ESG рейтинг и доходности акций BRICS: нет связи?

Продолжаю писать про любопытные для меня защиты работ студентов летом 2022. Вот что сделала Полина Пушкарёва (РЭШ-ВШЭ). Основная мысль работы - давайте посмотрим, влияет ли широко известный S&P ESG рейтинг на доходности компаний на рынках BRICS. Если у компании снижается оценка, то её бизнес становится более рискованным в глазах S&P, а значит, реализованная стоимость акций должна быть ниже (дисконты выше).

Что получается? За 2017-2021гг нет различий в доходностях портфелей, собранных из акций с повышением рейтинга и со снижением рейтинга. Таблица 3 показывает основные результаты. Конечно, развивающиеся рынки не обязаны следовать примеру богатых, но разница уж очень большая - развитые страны показывают значимое увеличение доходностей при росте рейтинга.
Мы также смотрели на зависимость доходностей этих портфелей от стандартных факторов Фамы-Френча - её тоже нет.

Вывод: похоже, пока что S&P ESG-рейтинг не помогает объяснять результаты по портфелям акций, и это существенно отличает страны BRICS от развитых рынков.

#ESG #BRICS #Stocks #NES

Оценки ВВП и рынок акций в США.

Сегодня Росстат опубликовал первую оценку ВВП за 2022 год (-2,1%). Конечно, во второй оценке мы можем получить уточнение - и может быть, даже несколько пересмотров в следующие годы, когда данные будут окончательно собраны.

Пересмотры ВВП стандартны для современных статистиков всех стран. В США такие пересмотры существенно влияют на рынок акций. В статье (2017) авторы показывают, что опросы аналитиков позволяют лучше предсказывать вторую оценку ВВП. При этом третья оценка ВВП точнее аппроксимируется из месячных макроданных и свойств дневных доходностей акций.

Самое интересное - что если опубликованная третья оценка ВВП выше, чем аппроксимация, то рынок акций реагирует существенным ростом, а во время рецессии активы могут дорожать ещё несколько периодов из-за ожиданий дальнейших положительных пересмотров. Так что макро данные полезны и для предсказания доходностей финансовых рынков.

#GDP #Macro #Stocks #US

Новый отчёт Credit Suisse и уважаемых профессоров LBS.

Меня Dimson и Marsh частично учили в LBS - так что каждый раз приятно читать отчёты, которые они готовят для Credit Suisse. Более того, на курсе Димсона я помогал студентам изучать опыт Норвежского пенсионного фонда, очень полезная история для понимания управления активами.

Так вот, в новом отчёте я бы обратил внимание на товарные фьючерсы - в частности, график 72 (авторы просят не публиковать без разрешения, так что посмотрите в отчёте, если интересно). Кратко - спотовые вложения в сырьё менее доходны, чем через фьючерсы, а уровень среднегодовой доходности фьючерсов за вычетом коротких гособлигаций (4.4%) лишь немного уступает портфелю акций за вычетом коротких гособлигаций (5.1%).

Вывод: для диверсификации портфеля сырьевые товары исторически, с 19 века, были довольно полезны. Основной способ использования - вероятно, через фьючерсы.

#Stocks #Commodity #CreditSuisse

ESG рейтинги и предсказания аналитиков по акциям.

Могут ли ESG рейтинги быть полезными не для инвесторов (см. https://t.iss.one/olegshibanov/1063), а для аналитиков? Оказывается, что для стран BRICS это правда.

Статья (2022) посмотрела на предсказания аналитиков по акциям в 2011-2021 по всем странам BRICS. Интересно, что предсказания примерно в половине лет ниже, чем результат по итогам года - то есть аналитики ошибаются в обе стороны. Так вот, по акциям, для которых ESG рейтинг выше, точность предсказаний аналитиков тоже выше. Это не зависит от самой рекомендации (buy, hold, sell) и в основном связано с двумя компонентами (E и G, то есть Social не так важна).

Вывод: вероятно, что прозрачность бизнеса растёт с ростом ESG рейтинга, поэтому работа аналитиков облегчается. Предложения Банка России по унификации ESG - значимый шаг для российского финансового рынка.

#ESG #BRICS #Analysts #Stocks

Как заканчиваются финансовые закономерности.

Вы прекрасно знаете, что стабильные макро и финансовые законы "редки". Наверное, "кривая Филлипса" (отрицательная связь инфляции и безработицы) самый известный старый пример из макро - она исчезла ещё в 1970-е, и позже с ней пришлось гораздо тоньше работать. В финансах нет серьёзной связи между капитализацией компании и доходностью - для Дамодарана эффект "small value" едва ли существует.

Новая статья (декабрь 2022) показала, что ещё один финансовый "закон" перестал существовать. Это касается включения и исключения индивидуальных акций из индексов. Идея в том, что компания, ставшая частью S&P 500, должна стать "дороже" из-за нового спроса институциональных инвесторов, а удалённая из S&P 500 должна стать "дешевле".

До 2010-х годов это свойство присутствовало, а вот в 2010-х совсем исчезло - средний эффект стал незначимым. Основными причинами предлагаются 1) перемещение между S&P 500 и S&P Midcаp (то есть акции уже больше похожи друг на друга), 2) способность рынка вовремя предоставлять "ликвидность" = нужные объёмы акций для покупок индексных фондов.

Вывод: ещё одна финансовая "закономерность" нас покинула, и ей нельзя пользоваться как примером "аномалий рынка".

#Stocks #US

Новости США важны для мировой экономики: влияние на акции.

Снова статья (2020-2023) про влияние макрополитики и данных США на международные финансовые рынки. Авторы проверяют, как публикация отчётов по макро переменным влияет на стоимость акций в 27 странах, сырьё и VIX. Оказывается, что когда результаты превышают ожидания (например, безработица ниже медианы от аналитиков) - рынки в среднем реагирует положительно сразу по всех рассмотренных странах, а также в сырье и VIX. Причём значимо влияют на изменение почти все рассмотренные переменные.

Авторы также разделяют эффект от макрополитики (безработица низкая - может быть, будет повышение ставки ФРС) от самого факта публикации. Да, похоже, что влияет сам факт опубличивания информации, а не дальнейшие действия ЦБ. Влияния других новостей (из Европы или Азии) на финансовые рынки обнаружить не удаётся.

Вывод: рынок США очень важен. Когда вы четверть мировой экономики и около 50% капитализации мирового рынка акций, за вами будут внимательно следить все трейдеры мира, и макро новости будут быстро транслироваться в цены активов. Это история "глобального бизнес-цикла" - влияния шоков США на всех нас.

#US #Macro #Stocks

Предсказания аналитиков и сверхдоходности в США.

Авторы статьи (март 2023) проверяют, как дисперсия мнений аналитиков связана с аномалиями рынка в США. Идея такая: если у аналитиков в этом году проявляется "оптимизм/пессимизм" по прибыли на акцию, он может предсказывать будущий оптимизм/пессимизм, а также доходности акций. Интересная часть концепции про "трудные для оценки акции", то есть крайние части спектра активов. Если у вас акции "не похожи" на остальной рынок, их стоимость не столь очевидна, и в этом сегменте может скрываться "аномалия".

Их результаты - что удается связать оптимизм/пессимизм аналитиков с доходностями и аномалиями рынка, то есть учет сдвига мнений аналитиков позволяет почти избавиться от "излишних доходностей" нескольких знаменитых инвестиционной стратегий.

Проблема: почему-то авторы отталкиваются в эконометрической оценке от довольно старых и нестандартных аномалий, а например Фаму-Френча не пробуют использовать. Наверное, надо будет внимательно изучить результаты.

#Stocks #Analysts #US

Немного про риск и доходность, с блестящим Дмитрием Муравьевым.

Кратко - волатильность и доходность напрямую не связаны, требуется больше внимания к модели. И это мы еще про факторные риски не говорили (они появлялись выше в посте за сегодня).

https://guru.nes.ru/vsegda-li-voznagrazhdaetsya-risk.html

#Stocks #Risk #Markowitz

Что инвесторы думают про ESG, и как его используют?

Статья (апрель 2023) проверяет, как инвесторы относятся к ESG компаниям, и что это означает для их портфелей. Целых четыре факта:

1) думают, что ESG компании будут менее доходными, чем рынок;
2) 45% не видят причин инвестировать в ESG фирмы, 25% думают про этику, а 22% про вопросы климата;
3) есть связь мотивов инвестировать в ESG и реальных портфелей - больше всего вкладываются те, кто мотивирован этикой;
4) но вообще всего менее 0,5% всех денег вложены в ESG.

Вывод: инвесторы продолжают вкладываться в ESG в основном из-за этики.

#ESG #Stocks

Гарри Поттер и теханализ (оба неэффективны в достижении целей).

Коллеги написали материал про теханализ. Выглядит как про Гарри Поттера, очень увлекательно.

Напоминаю, что теханализ не находит последовательного подтверждения в предсказании будущих доходностей и прибыльности стратегий. Каждый раз, когда мы со студентами проверяли "новые правила", они оказывались с проблемами - от подгонки данных, до "подглядывания в будущее", и до игнора торговых издержек.

Не спорю, что машинное обучение может помогать, но пока кажется не слишком существенно.

Update: по российским данным тоже были попытки, без успеха.

#TechAnalysis #Stocks