#неблокчейн_brief № 128

Сегодня в качестве брифа - небольшой список ссылок, которые показались мне интересными за прошедшие пару недель. Инджой.

▪️Инфографика VC о том, как росли крупнейшие компании мира.
▪️Что крупнейшие фонды и их менеджеры покупали и продавали в прошедшем квартале.
▪️#nomercynomalice Философский пандемийный текст Скотта Галлоуэя о самом важном, что вы можете сделать прямо сейчас. + Размышления о том, как покупка Маском Твиттера может "заразить" Tesla, обвалив ее капитализацию.
▪️Пол Кругман рассуждает о допустимом уровне инфляции, при котором она будет считаться побежденной.
▪️Как Revolut пытается стать банком - и что ему мешает это сделать?
▪️Почему санкции против России пока не (очень хорошо) работают.
▪️#неблокчейн_chart Подборка графиков на разные темы от Daily Shot.
▪️БОНУС: Банкомат, который фотографирует вас и ваш банковский счет - и составляет рейтинг богачей.

@nonblockchain

Новогодние сувениры от управляющих подъехали (not really).

@nonblockchain

Из вчерашнего. Strong ‘pre-GFC brokerage parties’ vibes.

▪️Большой материал Institutional Investor о том, как PE-менеджеры оценивают активы, и почему одна и та же компания в двух разных портфелях может стоить по-разному. Особенно актуально на фоне того, что в условиях (мягко говоря) не самого благоприятного рынка частные инвестиции спасли портфели многих институционалов от совсем уж неприличных YE-цифр.

▪️Колонка там же на II, защищающая подход PE к оценке активов на фоне частых обвинений со стороны некоторых участников рынка (и академических кругов) в адрес PE-фондов о том, что они манипулируют результатами и занимаются, по сути, "отмыванием волатильности".

@nonblockchain

Небольшая напоминалка: в своем втором канале gold_headlines я собираю интересные новости, прогнозы и аналитику по золотому рынку; без эмоций и субъективщины, исключительно в виде небольших текстовых выжимок и графиков.

Канал работает как мой публичный блокнот для того, чтобы что-то запомнить и не потерять важные ссылки и материалы.
Пополняется очень неравномерно, но все равно может быть полезен тем, кого интересуют инвестиции в золото.

Инджой.

@nonblockchain

Документальный фильм FT «Fractured Markets» о скрытых «трещинах» финансовой системы, которые могут привести к огромным проблемам в условиях конъюнктуры высоких ставок.

Весь фильм не покидало ощущение, что это трейлер экранизации книги Рагурама Раджана «Линии разлома» (про которую я писал раньше).

@nonblockchain

Очень интересное интервью с Мовчаном.

Андрей Андреевич в очередной раз заставил восхититься быстротой ума и четкостью взглядов.

Это помимо чудесных воспоминаний о финансовой индустрии конца прошлого-начала текущего века.

Всем горячо рекомендую.

UPDATE. Так, походу, ААМ тоже не в почете у аудитории. Или жанр интервью уже всем приелся.

С Новым годом, дорогие друзья!

Подходит к концу последний (к счастью, нерабочий) день финансового года FY22.

Равнодушных нет - этот год был невероятно сложным, причем как ментально, так и физически, вообще для всех. Он принес много вызовов, с некоторыми из которых приходилось справляться буквально на лету, но еще больше научил ценить простое человеческое общение, теплоту встреч с друзьями, возможность гулять и видеть голубое небо - в общем, все то, к чему мы давно привыкли относиться как к неотъемлемой части жизни.

Я очень благодарен всем, кто продолжал читать "Неблокчейн" в этом году: пусть я не всегда шел в один след с последними новостями, но старался делиться наиболее интересными, расширяющими кругозор материалами и историями из мира глобальных финансов - и продолжу это делать в дальнейшем.

Желаю всем в наступающем году спокойствия, позитивных эмоций и интересных проектов - в какой бы сфере вы ни работали. Обнимите своих близких и скажите им самые главные слова.

Ваш @nonblockchain❤️

#неблокчейн_brief №129

Неделю назад каналу, который вы сейчас читаете, исполнилось пять лет - и это, черт возьми, настоящая веха для меня. Когда я начинал сюда писать в далеком 2018 году, то и в самых смелых мечтах не мог предположить, что продержусь так долго, а количество подписчиков превысит 100 человек. Канал оказался хорошим инструментом систематизации знаний, а достаточно узкая для телеграма тематика (почти без крипты, скандалов и интриг) - не такой уж и узкой, и интересной довольно широкому кругу читателей.
Я благодарю всех, кто продолжает читать "Неблокчейн", ссылаться на него в своих каналах и писать положительные (хотя всякое случается) отзывы и просто теплые слова мне в лс - все это очень ценно для меня. Планирую продолжать в том же духе.

MAIN ONES
▪️Минувший год стал для индустрии #hedge_funds худшим за почти полтора десятилетия - это было вызвано, в первую очередь, резким повышением ставок ФРС США (и ЦБ других стран), которое привело к серьезному давлению на стоимость активов. Впрочем, один класс фондов - мультистраты - оказался очень успешным на фоне повышенной волатильности, а больше всех заработал Кен Гриффин и его Citadel - 38%, что позволило ему обойти Bridgewater по совокупной выручке (по данным на прошлый год крупнейший хедж-фонд мира принес своим инвесторам 52 с копейками миллиарда долларов, и Цитатель отставала на очень небольшую сумму).
+ Крупнейшие хедж-фонды мира по объему AUM (инфографика).
+ Как макрофонд, запущенный трейдером-ветераном, заработал в 2022 году трехзначную доходность.

BLOGS
🖌 #nomercynomalice Прогнозы на 2023 год от Скотта Галлоуэя. + Гигантская подборка аутлуков на 2023 год от FT Alphaville. Все прочитать довольно сложно, но я уверен, что каждый найдет здесь что-то себе по душе.
🖌 Марк Рубинштейн рассказывает про индустрию перестрахования - почему она работает именно так, как работает, и какие уроки из этого могут вынести классические инвесторы.

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ #неблокчейн_chart Годовые обзоры рынков в графиках - от Longtermtrends и Maverick Equity Research.
2️⃣ Как американцы в разные годы реагировали на повышенную инфляцию (Gallup).
3️⃣ Экономика бродвейских шоу - кто на них зарабатывает и сколько (The Hustle).

@nonblockchain

#activist_investor

Интересные новости (WSJ, FT) из волшебного королевства Disney: не успела осесть пыль, поднятая бурными аплодисментами в честь недавно вернувшегося на top job Боба Айгера (о своем уходе он написал целую книгу, о которой я делился впечатлениями), как стало известно, что инвестор-активист (ИА) Нельсон Пельц (сейчас он, кажется, более знаменит в качестве свата Дэвида Бэкхема) и его фонд Trian Partners скупили на рынке приличную долю компании - всего лишь чуть менее миллиарда долларов - и запустили одну из крупнейших активистских proxy battles за многие годы.

Панч про Нельсона Пельца родился в моей голове задолго до текущих новостей, но вообще в анамнезе у господина Пельца несколько очень крупных (что в приличных media outlets принято называть 'high-profile') битв с Советами директоров крупнейших компаний, от Heinz, DuPont и Mondelez до Procter & Gamble и General Electric; далеко не все из них проходили в публичном поле, но интересующиеся все равно могут найти в интернете много материалов об этих сделках.

Пельц и ко обвиняют Disney и его менеджмент сразу по ряду пунктов (подробнее можно почитать на специально созданном сайте):
(1) Провал преемственности на посту CEO. Айгер выбрал себе на замену крепкого хозяйственника Боба Чапека, который в последние перед гендиректорством годы рулил всеми парками Disney и еще много чем, но на позиции CEO проявил себя не слишком успешно и местами даже скандально, за что в итоге был изгнан из компании.
(2) Завышенная компенсация менеджмента на фоне общей хромающей дисциплины в затратах. Disney тратит на развитие стриминга (включая контент и привлечение пользователей) космические деньги и компенсирует это выручкой от сегмента Парков развлечений, что снижает общую прибыльность для акционеров, при этом топы компании продолжают получать многомиллионные зарплаты - и эта компания называется не Apple.
(3) Необязательные M&A сделки - в частности, приобретение 20th Century Fox за 71 миллиард долларов, что не только обеспечило компании высокое место в рейтинге самых крупных покупок, но еще и нагрузило неприличным долгом (45 миллиардов на конец октября прошлого года) и заставило менеджмент впервые за очень долгое время отказаться от выплаты дивидендов.
(4) Отдельно Пельц возмущается тем, что Disney очень слабо взаимодействует с акционерами - и предлагает, естественно, выделить одно место в СД непосредственно для себя, чтобы создать максимальное количество value за ограниченный период времени.

Надо отметить, что Disney далеко не новичок в борьбе с активистами - буквально прошлой осенью компания, проведя ряд переговоров, по-дружески разошлась с Дэном Лёбом и его фондом Third Point; Disney выделила место в СД кандидату Лёба, а он в ответ снял несколько требований и вообще повел себя как хороший человек. Пельц раскрыл свои планы спустя всего несколько недель после истории с Лёбом, но в этот раз Disney ответила, что готова биться до последнего - у менеджмента медиа-гиганта нет понимания, чем Пельц может быть полезен, учитывая отсутствие у него профильного медиа-опыта, а его вопросы к компании остаются "висящими в воздухе", поскольку, кроме критики, ни одного дельного предложения Пельц пока так и не озвучил.

Немаловажный фактор: Боб Айгер, вновь занявший пост CEO - один из наиболее уважаемых управленцев в Америке, репутация которого достигла такого уровня, что в какой-то момент его реально ждали в качестве кандидата на кресло президента США; напав на Disney буквально через месяц после возвращения Айгера, Пельц ввязался в 'священную войну', в которой менеджмент будет делать все возможное, чтобы отбиться от обвинений и оставить активиста ни с чем (или с минимальной прибылью). Есть ощущение, что за событиями будет следить не только корпоративный мир, но и люди, максимально далекие от фондов, рынков и инвестиций. Самое время закупиться попкорном.

@nonblockchain

#hedge_funds

Now its official - Кен Гриффин и его фонд Citadel в прошедшем году уделали вообще всех. Доходность флагманского фонда составила внушительные 38% (не пишу "невероятные", потому что в мире профессиональных управляющих порой встречается и трехзначная доходность, только достигают ее, как правило, очень небольшие фонды со считанным количеством миллиардов AUM, в то время как Цитадель рулит, ни много ни мало, 54 миллиардами вечнозеленых американских президентов), а совокупная прибыль инвесторов после вычета всех fees - целых 16 миллиардов, и это абсолютный рекорд с 2007 года, когда Джон Полсон (помните такого?) срубил 15.6 миллиарда на ставках против subprime mortgage.

С учетом прибыли прошлого года фонд Гриффина с момента своего основания в 1990 году принес инвесторам почти 66 миллиардов долларов, а это на 7.5 миллиардов больше, чем многолетний лидер по данному показателю, крупнейший хедж-фонд мира Bridgewater Associates, который, к тому же, был основан на 15 лет раньше Цитадели.

Результат Кена и ко тем более впечатляет, если взглянуть на отрасль чуть шире - лучшие 20 фондов мира заработали 22.4 миллиарда долларов, а совокупно ХФ потеряли свыше 200 миллиардов средств инвесторов (один из крупнейших лузеров - Tiger Global, оказавшийся не в то время, не в том месте и не с теми ставками - с лонгами на бигтех, сильно просевший из-за жесткой монетарной политики ФРС).

Управляющие Цитадели же, похоже, в минувшем году все делали правильно - и в технопузырь не вкладывались (или вкладывались, но вовремя вышли - об этом мы вряд ли узнаем), и на бондовом рынке отыграли, и вообще - лучшей рекламы мультистрат-фондам придумать было сложно, даже если принимать во внимание невероятный размер комиссий (FT пишет, что gross trading profit Citadel составила 28 миллиардов долларов - а это значит, что клиенты, пятую часть которых составляют сотрудники фонда, заплатили около 12 миллиардов в виде fees). Другие мультистраты - Millenium Management Израэля Ингландера и Point72 Стива Коэна - также показали двузначную доходность, что только подтверждает устойчивость стратегии в условиях волатильной конъюнктуры и высоких ставок.

Кена Гриффина любят обвинять во всех смертных грехах - особенно ритейл-инвесторы, которые считают, что Citadel (точнее, торговое / маркет-мейкерское подразделение - Citadel Securities) нарушает их права, выкупая поток заявок у брокеров и, гипотетически, устраивая front-run, но в одном этому человеку не отказать - он умеет делать большие деньги. Как поет величайшая исполнительница 21 века, haters gonna hate - I'm just gonna shake it off.

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №130

MAIN ONES
▪️В продолжение новости о фонде Citadel Кена Гриффина, который не только обошел всех остальных, но и содрал с клиентом невероятную сумму комиссий (около 12 миллиардов долларов) - увлекательное сравнение доходов инвестора в активно управляемый фонд и... самого управляющего фондом. Оказывается, если в 25 лет вложить некоторую сумму в такой фонд, то к моменту выхода на пенсию (в посте приводится США, поэтому выход на пенсию происходит в 65 лет) доходы управляющего в виде комиссий превысят доход инвестора, предоставившего активы в управление, в среднем в полтора раза, в зависимости от уровня жадности фонда. Так же в статье приводится сравнение активных инвестиций в вложениями в ETF - и, конечно же, не обходится без упоминаний легендарной ставки Уоррена Баффета на то, что ни один менеджер активного фонда не сможет обогнать индекс на горизонте десяти лет (собственно, Баффетт выиграл).

▪️Как устроены семейные трасты семейства Мёрдок - и почему грядущая сделка между Fox и News Corp может привести к семейным разборкам похлеще, чем в сериале Succession?

BLOGS
🖌 Пол Кругман о том, почему США могут упасть в "мягкую" рецессию, хотя она, на самом деле, и не нужна. (NYT) + Он же о том, как сейчас сложно быть на стороне "инфляционных пессимистов". (NYT)
🖌 #nomercynomalice Скотт Галлоуэй о важности конкуренции и глупости non-compete agreements. (ProfGalloway)
🖌 Невероятно интересный текст Марка Рубинштейна о брокерской войне между Morgan Stanley и Goldman Sachs. (Net Interest)

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Что такое байбэки и почему компании так их любят? (The Hustle)
2️⃣ #inequality Богатейший процент населения планеты прибрал две три всего созданного за 2 года благосостояния. (CNBC)
3️⃣ CalPERS даст миллиард долларов на развитие нового поколения private equity фирм. (Institutional Investor)
4️⃣ Лучшие управляющие фондами в 2022 году. (WSJ)
5️⃣ BlackRock и Goldman Sachs спорят, устарел ли портфель '60/40'. (WSJ)

@nonblockchain

Пара интересных постов от Марка Рубинштейна - для того, чтобы скрасить выходные.

▪️Об искусстве шорт-селлинга. Как появились продажи вкороткую, почему до сих пор очень многие на рынке не понимают этой концепции - и почему "шорт" гораздо более сложен эмоционально, чем "лонг".

▪️О публичной истории Visa и ее борьбе за рынок с (более) современными платежными средствами.

@nonblockchain

#activist_investor

Как принято говорить в некоторых случаях, that escalated quickly: история с кампанией Trian Partners против Disney получила очень быстрое развитие. Острый на язык Нельсон Пельц в начале февраля в очередной раз наехал на Совет директоров компании, обвинив их во всех смертных грехах, включая самый страшный - разрушение "акционерной стоимости" Disney. Пельц и его фонд снова потребовали выделить им место на борде Disney - и вновь получили официальный отказ с формулировкой "у вас недостаточно релевантного опыта".

И черт знает, на что бы Нельсон и ко пошли дальше, но тут уже Disney во главе с Айгером сыграли на упреждение и 9 февраля объявили о масштабной реструктуризации, в ходе которой компания сократит 7000 человек (примерно 3% персонала) и будет искать способы сэкономить 5.5 миллиардов долларов; кроме того, будет проведена (очередная) корпоративная реорганизация, в ходе которой главы студий получат больше рычагов управления.

Само собой, Пельц посчитал это своей заслугой - и немедленно отозвал все претензии к компании, заявив, что будет горячо поддерживать "дорогого друга Боба". Никто, конечно, не узнает, в какой степени решение Disney было вызвано сложившейся реальностью, а в какой - начатой против них активистской кампанией, однако вся история дает нам возможность взглянуть на то, как решаются корпоративные вопросы и проблемы на конкурентном рынке.

Представляете, если бы кто-то заявил о том, что скупил акции Газпрома на миллиард, и потребовал снизить компенсацию топ-менеджмента и косты?..

@nonblockchain