ИнвестократЪ | Георгий Аведиков
30K subscribers
57 photos
3 videos
2 files
1.54K links
Финансы, инвестиции, аналитика.

Автор: @AvedikovG

Регистрация РКН: https://knd.gov.ru/license?id=6737087e6afad41667bcf339&registryType=bloggersPermission
Download Telegram
​​⚡️ РАО ЕЭС возвращается?

🤯 В конце прошлой недели вышла новость, масштабы которой нам еще предстоит оценить. Российский электросетевой сектор в ближайшем будущем ожидает серьезная трансформация. По крайней мере с акционерной точки зрения.

😢 На рынке уже давно ходил слух о возможном объединении сетевых компаний под крылом материнского холдинга Россети #RSTI и последующем переходе на единую акцию. Будем объективны, идея с приватизацией МРСК провалилась, цель так и не была достигнута, многие представители сектора так и остались неэффективными и убыточными.

❗️И вот время пришло, 15 июля было принято решение об объединении Россетей и ФСК ЕЭС #FEES, но объединение пройдет не так, как предполагалось ранее. Россети будут присоединены к ФСК, которая в сентябре проведет допэмиссию с последующей конвертацией акций Россетей. Помимо этого в состав ФСК войдут еще несколько магистральных сетевых активов из Томска, Кубани и Дальнего Востока. На первый взгляд такая схема может показаться странной, но логика в этом есть. ФСК - это компания, владеющая электросетями и ведущая реальную операционную деятельность, в то время, как Россети это просто холдинг, распределяющий денежные потоки между своими дочками. В результате присоединения холдинг будет ликвидирован и мы получим мамонта, контролирующего операционную деятельность большинства электросетей в стране.

🧮 Коэффициенты конвертации пока точно неизвестны, но по логике все должно пройти, исходя из рыночной стоимости акций. Миноритарные акционеры, не желающие участвовать в конвертации, могут воспользоваться опцией выкупа, который пройдет по следующим ценам: 9,04 копейки за акцию ФСК, за обыкновенные и привилегированные акции Россетей 0,6058 и 1,273 руб. соответственно.

🧐 Для чего на самом деле был запущен процесс консолидации?

📌 Финансирование больших капитальных затрат (подробно разбирали в декабрьском посте). Более крупной и единой структуре будет проще привлекать средства, как изнутри (за счет денежного потока от магистральных сетей и отдельных МРСК), так и через займы. Для понимания расходов, напомню, одна программа расширения инфраструктуры БАМ и Транссиба обойдется более, чем в 200 млрд. рублей, а также еще некоторые территории придется присоединять после окончания СВО. В перспективе можем увидеть возможное присоединение Дальнего Востока к единой энергосистеме, что тоже потребует крупных вложений.

📌 Возможно, объединение Россетей и ФСК - это только первый шаг к полной консолидации электросетевого комплекса. Не исключено, что на следующем этапе будут конвертированы все миноритарные пакеты распределительных компаний. А на рынке останется одна объединенная сетевая компания - централизованный и равноправный оператор для всех сетей.

Что делать акционерам ФСК, Россетей и других сетевых компаний?

До сих пор холдинг (Россети) выкачивал из эффективных дочек (МРСК, ФСК, Ленэнерго) денежные потоки через дивиденды и направлял их в низкоэффективные. В случае консолидации всего сектора необходимость в высоких дивидендах пропадет, да и эффективность сильно снизится из-за консолидации. Сильно хуже скорее всего не будет, но и перспектив пока не видно у такой структуры.

❗️А вот акционеров распределительных сетевых компаний, особенно эффективных (Россети Центра и Приволжья, Ленэнерго) эти события заставляют задуматься. Ведь если дело закончится полным объединением всего сектора, на выходе мы получим нечто усредненное с точки зрения финансовой эффективности. Лично я вышел полностью из позиций в данном секторе, о чем подробно писал вчера утром в закрытом канале, пока идей здесь интересных не вижу, только спекуляции имеют место быть.

#FEES, #RSTI, #RSTIP, #LSNGP, #MRKP

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
​​⚡️ Россети ЦП: поможет ли индексация тарифов?

📄 Согласно прогнозу социально-экономического развития, внесенным в Госдуму вместе с бюджетным планом на 25-27 годы, тариф на передачу электроэнергии для распределительных компаний (в прошлом известных как МРСК) может вырасти на 11,6% с июля 2025 года.

🤔 На первый взгляд, инициатива звучит интересно в контексте региональных дочек Россетей, так как запланированная индексация превышает инфляцию. Но не все так однозначно, ведь расходная часть тоже вырастет.

❗️ Во-первых, планируется также индексация тарифа на 11,5% для магистральных сетей (известных в прошлом как ФСК ЕЭС). Для распределительных компаний тариф ФСК составляет существенную часть себестоимости.

👉 Для более глубокого погружения, рассмотрим одну из самых интересных бумаг в этом секторе - Россети ЦП (Центр и Приволжье), которая уже много лет стабильно платит и увеличивает дивиденды, радуя инвесторов двузначной доходностью.

📈 По итогам 1 полугодия 2024 года выручка Россети ЦП выросла на 6,3% г/г, EBITDA на 17,5%, а чистая прибыль на 15,8%. Такие результаты должны положительно сказаться на размере годового дивиденда, который выплачивается в размере 50% от чистой прибыли (большей из МСФО и РСБУ).

👍 Отметим, что долговая нагрузка не давит на прибыль. Более того, чистые процентные расходы по итогам 1 полугодия обнулились благодаря росту кубышки (с 14,6 до 24,6 млрд руб) и процентных доходов от нее. В дальнейшем, если компания не израсходует запасы, то даже сможет зарабатывать дополнительный процентный доход, который будет положительно влиять на итоговую прибыль.

🧮 Как я уже отметил, индексация тарифа для Россети ЦП идет вровень с ростом расходов на оплату передачи по магистральным сетям. Но, тариф ФСК - это лишь часть себестоимости. Конкретно по итогу полугодия - 37,6% операционных расходов. В целом же, операционные расходы компании растут на 6% г/г, что меньше величины индексации. А это значит, что увеличение тарифа распределительных сетей, все-таки, окажет положительное влияние на прибыль и дивиденды Россети ЦП в 25-26 годах. При условии, что рост прочих расходов (зарплат, амортизации, списаний на потери электроэнергии) и дальше не будет опережающим. А такой риск в нынешних условиях, к сожалению, есть.

💰 По итогам прошлого года дивиденд Россети ЦП составил 0,03883 рубля на акцию. Если предположить, что темп роста прибыли (+15,8%) сохранится, то дивиденд по итогам 2024 года составит 0,04496 рублей. По текущей цене это дает 13,7% доходности.

Однако, есть один важный и неприятный нюанс, который способен перечеркнуть весь позитив, связанный с ростом прибыли, накопленной кубышкой и предстоящей индексацией. Речь идет о списаниях и обесценениях, которые исторически приходятся на 4 квартал и отличаются своей непредсказуемостью. Если в них в той или иной форме зашита величина ключевой ставки, то масштаб "сюрприза" может удивить.

📌 Инвестиционный кейс Россети ЦП напоминает другую историю из этого же сектора - Ленэнерго. Та же индексация тарифов, схожая структура себестоимости и бухгалтерское творчество в 4 квартале. И даже ожидаемая дивидендная доходность очень близка. Поэтому, если вы любите дивиденды, а также понимаете и принимаете все риски, скрытые в подобных бумагах, то можете рассмотреть любую из них или обе сразу.

#MRKP

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat