Банк России за последнюю неделю старается сменить вектор ожидания монетарной политики до конца года. На неделе глава денежных властей сообщила, что показатели инфляции к середине года окажутся намного ниже базового прогноза, а эффект от повышения налогов и других факторов получился не столь масштабным. После этого еще один представитель ЦБ проявил позитивную риторику, что создает хороший потенциал для смягчения в будущем. Сегодня дополнительно обнародованы инфляционные ожидания населения, которые снизились – это один из важных индикаторов для ДКП. Однако ОФЗ в связке с национальным валютным курсом не демонстрируют положительную динамику роста. Практически два месяца назад я предположил, что среднесрочные и долгосрочные ОФЗ перестанут дорожать – так и получилось. Однако короткие выпуски вдоль кривой опустились – это стало сюрпризом и улучшило ожидания по ставке. В качестве подтверждения я опубликовал два графика: на первом показано расширение спреда между облигациями за счет опережающего падения доходности коротких, на втором показано, как более длинные ставки денежного рынка перешли к опережающему снижению относительно годовых. Кроме того, ставки по процентным свопам вообще упали ниже 9% на горизонте 5 лет и по темпам падения опередили ОФЗ – это серьезная переоценка рисков в лучшую сторону. Если в качестве базового сценария предположить отсутствие апокалиптического сценария после санкций или падения мировых рынков вследствие восстановления ожиданий по ужесточению ДКП в США, ОФЗ и весь облигационный сектор имеет запас для стабильности с незначительными отклонениями котировок (100 бп вверх по кривой – худшее). РЕЗЮМЕ: облигации подорожали на коротком участке, для смещения кривой внизу других выпусков нужны более существенные драйверы.
#облигации #настроения #офз #валюта

Завтра Минфин предложит на аукционе два выпуска: 26209 (3.5 года) и 26224 (10 лет), тем не менее российские облигации продолжают игнорировать укрепление рубля (65.68: утром 66), позитивный настрой на мировых рынках и отчет Банка России, который свидетельствует о высокой активности иностранцев в российских гособлигациях, купивших ОФЗ в феврале на 46 млрд рублей. Восстановление санкционной риторики частично сдерживает аппетиты. Вместе с тем игроки продолжают оценивать среднесрочные перспективы по ставке позитивно, то есть ужесточения ДКП в России никто не ждёт - текущая номинальная ставка балансирует возможные внешние риски с избытком. Некоторой поддержкой для облигаций и главное рубля против доллара выступает относительно слабое ускорение инфляции в США - долговые западные облигации снижаются в доходности, а рисковые активы дорожают.
#облигации #настроения

Российская валюта относительно доллара приостановила мощное укрепление (торгуется в диапазоне 64.2-64.5), несмотря на продолжающийся рост многих валют из развивающихся стран на фоне существенного аппетита к риску. Правда ближе к концу российской сессии некоторые аналоги по сектору начинают дешеветь после отличного ралли с прошлой недели. Инвесторы находятся в ожидании завтрашнего решения ФРС по ставке и комментариев по размеру будущего баланса американских денежных властей, который продолжает сокращаться в рамках ужесточения количественного смягчения – забирается долларовая ликвидности из мировой системы. Впрочем, для российского долгового и валютного рынка конъюнктура складывается благоприятной, однако после сильного снижения кривой ОФЗ на среднесрочном и долгосрочном участках, что привело к сужению спреда облигаций на 5 лет и 1 год, дальнейшее влияние покупателей выглядит маловероятным. На мой взгляд, инвесторы торгов уже заложили ожидаемую мягкую риторику Банк России в ближайшую пятницу, хотя не исключаю сохраняющийся потенциал снижения доходности вдоль суверенной кривой на 5-12 бп главным образом за счет позитивной риторики ФРС. Кроме того, следует заметить, что индекс S&P 500 пробил одну из ключевых точек сопротивления (2 820 пунктов), позволяющих вернуть к историческим максимумам - это отличный фактор поддержи для глобального капитала. Возможно не с первого раза, но «бычий» рынок никуда не делся.
#облигации #рубль #прогноз #настроения

Коротко по заседанию ЦБ РФ. Регулятор сохранил ключевую ставку в размере 7.75% годовых, что соответствует ожиданиям большинства специалистов. По сравнению с февральской встречей были понижены краткосрочные проинфляционные риски и смещен диапазон инфляции на конец года с 5-5.5% до 4.7-5.2%. Также денежные власти отметили, что вклад повышения НДС в большей степени реализовался в потребительских ценах, далее ожидается незначительное отложенное влияние. Пик инфляции произойдет в апреле текущего года, а давление на цены со стороны потребительского спроса остается незначительным. Одним словом, экономическая ситуация в стране находится на таком уровне, что реальный сектор никак не повлияет на повышение инфляционных ожиданий за счет сохранения умеренно-жесткой денежно-кредитной политики. Банк России готов перейти к снижению ключевой ставке в 2019 году, при этом не указал конкретные сроки. Скорее всего ЦБ РФ будет ориентироваться помимо внутренних факторов на внешние, так как они, как и многие другие центральные банки озабочены замедлением мировой экономки – этот фактор раньше не был подчеркнут в пресс-релизе. Санкции также в поле наблюдения, но на них упор не делает. Заседание получилось мягким и ожидаемым. В настоящий момент ОФЗ полностью отыграли это решение, дальнейшая динамика будет зависеть уже от глобального аппетита на горизонте 1-2 месяцев.
#ставка #цб #облигации

Главным бенефициаром большого навеса предложения ОФЗ со стороны Минфина может стать корпоративный сектор. Логика очень простая: когда нет чёткой определённости с главным локальным бенчмарком инвесторы усилят активность в облигациях первого и второго эшелонов с хорошим «кэрри». Проще говоря корпоративные выпуски, предлагающие существенную премию относительно ОФЗ. В последние две недели именно такая тенденция прослеживается, поскольку корпоративные облигации начали агрессивней сокращать премию над ОФЗ. За ними потянулись даже облигации третьего эшелона. Также последние аукционы проходят таким образом, что инвесторы разрывают новые облигации как «Мисс мира после её победы и коронации». Сейчас премия за первый эшелон уже варьируется в среднем 70 бп против 80-90 бп месяц назад. Банки пока предлагают более щедрое «кэрри», но время «лечит». Я также отмечаю, если по разным причинам ОФЗ скорректируются в ценах вниз, корпораты с высокой вероятностью будут не дёргаться, что хорошо для бумажного P&L. Таким образом, есть смысл задуматься о своей аллокации портфеля.
#тактика #облигации #корпораты

Газпром выполнил обещание. В опубликованной отчетности по российским стандартам Газпромбанк в феврале привлёк субординированный долг без срока погашения в состав дополнительного капитала в размере 90 млрд руб., что позволило банку улучшить нормативы собственных средств и полностью выполнять регуляторные требования Банка России в соотвествии с Базель III начиная с 2020 года. Крупные российские системообразующие банки обязаны соблюдать минимальный уровень норматива Н20.0 на уровне 11.5% - ГПБ его повысил практически до 13%. Хотя официальной информации о докапитализации не было, очевидно, что средства предоставил акционер, который в начале года подтвердил свои намерения. В общей сложности (с июля 2018 года) дочерние структуры Газпрома предоставили капитал через «суборды» на сумму 134 млрд руб. или 17% от общего капитала на начало марта. Новость является позитивной, особенно для инвесторов на рынке облигаций. Например, рублевые выпуски продолжают торговаться с существенной премией относительно исторических отметок против ОФЗ.
#гпб #капитал #облигации

Ну вот и прошёл первый аукцион Минфина в новом квартале. Разместили 35 млрд рублей в трёхлетнюю серию 26209 и дали премию в доходности по отсечке около 20 бп, что очень много для короткого выпуска. Главное правило ведомства работает - разместить, а там посмотрим. На самом деле инвесторы сами сформировали такие заявки, а ведомству не оставалось ничего делать. Вместе с тем облигации короткие, потому разброс в ценах не очень значительный из-за небольшой дюрации. Так что аукцион следует все равно признать удачным. Кстати, аппетит к риску на внешнем рынке сегодня хороший, тоже позитивный момент для нас и для рубля.
#облигации #минфин

На РБК вышла статья, согласно которой компаниям и банкам разрешили засекретить 18 видов данных из-за санкций. В обосновании нового постановления указано, что в условиях западных ограничений новые правила позволят компаниям и банкам оперативно реагировать на расширение санкционных списков и вывести из-под удара своих контрагентов и партнеров. С одной стороны идея очень хорошая, с другой, стоит вопрос в способности проанализировать качество банковских портфелей. Получается, что для некоторых заемщиков открываются лазейки, которые можно использовать для своих целей. Естественно на официально уровне этот факт будут отрицать, но бизнес есть бизнес и все это понимают. Какие перечни будут засекречены можно посмотреть здесь. Кстати, некоторые компании вообще публично не раскрывают финансовые результаты в нормальной форме. Например, в ближайшее время ожидается размещение рублевых облигаций Концерна Калашников. Если зайти на все основные сайты раскрытия информации ничего из «консолидированного» вы не найдете, только баланс из трех страниц без объяснений.
#новости #облигации #банки #россия

Официальные СМИ Украины сообщают о победе Владимира Зеленского на выборах в президенты страны. Для некоторых российских и иностранных инвесторов будущая модель политики Украины находилась в ключевых пунктах, способных повлиять на инвестиционные аппетиты в долларовые российские долговые активы, если не в среднесрочной, то долгосрочной перспективе точно. Общаясь со своими коллегами, которые тесно взаимодействуют с крупными инвесторами, особенно западными, в декабре прошлого года, говорили, что именно ситуация на Украине больше всего интересует и беспокоит, потому что отношение к российскому риску испортилось из-за непредсказуемых ударов со стороны «внешней силы». Если вы думаете, что позитивный рост всех долговых инструментов изменил эту позицию с начала года, вы ошибаетесь. По крайне мере наши контрагенты говорят именно так. Ещё раз замечу, речь идёт о еврооблигациях. Одно дело воспользоваться вдохновляющей волной радости от смены вектора в ДКП США и другое дело стратегически смотреть на России как о месте «парковки наличности». Как видите, США давно ушли в другое поле давления - вмешательство в собственные президентские выборы. Европейцев пока беспокоят проблемы на Донбассе итд, хотя СМИ об этом «кричат все реже». Тем не менее, активно закрывавшие лимиты иностранцы на торговые операции с Россией связывали чаще всего с Украиной и даже торговыми спорами США с Русалом, Полюсом итд. Будем следить, это действительно интересно и важно.
#облигации #Украина #санкции

Одна из главных интриг предстоящей недели состоится в пятницу. Банк России объявит решение по ключевой ставке. Интрига заключается в формулировке сопроводительного документа, тогда как ставка на уровне 7.75%, по моему мнению, останется неизменной. К концу апреля инфляция находится под контролем: реальный сектор экономики не оказывает проинфляционных рисков, потребительский спрос и активность населениям выглядят слабыми, а внешние рынки сбалансированными (по крайне мере сейчас). Ровно год назад регулятор находился в процессе «нейтральной ДКП», которая не предполагала повышения ставки, риторика изменилась именно в июне 2018 года. На мой взгляд, если будут дополнительные намёки на снижение ставки, то они произойдут именно в начале второго полугодия. На прошлом заседании денежные власти уже сменили прогноз по инфляции в сторону снижения, пойти два раза подряд на смягчение риторики не в правилах Банка России, по моим наблюдениям. В первую очередь, нужно ориентироваться что будет завтра, а не сегодня, особенно на внешних рынках. По реальными процентным ставкам России уже не занимает ведущие позиции, а спрос на локальные суверенные облигации развивающихся стран нельзя назвать постоянным и агрессивным. Также представители ЦБ говорили официально и неофициально, что инфляция в России должна полностью отыграться в апреле + плюс некоторый лаг в будущем (май для этого самый раз). Кроме того, никто не отменял «знаменитый» май, в рамках которого многие эксперты ожидают коррекции (технической) на финансовых рынках после масштабного ралли. И самое главное, инвесторы на рынке ОФЗ не закладывают ничего по итогам пятничной встречи ЦБ, более того кривая на среднем участке стала плоской, а короткие ставки относительно марта даже выросли. Я солидарен с игроками. Тактически участок 3-5 лет остаётся привлекательным для удержания длинных позиций в облигациях Минфина и корпоративного сектора.
#цб #ставки #дкп #облигации