Типичная логическая ошибка. "После" не значит "Как следствие". Инфляцию разогнала, главным образом, стройка через субсидии на ипотеку. Банки и застройщики заработали кучу денег, но из-за этого жилье теперь недоступно никому, кроме "льготников", а рост зарплат в строительном комплексе доходит до 70% г/г. Ну и расходы на ВПК тоже, хотя, на мой взгляд, этот фактор даже уступает стройке. Если я прав, и стройка вместе с ипотекой сейчас затормозится, ситуация с инфляцией начнет выравниваться с весны. При условии, что валютный курс сильно не изменится.

@dmigolub #рынки #цб

🇷🇺🏦Прогнозы по процентной ставке Банка России на ближайшие два года👆 (заштрихованные области, как я понимаю, обозначают диапазон ожиданий на конец года). При этом я бы не снимал с повестки дня возможность еще одного подъема, либо фальстарта цикла снижения (когда после первой попытки опустить ставку, ее придется вернуть обратно). Мой пессимизм связан с негативными ожиданиями по цене нефти в первом полугодии.

@dmigolub #РФ #рынки #ЦБ

🇷🇺🏦

Предшествующий пост Спайдела (ссылка на который в начале второго поста👆) не так интересен, все важное в этом:

1. То, что на рост инфляции г/г нет жесткой реакции. Но это не какой-то концептуальный поворот, на мой взгляд, а нормальная реакция на то, что в последние недели инфляция начала снижаться н/н. Год к году (это более инертный показатель) она развернется в марте.
2. Указания на то, что инфляция имеет весомую немонетарную компоненту (неустранимые издержки, связанные с трудностями в логистике внешней торговли в первую очередь).
3. Укрепление рубля носит сезонный характер.

Банк России, действительно, сделал все, что необходимо, для торможения кредита, и оно очевидно. Кстати, это - тоже один из факторов укрепления рубля, так как потребительский кредит стимулирует импорт. Больше он не может сделать ничего, потому что дальнейшее ужесточение денежной политики переведет к тому, что рост стоимости обслуживания долга перевесит как инфляционный фактор торможение кредитования как дезинфляционный фактор.

Резюме:
1. Ставка на следующем заседании, скорее всего, не будет поднята. Если ее все-таки поднимут, то это будет последнее повышение в текущем цикле. Рост доходностей на вторичном рынке снова сделал работу по ужесточению финансовых условий авансом. Уровень 100 по RGBI остается "баррикадой". Подешевевшие ОФЗ, думаю, надо подбирать.
2. Ждать скорого начала цикла смягчения денежной политики тоже не стоит. Эта ставка с нами, скорее всего, до конца года. В этом контексте остаются интересными флоатеры и средняя дюрация. Дальняя дюрация интересна только спекулятивно. В этом контексте стоит по-прежнему избегать ВДО. Там пойдут дефолты.
3. Инфляция будет снижаться очень медленно. Особенно в контексте того, что курс рубля начинает все больше ассоциироваться со сжимающейся пружиной, которую однажды придется отпустить. Когда он снова начнет слабеть, это сработает как проинфляционный фактор. Ожидания девальвации коррелирует со значительным навесом денежной массы, "стерилизованной" сейчас в банковских депозитах. Она, рано или поздно, пойдет в потребление, и к этому моменту цены уже должны вырасти, что на импорт, что на недвижимость. Цены на недвижимость не снизятся сколько-нибудь существенно.

В общем и целом ситуацию можно охарактеризовать так: дно близко, но шансов оттолкнуться он него в краткосрочной перспективе (на горизонте года) практически нет.

@dmigolub #ЦБ #РФ #рынки #инфляция

Я интерпретирую данные так:

▪️Ставки и доступность кредита уже на максимальной жесткости, поэтому задирать ключевую ставку выше уже нет особого смысла. Последние данные по инфляции и пересмотры от Росстата намекают на то, что для такого решения на следующем заседании есть почва.
▪️Инфляционные ожидания инертны, и реагируют на снижение темпов инфляции с временным лагом до полугода. Учитывая, что год к году инфляция начнет снижаться с марта, какие-то разговоры о снижении ставки могут начаться, при прочих равных, только в конце лета.

В "нейтральном" сценарии надо просто ждать и "потеть" еще месяцев девять, минимум.

Какие могут быть отклонения от этого сценария?

В лучшую сторону - улучшение внешнеполитического фона усилиями Трампа и его команды, которые преуспеют в достижении прекращения огня в российско-украинском конфликте. Это сильно и позитивно повлияет на инфляционные ожидания. И на валютный курс: будут репатриировать валютную выручку, пока рублевые ставки высоки, но уже сформированы ожидания их снижения, - чтобы успеть ее под эти ставки пристроить. Я сам достаточно скептически отношусь к такому сценарию.

В худшую сторону - если "оптимизация" госаппарата и бюджета в США, сокращающая внутренний спрос в бюджетном контуре, наложится на коррекционные тенденции в рисковых активах, и выльется в очередной циклический финансовый кризис, а ля схлопывание NASDAQ в начале 00-х (сегодня вместо "доткомов" у нас "ИИ") или долговой кризис 2008-го. Тогда прощай Brent выше $70 за баррель и, соответственно, Urals выше $60. Здравствуй $30 - 40, а то и ниже, если избыток предложения еще больше сократит долю рынка для подсанкционной российской нефти. Эта неприятная ситуация, если случится, продлится 6-9 месяцев, и негативно скажется на курсе рубля, инфляционных ожиданиях, и, как следствие, самой инфляции. Если в Банке России увидят рост рисков реализации такого сценария, там, скорее всего, на упреждение поднимут ставку до 23-25%, и продержат ее там пару месяцев. Навскидку, это возможно ближе к середине года. Если циклический кризис случится позже, и не будет острым, потребность в таком ужесточении, скорее всего, не возникнет.

Упомянутые выше варианты ухудшения и улучшения могут накладываться друг на друга. Может возникнуть такая ситуация, когда будут наблюдаться одновременно кризисные явления в глобальной экономике, падение цен на нефть и прогресс в переговорах по "заморозке" российско-украинского конфликта. Это будет вполне логичным: финансовый кризис, если он начнется, демотивирует Москву продолжать тратить деньги на войну. У стран ЕС и Британии будут аналогичные проблемы. У США таких проблем не будет - их бюджет от кризисов выигрывает. Но в Вашингтоне, насколько я могу судить, просто не хотят больше видеть Киев на своем балансе. Так что кризис может сыграть позитивную политическую роль, и быстро всех помирить. Кризис еще раз даст отличные точки входа в российские активы.

Пока придерживаюсь нейтрального сценария, но в голове на среднесрочную перспективу - держу высокую вероятность негативного, при котором индекс RGBI еще раз снизится ниже 100.

@dmigolub #рф #рынки #цб

Резюмируя, сокращающийся банковский кредит компенсируется бюджетным дефицитом. Бюджетный дефицит покрывается продажами остатков ликвидных валютных резервов из ФНБ, что на фоне сокращения кредитного спроса населения на импорт дало укрепление рубля. Нюанс: чем сильнее рубль, тем больше может быть бюджетный дефицит из-за курсовой переоценки экспортной выручки, которая еще и падает, и тем больше надо продавать валюты. Интересно, до какого момента может укрепляться рубль прежде чем в Минфине переклинит?

Решение: Банк России должен начинать снижать ставку уже весной. Смелое решение. Интересно, дойдет ли до них?

@dmigolub #цб #рубль #рынки

Ух, какой ответственный момент по итогу вчерашних торгов на FOREX сложился. Попробивали вниз все, что можно, и провалили USD/RUB сразу к нижней границе канала. С интересом наблюдаю, держа в голове, что средний курс доллара по планам МЭР в этом году должен быть 96.5. Хочется на всю котлету купить валюту, но сначала нужно увидеть разворотную формацию. Потому что политика сейчас сломала фундаментальную логику рынка. Если эта трендовая будет явно пробита, я приму рабочую гипотезу, что на этот год установится боковой торговый диапазон с примерными границами 85 - 105 (и средней, соответственно, 95). Эта техническая идея соответствует идее начать снижение ставки уже в марте. Пока рубль сезонно силен, и политический фон благоприятствует, можно существенно снизить стоимость кредита.

Сегодня решение Банка России по ставке, кстати. Ожидаю, что ставка останется на текущем уровне. Важны комментарии, которые зададут ожидания. Сильная динамика рубля позволит быть Банку России мягче.

@dmigolub #рубль #цб #FOREX

🇷🇺🏦Снятие санкций и улучшение геополитической ситуации не приведут к снижению ключевой ставки Банка России, считает первый зампред ВТБ. По его прогнозу, весь 2025 год ЦБ будет сохранять ставку 21% годовых. РБК👈.

Думаю, ставка может быть снижена из-за выкрутасов валютного рынка. Резкое укрепление рубля, даже временное, даст дефляционный эффект, который наложится на эффект высокой базы. Так что снижение ставки на 0.5% - 1.0% в этом году сейчас выглядит вероятным.

@dmigolub #цб #рубль

Прогноз по ставке на этот год говорит нам, что, в общем и целом, на снижение ставки в этом году ставить (прошу прощение за каламбур) особо не стоит. Могут снизить один раз на 1% где-то во втором полугодии.

@dmigolub #цб #рынки #рф

Много прогнозов идет от крупных банков на начало снижения ставки в июне - июле, и сразу на 2%. Дыма без огня не бывает. Это вполне вероятно, боле того, это, на мой взгляд, надо было делать уже в марте. Данные по инфляции позволяли. Но сработал традиционный подход Банка России "лучше перегнуть палку - на всякий случай". И, если бы не растущая напряженность с бюджетом, этот подход мог бы и до осени работать. Но, возможно, напряженность с наполнением бюджета в условиях просевших цен на нефть заставит действовать раньше. Так что, да, в июне-июле могут снизить на 1-2%, и это же станет триггером возврата курса рубля к более приемлемым для бюджета значениям.

@dmigolub #цб #рубль

К вопросу, всегда ли жесткая денежно-кредитная политика ведет к торможению инфляции. Вся соль - во врменнОм горизонте.

Мягкая денежная политика оставляет высокую повышенную инфляцию в краткосрочной перспективе, но и достаточную прибыль производителям. Дешевый в реальном выражении кредит позволяет наращивать производство. Рост производства насыщает рынок, это тормозит инфляцию в долгосрочной перспективе.

Жесткая денежная политика снижает инфляцию в краткосрочной перспективе. При этом резкое удорожание кредита ведет к падению деловой активности и спаду производства в будущем. Спад производства в будущем рождает дефицит местных товаров и рост цен. Далее, рост цен при сильном рубле, который возникает при жесткой денежной политике, провоцирует импорт, ухудшает торговый баланс, и рубль девальвируется. Так период высоких реальных ставок в России всегда заканчивается обвальной девальвацией. Так было в 1998-м, 2008-м и в 2014-2015-х. Сейчас эта пружина снова сжимается. И чем дольше она сжимается, тем сильнее будет девальвационный "выхлоп". Реальный курс рубля, сформированный высокой ставкой, уже выше 10-летней медианы более чем на 14%.

@dmigolub #инфляция #рф #цб

В продолжении предыдущего поста.

Пара CNY/RUB, из-за удержания экстремально высокой ставки в течение более чем полугода умудрилась упасть на "предвоенное" дно, в район 11. При этом, по данным Росстата, инфляция 2022-2024 гг составила 31.8%. В Китае за тот же период по официальным данным - 2.2%. Если считать, что в России и в Китае статистика врет примерно одинаково (нет особых причин думать иначе), накопленный при постоянном курсе юаня диспаритет покупательной способности составляет 29.6%. Если принять, что 11 по CNY/RUB - это курс по ППС на конец 2021-го (хотя это - нижняя граница диапазона, причем в конце его существования, так что этот курс - ниже ППС), адекватный курс рубля должен быть сейчас в районе 14.25, где он, собственно, и был в начале года. Если считать от 12, от верхней границы прошлого диапазона, то адекватный курс должен быть в районе 15.55, куда он так и не дошел в конце прошлого года.

В конце января, накануне начала "обвального" укрепления рубля, я писал👈 "Для среднесрочного тренда укрепления рубля время, на мой взгляд, еще не пришло. Можно было бы поставить на это, если верить в изменение внешних условий, но это выглядит пока что слишком рискованной ставкой. На мой взгляд". Тот случай, когда я фундаментально ошибся с оценкой внешних условий.

Полгода "миротворческой" болтовни на фоне ставки 21% сделали свое дело, и мы имеем то, что видим на валютном рынке. Никогда еще, на моей памяти, ожидания, так долго не переходящие ни в какие реальные действия, не приводили к такому сильному эффекту. Впрочем, такой эффект можно, отчасти, списать на узость московского валютного рынка.

Что дальше? У трейдеров есть пословица: рынок может оставаться иррациональным дольше, чем трейдер - платежеспособным. На FORTS сейчас рекордные ставки "хомяков" против рубля. И я думаю, "хомяков" еще накажут. Они еще могут поработать "топливом" для укрепления. Но в долгосрочной перспективе фундаментальные макроэкономические факторы всегда берут свое.

Правительство и Банк России своим неадекватным упрямством только усугубляют ситуацию в долгосрочной перспективе. Они "наступают себе на горло", уже создав ситуацию👈, в которой не могут дальше сдерживать цены на топливо из-за быстро прогрессирующего вызванного политикой сильного рубля бюджетного дефицита. Согласно официальным прогнозам правительства, с 1 июля этого года тарифы на коммунальные услуги проиндексируют в среднем на 11,9%. В том числе тарифы на газ вырастут на 10,3%, на электричество — на 12,6%. Выше официальной инфляции прошлого года. Прошлогодний урожай уже съеден, из-за этого - рекордный рост цен на продовольствие, но есть ли смысл выращивать новый при такой стоимости кредита? На свои средства? На свои средства сейчас можно зафиксировать в 15-летних ОФЗ доходность 16.25% годовых притом, что средняя рентабельность сельского хозяйства России в прошлом году составила 18%. Зачем работать, когда можно просто "стричь купоны"?

Я не понимаю, кто может верить в какое-то "достижение таргета 4%" к концу этого года, разве что он будет достигнут какими-то беспрецедентными статистическими манипуляциями. Я полагаю, продолжение текущей экономической политики правительства и Банка России не только не приведет к дальнейшему снижению инфляции, но уже чревато развитием стагфляции в среднесрочной перспективе года-двух. Спасти ситуацию мог бы рост цен на нефть, но, увы, они в последние пару лет имеют тенденцию к снижению, и график выглядит так, что эта тенденция не закончится на тех ценовых уровнях, которые есть сегодня.

@dmigolub #инфляция #рф #рубль #цб