🛢️⛽ Узбекнефтегаз: регулирование из плюса в минус
📃 УНГ – узбекский государственный нефтегазовый холдинг – пару дней назад отчитался по МСФО за 2021.
📊 Выручка увеличилась на 7% г/г (в сумах): благоприятный эффект от роста цен на нефтепродукты (+25% выручка по нефтепродуктам) был нивелирован снижением регулируемой цены на газ, реализуемый Узтрансгазу (-15% выручка по газу). Цены на нефтепродукты в Узбекистане были отпущены в 2019, либерализация рынка газа ранее намечалась на 2022. Скорректированная EBITDA снизилась на 3% г/г (из-за резерва на обесценение).
💪 Позитивный фактор – рост добычи газа (+2.4% г/г) и нефти (+6.5%). Напомним: восстановление объемов добычи нефти и, главным образом, газа – одна из важных задач, которые стоят перед Узбекистаном.
☹️ Вызывает вопрос ухудшение качества торговой дебиторки УНГ (вероятно из-за компании-разработчика нефтегазовых месторождений Epsilon Development Company, с которой, кстати, также судится ТМК). Из-за этого компания увеличила резерв под ее обесценение.
⚡ По нашим расчетам, по итогам 2021 УНГ находился на грани нарушения ковенанты по долговой нагрузке, установленной условиями выпуска дебютного евробонда UNGUZB 28: 3.71x vs. 3.75x (напомним, 7-летний бонд на $700 млн был выпущен в ноябре 2021). Насколько мы понимаем, во избежание нарушения, компания даже перенесла запланированную ранее на 2021 выплату дивидендов (~$110 млн) на 2022 год.
⬇️ В 2022 году долговая нагрузка компании должна начать снижаться, в том числе благодаря запуску завода по производству синтетического топлива Uzbekistan GTL (ввод в эксплуатацию в конце 2021, первая продукция получена неделю назад).
❓ УНГ ведет подготовку к выходу на IPO (конец 2022 обсуждался как один из вариантов). Мы понимаем, что планы будут корректироваться в зависимости от рыночной конъюнктуры, и пока что 2022 не видится нам удачным моментом ни для IPO, ни для либерализации газового рынка в стране.
📉 Евробонд УНГ (UNGUZB 28) индикативно котируется в районе 80% от номинала (YTM 9%). Спред UNGUZB 28 к суверенным выпускам Узбекистана, достигнув максимума в марте, начал сужаться к уровням начала года. Особенно активно сокращение спреда происходит в последние 2 недели: он уменьшился примерно на 80бп до 153бп.
📌 Международные рейтинги УНГ - на уровне суверенного рейтинга Узбекистана (Fitch BB-/ Stable, S&P BB-/ Stable).
#corpbonds #uzbekneftegaz
@pro_bonds
📃 УНГ – узбекский государственный нефтегазовый холдинг – пару дней назад отчитался по МСФО за 2021.
📊 Выручка увеличилась на 7% г/г (в сумах): благоприятный эффект от роста цен на нефтепродукты (+25% выручка по нефтепродуктам) был нивелирован снижением регулируемой цены на газ, реализуемый Узтрансгазу (-15% выручка по газу). Цены на нефтепродукты в Узбекистане были отпущены в 2019, либерализация рынка газа ранее намечалась на 2022. Скорректированная EBITDA снизилась на 3% г/г (из-за резерва на обесценение).
💪 Позитивный фактор – рост добычи газа (+2.4% г/г) и нефти (+6.5%). Напомним: восстановление объемов добычи нефти и, главным образом, газа – одна из важных задач, которые стоят перед Узбекистаном.
☹️ Вызывает вопрос ухудшение качества торговой дебиторки УНГ (вероятно из-за компании-разработчика нефтегазовых месторождений Epsilon Development Company, с которой, кстати, также судится ТМК). Из-за этого компания увеличила резерв под ее обесценение.
⚡ По нашим расчетам, по итогам 2021 УНГ находился на грани нарушения ковенанты по долговой нагрузке, установленной условиями выпуска дебютного евробонда UNGUZB 28: 3.71x vs. 3.75x (напомним, 7-летний бонд на $700 млн был выпущен в ноябре 2021). Насколько мы понимаем, во избежание нарушения, компания даже перенесла запланированную ранее на 2021 выплату дивидендов (~$110 млн) на 2022 год.
⬇️ В 2022 году долговая нагрузка компании должна начать снижаться, в том числе благодаря запуску завода по производству синтетического топлива Uzbekistan GTL (ввод в эксплуатацию в конце 2021, первая продукция получена неделю назад).
❓ УНГ ведет подготовку к выходу на IPO (конец 2022 обсуждался как один из вариантов). Мы понимаем, что планы будут корректироваться в зависимости от рыночной конъюнктуры, и пока что 2022 не видится нам удачным моментом ни для IPO, ни для либерализации газового рынка в стране.
📉 Евробонд УНГ (UNGUZB 28) индикативно котируется в районе 80% от номинала (YTM 9%). Спред UNGUZB 28 к суверенным выпускам Узбекистана, достигнув максимума в марте, начал сужаться к уровням начала года. Особенно активно сокращение спреда происходит в последние 2 недели: он уменьшился примерно на 80бп до 153бп.
📌 Международные рейтинги УНГ - на уровне суверенного рейтинга Узбекистана (Fitch BB-/ Stable, S&P BB-/ Stable).
#corpbonds #uzbekneftegaz
@pro_bonds
