👍 Лучшие из худших: стоит ли покупать закредитованные компании?

Высокая ставка — для бизнеса как проливной дождь: вроде бы все работает, но выходить на улицу неприятно. Особенно тяжело компаниям с высокой долговой нагрузкой. В 2024 большинство таких бумаг выглядели хуже рынка.

Но что, если мы уже на пике процентных ставок, а впереди будет лучше? Есть первые признаки замедления инфляции, это усиливает ожидания разворота ЦБ и снижения ставок уже в этом году. Значит, и у самых «задолжавших» компаний появится шанс выдохнуть. Для кого это может стать драйвером?

Мы выбрали 3 компании. У всех — приличный долг, но есть козыри, которые (возможно) помогут сыграть на опережение.

1️⃣ РусГидро #HYDR. 2024 год принёс компании рекордную выручку — 643 млрд руб. (+13%) и рост EBITDA на 14%. Мощность крупнейшей ГЭС Европы увеличена, инвестиции в ВИЭ идут по плану.

Вот только чистый убыток — 61 млрд руб. Свое дело сделали обесценивание дальневосточных активов и рост процентных расходов.

Чистый долг / EBITDA: 3,4х — на грани. Акция торгуется по P/E ниже 3, EV/EBITDA около 4,5. Это действительно дешево. Но и риски велики.

А еще власти обсуждают мораторий на дивиденды #HYDR до 2028 года – ради оздоровления финансовой ситуации.

Вывод: РусГидро — потенциальная история восстановления. Рост возможен, но потребует терпения.

2️⃣ Делимобиль #DELI. Лидер каршеринга в России показал выручку в 28 млрд руб. (+34%), нарастил автопарк до 32 тыс. машин и запустил новые сервисы. Пользователей — 11 млн (рост 17%), активных ежемесячно — 600 тыс., рост на 15%.

Но прибыль — символическая (₽8 млн). Чистый долг/EBITDA — 5,1х, компания рассчитывает снизить его до 3,0x к концу 2025 года. Ключ к этому — продажа нескольких тысяч авто и строгий контроль расходов.

Бумага оценивается высоко — EV/EBITDA 10, P/BV 5. Но это явно история про рост, а не дивиденды. И пока всё упирается в то, как быстро Делимобиль сможет стать рентабельным.

Вывод: эти акции для тех, кто верит в рост и технологический рывок.

3️⃣ МТС — качественный бизнес под гнётом долгов. #MTSS — стабильный телеком-гигант с выручкой 700 млрд руб. (+16%) и сильной операционкой. Но чистая прибыль при этом упала на 10%.

Главная проблема — долги. В 2025 год предстоит рефинансирование примерно на 400 млрд руб. А ставка — 21%. В итоге денег от бизнеса не хватает даже на дивиденды, поэтому их снова будут платить из долга.

Тем не менее, ND/EBITDA — 1,9х, что пока в рамках приличий. И на горизонте IPO AdTech-бизнеса и других дочек, которые могут принести капитализацию.

Вывод: МТС — самая устойчивая из тройки. Но и тут долговой риск никуда не делся. Зато бизнес работает, клиенты платят, и перспективы для роста есть — особенно при снижении ставок.

❓ Что в итоге? Закредитованные компании — не подарок при высоких ставках. Но если мы действительно у разворота монетарного цикла, то именно они могут показать рост выше рынка. Особенно те, у кого есть операционная устойчивость и план выхода из долгов.

Мы не призываем скупать всё подряд. Но призываем изучить таких эмитентов повнимательнее – сейчас самое время.

#топ
@IF_Stocks

❌ РусГидро и Россети: забудьте о дивидендах. Здесь другие приоритеты

Похоже, теперь дивидендные инвесторы будут лишь одним глазом заглядывать в электроэнергетику... и сразу уходить. Ведь Минэнерго прямо заявило: дивиденды — не приоритет. Деньги нужны на строительство и модернизации инфраструктуры, а также финансовое оздоровление. Менеджмент прямо говорит, что делать выплаты «математически неправильно» при текущих долгах.

Прямо сейчас правительство обсуждает полный мораторий на дивы Русгидро #HYDR до 2028 года. По головной компании Россети #FEES последние дивы были в 2020 году. Отдельные «дочки» вроде Центра и Приволжья сохраняют скромные выплаты, но они нерегулярны и непредсказуемы.

😞 Почему все так грустно?

1️⃣ Сектор недоинвестирован годами. Сети и генерация требуют срочных вложений — иначе система начнёт сбоить.

2️⃣ Долг растёт. У РусГидро отношение долга к EBITDA уже 3,4× (2,6х годом ранее) — это высокий уровень даже по отраслевым меркам. У Россетей долг/EBITDA — около 1,4× против 1,22× в 2023 году.

3️⃣ Проекты важны для государства. Особенно на Дальнем Востоке — а там генерация убыточна, но стратегически критична.

👀 Глянем цифры за прошлый год

➖РусГидро: EBITDA 151 млрд ₽, капвложения — 199 млрд ₽, убыток 61 млрд ₽ (в позапрошлом была прибыль)
➖Россети: EBITDA 519 млрд ₽, капвложения растут каждый год — уже 630 млрд ₽, 117 млрд ₽ убытка

То есть, компании тратят больше, чем зарабатывают, а финансируют все долгами. И это только начало.

У Россетей инвестиционная программа до 2029 года оценивается в 3,5 трлн ₽, из них 40% уйдёт на Дальний Восток. У РусГидро он тоже основная боль. Там компания строит важные, но убыточные объекты — по указке сверху. Например, новые станции в Якутии, где низкий спрос и высокие издержки.

Какой вывод? Если вы всё ещё держите эти бумаги ради дивидендов — плохая новость: их скорее всего не будет. Если ради роста — его тоже не видно: и РусГидро, и Россети годами стоят в боковике.

Фактически это не инвестиции, а пожертвование на инфраструктуру. Может быть, важное и нужное, но уж точно не прибыльное.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Stocks