#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 19 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 103,42 (+0,63%)
⚠ РКК допустали технический дефолт на купонной выплате в выпуске БО-02
⚠ ФРС понизила ключевую ставку на 25 б.п. до 4,25 - 4,5%
‼ Завтра
Состоится заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке
ИНК-Капитал ruAA- проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком обращения 2 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п., EY [28,05%]
Интерес участия: ★★★☆
🆕 Размещения
ЭР-Телеком Холдинг на сборе заявок в выпуск ПБО-02-07 установил спред к КС при расчете купона на уровне 600 б.п.
Россети Московский регион на сбор заявок в выпуск 001Р-08 установила спред к КС при расчете купона на уровне 290 б.п.
Группа Позитив AА(RU)/ruAА 23 декабря проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 400 б.п.
Кокс A-(RU)/A+.ru 23 декабря проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 3 года с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 700 б.п.
🅿️ Рейтинги
Антерра - НРА подтвердило рейтинг ↔ BB–|ru|, прогноз стабильный
Авто Финанс Банк - Эксперт РА присвоил рейтинг ruАA, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Пионер-Лизинг 02 - купон на 7 купонный составит 25,29% годовых
ХК Финанс 001Р-08 - купон на 11 купонный составит 18% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 19 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 103,42 (+0,63%)
⚠ РКК допустали технический дефолт на купонной выплате в выпуске БО-02
⚠ ФРС понизила ключевую ставку на 25 б.п. до 4,25 - 4,5%
‼ Завтра
Состоится заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке
ИНК-Капитал ruAA- проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком обращения 2 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 450 б.п., EY [28,05%]
Интерес участия: ★★★☆
🆕 Размещения
ЭР-Телеком Холдинг на сборе заявок в выпуск ПБО-02-07 установил спред к КС при расчете купона на уровне 600 б.п.
Россети Московский регион на сбор заявок в выпуск 001Р-08 установила спред к КС при расчете купона на уровне 290 б.п.
Группа Позитив AА(RU)/ruAА 23 декабря проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-02 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 400 б.п.
Кокс A-(RU)/A+.ru 23 декабря проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 3 года с пут-офертой через 1,5 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред не более 700 б.п.
🅿️ Рейтинги
Антерра - НРА подтвердило рейтинг ↔ BB–|ru|, прогноз стабильный
Авто Финанс Банк - Эксперт РА присвоил рейтинг ruАA, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Пионер-Лизинг 02 - купон на 7 купонный составит 25,29% годовых
ХК Финанс 001Р-08 - купон на 11 купонный составит 18% годовых
Обзор Индекса бизнес климата за декабрь 2024
Перед неделей тишины регулятор выпустил сильно сокращенный бюллетень ИБК, который по сути сводится к 1 табличке и 2 графикам. Хотя все основное там есть. Важно: опрос проведен в период 1-17 декабря, т.е. данные свежайшие.
Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Общий индикатор бизнес-климата снижается 2й месяц подряд. Теперь это видно: с 5,0 до 4,2 пункта. Оценка текущей ситуации снизилась с -1 до -3,1 пункта. Общее положение ИБК в положительной зоне держится только на позитивных ожиданиях (оптимизме)
👉🏼 Фактические объемы производства, услуг и товарооборота: снижение с -0,8 до -3,3 пункта
👉🏼 Спрос на продукцию: -3,0 п. после -1,2 пункта в прошлом месяце
👉🏼 Промышленная инфляция (уже писал): 21,1 после 20,6 месяцем ранее. Инфляционные ожидания уже 28,4
Издержек производств и условий кредитования нет.
Также к общей картине надо добавить то, о чем мы также уже говорили: в ноябре пал последний оплот разгона экономики – корпоративное кредитование. Все показатели строго дезинфляционны кроме, разве что, снижения объемов производства и товарооборота. А чего еще можно ждать при снижении корпоративного кредитования и спроса?
Все это говорит о том, что денежно-кредитная политика и сопутствующие инструменты достигли своих заявленных целей. Инфляция уже должна снизиться или вот-вот начать снижаться, на что намекают недельные данные.
Однако как раз сейчас замеряемая Росстатом инфляция и инфляционные ожидания достигли своего локального пика, а очередной среднесрочный «прогноз» в очередной раз непристойно превышен (уже не 1%). Кто-то за это сегодня обязательно должен будет заплатить, а то слабаками сочтут.
Кстати, напомню, что в прошлом году инфляционные ожидания также достигли пика в декабре (традиционно наиболее инфляционном месяце), когда инфляция уже пошла на локальный спад, после которого даже потрогала таргет в марте. Инфляционные ожидания это дело во многом реактивное и инерционное у нас. Но за них тоже кто-нибудь должен будет ответить
#ИБК #аналитика
Перед неделей тишины регулятор выпустил сильно сокращенный бюллетень ИБК, который по сути сводится к 1 табличке и 2 графикам. Хотя все основное там есть. Важно: опрос проведен в период 1-17 декабря, т.е. данные свежайшие.
Основные позиции в обзоре:
👉🏼 Общий индикатор бизнес-климата снижается 2й месяц подряд. Теперь это видно: с 5,0 до 4,2 пункта. Оценка текущей ситуации снизилась с -1 до -3,1 пункта. Общее положение ИБК в положительной зоне держится только на позитивных ожиданиях (оптимизме)
👉🏼 Фактические объемы производства, услуг и товарооборота: снижение с -0,8 до -3,3 пункта
👉🏼 Спрос на продукцию: -3,0 п. после -1,2 пункта в прошлом месяце
👉🏼 Промышленная инфляция (уже писал): 21,1 после 20,6 месяцем ранее. Инфляционные ожидания уже 28,4
Издержек производств и условий кредитования нет.
Также к общей картине надо добавить то, о чем мы также уже говорили: в ноябре пал последний оплот разгона экономики – корпоративное кредитование. Все показатели строго дезинфляционны кроме, разве что, снижения объемов производства и товарооборота. А чего еще можно ждать при снижении корпоративного кредитования и спроса?
Все это говорит о том, что денежно-кредитная политика и сопутствующие инструменты достигли своих заявленных целей. Инфляция уже должна снизиться или вот-вот начать снижаться, на что намекают недельные данные.
Однако как раз сейчас замеряемая Росстатом инфляция и инфляционные ожидания достигли своего локального пика, а очередной среднесрочный «прогноз» в очередной раз непристойно превышен (уже не 1%). Кто-то за это сегодня обязательно должен будет заплатить, а то слабаками сочтут.
Кстати, напомню, что в прошлом году инфляционные ожидания также достигли пика в декабре (традиционно наиболее инфляционном месяце), когда инфляция уже пошла на локальный спад, после которого даже потрогала таргет в марте. Инфляционные ожидания это дело во многом реактивное и инерционное у нас. Но за них тоже кто-нибудь должен будет ответить
#ИБК #аналитика
Что такое рейтинг факторинговой компании?
Продолжаем делать интересное с подписчиками закрытого канала. Попробовали сравнить 3 факторинговых компании из совершенно разных весовых категорий: Глобал Факторниг ruB+, СмартФакт ruBB и Совкомбанк Факторинг ruAA-. Факторинг – это пока по-прежнему малочисленная и плохо понятная нам отрасль на долговом рынке. На такой растяжке рейтингов очень интересно посмотреть на некий «срез» отрасли, а также на факторы, по которым присваивается рейтинг
Основные финансовые метрики и их динамика приведены на приложенном скриншоте
Что можно обобщить, не комментируя каждую цифру отдельно:
✅ Первое, что бросается в глаза – это запредельный уровень долговой нагрузки у всех компаний. Мы для лизинга применяем отдельные нормативы с этого года, а тут еще хуже все выглядит. И это во всех кредитных рейтингах
✅ Эффективность индустрии далека от космической и не позволяет при текущем уровне ставок обслуживать долг, близкий к 100% от портфеля. Т.е. увеличение бизнеса за счет кредитного плеча будет только погружать факторинговую компанию в убыток. Спасением может быть «условно бесплатный» собственный капитал, но зачем вести такой бизнес, мне не очень понятно. Безрассудное кредитное плечо приводит в отрасли к невозможности самостоятельно обслуживать долг, что мы и видим по СКБ-Ф
Теперь посмотрим, в чем особенности и отличия каждой из компаний:
✅ ГФН – самая маленькая компания в выборке. Также их методика учета выручки как-то сильно отличается от остальных 2 компаний, что создает обманчивое ощущение более крупного размера по 1й строке. Из отличий можно отметить только наиболее высокий уровень текущей ликвидности, достигнутый за счет самого низкого уровня короткого долга. Рисков чуть меньше, т.к. погашения и рефинанс еще далеки
✅ СмартФакт в целом похож на ГФН, хоть он и крупнее раза в 3 (при меньшей выручке). Он отличается меньшими темпами роста, но самым высоким уровнем возврата EBITDA на инвестированный капитал и максимальным покрытием долга своим факторинговым портфелем. Если бы я в долг кого-то из этих троих и инвестировал, то в СмартФакт. Ему бы короткий долг заменить длинным, и было бы просто отлично. Но на текущем рынке это не самая простая задачка!
☠️ Совкомбанк Факторинг – это долговой труп. Собственного капитала в бизнесе почти нет (а зачем?), EBITDA ожидаемо не хватает на покрытие процентов, 100% долга короткого, чистая прибыль предсказуемо обнуляется, оборотных активов едва хватает на покрытие краткосрочных обязательств. На самом деле это история сильно хуже мемных сейчас М.видео или Самолета.
И тем не менее эмитент имеет свежайший рейтинг AA- от Эксперт РА, а единственная его бумага котируется даже ниже своих справедливых отметок. Почему так?
👉🏼 Во-первых, компания достаточно крупная. Масштаб имеет значение. СКБФ по оценкам Эксперта занимает 8е место в отрасли
👉🏼 Во-вторых, эмитент выпускает МСФО отчетность, по которой мы видим факторинговый портфель еще на 50% больше, чем в РСБУ. И с корпоративным управлением у эмитента наверняка проблем нет
👉🏼 И самое главное – это принадлежность к банковской группе крупного системно значимого банка, который при необходимости закроет все финансовые дыры проедающего деньги факторинга и на какое-то время этого не заметит. Именно с этого фактора и начинается рейтинговое заключение Эксперт РА. А ОСК эмитента РА осмотрительно не публикует
Я бы дал такой компании за счет масштаба и роста бизнеса что-то типа BBB±. Эксперт же просто дает на 1 ступень ниже, чем собственнику 🤷🏻♂️
Вот такие у нас рейтинги: финансовое состояние ничто, поддержка собственника и его зонтичный бренд – всё
Может ли такой эмитент в случае поступления команды сверху просто "отстегнуть" облигационный долг и продолжить работать на банковских кредитах, как те же Ника или Росгео (а вы судитесь 2 года при текущих ставках)? Теоретически - без проблем. Практически, если для СКБ репутация что-то значит, скорее они не станут портить карму из-за долга в 500 млн.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Продолжаем делать интересное с подписчиками закрытого канала. Попробовали сравнить 3 факторинговых компании из совершенно разных весовых категорий: Глобал Факторниг ruB+, СмартФакт ruBB и Совкомбанк Факторинг ruAA-. Факторинг – это пока по-прежнему малочисленная и плохо понятная нам отрасль на долговом рынке. На такой растяжке рейтингов очень интересно посмотреть на некий «срез» отрасли, а также на факторы, по которым присваивается рейтинг
Основные финансовые метрики и их динамика приведены на приложенном скриншоте
Что можно обобщить, не комментируя каждую цифру отдельно:
✅ Первое, что бросается в глаза – это запредельный уровень долговой нагрузки у всех компаний. Мы для лизинга применяем отдельные нормативы с этого года, а тут еще хуже все выглядит. И это во всех кредитных рейтингах
✅ Эффективность индустрии далека от космической и не позволяет при текущем уровне ставок обслуживать долг, близкий к 100% от портфеля. Т.е. увеличение бизнеса за счет кредитного плеча будет только погружать факторинговую компанию в убыток. Спасением может быть «условно бесплатный» собственный капитал, но зачем вести такой бизнес, мне не очень понятно. Безрассудное кредитное плечо приводит в отрасли к невозможности самостоятельно обслуживать долг, что мы и видим по СКБ-Ф
Теперь посмотрим, в чем особенности и отличия каждой из компаний:
✅ ГФН – самая маленькая компания в выборке. Также их методика учета выручки как-то сильно отличается от остальных 2 компаний, что создает обманчивое ощущение более крупного размера по 1й строке. Из отличий можно отметить только наиболее высокий уровень текущей ликвидности, достигнутый за счет самого низкого уровня короткого долга. Рисков чуть меньше, т.к. погашения и рефинанс еще далеки
✅ СмартФакт в целом похож на ГФН, хоть он и крупнее раза в 3 (при меньшей выручке). Он отличается меньшими темпами роста, но самым высоким уровнем возврата EBITDA на инвестированный капитал и максимальным покрытием долга своим факторинговым портфелем. Если бы я в долг кого-то из этих троих и инвестировал, то в СмартФакт. Ему бы короткий долг заменить длинным, и было бы просто отлично. Но на текущем рынке это не самая простая задачка!
☠️ Совкомбанк Факторинг – это долговой труп. Собственного капитала в бизнесе почти нет (а зачем?), EBITDA ожидаемо не хватает на покрытие процентов, 100% долга короткого, чистая прибыль предсказуемо обнуляется, оборотных активов едва хватает на покрытие краткосрочных обязательств. На самом деле это история сильно хуже мемных сейчас М.видео или Самолета.
И тем не менее эмитент имеет свежайший рейтинг AA- от Эксперт РА, а единственная его бумага котируется даже ниже своих справедливых отметок. Почему так?
👉🏼 Во-первых, компания достаточно крупная. Масштаб имеет значение. СКБФ по оценкам Эксперта занимает 8е место в отрасли
👉🏼 Во-вторых, эмитент выпускает МСФО отчетность, по которой мы видим факторинговый портфель еще на 50% больше, чем в РСБУ. И с корпоративным управлением у эмитента наверняка проблем нет
👉🏼 И самое главное – это принадлежность к банковской группе крупного системно значимого банка, который при необходимости закроет все финансовые дыры проедающего деньги факторинга и на какое-то время этого не заметит. Именно с этого фактора и начинается рейтинговое заключение Эксперт РА. А ОСК эмитента РА осмотрительно не публикует
Я бы дал такой компании за счет масштаба и роста бизнеса что-то типа BBB±. Эксперт же просто дает на 1 ступень ниже, чем собственнику 🤷🏻♂️
Вот такие у нас рейтинги: финансовое состояние ничто, поддержка собственника и его зонтичный бренд – всё
Может ли такой эмитент в случае поступления команды сверху просто "отстегнуть" облигационный долг и продолжить работать на банковских кредитах, как те же Ника или Росгео (а вы судитесь 2 года при текущих ставках)? Теоретически - без проблем. Практически, если для СКБ репутация что-то значит, скорее они не станут портить карму из-за долга в 500 млн.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Ставка ЦБ - 21% (+000 БП)
Медианная доходность АА - 27,8%
BBB- ....41%
🚀 Тем, кто в облигациях, рекомендуем пристегнуть ремни🚀🚀🚀
Медианная доходность АА - 27,8%
BBB- ....
🚀 Тем, кто в облигациях, рекомендуем пристегнуть ремни🚀🚀🚀
Важные (для меня) выдержки из пресс-релиза ЦБ
Произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. Этому способствовали автономные от денежно-кредитной политики факторы. По оценке Банка России, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос.
Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции [Сигнал впервые за месяцы нейтрально негативный, а не прямо негативный. В качестве факторов принятия дальнейших решений к динамике инфляции добавилась динамика кредитования]
...
Некоторое время текущий рост цен будет оставаться повышенным в силу инерции из-за накопленных эффектов бюджетных стимулов, высокой кредитной активности предыдущих месяцев и переноса в цены произошедшего ослабления рубля. Однако, по оценке Банка России, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет снижаться под влиянием жестких денежно-кредитных условий и замедления кредитования.
Всем отличной пятницы! [Примечание автора]
Произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. Этому способствовали автономные от денежно-кредитной политики факторы. По оценке Банка России, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос.
Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции [Сигнал впервые за месяцы нейтрально негативный, а не прямо негативный. В качестве факторов принятия дальнейших решений к динамике инфляции добавилась динамика кредитования]
...
Некоторое время текущий рост цен будет оставаться повышенным в силу инерции из-за накопленных эффектов бюджетных стимулов, высокой кредитной активности предыдущих месяцев и переноса в цены произошедшего ослабления рубля. Однако, по оценке Банка России, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет снижаться под влиянием жестких денежно-кредитных условий и замедления кредитования.
Всем отличной пятницы! [Примечание автора]
⚡Транс-Миссия - Эксперт РА понизил рейтинг с ruBB- до ↘ ruB+, прогноз стабильный
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 20 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 102,34 (-1,04%)
⚠ ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на уровне 21%
🆕 Размещения
Интерлизинг ruA 23 декабря начнёт доп.размещение выпуска 001P-10 по цене 100% от номинала . Характеристики выпуска: погашение 07.11.2027, ежемесячный купон рассчитывается по формуле КС за 5 рабочих дней + 4,5%
Селигдар продлил размещение выпуска GOLD03 до 31 июля 2025 года
🅿️ Рейтинги
Транс-Миссия - Эксперт РА понизил рейтинг с ruBB- до ↘ ruB+, прогноз стабильный
ПСБ лизинг - АКРА повысило рейтинг с АA-(RU) до ↗ АA(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Росгеология 001Р-02 - купон на 13 купонный составит 23,5% годовых
ХРОМОС Инжиниринг БО-02 - купон на 6 купонный составит 25,75% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 20 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 102,34 (-1,04%)
⚠ ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на уровне 21%
🆕 Размещения
Интерлизинг ruA 23 декабря начнёт доп.размещение выпуска 001P-10 по цене 100% от номинала . Характеристики выпуска: погашение 07.11.2027, ежемесячный купон рассчитывается по формуле КС за 5 рабочих дней + 4,5%
Селигдар продлил размещение выпуска GOLD03 до 31 июля 2025 года
🅿️ Рейтинги
Транс-Миссия - Эксперт РА понизил рейтинг с ruBB- до ↘ ruB+, прогноз стабильный
ПСБ лизинг - АКРА повысило рейтинг с АA-(RU) до ↗ АA(RU), прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Росгеология 001Р-02 - купон на 13 купонный составит 23,5% годовых
ХРОМОС Инжиниринг БО-02 - купон на 6 купонный составит 25,75% годовых
Обзор рынков за неделю 16-20 декабря
Неделю обсуждать бессмысленно. Пятница сделала всё движение недели в индексах. ЦБ неожиданно для рыночного консенсуса сохранил ставку на уровне 21% и дал значительно смягченный сигнал
Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔼 +6,17%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +3,96%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,17%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,93%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,25%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,66%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,41%
Акции отреагировали бурным позитивом. Тут и добавить особо нечего. Есть ли потенциал для дальнейшего роста после отстрела индекса на 9 с лишним процентов за день? Думаю, что даже в рамках текущего нисходящего коридора есть еще. Вот что будет дальше при достижении верхней границы коридора - уже вопрос. Но до этой границы возможно еще 1-2 дня роста. А вот там мы уже проверим, насколько устойчив сформировавшийся в пятницу позитив
ОФЗ в пятницу также небывало выросли на очень существенных объемах. За один день в индексе достигнут уровень 102,5, который был впервые устойчиво преодолен 19 сентября, а до этого трижды выступал поддержкой с 18 июля
На мой взгляд, преодоление этой отметки будет означать возврат к уровням предкризисного июня, что может стать очень мощным позитивным сигналом для рынка
В корпоративных облигациях позитив по итогам недели куда более сдержанный в силу того, что индекс уверенно падал всю неделю до пятницы. Скачок на 1,33% за пятницу только и успел, что компенсировать падение с начала недели и зафиксировать итог примерно на уровне закрытия предыдущей недели
Так что ответ на вопрос, если ли еще куда расти корпоратам очевиден - точно есть. АА закрыли неделю с медианными доходностями 25,8%, ВВВ+ - 29,3%. При ставке 21% до февраля с существенной теперь вероятностью ее дальнейшего неповышения это по-прежнему очень очень много. Я вижу прямо существенный простор для дальнейшего новогоднего ралли.
Как я уже писал в чате, доходности корпоратов перед заседанием ЦБ находились под таким же давлением, как 3 литра молока в желудке котенка (который, как известно, не больше наперстка). Теперь вся эта энергия должна куда-то высвободиться.
ВДО отреагировали на неожиданную паузу в ужесточении ДКП бодрее надежных корпоратов. Возможно, что в желудке этого котенка было уже на 3, а 30 литров молока. В итоге все равно достигнут всего-навсего уровень 12 декабря или с натяжкой дно 29 ноября. Медианные доходности ВДО пока пролегают в диапазоне 32,5-42,1%. Вполне есть, что ловить вместо фондов денежного рынка, если немного разбираться в рисковых эмитентах
Даже корпоративные флоатеры за неделю прибавили четверть процента по ценовому индексу, не считая рекордных купонов. По идее, решение ЦБ в пятницу должно было сыграть против флоатеров, но М.видео 1Р5, например, за пятницу дал примерно +2%
О чем говорит такая динамика в плавающем купоне? Видимо о том, что распродажи во флоатерах носили перед заседанием ЦБ панический и стадный характер. Когда стадо развернулось в противоположную сторону, флоатеры начали выкупать на опять таки рекордных объемах. Удавка кредитных рисков немного ослабла, и инвесторы сразу же вспомнили, что до смягчения ДКП еще далеко, а купоны во флоатерах сейчас просто фантастические
Биржевой юань вел себя на прошедшей неделе сдержанно и в пятницу показал опять анти керри-трейд. На сохранении ставки рубль должен был ослабнуть, а он укреплялся. Рынок очень просто воспринял сигнал от ЦБ: теперь все будет хорошо. Или по крайней мере хоть немного лучше, чем было
Главный вопрос предстоящей недели: станет ли продемонстрированный в пятницу рост устойчивым и перейдет ли он в долгожданное новогоднее ралли. Я делаю ставку на то, что рост продолжится. По крайней мере в корпоративном секторе, который не показал таких успехов, как длинные ОФЗ, достигшие местами доходности 14,9%
#итоги_недели
@CorpBonds
Неделю обсуждать бессмысленно. Пятница сделала всё движение недели в индексах. ЦБ неожиданно для рыночного консенсуса сохранил ставку на уровне 21% и дал значительно смягченный сигнал
Индекс акций Мосбиржи IRUS 🔼 +6,17%
Индекс ОФЗ RGBI 🔼 +3,96%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP NS (ценовой) 🔼 +0,17%
Индекс ВДО RUCB CP B2B3B (ценовой) 🔼 +0,93%
Индекс флоатеров RUFLCB CP (ценовой) 🔼 +0,25%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔼 +0,66%
ВИМ Ликвидность LQDT 🔼 +0,41%
Акции отреагировали бурным позитивом. Тут и добавить особо нечего. Есть ли потенциал для дальнейшего роста после отстрела индекса на 9 с лишним процентов за день? Думаю, что даже в рамках текущего нисходящего коридора есть еще. Вот что будет дальше при достижении верхней границы коридора - уже вопрос. Но до этой границы возможно еще 1-2 дня роста. А вот там мы уже проверим, насколько устойчив сформировавшийся в пятницу позитив
ОФЗ в пятницу также небывало выросли на очень существенных объемах. За один день в индексе достигнут уровень 102,5, который был впервые устойчиво преодолен 19 сентября, а до этого трижды выступал поддержкой с 18 июля
На мой взгляд, преодоление этой отметки будет означать возврат к уровням предкризисного июня, что может стать очень мощным позитивным сигналом для рынка
В корпоративных облигациях позитив по итогам недели куда более сдержанный в силу того, что индекс уверенно падал всю неделю до пятницы. Скачок на 1,33% за пятницу только и успел, что компенсировать падение с начала недели и зафиксировать итог примерно на уровне закрытия предыдущей недели
Так что ответ на вопрос, если ли еще куда расти корпоратам очевиден - точно есть. АА закрыли неделю с медианными доходностями 25,8%, ВВВ+ - 29,3%. При ставке 21% до февраля с существенной теперь вероятностью ее дальнейшего неповышения это по-прежнему очень очень много. Я вижу прямо существенный простор для дальнейшего новогоднего ралли.
Как я уже писал в чате, доходности корпоратов перед заседанием ЦБ находились под таким же давлением, как 3 литра молока в желудке котенка (который, как известно, не больше наперстка). Теперь вся эта энергия должна куда-то высвободиться.
ВДО отреагировали на неожиданную паузу в ужесточении ДКП бодрее надежных корпоратов. Возможно, что в желудке этого котенка было уже на 3, а 30 литров молока. В итоге все равно достигнут всего-навсего уровень 12 декабря или с натяжкой дно 29 ноября. Медианные доходности ВДО пока пролегают в диапазоне 32,5-42,1%. Вполне есть, что ловить вместо фондов денежного рынка, если немного разбираться в рисковых эмитентах
Даже корпоративные флоатеры за неделю прибавили четверть процента по ценовому индексу, не считая рекордных купонов. По идее, решение ЦБ в пятницу должно было сыграть против флоатеров, но М.видео 1Р5, например, за пятницу дал примерно +2%
О чем говорит такая динамика в плавающем купоне? Видимо о том, что распродажи во флоатерах носили перед заседанием ЦБ панический и стадный характер. Когда стадо развернулось в противоположную сторону, флоатеры начали выкупать на опять таки рекордных объемах. Удавка кредитных рисков немного ослабла, и инвесторы сразу же вспомнили, что до смягчения ДКП еще далеко, а купоны во флоатерах сейчас просто фантастические
Биржевой юань вел себя на прошедшей неделе сдержанно и в пятницу показал опять анти керри-трейд. На сохранении ставки рубль должен был ослабнуть, а он укреплялся. Рынок очень просто воспринял сигнал от ЦБ: теперь все будет хорошо. Или по крайней мере хоть немного лучше, чем было
Главный вопрос предстоящей недели: станет ли продемонстрированный в пятницу рост устойчивым и перейдет ли он в долгожданное новогоднее ралли. Я делаю ставку на то, что рост продолжится. По крайней мере в корпоративном секторе, который не показал таких успехов, как длинные ОФЗ, достигшие местами доходности 14,9%
#итоги_недели
@CorpBonds
Итоги заседания ЦБ
В пятницу мы получили решение сильно мягче консенсус-прогноза, которое рынок в моменте воспринял крайне позитивно. Выросли все основные классы активов кроме валюты. Главный вопрос сейчас, стоит ли считать, что цикл ужесточения ДКП закончен и пора набирать длину на всю котлету.
Не буду нагонять искусственную интригу и сразу скажу. Я пока совершенно в этом не уверен. И сам набирать много длины пока точно не буду. Тем более, что доходность ОФЗ 26238 закрыла неделю уже на уровне 14,9% (сейчас уже ниже 14,5%). Мне кажется, что лезть в такую длину и такие доходности после пятницы может быть неоправданно.
Я за последние 400 дней уже дважды зарезал убытки по длинным ОФЗ и совершенно не хочу попасть в эту ловушку в третий раз. Возможно, я упущу часть прибыли, но лучше заработать гарантированные 5%, чем войти в риск ради 10%, на котором в результате придется зафиксировать очередные -10%.
Почему я считаю, что риски на долговом рынке по-прежнему сохраняются:
⚠️ Инфляция по-прежнему находится на пиковых уровнях за последние пару лет. На недельных данных мы увидели некое подобие замедления, но оно еще не устойчиво и не понятно, до каких уровней опустит рост цен это замедление
⚠️ ЦБ дал сигнал мягче, чем не прошлых заседаниях, но сигнал по-прежнему негативный и допускает возобновление повышения ставки на следующих заседаниях
⚠️ Многие причины инфляции, о которых я многократно писал и говорил на конференциях, никуда не делись. В магическую силу влияния корпоративного кредитования на цены помидоров и молочки я не верю в отличие от ЦБ. Так что говорить о победе над инфляцией пока рано
⚠️ Произошедшее в экономике ужесточение реальных денежно-кредитных условий продолжает душить малый и средний бизнес, так что риски дефолтов в пятницу не отступили (и сегодня я увидел новые признаки этого). Возможно, немного отступил только самый негативный сценарий, который уже маячил на горизонте в капюшоне и с косой...
❓ Так что же тогда произошло в пятницу? Обоснован ли этот рост и возможно ли его продолжение или это просто эмоциональная эйфория, которая в понедельник будет раздавлена волной коррекции?
Я думаю, что рост вполне обоснован и некоторое его продолжение пока возможно. Дело в том, что в пятницу отступил сценарий бессмысленной и варварской эскалации ДКП, который улюлюкая дежурно пропагандировали всякие блумберги и прочие условные "тройки".
Рынок закладывал уже ставки 25-27. Распродажи шли по всем фронтам, невзирая на доходности, прогнозы и здравый смысл. Сейчас паника отступила. От текущих доходностей пока вполне есть куда расти, и есть что покупать.
Также надо учитывать, что у нас на рынке сейчас царит зверская инверсия. Многие короткие бумаги по-прежнему дают доходности 40-60%. Найти вполне спокойный и надежный инвест-грейд в диапазоне 25-35% вообще не представляет труда. Текущая только купонная доходность флоатеров в грейде от А и выше составляет в среднем 25% (частенько с ежемесячными выплатами).
А перспектива длины по-прежнему не определена. И понятные и предсказуемые доходности коротких бумаг в районе 30-40% видится вполне привлекательными.
Мое мнение, что новогоднему ралли теперь точно быть. Мой приоритет - пока короткие и, возможно, средние бумаги с преобладанием фикс. купона. Особенно затравленные и перепроданные флоатеры тоже можно с прицелом на 3-6 месяцев пока брать или продолжать держать. Думаю, что эпоха LQDT пока завершается
Но это, как всегда, не точно. Правую часть графика не знает никто. Это просто сценарий и стратегия, которые видятся мне наиболее вероятными. Сейчас. А через месяц все может опять поменяться.
#аналитика
В пятницу мы получили решение сильно мягче консенсус-прогноза, которое рынок в моменте воспринял крайне позитивно. Выросли все основные классы активов кроме валюты. Главный вопрос сейчас, стоит ли считать, что цикл ужесточения ДКП закончен и пора набирать длину на всю котлету.
Не буду нагонять искусственную интригу и сразу скажу. Я пока совершенно в этом не уверен. И сам набирать много длины пока точно не буду. Тем более, что доходность ОФЗ 26238 закрыла неделю уже на уровне 14,9% (сейчас уже ниже 14,5%). Мне кажется, что лезть в такую длину и такие доходности после пятницы может быть неоправданно.
Я за последние 400 дней уже дважды зарезал убытки по длинным ОФЗ и совершенно не хочу попасть в эту ловушку в третий раз. Возможно, я упущу часть прибыли, но лучше заработать гарантированные 5%, чем войти в риск ради 10%, на котором в результате придется зафиксировать очередные -10%.
Почему я считаю, что риски на долговом рынке по-прежнему сохраняются:
⚠️ Инфляция по-прежнему находится на пиковых уровнях за последние пару лет. На недельных данных мы увидели некое подобие замедления, но оно еще не устойчиво и не понятно, до каких уровней опустит рост цен это замедление
⚠️ ЦБ дал сигнал мягче, чем не прошлых заседаниях, но сигнал по-прежнему негативный и допускает возобновление повышения ставки на следующих заседаниях
⚠️ Многие причины инфляции, о которых я многократно писал и говорил на конференциях, никуда не делись. В магическую силу влияния корпоративного кредитования на цены помидоров и молочки я не верю в отличие от ЦБ. Так что говорить о победе над инфляцией пока рано
⚠️ Произошедшее в экономике ужесточение реальных денежно-кредитных условий продолжает душить малый и средний бизнес, так что риски дефолтов в пятницу не отступили (и сегодня я увидел новые признаки этого). Возможно, немного отступил только самый негативный сценарий, который уже маячил на горизонте в капюшоне и с косой...
❓ Так что же тогда произошло в пятницу? Обоснован ли этот рост и возможно ли его продолжение или это просто эмоциональная эйфория, которая в понедельник будет раздавлена волной коррекции?
Я думаю, что рост вполне обоснован и некоторое его продолжение пока возможно. Дело в том, что в пятницу отступил сценарий бессмысленной и варварской эскалации ДКП, который улюлюкая дежурно пропагандировали всякие блумберги и прочие условные "тройки".
Рынок закладывал уже ставки 25-27. Распродажи шли по всем фронтам, невзирая на доходности, прогнозы и здравый смысл. Сейчас паника отступила. От текущих доходностей пока вполне есть куда расти, и есть что покупать.
Также надо учитывать, что у нас на рынке сейчас царит зверская инверсия. Многие короткие бумаги по-прежнему дают доходности 40-60%. Найти вполне спокойный и надежный инвест-грейд в диапазоне 25-35% вообще не представляет труда. Текущая только купонная доходность флоатеров в грейде от А и выше составляет в среднем 25% (частенько с ежемесячными выплатами).
А перспектива длины по-прежнему не определена. И понятные и предсказуемые доходности коротких бумаг в районе 30-40% видится вполне привлекательными.
Мое мнение, что новогоднему ралли теперь точно быть. Мой приоритет - пока короткие и, возможно, средние бумаги с преобладанием фикс. купона. Особенно затравленные и перепроданные флоатеры тоже можно с прицелом на 3-6 месяцев пока брать или продолжать держать. Думаю, что эпоха LQDT пока завершается
Но это, как всегда, не точно. Правую часть графика не знает никто. Это просто сценарий и стратегия, которые видятся мне наиболее вероятными. Сейчас. А через месяц все может опять поменяться.
#аналитика
⚡Балтийский лизинг - АКРА повысило рейтинг с A+(RU) до ↗AA-(RU), прогноз стабильный
⚡Городской супермаркет (Азбука Вкуса) - АКРА повысило рейтинг с A-(RU) до ↗ A(RU), прогноз стабильный
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 23 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 101,61 (-0,71%)
‼ Завтра
МИРРИКО ruBBB- начнёт размещение выпуска БО-П02 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как КС + спред 400 б.п.
Интерес участия: ☆
РЕСО-Лизинг ruAA- проведёт сбор заявок в выпуск БО-П-23 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 24,5% годовых, YTM 27,45%
Интерес участия: ★★★
🆕 Размещения
АПРИ BBB-|ru| / BBB-. ru 26 декабря начнёт размещение выпуска 002Р-08 с пут-офертой через 1 год. Купон ежемесячный 34% годовых, YTM 39,85%
Магнит перенес размещение выпуска БО-005Р-01 на неопределенный срок
Группа Позитив на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установила спред к КС при расчете купона на уровне 400 б.п., увеличив объём выпуска с 3 млрд. до 4,8 млрд.руб.
Новые технологии на сборе заявок в выпуск 001Р-01 установили спред к КС при расчете купона на уровне 650 б.п. и купон на уровне 27,5% годовых в выпуске 001Р-02
Кокс на сборе заявок в выпуск 001Р-01 установил спред к КС при расчете купона на уровне 675 б.п.
Фосагро и МФК Быстроденьги по своим юаневым облигациям произведут плановые выплаты купона в рублях
🅿️ Рейтинги
Магнит - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAAA, прогноз стабильный
Городской супермаркет (Азбука Вкуса) - АКРА повысило рейтинг с A-(RU) до ↗ A(RU), прогноз стабильный
Балтийский лизинг - АКРА повысило рейтинг с A+(RU) до ↗ AA-(RU), прогноз стабильный
Новгородская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔ А-(RU), изменив прогноз на негативный
ВТБ Лизинг - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAA, прогноз стабильный
МТС-Банк - АКРА подтвердило рейтинг ↔ А(RU), прогноз стабильный
МТС-Банк - НКР подтвердило рейтинг ↔ A.ru, прогноз стабильный
МаксимаТелеком - НКР подтвердило рейтинг ↔ A-.ru, прогноз стабильный
РАФТ Лизинг - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB до ↗ ruBB+, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Альфа-Банк БО-18 - купон на 17-18 купонный составит 22,5% годовых
Феррони БО-П01 - купон на 40 купонный составит 13% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 23 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 101,61 (-0,71%)
‼ Завтра
МИРРИКО ruBBB- начнёт размещение выпуска БО-П02 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как КС + спред 400 б.п.
Интерес участия: ☆
РЕСО-Лизинг ruAA- проведёт сбор заявок в выпуск БО-П-23 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, ориентир не выше 24,5% годовых, YTM 27,45%
Интерес участия: ★★★
🆕 Размещения
АПРИ BBB-|ru| / BBB-. ru 26 декабря начнёт размещение выпуска 002Р-08 с пут-офертой через 1 год. Купон ежемесячный 34% годовых, YTM 39,85%
Магнит перенес размещение выпуска БО-005Р-01 на неопределенный срок
Группа Позитив на сборе заявок в выпуск 001Р-02 установила спред к КС при расчете купона на уровне 400 б.п., увеличив объём выпуска с 3 млрд. до 4,8 млрд.руб.
Новые технологии на сборе заявок в выпуск 001Р-01 установили спред к КС при расчете купона на уровне 650 б.п. и купон на уровне 27,5% годовых в выпуске 001Р-02
Кокс на сборе заявок в выпуск 001Р-01 установил спред к КС при расчете купона на уровне 675 б.п.
Фосагро и МФК Быстроденьги по своим юаневым облигациям произведут плановые выплаты купона в рублях
🅿️ Рейтинги
Магнит - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAAA, прогноз стабильный
Городской супермаркет (Азбука Вкуса) - АКРА повысило рейтинг с A-(RU) до ↗ A(RU), прогноз стабильный
Балтийский лизинг - АКРА повысило рейтинг с A+(RU) до ↗ AA-(RU), прогноз стабильный
Новгородская область - АКРА подтвердило рейтинг ↔ А-(RU), изменив прогноз на негативный
ВТБ Лизинг - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAA, прогноз стабильный
МТС-Банк - АКРА подтвердило рейтинг ↔ А(RU), прогноз стабильный
МТС-Банк - НКР подтвердило рейтинг ↔ A.ru, прогноз стабильный
МаксимаТелеком - НКР подтвердило рейтинг ↔ A-.ru, прогноз стабильный
РАФТ Лизинг - Эксперт РА повысил рейтинг с ruBB до ↗ ruBB+, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Альфа-Банк БО-18 - купон на 17-18 купонный составит 22,5% годовых
Феррони БО-П01 - купон на 40 купонный составит 13% годовых
Что на рынке после 3 дней бурного отскока?
✅ ОФЗ, похоже, стабилизируются после бурного роста. Сдвиг произошел по всей длине кривой. Короткий конец ушел в свою привычную зону ниже ключевой ставки. Минимальные доходности на дальнем конце - 14,5%
Текущий уровень RGBI соответствует локальным пикам 26 июня и 9 августа этого года. Это же значением было минимумом 3 июня. Какая-то загадочная "линия силы" на этой отметке в 106,8 пунктов проходит. А помните, как мы недавно свыкались с "новой нормальностью" ниже 100?
Вообще, конечно, столь стремительный отскок в ОФЗ стал для меня определенной неожиданностью. Я ждал чуть больше инерционности
✅ Корпораты тоже все скорректировались, но не столь стремительно. Флоатеры по моим ощущениям растут вместе с фиксами, т.е. пока идет просто "отходняк" от двухмесячного стресса
Доходности надежных флоатеров по-прежнему выше доходностей надежных фиксов, а текущие купонные доходности там рекордные. Так что любителям "купончиков повыше" на НГ праздники флоатеры по-прежнему интересны
✅ ОФЗ, похоже, стабилизируются после бурного роста. Сдвиг произошел по всей длине кривой. Короткий конец ушел в свою привычную зону ниже ключевой ставки. Минимальные доходности на дальнем конце - 14,5%
Текущий уровень RGBI соответствует локальным пикам 26 июня и 9 августа этого года. Это же значением было минимумом 3 июня. Какая-то загадочная "линия силы" на этой отметке в 106,8 пунктов проходит. А помните, как мы недавно свыкались с "новой нормальностью" ниже 100?
Вообще, конечно, столь стремительный отскок в ОФЗ стал для меня определенной неожиданностью. Я ждал чуть больше инерционности
✅ Корпораты тоже все скорректировались, но не столь стремительно. Флоатеры по моим ощущениям растут вместе с фиксами, т.е. пока идет просто "отходняк" от двухмесячного стресса
Доходности надежных флоатеров по-прежнему выше доходностей надежных фиксов, а текущие купонные доходности там рекордные. Так что любителям "купончиков повыше" на НГ праздники флоатеры по-прежнему интересны
#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 24 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 99,87 (-1,71%)
‼ Завтра
Воксис ruBBB+ начнёт размещение выпуска 001Р-01 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сума ежедневной КС + спред 700 б.п.
Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26247 и 26242
Томская область проведёт сбор заявок на доразмещение выпуска 34072
🆕 Размещения
Министерство финансов Белоруссии 27 декабря проведёт замещение облигаций Беларусь-2027 через НРД
РЕСО-Лизинг на сборе заявок в выпуск БО-П-23 установила купон 24,5% годовых
🅿️ Рейтинги
ВымпелКом - НКР присвоило рейтинг AA.ru, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Россети Ленэнерго БО-05 - купон на 20 купонный составит 23% годовых
МГКЛ 001P-01 - купон на 11 купонный составит 30% годовых
ОБЗОР ДНЯ 🗓 24 ДЕКАБРЯ
💲Курс доллара на завтра 99,87 (-1,71%)
‼ Завтра
Воксис ruBBB+ начнёт размещение выпуска 001Р-01 с пут-офертой через 2 года. Купон ежемесячный, рассчитывается как сума ежедневной КС + спред 700 б.п.
Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26247 и 26242
Томская область проведёт сбор заявок на доразмещение выпуска 34072
🆕 Размещения
Министерство финансов Белоруссии 27 декабря проведёт замещение облигаций Беларусь-2027 через НРД
РЕСО-Лизинг на сборе заявок в выпуск БО-П-23 установила купон 24,5% годовых
🅿️ Рейтинги
ВымпелКом - НКР присвоило рейтинг AA.ru, прогноз стабильный
ℹ️ Купоны
Россети Ленэнерго БО-05 - купон на 20 купонный составит 23% годовых
МГКЛ 001P-01 - купон на 11 купонный составит 30% годовых