пока непонятно).
🔎 ПИК – в числе компаний, которые не смогли провести платежи по евробондам, не находясь при этом под западными санкциями (см. пост). У компании пропущен 1 купон (19 мая). В отчетности по МСФО за 2021 ПИК упоминал о том, что планирует провести голосование среди держателей евробондов, чтобы сделать выплаты возможными (читай - "узаконить" выплаты в рублях). Если такое голосование состоится, по нашим данным, ПИК имеет хорошие шансы для утверждения изменений.
#corpbonds #pik
@pro_bonds
📃 Вчера Мосбиржа зарегистрировала первый выпуск бондов, замещающих еврооблигации.
👀 Эмитент - ПИК-Корпорация (эмитент наиболее «свежих» рублевых бондов группы ПИК), объем - $395 млн.
📏 Выпуск имеет параметры, аналогичные евробондовым (срок погашения – 19 ноября 2026, даты купонных платежей, ставка купона – 5.625%, номинал) за исключением объема (у евробонда - $525 млн). Насколько мы понимаем, объем будущего размещения соответствует объему прав держателей евробондов ПИКа, учитываемых в российских депозитариях (75%).
🇷🇺 Обслуживать выпуск компания будет в рублях по курсу ЦБ на дату, предшествующую дате платежа.
📌 Напомним, выпуск «замещающих» облигаций – один из способов исполнить 430 Указ. ПИК первым из эмитентов евробондов прибегнул к этому способу (Полюс и ФосАгро пока что просто платили по купонам в НРД в рублях – см. пост).
🔛 Эмитенты имеют право осуществить его в упрощенном порядке до 31 декабря 2022 (см. пост). По закону, оплата «замещающих» облигаций осуществляется либо евробондами, либо денежными средствами, которые компания использует на выкуп евробондов (как сделает ПИК – пока непонятно).
🔎 ПИК – в числе компаний, которые не смогли провести платежи по евробондам, не находясь при этом под западными санкциями (см. пост). У компании пропущен 1 купон (19 мая). В отчетности по МСФО за 2021 ПИК упоминал о том, что планирует провести голосование среди держателей евробондов, чтобы сделать выплаты возможными (читай - "узаконить" выплаты в рублях). Если такое голосование состоится, по нашим данным, ПИК имеет хорошие шансы для утверждения изменений.
#corpbonds #pik
@pro_bonds
💧 Ликвидность и денежный рынок в июле
💲 С 1.07 произошло резкое одномоментное снижение объема торгов по долларовому свопу овернайт на MOEX. Средний объем в июле ($2,5 млрд против $4-5 млрд в марте-июне) стал минимальным с января 2008 года. Мы полагаем, что с 1-го числа какой-то крупный участник перестал делать сделки в стакане.
💰 Овернайт базис оставался выше отметки 100бп. Его средний уровень (156бп) значительно уменьшился по сравнению с июнем (450бп), но остался выше майских 138бп.
📉 Наклон кривых денежного рынка снизился: MosPrime перешла к плоской форме, а спред RUSFAR 3M-O/N на конец июля составил -29бп против -10бп на 30 июня.
👀 В ставки заложено дальнейшее снижение КС, но его масштабы сложно оценить: кривая RUSFAR дает прогноз лишь на месяц вперед, а спреды по более длинным инструментам слишком широки.
📏 В июле бюджет вливал деньги в банки, но это компенсировалось изъятиями Федказны. Однако средний за месяц профицит ликвидности вырос с 2,2 до 2,6 трлн руб.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
💲 С 1.07 произошло резкое одномоментное снижение объема торгов по долларовому свопу овернайт на MOEX. Средний объем в июле ($2,5 млрд против $4-5 млрд в марте-июне) стал минимальным с января 2008 года. Мы полагаем, что с 1-го числа какой-то крупный участник перестал делать сделки в стакане.
💰 Овернайт базис оставался выше отметки 100бп. Его средний уровень (156бп) значительно уменьшился по сравнению с июнем (450бп), но остался выше майских 138бп.
📉 Наклон кривых денежного рынка снизился: MosPrime перешла к плоской форме, а спред RUSFAR 3M-O/N на конец июля составил -29бп против -10бп на 30 июня.
👀 В ставки заложено дальнейшее снижение КС, но его масштабы сложно оценить: кривая RUSFAR дает прогноз лишь на месяц вперед, а спреды по более длинным инструментам слишком широки.
📏 В июле бюджет вливал деньги в банки, но это компенсировалось изъятиями Федказны. Однако средний за месяц профицит ликвидности вырос с 2,2 до 2,6 трлн руб.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🇷🇺📊 Рублевый корпоративный рынок облигаций в июле: немного статистики
🕺 В июле (несмотря на традиционное для этого месяца сезонное замедление) активность на первичном рынке оставалась повышенной: состоялось 20 сделок на 104 млрд руб. (в июне – 23 сделки на 96 млрд руб.). Масштабы размещений остаются ниже среднемесячных уровней 2020-21 (~175 млрд руб.), когда среднее значение ключевой ставки составляло около 5.5%.
✈️ В июле состоялись крупные размещения Автодора (30.5 млрд руб.), Сибура (15 млрд руб.), Белуги и КАМАЗа (по 7 млрд руб. оба) - ставки купонов определены в районе 9-11% на горизонте 2-5 лет; девелопер Самолет разместился под 13.25% (на 3 года). Также произошло закрытое размещение бондов авиакомпании Сибирь (на 13.7 млрд руб.), которые были выкуплены банками за счет средств ФНБ.
⬆️ Ожидаем дальнейшего роста активности на первичном рынке вслед за снижением КС на прошлой неделе.
• Объем погашений локальных корпоративных облигаций в июне составил 77 млрд руб. (выше скорр. среднемесячного значения в 2020-21гг ~ 50 млрд руб.).
🚨 С нашего последнего обновления в конце июня, список проблемных заемщиков пополнился одной компанией – ИТК Оптима (с февраля 2022 +5 таких компаний). Во второй половине июля компания заявила о намерении признать себя банкротом на фоне непродления крупных контрактов, существенных для эмитента. В обращении у ИТК Оптимы находится один бонд на 65 млн руб. (с погашением в 2024 и офертой в ноябре 2022). Сегодня компания заявила, что не сможет заплатить очередной купон (2 августа). Компания занимается конструированием и производством стеклотары.
✅ ЮниМетрикс, допустивший техдефолт в конце мая и который должен погасить свой единственный бонд на 400 млн руб. в конце августа, смог набрать требуемое количество голосов «за» (75%+) на собрании держателей и утвердить параметры реструктуризации.
#corpbonds #rubmarket
@pro_bonds
🕺 В июле (несмотря на традиционное для этого месяца сезонное замедление) активность на первичном рынке оставалась повышенной: состоялось 20 сделок на 104 млрд руб. (в июне – 23 сделки на 96 млрд руб.). Масштабы размещений остаются ниже среднемесячных уровней 2020-21 (~175 млрд руб.), когда среднее значение ключевой ставки составляло около 5.5%.
✈️ В июле состоялись крупные размещения Автодора (30.5 млрд руб.), Сибура (15 млрд руб.), Белуги и КАМАЗа (по 7 млрд руб. оба) - ставки купонов определены в районе 9-11% на горизонте 2-5 лет; девелопер Самолет разместился под 13.25% (на 3 года). Также произошло закрытое размещение бондов авиакомпании Сибирь (на 13.7 млрд руб.), которые были выкуплены банками за счет средств ФНБ.
⬆️ Ожидаем дальнейшего роста активности на первичном рынке вслед за снижением КС на прошлой неделе.
• Объем погашений локальных корпоративных облигаций в июне составил 77 млрд руб. (выше скорр. среднемесячного значения в 2020-21гг ~ 50 млрд руб.).
🚨 С нашего последнего обновления в конце июня, список проблемных заемщиков пополнился одной компанией – ИТК Оптима (с февраля 2022 +5 таких компаний). Во второй половине июля компания заявила о намерении признать себя банкротом на фоне непродления крупных контрактов, существенных для эмитента. В обращении у ИТК Оптимы находится один бонд на 65 млн руб. (с погашением в 2024 и офертой в ноябре 2022). Сегодня компания заявила, что не сможет заплатить очередной купон (2 августа). Компания занимается конструированием и производством стеклотары.
✅ ЮниМетрикс, допустивший техдефолт в конце мая и который должен погасить свой единственный бонд на 400 млн руб. в конце августа, смог набрать требуемое количество голосов «за» (75%+) на собрании держателей и утвердить параметры реструктуризации.
#corpbonds #rubmarket
@pro_bonds
• Все больше российских корпоратов запускают голосования среди держателей своих евробондов, чтобы сменить трасти, "узаконить" выплаты в рублях и тд
Нам стало интересно, у каких компаний есть шансы утвердить предлагаемые изменения?
• Мы просмотрели все проспекты корп.евробондов в обращении, нашли требуемые минимальные пороги для принятия изменений и сопоставили с долей держателей в НРД (они, в отличие от нерезов, будут более пунктуальны и станут голосовать "за")
• Возможно 2 типа голосования: личное и дистанционное. По последнему порог обычно выше, в то время как для личного нужен кворум, а процент голосов отсчитывается от присутствующих (а не всего объема эмиссии). Подробно про собрание - здесь
• Большинство эмитентов сейчас пользуется 2м типом (личное - только у Совкомфлота и Тинькофф)
• На графике (в желтых овалах) показаны эмитенты, которые, на наш взгляд, потенциально имеют высокие шансы утвердить изменения на дистанционном голосовании (уже успешно у Полюса и Борца)
#corpbonds
@pro_bonds
Нам стало интересно, у каких компаний есть шансы утвердить предлагаемые изменения?
• Мы просмотрели все проспекты корп.евробондов в обращении, нашли требуемые минимальные пороги для принятия изменений и сопоставили с долей держателей в НРД (они, в отличие от нерезов, будут более пунктуальны и станут голосовать "за")
• Возможно 2 типа голосования: личное и дистанционное. По последнему порог обычно выше, в то время как для личного нужен кворум, а процент голосов отсчитывается от присутствующих (а не всего объема эмиссии). Подробно про собрание - здесь
• Большинство эмитентов сейчас пользуется 2м типом (личное - только у Совкомфлота и Тинькофф)
• На графике (в желтых овалах) показаны эмитенты, которые, на наш взгляд, потенциально имеют высокие шансы утвердить изменения на дистанционном голосовании (уже успешно у Полюса и Борца)
#corpbonds
@pro_bonds
🖥️ Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ: июль
💪 По нашим данным, пока что 430 Указ исполнили две нефинансовые компании – Полюс и ФосАгро
🌱 ФосАгро направила в Евроклир платеж, уменьшенный на уже уплач. в НРД сумму, хотя для нее это менее "безопасно", чем для Полюса, который под эти цели внес изменения в эмиссионн. документацию евробондов (успешно для PGILLN 23 и PGILLN 24)
❓ У нас нет данных, дошли ли выплаты до нерезидентов. Grace период по PGILLN 24 – 10 раб.дней, по PHORRU 25 – 5 раб.дней (т.е. истекает сегодня)
❗ Для ФосАгро критично не попасть в дефолт, т.к. компания активно использует предэкспортное финансир-е
🤯 Газпром продолжает платить согласно эмисс. документации (предполагаем, что действует разрешение на платежи по старой схеме)
🙀 Сибур, который первым отправил в Евроклир уменьш. сумму, во избежание дефолта доперечислил часть платежа (в соотв. с эмиссионкой). Оба платежа сейчас на комплаенс-проверках (а grace период уже прошел). По нашим данным, в НРД средства (пока) не дошли
💪 По нашим данным, пока что 430 Указ исполнили две нефинансовые компании – Полюс и ФосАгро
🌱 ФосАгро направила в Евроклир платеж, уменьшенный на уже уплач. в НРД сумму, хотя для нее это менее "безопасно", чем для Полюса, который под эти цели внес изменения в эмиссионн. документацию евробондов (успешно для PGILLN 23 и PGILLN 24)
❓ У нас нет данных, дошли ли выплаты до нерезидентов. Grace период по PGILLN 24 – 10 раб.дней, по PHORRU 25 – 5 раб.дней (т.е. истекает сегодня)
❗ Для ФосАгро критично не попасть в дефолт, т.к. компания активно использует предэкспортное финансир-е
🤯 Газпром продолжает платить согласно эмисс. документации (предполагаем, что действует разрешение на платежи по старой схеме)
🙀 Сибур, который первым отправил в Евроклир уменьш. сумму, во избежание дефолта доперечислил часть платежа (в соотв. с эмиссионкой). Оба платежа сейчас на комплаенс-проверках (а grace период уже прошел). По нашим данным, в НРД средства (пока) не дошли
📆 Календарь платежей по корпоративным евробондам РФ на август
➡️ Русал, который сегодня должен заплатить купон по RUALRU 23 4.85, скорее всего перенесет выплату на дату погашения бонда (1 фев 2023). Голосование среди бондхолдеров по этому и ряду других вопросов закончилось 28 июля (после 2 продлений). Компания пока не сообщала результаты, но по нашим данным, у нее высокие шансы на успех
Подробнее - см. здесь о голосованиях и шансах на успех
#corpbonds #polyus #prosagro #sibur #gazprom #rusal
@pro_bonds
➡️ Русал, который сегодня должен заплатить купон по RUALRU 23 4.85, скорее всего перенесет выплату на дату погашения бонда (1 фев 2023). Голосование среди бондхолдеров по этому и ряду других вопросов закончилось 28 июля (после 2 продлений). Компания пока не сообщала результаты, но по нашим данным, у нее высокие шансы на успех
Подробнее - см. здесь о голосованиях и шансах на успех
#corpbonds #polyus #prosagro #sibur #gazprom #rusal
@pro_bonds
❌Cancellation евробондов в Евроклире: у кого есть простые решения?
• ПИК - пока единственный, кто решил воспользоваться "замещающими" бондами для исполнения Указа 430
Мы решили выяснить, чем обусловлен такой выбор ПИКа?
• В основе размещения "замещающих" бондов лежит 1) приобретение евробондов у их держателей и, теоретически, 2) их списание (cancellation) в виде изменения номинального размера глобальной ноты
• Успешное списание = "узаконивание" "замещающих бондов" перед западной инфраструктурой
• Мы просмотрели все проспекты российских корп. евробондов на предмет процедуры выкупа с рынка и списания и выяснили, что лишь у двух эмитентов – ПИКа и Лукойла – после выкупа бондов с рынка нет иной альтернативы, кроме как немедленно списывать. И это обязанность регистратора/платежного агента
❗ В этой связи не является удивительным сегодняшнее решение Лукойла объявить выкуп всех своих евробондов (5 выпусков номиналом $6.3 млрд). На конец 2021 Лукойл располагал кэшом в $9 млрд
#corpbonds #pik #lukoil
@pro_bonds
• ПИК - пока единственный, кто решил воспользоваться "замещающими" бондами для исполнения Указа 430
Мы решили выяснить, чем обусловлен такой выбор ПИКа?
• В основе размещения "замещающих" бондов лежит 1) приобретение евробондов у их держателей и, теоретически, 2) их списание (cancellation) в виде изменения номинального размера глобальной ноты
• Успешное списание = "узаконивание" "замещающих бондов" перед западной инфраструктурой
• Мы просмотрели все проспекты российских корп. евробондов на предмет процедуры выкупа с рынка и списания и выяснили, что лишь у двух эмитентов – ПИКа и Лукойла – после выкупа бондов с рынка нет иной альтернативы, кроме как немедленно списывать. И это обязанность регистратора/платежного агента
❗ В этой связи не является удивительным сегодняшнее решение Лукойла объявить выкуп всех своих евробондов (5 выпусков номиналом $6.3 млрд). На конец 2021 Лукойл располагал кэшом в $9 млрд
#corpbonds #pik #lukoil
@pro_bonds
🧐 Будущие платежи по евробондам Норникеля: о чем говорит отчетность?
👀 В примечаниях к отчетности мы обратили внимание на разъяснения о том, как компания проводит платежи по евробондам [см. в шапке]
🕰️ Описанное соответствует факту: разрешение (лицензия) от Минфина действительно позволяет НН временно не выполнять требования 95 Указа. Однако удивляет, что компания дает это пояснение в настоящем времени ("продолжает обслуживание"), хотя следующий платеж должен состояться уже после истечения лицензии
✏️ 95 Указ вступил в силу 5 марта, а НН провел 1ю выплату по евробондам 10 марта, досрочно погасив GMKNRM 22 3.849 (т.е. видимо, как только получил лицензию). Учитывая сроки предоставления, лицензия должна истечь 9 сентября. А платеж по GMKNRM 25 запланирован на 11 сентября
👀 В примечаниях к отчетности мы обратили внимание на разъяснения о том, как компания проводит платежи по евробондам [см. в шапке]
🕰️ Описанное соответствует факту: разрешение (лицензия) от Минфина действительно позволяет НН временно не выполнять требования 95 Указа. Однако удивляет, что компания дает это пояснение в настоящем времени ("продолжает обслуживание"), хотя следующий платеж должен состояться уже после истечения лицензии
✏️ 95 Указ вступил в силу 5 марта, а НН провел 1ю выплату по евробондам 10 марта, досрочно погасив GMKNRM 22 3.849 (т.е. видимо, как только получил лицензию). Учитывая сроки предоставления, лицензия должна истечь 9 сентября. А платеж по GMKNRM 25 запланирован на 11 сентября
❓ НН также придется учитывать и требования 430 Указа (т.е. доводить платежи до российских депозитариев). Насколько мы понимаем, аналогичная лицензия от Минфина сейчас позволяет Газпрому не исполнять этот Указ. В то же время в отчетности НН не упоминает о готовящихся/потенциальных выплатах в НРД. Мы также не видели, чтобы компания публично объявляла хотя бы о процедуре идентификации держателей евробондов
🤔 Остается непонятным, сохранится ли у Газпрома (и, вероятно, у НН) такая преференция после истечения лицензии. Газпрому, чтобы "узаконить" выплаты в НРД по 430 Указу, потребуется внести изменения во все свои выпуски (их 22) - а это крайне сложно, учитывая высокий процент нерезидентов в выпусках (альтернатива "узакониванию" - платить дважды). У НН доля резидентов в выпусках чуть выше половины, что также может затруднить утверждение изменений
🔎 Другие интересные детали из отчетности:
1️⃣ Впервые с 2012 краткосрочный долг ($5 млрд) превысил объем кэша на балансе ($2 млрд). Тем не менее, на конец 1пг22 НН было доступно $3.4 млрд в подтвержденных кред.линиях
2️⃣ Доля краткоср. долга в портфеле выросла до максимальных (тоже с 2012) 40%: для аккумулирования ликвидности на фоне рекордных дивидендов НН осуществлял выборки по кред.линиям (долг +17% пг/пг)
#corpbonds #nornickel #gazprom
@pro_bonds
🤔 Остается непонятным, сохранится ли у Газпрома (и, вероятно, у НН) такая преференция после истечения лицензии. Газпрому, чтобы "узаконить" выплаты в НРД по 430 Указу, потребуется внести изменения во все свои выпуски (их 22) - а это крайне сложно, учитывая высокий процент нерезидентов в выпусках (альтернатива "узакониванию" - платить дважды). У НН доля резидентов в выпусках чуть выше половины, что также может затруднить утверждение изменений
🔎 Другие интересные детали из отчетности:
1️⃣ Впервые с 2012 краткосрочный долг ($5 млрд) превысил объем кэша на балансе ($2 млрд). Тем не менее, на конец 1пг22 НН было доступно $3.4 млрд в подтвержденных кред.линиях
2️⃣ Доля краткоср. долга в портфеле выросла до максимальных (тоже с 2012) 40%: для аккумулирования ликвидности на фоне рекордных дивидендов НН осуществлял выборки по кред.линиям (долг +17% пг/пг)
#corpbonds #nornickel #gazprom
@pro_bonds
🧐 Будущие платежи по евробондам Евраза: о чем говорит отчетность?
🕵🏻♂️ Компании продолжают отчитываться за 1пг22, а мы - собирать информацию о том, как они собираются исполнять Указ 430. Вчера мы писали про Норникель
🙀 В нашем понимании, Евраз среди эмитентов, на которые Указ не распространяется (мы объясняли это здесь). Евробонды Евраза выпущены холдинговой структурой, зарегистрированной в UK (EVRAZ plc), а также не имеют российских поручителей
💡 Важные комментарии по этому вопросу менеджмент Евраза дал вчера в ходе конференц-звонка
1️⃣ Т.к. компания под блокирующими санкциями UK, произвести купонные выплаты согласно эмиссионной документации она сможет только после получения лицензии от OFSI
2️⃣ 🎉 Базовый сценарий Евраза – проведение голосования, чтобы внести изменения в эмиссионку и произвести выплаты ВСЕМ держателям. Иными словами, Евраз будет исполнять 430 Указ
🙋♂️ Для этих целей Евраз сейчас производит идентификацию холдеров EVRAZ 23 и EVRAZ 24 (прямо у себя на сайте), купоны по которым должны быть выплачены 20 сентября и 2 октября, соответственно
🤔 Полагаем, что предложениями, с которыми может выйти к держателям Евраз, могут стать: 1) смена лица, от которого будет осуществляться платеж (вне юрисдикции UK), а также 2) смена механизма выплат (напрямую, а не через британского платежного агента). В этом сценарии у держателей-нерезидентов также будет стимул голосовать
🔎 По нашим данным, доля резидентов, использующих инфраструктуру НРД, в выпусках Евраза чуть выше 60%. Чтобы изменения вступили в силу, Евразу будет нужно 75% голосов "за" (про голосования подробнее - здесь)
📌 Интересные моменты из отчетности:
• Краткосрочный долг ($1.8 млрд) превышает объем кэша на балансе ($0.8 млрд) за счет включения в первый долгосрочного долга ($0.9 млрд), по которому нарушены ковенанты (наложение санкций на компанию)
• Кэш доступен к использованию. Замороженными из-за санкций являются средства [всего] на $64 млн
#corpbonds #evraz
@pro_bonds
🕵🏻♂️ Компании продолжают отчитываться за 1пг22, а мы - собирать информацию о том, как они собираются исполнять Указ 430. Вчера мы писали про Норникель
🙀 В нашем понимании, Евраз среди эмитентов, на которые Указ не распространяется (мы объясняли это здесь). Евробонды Евраза выпущены холдинговой структурой, зарегистрированной в UK (EVRAZ plc), а также не имеют российских поручителей
💡 Важные комментарии по этому вопросу менеджмент Евраза дал вчера в ходе конференц-звонка
1️⃣ Т.к. компания под блокирующими санкциями UK, произвести купонные выплаты согласно эмиссионной документации она сможет только после получения лицензии от OFSI
2️⃣ 🎉 Базовый сценарий Евраза – проведение голосования, чтобы внести изменения в эмиссионку и произвести выплаты ВСЕМ держателям. Иными словами, Евраз будет исполнять 430 Указ
🙋♂️ Для этих целей Евраз сейчас производит идентификацию холдеров EVRAZ 23 и EVRAZ 24 (прямо у себя на сайте), купоны по которым должны быть выплачены 20 сентября и 2 октября, соответственно
🤔 Полагаем, что предложениями, с которыми может выйти к держателям Евраз, могут стать: 1) смена лица, от которого будет осуществляться платеж (вне юрисдикции UK), а также 2) смена механизма выплат (напрямую, а не через британского платежного агента). В этом сценарии у держателей-нерезидентов также будет стимул голосовать
🔎 По нашим данным, доля резидентов, использующих инфраструктуру НРД, в выпусках Евраза чуть выше 60%. Чтобы изменения вступили в силу, Евразу будет нужно 75% голосов "за" (про голосования подробнее - здесь)
📌 Интересные моменты из отчетности:
• Краткосрочный долг ($1.8 млрд) превышает объем кэша на балансе ($0.8 млрд) за счет включения в первый долгосрочного долга ($0.9 млрд), по которому нарушены ковенанты (наложение санкций на компанию)
• Кэш доступен к использованию. Замороженными из-за санкций являются средства [всего] на $64 млн
#corpbonds #evraz
@pro_bonds
✏️ Банковские евробонды: месячный дайджест
❗ Главным событием в июле стало досрочное погашение старшего евробонда Совкомбанка – первый подобный случай в пространстве российских еврооблигаций. В остальном банки проводили платежи в рублях для локальных держателей, в том числе и погашение VEBBNK 22.
🔎 Август богат на выплаты: ожидается 9 купонных платежей и одно погашение (рублевой ALFARU 9.35 22). По большинству бумаг мы ждем полноценных рублевых выплат для резидентов – три бумаги Альфа-Банка номинированы в рублях, а еще по четырем ("вечный" бонд Альфы, две бумаги МКБ и VEBBNK 23E) эмитенты давно проводят платежи в рублях.
❌ Но есть и исключения: Совкомбанк не выплатит купоны по вечным бумагам (они были приостановлены еще в апреле). Также от выплаты купона (всем держателям) воздержится и Хоум Кредит. Банк пока остается в собственности у организации-нерезидента, и потому не подпадает под действие пункта 4 Указа 430, обязующего исполнять обязательства перед резидентами.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
❗ Главным событием в июле стало досрочное погашение старшего евробонда Совкомбанка – первый подобный случай в пространстве российских еврооблигаций. В остальном банки проводили платежи в рублях для локальных держателей, в том числе и погашение VEBBNK 22.
🔎 Август богат на выплаты: ожидается 9 купонных платежей и одно погашение (рублевой ALFARU 9.35 22). По большинству бумаг мы ждем полноценных рублевых выплат для резидентов – три бумаги Альфа-Банка номинированы в рублях, а еще по четырем ("вечный" бонд Альфы, две бумаги МКБ и VEBBNK 23E) эмитенты давно проводят платежи в рублях.
❌ Но есть и исключения: Совкомбанк не выплатит купоны по вечным бумагам (они были приостановлены еще в апреле). Также от выплаты купона (всем держателям) воздержится и Хоум Кредит. Банк пока остается в собственности у организации-нерезидента, и потому не подпадает под действие пункта 4 Указа 430, обязующего исполнять обязательства перед резидентами.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
📌 Корпоративный рынок: недельный дайджест.
💧 В рублевом пространстве за неделю наиболее ликвидными по нашим оценкам бумагами оказались недавно размещенные МВ ФИН 1Р3 и ВУШ 1P1, выпуски Самолета (1P8, 1P9 и 1P10), а также БелугаБП5 и ПИК К-1P3.
📈 Неделя была позитивна для рынка. Среди ликвидных бумаг сильнее всего подорожали БелугаБП2 (+1,3пп), выпуски Евроторга (+1,0-1,2пп), ТМК 1Р02 и Самолет1Р9 (оба +1,1пп). Среди аутсайдеров отметим Пионер 1Р5 (-1,0пп) и Газпнф3Р2R (-0,9пп). Бумаги ЭБИС потеряли 30-50пп из-за технического дефолта по одному из выпусков.
🌡️ Средний спред надежных корпоративных бумаг к ОФЗ сузился еще на 8бп до 62бп. Это выше среднеисторического значения до 24 февраля, однако значительно ниже 90бп, которые фиксировались неделей ранее.
💲 Средний дневной оборот евробондов на MOEX за неделю составил 44 млн долл. (130 млн долл. неделей ранее). Значительная доля оборота пришлась на крупную OTC сделку с RUSSIA28. Среди лидеров по цене отметим еврооблигации GAZPRU27 и LUKOIL30 (+2,0-3,0пп).
💧 В рублевом пространстве за неделю наиболее ликвидными по нашим оценкам бумагами оказались недавно размещенные МВ ФИН 1Р3 и ВУШ 1P1, выпуски Самолета (1P8, 1P9 и 1P10), а также БелугаБП5 и ПИК К-1P3.
📈 Неделя была позитивна для рынка. Среди ликвидных бумаг сильнее всего подорожали БелугаБП2 (+1,3пп), выпуски Евроторга (+1,0-1,2пп), ТМК 1Р02 и Самолет1Р9 (оба +1,1пп). Среди аутсайдеров отметим Пионер 1Р5 (-1,0пп) и Газпнф3Р2R (-0,9пп). Бумаги ЭБИС потеряли 30-50пп из-за технического дефолта по одному из выпусков.
🌡️ Средний спред надежных корпоративных бумаг к ОФЗ сузился еще на 8бп до 62бп. Это выше среднеисторического значения до 24 февраля, однако значительно ниже 90бп, которые фиксировались неделей ранее.
💲 Средний дневной оборот евробондов на MOEX за неделю составил 44 млн долл. (130 млн долл. неделей ранее). Значительная доля оборота пришлась на крупную OTC сделку с RUSSIA28. Среди лидеров по цене отметим еврооблигации GAZPRU27 и LUKOIL30 (+2,0-3,0пп).
⚖️ ⚡ Update по законодательной базе: новый Указ 529
"Опорные точки" законодательной базы, на которых сейчас основаны платежи по российским евробондам, мы приводили здесь
По нашему мнению, новый 529 Указ закрывает пробел в законодательной базе по обслуживанию российских корпоративных евробондов, представляя собой своего рода "аналог" 394 Указа, только для корпоратов - т.е. описывает [более действенный, чем по 95 Указу] механизм платежей нерезидентам, а также резидентам, чьи права учитываются напрямую в Евроклире
По новому указу, российская компания (получив на это разрешение от правкомисии) открывает в российском банке счета "Д" на имя таких держателей. Держатели, в свою очередь, предоставив идентифицирующие документы, подают заявления на проведение конвертации полученных средств в валюту (для нерезов) и их списание на указанный банковский счет (в том числе в иностранном банке)
❗ При этом не требуется дополнительного разрешения на конвертацию и перевод
🔎 Мы видим несколько принципиальных отличий счетов "Д" от счетов "И":
• счета типа "И" открываются на имя Евроклира, а "Д" - на имя холдеров,
• по счетам "Д" не предусмотрен механизм индексации: обязательство выполняется по курсу ЦБ на дату перевода на счет "Д",
• для счетов "И" Минфин дополнительно определил требования по раскрытию, включив в них отказ от претензий в будущем. Для платежей с помощью счетов "Д" компании, вероятно, должны будут прописать аналогичные нормы самостоятельно
📃 Новый Указ не предписывает, но дает российским заемщикам ПРАВО воспользоваться таким способом обслуживания своего долга
С нашей точки зрения, этим указом могут воспользоваться компании, кто потерял возможность проводить платежи по евробондам по стандартному каналу через Евроклир - т.е. компании, наиболее серьезно затронутые санкциями (ММК, Севресталь, Совкомфлот, АЛРОСА, ГТЛК и т.д.)
@pro_bonds
"Опорные точки" законодательной базы, на которых сейчас основаны платежи по российским евробондам, мы приводили здесь
По нашему мнению, новый 529 Указ закрывает пробел в законодательной базе по обслуживанию российских корпоративных евробондов, представляя собой своего рода "аналог" 394 Указа, только для корпоратов - т.е. описывает [более действенный, чем по 95 Указу] механизм платежей нерезидентам, а также резидентам, чьи права учитываются напрямую в Евроклире
По новому указу, российская компания (получив на это разрешение от правкомисии) открывает в российском банке счета "Д" на имя таких держателей. Держатели, в свою очередь, предоставив идентифицирующие документы, подают заявления на проведение конвертации полученных средств в валюту (для нерезов) и их списание на указанный банковский счет (в том числе в иностранном банке)
❗ При этом не требуется дополнительного разрешения на конвертацию и перевод
🔎 Мы видим несколько принципиальных отличий счетов "Д" от счетов "И":
• счета типа "И" открываются на имя Евроклира, а "Д" - на имя холдеров,
• по счетам "Д" не предусмотрен механизм индексации: обязательство выполняется по курсу ЦБ на дату перевода на счет "Д",
• для счетов "И" Минфин дополнительно определил требования по раскрытию, включив в них отказ от претензий в будущем. Для платежей с помощью счетов "Д" компании, вероятно, должны будут прописать аналогичные нормы самостоятельно
📃 Новый Указ не предписывает, но дает российским заемщикам ПРАВО воспользоваться таким способом обслуживания своего долга
С нашей точки зрения, этим указом могут воспользоваться компании, кто потерял возможность проводить платежи по евробондам по стандартному каналу через Евроклир - т.е. компании, наиболее серьезно затронутые санкциями (ММК, Севресталь, Совкомфлот, АЛРОСА, ГТЛК и т.д.)
@pro_bonds
Telegram
PRO облигации
⚖️ Как сейчас обслуживаются российские евробонды: законодательная база
📃 Мы собрали документы, появившиеся за последние несколько месяцев, которые устанавливают текущий порядок выплат по российским еврооблигациям.
В части суверенных бумаг:
1️⃣ 394 Указ…
📃 Мы собрали документы, появившиеся за последние несколько месяцев, которые устанавливают текущий порядок выплат по российским еврооблигациям.
В части суверенных бумаг:
1️⃣ 394 Указ…
PRO облигации pinned «⚖️ Как сейчас обслуживаются российские евробонды: законодательная база 📃 Мы собрали документы, появившиеся за последние несколько месяцев, которые устанавливают текущий порядок выплат по российским еврооблигациям. В части суверенных бумаг: 1️⃣ 394 Указ…»
👔 Henderson: скидки еще действуют
📊 Дебютный выпуск компании ХэндрснБ01 сейчас котируется около 88% от номинала, попадая в нашу выборку high-yield c YTM 20%
📈 Котировки сильно просели в мае на фоне новостного потока, который инвесторам было сложно проинтерпретировать, но сейчас отыграли потери
🛍️ Считаем, что события, на которых котировки падали, являются умеренно негативными для эмитента и не несут операционных рисков. К последним же относим динамику потребительского спроса и доступность сырья и материалов европейского происхождения
🔎 Мы подробно рассмотрели данный credit в нашей новой статье в телетайпе
#corpbonds #henderson
@pro_bonds
📊 Дебютный выпуск компании ХэндрснБ01 сейчас котируется около 88% от номинала, попадая в нашу выборку high-yield c YTM 20%
📈 Котировки сильно просели в мае на фоне новостного потока, который инвесторам было сложно проинтерпретировать, но сейчас отыграли потери
🛍️ Считаем, что события, на которых котировки падали, являются умеренно негативными для эмитента и не несут операционных рисков. К последним же относим динамику потребительского спроса и доступность сырья и материалов европейского происхождения
🔎 Мы подробно рассмотрели данный credit в нашей новой статье в телетайпе
#corpbonds #henderson
@pro_bonds