Итак, большая инфляция за май (+0,74%, накопленная с начала года 3,22%) и существенная за вторую неделю июня (+0,12%).

Недельные данные снова, пятый месяц подряд, ниже месячных. Это зависит от весов товаров и услуг в корзине, но всё равно получился слишком уж сильный рост. Из плюсов - курс пока остаётся стабильным, несмотря на санкции, и не даёт своей добавки к этому увеличению.

Что это означает для динамики ставок - понятно: повышение в июле неминуемо, придётся обдумать размер повышения.

#Inflation #Russia #CB

Макрополитика на развивающихся рынках: как измерять ожидания?

Авторы статьи (март 2024) показывают влияние изменения ставок на экономику и инфляцию на развивающихся рынках. Основная идея - пользоваться ожиданиями ставок от аналитиков для определения "шока ставки ЦБ" (похоже на наш подход с Филипповым 2019). У них 18 стран, данные по разным горизонтам - некоторые с 1999, и Россия с 2013.

Результаты:

1) После роста ставки увеличиваются ставки гособлигаций, временно укрепляется курс и снижается стоимость акций;

2) Также замедляется рост промышленного производства и цен производителей, постепенно растёт безработица, и довольно медленно снижается рост ИПЦ.

Выводы: влияние макрополитики есть, оно относительно медленное, и локальные ставки сильнее влияют, чем глобальные.

#Inflation #Analysts #Russia #CB

Новый выпуск "Деньги и кредит" (журнала при Банке России) напоминает два важных утверждения про российские данные по инфляции.

1) Модели лучше консенсуса аналитиков.

"Из анализа консенсус-прогнозов российских аналитиков следует, что на большинстве горизонтов прогнозирования консенсус-прогноз ошибается существенно сильнее, чем простые эконометрические модели. Однако в периоды ускорения инфляции экспертный прогноз оказывается точнее модельного, поскольку модели медленнее адаптируются к резким изменениям ситуации."

2) Чтобы модели улучшались, нужно использовать "ансамбли", включая методы машинного обучения. (Это описание нашей дискуссии в марте).

После сегодняшней инфляции от Росстата (накоплено к 24 июня уже 3,82%, а по месячным данным будет выше) - очень интересно будет послушать дискуссию на Финансовом конгрессе "Из чего складывается денежная масса и как она влияет на спрос (и инфляцию)?" Дело в том, что во многих моделях машинного обучения сама по себе денежная масса не очень важна для инфляции - и это некоторый вызов, показать её существенное влияние.

#Inflation #Russia #CB #Forecasts

ЦБ очень важен (институциональный разрез).

Статья (2024) смотрит на репутацию ЦБ как предсказывающую переменную для остальных институтов в стране. Если ЦБ улучшается, остальные институты тоже могут подтягиваться, если даже ЦБ всё - то можно не стесняться.

(Вчера Г.О. Греф так и сказал на Финансовом конгрессе, дискуссия с 50:47: если Банк России снизит ставку до 5%, то станет понятно, что ЦБ дал серьёзный сбой, и банки вообще перестанут выдавать деньги).

У авторов получается довольно сильная связь: снижение на 1% репутации ЦБ скоррелировано с падением качества институтов на 3,6% в среднем. Это означает, что не стоит давить на ЦБ и снижать качество его работы.

#CB #Independence #Institutions

ЕЦБ и прогнозы инфляции: "слишком быстрый возврат к среднему".

Статья (май 2024) проверяет, есть ли зависимость предсказаний ЕЦБ от уровня инфляции. Идея такая: если вы верите в "возврат к среднему", то есть что инфляция будет стремиться к цели на среднесрочном горизонте, то временный повышенный её уровень означает дальнейшее снижение. А если в этом году инфляция 5%, в следующем снизится до 2%, то это довольно резкое изменение.

Результаты на данных 1999-2023 за вычетом большой инфляции ("в нормальные времена"):

1) если инфляция выше примерно 1,8%, ЕЦБ переходит к прогнозу более быстрого снижения инфляции в следующем году - то есть ускоренного возврата к цели. 1,8% похоже на примерную цель ЕЦБ до явного изменения на 2% в 2021 году;
2) поскольку нет связи этого прогноза с макропеременными (цены на нефть, курс евро и т.п.), то авторы предполагают, что это "управление ожиданиями" рынка. Таргетирование инфляции подразумевает веру ЕЦБ в свои прогнозы и "исправление неточных мнений" компаний и граждан.

Вывод: ЕЦБ немного "управленчески" прогнозировал инфляцию в прошлом. Это, возможно, не очень удобно для рынка - макроданные часто влияют на стоимость активов, и если ЕЦБ даёт неприменимый целевой показатель, то аналитикам сложнее делать рекомендации.

(А находить эти статьи можно тут: https://t.iss.one/workingpaper)

#CB #Europe #Forecasts

Как люди в США воспринимают инфляцию и политику ФРС.

Статья (май 2024) рапортует результаты опросов американцев про макрополитику. Мне очень понравились несколько утверждений:

1) Главная проблема от инфляции - сложность с решениями для граждан (брать ли кредиты, покупать ли недвижимость и т.п.);

2) Инфляция "чисто отрицательное явление", без каких-либо положительных сторон (а как же рост зарплат и доходов компаний?);

3) Инфляцию можно снизить без дополнительных проблем, в частности, не обязательно при этом получать падение деловой активности или рост безработицы;

4) Эксперименты с предоставлением данных ничего не меняют в этих мнениях;

5) Есть большое сопротивление росту ставок, потому что "не нужно снижать деловую активность для уменьшения инфляции";

6) А часть отвечающих считает, что раз инфляция растёт после увеличения ставок (потому что ЦБ предвидит динамику инфляции и реагирует заранее), то надо снижать ставки для уменьшения инфляции.

Вывод: это устойчивые мифы, и мне сложно понять, откуда они берутся. Неужели у американцев базовые курсы экономики не очень хорошие... Но с ними надо что-то делать, иначе никогда не получится объяснить, что ФРС друг американцев, а не враг (см. твиты Трампа).

#CB #US #Inflation #Households

(Про ЦБ и реклама РЭШ)

Записали подкаст про мировые ЦБ. Как всегда, это моё мнение, не выражающее позицию организаций. Возможно, местами неверное - я вполне могу ошибаться!

И конечно на ФИБ стараемся разобраться как с базовой макро, так и с её применениями в бизнесе.

https://t.iss.one/nes_official/1947

#CB #Inflation #MAFNES #Teaching

Почему Европейский Центральный банк использует модели для прогнозов?

Потому что надо опираться на "общее равновесие". Мы не сможем понять всю картину целиком (потому что даже Доктор Манхэттен не смог), но желательно анализировать и первичные, и вторичные эффекты.
Заметка от ЕЦБ (июль 2023) напоминает, как сейчас выглядит процесс. Есть прогнозы, есть экспертное суждение, есть страновые уточнения с национальными ЦБ. Плюс нужен сценарный анализ и анализ чувствительности к параметрам. В итоге получается широкая картинка и базового сценария, и возможных отклонений.

Но ещё раз подчеркну - экспертное суждение может сыграть существенную роль именно потому, что модели ограничены в своих возможностях, и никогда целиком не описывают реальность.

#CB #Europe #Inflation #Forecasts

Нет сегодня времени дискутировать, но просто напомню, что

1) "правило Тейлора" для российской экономики приходится оценивать аккуратно (ключевая ставка нестационарна);

2) и у меня ни разу не получилось значимых коэффициентов инфляции или разрыва выпуска, например, в первых разностях.

Если "правило Тейлора" незначимо на российских данных, то его не удастся применять для оценки жесткости ДКП.

https://t.iss.one/c0ldness/4239

#Russia #Inflation #CB

Банк России повысил ставку до 18%, в соответствии с нашим прогнозом:

https://t.iss.one/centralbank_russia/1900

Пока интервал по инфляции в 2024 даже немного консервативен (6,5-7%), а на следующий теперь 4-4,5%.
Сильно повысилась траектория ставки: если на следующий год средняя ключевая 14-16%, то это означает порядка 15% на конец года при разумной траектории. То есть "высокая ставка надолго".

Два быстрых вывода:

1) "целесообразность повышения ставки на следующих заседаниях" - то есть может быть ещё шаг вверх;

2) интервал по средней ключевой ставке этого года даёт максимум 20% до конца 2024.

#Russia #CB #Inflation