30 марта день открытых дверей магистратур РЭШ - я там лично буду 👨‍🎓

https://t.iss.one/nes_official/1697

Снижение ставок увеличивает неравенство?

Очень важная статья (март 2024), изучающая вопрос неравенства в равновесии на рынках. Если вы следили за дискуссией Piketty et al под маркой "r-g", то знаете, что лозунг был таким:

- более богатые могут зарабатывать повышенные доходности на свои (рискованные) инвестиции,
- а значит, менее богатые всегда будут наблюдать меньший рост благосостояния, неравенство продолжит увеличиваться.

Авторы статьи показывают, что эта идея игнорирует возможность изменения портфеля под воздействием накопленного богатства. Более богатые получают меньшую долю дохода от работы и активнее инвестируют в активы, а менее богатые откладывают из зарплаты и тоже инвестируют, но меньше. Даже если у участников одинаковый доступ к рынку, чисто из-за мотива "подушки безопасности" люди с низкими богатством и доходами откажутся от акций и останутся с депозитами. В результате модель генерирует эндогенное не-участие в рискованных инвестициях для менее богатых, и более высокие доходности для более богатых. Но это именно "выбор", а не "доступ к более доходным активам" - в модели даже нет механизма для private equity, например.

Интересный и вроде бы контринтуитивный результат - что будет при снижении ожидаемых доходностей на рискованные активы. Сначала кажется, что это уменьшит накопление капитала в будущем, а значит, снизит неравенство. Но в равновесии, если не снижаются будущие прибыли, падение ожидаемых доходностей увеличивает ценность активов уже сегодня. А значит, богатые становятся ещё богаче!

Вывод: дискуссия про неравенство в "развитых экономиках", возможно, должна концентрироваться не на доступе к инвестициям в частные компании "для всех", а на финансовой грамотности. Как правильно выбирать портфель активов - может быть вопросом общественным, а не частным...(И, очевидно, важно распределение ВВП между трудом и капиталом, но это совсем другой вопрос).

#Portfolio #Inequality #Stocks

Сегодня мощная игра, взято по сути 30/33 вопросов! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=74278

#Personal

Инфляционные ожидания (ИО) и инфляция - всё ещё сложная связь.

Вопрос соотношения инфляции и ИО важный. Как показывают исследования (см. например статью ФРС июня 2022), в США ненавидят инфляцию потому, что она не так быстро переносится в зарплаты. Прямой эффект - всего 20% ИО граждан оказываются в будущих зарплатах, а люди, которые верят в более высокий рост цен, начинают активнее искать новую и более высокооплачиваемую работу. Это создаёт дополнительное давление на рынок труда и рост экономики.

Поэтому статья МВФ (ноябрь 2023) про связь ИО людей и инфляции важна. Оказывается, смотреть лучше не на средние ИО, а на более высокие "моменты распределения" - волатильность и скошенность (skewness), которые можно получить из индивидуальных ответов участников. Такие переменные помогают значимо предсказывать инфляцию на год вперёд в дополнение к другим стандартным переменным. Авторы делают относительно аккуратную проверку предсказаний out-of-sample, и получают значимое улучшение. (Меня не устроил сам вид OOS упражнения, но это уже мелочи).

Выводы: вероятно, мы недооцениваем важность ИО граждан. Для более аккуратного понимания влияния ИО на инфляцию и макрополитику в России желательно получать микроданные, то есть хотя бы не медиану только, а ещё пару параметров, или м.б. ответы по крупным корзинам.

#Inflation #Expectations #MacroPolicy #US

"Кривая Филлипса", или как формируется инфляция в США.

Попытки оценить связь инфляции с ожиданиями и другими переменными продолжаются. Статья (вышла в 2023) проверяет корреляции инфляции и ожиданий аналитиков, граждан, и также "излишка безработицы". Важное добавление авторов - "регрессии с границами", которые добавляют нелинейность. Испольщуются квартальные данные по США за 1968-2019. Результаты:

1) нелинейность фактически отсутствует. Линейная модель по качеству объяснения почти не отличается от более сложной;

2) но нелинейность исчезает, только если использовать ожидания граждан. Без них в регрессиях появляется какая-то мнимая нелинейность;

3) нелинейность лишь чуть-чуть улучшает предсказания инфляции в 2010-е и ничего не добавляет в другие периоды.

Выводы: в данных США кажется, что ожидания граждан достаточно полезны; в России придётся сильно подумать, почему они пока не работают.

#US #PhillipsCurve #Inflation

26 марта поговорим про прогнозирование инфляции в Банке России - можно онлайн присоединяться :)

https://t.iss.one/cbr_career/361

#Russia #Inflation

Прошёл год с банковского мини-кризиса в США.

И поэтому сотрудники МВФ написали статью (март 2024) с причинами и выводами. Напомню, что у Silicon Valley Bank проблемы были связаны в том числе с концентрацией и вкладчиков ("слишком большие размеры незастрахованных депозитов"), и кредитов ("любим давать в долг венчурным компаниям, что может пойти не так").

Мне кажется, основные результаты из текста такие:

1) риски банков были довольно быстро учтены рынком. Акции региональных банков упали в цене и остаются под пристальным вниманием инвесторов. Но пока нет переноса в другие сегменты - акции банков в целом выросли выше уровней начала 2023, депозиты также стабилизировались;

2) новые сложности могут возникнуть у банков, которые сильно связаны с коммерческой недвижимостью. Им будет труднее восстановить прибыльность - на фоне нереализованных потерь от облигаций;

3) интересно, что в мире регулирование далеко не везде имеет достаточно полномочий для стабилизации банков.

Выводы: российские подходы к рискам и макропру вполне соответствуют стандартам - даже если взгляды на текущее состояние экономики у ЦБ и аналитиков отличается :).

#Banks #US #FinStability

Снова реклама закрепа 30 марта :) дал интервью вот тут!

https://t.iss.one/nes_official/1719

#MAFNES #Teaching

Короткое мнение про решение Банка Японии о повышении ставки (до нуля):

https://www.forbes.ru/mneniya/508653-polozitel-noe-resenie-o-cem-govorit-povysenie-stavki-bankom-aponii

Вывод: отрицательные ставки не забываем, они могут возвращаться в эпизоды глобальных кризисов. Но в ближайшее время большинство ЦБ будет заботить высокая, а не низкая, инфляция.

#Japan #MacroPolicy #CB #Inflation

Ставка осталась на уровне 16%.

Из пресс-релиза видно, что ЦБ считает инфляцию замедляющейся, но высокой. Это скорее нейтральный сигнал - действительно, по оценкам ЦБ со снятой сезонностью инфляция около 6-7% годовых, то есть сильно выше цели 4%. Поэтому жёсткость через высокую ставку сохранится.

Очень ждём "резюме обсуждения" 1 апреля.

#CB #Russia #Inflation

Завтра говорим в Банке России про инфляцию, а в моём случае - про ML. Если интересно - присоединяйтесь!

Кратко: почти во всех крупных экономиках ML в том или ином роде помогает моделировать инфляцию. Из минусов - не везде 2021-23 хорошо предсказываются, или даже пока проигнорированы в статьях.

Поговорили и вот мои выводы:

1. Кажется, машинное обучение достаточно хорошо работает в прогнозировании инфляции во многих крупных экономиках

2. Shapley decomposition позволяет выявить наиболее полезные в ML переменные

3. Качество модели по отношению к линейным довольно стабильно, даже в волатильные периоды

4. Надо больше результатов по 2021-23

5. В России качество «годовой» модели достаточно высокое

#ML #Inflation

Еще реклама перед днём открытых дверей в субботу - интервью:

https://t.iss.one/nes_official/1729

Валерия и магистерскую работу написала весьма любопытную, с моей скромной помощью.

#MAFNES #Teaching

Книги для чтения в апреле-мае:

Льюис про FTX (2023, как раз суд закончился...)

Бакман, повеселее (2019)

Ширвиндт, хоть и поздновато (2014)

#Books

Опять крутая игра, друзья! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=75190

#Personal

Трудна ты, макрополитика в 21 веке.

Григорий Баженов предложил отличный перевод хорошего текста. Для размышления об "институтах и макрополитике" довольно полезно его прочитать.

Если кратко суммировать, то вот что получается. Когда макроэкономисту задают вопрос "как сделать реальный рост ВВП в стране 4% на 20 лет вперёд" (выше средних мировых темпов), то ответ такой:

1) нет гарантированного метода;
2) есть полезные составляющие, которые помогают среднему росту ("экспортная дисциплина"; "доступные мировые цепочки производства"; "активное заимствование мирового опыта"; "аккуратная макросреда" = разумно низкая инфляция, контрциклические расходы и ограниченные дефициты бюджета);
3) индустриальная политика нащупала некоторые рецепты в отдельных областях;
4) все они, вероятно, зависят от не очень точно определённых "институтов", среди которых "защита прав собственности" и "защита исполнения контрактов" выделяются.

И в итоге никакой отдельный страновой пример не даёт "детерминистического рецепта". Это весьма досадно - макроэкономистам хотелось бы, чтобы была "серебряная пуля" в лице ИТ, ИИ, развития отдельных отраслей и т.п. Но почти никому почти ничего не удалось повторить один-в-один - Япония была самобытной, Южная Корея на неё непохожей, а Китай вообще отдельной историей.

Вывод: мы скорее знаем, "что не надо делать", чем уверенно можем сказать, "как гарантировать успех". Досада остаётся, что с этим делать - думают все макроэкономисты.

#MacroPolicy #Rodrik #Growth