Остров Машин – экспресс-знакомство с эмитентом
Дебютант на рынке облигаций является дистрибьютором по продаже дорожно-строительной техники марки LiuGong (КНР) на российском рынке. Компания работает в Москве и Центральном федеральном округе. Глобально это конкурент более знакомого нам ПИРа.
Выручка и прибыль растут в последние годы достаточно бурно. Проблема в оценке финансовой отчетности эмитента состоит в том, что он работает в группе компаний. В интервью прозвучали 2 компании – одна торгует запчастями, другая – аналогичной европейской техникой. По системе анализа связей я вижу значительно больше действующих связанных компаний по тем же учредителям.
Также часть долга привлечена от собственников. Они сообщают, что они подписали договор субординации своих займов. В любом случае реальную оценку долговой нагрузки и кредитной устойчивости эмитента это сильно осложняет. Не вижу смысла в такой ситуации подробно разбирать отчет за 2023 год. Поэтому смотрю только последний отчет.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 2 788 млн. (🔼 +39%)
🟡 EBIT: 125 млн. (🔻 28%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: ~4,7%
🟡 ROIC по EBITDA: ~10,3%
🔴 Чистая прибыль: 25 млн. (🔻 73%)
🔴 Чистый денежный поток от операций 2023: -311 млн. (против -69 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 49 млн.
🔴 Финансовый долг: 1 474 млн. (🚀 х2 к 2023 г.), краткосрочный долг 50%
Бизнес бурно растет последние 5 лет, но, на мой взгляд, на этом позитив заканчивается. В чем я вижу негатив:
⚠️ Возврат EBITDA на инвестированный капитал около 10%, что существенно ниже текущих ставок по кредитам и займам. Наращивание долга по текущим ставкам при такой отдаче на капитал - это дорога в ад
⚠️ Есть информация, что большая часть долга – «безопасные субординированные займы собственников», но процентная нагрузка за 1п2024 выросла в 3 с лишним раза к 1п2023, так что кто бы не был кредитором, он «дерет» с эмитента проценты по рыночным ставкам
⚠️ Долговая нагрузка за полгода выросла в 2 раза на фоне падения прибыли и роста выручки всего на 39%. И, судя по процентам, долг не бутафорский
⚠️ ‼️ Денежный поток от операций 4 года подряд отрицательный. Сальдо денежных потоков от операций за 5 лет -2,2 млрд. при чистой прибыли +0,25 млрд. за те же 5 лет. Привет НИКе, КЭСу и Росгео. Да, можно возразить, что компания все эти 5 лет растет, и оборотные активы выросли за это время почти в 10 раз. В их составе, как водится, растут дебиторка и запасы. Возразить то можно, но я считаю, что 5 лет – это достаточно большой срок, и если компания все это время тратит, а не зарабатывает деньги, и занимает на закрытие кассовых дыр, то нет никаких гарантий, что компания начнет зарабатывать далее. За 5 лет бизнес не показал, что умеет генерировать кэш
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х4,7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х7,7
ICR – покрытие процентов (🔴 < 1,5): 1,24
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,65
Долговая нагрузка критически высокая, ликвидность только вышла из красной зоны в желтую. Коэффициента Альтмана не привожу, т.к. я считаю его только по годовым отчетам, а на 2023 год долг был в 2 раза меньше.
Кредитный рейтинг:
🆕 B+ от НРА, присвоен 23.07.24 г., стабильный
По рейтингу в целом все понятно
Чем интересен новый выпуск эмитента: он дает сравнительно рыночную доходность 29,2% на одном только купоне с дюрацией 0,97 года. Но я по-прежнему в этой доходности предпочту ВВВ± с частью доходности на теле
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Дебютант на рынке облигаций является дистрибьютором по продаже дорожно-строительной техники марки LiuGong (КНР) на российском рынке. Компания работает в Москве и Центральном федеральном округе. Глобально это конкурент более знакомого нам ПИРа.
Выручка и прибыль растут в последние годы достаточно бурно. Проблема в оценке финансовой отчетности эмитента состоит в том, что он работает в группе компаний. В интервью прозвучали 2 компании – одна торгует запчастями, другая – аналогичной европейской техникой. По системе анализа связей я вижу значительно больше действующих связанных компаний по тем же учредителям.
Также часть долга привлечена от собственников. Они сообщают, что они подписали договор субординации своих займов. В любом случае реальную оценку долговой нагрузки и кредитной устойчивости эмитента это сильно осложняет. Не вижу смысла в такой ситуации подробно разбирать отчет за 2023 год. Поэтому смотрю только последний отчет.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 2 788 млн. (🔼 +39%)
🟡 EBIT: 125 млн. (🔻 28%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: ~4,7%
🟡 ROIC по EBITDA: ~10,3%
🔴 Чистая прибыль: 25 млн. (🔻 73%)
🔴 Чистый денежный поток от операций 2023: -311 млн. (против -69 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 49 млн.
🔴 Финансовый долг: 1 474 млн. (🚀 х2 к 2023 г.), краткосрочный долг 50%
Бизнес бурно растет последние 5 лет, но, на мой взгляд, на этом позитив заканчивается. В чем я вижу негатив:
⚠️ Возврат EBITDA на инвестированный капитал около 10%, что существенно ниже текущих ставок по кредитам и займам. Наращивание долга по текущим ставкам при такой отдаче на капитал - это дорога в ад
⚠️ Есть информация, что большая часть долга – «безопасные субординированные займы собственников», но процентная нагрузка за 1п2024 выросла в 3 с лишним раза к 1п2023, так что кто бы не был кредитором, он «дерет» с эмитента проценты по рыночным ставкам
⚠️ Долговая нагрузка за полгода выросла в 2 раза на фоне падения прибыли и роста выручки всего на 39%. И, судя по процентам, долг не бутафорский
⚠️ ‼️ Денежный поток от операций 4 года подряд отрицательный. Сальдо денежных потоков от операций за 5 лет -2,2 млрд. при чистой прибыли +0,25 млрд. за те же 5 лет. Привет НИКе, КЭСу и Росгео. Да, можно возразить, что компания все эти 5 лет растет, и оборотные активы выросли за это время почти в 10 раз. В их составе, как водится, растут дебиторка и запасы. Возразить то можно, но я считаю, что 5 лет – это достаточно большой срок, и если компания все это время тратит, а не зарабатывает деньги, и занимает на закрытие кассовых дыр, то нет никаких гарантий, что компания начнет зарабатывать далее. За 5 лет бизнес не показал, что умеет генерировать кэш
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х4,7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х7,7
ICR – покрытие процентов (🔴 < 1,5): 1,24
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,65
Долговая нагрузка критически высокая, ликвидность только вышла из красной зоны в желтую. Коэффициента Альтмана не привожу, т.к. я считаю его только по годовым отчетам, а на 2023 год долг был в 2 раза меньше.
Кредитный рейтинг:
🆕 B+ от НРА, присвоен 23.07.24 г., стабильный
По рейтингу в целом все понятно
Чем интересен новый выпуск эмитента: он дает сравнительно рыночную доходность 29,2% на одном только купоне с дюрацией 0,97 года. Но я по-прежнему в этой доходности предпочту ВВВ± с частью доходности на теле
#ОбзорВДО
@CorpBonds
YouTube
Эфир с эмитентом Остров Машин
✅ тг-канал АВО https://t.iss.one/Bondholders
✅ Чат для обсуждений облигаций 24/7 https://t.iss.one/GoodBonds
✅ Авторский канал Александра Рыбина https://t.iss.one/marythebond
✅ Смотрите в VK https://vk.com/video-224993751_456239254
Ведущий - Александр Рыбин, член Совета…
✅ Чат для обсуждений облигаций 24/7 https://t.iss.one/GoodBonds
✅ Авторский канал Александра Рыбина https://t.iss.one/marythebond
✅ Смотрите в VK https://vk.com/video-224993751_456239254
Ведущий - Александр Рыбин, член Совета…
Каршеринг Руссия (Делимобиль) – обзор последних отчетов
«Делимобиль» — ведущая каршеринговая компания в России на начало 2024 г. Компания имеет собственное IT-решение и выстраивает сеть СТО.
В отчетности консолидируются результаты 6 компаний. Аудитор МСФО – kept 🔝 Важная корректировка в отчетности – это переход на оценку автопарка по первоначальной стоимости, что отменяет огромные бумажные доходы от переоценки за прошлые периоды. Мне видится, что отчетность стала объективнее и прозрачнее от этого.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 20 880 млн. (🔼 +33%)
🟢 1п2024: 12 664 млн. (🔼 +46%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 6 199 млн. (🔼 +56%)
🟢 1п2024: 2 876 млн. (🔼 +18%)
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 19,3%
🟢 1п2024: 19,2%
Чистая прибыль (убыток):
🟢 2023: 1 928 млн. (х2,4)
🟡 1п2024: 523 млн. (🔻 -32%)
Чистый денежный поток от операций*:
🟢 2023: +1 002 млн.
🔴 1п2024: -2 331 млн.
Остаток кэша на балансе – 3 045 млн.
Финансовый долг:
🔴 2023: 29 504 млн. (🔺 +88%)
🟢 1п2024: 27 763 млн. (🔺 +5% - какой-то пересчет 2023 г.), краткосрочный долг – 24%
* OCF считается после процентных платежей и взаиморасчетов по лизингу
В целом все откровенно неплохо. Бизнес растет, накопленный убыток постепенно снижается за счет прибыли последних лет. В 2024 году замедлилось накопление долговой нагрузки. Привлечение заемных денег частично вытеснено поступлением от эмиссии акций.
С расчетом операционного денежного потока сложновато, т.к. эмитент почему-то выносит процентные платежи в блок финансовых операций (обычно он в текущих) + туда (традиционно) относятся лизинговые платежи, которые для компании по сути являются главным компонентом себестоимости. По моим оценкам чистый денежный поток от операций (уже после вложений в рост бизнеса) за 2023 год положительный. В 2 раза меньше чистой прибыли, но все же +1 млрд.
Главный вопрос: почему за 1п2024 отрицательное сальдо денежных потоков от операций после вычета всех процентных и лизинговых платежей. (1) Эмитент отмечает, что в бизнесе есть сезонность и пик выручки приходится на 3 квартал. Может, годовой отчет будет лучше. (2) В отчете я вижу резкий рост процентных расходов к 1п2023. Напомню, что на начало 2023 у эмитента длинного облигационного долга почти не было, и эффект от появившихся процентных платежей мы видим только сейчас. А вечно выпускать акции не получится. Так что я допускаю, что чистая прибыль и денежный поток от операций за 2024 могут быть сильно хуже 2023. Но по формальным признакам у эмитента пока все отлично…
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) х4
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,72
ICR (🟡 от 1,5 до 3): х1,91
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,63
Ребята работают на кредитном плече выше того, что принято считать допустимым. Покрытие долга и процентов прибылью EBITDA находится на пределе допустимых уровней нагрузки. Вот только коэффициент текущей ликвидности в зоне дефолта. По последнему отчету у эмитента лизинговых платежей, краткосрочных погашений и кредиторки на 7,7 млрд., а на противоположной части весов 3,3 млрд. кэша и дебиторки.
На что расчет? На денежный поток от операций, которого не хватает на погашение лизинговых платежей и процентов? А кредиторку и тело коротких долгов чем обслуживать? В этом месте новый выход на долговой рынок на пике ставок выглядит хорошо понятным. Временно проблему ликвидности закроют, но что делать с новым долгом, если они по сути старый не смогли переварить, мне не понятно
Кредитный рейтинг:
✅ A+(RU) от АКРА, присвоен 26.01.24 г., стабильный
Рейтинг приличный, но уже не свежий. Лидирующие позиции на рынке и быстрый рост бизнеса – это хорошо, но мне пока совсем не очевидно, как эмитент будет дальше справляться с долговой нагрузкой, которая итак была на пределе до нового займа. Пока бизнес все еще развивается в долг
#ОбзорВДО
@CorpBonds
«Делимобиль» — ведущая каршеринговая компания в России на начало 2024 г. Компания имеет собственное IT-решение и выстраивает сеть СТО.
В отчетности консолидируются результаты 6 компаний. Аудитор МСФО – kept 🔝 Важная корректировка в отчетности – это переход на оценку автопарка по первоначальной стоимости, что отменяет огромные бумажные доходы от переоценки за прошлые периоды. Мне видится, что отчетность стала объективнее и прозрачнее от этого.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 20 880 млн. (🔼 +33%)
🟢 1п2024: 12 664 млн. (🔼 +46%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 6 199 млн. (🔼 +56%)
🟢 1п2024: 2 876 млн. (🔼 +18%)
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 19,3%
🟢 1п2024: 19,2%
Чистая прибыль (убыток):
🟢 2023: 1 928 млн. (х2,4)
🟡 1п2024: 523 млн. (🔻 -32%)
Чистый денежный поток от операций*:
🟢 2023: +1 002 млн.
🔴 1п2024: -2 331 млн.
Остаток кэша на балансе – 3 045 млн.
Финансовый долг:
🔴 2023: 29 504 млн. (🔺 +88%)
🟢 1п2024: 27 763 млн. (🔺 +5% - какой-то пересчет 2023 г.), краткосрочный долг – 24%
* OCF считается после процентных платежей и взаиморасчетов по лизингу
В целом все откровенно неплохо. Бизнес растет, накопленный убыток постепенно снижается за счет прибыли последних лет. В 2024 году замедлилось накопление долговой нагрузки. Привлечение заемных денег частично вытеснено поступлением от эмиссии акций.
С расчетом операционного денежного потока сложновато, т.к. эмитент почему-то выносит процентные платежи в блок финансовых операций (обычно он в текущих) + туда (традиционно) относятся лизинговые платежи, которые для компании по сути являются главным компонентом себестоимости. По моим оценкам чистый денежный поток от операций (уже после вложений в рост бизнеса) за 2023 год положительный. В 2 раза меньше чистой прибыли, но все же +1 млрд.
Главный вопрос: почему за 1п2024 отрицательное сальдо денежных потоков от операций после вычета всех процентных и лизинговых платежей. (1) Эмитент отмечает, что в бизнесе есть сезонность и пик выручки приходится на 3 квартал. Может, годовой отчет будет лучше. (2) В отчете я вижу резкий рост процентных расходов к 1п2023. Напомню, что на начало 2023 у эмитента длинного облигационного долга почти не было, и эффект от появившихся процентных платежей мы видим только сейчас. А вечно выпускать акции не получится. Так что я допускаю, что чистая прибыль и денежный поток от операций за 2024 могут быть сильно хуже 2023. Но по формальным признакам у эмитента пока все отлично…
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) х4
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,72
ICR (🟡 от 1,5 до 3): х1,91
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,63
Ребята работают на кредитном плече выше того, что принято считать допустимым. Покрытие долга и процентов прибылью EBITDA находится на пределе допустимых уровней нагрузки. Вот только коэффициент текущей ликвидности в зоне дефолта. По последнему отчету у эмитента лизинговых платежей, краткосрочных погашений и кредиторки на 7,7 млрд., а на противоположной части весов 3,3 млрд. кэша и дебиторки.
На что расчет? На денежный поток от операций, которого не хватает на погашение лизинговых платежей и процентов? А кредиторку и тело коротких долгов чем обслуживать? В этом месте новый выход на долговой рынок на пике ставок выглядит хорошо понятным. Временно проблему ликвидности закроют, но что делать с новым долгом, если они по сути старый не смогли переварить, мне не понятно
Кредитный рейтинг:
✅ A+(RU) от АКРА, присвоен 26.01.24 г., стабильный
Рейтинг приличный, но уже не свежий. Лидирующие позиции на рынке и быстрый рост бизнеса – это хорошо, но мне пока совсем не очевидно, как эмитент будет дальше справляться с долговой нагрузкой, которая итак была на пределе до нового займа. Пока бизнес все еще развивается в долг
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ВУШ – обзор отчетов 1п2024 и 2023
С удивлением обнаружил, что ни разу не делал обзор отчетов эмитента. Посмотрел на доходности (в фиксах) и понял, что не за чем особо. Фиксы эмитента торгуются на уровне своих справедливых доходностей. Тем не менее, полезно хотя бы для сравнения посмотреть, как выглядит отчетность «нормального» эмитента. Аудитор МСФО – kept 🔝
Whoosh – лидер отечественного рынка кикшеринга по данным АКРА. Число зарегистрированных пользователей на конец 2023 года составляло 20+ млн. человек, количество собственных «средств индивидуальной мобильности» - 150 тыс. единиц.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 10 731 млн. (🔼 +54%)
🟢 1п2024: 6 298 млн. (🔼 +42%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 4 716 млн. (🔼 +50,5%)
🟢 1п2024: 2 384 млн. (🔻 -6%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟢 2023: 44%
🟢 1п2024: 🔻 38%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 28,7%
🟢 1п2024: 28,5%
Чистая прибыль:
🟢 2023: 1 940 млн. (х2,3)
🟡 1п2024: 258 млн. (🔻 -80%)
Чистый денежный поток от операций:
🟢 2023: +2 881 млн. (🔼 +34%)
🟢 1п2024: +2 177 млн. (🔼 +34%)
Остаток кэша на балансе – 1 173 млн.
Финансовый долг:
🔴 2023: 10 705млн. (🔺 +91%)
🟢 1п2024: 10 480 млн. (🔽 -2,1% ), краткосрочный долг – 56%
Отчеты в целом почти идеальные, какими и должны быть в этой рейтинговой группе. Бизнес растет, денежный поток от операций положителен и растет. Немного портит картину опережающий рост долга в 2023 году, но деньги потрачены в основном на приобретение основных средств, что дало дальнейший импульс бизнесу в 2024 году
Тем не менее в текущем году эффективность начала снижаться – резко выросли коммерческие и административные расходы + проценты прибавили 80% к АППГ. В результате EBITDA не изменилась, а чистая прибыль упала на 80%. Долг при этом даже косметически сократился, но подошли сроки погашения и доля короткого долга выросла 25 до 56%. Тем не менее успешное размещение выпуска iВУШ 1P3 на 4 млрд. риски рефинансирования, на мой взгляд, снимает
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2) х1,9
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х2
ICR (🟢>3): х3,3
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,5
Долговая нагрузка практически идеальна, и тут бах – текущая ликвидность менее 50%. На последнюю отчетную дату 5,9 млрд. краткосрочного долга нечем было погашать. Вот тут то и надо было встревожиться, но теперь поздно. После отчетной даты эмитент уже привлек 4 млрд. новых длинных денег. Вместе с запасами кэша в 1,2 млрд. и операционными результатами на рефинанс должно хватить. Вопрос, на что будут дальше развиваться, и надо ли им вообще продолжать основные средства с той же скоростью закупать при их положении не рынке…
Кредитный рейтинг:
✅ A-(RU) от АКРА, подтвержден 12.04.24 г., прогноз улучшен: позитивный
Наверное, так и должен выглядеть эмитент A- от АКРА, но обычно я застаю картину заметно хуже…
Что с флоатером iВУШ 1P3, упавшим аж до 93% на объеме аж 82 млн. за день? Я не знаю. Навскидку эмитент немного пожадничал с купоном, а кто-то взял на баланс значительно больший объем бумаги, чем мог и хотел держать… Вряд ли там проблема с надежностью эмитента 🤷🏻♂️
#ОбзорВДО
@CorpBonds
С удивлением обнаружил, что ни разу не делал обзор отчетов эмитента. Посмотрел на доходности (в фиксах) и понял, что не за чем особо. Фиксы эмитента торгуются на уровне своих справедливых доходностей. Тем не менее, полезно хотя бы для сравнения посмотреть, как выглядит отчетность «нормального» эмитента. Аудитор МСФО – kept 🔝
Whoosh – лидер отечественного рынка кикшеринга по данным АКРА. Число зарегистрированных пользователей на конец 2023 года составляло 20+ млн. человек, количество собственных «средств индивидуальной мобильности» - 150 тыс. единиц.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 10 731 млн. (🔼 +54%)
🟢 1п2024: 6 298 млн. (🔼 +42%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 4 716 млн. (🔼 +50,5%)
🟢 1п2024: 2 384 млн. (🔻 -6%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟢 2023: 44%
🟢 1п2024: 🔻 38%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 28,7%
🟢 1п2024: 28,5%
Чистая прибыль:
🟢 2023: 1 940 млн. (х2,3)
🟡 1п2024: 258 млн. (🔻 -80%)
Чистый денежный поток от операций:
🟢 2023: +2 881 млн. (🔼 +34%)
🟢 1п2024: +2 177 млн. (🔼 +34%)
Остаток кэша на балансе – 1 173 млн.
Финансовый долг:
🔴 2023: 10 705млн. (🔺 +91%)
🟢 1п2024: 10 480 млн. (🔽 -2,1% ), краткосрочный долг – 56%
Отчеты в целом почти идеальные, какими и должны быть в этой рейтинговой группе. Бизнес растет, денежный поток от операций положителен и растет. Немного портит картину опережающий рост долга в 2023 году, но деньги потрачены в основном на приобретение основных средств, что дало дальнейший импульс бизнесу в 2024 году
Тем не менее в текущем году эффективность начала снижаться – резко выросли коммерческие и административные расходы + проценты прибавили 80% к АППГ. В результате EBITDA не изменилась, а чистая прибыль упала на 80%. Долг при этом даже косметически сократился, но подошли сроки погашения и доля короткого долга выросла 25 до 56%. Тем не менее успешное размещение выпуска iВУШ 1P3 на 4 млрд. риски рефинансирования, на мой взгляд, снимает
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2) х1,9
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х2
ICR (🟢>3): х3,3
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,5
Долговая нагрузка практически идеальна, и тут бах – текущая ликвидность менее 50%. На последнюю отчетную дату 5,9 млрд. краткосрочного долга нечем было погашать. Вот тут то и надо было встревожиться, но теперь поздно. После отчетной даты эмитент уже привлек 4 млрд. новых длинных денег. Вместе с запасами кэша в 1,2 млрд. и операционными результатами на рефинанс должно хватить. Вопрос, на что будут дальше развиваться, и надо ли им вообще продолжать основные средства с той же скоростью закупать при их положении не рынке…
Кредитный рейтинг:
✅ A-(RU) от АКРА, подтвержден 12.04.24 г., прогноз улучшен: позитивный
Наверное, так и должен выглядеть эмитент A- от АКРА, но обычно я застаю картину заметно хуже…
Что с флоатером iВУШ 1P3, упавшим аж до 93% на объеме аж 82 млн. за день? Я не знаю. Навскидку эмитент немного пожадничал с купоном, а кто-то взял на баланс значительно больший объем бумаги, чем мог и хотел держать… Вряд ли там проблема с надежностью эмитента 🤷🏻♂️
#ОбзорВДО
@CorpBonds
СибАвтоТранс – обзор отчетов 1п2024 и 2023
С 2024 года САТ перерегистрировался в Москву зачем-то. По действующим связям группы аффилированных компаний не обнаружено. Зато у эмитента 150 договоров лизинга, которые надо разыскать в непрозрачной РСБУ отчетности и как-то оценить их сумму
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 1 455 млн. (🔼 +34%)
🟢 1п2024: 979 млн. (🔼 +36%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 222 млн. (🔼 +113%)
🟢 1п2024: ~103 млн. (🚀 х3)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 15,2%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 37%
Чистая прибыль:
🟢 2023: 27 млн. (🚀 х2)
🟡 1п2024: 18 млн. (🔻 -12%)
Денежный поток от операций:
🤔 2023: +103 млн. (х4,2 к 2022), но тут все сложно. Из этого результата, скорее всего, не вычтены лизинговые платежи. Как минимум 41 млн. процентов и еще сколько-то выплат по телу долга. Так что я совсем не уверен, что денежный поток реально положительный
🔴 1п2024: -484 млн. Тут уже и без лизинговых платежей минус
Остаток кэша на балансе – 0,4 млн.
Финансовый долг*:
🔴 2023: 812 млн. (х10 от низкой базы 2022 года)
🔴 1п2024: 2 308 млн. (🔺 +184% ), краткосрочный долг – 0%
* - вместе с предполагаемым лизингом
Сразу отмечу, что после беседы с финансовым директором в особняке инвестора эмитент публикует вместе с квартальными результатами отчет о движении денежных средств, что сразу дает +1 в карму за прозрачность и уважение к инвесторам. Правда, сам денежный поток не очень, но мы хотя бы знаем, что идет отток денег, и можем принимать взвешенные решения.
Куда уходят деньги в 24 году на фоне роста выручки и EBIT? Первое, что я вижу – это резкий рост дебиторки. Ключевой покупатель, видимо, увеличил отсрочку платежа, а, может, просто рост выручки автоматом дал рост дебиторки. Второе – рост запасов (материалов) х3.
Также опережающими темпами растет долг. Полноценных основных средств у организации всего 126 млн., а еще 1,2 млрд – это активы в праве пользования – лизинг, как я понимаю. И он растет быстрее традиционного финансового долга. Т.е. облигационные займы ушли в запасы и дебиторку, а техника тоже набирается в долг, только у лизинговых компаний. Смотрим, что с кредитным плечом
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) х10,5
Чистый долг / EBITDA (🔴>4): х8
ICR (🔴<1,5): х1,3 – и это, я думаю, мы еще процентов по лизингу не видим
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 5,2
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 3,46
Долговая нагрузка за пределами допустимого, но есть нюанс. Все долги длинные, погашений в ближайший год не предвидится. В этой связи дефолт возможен только на купоне. Текущая ликвидность и Z-счет Альтмана (правда, посчитанный по 2023 году) находятся пока в зеленой зоне. Если с купонами эмитент справится, то при сохранении текущих темпов роста бизнеса эмитент может и «дорасти» до размера набранного долга. Пока кредитное плечо слишком большое для такого бизнеса. Даже для сегмента ВДО риски выглядят повышенными, что подтверждает и денежный поток, ушедший в отрицательную зону в 2024 году
Кредитный рейтинг:
✅ BB-|ru| от НРА, подтвержден 27.08.24 г., стабильный
Среди прочего агентство отмечает высокий уровень финансового левериджа, высокую зависимость от ключевого клиента и малую долю на отечественном рынке
Также следует отметить, что эмитент состоит в реестре налоговой задолженности ФНС. Сюда же добавляется замечание НРА про «низкую оценку краткосрочной ликвидности». Я этого не вижу, кроме хронического отсутствия денежных средств и их эквивалентов на балансе, но налоговая с НРА согласна, значит, сложности есть, что не удивительно при таком кредитном плече и известном своими отсрочками платежа крупном заказчике
С другой стороны, у эмитента есть контрактная база аж на 24 млрд. до 2028 года с неплохой маржинальностью по начислению. Сможет он ее переварить или нет, время покажет. Риски есть. Риски существенные. Но есть и шансы – это явно не фрод.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
С 2024 года САТ перерегистрировался в Москву зачем-то. По действующим связям группы аффилированных компаний не обнаружено. Зато у эмитента 150 договоров лизинга, которые надо разыскать в непрозрачной РСБУ отчетности и как-то оценить их сумму
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 1 455 млн. (🔼 +34%)
🟢 1п2024: 979 млн. (🔼 +36%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 222 млн. (🔼 +113%)
🟢 1п2024: ~103 млн. (🚀 х3)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 15,2%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 37%
Чистая прибыль:
🟢 2023: 27 млн. (🚀 х2)
🟡 1п2024: 18 млн. (🔻 -12%)
Денежный поток от операций:
🤔 2023: +103 млн. (х4,2 к 2022), но тут все сложно. Из этого результата, скорее всего, не вычтены лизинговые платежи. Как минимум 41 млн. процентов и еще сколько-то выплат по телу долга. Так что я совсем не уверен, что денежный поток реально положительный
🔴 1п2024: -484 млн. Тут уже и без лизинговых платежей минус
Остаток кэша на балансе – 0,4 млн.
Финансовый долг*:
🔴 2023: 812 млн. (х10 от низкой базы 2022 года)
🔴 1п2024: 2 308 млн. (🔺 +184% ), краткосрочный долг – 0%
* - вместе с предполагаемым лизингом
Сразу отмечу, что после беседы с финансовым директором в особняке инвестора эмитент публикует вместе с квартальными результатами отчет о движении денежных средств, что сразу дает +1 в карму за прозрачность и уважение к инвесторам. Правда, сам денежный поток не очень, но мы хотя бы знаем, что идет отток денег, и можем принимать взвешенные решения.
Куда уходят деньги в 24 году на фоне роста выручки и EBIT? Первое, что я вижу – это резкий рост дебиторки. Ключевой покупатель, видимо, увеличил отсрочку платежа, а, может, просто рост выручки автоматом дал рост дебиторки. Второе – рост запасов (материалов) х3.
Также опережающими темпами растет долг. Полноценных основных средств у организации всего 126 млн., а еще 1,2 млрд – это активы в праве пользования – лизинг, как я понимаю. И он растет быстрее традиционного финансового долга. Т.е. облигационные займы ушли в запасы и дебиторку, а техника тоже набирается в долг, только у лизинговых компаний. Смотрим, что с кредитным плечом
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2) х10,5
Чистый долг / EBITDA (🔴>4): х8
ICR (🔴<1,5): х1,3 – и это, я думаю, мы еще процентов по лизингу не видим
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 5,2
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 3,46
Долговая нагрузка за пределами допустимого, но есть нюанс. Все долги длинные, погашений в ближайший год не предвидится. В этой связи дефолт возможен только на купоне. Текущая ликвидность и Z-счет Альтмана (правда, посчитанный по 2023 году) находятся пока в зеленой зоне. Если с купонами эмитент справится, то при сохранении текущих темпов роста бизнеса эмитент может и «дорасти» до размера набранного долга. Пока кредитное плечо слишком большое для такого бизнеса. Даже для сегмента ВДО риски выглядят повышенными, что подтверждает и денежный поток, ушедший в отрицательную зону в 2024 году
Кредитный рейтинг:
✅ BB-|ru| от НРА, подтвержден 27.08.24 г., стабильный
Среди прочего агентство отмечает высокий уровень финансового левериджа, высокую зависимость от ключевого клиента и малую долю на отечественном рынке
Также следует отметить, что эмитент состоит в реестре налоговой задолженности ФНС. Сюда же добавляется замечание НРА про «низкую оценку краткосрочной ликвидности». Я этого не вижу, кроме хронического отсутствия денежных средств и их эквивалентов на балансе, но налоговая с НРА согласна, значит, сложности есть, что не удивительно при таком кредитном плече и известном своими отсрочками платежа крупном заказчике
С другой стороны, у эмитента есть контрактная база аж на 24 млрд. до 2028 года с неплохой маржинальностью по начислению. Сможет он ее переварить или нет, время покажет. Риски есть. Риски существенные. Но есть и шансы – это явно не фрод.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
МСБ-Лизинг – разбор отчета за 9м2024
Эмитент поддерживает высокий уровень открытости для инвесторов. Генеральный директор компании Роман Трубачев в мае помогал выработать критерии оценки лизинговых компаний для инвесторов, а сейчас по запросу предоставил дополнительную информацию, которой нет в стандартных формах отчетности.
Также отмечу, что отчетность МСБ-Лизинга, с моей точки зрения, является сейчас эталоном корректности раскрытия информации по ЧИЛ, который явно выделен в балансе. При этом ЧИЛ разделен на долгосрочный и краткосрочный и корректно разнесен по разделам баланса. Все бы так делали, ясности на рынке было бы значительно больше!
У Эксперт РА пока доступен только рэнкинг за 1 полугодие 2024. По нему МСБ-Лизинг поднялся с 64 на 50 строчку по размеру ЧИЛ за полгода.
Основные финансовые результаты 9м2024:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 2 302 млн. (🔼 +28% к 2023)
🟢 Выручка: 496 млн. (🚀 х2,3 к АППГ)
🟢 EBITDA: 372 млн. (🚀 х1,5)
🟡 ROIC по EBITDA: 17,5%
🟢 Чистая прибыль: 69 млн. (🚀 х2,8)
🤔 Чистый денежный поток от операций: не известен
Остаток кэша на конец 9м2024 – 156 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 314 млн. (🔼 +19% к 2023), краткосрочный долг 37,6%
Бизнес заметно растет. Долг растет медленнее инвестиций в лизинг, значит доля собственного капитала в бизнесе растет. По предоставленным эмитентом данным на конец III квартала просрочка выросла до 1,5% при исторической норме 0,9-1,1%. Вижу, что и «Товары для перепродажи» на балансе выросли с 30 до 58 млн. Неплатежи со стороны клиентов растут, но пока, вроде, не критично.
В портфеле займов около 35% чувствительно к изменению ставки. Пока удается перекладывать эти издержки на клиентские договора. По данным RusProfile в 2024 наблюдается рост исходящих исков. Сумма уже рекордная с 2020 года - 24 млн., что опять, на мой взгляд, говорит о росте просрочек и проблемной задолженности.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): х7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,66
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,07
ICR (🔴<1,4): 1,33
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,32
Уровень долга не критичный для лизингового бизнеса, но выросшие процентные ставки давят на экономику. Уровень возврата EBITDA на инвестированный капитал (около 17%) ниже текущего уровня ставок. В результате коэффициент покрытия процентных платежей в красной зоне даже по меркам лизинговой отрасли. Коэффициент текущей ликвидности также в красной зоне, не смотря на наличие 150 млн. кэша на балансе.
В принципе, инвестиции в лизинг с небольшим запасиком покрывают долговую нагрузку, но денежный поток, скорее всего, при текущих ставках будет отрицательный. Особенно при продолжающем рост портфеле.
Кредитный рейтинг:
✅ BBB- от АКРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный
В целом похоже на правду. Вызывает тревожность низкое покрытие краткосрочных обязательств текущими активами и высокая процентная нагрузка. Но пока неплатежи лизингополучателей находятся вблизи исторических нормативов и соответствуют заложенным резервам, эмитент должен с долговой нагрузкой справляться.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитент поддерживает высокий уровень открытости для инвесторов. Генеральный директор компании Роман Трубачев в мае помогал выработать критерии оценки лизинговых компаний для инвесторов, а сейчас по запросу предоставил дополнительную информацию, которой нет в стандартных формах отчетности.
Также отмечу, что отчетность МСБ-Лизинга, с моей точки зрения, является сейчас эталоном корректности раскрытия информации по ЧИЛ, который явно выделен в балансе. При этом ЧИЛ разделен на долгосрочный и краткосрочный и корректно разнесен по разделам баланса. Все бы так делали, ясности на рынке было бы значительно больше!
У Эксперт РА пока доступен только рэнкинг за 1 полугодие 2024. По нему МСБ-Лизинг поднялся с 64 на 50 строчку по размеру ЧИЛ за полгода.
Основные финансовые результаты 9м2024:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 2 302 млн. (🔼 +28% к 2023)
🟢 Выручка: 496 млн. (🚀 х2,3 к АППГ)
🟢 EBITDA: 372 млн. (🚀 х1,5)
🟡 ROIC по EBITDA: 17,5%
🟢 Чистая прибыль: 69 млн. (🚀 х2,8)
🤔 Чистый денежный поток от операций: не известен
Остаток кэша на конец 9м2024 – 156 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 314 млн. (🔼 +19% к 2023), краткосрочный долг 37,6%
Бизнес заметно растет. Долг растет медленнее инвестиций в лизинг, значит доля собственного капитала в бизнесе растет. По предоставленным эмитентом данным на конец III квартала просрочка выросла до 1,5% при исторической норме 0,9-1,1%. Вижу, что и «Товары для перепродажи» на балансе выросли с 30 до 58 млн. Неплатежи со стороны клиентов растут, но пока, вроде, не критично.
В портфеле займов около 35% чувствительно к изменению ставки. Пока удается перекладывать эти издержки на клиентские договора. По данным RusProfile в 2024 наблюдается рост исходящих исков. Сумма уже рекордная с 2020 года - 24 млн., что опять, на мой взгляд, говорит о росте просрочек и проблемной задолженности.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): х7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х4,66
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,07
ICR (🔴<1,4): 1,33
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,32
Уровень долга не критичный для лизингового бизнеса, но выросшие процентные ставки давят на экономику. Уровень возврата EBITDA на инвестированный капитал (около 17%) ниже текущего уровня ставок. В результате коэффициент покрытия процентных платежей в красной зоне даже по меркам лизинговой отрасли. Коэффициент текущей ликвидности также в красной зоне, не смотря на наличие 150 млн. кэша на балансе.
В принципе, инвестиции в лизинг с небольшим запасиком покрывают долговую нагрузку, но денежный поток, скорее всего, при текущих ставках будет отрицательный. Особенно при продолжающем рост портфеле.
Кредитный рейтинг:
✅ BBB- от АКРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный
В целом похоже на правду. Вызывает тревожность низкое покрытие краткосрочных обязательств текущими активами и высокая процентная нагрузка. Но пока неплатежи лизингополучателей находятся вблизи исторических нормативов и соответствуют заложенным резервам, эмитент должен с долговой нагрузкой справляться.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ГК Самолет – анализ последнего отчета
Задача девелоперов сейчас, на мой взгляд, состоит в том, чтобы сдавать объекты вовремя, чтобы распечатывать эскроу-счета и не получить отток по уже заключенным договорам ДДУ.
Вопросы, смены топ-менеджеров, миграцию акционеров и сделки по земельному банку я рассматривать не буду, а сосредоточусь на отчетности. Последний опубликованный отчет Самолета – 1 полугодие 2024 с обзорной проверкой ЦАТР (экс-Янг) 🔝 По данным ЕРЗ ГК Самолет является застройщиком №1 в России.
Финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 170 822 млн. (🔼 +68,5%)
🟢 EBITDA: 43 093 млн. (🔼 +62%)
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 13%
🟡 Чистая прибыль: 4 718 млн. (🔻 -49%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -158 487 млн., денежный поток до изменения оборотных активов +1 236 млн.
Остаток кэша на конец 1п2024 – 19 996 млн.
🟢 Финансовый долг:512 562 630 710 млн. (🔺 23%), краткосрочный долг – 27,6%
Остатки на эскроу счетах 364 172 млн.
Результаты противоречивые: выручка и EBITDA растут, долг растет медленнее роста EBITDA. Однако в 2023 году был резкий скачок долговой нагрузки, после которого рост долга просто замедлился. Возврат EBITDA на инвестированный капитал ниже текущего ключа и рыночных ставок кредитования, но вполне позволяет жить в условиях проектного финансирования. Льготная часть проектного финансирования, покрытая остатками на счетах эскроу (364 млрд.), выдается застройщику по ставке 0,5-5,8% в текущем году.
На этом фоне падение чистой прибыли все равно выглядит не очень. Основная причина падения – рост финансовых расходов в текущем году в 2,5 раза, не смотря на опцию проектного финансирования.
Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале околонулевой по меркам компании, как и чистая прибыль. Далее компания погружается в отток средств в размере почти 160 млрд. за счет роста запасов. В составе запасов – незавершенное строительство на 500 млрд. А вот доля сдачи объектов с переносом сроков в текущем году достигла рекордных 43%. И вот здесь реально возникает проблема оттока дольщиков и потери остатков на эскроу-счетах.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х12,8
Чистый долг/ EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):х6,9 х2,8
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,18
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,07
Долговая нагрузка далеко за пределами допустимого. Если бы не проектное финансирование по ставке менее 6% на 360 млрд., то компания уже давно бы загнулась с рыночными ставками. При этом коэффициент текущей ликвидности как бы в норме. За счет чего? Во-первых, за счет умеренной доли короткого долга. Во-вторых, за счет незавершенного строительства, классифицированного в отчете, как оборотные (ликвидные и краткосрочные) активы, в чем я лично сомневаюсь. Особенно при просрочке сдачи объектов, достигшей 43%.
На мой взгляд, это долговой кризис. Преодолеть такое можно было бы путем роста бизнеса, но в ближайшие год-два перспектива роста темпами предыдущих лет маловероятна…
Кредитный рейтинг:
🆙 A+(RU) от АКРА, повышен 12.01.24 г., стабильный
🆙 A+ от НКР, повышен 09.02.24 г., стабильный
Ну, не знаю, где тут A+ со стабильным прогнозом. Очевидно, что оба рейтинга опубликованы до выхода последних 2 отчетов. По ним никакого A+ я тут уже не вижу. Конечно, №1 в отрасли, конечно, too-big-to-fail. Но про Су-155 в свое время думали так же…
С удивлением вижу такие параметры в топовом застройщике страны. На мой взгляд, сентимент Самолета был очень сильно преувеличен. В том числе и на последних размещениях. Надо было заглянуть в отчеты раньше, а не доверять слепо рейтингам, присвоенным даже до выхода отчетов за 2023 год.
Если собираетесь держать облигации Самолета, то я бы рекомендовал следить за сроками сдачи объектов, остатками на эскроу-счетах и чистым долгом. Пока остатки на экскроу приличные, рост выручки формально может сохраняться, а денежный поток может не уходить в отрицательную зону. Но А+ тут сейчас по моей оценке уже не пахнет
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Задача девелоперов сейчас, на мой взгляд, состоит в том, чтобы сдавать объекты вовремя, чтобы распечатывать эскроу-счета и не получить отток по уже заключенным договорам ДДУ.
Вопросы, смены топ-менеджеров, миграцию акционеров и сделки по земельному банку я рассматривать не буду, а сосредоточусь на отчетности. Последний опубликованный отчет Самолета – 1 полугодие 2024 с обзорной проверкой ЦАТР (экс-Янг) 🔝 По данным ЕРЗ ГК Самолет является застройщиком №1 в России.
Финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 170 822 млн. (🔼 +68,5%)
🟢 EBITDA: 43 093 млн. (🔼 +62%)
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 13%
🟡 Чистая прибыль: 4 718 млн. (🔻 -49%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -158 487 млн., денежный поток до изменения оборотных активов +1 236 млн.
Остаток кэша на конец 1п2024 – 19 996 млн.
🟢 Финансовый долг:
Остатки на эскроу счетах 364 172 млн.
Результаты противоречивые: выручка и EBITDA растут, долг растет медленнее роста EBITDA. Однако в 2023 году был резкий скачок долговой нагрузки, после которого рост долга просто замедлился. Возврат EBITDA на инвестированный капитал ниже текущего ключа и рыночных ставок кредитования, но вполне позволяет жить в условиях проектного финансирования. Льготная часть проектного финансирования, покрытая остатками на счетах эскроу (364 млрд.), выдается застройщику по ставке 0,5-5,8% в текущем году.
На этом фоне падение чистой прибыли все равно выглядит не очень. Основная причина падения – рост финансовых расходов в текущем году в 2,5 раза, не смотря на опцию проектного финансирования.
Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале околонулевой по меркам компании, как и чистая прибыль. Далее компания погружается в отток средств в размере почти 160 млрд. за счет роста запасов. В составе запасов – незавершенное строительство на 500 млрд. А вот доля сдачи объектов с переносом сроков в текущем году достигла рекордных 43%. И вот здесь реально возникает проблема оттока дольщиков и потери остатков на эскроу-счетах.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х12,8
Чистый долг/ EBITDA (🟡 от 2,5 до 4):
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х1,18
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3,07
Кредитный рейтинг:
🆙 A+(RU) от АКРА, повышен 12.01.24 г., стабильный
🆙 A+ от НКР, повышен 09.02.24 г., стабильный
Ну, не знаю, где тут A+ со стабильным прогнозом. Очевидно, что оба рейтинга опубликованы до выхода последних 2 отчетов. По ним никакого A+ я тут уже не вижу. Конечно, №1 в отрасли, конечно, too-big-to-fail. Но про Су-155 в свое время думали так же…
С удивлением вижу такие параметры в топовом застройщике страны. На мой взгляд, сентимент Самолета был очень сильно преувеличен. В том числе и на последних размещениях. Надо было заглянуть в отчеты раньше, а не доверять слепо рейтингам, присвоенным даже до выхода отчетов за 2023 год.
Если собираетесь держать облигации Самолета, то я бы рекомендовал следить за сроками сдачи объектов, остатками на эскроу-счетах и чистым долгом. Пока остатки на экскроу приличные, рост выручки формально может сохраняться, а денежный поток может не уходить в отрицательную зону. Но А+ тут сейчас по моей оценке уже не пахнет
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ПАО КОКС – знакомство с эмитентом
ПАО «Кокс» — российская вертикально интегрированная горно-металлургическая компания. Производственная цепочка компании включает все стадии — от добычи угля и железной руды до выплавки чугуна. На предприятиях компании занято порядка 12 тыс. человек. Производственные мощности расположены в Кемеровской, Тульской и Белгородской областях.
Отчетность, естественно, по стандартам МСФО. Аудитор – Технологии доверия (ex-PwC) 🔝
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟡 2023: 119 948 млн. (🔼 +2,3%)
🟢 1п2024: 63 700 млн. (🔼 +17%)
EBIT(DA):
🟡 2023: 17 985 млн. (🔻 -11%)
🟡 1п2024: 6 124 млн. (🔻 -9%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 15%
🔴 1п2024: 9,6%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 14,4%
🟡 1п2024: 13,4%
Чистая прибыль (убыток):
🔴 2023: 1 311 млн. (🔻 -86%)
🟡 1п2024: -1 904 млн. (против -2 701 млн. годом ранее)
Чистый денежный поток от операций:
🟢 2023: +7 593* млн., +9 897* млн. до изменения оборотных активов
🟡 1п2024: -2 330* млн. (против +3 400* млн. годом ранее)
Остаток кэша на балансе – 7 394 млн.
Финансовый долг:
🟢 2023: 78 424 млн. (🔽 -16%)
🟡 1п2024: 84 878 млн. (🔺 +8,2%), краткосрочный долг – 82%
* компания использует очень странный и нетипичный подход к учету, включая проценты в финансовые и инвестиционные потоки. Результат посчитан вручную после корректировки процентных выплат, как это принято делать в общем случае
2023 год был для компании скорее годом стагнации и консолидации ресурсов: выручка почти не выросла, валовая и операционная прибыль упали (на росте издержек), финансовые затраты выросли. В результате чистая прибыль упала практически в 10 раз. Тем не менее компания получила неплохой денежный поток, сократила долговую нагрузку и нарастила собственный капитал, т.е. вошла в 2024 год в более устойчивом состоянии.
Далее мы наблюдаем явную сезонность в бизнесе – первое полугодие у компании традиционно с меньшей выручкой и бумажным убытком, который исправляется результатами второго полугодия. Тем не менее я отмечаю, что фактические финансовые расходы выросли в 2 раза к АППГ, что увело операционный денежный поток в отрицательную зону, не смотря на снижение убытка по начислению. В результате вновь немного подрос суммарный долг, и, самое главное, львиная часть долга перекочевала из долгосрочной в краткосрочную часть, что будет давить на ликвидность и требовать рефинансирования.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2) 1,9
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴 >4): 4,46
ICR LTM (🟡 от 1,5 до 3): 1,55 (по полугодию <1)
Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,74
Долговая нагрузка высокая, проценты потихоньку душат крупный и некогда стабильный бизнес, а оборотных активов недостаточно на рефинансирование долга. По состоянию на конец 2023 в моем понимании компания находилась вне зоны риска. Оценить промежуточные итоги 2024 достаточно сложно из-за выраженной сезонности. В моем понимании динамика скорее вяло негативная.
Напрягает, что нигде не нашел информацию о планируемом объеме выпуска. У компании краткосрочного долга почти на 70 млрд. В моем понимании им бы не помешал долгосрочный рефинанс млрд. на 20-30 в текущей ситуации, но объем не по их рейтингу, как мне кажется
Кредитный рейтинг:
✅ A(RU) от АКРА, подтвержден 08.02.24 г., стабильный
🔽 A-(RU) от АКРА, снижен 08.11.24 г., негативный
✅ A+ от НКР, присвоен 05.06.24 г., стабильный
Рисков здесь не на А+, конечно, на мой взгляд. Да, это крупная вертикально интегрированная компания с нормальным корпоративным управлением и положительной репутацией. Тем не менее, высокая долговая нагрузка в текущих условиях является мощнейшим негативом в сочетании с необходимостью провести в ближайший год рефинанс короткого долга на 4х EBITDA.
UPD: Только написал, как АКРА сразу и понизило рейтинг эмитента 🤷🏻♂️
Я за этой пробой пера не «новом рынке, ищущем пределы репрайсинга», пожалуй, понаблюдаю с забора
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ПАО «Кокс» — российская вертикально интегрированная горно-металлургическая компания. Производственная цепочка компании включает все стадии — от добычи угля и железной руды до выплавки чугуна. На предприятиях компании занято порядка 12 тыс. человек. Производственные мощности расположены в Кемеровской, Тульской и Белгородской областях.
Отчетность, естественно, по стандартам МСФО. Аудитор – Технологии доверия (ex-PwC) 🔝
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟡 2023: 119 948 млн. (🔼 +2,3%)
🟢 1п2024: 63 700 млн. (🔼 +17%)
EBIT(DA):
🟡 2023: 17 985 млн. (🔻 -11%)
🟡 1п2024: 6 124 млн. (🔻 -9%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 15%
🔴 1п2024: 9,6%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 14,4%
🟡 1п2024: 13,4%
Чистая прибыль (убыток):
🔴 2023: 1 311 млн. (🔻 -86%)
🟡 1п2024: -1 904 млн. (против -2 701 млн. годом ранее)
Чистый денежный поток от операций:
🟢 2023: +7 593* млн., +9 897* млн. до изменения оборотных активов
🟡 1п2024: -2 330* млн. (против +3 400* млн. годом ранее)
Остаток кэша на балансе – 7 394 млн.
Финансовый долг:
🟢 2023: 78 424 млн. (🔽 -16%)
🟡 1п2024: 84 878 млн. (🔺 +8,2%), краткосрочный долг – 82%
* компания использует очень странный и нетипичный подход к учету, включая проценты в финансовые и инвестиционные потоки. Результат посчитан вручную после корректировки процентных выплат, как это принято делать в общем случае
2023 год был для компании скорее годом стагнации и консолидации ресурсов: выручка почти не выросла, валовая и операционная прибыль упали (на росте издержек), финансовые затраты выросли. В результате чистая прибыль упала практически в 10 раз. Тем не менее компания получила неплохой денежный поток, сократила долговую нагрузку и нарастила собственный капитал, т.е. вошла в 2024 год в более устойчивом состоянии.
Далее мы наблюдаем явную сезонность в бизнесе – первое полугодие у компании традиционно с меньшей выручкой и бумажным убытком, который исправляется результатами второго полугодия. Тем не менее я отмечаю, что фактические финансовые расходы выросли в 2 раза к АППГ, что увело операционный денежный поток в отрицательную зону, не смотря на снижение убытка по начислению. В результате вновь немного подрос суммарный долг, и, самое главное, львиная часть долга перекочевала из долгосрочной в краткосрочную часть, что будет давить на ликвидность и требовать рефинансирования.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2) 1,9
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴 >4): 4,46
ICR LTM (🟡 от 1,5 до 3): 1,55 (по полугодию <1)
Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,74
Долговая нагрузка высокая, проценты потихоньку душат крупный и некогда стабильный бизнес, а оборотных активов недостаточно на рефинансирование долга. По состоянию на конец 2023 в моем понимании компания находилась вне зоны риска. Оценить промежуточные итоги 2024 достаточно сложно из-за выраженной сезонности. В моем понимании динамика скорее вяло негативная.
Напрягает, что нигде не нашел информацию о планируемом объеме выпуска. У компании краткосрочного долга почти на 70 млрд. В моем понимании им бы не помешал долгосрочный рефинанс млрд. на 20-30 в текущей ситуации, но объем не по их рейтингу, как мне кажется
Кредитный рейтинг:
🔽 A-(RU) от АКРА, снижен 08.11.24 г., негативный
✅ A+ от НКР, присвоен 05.06.24 г., стабильный
Рисков здесь не на А+, конечно, на мой взгляд. Да, это крупная вертикально интегрированная компания с нормальным корпоративным управлением и положительной репутацией. Тем не менее, высокая долговая нагрузка в текущих условиях является мощнейшим негативом в сочетании с необходимостью провести в ближайший год рефинанс короткого долга на 4х EBITDA.
UPD: Только написал, как АКРА сразу и понизило рейтинг эмитента 🤷🏻♂️
Я за этой пробой пера не «новом рынке, ищущем пределы репрайсинга», пожалуй, понаблюдаю с забора
#ОбзорВДО
@CorpBonds
СибАвтоТранс – разбор отчета за 9м2024
Эмитент попросил разобрать его последний отчет в нашем канале. Думаю, что эмитенту, который насколько системно идет навстречу инвесторам с раскрытием информации, следует в таком вопросе тоже пойти навстречу, хотя мы только недавно разбирали его отчет за 6 месяцев. Также недавно было интервью у Маньки
Что мы видим в отчете за 9 месяцев:
🟢 Выручка: 2 061 млн. (🔼 +95%)
🟢 EBITDA:* 513 млн. (🚀 х3,3)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 25%
🟢 ROIC по EBITDA: 22,4%
🟢 Чистая прибыль: 36 млн. (🔼 +59%)
🟡 Денежный поток от операций по РСБУ: -341 млн. Если проценты по лизингу составляют еще 76 млн., как эмитент сообщил на интервью, то это -417 млн.
Остаток кэша на конец 9м2024 – 8,4 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 355 млн. (🚀 х2,9 к 2023 г.), краткосрочный долг - 0%!
* информация по амортизации предоставлена для расчета эмитентом
Понятно, почему эмитент просит сделать обзор последнего отчета – бизнес сделал большой скачок в объемах. Причем поступления денег в ОДДС больше выручки по начислению (2,5 млрд. против 2,1). Тем не менее денежный поток от операций все равно отрицательный. В целом на их темпах роста это не очень критично, на мой взгляд.
Рентабельность как выручки, так и инвестированного капитала неплохая и указывает на возможность выживать при текущих ставках. Но не более того – чистая прибыль минимальна, а денежный поток все равно отрицателен.
Меня смущает 0я доля краткосрочного долга, хотя эмитент заявляет, что есть как минимум текущие лизинговые платежи + предстоят погашения ЦФА и амортизация облигаций в течение года.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х9,9
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х4,04
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,45, вместе с процентами по лизингу получается 🟡 х2,3
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3
Собственного капитала в бизнесе мало, долговая нагрузка высокая. Тем не менее, на проценты денег пока хватает, а за счет отсутствия короткого долга в отчетности ликвидность выглядит абсолютно спокойно. К прошлому обзору долговые метрики значительно улучшились за счет масштабирования бизнеса.
Однако, на интервью эмитент сообщил, что на ближайший год ему все же предстоят погашения на сумму около 400 млн. Любопытно, почему в отчетности я этих сумм не вижу. В принципе, это менее х1 к EBITDA LTM. Не критично, но эти платежи в оценке ликвидности тоже надо учитывать.
Кредитный рейтинг:
✅ BB-|ru| от НРА, подтвержден 27.08.24 г., стабильный
Эмитент на фоне сектора ВДО сейчас выглядит неплохо и даже жизнеспособно. Новый долг на 300 млн. на фоне уже имеющегося 2,3 млрд. сильно долговую нагрузку не покачнет.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитент попросил разобрать его последний отчет в нашем канале. Думаю, что эмитенту, который насколько системно идет навстречу инвесторам с раскрытием информации, следует в таком вопросе тоже пойти навстречу, хотя мы только недавно разбирали его отчет за 6 месяцев. Также недавно было интервью у Маньки
Что мы видим в отчете за 9 месяцев:
🟢 Выручка: 2 061 млн. (🔼 +95%)
🟢 EBITDA:* 513 млн. (🚀 х3,3)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 25%
🟢 ROIC по EBITDA: 22,4%
🟢 Чистая прибыль: 36 млн. (🔼 +59%)
🟡 Денежный поток от операций по РСБУ: -341 млн. Если проценты по лизингу составляют еще 76 млн., как эмитент сообщил на интервью, то это -417 млн.
Остаток кэша на конец 9м2024 – 8,4 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 355 млн. (🚀 х2,9 к 2023 г.), краткосрочный долг - 0%!
* информация по амортизации предоставлена для расчета эмитентом
Понятно, почему эмитент просит сделать обзор последнего отчета – бизнес сделал большой скачок в объемах. Причем поступления денег в ОДДС больше выручки по начислению (2,5 млрд. против 2,1). Тем не менее денежный поток от операций все равно отрицательный. В целом на их темпах роста это не очень критично, на мой взгляд.
Рентабельность как выручки, так и инвестированного капитала неплохая и указывает на возможность выживать при текущих ставках. Но не более того – чистая прибыль минимальна, а денежный поток все равно отрицателен.
Меня смущает 0я доля краткосрочного долга, хотя эмитент заявляет, что есть как минимум текущие лизинговые платежи + предстоят погашения ЦФА и амортизация облигаций в течение года.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х9,9
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х4,04
ICR – покрытие процентов (🟢>3): х3,45, вместе с процентами по лизингу получается 🟡 х2,3
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 3
Собственного капитала в бизнесе мало, долговая нагрузка высокая. Тем не менее, на проценты денег пока хватает, а за счет отсутствия короткого долга в отчетности ликвидность выглядит абсолютно спокойно. К прошлому обзору долговые метрики значительно улучшились за счет масштабирования бизнеса.
Однако, на интервью эмитент сообщил, что на ближайший год ему все же предстоят погашения на сумму около 400 млн. Любопытно, почему в отчетности я этих сумм не вижу. В принципе, это менее х1 к EBITDA LTM. Не критично, но эти платежи в оценке ликвидности тоже надо учитывать.
Кредитный рейтинг:
✅ BB-|ru| от НРА, подтвержден 27.08.24 г., стабильный
Эмитент на фоне сектора ВДО сейчас выглядит неплохо и даже жизнеспособно. Новый долг на 300 млн. на фоне уже имеющегося 2,3 млрд. сильно долговую нагрузку не покачнет.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
YouTube
Эфир с эмитентом Сибавтотранс
✅ тг-канал АВО https://t.iss.one/Bondholders
✅ Чат для обсуждений облигаций 24/7 https://t.iss.one/GoodBonds
✅ Авторский канал Александра Рыбина https://t.iss.one/marythebond
✅ Смотрите в VK https://vk.com/video-224993751_456239263
Ведущий - Александр Рыбин, член Совета…
✅ Чат для обсуждений облигаций 24/7 https://t.iss.one/GoodBonds
✅ Авторский канал Александра Рыбина https://t.iss.one/marythebond
✅ Смотрите в VK https://vk.com/video-224993751_456239263
Ведущий - Александр Рыбин, член Совета…
Практика ЛК – разбор отчета за 9м2024
Практика является универсальной лизинговой компанией. Компания является головной структурой ГК «Ураллизинг» и работает под ее брендом. В лизинговом портфеле преобладают такие виды имущества как автотранспорт и спецтехника. Более 90% клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в г. Екатеринбурге, 21 филиал — в других крупных городах России (преимущественно в Уральском и Сибирском ФО).
Ураллизинг входит в топ-20 лизинговых компаний России в последних рэнкингах Эксперт РА. Для анализа смотрю в основном последний РСБУ отчет за 9 месяцев 2024 г.
Основные финансовые результаты:
🔴 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 16 769 (🔻 -8% к 2023 г.)
🟢 Выручка: 1 683 млн. (🔼 +39%)
🟢 EBIT: 2 815 млн. (🔼 +52%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM: 18,5%
🟢 Чистая прибыль: 1 031 млн. (🔼 +47%)
🟢 Денежный поток от операций до изменения оборотных активов (МСФО 1п2024): +1 622 млн. Чистый денежный поток от операций после изменения оборотных активов: +2 525 млн.
Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 2 997 млн.
🟢 Финансовый долг: 14 053 млн. (🔽 -19%), краткосрочный долг – 43%
Отчетность за 3 квартала этого года практически идеальная. Тревожность вызывают только 2 факта: (1) снижение инвестиций в лизинг, которое должно привести к сокращению выручки в будущих периодах, и (2) переход значительной части долга из долгосрочной в краткосрочную часть. Так на начало года короткого долга было всего 10% (1,8 млрд.), то на октябрь его размер вырос уже до 43% долговой нагрузки (6 млрд.) Это больше, чем EBIT за 9 месяцев + текущие запасы кэша. Кажется, что компании для повышения устойчивости был бы полезен рефинанс и перевод короткого долга в длинный. Однако, дальнейший анализ ЧИЛ показывает, что и это не так…
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<4 в лизинге): х2,3
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<4 в лизинге): х3
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,52!
🔦 Отдельно решил подсветить: Краткосрочная часть ЧИЛ / (Краткосрочный долг – кэш): х2,75
ICR (🟢>1,8 в лизинге): 1,85
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,93
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 4,73
Уровень долговой нагрузки в идеальном состоянии. Даже не смотря на рост краткосрочного долга в этом периоде. Текущая ликвидность ушла чуть ниже зеленой зоны в результате, но если соотнести короткий ЧИЛ с чистым краткосрочным долгом, то перекрытие более, чем в 2 раза. Я никаких существенных рисков неплатежей не вижу
Кредитный рейтинг:
✅ ruA от Эксперт РА, подтвержден 17.05.24, стабильный
По отчетности эмитент выглядит лучше, чем некоторые ruAA, которых я тоже разбирал. Единственной ложкой дегтя является сокращение размера инвестиций в лизинг в этом году. Это может привести к ухудшению денежного потока на НДС и сокращению выручки в будущем. Возможно, что компания сейчас находится на пике своей формы и таких показателей в следующем году не будет. Тем не менее, кредитные риски не просматриваются даже на уровне сопоставимых ruA.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Практика является универсальной лизинговой компанией. Компания является головной структурой ГК «Ураллизинг» и работает под ее брендом. В лизинговом портфеле преобладают такие виды имущества как автотранспорт и спецтехника. Более 90% клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в г. Екатеринбурге, 21 филиал — в других крупных городах России (преимущественно в Уральском и Сибирском ФО).
Ураллизинг входит в топ-20 лизинговых компаний России в последних рэнкингах Эксперт РА. Для анализа смотрю в основном последний РСБУ отчет за 9 месяцев 2024 г.
Основные финансовые результаты:
🔴 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 16 769 (🔻 -8% к 2023 г.)
🟢 Выручка: 1 683 млн. (🔼 +39%)
🟢 EBIT: 2 815 млн. (🔼 +52%)
🟢 ROIC по EBITDA LTM: 18,5%
🟢 Чистая прибыль: 1 031 млн. (🔼 +47%)
🟢 Денежный поток от операций до изменения оборотных активов (МСФО 1п2024): +1 622 млн. Чистый денежный поток от операций после изменения оборотных активов: +2 525 млн.
Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 2 997 млн.
🟢 Финансовый долг: 14 053 млн. (🔽 -19%), краткосрочный долг – 43%
Отчетность за 3 квартала этого года практически идеальная. Тревожность вызывают только 2 факта: (1) снижение инвестиций в лизинг, которое должно привести к сокращению выручки в будущих периодах, и (2) переход значительной части долга из долгосрочной в краткосрочную часть. Так на начало года короткого долга было всего 10% (1,8 млрд.), то на октябрь его размер вырос уже до 43% долговой нагрузки (6 млрд.) Это больше, чем EBIT за 9 месяцев + текущие запасы кэша. Кажется, что компании для повышения устойчивости был бы полезен рефинанс и перевод короткого долга в длинный. Однако, дальнейший анализ ЧИЛ показывает, что и это не так…
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<4 в лизинге): х2,3
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<4 в лизинге): х3
ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,52!
🔦 Отдельно решил подсветить: Краткосрочная часть ЧИЛ / (Краткосрочный долг – кэш): х2,75
ICR (🟢>1,8 в лизинге): 1,85
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,93
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 4,73
Уровень долговой нагрузки в идеальном состоянии. Даже не смотря на рост краткосрочного долга в этом периоде. Текущая ликвидность ушла чуть ниже зеленой зоны в результате, но если соотнести короткий ЧИЛ с чистым краткосрочным долгом, то перекрытие более, чем в 2 раза. Я никаких существенных рисков неплатежей не вижу
Кредитный рейтинг:
✅ ruA от Эксперт РА, подтвержден 17.05.24, стабильный
По отчетности эмитент выглядит лучше, чем некоторые ruAA, которых я тоже разбирал. Единственной ложкой дегтя является сокращение размера инвестиций в лизинг в этом году. Это может привести к ухудшению денежного потока на НДС и сокращению выручки в будущем. Возможно, что компания сейчас находится на пике своей формы и таких показателей в следующем году не будет. Тем не менее, кредитные риски не просматриваются даже на уровне сопоставимых ruA.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ДиректЛизинг – разбор отчета за 9м2024
ДиректЛизинг — лизинговая компания, работающая на рынке более 18 лет. Компания предоставляет в лизинг легковой и грузовой транспорт, автобусы, спецтехнику и оборудование. Клиентами Компании являются предприятия малого и среднего бизнеса, индивидуальные предприниматели и физические лица в основном на территории Центрального федерального округа (на этот регион приходится около 67% портфеля на 30.06.2024).
В последнем отраслевом рэнкинге Эксперт РА Директ занимает 53 место по размеру ЧИЛ, из знакомых нам эмитентов расположившись между МСБ-Лизингом (сверху) и Первоуральскбанком и Арензой (снизу). Разбираю отчет РСБУ за 9м2024 и для полноты картины заглядывают в годовой отчет 2023 и отраслевой рейтинг и отчет за 6м2024.
Основные финансовые результаты:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) на 6м2024: 2 236 (🔼 +7,2% к 2023 г.)
ЧИЛ в промежуточных бухгалтерских отчетах эмитент корректно не раскрывает, так что приходится довольствоваться данными Эксперт РА из последнего отраслевого рэнкинга
🟢 Выручка: 458 млн. (🔼 +76% к АППГ)
🟢 EBIT: 342 млн. (🔼 +86%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM: 15,9%
🟢 Чистая прибыль: 17,8 млн. (🔼 +99%)
🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -473 млн. За этот же период ЧИЛ увеличился на 886 млн., так что денежный поток от операций до изменения лизингового портфеля составляет +413 млн.
Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 77 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 615 млн. (🔺 +9,6%), краткосрочный долг – 1%
По операционным показателям, вроде, бизнес неплохой – растет непрерывно и достаточно быстро. Денежный поток до вложений в новые лизинговые контракты положителен. Правда, рентабельность капитала не соответствует текущим ставкам на рынке и привлечение новых займов при такой эффективности будет снижать прибыль бизнеса. Также невооруженным глазом видно, что долг большой.
Ну, и проблемы с раскрытием, конечно, обращают на себя внимание: когда в промежуточном отчете лизинговой компании совсем невозможно вычленить ЧИЛ, это уже халатность в современных условиях. Еще обращаю внимание на рост запасов с 16 до 205 млн. за 9 месяцев. Видимо, начались массовые изъятия техники за неплатежи. Посмотрим еще, как эту изъятую технику удастся реализовать...
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): х17!
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8): х5,8
ЧИЛ / чистый долг (6м2024): 🟡 х0,9
ICR (🔴<1,4 в лизинге): 1,04
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): ~13 (оценен приблизительно, т.к. в оборотных активах "спрятаны" долгосрочные инвестиции в лизинг)
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 5,89
Экстремально высокая долговая нагрузка. За год 96% EBITDA уже ушло на покрытие процентов. И это с учетом 1 и 2 кварталов, когда ставки были ниже. Бизнес работает практически полностью на заемные. Также напрягает, что размер чистых инвестиций в лизинг на 10% ниже долговой нагрузки. Куда делись заемные деньги? И это все на фоне отдачи на капитал в форме EBITDA ниже текущей ключевой ставки.
По моим оценкам компания сейчас держится на плаву только за счет длинного долга, который не надо гасить в ближайшее время. В долгосроке бизнес выглядит, как долговая пирамида. Поэтому и ликвидность хорошая, и Альтман рисков дефолта на горизонте до конца 2024 года не видит.
Кредитный рейтинг:
✅ BB+(RU) от АКРА, подтвержден 21.10.24, прогноз ↘️ негативный
Агентство отмечает, что изменение прогноза по кредитному рейтингу Компании на «Негативный» связано с ожидаемым снижением оценки достаточности капитала из-за прогнозируемого падения коэффициента усредненной генерации капитала (КУГК) по итогам 2024 года. Какая уж тут генерация капитала про коэффициенте х17 уже…
Ну, такое себе. Кстати, ЦБ тут собрался вводить ПДН для юр.лиц. Порог х3 ЧД/EBITDA, который мы используем в качестве маркера зеленой зоны в нашем анализе. Может не случайно?
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ДиректЛизинг — лизинговая компания, работающая на рынке более 18 лет. Компания предоставляет в лизинг легковой и грузовой транспорт, автобусы, спецтехнику и оборудование. Клиентами Компании являются предприятия малого и среднего бизнеса, индивидуальные предприниматели и физические лица в основном на территории Центрального федерального округа (на этот регион приходится около 67% портфеля на 30.06.2024).
В последнем отраслевом рэнкинге Эксперт РА Директ занимает 53 место по размеру ЧИЛ, из знакомых нам эмитентов расположившись между МСБ-Лизингом (сверху) и Первоуральскбанком и Арензой (снизу). Разбираю отчет РСБУ за 9м2024 и для полноты картины заглядывают в годовой отчет 2023 и отраслевой рейтинг и отчет за 6м2024.
Основные финансовые результаты:
🟢 Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) на 6м2024: 2 236 (🔼 +7,2% к 2023 г.)
ЧИЛ в промежуточных бухгалтерских отчетах эмитент корректно не раскрывает, так что приходится довольствоваться данными Эксперт РА из последнего отраслевого рэнкинга
🟢 Выручка: 458 млн. (🔼 +76% к АППГ)
🟢 EBIT: 342 млн. (🔼 +86%)
🟡 ROIC по EBITDA LTM: 15,9%
🟢 Чистая прибыль: 17,8 млн. (🔼 +99%)
🟡 Чистый денежный поток от операций 2023: -473 млн. За этот же период ЧИЛ увеличился на 886 млн., так что денежный поток от операций до изменения лизингового портфеля составляет +413 млн.
Остаток кэша на балансе на 1.10.24 – 77 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 615 млн. (🔺 +9,6%), краткосрочный долг – 1%
По операционным показателям, вроде, бизнес неплохой – растет непрерывно и достаточно быстро. Денежный поток до вложений в новые лизинговые контракты положителен. Правда, рентабельность капитала не соответствует текущим ставкам на рынке и привлечение новых займов при такой эффективности будет снижать прибыль бизнеса. Также невооруженным глазом видно, что долг большой.
Ну, и проблемы с раскрытием, конечно, обращают на себя внимание: когда в промежуточном отчете лизинговой компании совсем невозможно вычленить ЧИЛ, это уже халатность в современных условиях. Еще обращаю внимание на рост запасов с 16 до 205 млн. за 9 месяцев. Видимо, начались массовые изъятия техники за неплатежи. Посмотрим еще, как эту изъятую технику удастся реализовать...
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): х17!
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8): х5,8
ЧИЛ / чистый долг (6м2024): 🟡 х0,9
ICR (🔴<1,4 в лизинге): 1,04
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): ~13 (оценен приблизительно, т.к. в оборотных активах "спрятаны" долгосрочные инвестиции в лизинг)
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 5,89
Экстремально высокая долговая нагрузка. За год 96% EBITDA уже ушло на покрытие процентов. И это с учетом 1 и 2 кварталов, когда ставки были ниже. Бизнес работает практически полностью на заемные. Также напрягает, что размер чистых инвестиций в лизинг на 10% ниже долговой нагрузки. Куда делись заемные деньги? И это все на фоне отдачи на капитал в форме EBITDA ниже текущей ключевой ставки.
По моим оценкам компания сейчас держится на плаву только за счет длинного долга, который не надо гасить в ближайшее время. В долгосроке бизнес выглядит, как долговая пирамида. Поэтому и ликвидность хорошая, и Альтман рисков дефолта на горизонте до конца 2024 года не видит.
Кредитный рейтинг:
✅ BB+(RU) от АКРА, подтвержден 21.10.24, прогноз ↘️ негативный
Агентство отмечает, что изменение прогноза по кредитному рейтингу Компании на «Негативный» связано с ожидаемым снижением оценки достаточности капитала из-за прогнозируемого падения коэффициента усредненной генерации капитала (КУГК) по итогам 2024 года. Какая уж тут генерация капитала про коэффициенте х17 уже…
Ну, такое себе. Кстати, ЦБ тут собрался вводить ПДН для юр.лиц. Порог х3 ЧД/EBITDA, который мы используем в качестве маркера зеленой зоны в нашем анализе. Может не случайно?
#ОбзорВДО
@CorpBonds