☃️ МКБ: Конец зимы – время замещать доллары
👣 МКБ объявил о начале замещения двух старших долларовых выпусков CRBKMO 24 (погашение 25.06.24), невыкупленный объем которого составляет $217 млн, и CRBKMO 26 (колл-опцион 21.06.26) объемом $500 млн.
🥇 Размещение более короткого выпуска ЗО-2024-02 начнется 29 февраля. Для участия необходимо подать заявку до 12 марта. Размещение продлится до 14 марта. Мы считаем, что в российских депозитариях находится около ⅔ оригинального выпуска.
🥈 Размещение более длинного выпуска ЗО-2026-02 стартует в один день с ЗО-2024-02, но заявки принимаются до 15 марта, а размещение завершится 19 марта. Предполагаем, что в российском контуре находится около половины от оригинала.
📌 Напомним, что среди старших долларовых выпусков еврооблигаций у МКБ остается CRBKMO 25 объемом $541 млн (замещающий выпуск ЗО-2025-02 так же зарегистрирован). О сроках его замещения информации пока нет. Полагаем, что МКБ выстраивает график замещений исходя из календаря платежей, по аналогии с подходом Газпрома. Ближайший купон по CRBKMO 25 – в конце июля.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
👣 МКБ объявил о начале замещения двух старших долларовых выпусков CRBKMO 24 (погашение 25.06.24), невыкупленный объем которого составляет $217 млн, и CRBKMO 26 (колл-опцион 21.06.26) объемом $500 млн.
🥇 Размещение более короткого выпуска ЗО-2024-02 начнется 29 февраля. Для участия необходимо подать заявку до 12 марта. Размещение продлится до 14 марта. Мы считаем, что в российских депозитариях находится около ⅔ оригинального выпуска.
🥈 Размещение более длинного выпуска ЗО-2026-02 стартует в один день с ЗО-2024-02, но заявки принимаются до 15 марта, а размещение завершится 19 марта. Предполагаем, что в российском контуре находится около половины от оригинала.
📌 Напомним, что среди старших долларовых выпусков еврооблигаций у МКБ остается CRBKMO 25 объемом $541 млн (замещающий выпуск ЗО-2025-02 так же зарегистрирован). О сроках его замещения информации пока нет. Полагаем, что МКБ выстраивает график замещений исходя из календаря платежей, по аналогии с подходом Газпрома. Ближайший купон по CRBKMO 25 – в конце июля.
#corpbonds #banks
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Линкер поделили пять участников
🔨 На первом аукционе сегодня предлагался 9-летний линкер ОФЗ-52005 в объеме доступного к размещению остатка
🌡️ Минфин определил цену отсечения на уровне 81,05, обеспечив дисконт по цене в 0,6 пп против закрытия вторника (9 бп премии по реальной доходности). Реальная доходность, как по цене отсечения, так и средневзвешенная, составила 5,17%
💰 Было размещено 8,3 млн бумаг, что соответствует 8,9 млрд руб. по номиналу (с учетом индексации). Соотношение спроса и фактического размещения составило 1,4х
🎯 На самый крупный лот из 20 удовлетворенных пришлось 30% всего размещения, а на пять крупнейших заявок – 99%. Из этих пяти одна была неконкурентной. В целом же неконкурентные заявки обеспечили 28% размещения
📉 После аукциона бумага за час торгов скорректировалась к цене отсечения
#ofz
@pro_bonds
🔨 На первом аукционе сегодня предлагался 9-летний линкер ОФЗ-52005 в объеме доступного к размещению остатка
🌡️ Минфин определил цену отсечения на уровне 81,05, обеспечив дисконт по цене в 0,6 пп против закрытия вторника (9 бп премии по реальной доходности). Реальная доходность, как по цене отсечения, так и средневзвешенная, составила 5,17%
💰 Было размещено 8,3 млн бумаг, что соответствует 8,9 млрд руб. по номиналу (с учетом индексации). Соотношение спроса и фактического размещения составило 1,4х
🎯 На самый крупный лот из 20 удовлетворенных пришлось 30% всего размещения, а на пять крупнейших заявок – 99%. Из этих пяти одна была неконкурентной. В целом же неконкурентные заявки обеспечили 28% размещения
📉 После аукциона бумага за час торгов скорректировалась к цене отсечения
#ofz
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Первый недобор
🔨 На втором размещении предлагался 14-летний ОФЗ-26243 без лимита. На основном аукционе размещено 43,7 млрд руб. по номиналу при цене отсечения 83,06 (YTM 12,73%, премия 5 бп к закрытию вторника)
🎯 Удовлетворенных на Мосбирже заявок было 88, из них 24 – неконкурентные. На них в сумме пришлось ~40% размещения. В их числе был крупнейший бид (28% объема или 12,2 млрд руб. по номиналу). Ситуация похожа на прошлый "длинный" аукцион: вместе с заявкой, по которой была определена "отсечка", эти два бида составили половину размещения
😫 Заявки на допразмещении были выставлены участникам, чьи цены, по нашим оценкам, были не более, чем на 0,1 пп ниже "отсечки". Прошло еще 4,6 млрд руб. по номиналу. Т.о. суммарный номинальный объем составил 48,4 млрд руб., а соотношение спроса и фактического размещения – 1,6х. Можно говорить о первых признаках выдыхающегося спроса
📅 С учетом этих аукционов Минфин привлек с начала года 488 млрд руб., выполнив квартальный план на 61%
#ofz
@pro_bonds
🔨 На втором размещении предлагался 14-летний ОФЗ-26243 без лимита. На основном аукционе размещено 43,7 млрд руб. по номиналу при цене отсечения 83,06 (YTM 12,73%, премия 5 бп к закрытию вторника)
🎯 Удовлетворенных на Мосбирже заявок было 88, из них 24 – неконкурентные. На них в сумме пришлось ~40% размещения. В их числе был крупнейший бид (28% объема или 12,2 млрд руб. по номиналу). Ситуация похожа на прошлый "длинный" аукцион: вместе с заявкой, по которой была определена "отсечка", эти два бида составили половину размещения
😫 Заявки на допразмещении были выставлены участникам, чьи цены, по нашим оценкам, были не более, чем на 0,1 пп ниже "отсечки". Прошло еще 4,6 млрд руб. по номиналу. Т.о. суммарный номинальный объем составил 48,4 млрд руб., а соотношение спроса и фактического размещения – 1,6х. Можно говорить о первых признаках выдыхающегося спроса
📅 С учетом этих аукционов Минфин привлек с начала года 488 млрд руб., выполнив квартальный план на 61%
#ofz
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🧮 Бюджет в феврале собрал 3,1 трлн налогов
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в CNY выросла до 13,5% (+10,5 пп н/н) из-за оттока средств китайских банков в последний день месяца. ЦБ за неделю продал в свопе 21 млрд юаней (14,3% от оборота). Ставка в EUR – 73,4% (+67,2 пп н/н) из-за дефицита евро в системе. Ставка в USD опустилась до 4,8% (-30,4 пп н/н) – санкции на НКЦ не ввели
🪫 Корсчета сократились на 0,1 трлн, до 4,4 трлн, а недоусреднение выросло до 1,1 трлн. Бюджет изъял 2,9 трлн, но ФедКазна увеличила операции до 8,7 трлн (+1,8 трлн н/н). Погашение выпуска ОФЗ и купоны обеспечили приток 0,3 трлн на корсчета
🧽 Банки забрали с депозитов ЦБ 0,4 трлн, сократив их баланс до 2,2 трлн, и увеличили задолженность на 0,3 трлн, до 1,1 трлн. Это уменьшило профицит до 1 трлн (-0,7 трлн н/н)
📈 Ставка RUSFAR O/N – 15,65% (+8 бп н/н), поднимаясь до 15,95%. 1W – 15,74% (+12 бп н/н), 1M – 15,87% (+7 бп н/н), 3M – 16,25% (+5 бп н/н)
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🧮 Бюджет в феврале собрал 3,1 трлн налогов
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в CNY выросла до 13,5% (+10,5 пп н/н) из-за оттока средств китайских банков в последний день месяца. ЦБ за неделю продал в свопе 21 млрд юаней (14,3% от оборота). Ставка в EUR – 73,4% (+67,2 пп н/н) из-за дефицита евро в системе. Ставка в USD опустилась до 4,8% (-30,4 пп н/н) – санкции на НКЦ не ввели
🪫 Корсчета сократились на 0,1 трлн, до 4,4 трлн, а недоусреднение выросло до 1,1 трлн. Бюджет изъял 2,9 трлн, но ФедКазна увеличила операции до 8,7 трлн (+1,8 трлн н/н). Погашение выпуска ОФЗ и купоны обеспечили приток 0,3 трлн на корсчета
🧽 Банки забрали с депозитов ЦБ 0,4 трлн, сократив их баланс до 2,2 трлн, и увеличили задолженность на 0,3 трлн, до 1,1 трлн. Это уменьшило профицит до 1 трлн (-0,7 трлн н/н)
📈 Ставка RUSFAR O/N – 15,65% (+8 бп н/н), поднимаясь до 15,95%. 1W – 15,74% (+12 бп н/н), 1M – 15,87% (+7 бп н/н), 3M – 16,25% (+5 бп н/н)
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🐥 Первичка этой недели: Брусника и Новотранс
На этой неделе состоятся две интересных сделки, одна из которых ориентирована на розницу - Брусника, а вторая - Новотранс - как мы понимаем, уже расписана по организаторам и прочим крупным институциональным держателям.
🏗️ Брусника - розничный урожай
Сегодня Брусника соберет книгу заявок на новый выпуск облигаций объемом 6 млрд руб. и офертой через 1.5 года, ежемесячными купонами и амортизацией. Эмитент ориентирует на ставку купона не более 16.75% (YTP 18.1%, спред к КБД ~450 бп). Считаем, что на текущей карте рынка бумага будет смотреться адекватно при YTP 17% и выше (купон 15.8%). Сопоставимый по дюрации выпуск другого застройщика рейтинговой группы А-, компании Пионер (Пионер 1Р6), торгуется с доходностью около 17% YTM. Тем не менее мы отмечаем, что рыночные позиции Пионера существенно слабее, чем у Брусники (в частности, на начало февраля в рейтинге застройщиков по объему текущего строительства он занимал всего лишь 51-ю позицию против 10-ой строчки у Брусники). Брусника видит целевой аудиторией нового выпуска в первую очередь розничных инвесторов, что объясняет довольно агрессивный маркетинг размещения. Мы допускаем, что, как и в последних состоявшихся "розничных" размещениях, итоговая ставка купона может оказаться существенно ниже обозначенного ориентира. Основная цель размещения – рефинансирование Брус 1Р02 на 4.6 млрд руб. с погашением в начале апреля и инвестиции в региональный земельный банк. Напомним, что Брусника ориентирует на довольно агрессивное наращивание объемов реализации недвижимости, что в существенной степени должно произойти благодаря запуску продаж в дебютных ЖК застройщика в Москве. Не исключаем, что эмитент будет вынужден скорректировать темпы реализации планов в меньшую сторону, из-за чего скорость нормализации коэффициента долговой нагрузки эмитента также снизится.
🛤️ Новотранс - пятый вагон становится на рельсы
Книга на первый в этом году выпуск облигаций эмитента запланирована на завтра, 5 марта. В предыдущий раз Новотранс выходил на первичный рынок полгода назад, в конце августа 2023 г., с 3-летним Новотр 1Р4 на 6.5 млрд руб. Новый выпуск станет пятым выпуском эмитента в обращении и самым длинным в терминах дюрации (2.5 года). Новотранс ориентирует на 3-летний выпуск объемом от 5 млрд руб. с квартальными купонами и ставкой не более 14.75% (YTM 15.6%, спред к КБД 260 бп). На текущей карте рынка ориентиром для оценки привлекательности размещаемого выпуска является чуть более короткий выпуск эмитента (Новотр 1Р3), который на текущий момент предлагает доходность YTM 15%. В целом выпуски Новотранса торгуются в середине диапазона доходностей для своей рейтинговой группы. Компания исторически проводит закрытый маркетинг своих выпусков, в большей степени ориентируясь на крупных инвесторов. В связи с этим мы пока обладаем ограниченной информацией в отношении целей размещения, и, опираясь на данные отчетности за 1п23 и последнюю публичную финмодель (от марта 2023 г.), не видим реальной потребности компании в дополнительной ликвидности. В конце 2023 г. Новотранс увеличил объем облигационной программы вдвое, до 100 млрд руб. (сейчас в рынке 46 млрд руб. в объеме оригинальной эмиссии). На текущий момент долговая нагрузка Новотранса находится на приемлемых уровнях (ЧД/EBITDA до 2х), а ставки оперирования полувагонами остаются благоприятными для компании.
#corpbonds #первичка #novotrans #brusnika
@pro_bonds
На этой неделе состоятся две интересных сделки, одна из которых ориентирована на розницу - Брусника, а вторая - Новотранс - как мы понимаем, уже расписана по организаторам и прочим крупным институциональным держателям.
🏗️ Брусника - розничный урожай
Сегодня Брусника соберет книгу заявок на новый выпуск облигаций объемом 6 млрд руб. и офертой через 1.5 года, ежемесячными купонами и амортизацией. Эмитент ориентирует на ставку купона не более 16.75% (YTP 18.1%, спред к КБД ~450 бп). Считаем, что на текущей карте рынка бумага будет смотреться адекватно при YTP 17% и выше (купон 15.8%). Сопоставимый по дюрации выпуск другого застройщика рейтинговой группы А-, компании Пионер (Пионер 1Р6), торгуется с доходностью около 17% YTM. Тем не менее мы отмечаем, что рыночные позиции Пионера существенно слабее, чем у Брусники (в частности, на начало февраля в рейтинге застройщиков по объему текущего строительства он занимал всего лишь 51-ю позицию против 10-ой строчки у Брусники). Брусника видит целевой аудиторией нового выпуска в первую очередь розничных инвесторов, что объясняет довольно агрессивный маркетинг размещения. Мы допускаем, что, как и в последних состоявшихся "розничных" размещениях, итоговая ставка купона может оказаться существенно ниже обозначенного ориентира. Основная цель размещения – рефинансирование Брус 1Р02 на 4.6 млрд руб. с погашением в начале апреля и инвестиции в региональный земельный банк. Напомним, что Брусника ориентирует на довольно агрессивное наращивание объемов реализации недвижимости, что в существенной степени должно произойти благодаря запуску продаж в дебютных ЖК застройщика в Москве. Не исключаем, что эмитент будет вынужден скорректировать темпы реализации планов в меньшую сторону, из-за чего скорость нормализации коэффициента долговой нагрузки эмитента также снизится.
🛤️ Новотранс - пятый вагон становится на рельсы
Книга на первый в этом году выпуск облигаций эмитента запланирована на завтра, 5 марта. В предыдущий раз Новотранс выходил на первичный рынок полгода назад, в конце августа 2023 г., с 3-летним Новотр 1Р4 на 6.5 млрд руб. Новый выпуск станет пятым выпуском эмитента в обращении и самым длинным в терминах дюрации (2.5 года). Новотранс ориентирует на 3-летний выпуск объемом от 5 млрд руб. с квартальными купонами и ставкой не более 14.75% (YTM 15.6%, спред к КБД 260 бп). На текущей карте рынка ориентиром для оценки привлекательности размещаемого выпуска является чуть более короткий выпуск эмитента (Новотр 1Р3), который на текущий момент предлагает доходность YTM 15%. В целом выпуски Новотранса торгуются в середине диапазона доходностей для своей рейтинговой группы. Компания исторически проводит закрытый маркетинг своих выпусков, в большей степени ориентируясь на крупных инвесторов. В связи с этим мы пока обладаем ограниченной информацией в отношении целей размещения, и, опираясь на данные отчетности за 1п23 и последнюю публичную финмодель (от марта 2023 г.), не видим реальной потребности компании в дополнительной ликвидности. В конце 2023 г. Новотранс увеличил объем облигационной программы вдвое, до 100 млрд руб. (сейчас в рынке 46 млрд руб. в объеме оригинальной эмиссии). На текущий момент долговая нагрузка Новотранса находится на приемлемых уровнях (ЧД/EBITDA до 2х), а ставки оперирования полувагонами остаются благоприятными для компании.
#corpbonds #первичка #novotrans #brusnika
@pro_bonds
🗺️ ...что если вернуть Газпром в глобальный контекст?
Сформировавшийся рынок замещаек обособлен от глобального рынка еврооблигаций. Мы решили вспомнить, как торговались евробонды Газпрома исторически к своим EM peers, и оценить, как повлиял такой структурный сдвиг, как замещение, на спреды.
График отвечает на эти вопросы вполне однозначно: замещайки Газпрома сейчас торгуются шире, чем торговались ранее евробонды (в среднем спред шире на 100-150 бп).
• Если рассматривать полученный результат с точки зрения изменений кредитных спредов, то объяснение, вероятно, в ухудшившемся кредитном качестве Газпрома в "новой" реальности. Мы также отмечаем позитивные рейтинговые действия в 2022-23 г. почти по всем peers (Petrobras, КМГ, Socar и Oil India).
• Еще одно объяснение - "инфраструктурное". Часть инвесторов торгует ЗО через рублевую доходность.
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
Сформировавшийся рынок замещаек обособлен от глобального рынка еврооблигаций. Мы решили вспомнить, как торговались евробонды Газпрома исторически к своим EM peers, и оценить, как повлиял такой структурный сдвиг, как замещение, на спреды.
График отвечает на эти вопросы вполне однозначно: замещайки Газпрома сейчас торгуются шире, чем торговались ранее евробонды (в среднем спред шире на 100-150 бп).
• Если рассматривать полученный результат с точки зрения изменений кредитных спредов, то объяснение, вероятно, в ухудшившемся кредитном качестве Газпрома в "новой" реальности. Мы также отмечаем позитивные рейтинговые действия в 2022-23 г. почти по всем peers (Petrobras, КМГ, Socar и Oil India).
• Еще одно объяснение - "инфраструктурное". Часть инвесторов торгует ЗО через рублевую доходность.
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Гони в лапу пятачок
🔨 На первом сегодняшнем аукционе предлагался трехлетний ОФЗ-26207 в объеме 10 млрд руб.
🔪 Цена отсечения составила 90,0 (доходность 12,72%). Премия по доходности: 14 бп относительно средневзвеса вторника (максимум с октября 2023 г.)
💰 Лимит снова не выбран: размещено облигаций на 5,0 млрд руб. по номиналу при соотношении спроса и фактического размещения в 1,7x
🎯 Из 11 удовлетворенных заявок было две неконкурентных (<0,5% размещения). 99,5% объема пришлось на две заявки, по которым и определялась "отсечка". Прочие биды были микроскопическими и нерыночными (дисконты по доходности от 30 до 70 бп)
💦 Сама по себе премия в 14 бп не является каким-либо индикатором. У выпуска низкая дюрация (2,6 лет), а в утреннюю сессию бумага просела примерно до цены отсечения: Минфин отдавал ее почти «по рынку». Однако тот факт, что предметно заинтересованы были лишь двое участников усиливает тезис о том, что ликвидность не является насущной проблемой этого сегмента кривой
#ofz
@pro_bonds
🔨 На первом сегодняшнем аукционе предлагался трехлетний ОФЗ-26207 в объеме 10 млрд руб.
🔪 Цена отсечения составила 90,0 (доходность 12,72%). Премия по доходности: 14 бп относительно средневзвеса вторника (максимум с октября 2023 г.)
💰 Лимит снова не выбран: размещено облигаций на 5,0 млрд руб. по номиналу при соотношении спроса и фактического размещения в 1,7x
🎯 Из 11 удовлетворенных заявок было две неконкурентных (<0,5% размещения). 99,5% объема пришлось на две заявки, по которым и определялась "отсечка". Прочие биды были микроскопическими и нерыночными (дисконты по доходности от 30 до 70 бп)
💦 Сама по себе премия в 14 бп не является каким-либо индикатором. У выпуска низкая дюрация (2,6 лет), а в утреннюю сессию бумага просела примерно до цены отсечения: Минфин отдавал ее почти «по рынку». Однако тот факт, что предметно заинтересованы были лишь двое участников усиливает тезис о том, что ликвидность не является насущной проблемой этого сегмента кривой
#ofz
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Все ближе к 13%
🔨 На втором аукционе предлагался 10-летний ОФЗ-26244 без лимита. В рамках основного размещения Минфин продал облигаций на 72,3 млрд руб. по номиналу при цене отсечения 92,74, что соответствовало доходности 12,93% (премия 3 бп к закрытию вторника)
🎯 Число удовлетворенных заявок составило 90, из них 30 – неконкурентные. На них в сумме пришлось более 40% размещения. В их числе был второй по величине бид. Крупнейшая же заявка была конкурентной и составила 28% размещения, а 5 крупнейших заявок – 61%
💰 По встречным заявкам на дополнительном размещении Минфин продал бумаг еще на полмиллиарда руб. по номиналу, т.е. суммарный номинальный объем размещения достиг 72,8 млрд руб., а соотношение спроса и фактического размещения составило 1,5х. Т.о. ощутимый недобор против квартального плана, зафиксированный на прошлом аукционе, носил разовый характер
📅 С учетом сегодняшних аукционов Минфин выполнил квартальный план на 70%, с начала года разместив ОФЗ на 560 млрд руб
#ofz
@pro_bonds
🔨 На втором аукционе предлагался 10-летний ОФЗ-26244 без лимита. В рамках основного размещения Минфин продал облигаций на 72,3 млрд руб. по номиналу при цене отсечения 92,74, что соответствовало доходности 12,93% (премия 3 бп к закрытию вторника)
🎯 Число удовлетворенных заявок составило 90, из них 30 – неконкурентные. На них в сумме пришлось более 40% размещения. В их числе был второй по величине бид. Крупнейшая же заявка была конкурентной и составила 28% размещения, а 5 крупнейших заявок – 61%
💰 По встречным заявкам на дополнительном размещении Минфин продал бумаг еще на полмиллиарда руб. по номиналу, т.е. суммарный номинальный объем размещения достиг 72,8 млрд руб., а соотношение спроса и фактического размещения составило 1,5х. Т.о. ощутимый недобор против квартального плана, зафиксированный на прошлом аукционе, носил разовый характер
📅 С учетом сегодняшних аукционов Минфин выполнил квартальный план на 70%, с начала года разместив ОФЗ на 560 млрд руб
#ofz
@pro_bonds
🌡️ Спред-монитор
❗ Хотим попробовать новый продукт - периодически делиться своими наблюдениями относительно "неправильного" (mispricing), как нам кажется, ценообразования в бондах. Напишите нам в бота, плохая это или хорошая затея.
📉 В начале февраля МСБ-Лизинг (АКРА: ВВВ-) погасил выпуск серии 2P04 объемом на 100 млн руб., и эти деньги, вероятно, были реинвестированы в другие бумаги компании. Также в начале марта выплаты купонов по другим выпускам компании могли дополнительно подтолкнуть доходности ниже.
📈 Выпуски Роделена (Эксперт РА: ВВВ), напротив, росли в доходности с конца января, как мы думаем, в связи с новостями о предстоящем выпуске, который компания разместила 13 февраля объемом на 1 млрд руб. Фундаментальных объяснений по поводу роста доходностей в начале марта у нас нет.
🤷🏻♂️ При сопоставимых рейтингах, мы считаем, что спред между МСБЛиз3Р02 и Роделен2P1 выглядит слишком низким без фундаментальных причин.
#spreads #leasing
@pro_bonds
❗ Хотим попробовать новый продукт - периодически делиться своими наблюдениями относительно "неправильного" (mispricing), как нам кажется, ценообразования в бондах. Напишите нам в бота, плохая это или хорошая затея.
📉 В начале февраля МСБ-Лизинг (АКРА: ВВВ-) погасил выпуск серии 2P04 объемом на 100 млн руб., и эти деньги, вероятно, были реинвестированы в другие бумаги компании. Также в начале марта выплаты купонов по другим выпускам компании могли дополнительно подтолкнуть доходности ниже.
📈 Выпуски Роделена (Эксперт РА: ВВВ), напротив, росли в доходности с конца января, как мы думаем, в связи с новостями о предстоящем выпуске, который компания разместила 13 февраля объемом на 1 млрд руб. Фундаментальных объяснений по поводу роста доходностей в начале марта у нас нет.
🤷🏻♂️ При сопоставимых рейтингах, мы считаем, что спред между МСБЛиз3Р02 и Роделен2P1 выглядит слишком низким без фундаментальных причин.
#spreads #leasing
@pro_bonds
🌡️ Спред-монитор
📉 Доходность вечного РСХБ 08Т1 (колл 23.09.26; АКРА: AA; НКР: AA+) близка к уровням по старшему долгу эмитента. Сейчас выпуск дает 15% к коллу, а разница со старшим выпуском БO12-2P, превышавшая 150 бп после размещения последнего, составляет лишь 63 бп.
📈 Перпы РСХБ 01Т1 и 09Т1 с коллами в апреле 28 года имеют аналогичные условия, но спреды 08Т1 к ним находятся вблизи исторических минимумов (около -370 бп). Устойчивая разница между этими перпами возникла лишь после февраля 2022 г. и в последние месяцы 2023 года опускалась ниже -400 бп. Отметим, что выпускам 01Т1 и 09Т1 присвоены рейтинги (АКРА: B+), а у 08Т1 рейтинга нет.
💡 Вероятная причина – самая высокая текущая доходность РСХБ 08Т1 (14,32%) среди ликвидных выпусков банков с сопоставимым рейтингом. На наш взгляд, доходность выпуска к коллу должна быть выше.
#spreads #banks
@pro_bonds
📉 Доходность вечного РСХБ 08Т1 (колл 23.09.26; АКРА: AA; НКР: AA+) близка к уровням по старшему долгу эмитента. Сейчас выпуск дает 15% к коллу, а разница со старшим выпуском БO12-2P, превышавшая 150 бп после размещения последнего, составляет лишь 63 бп.
📈 Перпы РСХБ 01Т1 и 09Т1 с коллами в апреле 28 года имеют аналогичные условия, но спреды 08Т1 к ним находятся вблизи исторических минимумов (около -370 бп). Устойчивая разница между этими перпами возникла лишь после февраля 2022 г. и в последние месяцы 2023 года опускалась ниже -400 бп. Отметим, что выпускам 01Т1 и 09Т1 присвоены рейтинги (АКРА: B+), а у 08Т1 рейтинга нет.
💡 Вероятная причина – самая высокая текущая доходность РСХБ 08Т1 (14,32%) среди ликвидных выпусков банков с сопоставимым рейтингом. На наш взгляд, доходность выпуска к коллу должна быть выше.
#spreads #banks
@pro_bonds
⛽ Монитор первичного рынка: Славянск ЭКО - перерабатывает рубли в юани
📩 Сегодня Славянск ЭКО откроет книгу заявок на дебютный юаневый выпуск (001Р-03Y) с предварительными параметрами – объем не менее 200 млн юаней, срок обращения 2 года, купоны квартальные. Ориентир по ставке купона не выше 11.0% (YTM 11.46%) - возможно, эмитент поставит новую "звезду" на юаневой карте рынка. СлавЭКО знаком нам по рублевому рынку: в обращении находится один выпуск рублевых облигаций (СлавЭКО1Р1) с офертой в октябре 2024 г. (19.6% YTP).
🎯 Целью выпуска является рефинансирование рублевых банковских кредитов на фоне высоких процентных ставок и увеличение диверсификации кредитного портфеля с точки зрения источников финансирования (на конец 1П23 на банковский долг и почти единственного кредитора – РСХБ – приходилось ~95% долгового портфеля).
🛢 Славянск ЭКО - независимый российский производитель нефтепродуктов "второго эшелона" с продажами преимущественно ориентированными на экспорт. Доля Славянск ЭКО составляет 1.5% от общего объема нефтепереработки в России и 20% от объема переработки независимых НПЗ в южном регионе.
🏭 Стратегия компании сфокусирована на росте маржинальности бизнеса, что подразумевает инвестиции в модернизацию мощностей и рост долговой нагрузки. Руководство компании ожидает, что по итогам 2024 г. расходы в рамках инвестиционной программы увеличатся в 1.7 раз г/г, а долговая нагрузка в терминах ЧД/EBITDA достигнет 3.9х (vs. 2.3x на конец 2022 г.). В последние годы дополнительное давление на денежный поток компании оказывала неблагоприятная динамика оборотного капитала.
⚡ В декабре 2023 года АКРА подтвердило рейтинг эмитента на уровне BBB / Стабильный.
Мы считаем, что новый выпуск будет выглядеть привлекательно при ставке купона не ниже 10.5% (YTM 10.9%).
#corpbonds #первичка #slaveco
@pro_bonds
📩 Сегодня Славянск ЭКО откроет книгу заявок на дебютный юаневый выпуск (001Р-03Y) с предварительными параметрами – объем не менее 200 млн юаней, срок обращения 2 года, купоны квартальные. Ориентир по ставке купона не выше 11.0% (YTM 11.46%) - возможно, эмитент поставит новую "звезду" на юаневой карте рынка. СлавЭКО знаком нам по рублевому рынку: в обращении находится один выпуск рублевых облигаций (СлавЭКО1Р1) с офертой в октябре 2024 г. (19.6% YTP).
🎯 Целью выпуска является рефинансирование рублевых банковских кредитов на фоне высоких процентных ставок и увеличение диверсификации кредитного портфеля с точки зрения источников финансирования (на конец 1П23 на банковский долг и почти единственного кредитора – РСХБ – приходилось ~95% долгового портфеля).
🛢 Славянск ЭКО - независимый российский производитель нефтепродуктов "второго эшелона" с продажами преимущественно ориентированными на экспорт. Доля Славянск ЭКО составляет 1.5% от общего объема нефтепереработки в России и 20% от объема переработки независимых НПЗ в южном регионе.
🏭 Стратегия компании сфокусирована на росте маржинальности бизнеса, что подразумевает инвестиции в модернизацию мощностей и рост долговой нагрузки. Руководство компании ожидает, что по итогам 2024 г. расходы в рамках инвестиционной программы увеличатся в 1.7 раз г/г, а долговая нагрузка в терминах ЧД/EBITDA достигнет 3.9х (vs. 2.3x на конец 2022 г.). В последние годы дополнительное давление на денежный поток компании оказывала неблагоприятная динамика оборотного капитала.
⚡ В декабре 2023 года АКРА подтвердило рейтинг эмитента на уровне BBB / Стабильный.
Мы считаем, что новый выпуск будет выглядеть привлекательно при ставке купона не ниже 10.5% (YTM 10.9%).
#corpbonds #первичка #slaveco
@pro_bonds
🌡 Спред-монитор
🔮 Глоракс (АКРА: BBB-) 15 марта планируется новое размещение ~1 млрд руб. с целью пополнения земельного фонда (YTM 18,68%). У компании в обращении два выпуска, доходность которых с конца сентября 2023 выросла на 1,5-2,0 пп. Глоракс 01 торгуется около 18,7%.
📈 Девелопер этой же рейтинговой группы Легенда (АКРА: BBB, Эксперт РА: BBB-) имеет в обращении один выпуск c фикс. купоном. За последний месяц доходность не превышала 16%, при сопоставимой дюрации спред между Глоракс и Легендой увеличился более чем на 200 бп с нач. 4к23.
📝 Однако мы хотим обратить внимание на бумаги девелопера, но уже коммерческой недвижимости Гарант-Инвест (НКР: BBB; в мае 2023 АКРА понизила рейтинг до ВВ+, после отозван по желанию компании). Доходность ГарИнв2P06 выросла в феврале до 19,5% в преддверии размещения ГарИнв2P08 объемом 3 млрд руб. c купоном 18%. При этом ранее этот выпуск торговался на уровне ЛЕГЕНДА1Р4.
#spreads #realestate
@pro_bonds
🔮 Глоракс (АКРА: BBB-) 15 марта планируется новое размещение ~1 млрд руб. с целью пополнения земельного фонда (YTM 18,68%). У компании в обращении два выпуска, доходность которых с конца сентября 2023 выросла на 1,5-2,0 пп. Глоракс 01 торгуется около 18,7%.
📈 Девелопер этой же рейтинговой группы Легенда (АКРА: BBB, Эксперт РА: BBB-) имеет в обращении один выпуск c фикс. купоном. За последний месяц доходность не превышала 16%, при сопоставимой дюрации спред между Глоракс и Легендой увеличился более чем на 200 бп с нач. 4к23.
📝 Однако мы хотим обратить внимание на бумаги девелопера, но уже коммерческой недвижимости Гарант-Инвест (НКР: BBB; в мае 2023 АКРА понизила рейтинг до ВВ+, после отозван по желанию компании). Доходность ГарИнв2P06 выросла в феврале до 19,5% в преддверии размещения ГарИнв2P08 объемом 3 млрд руб. c купоном 18%. При этом ранее этот выпуск торговался на уровне ЛЕГЕНДА1Р4.
#spreads #realestate
@pro_bonds