#неблокчейн_brief №129

Неделю назад каналу, который вы сейчас читаете, исполнилось пять лет - и это, черт возьми, настоящая веха для меня. Когда я начинал сюда писать в далеком 2018 году, то и в самых смелых мечтах не мог предположить, что продержусь так долго, а количество подписчиков превысит 100 человек. Канал оказался хорошим инструментом систематизации знаний, а достаточно узкая для телеграма тематика (почти без крипты, скандалов и интриг) - не такой уж и узкой, и интересной довольно широкому кругу читателей.
Я благодарю всех, кто продолжает читать "Неблокчейн", ссылаться на него в своих каналах и писать положительные (хотя всякое случается) отзывы и просто теплые слова мне в лс - все это очень ценно для меня. Планирую продолжать в том же духе.

MAIN ONES
▪️Минувший год стал для индустрии #hedge_funds худшим за почти полтора десятилетия - это было вызвано, в первую очередь, резким повышением ставок ФРС США (и ЦБ других стран), которое привело к серьезному давлению на стоимость активов. Впрочем, один класс фондов - мультистраты - оказался очень успешным на фоне повышенной волатильности, а больше всех заработал Кен Гриффин и его Citadel - 38%, что позволило ему обойти Bridgewater по совокупной выручке (по данным на прошлый год крупнейший хедж-фонд мира принес своим инвесторам 52 с копейками миллиарда долларов, и Цитатель отставала на очень небольшую сумму).
+ Крупнейшие хедж-фонды мира по объему AUM (инфографика).
+ Как макрофонд, запущенный трейдером-ветераном, заработал в 2022 году трехзначную доходность.

BLOGS
🖌 #nomercynomalice Прогнозы на 2023 год от Скотта Галлоуэя. + Гигантская подборка аутлуков на 2023 год от FT Alphaville. Все прочитать довольно сложно, но я уверен, что каждый найдет здесь что-то себе по душе.
🖌 Марк Рубинштейн рассказывает про индустрию перестрахования - почему она работает именно так, как работает, и какие уроки из этого могут вынести классические инвесторы.

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ #неблокчейн_chart Годовые обзоры рынков в графиках - от Longtermtrends и Maverick Equity Research.
2️⃣ Как американцы в разные годы реагировали на повышенную инфляцию (Gallup).
3️⃣ Экономика бродвейских шоу - кто на них зарабатывает и сколько (The Hustle).

@nonblockchain

#hedge_funds

Now its official - Кен Гриффин и его фонд Citadel в прошедшем году уделали вообще всех. Доходность флагманского фонда составила внушительные 38% (не пишу "невероятные", потому что в мире профессиональных управляющих порой встречается и трехзначная доходность, только достигают ее, как правило, очень небольшие фонды со считанным количеством миллиардов AUM, в то время как Цитадель рулит, ни много ни мало, 54 миллиардами вечнозеленых американских президентов), а совокупная прибыль инвесторов после вычета всех fees - целых 16 миллиардов, и это абсолютный рекорд с 2007 года, когда Джон Полсон (помните такого?) срубил 15.6 миллиарда на ставках против subprime mortgage.

С учетом прибыли прошлого года фонд Гриффина с момента своего основания в 1990 году принес инвесторам почти 66 миллиардов долларов, а это на 7.5 миллиардов больше, чем многолетний лидер по данному показателю, крупнейший хедж-фонд мира Bridgewater Associates, который, к тому же, был основан на 15 лет раньше Цитадели.

Результат Кена и ко тем более впечатляет, если взглянуть на отрасль чуть шире - лучшие 20 фондов мира заработали 22.4 миллиарда долларов, а совокупно ХФ потеряли свыше 200 миллиардов средств инвесторов (один из крупнейших лузеров - Tiger Global, оказавшийся не в то время, не в том месте и не с теми ставками - с лонгами на бигтех, сильно просевший из-за жесткой монетарной политики ФРС).

Управляющие Цитадели же, похоже, в минувшем году все делали правильно - и в технопузырь не вкладывались (или вкладывались, но вовремя вышли - об этом мы вряд ли узнаем), и на бондовом рынке отыграли, и вообще - лучшей рекламы мультистрат-фондам придумать было сложно, даже если принимать во внимание невероятный размер комиссий (FT пишет, что gross trading profit Citadel составила 28 миллиардов долларов - а это значит, что клиенты, пятую часть которых составляют сотрудники фонда, заплатили около 12 миллиардов в виде fees). Другие мультистраты - Millenium Management Израэля Ингландера и Point72 Стива Коэна - также показали двузначную доходность, что только подтверждает устойчивость стратегии в условиях волатильной конъюнктуры и высоких ставок.

Кена Гриффина любят обвинять во всех смертных грехах - особенно ритейл-инвесторы, которые считают, что Citadel (точнее, торговое / маркет-мейкерское подразделение - Citadel Securities) нарушает их права, выкупая поток заявок у брокеров и, гипотетически, устраивая front-run, но в одном этому человеку не отказать - он умеет делать большие деньги. Как поет величайшая исполнительница 21 века, haters gonna hate - I'm just gonna shake it off.

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №131

MAIN ONES
▪️Credit Suisse опубликовал самые провальные результаты с момента GFC - из-за проводимой реструктуризации и резкого оттока клиентов годовой убыток составил 7.3 млрд франков (из них 1.4 - за последний квартал), при этом менеджмент предупредил, что в текущем году также ожидает убытка (rest costs сами себя не покроют, да).
Цифра, которая поражает больше всего - в 4К22 трейдинг CS заработал всего... 96 млн долларов выручки. В начале 2021 года, когда почти одновременно "взорвались" Archegos и Greensill, трейдеры намолотили без малого 3 ярда. Интересно, они вообще вышли на breakeven в прошедшем квартале?
... Но еще до публикации результатов было объявлено о том, что CS выкупит M&A-бутик M. Klein & Co одного из (уже бывших) членов СД, prominent инвестбанкира Майкла Кляйна, чтобы выстроить на его базе очередную реинкарнацию CS First Boston; Кляйн при этом станет CEO CSFB. Точная сумма выкупа неизвестна, инсайдеры ходят о 'low-nine figures' (порядка 200 миллионов долларов), но многие внутри банка отмечают, что эта сделка чертовски хороша для банкира (Кляйна), но не очень хороша для самого банка.
(В конце материала по ссылке выше - хорошее видео FT о том, как банк оказался в нынешней плачевной ситуации и как собирается ее разруливать.)

Покупка M. Klein & Co. - вещь неслучайная. В условиях текущей конъюнктуры advisory-бутики типа Rothschild & Co., Lazard, Evercore успешно соревнуются с крупнейшими банками как по количеству сделок, так и по их совокупной стоимости. О причинах этого, а также об истории, возможно, самой известной семьи банкиров хорошо написал Марк Рубинштейн в своем блоге Net Interest.

▪️Специально не писал тут ничего про кейс Hindenburg-Adani, поскольку хотел прочитать все расследование целиком (а не его краткие пересказы), однако до сих пор был в этом не очень успешен. В то же время, пройти мимо разбора Асвата Дамодарана, в котором он подробно и с пристрастием оценивает холдинг Adani, не смог - тем более, что и к аналитикам / шорт-селлерам из Hindenburg у него тоже есть вопросы. Господин Адани же, тем временем, нанял одну из самых зубастых (и эпически дорогих) юрфирм США - Wachtell Lipton - чтобы попытаться опровергнуть выдвинутые Hindenburg обвинения. Закупаем попкорн, будет жарко.

▪️#hedge_funds Интересное мнение о том, как Elliott Management стал своеобразным "МакДоналдсом" от мира инвесторов-активистов: фонду удается запускать примерно одинаковые с точки зрения смысла и содержания кампании в разных странах и в отношении разных таргетов, при этом фонд уже достаточно долгое время не зависит только от Пола Сингера, а растит новых управляющих. Плюс - немного инсайдов о том, как в Elliott принимаются инвестиционные решения.

BLOGS
🖌 #nomercynomalice На фоне сплошных новостей про ChatGPT - размышления Скотта Галлоуэя о том, почему не стоит бояться развития технологий. (ProfGalloway)
🖌 #hedge_funds Робин Виглсворт из FT размышляет о том, как инвесторы решают проблему ограниченной capacity мультистрат-фондов - и почему это может быть опасно для них и для индустрии. (FT Alphaville)

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Первый ETF отметил тридцатилетие с момента создания. (FT Alphaville)
2️⃣ #неблокчейн_chart Ежемесячная подборка графиков на все случаи жизни. (Longtermtrends)
3️⃣ #неблокчейн_oilfund Суверенный фонд Норвегии в 2022 году потерял 14% - или 146 миллиардов долларов. (Bloomberg)
4️⃣ Подборка прогнозов на 2023 год - в разбивке по провайдерам, сценариям, темам и инструментам. (Bloomberg)
5️⃣ Как Tiger Global, влетевший на инвестициях в бигтехи, защищает свою методологию оценки частных компаний. (FT)
6️⃣ #inequality Как канадские доктора помогают бороться с высоким уровнем бездомности. (Planet Money)

@nonblockchain

#hedge_funds

▪️Institutional Investor выпустил ежегодное обновление своего "Rich List" - рейтинга управляющих с самыми большими заработками за прошедший год. Лидер списка ожидаемо сменился - после умопомрачительных результатов Citadel первое место занял Кен Гриффин, который унес домой 4.1 миллиарда долларов - для сравнения, годом ранее его заработок составил 2.5 миллиарда, однако тогда этого не хватило, чтобы занять top spot. Надо отметить, что 2022 год стал особо успешным для мультистратов из-за их способности подстраиваться под различные рыночные условия - все три места на элитном подиуме богачей заняли управляющие именно такими фондами. Многолетние лидеры списка - Джим Симмонс (RenTec) и в значительной степени отошедший от дел Рэй Далио (Bridgewater) в минувшем году заработали "всего" около миллиарда каждый.
(Спешу напомнить, что "заработок" в случае участников Rich List необязательно означает кэш, который они унесли домой. В эту сумму входят и стоимости долей участников в соответствующих фондах, поскольку многие из них реинвестируют собственные средства в собственные же фонды.)

▪️Невероятный успех Цитадели привлек к ней повышенное внимание со всех сторон - вот, например, FT разбирается, как Гриффину и ко удалось выстроить одну из сильнейших commodity trading команд в отрасли (спойлер - всего-то наняли 20 с лишним ученых и аналитиков для сверхточного прогнозирования погоды.)

▪️Количество хедж-фондов в мире превысило 30 тысяч - это больше, чем во всем мире открыто "Бургер Кингов" и примерно столько же, сколько и "МакДоналдсов". Еще много интересной статистики по отрасли ХФ - в исследовании SigTech.

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №133

MAIN ONES
▪️ На фоне недавних проблем в банковском секторе США внимание аналитиков и зевак оказалось приковано к тому, как банки учитывают на своем балансе купленные облигации. Вариантов учета два: либо банк держит бонды до погашения (held to maturity, HTM), и тогда ему можно как бы не обращать внимание на переоценку бумаг, либо же банк решает, что хочет иметь возможность в любой момент эти облигации продать, при этом их стоимость переоценивается по рынку (такие облигации называются available for sale, AFS). Wall Street Journal пишет, что 6 крупных банков США (Charles Schwab, PNC Financial, JPM, Truist Financial, Wells Fargo, US Bancorp) совокупно реклассифицировали из AFS в HTM бумаг на более чем пол-триллиона долларов, доведя их балансовую стоимость до 1.14 трлн. долларов (почти вдвое больше, чем годом ранее) - при этом в пересчете по рыночным ценам эти же бумаги стоили на 12% , или 118 млрд долларов, меньше. Все это - часть отраслевой практики: по состоянию на конец 2022 года примерно 48% всех бумаг на балансах банков были классифицированы, как HTM (в 2021 году - 34%). Нереализованные убытки банковской отрасли США составляют 620 млрд долларов, из них 341 млрд приходится на HTM-бумаги, при этом на указанные выше банки приходится около трети этой суммы. (WSJ)

▪️Банки в США исторически (вплоть до 1994 года, когда был принят закон Ригля-Нила) не имели возможности полноценно выходить за границы своего штата, что привело к появлению очень большого числа независимых финансовых институтов. И хотя после снятия всех ограничений количество банков уменьшалось (на фоне M&A) в среднем на 3% в год, количество банков в США все еще сильно больше, чем в других странах - по состоянию на конец 2022 года в США было свыше 4700 банков, или примерно 1.4 банка на 100 тысяч населения. Для сравнения, в ЕС, со всей его фрагментированностью, на 100 тысяч приходится 1.2 банка, число банков в Японии составляет 4% от американского, а во всей Канаде банков меньше, чем в штате Северная Дакота. Возможно, поэтому там (почти) и не бывает банковских кризисов, зато американские потребители платят за такой овербанкинг сполна. (Bloomberg Opinion)
+ Марк Рубинштейн вспоминает свой опыт банковского аналитика по банкам (простите) и перечисляет, на что стоит смотреть у банка, если собираешься инвестировать в его ценные бумаги - или же пытаешься понять, кто "лопнет" следующим. (Net Interest)
+ Интересная точка зрения на то, почему клиентам стоит быть лояльнее к классическим банкам и с опаской относиться к "крутым" банкам типа SVB. (FT)

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ McKinsey закрывает свою банкротную практику на фоне большого числа исков и правительственных расследований. Где-то радуется Джей Аликс. (WSJ)
2️⃣ #hedge_funds Почему "выпускники" Goldman Sachs так популярны среди хедж-фондов - и почему нынешние партнеры всегда берут трубки, когда звонят рекрутеры ХФ? (Business Insider)
3️⃣ О сложностях расчета доходности в "ультимативном" хедж-фонде Universa, который страхует инвестиции от "черных лебедей" - и да, без Талеба тут не обошлось. (Bloomberg)
4️⃣ В Японии из-за активизации инвесторов-активистов (#activist_investor) на фоне интересных перспектив местного рынка вырос спрос на специалистов в сфере shareholder relations. (Reuters)
5️⃣ Как шорт-селлеры разоблачают мошенников и зарабатывают миллионы (well, almost). (The Bell)

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №134

MAIN ONES

▪️Первоначальный план (п.3) по разделению EY, амбициозно названный Project Everest, провалился - руководство американского подразделения, на которое приходится порядка 40% глобальной выручки, торпедировало сделку. Мотивация простая - партнеры не смогли договориться, кому достанется налоговый бизнес, из-за чего возникли серьезные сомнения в возможности фирмы полноценно проводить аудиты. Плюс, если финальные очертания фирмы после сделки пока просматриваются не очень четко, то косты, уже достигшие сотен миллионов долларов, надо нести прямо сейчас, с чем несогласны очень многие партнеры. Впрочем, даже если реструктуризация в нынешнем виде не будет реализована, фирму все равно ждут изменения - управляющий комитет разослал на всех сотрудников (около 390 тысяч человек) мемо, в котором подчеркнул необходимость изменений, которые позволят фирме не отстать от конкурентов.

▪️Мини-расследование FT про связь между Icahn Enterprises (IEP) и инвестбанком Jefferies. По интересному стечению обстоятельств, JEFF - единственный крупный игрок Уолл-стрит, покрывающий IEP в своей аналитике, а также банк, который чаще других является lead manager'ом при выходе IEP на долговые рынки.
(Про начала истории о жабе и гадюке фирме Hindenburg и инвесторе-активиста (#activist_investor) Карле Айкане коротко написал здесь в пункте 6).

BLOGS
🖌 Несколько постов от Марка Рубинштейна (Net Interest): (1) почему сейчас не лучшее время, чтобы открывать хедж-фонд, (2) про создание FDIC и развитие системы страхования вкладов в США, (3) про зомби-банки, которые вынуждены платить за фондирование больше, чем зарабатывают на выдаче ссуд, но при этом поддерживаются государством ради видимости стабильности в системе, а также (4) краткая история создания PacWest Bancorp, чуть не попавшего под большую раздачу в сегмента региональных американских банков.

➕Еще немного про американские банки:
= Почему J.P.Morgan все-таки разрешили купить First Republic, несмотря на его (JPM) размеры? (WSJ)
= Что общего у SVB, Signature Bank и First Republic? Правильный ответ: аудиторская фирма KPMG. Как и их коллеги из EY, наследившие в ряде банкротных кейсов, аудиторы KPMG отрицают возможность ошибки и утверждают, что полностью независимы. Фан-факт - CEO двух обанкротившихся банков были в прошлом партнерами KPMG, а CRO Signature перешла на клиентскую сторону менее чем через два месяца после подписания аудиторского отчета по банку. (FT)

🖌 Тоби Нэнгл, бывший топ-менеджер фонда Columbia Threadneedle, рассуждает о том, почему управляющим активами стоит воздержаться от работы на тоталитарные режимы, нарушающие базовые права человека (Китай, Саудовская Аравия, далее по списку). Авторы блога Unhedged добавляют, что помочь управляющим в этом случае могли бы ESG-oriented организации, но тут же добавляют "...The problem is that a lot of the ESG investing industry is grounded in bullshit." Рукоплещу неистово.

🖌 #nomercynomalice Профессор Джи про важность навыка сторителлинга.

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ #hedge_funds Стив Коэн (Point72) борется за лицензию казино в Нью-Йорке. (Bloomberg)
2️⃣ Как Bloomberg (компания) готовится к уходу Блумберга (человека) с поста CEO. (FT)
3️⃣ Почему SkyBridge Capital Энтони Скарамуччи внезапно поплохело - и причем тут FTX Сэма Бэнкмана-Фрида. (Bloomberg)
4️⃣ Тейлор Свифт провела DD и отказалась от рекламы FTX, чем спасла себя от иска на несколько миллиардов. (Business Insider)
5️⃣ Credit Suisse открывал счета нацистам после войны, а часть счетов обслуживалась вплоть до 2020 года. (WSJ)
6️⃣ Зачем компания-оператор кинотеатров AMC [почти год назад] купила золотодобывающую компанию? (Bloomberg, Barrons)
7️⃣ Спустя 5 лет после запрета, S&P вернул в свои индексы компании с акциями двойного класса (dual-class shares), чем призвал на себя гнев пенсионных фондов, недовольных отсутствием достаточного контроля над бордами таких компаний. (FT)
8️⃣ Рэнкинг финансистов "новой волны" от Bloomberg. (Bloomberg)
9️⃣ Что такое "улыбка доллара"? (Schroders)

@nonblockchain

#hedge_funds #неблокчейн_books

Сет Кларман известен тремя вещами - своим дьявольски успешным фондом Baupost Group (среднегодовая доходность с 1983 по 2022 год - 20%), своим нежеланием давать интервью, а также своей книгой "Margin of Safety", вышедшей более 30 лет назад. Первые два фактора, похоже, обусловили большую популярность книги - вышедшая тиражом 5000 экземпляров, к настоящему моменту она стала предметом профессионального интереса как хардкорных инвесторов, так и спекулянтов всех мастей, так что найти на рынке бумажную копию дешевле нескольких тысяч долларов не представляется возможным.

А к этому сообщению приложена (бесплатная!) копия этой книги в pdf. Инджой.

@nonblockchain

#hedge_funds

Мэтт Ливайн про современные (и не очень) тренды компенсаций в хедж-фондах (источник).

When I was an investment banker, a guy joined our desk as a vice president from another bank. He had several months of gardening leave — enforced, paid time off due to his noncompete agreement with his prior bank — and then started working on our desk. He lasted, in my memory, a few months, and then left to go back to his old bank, after another period of gardening leave. We all thought he was a genius. Really the best possible job, it seemed to me at the time, was getting paid an investment banking salary for not doing investment banking. If you could just yo-yo back and forth between banks, taking six months of paid time off each time you moved, that seemed ideal. Others might disagree, and I was not, to be fair, a very good or ambitious investment banker. Maximizing gardening leave is not really a path to becoming a master of the universe. But it seemed nice.

If you work at a financial services firm and you go to your boss and say “I am taking a job offer at a competitor, they are going to pay me $2 million a year,” your boss might say “no, stay, we’ll pay you $2.25 million.” For a high performer, money can be matched. But if going to the competitor gets you six months’ gardening leave, that might be a good reason to leave anyway. Can your boss match that? Well I mean sure, why not. Bloomberg’s Nishant Kumar reported last week:

When portfolio manager David Lipner said he was quitting billionaire Izzy Englander’s Millennium Management to join a rival, the hedge fund countered with an unusual proposal: A one-year paid sabbatical and an incentive upon return if Lipner stayed.

And stay he did. For Millennium, the $58 billion industry giant known for ruthlessly cutting underperformers, the generous offer was seen as totally worth it. After all, Lipner had made money for the firm for more than a decade, longer than most hedge funds remain in business.

Such enticements are now becoming part of a growing array of expensive tools the world’s biggest hedge funds are deploying to hire and retain traders.

@nonblockchain

#hedge_funds

Из той же рассылки - про фонд, занимающийся температурным арбитражем.

A new multistrategy hedge fund run by Wall Street veterans Brian Hurst and Elisha Wiesel began trading Thursday, focusing on offbeat strategies such as temperature arbitrage.

Hurst, a 21-year veteran of AQR Capital Management, and Wiesel, who spent 25 years at Goldman Sachs Group Inc., are starting Niche Plus as ClearAlpha Technologies’ first fund. With commitments of several hundred million dollars, it expects to have $1 billion within a year to deploy across 13 teams running 20 strategies.

“We’re focusing on what we call niche alpha strategies, which are going to be off the beaten path,” Hurst, 50, said in an interview at the firm’s Greenwich, Connecticut offices. ….

While most multistrategy firms rely heavily on trading stocks in developed markets, Niche Plus’s only traditional long-short stock play focuses on Middle East and North African shares.

More than half of the fund’s teams run their own firms while managing accounts for ClearAlpha, which has risk control over those portfolios. One specialized team is made up of former Swiss Re AG traders who run a temperature arbitrage strategy based on the weather.

“We identify dislocations where the temperature is high one place and low somewhere else, and then we short the high temperature and buy the low temperature,” is probably not the strategy here, though it would be wonderful if it was. Anyway I love the idea of a hedge fund where the rules are (1) you have to make money but (2) you can’t trade stocks, bonds or crypto. The constraints make the art.

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №136

MAIN ONES

▪️Сюжет прошедшего месяца – расследование FT в отношении основателя и крупнейшего акционера Odey Asset Management (OAM) Криспина Оди, которого обвинили в сексуальных домогательствах 13 женщин, работавших в фонде или являвшихся знакомыми финансиста. Оди был (теперь, после его ухода из фонда, прошедшее время можно использовать официально) одним из последних «титанов» британской инвестиндустрии. Несмотря на очень волатильные результаты деятельности фонда (точнее сказать, фондов) – с 2015 по 2017 Odey упорно терял деньги, в 2018 году принес инвесторам 53%, а затем два года снова терял, отпугнув некоторое количество smart money типа пенсионных фондов – Криспин Оди оставался чрезвычайно уважаемым в отрасли специалистом и крайне богатым человеком, которому однажды уже удалось избежать наказания по похожим обвинениям в суде.
К настоящему моменту свои отношения с Odey прекратили прайм-брокеры Morgan Stanley, JP Morgan (также выступавший депозитарием фонда), Goldman Sachs и Exane, управляющие Schroders, а также Barclays, выступавший финансовым партнером фонда. В отношении Криспина Оди запущено расследование регулятора FCA (который задает вопросы даже инвестиционным платформам, продолжающим впаривать фонды Odey ритейл-инвесторам). Часть фондов, составлявших OAM, была заморожена после того, как клиенты ринулись вытаскивать свои средства, оставшиеся фонды Odey пытаются резко перевернуть активы (как правило, крупные доли в британских компаниях) в ликвидность, а партнеры – как угодно сохранить фонды, переведя их в другие УК.
Криспин Оди, само собой, отрицает все обвинения FT и грозится засудить FCA, однако пока все выглядит как эталонный fall from grace и повод закупить побольше попкорна.

BLOGS
Два (как всегда) классных текста Марка Рубинштейна:
🖌О том, как Deutsche Bank удалось избежать судьбы Credit Suisse в процессе построения глобальной инвестиционно-банковской франшизы,
🖌О «денежном» бизнесе (буквально – печати денег) на примере разных участников «пищевой» цепочки – от компаний, печатающих деньги, до производителей банкоматов.

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Тейлор Свифт за один концерт нового тура “Eras” зарабатывает больше 13 млн долларов, а совокупная выручка только от билетов по итогам тура может превысить миллиард.
2️⃣ В СД Goldman Sachs войдет Том Монтаг – «ветеран» инвестбанка, бывший exec BofA и горячий сторонник Давида Соломона, репутация которого среди «правящего класса» GS пошатнулась после ряда сомнительных сделок.
3️⃣ Десять правил инсайдерской торговли от Метта Левина.
4️⃣ #hedge_funds Как из-за разницы в стратегии и подходе к преемственности разошлись траектории фондов Marshall Wace и Lansdowne Partners.
5️⃣ Почему центробанки – это гангста от мира финансов?

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №137

#hedge_funds

"There’s a saying about hedge funds, that they are a “compensation scheme masquerading as an asset class”. Sculptor’s public filings don’t disprove that".

Выставленный в конце ноября прошлого года на продажу фонд Sculptor Capital Management (aka Och-Ziff Capital Management Group) нашел, наконец, своего покупателя - за 639 млн долларов его выкупит Нью-Йоркская фирма по управлению активами в сфере недвижимости Rithm Capital. Указанная цена составляет примерно 5% от оценки, по которой OZ в 2007 году вышел на IPO (да, это один из очень малого числа хедж-фондов, имевших публичную историю, которая после этой сделки, похоже, будет окончена), и с учетом того, что в последние годы фонд светился в основном в "желтой" хронике из-за конфликта между основателем и его протеже, а также сумасшедшими выплатами в адрес менеджмента (при достаточно скромных "заработках" публичных акционеров), это еще вполне себе приличные деньги.
Марк Рубинштейн (блог Net Interest) подробнейшим образом разобрал публичные регуляторные файлинги фонда, а также рассказал историю Och-Ziff/Sculptor с момента основания; местами эта история достойна вполне себе экранизации в виде какого-нибудь шпионского кино.

#одной_строкой
▪️Некролог Анжело Мозило - основателя Countrywide Financial, которого многие считают если не виновником, то одним из идейных вдохновителей ипотечного кризиса 2008 года.
▪️Классный разбор замещающих облигаций от @BuyTheDipRu.
▪️Документалка FT по итогам расследования о сексуальных домогательствах Криспина Оди в адрес большого числа женщин.
▪️Как Том Бреди и прочие звезды влетели на рекламе разных криптовалютных фирм.

@nonblockchain

#hedge_funds

Хороший рассказ Марка Рубинштейна о фонде LTCM, который «упал» ровно 25 лет назад. В материале упоминается совершенно невероятная в своей крутизне книга Роджера Ловенстайна «Когда гений терпит поражение», которую я искренне рекомендую всем интересующимся и сочувствующим.
(Обзора на нее в канале не было, поскольку прочитал я ее сильно раньше, чем завел «Неблокчейн». Впрочем, это ли не повод перечитать?..)

P.S. Отдельный кайф - маркетинговая брошюра фонда, в которой LTCM называется себя ‘financial technology company’. С такими формулировками у него не было шансов, да.

@nonblockchain

#hedge_funds

Не все так гладко в королевстве Скульптора: Дэн Ок (Daniel Och) написал гневное (no shit) письмо в адрес Специального Комитета Совета директоров Sculptor Capital Management (SCM), который занимался поисками покупателя. В письме Ок довольно прозрачно "наехал" на Комитет, обвинив его (а) в несоблюдении интересов акционеров, и (б) в том, что они поставили интересы топ-менеджмента фонда превыше интересов этих акционеров (одним из которых Ок, по интересному совпадению, и является). Ок отмечает, что он с командой готов упорно работать с нынешним покупателем (Rithm Capital), чтобы предоставить акционерам предложение, полностью отражающее их интересы; в противном случае - если такого предложения не будет - Ок обещает приложить максимум усилий, чтобы сделка развалилась.

Соблюдение прав акционеров, в целом, практика хорошая и полезная, даже если призывы к ней идут из уст одного из крупнейших акционеров фонда, очевидно расстроенного недостаточно большой суммой windfall. В то же время, конкретно в случае Sculptor, оффер Rithm предлагает приличную премию к текущей цене бумаг фонда, торгующихся в длинном "боковике" около минимальных значений. Ок может быть сколь угодно недоволен предложением Rithm, но уйти от реальности он не сможет - SCM, репутация которого изрядно подпорчена скандалами со взятками в Африке и тлеющим корпоративным конфликтом, вряд ли стоит сильно дороже, о чем некоторые прямо намекают.

Что интересно, в своем письме Борду SCM Дэн Ок прямо намекает, что Спецкомитет умышленно скрыл из общей "корзины" некоторые предложения о покупке, которые были гораздо более привлекательны для акционеров, чем для менеджмента. FT задается вопросом - кто бы это мог быть? Ответ мы, скорее всего, узнаем нескоро.

@nonblockchain

#hedge_funds

В самом начале пандемии в публичное поле утекла информация о том, что инвестиционное подразделение Церкви Мормонов (да, есть и такое) выросло, ни много ни мало, до 100 млрд долларов AUM. Информация о фонде Ensign Peak Advisors (EPA), управляющем деньгами церкви, "пролилась" от бывшего сотрудника и стала, конечно же, сенсацией - фонд мормонов почти вдвое больше эндаумент-фонда Гарварда и примерно соответствует размеру Softbank Vision Fund, с той лишь разницей, что об EPA не знал примерно никто. Именно так - никто, включая партнеров, через которых EPA размещал средства, и даже сотрудников (кроме высшего менеджмента) не понимал истинные размеры фонда, причем чем больше росли активы, тем больше расширялась завеса секретности вокруг любых данных.

Интересно, что одним из крупнейших источников формирования фонда (не считая, само собой, appreciation активов) являются пожертвования прихожан - каждый член должен отдавать 10% годового заработка в пользу церкви. Пожертвования, таким образом, покрывают расходы церкви, а излишек перечисляется в пользу EPA - и церковь, очевидно, не хотела бы, чтобы прихожане начали задавать вопросы о необходимости столько щедрых пожертвований. Еще больше церковь не хотела бы, чтобы вопросы начала задавать налоговая, ведь согласно текущему статусу, EPA - non-profit организация, не подлежащая налогообложению (вот здесь немного размышлений про non-profit организации, а также предположение, что фонду хорошо бы отказаться от своего вненалогового статуса).

Почувствовав, что запахло жареным, церковные функционеры приняли решение отмораживаться до последнего: мол, активы EPA предназначены для того, чтобы в самый черный день (в пример приводится кризис 2008-2009 годов) у церкви оставалась возможность вести миссионерскую работу. Глава фонда Роджер Кларк, кратко пересказывая инвестиционную стратегию, отмечает, что церковь ожидает второго пришествия спасителя, перед которым будут война и лишения - и именно в этот момент средства, собранные церковью, пригодятся страждущим. Впрочем, добавляет Кларк, никто не знает, будут ли финансовые активы в принципе что-то значить в момент второго пришествия.

...В феврале 2023 года, спустя 2.5 года после опубличивания фонда мормонов, стало известно, что американская КЦББ начала расследование в отношении Ensign Peak на предмет соответствия требованиям о раскрытии информации для крупных управляющих. Функционеры церкви и управляющие фонда поспешили заявить, что не нарушали никаких требований, включая налоговые, однако регулятору виднее. Впрочем, обычно такие истории, если не было серьезных нарушений налогового законодательства, заканчиваются выставлением штрафов.

Также: краткий пересказ на РБК Pro (paywall).

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №139

MAIN ONES
▪️Чудесная история из дальнего угла финансового рынка, уже упомянутая Гонконгером: некоторые особо прошаренные товарищи из числа #hedge_funds и управляющих активами решили затариться древними банковскими перпетуалами и прочими инструментами, доходность которых привязана к ныне почившей ставке Libor - и саботируют любые попытки финансовых институтов перевести инструменты на другую ставку (до момента, когда инструменты должны сменить Libor на другой референс, остается около года), тем самым вынуждая эмитентов гасить обязательства по номиналу до окончания срока обращения. Ряд банков, включая Barclays, HSBC и Standard Chartered, уже приняли решение погасить эти инструменты, тем самым подарив хедж-фондам десятки процентов доходности, но другие решили поспорить с любителями быстрых денег - и это грозит последним тем, что они окажутся втянутыми в долгий судебный процесс, а приобретенные инструменты будут юридически "заморожены" на неопределенный срок. (Bloomberg)

BLOGS
🖌 Совсем не про финансы, но он этого не менее впечатляющий очерк колумниста FT про "призраков" Флит-стрит - бывшей колыбели британского (и мирового) журнализма. (FT)
🖌 В мире осталось не так много вечных ценностей, в мире финансовом и того меньше, поэтому предлагаю всем прочитать и восхититься без малого 400-летним бондов, который был выпущен в Нидерландах в год заключения Вестфальского соглашения и обслуживается до сих пор - не в пример евробондам ряда российских компаний. (FT)
🖌 Марк Рубинштейн о том, как работает stock lending при шорт-сделках и сколько на этом зарабатывают крупнейшие прайм-брокеры. (Net Interest)
🖌 #nomercynomalice Оптимистичный взгляд на американскую экономику от Скотта Галлоуэя. (ProfGalloway)

LIBRARY (#неблокчейн_books)
📚По рекомендации Гонконгера начал читать "Благородный дом" Джеймса Клавелла и буквально провалился в эту книгу - настолько, что заказал бумажную копию. (Лабиринт)
📚 Фрагмент новой книги "Numbers go up" про взлет и падение некоторых крипто-предпринимателей - про SBF, Жизель Бундхен, Тома Бреди и прочих охочих до халявных денег персонажей. Не уверен, что буду читать саму книгу, но отрывок очень показательный. (Intelligencer)
+ В продолжение темы FTX: находящийся под домашним арестом SBF накатал 250 страниц размышлений и самооправданий относительно банкроства криптофирмы; некоторые считают, что это ляжет в основу его линии защиты, но лично мне кажется, что у SBF потихоньку срывает резьбу. (NYT)
+ Еще для фанатов саги FTX - бывшая CEO фонда Alameda Research и, по совместительству, многократная бывшая девушка SBF Кэролайн Эллисон тоже вела дневник, в котором подробно рассказывала обо всех своих переживаниях, от сложностей в отношениях с SBF до менее важных вещей типа торговых стратегий и риск-менеджмента. (NYT)

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Как топы Boeing переживают работу на удаленке (спойлер - у них для этого есть частные джеты). (WSJ)
2️⃣ XTX Markets британского подданного Алекса Герко подала в суд на Aviva и L&G за дискриминацию по национальному признаку. (FT)
3️⃣ Белый Дом хочет сократить промежуток между публикацией статистики и комментариями официальных лиц с 1 часа до 30 минут. (Axios)
4️⃣ #неблокчейн_oilfund Как всеобщий ИИ-хайп помог суверенному фонду Норвегии NBIM заработать 10% доходности в 1П23. (Bloomberg)
5️⃣ Может ли одна компания обеспечить рост ВВП целой страны? Может, если ее название Novo Nordisk. (NYT)
6️⃣ #activist_investor Подробный очерк о Карле Айкане и том, как он переизобратает свой бизнес после отчета Hindenburg Research. (NYT)
7️⃣ Свежая стратегия по российскому и зарубежному рынку от Тинькофф Инвестиций. (Tinkoff)
🎦 Showtime запустил седьмой сезон Billions - и пока он очень, очень хорош по сравнению с предыдущим. Только бы не слили к концу.
🎦 В защиту Кена Гриффина - почему не стоит верить всему, в чем свежий фильм про Gamestop Saga обвиняет хедж-фонды и их владельцев. (FT)

@nonblockchain

#hedge_funds

В битве Дэниела Ока со своим бывшим протеже Джимми Левином новый поворот: Rithm Capital выкатил новое предложение по покупке Sculptor Capital Management (SCM), подняв цену выкупа на 8% по сравнению с июлем - но Ок подал иск ко всем участникам процесса и утверждает, что другие предложения (по выкупу SCM) все еще остаются более привлекательными для акционеров, а оффер Rithm поддерживается Спецкомитетом SCM исключительно из-за того, что Rithm согласен с тем, чтобы оставить Левина на посту CIO.

Эта сага never gets old - ждем ответа со стороны Левина и SCM.

https://www.ft.com/content/7c7eca3e-756f-4f89-b8c6-9008953ee69d?

#hedge_funds

Недолго продержался Билл Экман, основатель фонда Pershing Square, весной 2022 года пообещавший перейти от громких активистских кампаний к инвестированию с более фундаментальным подходом: от шортинга акций он, может и отошел, но немедленно нашел нового врага в лице ректоров топовых университетов США - Гарварда (Клодин Гей), MIT (Салли Корнблат) и Университета Пенсильвании UPenn (Лиз Магкилл).

Предыстория для тех, кто не слишком следит за развитием событий: после атаки Хамаса на Израиль в начале октября прошлого года студенты ряда университетов (включая вышеупомянутые) активно занялись протестной деятельностью - поддерживая ту или иную сторону конфликта. Руководство университетов не смогло вовремя заглушить эти протесты и вообще повело себя довольно странно, не до конца осознавая, кажется, важность происходящего - за что ректоров всех троих университетов вызвали на слушания в Конгресс. Эти слушания обернулись полным провалом как минимум для ректоров Гарварда и Университета Пенсильвании - они затруднились ответить, нарушают ли призывы к геноциду евреев (которые неслись со стороны студентов, поддерживающих Палестину) политику поведения в стенах учебных заведений, за что немедленно получили полную панамку обвинений в антисемитизме. Почти сразу после слушаний в Конгрессе Лиз Макгилл из UPenn покинула свой пост.

Параллельно правые активисты запустили кампанию по обвинению Клодин Гей в плагиате, найдя в ее диссертации 1997 года неверные ссылки и отсутствующие упоминания авторов. На фоне всего этого, после долгих консультаций с Harvard Corp (по сути, Совет директоров универститета) и попыток аккуратно спустить историю на тормозах об уходе с поста ректора объявила и Клодин Гей. Таким образом, только ректор MIT пока остается на своей должности.

Что общего между всеми этими событиями? То, что за ними, прямо или косвенно, стоит один человек - Билл Экман, выпускник Гарварда, который к тому же сидит в advisory board. Сильно возмутившись реакцией ректоров на университетские волнения, он начал призывать к их отставке - а затем получил еще один рычаг давления в виде плагиата в диссертации.

Билл Экман, чье состояние оценивается в 4 миллиарда долларов, долгое время был одним из крупнейших жертвователей Гарварда, передав университету десятки миллионов долларов как прямо, так и в виде долей в компаниях. Надо сказать, что Экман давно уже перерос амплуа успешного финансиста, и в последнее время его волнуют, скорее, социальные вопросы - он то предлагает свой план мирного урегулирования по Украине, то заявляет о необходимости реформировать пенсионную систему США - так что мимо ситуации с университетами, выпускником одного из которых является, он просто не мог пройти.

Интересно, что для достижения своих целей он использует старую, проверенную еще в боях на Уолл-стрит тактику - сначала использовать свою команду аналитиков, чтобы нарыть на оппонента побольше компромата, а затем взять рупор побольше (в данном случае - Твиттер и иные масс-медиа) и призвать его к ответу. Университеты Лиги Плюща - не публичные компании, поэтому моментальной реакции в виде просадки акций не боятся, но зато они очень ценят свою репутацию. Впрочем, наравне с репутацией они ценят средства, передаваемые им различными благотворителями - а с этим после провальных слушаний в Конгресс внезапно появились некоторые проблемы. Например, о полном отказе от пожертвований объявил Лен Блаватник, семейный фонд которого пожертвовал университету 270 млн долларов. О приостановке пожертвований заявили Кен Гриффин из Citadel, суммарно передавший Гарварду 500 млн долларов, Сет Кларман из Baupost, бывший глава Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн и, само собой, Билл Экман.

#неблокчейн_brief №142 vs. #hedge_funds

▪️В прошедшем году "самые умные парни" Уолл-стрит (или, скорее, Бостона) снова заработали чертову тучу денег. Совокупная выручка (gains) индустрии хедж-фондов составила 218 миллиардов долларов (после вычета комиссий), при этом топ-20 фирм заработали 30% этой суммы, управляя менее чем пятой частью совокупных активов, что представляется не просто отличным, а невероятным результатом. Еще немного статистики: за последние три года топ-20 хедж-фондов принесли 83% (!) всей выручки среди всех фондов вообще.

Как и следовало ожидать, среди самых успешных фондов много представителей "мультистратов", получивших широкое распространение в последние годы. Среди тех, кому все завидуют, хорошо знакомые имена: TCI Fund Management Криса Хона (12.9 млрд долларов выручки), Citadel Кена Гриффина (8.1 млрд долларов), Viking Global Investors Андреаса Халворсена (6 млрд), Millenium Management Иззи Ингландера (5.7 млрд), Elliott Management Пола Сингера (5.5 млрд). Первые два из этого списка, а также фонд D.E. Shaw, в котором когда-то начинал карьеру владелец заводов, газет и ракет Джефф Безос, стали самыми успешными по чистой доходности для клиентов с момента запуска. За последние три года они заработали 71 млрд долларов (после вычета комиссий), что составило 38% всей прибыли всех хедж-фондов - и на их долю приходится всего 4.6% AUM.

▪️На фоне супер-успешного года Millennium Management решил (FT paywall) поддержать бывшего портфельного управляющего аж тремя миллиардами долларов для запуска нового фонда, Taula Capital. Всего же Taula планирует привлечь до 5 миллиардов от сторонних инвесторов, что сделает его запуск крупнейшим среди новых хедж-фондов за последний год.
Традиция поддерживать собственными деньгами бывших PM существует в индустрии хедж-фондов давно - само собой, при этом инвестор рассчитывает на различные преференции при дальнейшем сотрудничестве. Впрочем, в последние годы на волне успеха мультистратов многие звездные PM'ы вместо запуска собственного фонда присоединялись к кому-то из уже существующих "китов", что лишало их необходимости выстраивать дорогущую инфраструктуру, при этом оставляя значительную степень свободы и чертовски приятный компенсационный пакет.

▪️Тем временем, рынок пассивных фондовых инвестиций в прошедшем году достиг (FT paywall) уровня AUM в 13.3 триллиона долларов, обойдя рынок активного управления (13.2 триллиона).
С учетом сегментов PE и private credit "активный" рынок все равно превышает "пассивный" вдвое, однако тенденции, заложенные взрывным ростом ETF-фондов, налицо.

#одной_строкой
1️⃣ Все, что нужно знать о биржевых фондах на биткойн. (FT)
2️⃣ Почему фирме-управляющему активами на триллион с лишним долларов лучше оставаться скучной и старомодной. (FT)
3️⃣ К бичеванию/священной войне Билла Экмана против Гарварда присоединился его бывший президент, экономист Ларри Саммерс. (CNN)

@nonblockchain

#money_stuff

Еще порция материалов от Мэтта Ливайна. Поскольку нет возможности давать конкретные ссылки на материалы (в одном ньюслеттере их обычно несколько), буду писать номер истории по порядку в рассылке.

▪️(История 1) Как лучше поступить с Fannie Mae и Freddie Mac? Ипотечные гиганты были национализированы после GFC, и сейчас их капитал на двоих составляет около 160 млрд долларов, что примерно в 2 раза меньше, чем первичные обязательства перед правительством США. При этом у компаний есть и обычные префы, а кроме того - ряд обычных акционеров, включая #hedge_funds типа Pershing Square Билла Экмана, которые в текущей конфигурации находятся в самом конце очереди на получение хоть каких-то средств. Ливайн рассматривает ряд сценариев, включая выкуп долей правительства путем гигантского IPO (примерно пол-триллиона долларов на двоих), часть средств от которого может пойти на докапитализацию компаний - и приходит к выводу, что государство, скорее всего, не захочет ослаблять контроль над компаниями, а это значит, что Экман и товарищи еще долго не увидят своих денег.

▪️(История 3) Про необычное рейтинговое агентство Egan-Jones, которое сталкивается с обычными конфликтами интересов. Там же, чуть ниже - немного вредный, но интересный совет инсайдерам (членам СД) компании на тему того, как защититься (или, точнее, смягчить последствия) нападения на компанию инвестора-активиста (#activist_investor). Два слова - покупать акции, если услышали о том, что кто-то втихую набирает позицию на рынке. Даже если нападение активиста состоится, и часть СД будем заменена, выросшие в цене акции послужат некоторым утешением.

▪️(История 2) В мире американских эндаументов (#endowment_funds) намечается революция - в Конгресс внесли законопроект о повышении налога на инвестиционный доход эндаумент-фондов крупных университетов с текущих 1,4% до 21%. С учетом того, что у них, по большому счету, нет возможности вычитать из налогооблагаемой базы операционные расходы, для университетов такое повышение гораздо больнее, чем корпораций, которые могут легально занижать налогооблагаемую базу. В следующей рассылке (история 3) читатели предложили ряд схем, как учебные заведения могут обойти (или, как минимум, сгладить повышение налога) - не факт, что они помогут, или что законодатели не предусмотрят их и не запретят заранее, но наблюдать за развитием событий очень интересно.

@nonblockchain

Я неоднократно писал ранее, что многие участники торгов, включая #hedge_funds, пытаются получить преимущество на фондовом рынке, используя нетрадиционные источники данных - #alternative_data: спутниковые снимки парковок, тон выступления экзеков на квартальных звонках, анализ соцсетей розничных инвесторов.

Одна из интересных новостей последнего времени - перед началом военной активности на Ближнем Востоке пару недель назад в пиццерии около Пентагона резко увеличилось количество заказов, что могло стать потенциальным геополитическим сигналом для рынка, а также могло быть использовано теми же хедж-фондами для формирования определенной позиции - например, по нефти.

В связи с этим в очередной рассылке #Money_stuff Мэnn Ливайн задает риторический, но крутой вопрос (история 3 в рассылке): будет ли являться мошенничеством, например, DDOS той же пиццерии около Пентагона кучей "пустых" заказов и параллельная покупка колл-опционов на нефть, или парковка 100 автомобилей ваших друзей и знакомых около супермаркета (принадлежащего публичной компании) в преддверии квартальных результатов (и, опять же, покупка колл-опционов на акции этой компании)?

Точного ответа не последует - с одной стороны, это и правда введение участников рынка (в данном случае, хедж-фондов) в заблуждение, однако почему они решили, что использовать спутниковые снимки парковки (или данные о заказе пиццы) для трейдинга - это хорошая идея, которая будет работать всегда?

@nonblockchain