Концентрация владения компаниями: плюс или минус для развивающихся рынков?

В 2013 году авторы мета-анализа попытались понять, как влияет концентрация владения акциями компании на поведение финансовых переменных в развивающихся странах (их 18 в выборке). В качестве результатов фирмы выбирались ROE/ROA/рост продаж, или даже Tobin's Q/Market-to-book ratio и т.п., а в качестве мер концентрации - доля у крупнейшего или 5 крупнейших владельцев, а также индекс Herfindahl.

Мета-анализ хорош тем, что рассматриваются многие научные статьи (у авторов - 42, написанные в 1999-2010), и все регрессии в них (всего 419). Так удаётся взглянуть не на отдельное исследование, а сразу на весь список литературы.

Результаты? Однозначно отрицательная связь концентрации и финансовых результатов компании. По всей видимости, когда есть контроль в руках одного или малого количества владельцев, компании сложнее отделять владение от менеджмента, а также - внезапно - растёт стоимость привлечения капитала.

Это означает, что компаниям развивающихся рынков может быть полезнее иметь разнообразную группу инвесторов, чем оставаться надолго с фаундером.

#Firms

Почему макро важна для фирм.

Я уже долго перевариваю вопрос "а нужна ли компаниям макроэкономика". Если размышлять на уровне фирмы, то кажется, что нужно следить за своими клиентами, искать "конкурентное преимущество" для "монополистической конкуренции", или затягивать клиента в свою экосистему и т.п. Возможно, только у банков "общая экономика" должна вызывать интерес, потому что они вынуждены разбираться с рисками на уровне всего портфеля из разных секторов.

Но вот ещё и ещё результаты, что именно крупным компаниям приходится принимать макроуровень во внимание, и что они определяют этот макроуровень своими решениями. Авторы новой статьи (2022) по данным Франции за 1993-2020 показывают, что бизнес-цикл значительно влияет на крупных экспортёров по сравнению с менее крупными компаниями. Именно, во время роста экономики крупные фирмы работают лучше, а во время рецессии - хуже. А крупные кризисы, как "Великая Рецессия 2008-09" и медицинский 2020, в целом видят слом торговли из-за решений крупных экспортёров.

Вывод? Для малого и среднего бизнеса, вероятно, макрошоки менее интересны. А вот для крупного бизнеса, особенно связанного через торговлю с внешним рынком, важность макрошоков может быть высокой.

#Firms #Macro

Неопределённость и решения фирм.

Приходят всё новые результаты о влиянии неопределённости на компании. Теперь из Новой Зеландии.

Авторы статьи (2022) показывают, что есть причинно-следственная связь неопределённости с экономическими решениями. Более непонятное будущее заставляет меньше повышать цены, меньше инвестировать, меньше нанимать или снижать количество сотрудников и т.п.

То есть у государства есть возможность влиять на краткосрочную деловую активность - путём увеличения "понятности будущего". Планирование и программы типа национальных проектов помогают в этом.

#Firms #Uncertainty

Желание бойкота России у американцев.

Новая статья (декабрь 2022) сделала опрос американцев про взгляды на уход компаний с рынка России. 61% считает, что надо уходить вне зависимости от влияния на бизнес, и только 37% считает, что это должно быть бизнес-решением.

Особенно интересно, какие суммы американцы готовы потерять при бойкоте не ушедших компаний. Например, если лично для них потери составят $500 (например, из-за снижения доступности товаров и услуг), на бойкоты тем не менее готовы 43% опрошенных.

Авторы обсуждают вопрос, что это будет за мир, где клиенты прекращают покупать на основании моральных или политических причин. Основной вывод - что влияние будет не только на международные отношения, но и внутри США. В частности, соцсеть Трампа Truth Social едва ли сможет пользоваться облаками Амазона, потому что её могут в любой момент отключить под давлением акционеров с другими взглядами.

#Sanctions #Firms

Прибыль компаний в 2022 продолжает расти.

После снижения в сентябре прибыль компаний продолжила рост:

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/216_21-12-2022.html

Строительство продолжает оставаться важным, но небольшим элементом прибыли - видно, что многие отрасли, включая добычу, транспортировку и с/х, сильно опередили другие сектора экономики.

#Firms #Russia

Adani Group: что происходит?

Вы наверное видели бесконечной длины отчёт про Adani. Я, с подачи уважаемого коллеги, смог осилить только краткое описание от авторов. Они утверждают, что в индийском конгломерате есть очевидные признаки манипуляции стоимостью акций, контроля за управлением со стороны одной семьи, а также творческого подхода к финансовой отчетности.

Коллеги описали это для Форбс. Скорее всего, "слишком большому для банкротства" холдингу если что помогут, но отчет очень похож на хорошее расследование.

Вывод: надеюсь, по российским компаниям широкая отчетность скоро станет доступной. Как и по внешнему сектору, который аналитикам очень бы пригодился.

#Firms #Adani #Fraud

Модель CAPM для оценки проектов компаний?

Я преподаю и корпоративные финансы, и финрынки магистрам. Естественно, модель CAPM для нас важная отправная точка, чтобы дальше обсуждать более полезные подходы. Кажется, что для корпфина модель стандартна и массово используется в компаниях. Но работает ли это?

Новая статья (январь 2023) пробует понять, какой эмпирический метод оценки компаний полезнее других. Для этого авторы сравнивают CAPM, факторные модели, машинное обучение и их любимый метод - ICC (implied cost of capital, вменённая стоимость капитала). ICC определяется через характеристики фирмы и через сравнимые компании, и это хороший метод для использования рыночной информации.

Результаты: похоже, что ICC даёт наиболее эффективный способ предсказывать будущие цены. Это может наталкивать на мысль, что использовать ICC вместо CAPM может быть довольно правильным решением.

Проблемы: дело в том, что авторы побивают довольно слабые модели будущих дисконтирующих ставок. Как мы знаем, предсказывать доходности сложно (см. https://t.iss.one/olegshibanov/11), и поэтому брать слабые предсказывающие модели для доходностей, а затем выбирать лучшую выглядит так себе успехом.

Конечно, будем разбирать этот метод в следующем учебном году со студентами. Может быть полезным для понимания разных подходов к оценке стоимости.

#MAFNES #Teaching #CAPM #Firms

Почему влияние доллара в международных платежах сложно снизить?

Дело в запросах компаний. Авторы статьи (февраль 2023) показывают, как можно моделировать эндогенный спрос на госактивы. Если фирмы хотят покрывать свои долги, им выгодно упрощать свою жизнь и использовать валюты, в которых кредитуют банки и инвесторы. Из-за этого доллар слишком удобен - все готовы с ним работать, что создаёт дополнительную ликвидность. В статье также пишут про исторические эпизоды постепенного перехода от фунта к доллару и обсуждают возможность юаня стать важной валютой кредитования.

Напомню (статья 2018), что даже в развитых странах трансграничное привлечение капитала идёт в основном через доллары. Доля его в международных инвестициях в облигации выше 60%.

Вывод: быстро поменять ситуацию невозможно, даже переход России в торговле на рубли и юани существенного влияния не окажет. Компании хотят работать с понятными и ликвидными валютами.

#Macro #Dollar #Firms

Цифровизация и устойчивость компаний к шокам.

Статья (май 2023) исследует, насколько цифровизация важна для компаний. 53 страны, включая Россию, и данные за 2000-2017. Основная идея - более высокая цифровизация на уровне компаний может приводить к гибкости и возможности лучше реагировать на шоки. Они довольно хитро из таблиц "затраты-выпуск" и активов компании составляют индекс на уровне отдельных фирм.

Результаты: после шока неопределённости более цифровизованные компании гораздо лучше восстанавливаются и меньше теряют прибыли и продаж. В целом - экономике с высокой цифровизацией легче переносить потери.

#Digital #Macro #Firms

Связь с технологиями и доходности после ChatGPT.

По идее, релиз ChatGPT должен был повлиять на доходности компаний, больше или меньше связанных с ИИ. Авторы (май 2023) показывают, что с ноября 2022 дневные альфы (то есть "излишние доходности") таких фирм действительно значительно выше, причем до релиза никаких отличий не найти.

Вывод: видимо, рынок уже успел оценить важность ChatGPT и связать его влияние с конкретными компаниями.

#ChatGPT #AI #Firms #Stocks