МСБ-Лизинг – разбор отчета за 9м2024
Эмитент поддерживает высокий уровень открытости для инвесторов. Генеральный директор компании Роман Трубачев в мае помогал выработать критерии оценки лизинговых компаний для инвесторов, а сейчас по запросу предоставил дополнительную информацию, которой нет в стандартных формах отчетности.
Также отмечу, что отчетность МСБ-Лизинга, с моей точки зрения, является сейчас эталоном корректности раскрытия информации по ЧИЛ, который явно выделен в балансе. При этом ЧИЛ разделен на долгосрочный и краткосрочный и корректно разнесен по разделам баланса. Все бы так делали, ясности на рынке было бы значительно больше!
У Эксперт РА пока доступен только рэнкинг за 1 полугодие 2024. По нему МСБ-Лизинг поднялся с 64 на 50 строчку по размеру ЧИЛ за полгода.
Основные финансовые результаты 9м2024:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 2 302 млн. (🔼 +28% к 2023)
🟢 Выручка: 496 млн. (🚀 х2,3 к АППГ)
🟢 EBITDA: 372 млн. (🚀 х1,5)
🟡 ROIC по EBITDA: 17,5%
🟢 Чистая прибыль: 69 млн. (🚀 х2,8)
🤔 Чистый денежный поток от операций: не известен
Остаток кэша на конец 9м2024 – 156 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 314 млн. (🔼 +19% к 2023), краткосрочный долг 37,6%
Бизнес заметно растет. Долг растет медленнее инвестиций в лизинг, значит доля собственного капитала в бизнесе растет. По предоставленным эмитентом данным на конец III квартала просрочка выросла до 1,5% при исторической норме 0,9-1,1%. Вижу, что и «Товары для перепродажи» на балансе выросли с 30 до 58 млн. Неплатежи со стороны клиентов растут, но пока, вроде, не критично.
В портфеле займов около 35% чувствительно к изменению ставки. Пока удается перекладывать эти издержки на клиентские договора. По данным RusProfile в 2024 наблюдается рост исходящих исков. Сумма уже рекордная с 2020 года - 24 млн., что опять, на мой взгляд, говорит о росте просрочек и проблемной задолженности.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): х7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,66
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,07
ICR (🔴<1,4): 1,33
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,32
Уровень долга не критичный для лизингового бизнеса, но выросшие процентные ставки давят на экономику. Уровень возврата EBITDA на инвестированный капитал (около 17%) ниже текущего уровня ставок. В результате коэффициент покрытия процентных платежей в красной зоне даже по меркам лизинговой отрасли. Коэффициент текущей ликвидности также в красной зоне, не смотря на наличие 150 млн. кэша на балансе.
В принципе, инвестиции в лизинг с небольшим запасиком покрывают долговую нагрузку, но денежный поток, скорее всего, при текущих ставках будет отрицательный. Особенно при продолжающем рост портфеле.
Кредитный рейтинг:
✅ BBB- от АКРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный
В целом похоже на правду. Вызывает тревожность низкое покрытие краткосрочных обязательств текущими активами и высокая процентная нагрузка. Но пока неплатежи лизингополучателей находятся вблизи исторических нормативов и соответствуют заложенным резервам, эмитент должен с долговой нагрузкой справляться.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитент поддерживает высокий уровень открытости для инвесторов. Генеральный директор компании Роман Трубачев в мае помогал выработать критерии оценки лизинговых компаний для инвесторов, а сейчас по запросу предоставил дополнительную информацию, которой нет в стандартных формах отчетности.
Также отмечу, что отчетность МСБ-Лизинга, с моей точки зрения, является сейчас эталоном корректности раскрытия информации по ЧИЛ, который явно выделен в балансе. При этом ЧИЛ разделен на долгосрочный и краткосрочный и корректно разнесен по разделам баланса. Все бы так делали, ясности на рынке было бы значительно больше!
У Эксперт РА пока доступен только рэнкинг за 1 полугодие 2024. По нему МСБ-Лизинг поднялся с 64 на 50 строчку по размеру ЧИЛ за полгода.
Основные финансовые результаты 9м2024:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 2 302 млн. (🔼 +28% к 2023)
🟢 Выручка: 496 млн. (🚀 х2,3 к АППГ)
🟢 EBITDA: 372 млн. (🚀 х1,5)
🟡 ROIC по EBITDA: 17,5%
🟢 Чистая прибыль: 69 млн. (🚀 х2,8)
🤔 Чистый денежный поток от операций: не известен
Остаток кэша на конец 9м2024 – 156 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 314 млн. (🔼 +19% к 2023), краткосрочный долг 37,6%
Бизнес заметно растет. Долг растет медленнее инвестиций в лизинг, значит доля собственного капитала в бизнесе растет. По предоставленным эмитентом данным на конец III квартала просрочка выросла до 1,5% при исторической норме 0,9-1,1%. Вижу, что и «Товары для перепродажи» на балансе выросли с 30 до 58 млн. Неплатежи со стороны клиентов растут, но пока, вроде, не критично.
В портфеле займов около 35% чувствительно к изменению ставки. Пока удается перекладывать эти издержки на клиентские договора. По данным RusProfile в 2024 наблюдается рост исходящих исков. Сумма уже рекордная с 2020 года - 24 млн., что опять, на мой взгляд, говорит о росте просрочек и проблемной задолженности.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): х7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,66
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,07
ICR (🔴<1,4): 1,33
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,32
Уровень долга не критичный для лизингового бизнеса, но выросшие процентные ставки давят на экономику. Уровень возврата EBITDA на инвестированный капитал (около 17%) ниже текущего уровня ставок. В результате коэффициент покрытия процентных платежей в красной зоне даже по меркам лизинговой отрасли. Коэффициент текущей ликвидности также в красной зоне, не смотря на наличие 150 млн. кэша на балансе.
В принципе, инвестиции в лизинг с небольшим запасиком покрывают долговую нагрузку, но денежный поток, скорее всего, при текущих ставках будет отрицательный. Особенно при продолжающем рост портфеле.
Кредитный рейтинг:
✅ BBB- от АКРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный
В целом похоже на правду. Вызывает тревожность низкое покрытие краткосрочных обязательств текущими активами и высокая процентная нагрузка. Но пока неплатежи лизингополучателей находятся вблизи исторических нормативов и соответствуют заложенным резервам, эмитент должен с долговой нагрузкой справляться.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ГК Самолет – анализ последнего отчета
Задача девелоперов сейчас, на мой взгляд, состоит в том, чтобы сдавать объекты вовремя, чтобы распечатывать эскроу-счета и не получить отток по уже заключенным договорам ДДУ.
Вопросы, смены топ-менеджеров, миграцию акционеров и сделки по земельному банку я рассматривать не буду, а сосредоточусь на отчетности. Последний опубликованный отчет Самолета – 1 полугодие 2024 с обзорной проверкой ЦАТР (экс-Янг) 🔝 По данным ЕРЗ ГК Самолет является застройщиком №1 в России.
Финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 170 822 млн. (🔼 +68,5%)
🟢 EBITDA: 43 093 млн. (🔼 +62%)
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 13%
🟡 Чистая прибыль: 4 718 млн. (🔻 -49%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -158 487 млн., денежный поток до изменения оборотных активов +1 236 млн.
Остаток кэша на конец 1п2024 – 19 996 млн.
🟢 Финансовый долг:512 562 630 710 млн. (🔺 23%), краткосрочный долг – 27,6%
Остатки на эскроу счетах 364 172 млн.
Результаты противоречивые: выручка и EBITDA растут, долг растет медленнее роста EBITDA. Однако в 2023 году был резкий скачок долговой нагрузки, после которого рост долга просто замедлился. Возврат EBITDA на инвестированный капитал ниже текущего ключа и рыночных ставок кредитования, но вполне позволяет жить в условиях проектного финансирования. Льготная часть проектного финансирования, покрытая остатками на счетах эскроу (364 млрд.), выдается застройщику по ставке 0,5-5,8% в текущем году.
На этом фоне падение чистой прибыли все равно выглядит не очень. Основная причина падения – рост финансовых расходов в текущем году в 2,5 раза, не смотря на опцию проектного финансирования.
Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале околонулевой по меркам компании, как и чистая прибыль. Далее компания погружается в отток средств в размере почти 160 млрд. за счет роста запасов. В составе запасов – незавершенное строительство на 500 млрд. А вот доля сдачи объектов с переносом сроков в текущем году достигла рекордных 43%. И вот здесь реально возникает проблема оттока дольщиков и потери остатков на эскроу-счетах.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х12,8
Чистый долг/ EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):х6,9 х2,8
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,18
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,07
Долговая нагрузка далеко за пределами допустимого. Если бы не проектное финансирование по ставке менее 6% на 360 млрд., то компания уже давно бы загнулась с рыночными ставками. При этом коэффициент текущей ликвидности как бы в норме. За счет чего? Во-первых, за счет умеренной доли короткого долга. Во-вторых, за счет незавершенного строительства, классифицированного в отчете, как оборотные (ликвидные и краткосрочные) активы, в чем я лично сомневаюсь. Особенно при просрочке сдачи объектов, достигшей 43%.
На мой взгляд, это долговой кризис. Преодолеть такое можно было бы путем роста бизнеса, но в ближайшие год-два перспектива роста темпами предыдущих лет маловероятна…
Кредитный рейтинг:
🆙 A+(RU) от АКРА, повышен 12.01.24 г., стабильный
🆙 A+ от НКР, повышен 09.02.24 г., стабильный
Ну, не знаю, где тут A+ со стабильным прогнозом. Очевидно, что оба рейтинга опубликованы до выхода последних 2 отчетов. По ним никакого A+ я тут уже не вижу. Конечно, №1 в отрасли, конечно, too-big-to-fail. Но про Су-155 в свое время думали так же…
С удивлением вижу такие параметры в топовом застройщике страны. На мой взгляд, сентимент Самолета был очень сильно преувеличен. В том числе и на последних размещениях. Надо было заглянуть в отчеты раньше, а не доверять слепо рейтингам, присвоенным даже до выхода отчетов за 2023 год.
Если собираетесь держать облигации Самолета, то я бы рекомендовал следить за сроками сдачи объектов, остатками на эскроу-счетах и чистым долгом. Пока остатки на экскроу приличные, рост выручки формально может сохраняться, а денежный поток может не уходить в отрицательную зону. Но А+ тут сейчас по моей оценке уже не пахнет
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Задача девелоперов сейчас, на мой взгляд, состоит в том, чтобы сдавать объекты вовремя, чтобы распечатывать эскроу-счета и не получить отток по уже заключенным договорам ДДУ.
Вопросы, смены топ-менеджеров, миграцию акционеров и сделки по земельному банку я рассматривать не буду, а сосредоточусь на отчетности. Последний опубликованный отчет Самолета – 1 полугодие 2024 с обзорной проверкой ЦАТР (экс-Янг) 🔝 По данным ЕРЗ ГК Самолет является застройщиком №1 в России.
Финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 170 822 млн. (🔼 +68,5%)
🟢 EBITDA: 43 093 млн. (🔼 +62%)
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 13%
🟡 Чистая прибыль: 4 718 млн. (🔻 -49%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -158 487 млн., денежный поток до изменения оборотных активов +1 236 млн.
Остаток кэша на конец 1п2024 – 19 996 млн.
🟢 Финансовый долг:
Остатки на эскроу счетах 364 172 млн.
Результаты противоречивые: выручка и EBITDA растут, долг растет медленнее роста EBITDA. Однако в 2023 году был резкий скачок долговой нагрузки, после которого рост долга просто замедлился. Возврат EBITDA на инвестированный капитал ниже текущего ключа и рыночных ставок кредитования, но вполне позволяет жить в условиях проектного финансирования. Льготная часть проектного финансирования, покрытая остатками на счетах эскроу (364 млрд.), выдается застройщику по ставке 0,5-5,8% в текущем году.
На этом фоне падение чистой прибыли все равно выглядит не очень. Основная причина падения – рост финансовых расходов в текущем году в 2,5 раза, не смотря на опцию проектного финансирования.
Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале околонулевой по меркам компании, как и чистая прибыль. Далее компания погружается в отток средств в размере почти 160 млрд. за счет роста запасов. В составе запасов – незавершенное строительство на 500 млрд. А вот доля сдачи объектов с переносом сроков в текущем году достигла рекордных 43%. И вот здесь реально возникает проблема оттока дольщиков и потери остатков на эскроу-счетах.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х12,8
Чистый долг/ EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,18
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,07
Кредитный рейтинг:
🆙 A+(RU) от АКРА, повышен 12.01.24 г., стабильный
🆙 A+ от НКР, повышен 09.02.24 г., стабильный
Ну, не знаю, где тут A+ со стабильным прогнозом. Очевидно, что оба рейтинга опубликованы до выхода последних 2 отчетов. По ним никакого A+ я тут уже не вижу. Конечно, №1 в отрасли, конечно, too-big-to-fail. Но про Су-155 в свое время думали так же…
С удивлением вижу такие параметры в топовом застройщике страны. На мой взгляд, сентимент Самолета был очень сильно преувеличен. В том числе и на последних размещениях. Надо было заглянуть в отчеты раньше, а не доверять слепо рейтингам, присвоенным даже до выхода отчетов за 2023 год.
Если собираетесь держать облигации Самолета, то я бы рекомендовал следить за сроками сдачи объектов, остатками на эскроу-счетах и чистым долгом. Пока остатки на экскроу приличные, рост выручки формально может сохраняться, а денежный поток может не уходить в отрицательную зону. Но А+ тут сейчас по моей оценке уже не пахнет
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ПАО КОКС – знакомство с эмитентом
ПАО «Кокс» — российская вертикально интегрированная горно-металлургическая компания. Производственная цепочка компании включает все стадии — от добычи угля и железной руды до выплавки чугуна. На предприятиях компании занято порядка 12 тыс. человек. Производственные мощности расположены в Кемеровской, Тульской и Белгородской областях.
Отчетность, естественно, по стандартам МСФО. Аудитор – Технологии доверия (ex-PwC) 🔝
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟡 2023: 119 948 млн. (🔼 +2,3%)
🟢 1п2024: 63 700 млн. (🔼 +17%)
EBIT(DA):
🟡 2023: 17 985 млн. (🔻 -11%)
🟡 1п2024: 6 124 млн. (🔻 -9%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 15%
🔴 1п2024: 9,6%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 14,4%
🟡 1п2024: 13,4%
Чистая прибыль (убыток):
🔴 2023: 1 311 млн. (🔻 -86%)
🟡 1п2024: -1 904 млн. (против -2 701 млн. годом ранее)
Чистый денежный поток от операций:
🟢 2023: +7 593* млн., +9 897* млн. до изменения оборотных активов
🟡 1п2024: -2 330* млн. (против +3 400* млн. годом ранее)
Остаток кэша на балансе – 7 394 млн.
Финансовый долг:
🟢 2023: 78 424 млн. (🔽 -16%)
🟡 1п2024: 84 878 млн. (🔺 +8,2%), краткосрочный долг – 82%
* компания использует очень странный и нетипичный подход к учету, включая проценты в финансовые и инвестиционные потоки. Результат посчитан вручную после корректировки процентных выплат, как это принято делать в общем случае
2023 год был для компании скорее годом стагнации и консолидации ресурсов: выручка почти не выросла, валовая и операционная прибыль упали (на росте издержек), финансовые затраты выросли. В результате чистая прибыль упала практически в 10 раз. Тем не менее компания получила неплохой денежный поток, сократила долговую нагрузку и нарастила собственный капитал, т.е. вошла в 2024 год в более устойчивом состоянии.
Далее мы наблюдаем явную сезонность в бизнесе – первое полугодие у компании традиционно с меньшей выручкой и бумажным убытком, который исправляется результатами второго полугодия. Тем не менее я отмечаю, что фактические финансовые расходы выросли в 2 раза к АППГ, что увело операционный денежный поток в отрицательную зону, не смотря на снижение убытка по начислению. В результате вновь немного подрос суммарный долг, и, самое главное, львиная часть долга перекочевала из долгосрочной в краткосрочную часть, что будет давить на ликвидность и требовать рефинансирования.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2) 1,9
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴 >4): 4,46
ICR LTM (🟡 от 1,5 до 3): 1,55 (по полугодию <1)
Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,74
Долговая нагрузка высокая, проценты потихоньку душат крупный и некогда стабильный бизнес, а оборотных активов недостаточно на рефинансирование долга. По состоянию на конец 2023 в моем понимании компания находилась вне зоны риска. Оценить промежуточные итоги 2024 достаточно сложно из-за выраженной сезонности. В моем понимании динамика скорее вяло негативная.
Напрягает, что нигде не нашел информацию о планируемом объеме выпуска. У компании краткосрочного долга почти на 70 млрд. В моем понимании им бы не помешал долгосрочный рефинанс млрд. на 20-30 в текущей ситуации, но объем не по их рейтингу, как мне кажется
Кредитный рейтинг:
✅ A(RU) от АКРА, подтвержден 08.02.24 г., стабильный
🔽 A-(RU) от АКРА, снижен 08.11.24 г., негативный
✅ A+ от НКР, присвоен 05.06.24 г., стабильный
Рисков здесь не на А+, конечно, на мой взгляд. Да, это крупная вертикально интегрированная компания с нормальным корпоративным управлением и положительной репутацией. Тем не менее, высокая долговая нагрузка в текущих условиях является мощнейшим негативом в сочетании с необходимостью провести в ближайший год рефинанс короткого долга на 4х EBITDA.
UPD: Только написал, как АКРА сразу и понизило рейтинг эмитента 🤷🏻♂️
Я за этой пробой пера не «новом рынке, ищущем пределы репрайсинга», пожалуй, понаблюдаю с забора
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ПАО «Кокс» — российская вертикально интегрированная горно-металлургическая компания. Производственная цепочка компании включает все стадии — от добычи угля и железной руды до выплавки чугуна. На предприятиях компании занято порядка 12 тыс. человек. Производственные мощности расположены в Кемеровской, Тульской и Белгородской областях.
Отчетность, естественно, по стандартам МСФО. Аудитор – Технологии доверия (ex-PwC) 🔝
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟡 2023: 119 948 млн. (🔼 +2,3%)
🟢 1п2024: 63 700 млн. (🔼 +17%)
EBIT(DA):
🟡 2023: 17 985 млн. (🔻 -11%)
🟡 1п2024: 6 124 млн. (🔻 -9%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 15%
🔴 1п2024: 9,6%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 14,4%
🟡 1п2024: 13,4%
Чистая прибыль (убыток):
🔴 2023: 1 311 млн. (🔻 -86%)
🟡 1п2024: -1 904 млн. (против -2 701 млн. годом ранее)
Чистый денежный поток от операций:
🟢 2023: +7 593* млн., +9 897* млн. до изменения оборотных активов
🟡 1п2024: -2 330* млн. (против +3 400* млн. годом ранее)
Остаток кэша на балансе – 7 394 млн.
Финансовый долг:
🟢 2023: 78 424 млн. (🔽 -16%)
🟡 1п2024: 84 878 млн. (🔺 +8,2%), краткосрочный долг – 82%
* компания использует очень странный и нетипичный подход к учету, включая проценты в финансовые и инвестиционные потоки. Результат посчитан вручную после корректировки процентных выплат, как это принято делать в общем случае
2023 год был для компании скорее годом стагнации и консолидации ресурсов: выручка почти не выросла, валовая и операционная прибыль упали (на росте издержек), финансовые затраты выросли. В результате чистая прибыль упала практически в 10 раз. Тем не менее компания получила неплохой денежный поток, сократила долговую нагрузку и нарастила собственный капитал, т.е. вошла в 2024 год в более устойчивом состоянии.
Далее мы наблюдаем явную сезонность в бизнесе – первое полугодие у компании традиционно с меньшей выручкой и бумажным убытком, который исправляется результатами второго полугодия. Тем не менее я отмечаю, что фактические финансовые расходы выросли в 2 раза к АППГ, что увело операционный денежный поток в отрицательную зону, не смотря на снижение убытка по начислению. В результате вновь немного подрос суммарный долг, и, самое главное, львиная часть долга перекочевала из долгосрочной в краткосрочную часть, что будет давить на ликвидность и требовать рефинансирования.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2) 1,9
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴 >4): 4,46
ICR LTM (🟡 от 1,5 до 3): 1,55 (по полугодию <1)
Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,74
Долговая нагрузка высокая, проценты потихоньку душат крупный и некогда стабильный бизнес, а оборотных активов недостаточно на рефинансирование долга. По состоянию на конец 2023 в моем понимании компания находилась вне зоны риска. Оценить промежуточные итоги 2024 достаточно сложно из-за выраженной сезонности. В моем понимании динамика скорее вяло негативная.
Напрягает, что нигде не нашел информацию о планируемом объеме выпуска. У компании краткосрочного долга почти на 70 млрд. В моем понимании им бы не помешал долгосрочный рефинанс млрд. на 20-30 в текущей ситуации, но объем не по их рейтингу, как мне кажется
Кредитный рейтинг:
🔽 A-(RU) от АКРА, снижен 08.11.24 г., негативный
✅ A+ от НКР, присвоен 05.06.24 г., стабильный
Рисков здесь не на А+, конечно, на мой взгляд. Да, это крупная вертикально интегрированная компания с нормальным корпоративным управлением и положительной репутацией. Тем не менее, высокая долговая нагрузка в текущих условиях является мощнейшим негативом в сочетании с необходимостью провести в ближайший год рефинанс короткого долга на 4х EBITDA.
UPD: Только написал, как АКРА сразу и понизило рейтинг эмитента 🤷🏻♂️
Я за этой пробой пера не «новом рынке, ищущем пределы репрайсинга», пожалуй, понаблюдаю с забора
#ОбзорВДО
@CorpBonds
СибАвтоТранс – разбор отчета за 9м2024
Эмитент попросил разобрать его последний отчет в нашем канале. Думаю, что эмитенту, который насколько системно идет навстречу инвесторам с раскрытием информации, следует в таком вопросе тоже пойти навстречу, хотя мы только недавно разбирали его отчет за 6 месяцев. Также недавно было интервью у Маньки
Что мы видим в отчете за 9 месяцев:
🟢 Выручка: 2 061 млн. (🔼 +95%)
🟢 EBITDA:* 513 млн. (🚀 х3,3)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 25%
🟢 ROIC по EBITDA: 22,4%
🟢 Чистая прибыль: 36 млн. (🔼 +59%)
🟡 Денежный поток от операций по РСБУ: -341 млн. Если проценты по лизингу составляют еще 76 млн., как эмитент сообщил на интервью, то это -417 млн.
Остаток кэша на конец 9м2024 – 8,4 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 355 млн. (🚀 х2,9 к 2023 г.), краткосрочный долг - 0%!
* информация по амортизации предоставлена для расчета эмитентом
Понятно, почему эмитент просит сделать обзор последнего отчета – бизнес сделал большой скачок в объемах. Причем поступления денег в ОДДС больше выручки по начислению (2,5 млрд. против 2,1). Тем не менее денежный поток от операций все равно отрицательный. В целом на их темпах роста это не очень критично, на мой взгляд.
Рентабельность как выручки, так и инвестированного капитала неплохая и указывает на возможность выживать при текущих ставках. Но не более того – чистая прибыль минимальна, а денежный поток все равно отрицателен.
Меня смущает 0я доля краткосрочного долга, хотя эмитент заявляет, что есть как минимум текущие лизинговые платежи + предстоят погашения ЦФА и амортизация облигаций в течение года.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х9,9
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х4,04
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,45, вместе с процентами по лизингу получается 🟡 х2,3
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3
Собственного капитала в бизнесе мало, долговая нагрузка высокая. Тем не менее, на проценты денег пока хватает, а за счет отсутствия короткого долга в отчетности ликвидность выглядит абсолютно спокойно. К прошлому обзору долговые метрики значительно улучшились за счет масштабирования бизнеса.
Однако, на интервью эмитент сообщил, что на ближайший год ему все же предстоят погашения на сумму около 400 млн. Любопытно, почему в отчетности я этих сумм не вижу. В принципе, это менее х1 к EBITDA LTM. Не критично, но эти платежи в оценке ликвидности тоже надо учитывать.
Кредитный рейтинг:
✅ BB-|ru| от НРА, подтвержден 27.08.24 г., стабильный
Эмитент на фоне сектора ВДО сейчас выглядит неплохо и даже жизнеспособно. Новый долг на 300 млн. на фоне уже имеющегося 2,3 млрд. сильно долговую нагрузку не покачнет.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитент попросил разобрать его последний отчет в нашем канале. Думаю, что эмитенту, который насколько системно идет навстречу инвесторам с раскрытием информации, следует в таком вопросе тоже пойти навстречу, хотя мы только недавно разбирали его отчет за 6 месяцев. Также недавно было интервью у Маньки
Что мы видим в отчете за 9 месяцев:
🟢 Выручка: 2 061 млн. (🔼 +95%)
🟢 EBITDA:* 513 млн. (🚀 х3,3)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 25%
🟢 ROIC по EBITDA: 22,4%
🟢 Чистая прибыль: 36 млн. (🔼 +59%)
🟡 Денежный поток от операций по РСБУ: -341 млн. Если проценты по лизингу составляют еще 76 млн., как эмитент сообщил на интервью, то это -417 млн.
Остаток кэша на конец 9м2024 – 8,4 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 355 млн. (🚀 х2,9 к 2023 г.), краткосрочный долг - 0%!
* информация по амортизации предоставлена для расчета эмитентом
Понятно, почему эмитент просит сделать обзор последнего отчета – бизнес сделал большой скачок в объемах. Причем поступления денег в ОДДС больше выручки по начислению (2,5 млрд. против 2,1). Тем не менее денежный поток от операций все равно отрицательный. В целом на их темпах роста это не очень критично, на мой взгляд.
Рентабельность как выручки, так и инвестированного капитала неплохая и указывает на возможность выживать при текущих ставках. Но не более того – чистая прибыль минимальна, а денежный поток все равно отрицателен.
Меня смущает 0я доля краткосрочного долга, хотя эмитент заявляет, что есть как минимум текущие лизинговые платежи + предстоят погашения ЦФА и амортизация облигаций в течение года.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х9,9
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х4,04
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,45, вместе с процентами по лизингу получается 🟡 х2,3
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3
Собственного капитала в бизнесе мало, долговая нагрузка высокая. Тем не менее, на проценты денег пока хватает, а за счет отсутствия короткого долга в отчетности ликвидность выглядит абсолютно спокойно. К прошлому обзору долговые метрики значительно улучшились за счет масштабирования бизнеса.
Однако, на интервью эмитент сообщил, что на ближайший год ему все же предстоят погашения на сумму около 400 млн. Любопытно, почему в отчетности я этих сумм не вижу. В принципе, это менее х1 к EBITDA LTM. Не критично, но эти платежи в оценке ликвидности тоже надо учитывать.
Кредитный рейтинг:
✅ BB-|ru| от НРА, подтвержден 27.08.24 г., стабильный
Эмитент на фоне сектора ВДО сейчас выглядит неплохо и даже жизнеспособно. Новый долг на 300 млн. на фоне уже имеющегося 2,3 млрд. сильно долговую нагрузку не покачнет.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
YouTube
Эфир с эмитентом Сибавтотранс
✅ тг-канал АВО https://t.iss.one/Bondholders
✅ Чат для обсуждений облигаций 24/7 https://t.iss.one/GoodBonds
✅ Авторский канал Александра Рыбина https://t.iss.one/marythebond
✅ Смотрите в VK https://vk.com/video-224993751_456239263
Ведущий - Александр Рыбин, член Совета…
✅ Чат для обсуждений облигаций 24/7 https://t.iss.one/GoodBonds
✅ Авторский канал Александра Рыбина https://t.iss.one/marythebond
✅ Смотрите в VK https://vk.com/video-224993751_456239263
Ведущий - Александр Рыбин, член Совета…
Практика ЛК – разбор отчета за 9м2024
Практика является универсальной лизинговой компанией. Компания является головной структурой ГК «Ураллизинг» и работает под ее брендом. В лизинговом портфеле преобладают такие виды имущества как автотранспорт и спецтехника. Более 90% клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в г. Екатеринбурге, 21 филиал — в других крупных городах России (преимущественно в Уральском и Сибирском ФО).
Ураллизинг входит в топ-20 лизинговых компаний России в последних рэнкингах Эксперт РА. Для анализа смотрю в основном последний РСБУ отчет за 9 месяцев 2024 г.
Основные финансовые результаты:
🔴 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 16 769 (🔻 -8% к 2023 г.)
🟢 Выручка: 1 683 млн. (🔼 +39%)
🟢 EBIT: 2 815 млн. (🔼 +52%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM: 18,5%
🟢 Чистая прибыль: 1 031 млн. (🔼 +47%)
🟢 Денежный поток от операций до изменения оборотных активов (МСФО 1п2024): +1 622 млн. Чистый денежный поток от операций после изменения оборотных активов: +2 525 млн.
Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 2 997 млн.
🟢 Финансовый долг: 14 053 млн. (🔽 -19%), краткосрочный долг – 43%
Отчетность за 3 квартала этого года практически идеальная. Тревожность вызывают только 2 факта: (1) снижение инвестиций в лизинг, которое должно привести к сокращению выручки в будущих периодах, и (2) переход значительной части долга из долгосрочной в краткосрочную часть. Так на начало года короткого долга было всего 10% (1,8 млрд.), то на октябрь его размер вырос уже до 43% долговой нагрузки (6 млрд.) Это больше, чем EBIT за 9 месяцев + текущие запасы кэша. Кажется, что компании для повышения устойчивости был бы полезен рефинанс и перевод короткого долга в длинный. Однако, дальнейший анализ ЧИЛ показывает, что и это не так…
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<4 в лизинге): х2,3
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<4 в лизинге): х3
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,52!
🔦 Отдельно решил подсветить: Краткосрочная часть ЧИЛ / (Краткосрочный долг – кэш): х2,75
ICR (🟢>1,8 в лизинге): 1,85
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,93
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 4,73
Уровень долговой нагрузки в идеальном состоянии. Даже не смотря на рост краткосрочного долга в этом периоде. Текущая ликвидность ушла чуть ниже зеленой зоны в результате, но если соотнести короткий ЧИЛ с чистым краткосрочным долгом, то перекрытие более, чем в 2 раза. Я никаких существенных рисков неплатежей не вижу
Кредитный рейтинг:
✅ ruA от Эксперт РА, подтвержден 17.05.24, стабильный
По отчетности эмитент выглядит лучше, чем некоторые ruAA, которых я тоже разбирал. Единственной ложкой дегтя является сокращение размера инвестиций в лизинг в этом году. Это может привести к ухудшению денежного потока на НДС и сокращению выручки в будущем. Возможно, что компания сейчас находится на пике своей формы и таких показателей в следующем году не будет. Тем не менее, кредитные риски не просматриваются даже на уровне сопоставимых ruA.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Практика является универсальной лизинговой компанией. Компания является головной структурой ГК «Ураллизинг» и работает под ее брендом. В лизинговом портфеле преобладают такие виды имущества как автотранспорт и спецтехника. Более 90% клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в г. Екатеринбурге, 21 филиал — в других крупных городах России (преимущественно в Уральском и Сибирском ФО).
Ураллизинг входит в топ-20 лизинговых компаний России в последних рэнкингах Эксперт РА. Для анализа смотрю в основном последний РСБУ отчет за 9 месяцев 2024 г.
Основные финансовые результаты:
🔴 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 16 769 (🔻 -8% к 2023 г.)
🟢 Выручка: 1 683 млн. (🔼 +39%)
🟢 EBIT: 2 815 млн. (🔼 +52%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM: 18,5%
🟢 Чистая прибыль: 1 031 млн. (🔼 +47%)
🟢 Денежный поток от операций до изменения оборотных активов (МСФО 1п2024): +1 622 млн. Чистый денежный поток от операций после изменения оборотных активов: +2 525 млн.
Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 2 997 млн.
🟢 Финансовый долг: 14 053 млн. (🔽 -19%), краткосрочный долг – 43%
Отчетность за 3 квартала этого года практически идеальная. Тревожность вызывают только 2 факта: (1) снижение инвестиций в лизинг, которое должно привести к сокращению выручки в будущих периодах, и (2) переход значительной части долга из долгосрочной в краткосрочную часть. Так на начало года короткого долга было всего 10% (1,8 млрд.), то на октябрь его размер вырос уже до 43% долговой нагрузки (6 млрд.) Это больше, чем EBIT за 9 месяцев + текущие запасы кэша. Кажется, что компании для повышения устойчивости был бы полезен рефинанс и перевод короткого долга в длинный. Однако, дальнейший анализ ЧИЛ показывает, что и это не так…
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<4 в лизинге): х2,3
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<4 в лизинге): х3
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,52!
🔦 Отдельно решил подсветить: Краткосрочная часть ЧИЛ / (Краткосрочный долг – кэш): х2,75
ICR (🟢>1,8 в лизинге): 1,85
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,93
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 4,73
Уровень долговой нагрузки в идеальном состоянии. Даже не смотря на рост краткосрочного долга в этом периоде. Текущая ликвидность ушла чуть ниже зеленой зоны в результате, но если соотнести короткий ЧИЛ с чистым краткосрочным долгом, то перекрытие более, чем в 2 раза. Я никаких существенных рисков неплатежей не вижу
Кредитный рейтинг:
✅ ruA от Эксперт РА, подтвержден 17.05.24, стабильный
По отчетности эмитент выглядит лучше, чем некоторые ruAA, которых я тоже разбирал. Единственной ложкой дегтя является сокращение размера инвестиций в лизинг в этом году. Это может привести к ухудшению денежного потока на НДС и сокращению выручки в будущем. Возможно, что компания сейчас находится на пике своей формы и таких показателей в следующем году не будет. Тем не менее, кредитные риски не просматриваются даже на уровне сопоставимых ruA.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ДиректЛизинг – разбор отчета за 9м2024
ДиректЛизинг — лизинговая компания, работающая на рынке более 18 лет. Компания предоставляет в лизинг легковой и грузовой транспорт, автобусы, спецтехнику и оборудование. Клиентами Компании являются предприятия малого и среднего бизнеса, индивидуальные предприниматели и физические лица в основном на территории Центрального федерального округа (на этот регион приходится около 67% портфеля на 30.06.2024).
В последнем отраслевом рэнкинге Эксперт РА Директ занимает 53 место по размеру ЧИЛ, из знакомых нам эмитентов расположившись между МСБ-Лизингом (сверху) и Первоуральскбанком и Арензой (снизу). Разбираю отчет РСБУ за 9м2024 и для полноты картины заглядывают в годовой отчет 2023 и отраслевой рейтинг и отчет за 6м2024.
Основные финансовые результаты:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) на 6м2024: 2 236 (🔼 +7,2% к 2023 г.)
ЧИЛ в промежуточных бухгалтерских отчетах эмитент корректно не раскрывает, так что приходится довольствоваться данными Эксперт РА из последнего отраслевого рэнкинга
🟢 Выручка: 458 млн. (🔼 +76% к АППГ)
🟢 EBIT: 342 млн. (🔼 +86%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM: 15,9%
🟢 Чистая прибыль: 17,8 млн. (🔼 +99%)
🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -473 млн. За этот же период ЧИЛ увеличился на 886 млн., так что денежный поток от операций до изменения лизингового портфеля составляет +413 млн.
Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 77 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 615 млн. (🔺 +9,6%), краткосрочный долг – 1%
По операционным показателям, вроде, бизнес неплохой – растет непрерывно и достаточно быстро. Денежный поток до вложений в новые лизинговые контракты положителен. Правда, рентабельность капитала не соответствует текущим ставкам на рынке и привлечение новых займов при такой эффективности будет снижать прибыль бизнеса. Также невооруженным глазом видно, что долг большой.
Ну, и проблемы с раскрытием, конечно, обращают на себя внимание: когда в промежуточном отчете лизинговой компании совсем невозможно вычленить ЧИЛ, это уже халатность в современных условиях. Еще обращаю внимание на рост запасов с 16 до 205 млн. за 9 месяцев. Видимо, начались массовые изъятия техники за неплатежи. Посмотрим еще, как эту изъятую технику удастся реализовать...
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): х17!
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8): х5,8
ЧИЛ / чистый долг (6м2024): 🟡 х0,9
ICR (🔴<1,4 в лизинге): 1,04
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): ~13 (оценен приблизительно, т.к. в оборотных активах "спрятаны" долгосрочные инвестиции в лизинг)
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 5,89
Экстремально высокая долговая нагрузка. За год 96% EBITDA уже ушло на покрытие процентов. И это с учетом 1 и 2 кварталов, когда ставки были ниже. Бизнес работает практически полностью на заемные. Также напрягает, что размер чистых инвестиций в лизинг на 10% ниже долговой нагрузки. Куда делись заемные деньги? И это все на фоне отдачи на капитал в форме EBITDA ниже текущей ключевой ставки.
По моим оценкам компания сейчас держится на плаву только за счет длинного долга, который не надо гасить в ближайшее время. В долгосроке бизнес выглядит, как долговая пирамида. Поэтому и ликвидность хорошая, и Альтман рисков дефолта на горизонте до конца 2024 года не видит.
Кредитный рейтинг:
✅ BB+(RU) от АКРА, подтвержден 21.10.24, прогноз ↘️ негативный
Агентство отмечает, что изменение прогноза по кредитному рейтингу Компании на «Негативный» связано с ожидаемым снижением оценки достаточности капитала из-за прогнозируемого падения коэффициента усредненной генерации капитала (КУГК) по итогам 2024 года. Какая уж тут генерация капитала про коэффициенте х17 уже…
Ну, такое себе. Кстати, ЦБ тут собрался вводить ПДН для юр.лиц. Порог х3 ЧД/EBITDA, который мы используем в качестве маркера зеленой зоны в нашем анализе. Может не случайно?
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ДиректЛизинг — лизинговая компания, работающая на рынке более 18 лет. Компания предоставляет в лизинг легковой и грузовой транспорт, автобусы, спецтехнику и оборудование. Клиентами Компании являются предприятия малого и среднего бизнеса, индивидуальные предприниматели и физические лица в основном на территории Центрального федерального округа (на этот регион приходится около 67% портфеля на 30.06.2024).
В последнем отраслевом рэнкинге Эксперт РА Директ занимает 53 место по размеру ЧИЛ, из знакомых нам эмитентов расположившись между МСБ-Лизингом (сверху) и Первоуральскбанком и Арензой (снизу). Разбираю отчет РСБУ за 9м2024 и для полноты картины заглядывают в годовой отчет 2023 и отраслевой рейтинг и отчет за 6м2024.
Основные финансовые результаты:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) на 6м2024: 2 236 (🔼 +7,2% к 2023 г.)
ЧИЛ в промежуточных бухгалтерских отчетах эмитент корректно не раскрывает, так что приходится довольствоваться данными Эксперт РА из последнего отраслевого рэнкинга
🟢 Выручка: 458 млн. (🔼 +76% к АППГ)
🟢 EBIT: 342 млн. (🔼 +86%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM: 15,9%
🟢 Чистая прибыль: 17,8 млн. (🔼 +99%)
🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -473 млн. За этот же период ЧИЛ увеличился на 886 млн., так что денежный поток от операций до изменения лизингового портфеля составляет +413 млн.
Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 77 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 615 млн. (🔺 +9,6%), краткосрочный долг – 1%
По операционным показателям, вроде, бизнес неплохой – растет непрерывно и достаточно быстро. Денежный поток до вложений в новые лизинговые контракты положителен. Правда, рентабельность капитала не соответствует текущим ставкам на рынке и привлечение новых займов при такой эффективности будет снижать прибыль бизнеса. Также невооруженным глазом видно, что долг большой.
Ну, и проблемы с раскрытием, конечно, обращают на себя внимание: когда в промежуточном отчете лизинговой компании совсем невозможно вычленить ЧИЛ, это уже халатность в современных условиях. Еще обращаю внимание на рост запасов с 16 до 205 млн. за 9 месяцев. Видимо, начались массовые изъятия техники за неплатежи. Посмотрим еще, как эту изъятую технику удастся реализовать...
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): х17!
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8): х5,8
ЧИЛ / чистый долг (6м2024): 🟡 х0,9
ICR (🔴<1,4 в лизинге): 1,04
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): ~13 (оценен приблизительно, т.к. в оборотных активах "спрятаны" долгосрочные инвестиции в лизинг)
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 5,89
Экстремально высокая долговая нагрузка. За год 96% EBITDA уже ушло на покрытие процентов. И это с учетом 1 и 2 кварталов, когда ставки были ниже. Бизнес работает практически полностью на заемные. Также напрягает, что размер чистых инвестиций в лизинг на 10% ниже долговой нагрузки. Куда делись заемные деньги? И это все на фоне отдачи на капитал в форме EBITDA ниже текущей ключевой ставки.
По моим оценкам компания сейчас держится на плаву только за счет длинного долга, который не надо гасить в ближайшее время. В долгосроке бизнес выглядит, как долговая пирамида. Поэтому и ликвидность хорошая, и Альтман рисков дефолта на горизонте до конца 2024 года не видит.
Кредитный рейтинг:
✅ BB+(RU) от АКРА, подтвержден 21.10.24, прогноз ↘️ негативный
Агентство отмечает, что изменение прогноза по кредитному рейтингу Компании на «Негативный» связано с ожидаемым снижением оценки достаточности капитала из-за прогнозируемого падения коэффициента усредненной генерации капитала (КУГК) по итогам 2024 года. Какая уж тут генерация капитала про коэффициенте х17 уже…
Ну, такое себе. Кстати, ЦБ тут собрался вводить ПДН для юр.лиц. Порог х3 ЧД/EBITDA, который мы используем в качестве маркера зеленой зоны в нашем анализе. Может не случайно?
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ЛК Эволюция – разбор эмитента
Первое, что я обнаружил, когда занялся разбором эмитента, что он не раскрывает для инвесторов промежуточную отчетность. Можно было бы сразу закрыть тему этого эмитента и поместить его в черный список, но ситуацию несколько разрядило последнее рейтинговое заключение от Эксперт РА. Мало того, что оно вышло накануне – 22.11.2024. Так там еще содержится и масса оперативных показателей эмитента, которые он пытается скрывать от инвесторов
Итак, ЛК Эволюция – это крупная частная лизинговая компания, созданная в 2020 году, основным сегментом специализации является лизинг легкового и грузового автотранспорта. Более 90% клиентской базы приходится на представителей МСБ. Компания имеет региональную сеть из 61 филиала. В последнем рэнкинге Эксперт РА компания занимает 17е место по лизинговому портфелю, 15е место по объему нового бизнеса и 7е место по новому бизнесу в своем сегменте легковых автомобилей
Сразу встает вопрос: как это удалось компании, созданной в 2020 году? По данным Frank Media с момента основания компании ее активно кредитовал МКБ, а владельцем компании является бывший топ-менеджер этой же банковской группы Михаил Полунин. Согласно тому же источнику сейчас бенефициар компании перешел в Совкомбанк, который и стал новым стратегическим партнером Эволюции. А новым директором ЛК стал бывший руководитель Совкомбанк Лизинга Антон Василенко
Как 2 лизинговых компании будут уживаться в рамках одной банковской группы? Видимо, за счет диверсификации. СКБ Лизинг сосредотачивает свои усилия на грузовой и спецтехнике, а Эволюция – на лизинге легкового транспорта
Доступные финансовые результаты 6м2024:
🟡 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 39 234 млн. (🔼 +3,3% к 2023 г.)
🟢 Чистая прибыль: 1 027 млн. (🚀 х2,4)
🟡 Рентабельность лизингового бизнеса: 10,2%
🟡 Доля ЧИЛ с просрочкой 90+ выросла за полгода с 0,4% до 1,1% - и это только на конец полугодия!
За год с 01.07.23 по 01.07.24 общая доля проблемной задолженности, включающей изъятое имущество, активы по расторгнутым договорам лизинга и пр. увеличилась с 1,5% до 8,8%
Как мы видим, уже на конец полугодия вырисовывается основная проблема компании – низкое качество активов. Также есть тотальная зависимость от кредиторов: на крупнейшего приходится 50% пассивов, а на «второго» - 18%. Ну, и денежный поток от операций на таких темпах роста с нуля составляет -42 млрд. руб. за первые 3 года жизни компании
Рост бизнеса в 2024 году, видимо, затормозился, хотя прибыль еще догоняет рост предыдущих лет. При рентабельности в районе 10% (вопрос, как она посчитана, конечно) компания вряд ли безболезненно пройдет период ставок более 20% надолго
Доступные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): ~8
ICR LTM (🔴 <1,4 в лизинге): 1,2
Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 1,12
Z-счет Альтмана 2023 (🔴 <1,1): 0,14
Долговая нагрузка по видимым показателям высокая, ликвидность критическая (особенно учитывая проблему с качеством активов), по Альтману это уже кандидат на банкротство. Но Эксперт РА обращает внимание, что эмитент планирует включить в состав капитала некий субординированный долг, что должно повысить кредитную устойчивость, а СКБ в рамках "стратегического партнерства" предоставил новую кредитную линию на 20 млрд. Также следует обратить внимание, что облигационный долг составляет всего 2% от пассивов
Кредитный рейтинг:
✅ BBB+(RU) от Эксперт РА, подтвержден 22.11.24, стабильный
Я бы сказал, что собственного кредитного качества на BBB+ по доступным данным я тут не вижу. Бонус, на мой взгляд, выдан за масштаб бизнеса, выстроенное корпоративное управление и «стратегическое партнерство» с банковской группой, хотя РА отрицает наличие «факторов внешнего влияния»
Только надо учитывать, что масштаб бизнеса достигнут за счет поглощения 40+ млрд. руб. только за 3 года. Ни копейки возврата на эти средства компания пока сгенерировать не сумела. Думаю, что ближайший год должен будет показать, сумеет ли…
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Первое, что я обнаружил, когда занялся разбором эмитента, что он не раскрывает для инвесторов промежуточную отчетность. Можно было бы сразу закрыть тему этого эмитента и поместить его в черный список, но ситуацию несколько разрядило последнее рейтинговое заключение от Эксперт РА. Мало того, что оно вышло накануне – 22.11.2024. Так там еще содержится и масса оперативных показателей эмитента, которые он пытается скрывать от инвесторов
Итак, ЛК Эволюция – это крупная частная лизинговая компания, созданная в 2020 году, основным сегментом специализации является лизинг легкового и грузового автотранспорта. Более 90% клиентской базы приходится на представителей МСБ. Компания имеет региональную сеть из 61 филиала. В последнем рэнкинге Эксперт РА компания занимает 17е место по лизинговому портфелю, 15е место по объему нового бизнеса и 7е место по новому бизнесу в своем сегменте легковых автомобилей
Сразу встает вопрос: как это удалось компании, созданной в 2020 году? По данным Frank Media с момента основания компании ее активно кредитовал МКБ, а владельцем компании является бывший топ-менеджер этой же банковской группы Михаил Полунин. Согласно тому же источнику сейчас бенефициар компании перешел в Совкомбанк, который и стал новым стратегическим партнером Эволюции. А новым директором ЛК стал бывший руководитель Совкомбанк Лизинга Антон Василенко
Как 2 лизинговых компании будут уживаться в рамках одной банковской группы? Видимо, за счет диверсификации. СКБ Лизинг сосредотачивает свои усилия на грузовой и спецтехнике, а Эволюция – на лизинге легкового транспорта
Доступные финансовые результаты 6м2024:
🟡 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 39 234 млн. (🔼 +3,3% к 2023 г.)
🟢 Чистая прибыль: 1 027 млн. (🚀 х2,4)
🟡 Рентабельность лизингового бизнеса: 10,2%
🟡 Доля ЧИЛ с просрочкой 90+ выросла за полгода с 0,4% до 1,1% - и это только на конец полугодия!
За год с 01.07.23 по 01.07.24 общая доля проблемной задолженности, включающей изъятое имущество, активы по расторгнутым договорам лизинга и пр. увеличилась с 1,5% до 8,8%
Как мы видим, уже на конец полугодия вырисовывается основная проблема компании – низкое качество активов. Также есть тотальная зависимость от кредиторов: на крупнейшего приходится 50% пассивов, а на «второго» - 18%. Ну, и денежный поток от операций на таких темпах роста с нуля составляет -42 млрд. руб. за первые 3 года жизни компании
Рост бизнеса в 2024 году, видимо, затормозился, хотя прибыль еще догоняет рост предыдущих лет. При рентабельности в районе 10% (вопрос, как она посчитана, конечно) компания вряд ли безболезненно пройдет период ставок более 20% надолго
Доступные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): ~8
ICR LTM (🔴 <1,4 в лизинге): 1,2
Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 1,12
Z-счет Альтмана 2023 (🔴 <1,1): 0,14
Долговая нагрузка по видимым показателям высокая, ликвидность критическая (особенно учитывая проблему с качеством активов), по Альтману это уже кандидат на банкротство. Но Эксперт РА обращает внимание, что эмитент планирует включить в состав капитала некий субординированный долг, что должно повысить кредитную устойчивость, а СКБ в рамках "стратегического партнерства" предоставил новую кредитную линию на 20 млрд. Также следует обратить внимание, что облигационный долг составляет всего 2% от пассивов
Кредитный рейтинг:
✅ BBB+(RU) от Эксперт РА, подтвержден 22.11.24, стабильный
Я бы сказал, что собственного кредитного качества на BBB+ по доступным данным я тут не вижу. Бонус, на мой взгляд, выдан за масштаб бизнеса, выстроенное корпоративное управление и «стратегическое партнерство» с банковской группой, хотя РА отрицает наличие «факторов внешнего влияния»
Только надо учитывать, что масштаб бизнеса достигнут за счет поглощения 40+ млрд. руб. только за 3 года. Ни копейки возврата на эти средства компания пока сгенерировать не сумела. Думаю, что ближайший год должен будет показать, сумеет ли…
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Моторные технологии – разбор последнего отчета
К сожалению, эмитент еще не опубликовал отчет за 9м2024, но в целом состояние дел и по полугодовому отчету понятно. А разбор понадобился именно сейчас. Поэтому смотрю отчет за полугодие и годовой отчет за 2023 год.
Основные финансовые показатели по 6м2024:
🟢 Выручка: 571 млн. (🔼 +94%)
🟢 EBITDA:* ~88 млн. (🚀 х2,5)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 15,4%
🟢 ROIC по EBITDA: 22,4%
🟢 Чистая прибыль: 39,5 млн. (🚀 х3,6)
🟡 Денежный поток от операций (2023): -3,5 млн.
Остаток кэша на конец 6м2024 – 96 млн.
🟢 Финансовый долг: 553 млн. (🔼 +69% к 2023 г.), краткосрочный долг – 16,4%
* размер амортизации прикинут примерно по динамике основных средств
Поверхностно ситуация выглядит весьма неплохо: основные средства растут (деньги вовремя пущены в новое оборудование), выручка и прибыль догоняют сделанные инвестиции, долг растет, но медленнее прибыли и выручки, доля короткого долга низкая. 70% долговой нагрузки – это облигации с фиксированным куном (11,75%, 18% и 20%), так что эмитент вовремя набрал денег и пик ставки будет переживать в сравнительно комфортных условиях.
Если поковыряться чуть поглубже, то обнаруживаются менее приятные нюансы:
⚠️ У собственника бизнеса есть еще пара действующих юр.лиц, а, значит, в РСБУ мы можем видеть искаженную расчетами со связанными сторонами картину. В отчетности мы сразу же находим в 2023 году займы, выданные связанным сторонам. В 2023 126 млн. выдано ИП учредителя, а в 2024 финансовые вложения увеличились до 176 млн. (расшифровок нет). Т.е. часть заемных денег уже курсирует где-то вне юр.лица эмитента.
⚠️ Причины отрицательного денежного потока от операций за 2023 г. также непонятны. Очевидное изменение оборотных активов составило -17 млн. При чистой прибыли +40 это не должно было увести компанию «в минус». Это опять же наводит на мысли, что в начислении не все идеально
⚠️ В 2024 году мы видим снижение нераспределенной прибыли. Если это не какие-то чудеса учета, связанные с введением новых ФСБУ (а в корректировках этого не видно), то компания начала платить дивиденды с отрицательного денежного потока от операций и займов связанным сторонам
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х4,2
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,14, за последние 12 мес (LTM) – х3,5
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,41
Оценка кредитной устойчивости неравномерная: EBITDA хорошо покрывает проценты и умеренно покрывает общий долг. Тем не менее собственного капитала в бизнесе откровенно мало. А за счет вывода заемных средств в связанные структуры ликвидность вообще на критическом уровне. Отмечу только, что с прошлого обзора КТЛ заметно вырос и все-таки приблизился хотя бы к границам желтой зоны. Надежды можно возлагать на то, что в случае проблем с платежами собственник сможет вернуть часть денег в бизнес, хотя Эксперт РА отмечает, что деньги были потрачены на покупку нового бизнеса.
Кредитный рейтинг:
🆙 ruBB от Эксперт РА, повышен 06.06.24 г., стабильный
Пересмотр рейтинга произведен с учетом изменения подходов агентства при оценке блока финансовых рисков и блока бизнес-рисков, в частности, увеличением в обновленной методологии веса фактора ликвидности, а также уменьшением веса риск-профиля отрасли 👏🏼
Сколько я сокрушался, что риск-профиль отрасли у Эксперт РА оказывает необоснованно высокое влияние на рейтинг, и на тебе! Но тут надо отметить, что пересмотр по факту не является отражением повышения кредитного качества внутри эмитента 🤷🏻♂️
#ОбзорВДО
@CorpBonds
К сожалению, эмитент еще не опубликовал отчет за 9м2024, но в целом состояние дел и по полугодовому отчету понятно. А разбор понадобился именно сейчас. Поэтому смотрю отчет за полугодие и годовой отчет за 2023 год.
Основные финансовые показатели по 6м2024:
🟢 Выручка: 571 млн. (🔼 +94%)
🟢 EBITDA:* ~88 млн. (🚀 х2,5)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 15,4%
🟢 ROIC по EBITDA: 22,4%
🟢 Чистая прибыль: 39,5 млн. (🚀 х3,6)
🟡 Денежный поток от операций (2023): -3,5 млн.
Остаток кэша на конец 6м2024 – 96 млн.
🟢 Финансовый долг: 553 млн. (🔼 +69% к 2023 г.), краткосрочный долг – 16,4%
* размер амортизации прикинут примерно по динамике основных средств
Поверхностно ситуация выглядит весьма неплохо: основные средства растут (деньги вовремя пущены в новое оборудование), выручка и прибыль догоняют сделанные инвестиции, долг растет, но медленнее прибыли и выручки, доля короткого долга низкая. 70% долговой нагрузки – это облигации с фиксированным куном (11,75%, 18% и 20%), так что эмитент вовремя набрал денег и пик ставки будет переживать в сравнительно комфортных условиях.
Если поковыряться чуть поглубже, то обнаруживаются менее приятные нюансы:
⚠️ У собственника бизнеса есть еще пара действующих юр.лиц, а, значит, в РСБУ мы можем видеть искаженную расчетами со связанными сторонами картину. В отчетности мы сразу же находим в 2023 году займы, выданные связанным сторонам. В 2023 126 млн. выдано ИП учредителя, а в 2024 финансовые вложения увеличились до 176 млн. (расшифровок нет). Т.е. часть заемных денег уже курсирует где-то вне юр.лица эмитента.
⚠️ Причины отрицательного денежного потока от операций за 2023 г. также непонятны. Очевидное изменение оборотных активов составило -17 млн. При чистой прибыли +40 это не должно было увести компанию «в минус». Это опять же наводит на мысли, что в начислении не все идеально
⚠️ В 2024 году мы видим снижение нераспределенной прибыли. Если это не какие-то чудеса учета, связанные с введением новых ФСБУ (а в корректировках этого не видно), то компания начала платить дивиденды с отрицательного денежного потока от операций и займов связанным сторонам
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х4,2
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,14, за последние 12 мес (LTM) – х3,5
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,41
Оценка кредитной устойчивости неравномерная: EBITDA хорошо покрывает проценты и умеренно покрывает общий долг. Тем не менее собственного капитала в бизнесе откровенно мало. А за счет вывода заемных средств в связанные структуры ликвидность вообще на критическом уровне. Отмечу только, что с прошлого обзора КТЛ заметно вырос и все-таки приблизился хотя бы к границам желтой зоны. Надежды можно возлагать на то, что в случае проблем с платежами собственник сможет вернуть часть денег в бизнес, хотя Эксперт РА отмечает, что деньги были потрачены на покупку нового бизнеса.
Кредитный рейтинг:
🆙 ruBB от Эксперт РА, повышен 06.06.24 г., стабильный
Пересмотр рейтинга произведен с учетом изменения подходов агентства при оценке блока финансовых рисков и блока бизнес-рисков, в частности, увеличением в обновленной методологии веса фактора ликвидности, а также уменьшением веса риск-профиля отрасли 👏🏼
Сколько я сокрушался, что риск-профиль отрасли у Эксперт РА оказывает необоснованно высокое влияние на рейтинг, и на тебе! Но тут надо отметить, что пересмотр по факту не является отражением повышения кредитного качества внутри эмитента 🤷🏻♂️
#ОбзорВДО
@CorpBonds
МФК МигКредит – обзор последних отчетов
У Мига очень интересные отчеты. Особенно на контрасте 2023 и 2024 годов. Поэтому делаю полный разбор. Отдельно подсвечу важный сейчас, но непривычный для разборов параметр: собираемость начисленных процентных платежей (обратный показатель к доле просрочек) + несколько поменяю структуру данных для наглядности
Основные финансовые результаты:
Размер портфеля (после вычета резервов):
🟢 2023: 3 359 млн. (🔼 +48%)
🔴 9м2024: 2 678 (🔻-20%)
Процентные доходы:
🟢 2023: 7 459 млн. (🔼 +53%)
🟡 9м2024: 5 422 млн. (🔻-0,2%)
Собираемость платежей (собранное/начисленное):
🔴 2023: 🔻66%
🟡 9м2024: 🔼 69,2%
Денежный поток от операций:
🟡 2023: -759 млн. (+831 млн. годом ранее) при росте портфеля на 1 089 млн., так что OCF до изменения портфеля все равно + 330 млн.
🟢 9м2024: +773 млн. (-714 млн. за АППГ), OCF до изменения портфеля +92 млн.
Остаток кэша на балансе – 133 млн.
EBIT(DA):
🟡 2023: 600 млн. (🔻 -0,5%)
🟢 9м2024: 976 млн. (🔼 +113%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🔴 2023: 8%
🟢 9м2024: 🔼 18%
ROIC по EBIT(DA):
🟡 2023: 11,8%
🟢 9м2024: 🔼 23,7%
Чистая прибыль:
🟡 2023: 160 млн. (🔻 -42%)
🟢 9м2024: 413 млн. (🚀 х2,5)
Финансовый долг:
🔴 2023: 3 683 млн. (🔺 +95%)
🟢 9м2024: 3 167 млн. (🔽 -14%)
Картина по годам диаметрально противоположная:
2023: рост портфеля и выручки, на этом фоне рост просрочки, низкая собираемость платежей, отрицательный денежный поток от операций, рост резервов, падение прибыли и кратный рост долга. Я бы назвал эту картину «Рост, убивающий бизнес». Негативно оцениваю этот период с точки зрения облигационера, не смотря на рост выручки и портфеля. Параметры долговой нагрузки по итогам года очень напряженные.
9м2024: полная противоположность предыдущему году – снижение портфеля при росте собираемости платежей. В результате положительный денежный поток, рост прибыли и сокращение долговой нагрузки в условиях роста процентных ставок. Я бы сказал, что это чуть запоздавшая, но очень правильная оптимизация. Очевидно, что была пересмотрена политика рисков и выдач, что привело к оздоровлению денежного потока. Не всегда рост – это хорошо. С точки зрения облигационера этот период я оцениваю крайне позитивно!
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2 ): х2,05
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х2,7
ICR (🟡 от 1,5 до 3): х2,3
Долговые метрики приемлемые и значительно улучшившиеся с конца 2023 года, не смотря на рост процентной нагрузки из-за роста ставок. Не сказать, чтобы Миг был прямо совсем вне зоны риска, но сокращение долговой нагрузки за счет собственного операционного денежного потока и наращивание доли собственного капитала на текущем рынке можно только приветствовать!
Увидеть бы еще долю короткого долга 🤔 Но в стандартной отчетности МФО эта информация не раскрывается. Успокоиться в целом можно тем, что финансовые вложения эмитента (портфель займов + депозиты) покрывает долговую нагрузку с коэффициентом х1,19. Все финансовые вложения краткосрочные, а часть долга точно длинная. Так что дефолта я бы тут не ожидал в ближайший год как минимум.
Кредитный рейтинг:
✅ ruBB от Эксперт РА, подтвержден 26.06.24 г., прогноз снижен с позитивного на стабильный
Для меня это совсем не тот «ВВ», который мы можем встретить в маленьком производственном предприятии где-нибудь в Наро-Фоминске… Бумаги эмитента с текущей амортизацией и доходностями ~40% мне видятся с тэгом #идея Если кто-то раздает в стакане большими объемами, то это, в моем понимании, личные причины инвестора, а не кредитные риски эмитента
#ОбзорВДО
@CorpBonds
У Мига очень интересные отчеты. Особенно на контрасте 2023 и 2024 годов. Поэтому делаю полный разбор. Отдельно подсвечу важный сейчас, но непривычный для разборов параметр: собираемость начисленных процентных платежей (обратный показатель к доле просрочек) + несколько поменяю структуру данных для наглядности
Основные финансовые результаты:
Размер портфеля (после вычета резервов):
🟢 2023: 3 359 млн. (🔼 +48%)
🔴 9м2024: 2 678 (🔻-20%)
Процентные доходы:
🟢 2023: 7 459 млн. (🔼 +53%)
🟡 9м2024: 5 422 млн. (🔻-0,2%)
Собираемость платежей (собранное/начисленное):
🔴 2023: 🔻66%
🟡 9м2024: 🔼 69,2%
Денежный поток от операций:
🟡 2023: -759 млн. (+831 млн. годом ранее) при росте портфеля на 1 089 млн., так что OCF до изменения портфеля все равно + 330 млн.
🟢 9м2024: +773 млн. (-714 млн. за АППГ), OCF до изменения портфеля +92 млн.
Остаток кэша на балансе – 133 млн.
EBIT(DA):
🟡 2023: 600 млн. (🔻 -0,5%)
🟢 9м2024: 976 млн. (🔼 +113%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🔴 2023: 8%
🟢 9м2024: 🔼 18%
ROIC по EBIT(DA):
🟡 2023: 11,8%
🟢 9м2024: 🔼 23,7%
Чистая прибыль:
🟡 2023: 160 млн. (🔻 -42%)
🟢 9м2024: 413 млн. (🚀 х2,5)
Финансовый долг:
🔴 2023: 3 683 млн. (🔺 +95%)
🟢 9м2024: 3 167 млн. (🔽 -14%)
Картина по годам диаметрально противоположная:
2023: рост портфеля и выручки, на этом фоне рост просрочки, низкая собираемость платежей, отрицательный денежный поток от операций, рост резервов, падение прибыли и кратный рост долга. Я бы назвал эту картину «Рост, убивающий бизнес». Негативно оцениваю этот период с точки зрения облигационера, не смотря на рост выручки и портфеля. Параметры долговой нагрузки по итогам года очень напряженные.
9м2024: полная противоположность предыдущему году – снижение портфеля при росте собираемости платежей. В результате положительный денежный поток, рост прибыли и сокращение долговой нагрузки в условиях роста процентных ставок. Я бы сказал, что это чуть запоздавшая, но очень правильная оптимизация. Очевидно, что была пересмотрена политика рисков и выдач, что привело к оздоровлению денежного потока. Не всегда рост – это хорошо. С точки зрения облигационера этот период я оцениваю крайне позитивно!
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2 ): х2,05
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х2,7
ICR (🟡 от 1,5 до 3): х2,3
Долговые метрики приемлемые и значительно улучшившиеся с конца 2023 года, не смотря на рост процентной нагрузки из-за роста ставок. Не сказать, чтобы Миг был прямо совсем вне зоны риска, но сокращение долговой нагрузки за счет собственного операционного денежного потока и наращивание доли собственного капитала на текущем рынке можно только приветствовать!
Увидеть бы еще долю короткого долга 🤔 Но в стандартной отчетности МФО эта информация не раскрывается. Успокоиться в целом можно тем, что финансовые вложения эмитента (портфель займов + депозиты) покрывает долговую нагрузку с коэффициентом х1,19. Все финансовые вложения краткосрочные, а часть долга точно длинная. Так что дефолта я бы тут не ожидал в ближайший год как минимум.
Кредитный рейтинг:
✅ ruBB от Эксперт РА, подтвержден 26.06.24 г., прогноз снижен с позитивного на стабильный
Для меня это совсем не тот «ВВ», который мы можем встретить в маленьком производственном предприятии где-нибудь в Наро-Фоминске… Бумаги эмитента с текущей амортизацией и доходностями ~40% мне видятся с тэгом #идея Если кто-то раздает в стакане большими объемами, то это, в моем понимании, личные причины инвестора, а не кредитные риски эмитента
#ОбзорВДО
@CorpBonds
АПРИ – разбор отчета за 9м2024
Пройти мимо отчета эмитента с рейтингом BBB-, бумаги которого торгуются под 80+% просто нельзя. Явно пора спасать (или хоронить?) постоянного участника портфелей ВДО. Эмитент и организатор уже опубликовали собственный бриф по отчету, но надо же собственноручно проверить, что там «на самом деле»
Основные финансовые результаты 9м2024:
🟢 Выручка: 14 124 млн. (🔼 +67%*)
🟢 EBIT(DA): 4 769 млн. (🔼 +60%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 33,7% 🙈
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 15%
🟡 Чистая прибыль: 1 497 млн. (🔻 -16%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: 🔼 -5 231 млн. (денежный поток до изменения оборотных активов: 🔼 +4 986 млн.)
Остаток кэша на конец 9м2024 – 🔻 992 млн., дополнительно на эскроу-счетах осталось🔻 6 773 млн.
🟡 Финансовый долг: 27 175 млн. (🔺 27,6% к 2023), краткосрочный долг 59%
🔴 Доля ввода с переносом сроков: 77,5% (по данным ЕРЗ)
* - по совокупным показателям проектов группы, которые не попадали в консолидированную отчетность в 2023 году
Операционные показатели немного ухудшились к результатам полугодия, но не критично. Денежный поток даже немного улучшился. Долг по-прежнему растет медленнее остальных показателей бизнеса. Судя по остаткам на эскроу, компания сдает объекты и вынимает из банков «живые деньги» покупателей, если это не изъятия дольщиков из-за переноса сроков. Только вот рост долга при сокращении запасов на эскроу не вдохновляет. Причина очевидна – перенос сроков в ¾ объектов.
Очень важный момент – это изменение оборотных активов, которые съедают денежный поток от операций и вынуждают наращивать долг. Основные статьи там – это нарастающий объем незавершенного строительства и авансы, выданные подрядчикам. Все, как пишет Виктор Тунев – набираются долги на спасение партнеров и контрагентов. Ну и на затянувшуюся стройку опять же.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 х3,6
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,7 (эмитент считает х3,1 из-за более высокой оценки EBITDA)
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х1,84
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,5
Динамика в уровне долговой нагрузки скорее положительная. Ухудшился только коэффициент покрытия процентов – сокращение долговой нагрузки не успевает за ростом процентной ставки. Ликвидность формально в зеленой зоне, но реально все сложнее. У компании 16 млрд. короткого долга, которому противопоставлено 34,5 млрд. незавершенной стройки и авансов подрядчикам. На эскроу осталось всего 6,8 млрд. А доля объектов с переносом сроков – 77,5%. Проблемы возникнуть могут, т.к. «оборотные активы» могут неожиданно оказаться «внеоборотными».
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от НКР, повышен 07.08.24 г., стабильный
🆙 BBB- от НРА, повышен 30.10.24 г., стабильный
Вывод: риски есть, как и ожидается от BBB- от НКР/НРА. Основные риски я вижу в задержке сроков строительства и необходимости рефинансировать 16 млрд. краткосрочного долга. Также риски представляет сокращение остатков на эскроу, которое означает сокращение объема льготного проектного финансирования и дальнейший рост процентной нагрузки опережающими темпами.
Эмитент круто масштабировался, набрал большое количество проектов и попал на кризисную ситуацию с сушкой спроса и одновременным дефицитом рабочей силы. Путь тут один, как у Самолета – притормозить запуск новых объектов и сосредоточить свои силы на продажах и сдаче. Ну, и короткий долг надо замещать длинным, конечно. Но в текущих условиях облигационный рынок на это не пойдет…. По начислению в отчетах цифры красивые, но ими долги не рефинансируешь и с подрядчиками не расплатишься.
Тем не менее, рисков на доходности 80+ я в эмитенте по-прежнему не вижу. Последовательное прохождение оферт на 0,25-1 млрд. для компании такого масштаба сейчас существенных рисков не представляет, на мой взгляд.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Пройти мимо отчета эмитента с рейтингом BBB-, бумаги которого торгуются под 80+% просто нельзя. Явно пора спасать (или хоронить?) постоянного участника портфелей ВДО. Эмитент и организатор уже опубликовали собственный бриф по отчету, но надо же собственноручно проверить, что там «на самом деле»
Основные финансовые результаты 9м2024:
🟢 Выручка: 14 124 млн. (🔼 +67%*)
🟢 EBIT(DA): 4 769 млн. (🔼 +60%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 33,7% 🙈
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 15%
🟡 Чистая прибыль: 1 497 млн. (🔻 -16%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: 🔼 -5 231 млн. (денежный поток до изменения оборотных активов: 🔼 +4 986 млн.)
Остаток кэша на конец 9м2024 – 🔻 992 млн., дополнительно на эскроу-счетах осталось🔻 6 773 млн.
🟡 Финансовый долг: 27 175 млн. (🔺 27,6% к 2023), краткосрочный долг 59%
🔴 Доля ввода с переносом сроков: 77,5% (по данным ЕРЗ)
* - по совокупным показателям проектов группы, которые не попадали в консолидированную отчетность в 2023 году
Операционные показатели немного ухудшились к результатам полугодия, но не критично. Денежный поток даже немного улучшился. Долг по-прежнему растет медленнее остальных показателей бизнеса. Судя по остаткам на эскроу, компания сдает объекты и вынимает из банков «живые деньги» покупателей, если это не изъятия дольщиков из-за переноса сроков. Только вот рост долга при сокращении запасов на эскроу не вдохновляет. Причина очевидна – перенос сроков в ¾ объектов.
Очень важный момент – это изменение оборотных активов, которые съедают денежный поток от операций и вынуждают наращивать долг. Основные статьи там – это нарастающий объем незавершенного строительства и авансы, выданные подрядчикам. Все, как пишет Виктор Тунев – набираются долги на спасение партнеров и контрагентов. Ну и на затянувшуюся стройку опять же.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 х3,6
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,7 (эмитент считает х3,1 из-за более высокой оценки EBITDA)
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х1,84
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,5
Динамика в уровне долговой нагрузки скорее положительная. Ухудшился только коэффициент покрытия процентов – сокращение долговой нагрузки не успевает за ростом процентной ставки. Ликвидность формально в зеленой зоне, но реально все сложнее. У компании 16 млрд. короткого долга, которому противопоставлено 34,5 млрд. незавершенной стройки и авансов подрядчикам. На эскроу осталось всего 6,8 млрд. А доля объектов с переносом сроков – 77,5%. Проблемы возникнуть могут, т.к. «оборотные активы» могут неожиданно оказаться «внеоборотными».
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от НКР, повышен 07.08.24 г., стабильный
🆙 BBB- от НРА, повышен 30.10.24 г., стабильный
Вывод: риски есть, как и ожидается от BBB- от НКР/НРА. Основные риски я вижу в задержке сроков строительства и необходимости рефинансировать 16 млрд. краткосрочного долга. Также риски представляет сокращение остатков на эскроу, которое означает сокращение объема льготного проектного финансирования и дальнейший рост процентной нагрузки опережающими темпами.
Эмитент круто масштабировался, набрал большое количество проектов и попал на кризисную ситуацию с сушкой спроса и одновременным дефицитом рабочей силы. Путь тут один, как у Самолета – притормозить запуск новых объектов и сосредоточить свои силы на продажах и сдаче. Ну, и короткий долг надо замещать длинным, конечно. Но в текущих условиях облигационный рынок на это не пойдет…. По начислению в отчетах цифры красивые, но ими долги не рефинансируешь и с подрядчиками не расплатишься.
Тем не менее, рисков на доходности 80+ я в эмитенте по-прежнему не вижу. Последовательное прохождение оферт на 0,25-1 млрд. для компании такого масштаба сейчас существенных рисков не представляет, на мой взгляд.
#ОбзорВДО
@CorpBonds