#исследования
🎓Когда открывать короткие позиции по индексу Мосбиржи?
Рискну перефразировать классика экономической науки: once you start thinking about short selling, it's hard to think about anything else.
Предлагаю к ознакомлению результат моих размышлений. Приятного чтения!
🎓Когда открывать короткие позиции по индексу Мосбиржи?
Рискну перефразировать классика экономической науки: once you start thinking about short selling, it's hard to think about anything else.
Предлагаю к ознакомлению результат моих размышлений. Приятного чтения!
Telegraph
Когда шортить индекс Мосбиржи
Причина, по которой я открываю короткие позиции по фьючерсу на индекс нашего рынка – хеджирование своих инвестиций в акции. Держать шорт можно на постоянной основе, это ограничивает просадку портфеля. Но и доходность инвестиций снижается. Есть ли способ избежать…
#исследования
Эконометрическая оценка риск-премий на нашем рынке, в % годовых.
Три звездочки - 1% уровень значимости;
Две - 5% уровень значимости;
Одна - 10 % уровень значимости.
Хорошая новость! Премия за рыночный риск значима и весьма велика: наши акции приносят доходность выше краткосрочных офз на 14,44% годовых. Можно спокойно пркупать "весь рынок", главное делать это с минимальными издержками.
Кроме премии за рыночный риск, единственной значимой на 1% уровне премией является премия за импульс (momentum). Акции, курсовая стоимость которых за последние 12 месяцев выросла больше всего, обгоняют своих неудачных собратьев, курсовая стоимость который упала больше всего, на 14,16% в год. Хотите обогнать индекс? Покупайте моментумные акции. Как выразился Марк Кархарт в своей уже классической статье "On Persistence in Mutual Fund Performance", "фонды с самой высокой доходностью просто случайно купили моментум" :)
Что касается популярного в России Value, то акции компаний с низким P/B проигрывают в доходности акциями компаний с высоким P/B в среднем 3,89% в год.
Премия за размер (Size) и премия за уровень инвестиций (Investments) не являются значимыми.
Эконометрическая оценка риск-премий на нашем рынке, в % годовых.
Три звездочки - 1% уровень значимости;
Две - 5% уровень значимости;
Одна - 10 % уровень значимости.
Хорошая новость! Премия за рыночный риск значима и весьма велика: наши акции приносят доходность выше краткосрочных офз на 14,44% годовых. Можно спокойно пркупать "весь рынок", главное делать это с минимальными издержками.
Кроме премии за рыночный риск, единственной значимой на 1% уровне премией является премия за импульс (momentum). Акции, курсовая стоимость которых за последние 12 месяцев выросла больше всего, обгоняют своих неудачных собратьев, курсовая стоимость который упала больше всего, на 14,16% в год. Хотите обогнать индекс? Покупайте моментумные акции. Как выразился Марк Кархарт в своей уже классической статье "On Persistence in Mutual Fund Performance", "фонды с самой высокой доходностью просто случайно купили моментум" :)
Что касается популярного в России Value, то акции компаний с низким P/B проигрывают в доходности акциями компаний с высоким P/B в среднем 3,89% в год.
Премия за размер (Size) и премия за уровень инвестиций (Investments) не являются значимыми.
Wiley Online Library
On Persistence in Mutual Fund Performance
Using a sample free of survivor bias, I demonstrate that common factors in stock returns and investment expenses almost completely explain persistence in equity mutual funds' mean and risk-adjusted r...
#исследования
🎓Открытие торгов на рынке облигаций федерального займа ставит непростой вопрос перед инвесторами, которые решились купить российские активы: какие ОФЗ добавить в свой портфель?
Проанализировав премию за срок до погашения, могу сказать следующее: сейчас не следует приобретать длинные ОФЗ. На данный момент приоритетом должны стать облигации, погашение которых наступит в самое ближайшее время. Перекладываться в более длинные бумаги следует только после того, как индексы краткосрочных ОФЗ (RUGBICP1Y и RUGBICP3Y) покажут положительную динамику.
Подробности стратегии в Instant View. Приятного чтения!
🎓Открытие торгов на рынке облигаций федерального займа ставит непростой вопрос перед инвесторами, которые решились купить российские активы: какие ОФЗ добавить в свой портфель?
Проанализировав премию за срок до погашения, могу сказать следующее: сейчас не следует приобретать длинные ОФЗ. На данный момент приоритетом должны стать облигации, погашение которых наступит в самое ближайшее время. Перекладываться в более длинные бумаги следует только после того, как индексы краткосрочных ОФЗ (RUGBICP1Y и RUGBICP3Y) покажут положительную динамику.
Подробности стратегии в Instant View. Приятного чтения!
Telegraph
Моментум на рынке ОФЗ
На момент написания поста торги облигациями федерального займа проходят в режиме основных торгов. Процентные ставки по ОФЗ, как и ожидалось участниками рынка, устремились вверх. Многие сойдутся во мнении, что, на данный момент, рост процентных ставок оказался…
Как приручить доходность
По акциям MomentumQ1: VSMO, AKRN, PHOR, BSPB, AQUA, SFIN, FESH, AMEZ, KAZT, SELG, DVEC, TGKB, MRKU, HYDR, TRMK, KZOS, SVAV, FIVE, MGNT, BELU, LNZL, TATN, AGRO. MomentumQ2: TATNP, NKHP, OGKB, RASP, LNZLP, LSRG, NKNC, TGKA, NKNCP, LSNGP, MSTT, MGTSP, OKEY…
Буду брать VSMO, AKRN, PHOR BSPB, AQUA, FESH, AMEZ, KAZT, KZOS, BELU, TATN.
Кстати, сечас самое время зашортить фьючерс на индекс мосбиржи. Захеджирую примерно половину от стоимости купленных акций.
Кстати, сечас самое время зашортить фьючерс на индекс мосбиржи. Захеджирую примерно половину от стоимости купленных акций.
#исследования
В последнее время инвесторы в российские акции озаботились взаимосвязью между фондовым рынком и денежной массой. Логично предположить, что хотя бы часть новых денег так или иначе должна придти на фондовый рынок и поднимет цены на вечнодешевые российские акции.
За последнее время денежные агрегаты неплохо подросли. Так, по данным на 01.09.2022 темп прироста М2 составил 22,6% г/г. Однако индекс мосбиржи не продемонстрировал такого же впечатляющего роста. Как правило озвучиваются две причины:
Причина 1: возросшие риски отпугивают инвесторов.
Причина 2: рост акций запаздывает по отношению к денежной массе, стоит немного подождать и индекс вырастет.
Тезис о возросших рисках очевиден, здесь и спорить не с чем. Однако утверждение о том, что "с начала растет денежная масса, а потом индекс акций" является спорным. Так авторы статьи "Money supply growth, stock returns and the direction of causality" приходят к выводу, что рост индекса акций предшествует росту денежной массы, но не наоборот. Инвесторы в акции предсказывают будущий рост денежной массы и заранее совершают покупки, толкая цены вверх до фактического увеличения количества денег. В этом плане рынок является эффективным и информация о денежной массе не может быть использована для построения прибыльной торговой стратегии.
Проверим, предшествует ли рост денежной массы росту индекса мосбиржи. Для проверки будем использовать тест Грэнджера. В тесте Грэнджера последовательно проверяются две нулевые гипотезы: «x не является причиной y по Грэнджеру» и «у не является причиной x по Грэнджеру». Для проверки этих гипотез строятся две регрессии: в каждой регрессии зависимой переменной является одна из проверяемых на причинность переменных, а регрессорами выступают лаги обеих переменных.
В качестве показателя денежной массы будем использовать M1, который состоит из наличных денег и переводных депозитов населения, а также финансовых и нефинансовых организаций.
Наблюдения ежемесячные. Период времени: февраль 2001 - август 2022. Количество лагов: 1.
Темпы прироста M1 обладают ярковыраженной сезонностью (M1 сильно растет в декабре и падает в январе). Для устранения сезонности используется tramo/seats.
Результаты представлены на картинке.
IMOEX - темпы прироста индекса мосбиржи за месяц. M1 SA - сезонно сглаженные темпы прироста денежного агрегата M1.
P-значение гипотезы "M1 SA does not Granger Cause IMOEX" составляет 0,429, что выше 1% уровня значимости. P-значение гипотезы "IMOEX does not Granger Cause M1 SA" составляет 0,0001, что ниже 1% уровня значимости. Это означает, что рост индекса мосбиржи предшествует росту денежной массы. В то же время рост денежной не предшествует росту индекса мосбиржи. Российские инвесторы предсказывают рост денежной массы и закупаются активами до фактического увеличения денег.
Таким образом, бессмысленно глядеть на рост денежной массы и надеяться, что за этим последует скорый рост индекса мосбиржи. Увеличение количества денег уже заложено в цену российских акций. Единственная возможность сократить образовавшийся разрыв - снижение рисков. Впрочем, это уже совсем другая история.
В последнее время инвесторы в российские акции озаботились взаимосвязью между фондовым рынком и денежной массой. Логично предположить, что хотя бы часть новых денег так или иначе должна придти на фондовый рынок и поднимет цены на вечнодешевые российские акции.
За последнее время денежные агрегаты неплохо подросли. Так, по данным на 01.09.2022 темп прироста М2 составил 22,6% г/г. Однако индекс мосбиржи не продемонстрировал такого же впечатляющего роста. Как правило озвучиваются две причины:
Причина 1: возросшие риски отпугивают инвесторов.
Причина 2: рост акций запаздывает по отношению к денежной массе, стоит немного подождать и индекс вырастет.
Тезис о возросших рисках очевиден, здесь и спорить не с чем. Однако утверждение о том, что "с начала растет денежная масса, а потом индекс акций" является спорным. Так авторы статьи "Money supply growth, stock returns and the direction of causality" приходят к выводу, что рост индекса акций предшествует росту денежной массы, но не наоборот. Инвесторы в акции предсказывают будущий рост денежной массы и заранее совершают покупки, толкая цены вверх до фактического увеличения количества денег. В этом плане рынок является эффективным и информация о денежной массе не может быть использована для построения прибыльной торговой стратегии.
Проверим, предшествует ли рост денежной массы росту индекса мосбиржи. Для проверки будем использовать тест Грэнджера. В тесте Грэнджера последовательно проверяются две нулевые гипотезы: «x не является причиной y по Грэнджеру» и «у не является причиной x по Грэнджеру». Для проверки этих гипотез строятся две регрессии: в каждой регрессии зависимой переменной является одна из проверяемых на причинность переменных, а регрессорами выступают лаги обеих переменных.
В качестве показателя денежной массы будем использовать M1, который состоит из наличных денег и переводных депозитов населения, а также финансовых и нефинансовых организаций.
Наблюдения ежемесячные. Период времени: февраль 2001 - август 2022. Количество лагов: 1.
Темпы прироста M1 обладают ярковыраженной сезонностью (M1 сильно растет в декабре и падает в январе). Для устранения сезонности используется tramo/seats.
Результаты представлены на картинке.
IMOEX - темпы прироста индекса мосбиржи за месяц. M1 SA - сезонно сглаженные темпы прироста денежного агрегата M1.
P-значение гипотезы "M1 SA does not Granger Cause IMOEX" составляет 0,429, что выше 1% уровня значимости. P-значение гипотезы "IMOEX does not Granger Cause M1 SA" составляет 0,0001, что ниже 1% уровня значимости. Это означает, что рост индекса мосбиржи предшествует росту денежной массы. В то же время рост денежной не предшествует росту индекса мосбиржи. Российские инвесторы предсказывают рост денежной массы и закупаются активами до фактического увеличения денег.
Таким образом, бессмысленно глядеть на рост денежной массы и надеяться, что за этим последует скорый рост индекса мосбиржи. Увеличение количества денег уже заложено в цену российских акций. Единственная возможность сократить образовавшийся разрыв - снижение рисков. Впрочем, это уже совсем другая история.
Год закончен сравнительно неплохо. Помогло хеджирование шортом фьючерса на индекс Мосбиржи, стоп-лоссы и покупка акций с наибольшим импульсом (из группы Momentum Q1).
#исследования
Индекс потребительских цен включает в себя три большие группы (или, если угодно, три компоненты):
1) Продовольственные товары;
2) Непродовольственные товары;
3) Услуги.
Мы знаем, что Банк России в своей денежно-кредитной политике ориентируется на динамику общего индекса потребительских цен, а не на отдельные составляющие. Если рост индекса потребительских цен ускорился находится выше целевого уровня, то ключевая ставка будет повышена независимо от того, какая именно группа в большей степени обеспечила это ускорение.
Однако следует задаться вопросом, может ли прошлая отдельных компонент что-то подсказать о будущем росте или снижении всего индекса потребительских цен?
Если хотите короткий ответ: наиболее лучшим предиктором динамики цен на все товары и услуги является инфляция в непродовольственных товарах. Чуть менее полезно смотреть на динамику цен на продовольствие. Совсем бесполезно для прогноза будущей общей инфляции смотреть на услуги.
Если хотите длинный ответ, то тыкайте сюда: https://telegra.ph/Kakie-komponenty-IPC-vazhny-dlya-budushchej-inflyacii-02-17
Применим этот вывод для анализа текущей инфляции. Вот, например, в январе этого года м/м инфляция на все товары и услуги ускорилась.
Но произошло это, в первую очередь, из-за ускорения инфляции в услугах.
Во-вторую очередь из-за ускорения инфляции в наиболее волатильных потребительских товарах.
А вот инфляция в непродовольственных товарах, самой важной категории, не ускорилась вообще! Пока инфляция в непродовольственных товарах ведет себя спокойно, разумно не паниковать и предполагать умеренную будущую инфляцию для общего индекса цен. А всплески в продах и услугах - это, скорее, явление временное.
Индекс потребительских цен включает в себя три большие группы (или, если угодно, три компоненты):
1) Продовольственные товары;
2) Непродовольственные товары;
3) Услуги.
Мы знаем, что Банк России в своей денежно-кредитной политике ориентируется на динамику общего индекса потребительских цен, а не на отдельные составляющие. Если рост индекса потребительских цен ускорился находится выше целевого уровня, то ключевая ставка будет повышена независимо от того, какая именно группа в большей степени обеспечила это ускорение.
Однако следует задаться вопросом, может ли прошлая отдельных компонент что-то подсказать о будущем росте или снижении всего индекса потребительских цен?
Если хотите короткий ответ: наиболее лучшим предиктором динамики цен на все товары и услуги является инфляция в непродовольственных товарах. Чуть менее полезно смотреть на динамику цен на продовольствие. Совсем бесполезно для прогноза будущей общей инфляции смотреть на услуги.
Если хотите длинный ответ, то тыкайте сюда: https://telegra.ph/Kakie-komponenty-IPC-vazhny-dlya-budushchej-inflyacii-02-17
Применим этот вывод для анализа текущей инфляции. Вот, например, в январе этого года м/м инфляция на все товары и услуги ускорилась.
Но произошло это, в первую очередь, из-за ускорения инфляции в услугах.
Во-вторую очередь из-за ускорения инфляции в наиболее волатильных потребительских товарах.
А вот инфляция в непродовольственных товарах, самой важной категории, не ускорилась вообще! Пока инфляция в непродовольственных товарах ведет себя спокойно, разумно не паниковать и предполагать умеренную будущую инфляцию для общего индекса цен. А всплески в продах и услугах - это, скорее, явление временное.
Telegraph
Какие компоненты ИПЦ важны для будущей инфляции
Индекс потребительских цен, включает в себя три большие группы (или, если угодно, три компоненты): 1) Продовольственные товары; 2) Непродовольственные товары; 3) Услуги. Мы знаем, что Банк России в своей денежно-кредитной политике ориентируется на динамику…
Если индексы чистых цен коротких ОФЗ (RUGBICP1Y и RUGBICP3Y) растут, то term premium (разность темпов роста индексов RUGBITR10Y и RUGBITR1Y) будет положительной, а значит можно увеличить долю длинных ОФЗ в портфеле.
Если индексы чистых цен коротких ОФЗ снижаются, то term premium будет отрицательной, а значит долю длинных ОФЗ в портфеле следует снизить.
Именно такой вывод был получен в рамках проведенного анализа динамики индексов облигаций федерального займа: https://t.iss.one/kpd_investments/256
Похоже, сейчас настал момент, когда стоит снизить долю длинных ОФЗ и сосредоточиться на коротких. По последним данным, 3mma индексов RUGBICP1Y и RUGBICP3Y стала снижаться.
В понедельник пересмотрю структуру своих ОФЗ. Уберу все длинные. Добавлю самые короткие. В итоге портфель будет состоять 50% / 50% из RUGBITR1Y и RUGBITR3Y.
Если индексы чистых цен коротких ОФЗ снижаются, то term premium будет отрицательной, а значит долю длинных ОФЗ в портфеле следует снизить.
Именно такой вывод был получен в рамках проведенного анализа динамики индексов облигаций федерального займа: https://t.iss.one/kpd_investments/256
Похоже, сейчас настал момент, когда стоит снизить долю длинных ОФЗ и сосредоточиться на коротких. По последним данным, 3mma индексов RUGBICP1Y и RUGBICP3Y стала снижаться.
В понедельник пересмотрю структуру своих ОФЗ. Уберу все длинные. Добавлю самые короткие. В итоге портфель будет состоять 50% / 50% из RUGBITR1Y и RUGBITR3Y.
Telegram
Как приручить доходность
#исследования
🎓Открытие торгов на рынке облигаций федерального займа ставит непростой вопрос перед инвесторами, которые решились купить российские активы: какие ОФЗ добавить в свой портфель?
Проанализировав премию за срок до погашения, могу сказать следующее:…
🎓Открытие торгов на рынке облигаций федерального займа ставит непростой вопрос перед инвесторами, которые решились купить российские активы: какие ОФЗ добавить в свой портфель?
Проанализировав премию за срок до погашения, могу сказать следующее:…
#исследования
Chen, Rogoff and Rossi (2008) утверждают, что на динамика валютных курсов (австралийский, канадский и новозеландский доллары, южноафриканский рэнд и чилийский песо) хорошо объясняет будущие движения биржевых товаров (на 1 квартал вперед). А вот способность биржевых товаров объяснять динамику валютных курсов, напротив, мала.
По словам авторов, валютные курсы являются "strongly forward looking" - инвесторы предвосхищают будущие изменения цен товаров и заранее вкладываются в валюту (или номинированные в этой валюте активы), которая от этого выиграет.
Авторы для каждой страны создают индекс товаров. Веса в этом индексе повторяют структуру экспорта конкретной страны. Однако я не буду так заморачиваться, а просто проверю способность канадского доллара предсказывать цену брента на 1 квартал вперед (Канада - крупный экспортер нефти).
Обозначения следующие:
D(LOG(BRENT)) - разность логарифмов цен. По сути, почти темп прироста цены нефти марки brent за квартал t:
D(LOG(CAD)) - темп прироста валютного курса (USD/CAD).
(-1) - первый лаг, или прошлый квартал.
Наблюдения с 1988 года по первый квартал 2023.
Результаты моей модели (использовал Eviews) на прикрепленной картинке.
Удивительно, но прошлая динамика канадского доллара действительно предсказывает будущий темп прироста цены на нефть. Причем с нужным знаком - если канадский доллар ослабевает, то в следующем квартале цена нефти, при прочих равных, снизится.
Что еще удивило - прогнозная сила модели увеличивается, если вместо темпов прироста валютного курса за один квартал взять сумму темпов прироста за 3 предыдущих квартала (как раз этот вариант модели в прикрепленной картинке).
Однако объясняющая способность модели весьма невелика - скорректированный R^2 составляет 0,169. Но для финансовых данных большего ждать не приходиться.
Модель (не зная о недавнем решении опек+) предсказывает, что в конце 2-го квартала этого года brent будет стоить 73,39. Если из модели убрать канадский доллар, то прогноз по нефти 81,63. Посмотрим, как оно будет :)
Chen, Rogoff and Rossi (2008) утверждают, что на динамика валютных курсов (австралийский, канадский и новозеландский доллары, южноафриканский рэнд и чилийский песо) хорошо объясняет будущие движения биржевых товаров (на 1 квартал вперед). А вот способность биржевых товаров объяснять динамику валютных курсов, напротив, мала.
По словам авторов, валютные курсы являются "strongly forward looking" - инвесторы предвосхищают будущие изменения цен товаров и заранее вкладываются в валюту (или номинированные в этой валюте активы), которая от этого выиграет.
Авторы для каждой страны создают индекс товаров. Веса в этом индексе повторяют структуру экспорта конкретной страны. Однако я не буду так заморачиваться, а просто проверю способность канадского доллара предсказывать цену брента на 1 квартал вперед (Канада - крупный экспортер нефти).
Обозначения следующие:
D(LOG(BRENT)) - разность логарифмов цен. По сути, почти темп прироста цены нефти марки brent за квартал t:
D(LOG(CAD)) - темп прироста валютного курса (USD/CAD).
(-1) - первый лаг, или прошлый квартал.
Наблюдения с 1988 года по первый квартал 2023.
Результаты моей модели (использовал Eviews) на прикрепленной картинке.
Удивительно, но прошлая динамика канадского доллара действительно предсказывает будущий темп прироста цены на нефть. Причем с нужным знаком - если канадский доллар ослабевает, то в следующем квартале цена нефти, при прочих равных, снизится.
Что еще удивило - прогнозная сила модели увеличивается, если вместо темпов прироста валютного курса за один квартал взять сумму темпов прироста за 3 предыдущих квартала (как раз этот вариант модели в прикрепленной картинке).
Однако объясняющая способность модели весьма невелика - скорректированный R^2 составляет 0,169. Но для финансовых данных большего ждать не приходиться.
Модель (не зная о недавнем решении опек+) предсказывает, что в конце 2-го квартала этого года brent будет стоить 73,39. Если из модели убрать канадский доллар, то прогноз по нефти 81,63. Посмотрим, как оно будет :)
#исследования
Моментум показывает себя хорошо практически на всех рынках.
Чтобы в этом убедиться самостоятельно, можно воспользоваться онлайн базой данных от Кеннета Френча, частого соавтора Нобелевского лауреата Юджина Фамы. Мужик умный, модель ценообразования активов (Fama-Frecnh 5 factor model) в честь кого-попало не назовут, поэтому базе данных доверяем.
Для наглядности нужно построить график моментума как премии нарастающим итогом.
Моментум (или импульс) здесь считается как доходность за прошлые 12 месяцев без учета последнего. Под премией понимается разность доходностей акций с наибольшим и наименьшим импульсом.
График, построенный нарастающим итогом, легко интерпретировать. Если растет, то стратегия работает: акции с наибольшим импульсом приносят высокую доходность. Как по сравнению с акциями с наименьшим импульсом, так и по сравнению с широким рынком. Если график падающий то все, соответственно, наоборот.
Пожалуй, единственным исключением называют Японию. На японском рынке акций моментум исторически не приносил хорошего результата: акции с наибольшим и наименьшим импульсом были примерно равны по доходности. Это видно на графике, линия колеблется около 1.
Однако не все так просто. Клифф Аснесс (со-основатель AQR Capital Management и аспирант Юджина Фамы) в своей статье доказывает, что хоть моментум и не позволяет обогнать широкий рынок Японии по доходности, но все равно обладает альфой!
Как такое может быть?
Все дело в отрицательной корреляции между моментумом и value. Если value приносит очень высокую доходность, то моментум чувствует себя не очень. И наоборот.
Как раз на японском рынке акций value показал очень хороший результат. Соответственно, результаты моментума более чем скромные.
Клифф Аснесс делает регрессию моментума к другим риск-премиям (в т. ч. и value). Результат: моментум на японском фондовом рынке обладает положительной альфой (в табличке подписана как Intercept).
Моментум показывает себя хорошо практически на всех рынках.
Чтобы в этом убедиться самостоятельно, можно воспользоваться онлайн базой данных от Кеннета Френча, частого соавтора Нобелевского лауреата Юджина Фамы. Мужик умный, модель ценообразования активов (Fama-Frecnh 5 factor model) в честь кого-попало не назовут, поэтому базе данных доверяем.
Для наглядности нужно построить график моментума как премии нарастающим итогом.
Моментум (или импульс) здесь считается как доходность за прошлые 12 месяцев без учета последнего. Под премией понимается разность доходностей акций с наибольшим и наименьшим импульсом.
График, построенный нарастающим итогом, легко интерпретировать. Если растет, то стратегия работает: акции с наибольшим импульсом приносят высокую доходность. Как по сравнению с акциями с наименьшим импульсом, так и по сравнению с широким рынком. Если график падающий то все, соответственно, наоборот.
Пожалуй, единственным исключением называют Японию. На японском рынке акций моментум исторически не приносил хорошего результата: акции с наибольшим и наименьшим импульсом были примерно равны по доходности. Это видно на графике, линия колеблется около 1.
Однако не все так просто. Клифф Аснесс (со-основатель AQR Capital Management и аспирант Юджина Фамы) в своей статье доказывает, что хоть моментум и не позволяет обогнать широкий рынок Японии по доходности, но все равно обладает альфой!
Как такое может быть?
Все дело в отрицательной корреляции между моментумом и value. Если value приносит очень высокую доходность, то моментум чувствует себя не очень. И наоборот.
Как раз на японском рынке акций value показал очень хороший результат. Соответственно, результаты моментума более чем скромные.
Клифф Аснесс делает регрессию моментума к другим риск-премиям (в т. ч. и value). Результат: моментум на японском фондовом рынке обладает положительной альфой (в табличке подписана как Intercept).
Как приручить доходность
#исследования Моментум показывает себя хорошо практически на всех рынках. Чтобы в этом убедиться самостоятельно, можно воспользоваться онлайн базой данных от Кеннета Френча, частого соавтора Нобелевского лауреата Юджина Фамы. Мужик умный, модель ценообразования…
#исследования
Моя попытка подтвердить выводы Клиффа Аснесса с использованием открытых данных Кеннета Френча дает схожий результат - альфа у моментума на японском рынке есть.
По моей оценке, альфа моментума (как премии) была значимо положительной на японском рынке акций в период с ноября 1990 года по апрель 2023 года.
Размер альфы (на скриншоте буква C) составил 0,35% в месяц или 4,28% годовых. Это меньше, чем у Клиффа Аснесса (9,3% годовых). Но это нормально, ведь у него:
- другой временной промежуток: с июля 1980 по декабрь 2010, а не с ноября 1990 по апрель 2023 как у меня;
- другой способ оценки value. Если моментум у Клиффа Аснесса и Кеннета Фречна аппроксимируется одинаково (доходность за прошлые 12 месяцев), то прокси для value у них немного разные. И прокси Аснесса имеет более значительную отрицательную корреляцию с моментумом, поэтому в его расчетах альфа моментума выше.
В комментариях прикрепляю экселевский файл с данными и файл с построенной в Eviews моделью.
Моя попытка подтвердить выводы Клиффа Аснесса с использованием открытых данных Кеннета Френча дает схожий результат - альфа у моментума на японском рынке есть.
По моей оценке, альфа моментума (как премии) была значимо положительной на японском рынке акций в период с ноября 1990 года по апрель 2023 года.
Размер альфы (на скриншоте буква C) составил 0,35% в месяц или 4,28% годовых. Это меньше, чем у Клиффа Аснесса (9,3% годовых). Но это нормально, ведь у него:
- другой временной промежуток: с июля 1980 по декабрь 2010, а не с ноября 1990 по апрель 2023 как у меня;
- другой способ оценки value. Если моментум у Клиффа Аснесса и Кеннета Фречна аппроксимируется одинаково (доходность за прошлые 12 месяцев), то прокси для value у них немного разные. И прокси Аснесса имеет более значительную отрицательную корреляцию с моментумом, поэтому в его расчетах альфа моментума выше.
В комментариях прикрепляю экселевский файл с данными и файл с построенной в Eviews моделью.
Как приручить доходность
#исследования Моя попытка подтвердить выводы Клиффа Аснесса с использованием открытых данных Кеннета Френча дает схожий результат - альфа у моментума на японском рынке есть. По моей оценке, альфа моментума (как премии) была значимо положительной на японском…
#исследования
В чем разница между аппроксимациями value у Френча и Аснесса.
- Френч считает value как разность доходностей двух портфелей: в первом акции с высоким b/p, а во втором - с низким. Формирование портфелей происходит 1 раз в год, 30 июня. Предполагается, что к этой дате уже все эмитенты опубликуют годовую финансовую отчетность, в которой будет раскрыта балансовая стоимость b. Цена, то есть p, берется на 31 декабря. Не смотря на то, что формируем портфели мы 30 июня. И в этом есть логика - ведь b из годового финансового отчета сообщает нам информацию тоже на 31 декабря. Делим друг на друга показатели, которые сообщают информацию на одну и ту же дату.
- Аснесса в подходе Френча не устраивают два момента. Во-первых, Аснесс формирует портфели не раз в год 30 июня, а в конце каждого месяца. Во-вторых, он использует самые последние доступные данные о рыночной цене p. Данные о b, как и у Френча, из последнего годового финансового отчета.
Подставим данные Аснесса в модель оценки альфы моментума на японском рынке и получим закономерный результат - альфа значительно возросла: 0,61% в месяц или 7,57% годовых vs 0,376% в месяц или 4,6% годовых при использовании value Френча.
Экселевский файлик и файл с моделью для Eviews прикрепляю в комментариях.
Value методом Френча на нашем рынке я уже считал (используя и p/b, и p/e). Попробую метод Аснесса.
Статья с более детальным разбором подходов Аснесса и Френча
Данные Аснесса
Библиотека данных Френча
В чем разница между аппроксимациями value у Френча и Аснесса.
- Френч считает value как разность доходностей двух портфелей: в первом акции с высоким b/p, а во втором - с низким. Формирование портфелей происходит 1 раз в год, 30 июня. Предполагается, что к этой дате уже все эмитенты опубликуют годовую финансовую отчетность, в которой будет раскрыта балансовая стоимость b. Цена, то есть p, берется на 31 декабря. Не смотря на то, что формируем портфели мы 30 июня. И в этом есть логика - ведь b из годового финансового отчета сообщает нам информацию тоже на 31 декабря. Делим друг на друга показатели, которые сообщают информацию на одну и ту же дату.
- Аснесса в подходе Френча не устраивают два момента. Во-первых, Аснесс формирует портфели не раз в год 30 июня, а в конце каждого месяца. Во-вторых, он использует самые последние доступные данные о рыночной цене p. Данные о b, как и у Френча, из последнего годового финансового отчета.
Подставим данные Аснесса в модель оценки альфы моментума на японском рынке и получим закономерный результат - альфа значительно возросла: 0,61% в месяц или 7,57% годовых vs 0,376% в месяц или 4,6% годовых при использовании value Френча.
Экселевский файлик и файл с моделью для Eviews прикрепляю в комментариях.
Value методом Френча на нашем рынке я уже считал (используя и p/b, и p/e). Попробую метод Аснесса.
Статья с более детальным разбором подходов Аснесса и Френча
Данные Аснесса
Библиотека данных Френча
#исследования
На фондовом рынке любая доходность выше рынка - это следствие повышенного вознаграждаемого риска. И моментум не является исключением.
Очень хороший обзор академической литературы по теме риска моментума на сайте alphaarchitect.
Торгуя моментум, вы покупаете акции с тем, что называется "strong tail risk" или хвостовой риск. Хвостовой риск - очень сильное отклонение доходности от ожидаемого значения. Владея акциями с большим импульсом вы будете получать экстремально высокие или экстремально низкие значения доходности чаще по сравнению с владением другими акциями (например, акциями "ценности" или просто широким рынком).
И если правый хвост распределения, где сосредоточены экстремально высокие доходности, еще можно потерпеть, то левый хвост распределения, где доходности экстремально низкие, терпеть никто не хочет. И не так уж и важно, что подразумевается под экстремально низкими доходностями. Обнуление депозита или просто длительное и/или сильное отставание от рынка. Инвесторы все равно избегают инвестиций с большим хвостовым риском.
На фондовом рынке любая доходность выше рынка - это следствие повышенного вознаграждаемого риска. И моментум не является исключением.
Очень хороший обзор академической литературы по теме риска моментума на сайте alphaarchitect.
Торгуя моментум, вы покупаете акции с тем, что называется "strong tail risk" или хвостовой риск. Хвостовой риск - очень сильное отклонение доходности от ожидаемого значения. Владея акциями с большим импульсом вы будете получать экстремально высокие или экстремально низкие значения доходности чаще по сравнению с владением другими акциями (например, акциями "ценности" или просто широким рынком).
И если правый хвост распределения, где сосредоточены экстремально высокие доходности, еще можно потерпеть, то левый хвост распределения, где доходности экстремально низкие, терпеть никто не хочет. И не так уж и важно, что подразумевается под экстремально низкими доходностями. Обнуление депозита или просто длительное и/или сильное отставание от рынка. Инвесторы все равно избегают инвестиций с большим хвостовым риском.
Alpha Architect
Risk-Based Explanations for the Momentum Premium
Most of the literature on the momentum factor has focused on behavioral explanations, generally either investor underreaction or overreaction. For example, in h
#исследования
Восхитительный заголовок Московского Комсомольца :)
Происхождение играет роль в любой стране, это очевидно.
Высказывание Артемия - хороший повод посмотреть на данные и сравнить, насколько важно происхождение в той или иной стране. Для этого экономисты оценивают межпоколенную мобильность, которая показывает степень того, насколько характеристики индивида (уровень дохода, образование и т.д.) зависят от характеристик его родителей.
Всемирный банк готовит хорошую базу данных по межпоколенной мобильности, а коллектив авторов обработал эти данные и представил результаты в своей статье "Intergenerational Mobility around the World".
Авторы оценивают абсолютную и относительную мобильность.
Абсолютная - изменение положения целого поколения относительно предыдущего. Если текущее поколение поголовно получает высшее образование, в то время как среди предыдущего было распространено среднее, то абсолютная мобильность в данной стране будет высокой.
Относительная мобильность - степень, в которой положение человека в распределении образовательного уровня не зависит от положения родителей. Если люди в целом стали учиться дольше, но в основном дольше учатся дети, родители которых учились дольше среди своего поколения, то относительная мобильность в такой стране будет низкой. Именно оценка относительной мобильности покажет, супер-пупер ли важно происхождение там.
Продолжение ⬇️
Восхитительный заголовок Московского Комсомольца :)
Происхождение играет роль в любой стране, это очевидно.
Высказывание Артемия - хороший повод посмотреть на данные и сравнить, насколько важно происхождение в той или иной стране. Для этого экономисты оценивают межпоколенную мобильность, которая показывает степень того, насколько характеристики индивида (уровень дохода, образование и т.д.) зависят от характеристик его родителей.
Всемирный банк готовит хорошую базу данных по межпоколенной мобильности, а коллектив авторов обработал эти данные и представил результаты в своей статье "Intergenerational Mobility around the World".
Авторы оценивают абсолютную и относительную мобильность.
Абсолютная - изменение положения целого поколения относительно предыдущего. Если текущее поколение поголовно получает высшее образование, в то время как среди предыдущего было распространено среднее, то абсолютная мобильность в данной стране будет высокой.
Относительная мобильность - степень, в которой положение человека в распределении образовательного уровня не зависит от положения родителей. Если люди в целом стали учиться дольше, но в основном дольше учатся дети, родители которых учились дольше среди своего поколения, то относительная мобильность в такой стране будет низкой. Именно оценка относительной мобильности покажет, супер-пупер ли важно происхождение там.
Продолжение ⬇️
#исследования
Начало⬆️
Всемирный банк и коллектив авторов концентрируют свое внимание на мобильности в образовании. Концентрация на образовании обоснована не только доступностью и качеством данных. Образование сильно коррелирует с доходом - чем большее количество лет потрачено на обучение, тем больше доход этого индивида. И такая взаимосвязь проявляется во всех странах. Оценивая мобильность в образовании мы автоматически оцениваем, насколько велика мобильность в доходах или насколько доходы индивида зависят от доходов его родителей.
Авторы оценивают мобильность для разных поколений. Последние доступные наблюдения - для поколения рожденных в 1980-ых. Основной показатель (Main measure): 1 минус коэффициент корреляции между годами, потраченными на обучение респондентов и родителей.
Авторы приходят к выводу, что для поколения 1980-ых "там" относительная мобильность выше (значимость происхождения ниже), чем в развивающихся странах. Конкретные оценки по каждой стране авторы вынесли на рисунок: видно, что относительная мобильность в РФ несколько ниже, чем в США. В Европе сложнее: относительная мобильность в Германии и Франции выше, чем в РФ, в Португалии на том же уровне, а в Греции ниже.
Начало⬆️
Всемирный банк и коллектив авторов концентрируют свое внимание на мобильности в образовании. Концентрация на образовании обоснована не только доступностью и качеством данных. Образование сильно коррелирует с доходом - чем большее количество лет потрачено на обучение, тем больше доход этого индивида. И такая взаимосвязь проявляется во всех странах. Оценивая мобильность в образовании мы автоматически оцениваем, насколько велика мобильность в доходах или насколько доходы индивида зависят от доходов его родителей.
Авторы оценивают мобильность для разных поколений. Последние доступные наблюдения - для поколения рожденных в 1980-ых. Основной показатель (Main measure): 1 минус коэффициент корреляции между годами, потраченными на обучение респондентов и родителей.
Авторы приходят к выводу, что для поколения 1980-ых "там" относительная мобильность выше (значимость происхождения ниже), чем в развивающихся странах. Конкретные оценки по каждой стране авторы вынесли на рисунок: видно, что относительная мобильность в РФ несколько ниже, чем в США. В Европе сложнее: относительная мобильность в Германии и Франции выше, чем в РФ, в Португалии на том же уровне, а в Греции ниже.
Настало время снова вспомнить, что моментум дружит со стоп лоссами :)
Сегодня продаю Россети Юг, Северсталь и ОВК.
Сегодня продаю Россети Юг, Северсталь и ОВК.
Telegram
Как приручить доходность
Согласно зарубежным работам, моментум хорошо сочетается со стоп-лоссами: акцию можно продавать, если цена этой акции опустилась ниже цены закрытия предыдущего месяца на 5-10%. Это сильно снижает просадку.
На исторических данных нашего рынка наименьшая просадка…
На исторических данных нашего рынка наименьшая просадка…
Как приручить доходность
На удивление, продавать буду не так уж и много: закрываю лонг в мрск урала и мостотресте. Пока все.
Telegram
Как приручить доходность
Согласно зарубежным работам, моментум хорошо сочетается со стоп-лоссами: акцию можно продавать, если цена этой акции опустилась ниже цены закрытия предыдущего месяца на 5-10%. Это сильно снижает просадку.
На исторических данных нашего рынка наименьшая просадка…
На исторических данных нашего рынка наименьшая просадка…
Начало: https://t.iss.one/kpd_investments/725
Центральным банкам важно понимать, какие именно шоки замедляют или ускоряют рост общего индекса цен. Это могут быть шоки, которые специфичны для отдельных рынков. Они не так страшны в том плане, что их влияние на общую инфляцию можно считать временным. Гораздо серьезнее шоки, которые влияют на все цены одновременно (например рост совокупного спроса) и ускоряют инфляцию, так сказать, устойчиво.
Отечественый индекс потребительских цен и американский cpi изменяются под воздействием как первых шоков, так и вторых. Хорошо бы кроме cpi иметь показатель, так сказать, устойчивой инфляции.
Чтобы заиметь такой показатель, с cpi проводят всякие манипуляции. В результате этих манипуляций показатель общей инфляции (cpi) должен элегантно превратиться в показатель устойчивой инфляции (core cpi).
Сравнивая обычную инфляцию и устойчивую, можно сделать интересные выводы. Если, нароимер, общая инфляция растет, при этом рост core cpi > cpi, то все плохо и для обуздания инфляции потребуется довольно жесткая дкп. Если же инфляция снижается и рост core cpi < cpi, то можно сделать вывод - меры обуздания инфляции действуют довольно хорошо (о чем и говорит Кругман).
Самое простой способ из cpi сделать core cpi - исключить наиболее волатильные компоненты. Идея проста - если какие-то штуки сильно колбасит, то устойчивую инфляцию они явно не показывают :)
Как правило, исключают еду и энергию. Но Кругман пошел дальше и вообще срезал с cpi больше половины. В общем то, резать cpi можно как угодно. Но как проверить, действительно ли полученный показатель является устойчивой инфляцией?
#исследования
Центральным банкам важно понимать, какие именно шоки замедляют или ускоряют рост общего индекса цен. Это могут быть шоки, которые специфичны для отдельных рынков. Они не так страшны в том плане, что их влияние на общую инфляцию можно считать временным. Гораздо серьезнее шоки, которые влияют на все цены одновременно (например рост совокупного спроса) и ускоряют инфляцию, так сказать, устойчиво.
Отечественый индекс потребительских цен и американский cpi изменяются под воздействием как первых шоков, так и вторых. Хорошо бы кроме cpi иметь показатель, так сказать, устойчивой инфляции.
Чтобы заиметь такой показатель, с cpi проводят всякие манипуляции. В результате этих манипуляций показатель общей инфляции (cpi) должен элегантно превратиться в показатель устойчивой инфляции (core cpi).
Сравнивая обычную инфляцию и устойчивую, можно сделать интересные выводы. Если, нароимер, общая инфляция растет, при этом рост core cpi > cpi, то все плохо и для обуздания инфляции потребуется довольно жесткая дкп. Если же инфляция снижается и рост core cpi < cpi, то можно сделать вывод - меры обуздания инфляции действуют довольно хорошо (о чем и говорит Кругман).
Самое простой способ из cpi сделать core cpi - исключить наиболее волатильные компоненты. Идея проста - если какие-то штуки сильно колбасит, то устойчивую инфляцию они явно не показывают :)
Как правило, исключают еду и энергию. Но Кругман пошел дальше и вообще срезал с cpi больше половины. В общем то, резать cpi можно как угодно. Но как проверить, действительно ли полученный показатель является устойчивой инфляцией?
#исследования
Начало: https://t.iss.one/kpd_investments/725
Такая проверка должа содержать следующую интуицию: если сегодня core cpi больше cpi, тогда будущий cpi будет больше cpi сегодняшнего. Устойчивая инфляция относительно высокая, значит общая инфляция ускорится. И наоборот, если core cpi относительно низкий, то логично ждать снижения cpi.
Далее пойдут технические детали.
МНК с поправками Ньюи-Уэста оценивается модель:
CPIt+h - CPIt = a - b*(CPIt - COREt)
Где:
CPIt = 400*ln(Pt/Pt-1) - квартальный темп прироста индекса потребительских цен в годовом выражении
CPIt+h = 400*ln(Pt+h/Pt+h-1) - квартальный темп прироста индекса потребительских цен в годовом выражении через h кварталов
CORE - квартальный темп прироста показателя устойчивой инфляции
Далее тестом Вальда проверяется гипотеза о том, что a=0 и b=-1. Если гипотеза не отвергается, то предложенный показатель действительно отражает устойчивую инфляцию.
h может быть разным. Необходимо дать инфляции достаточно времени, чтобы она приблизилась к устойчивым темпам. В этой работе тест Вальда проводят для горизонта 12 кварталов. Мы тоже примем h=12 (спецификацию уравнения регрессии тоже взял с этой статьи).
Временной горизонт исследования: со второго квартала 1967 по третий квартал 2020.
Источник данных и модель Eviews в комментариях к посту.
Итак, проведенный мной эконометрический анализ показывает - мы не можем отвергнуть гипотезу о том, что a=0 и b=-1. То есть, обрезанный Кругманом cpi является индикатором устойчивой инфляции. Несмотря на исключенные "мелочи". И его снижение действительно сигнализирует о том, что победа где-то на горизонте. Но никаких the war is over, рано еще.
#исследования
Такая проверка должа содержать следующую интуицию: если сегодня core cpi больше cpi, тогда будущий cpi будет больше cpi сегодняшнего. Устойчивая инфляция относительно высокая, значит общая инфляция ускорится. И наоборот, если core cpi относительно низкий, то логично ждать снижения cpi.
Далее пойдут технические детали.
МНК с поправками Ньюи-Уэста оценивается модель:
CPIt+h - CPIt = a - b*(CPIt - COREt)
Где:
CPIt = 400*ln(Pt/Pt-1) - квартальный темп прироста индекса потребительских цен в годовом выражении
CPIt+h = 400*ln(Pt+h/Pt+h-1) - квартальный темп прироста индекса потребительских цен в годовом выражении через h кварталов
CORE - квартальный темп прироста показателя устойчивой инфляции
Далее тестом Вальда проверяется гипотеза о том, что a=0 и b=-1. Если гипотеза не отвергается, то предложенный показатель действительно отражает устойчивую инфляцию.
h может быть разным. Необходимо дать инфляции достаточно времени, чтобы она приблизилась к устойчивым темпам. В этой работе тест Вальда проводят для горизонта 12 кварталов. Мы тоже примем h=12 (спецификацию уравнения регрессии тоже взял с этой статьи).
Временной горизонт исследования: со второго квартала 1967 по третий квартал 2020.
Источник данных и модель Eviews в комментариях к посту.
Итак, проведенный мной эконометрический анализ показывает - мы не можем отвергнуть гипотезу о том, что a=0 и b=-1. То есть, обрезанный Кругманом cpi является индикатором устойчивой инфляции. Несмотря на исключенные "мелочи". И его снижение действительно сигнализирует о том, что победа где-то на горизонте. Но никаких the war is over, рано еще.
#исследования
Ssrn
A Comparison of Measures of Core Inflation
The ability of central banks to differentiate between permanent and transitory price movements is critical for the conduct of monetary policy. The importance of
В свое время озадачился стратегией торговли ОФЗ и ничего лучше моментума не нашел. Только в ОФЗ он немного специфичный. Переход из ближних в дальние и обратно происходит ориентируясь на динамику средних.То есть, RUGBICP3Y за последние 3 месяца вырос - держим дальние. Снизился - держим ближние.
https://t.iss.one/kpd_investments/256
https://t.iss.one/kpd_investments/256
Telegram
Как приручить доходность
#исследования
🎓Открытие торгов на рынке облигаций федерального займа ставит непростой вопрос перед инвесторами, которые решились купить российские активы: какие ОФЗ добавить в свой портфель?
Проанализировав премию за срок до погашения, могу сказать следующее:…
🎓Открытие торгов на рынке облигаций федерального займа ставит непростой вопрос перед инвесторами, которые решились купить российские активы: какие ОФЗ добавить в свой портфель?
Проанализировав премию за срок до погашения, могу сказать следующее:…