Пара новостей про #ОФЗ
1️⃣ Вчера прошел аукциона Минфина со сдвигом парадигмы. ОФЗ-ПД-26243 накануне (во вторник) закрылась на отметке 87,64%, в среду открылась на уровне 87,84%, а цена отсечения на аукционе составила 88%. Объем отгрузки - 67,5 млрд. Это рекорд по объему с момента вывода этой бумаги на рынок.
На моей памяти это первый случай за много последних месяцев, когда цена отсечения на аукционе выше вторичного рынка. Т.е. кто-то дал премию, чтобы получить недоступный через стакан объем.
Ставки явно растут, аппетит институционалов к длинным ОФЗ с фиксированным купоном явно увеличивается
2️⃣ Заглянул в данные вчерашних торгов: на сплошном росте цен (падении доходностей) по всей длине кривой прошли заметные объемы торгов аж в 8 выпусках!
Похоже, циклон начинает постепенно сменяться антициклоном
1️⃣ Вчера прошел аукциона Минфина со сдвигом парадигмы. ОФЗ-ПД-26243 накануне (во вторник) закрылась на отметке 87,64%, в среду открылась на уровне 87,84%, а цена отсечения на аукционе составила 88%. Объем отгрузки - 67,5 млрд. Это рекорд по объему с момента вывода этой бумаги на рынок.
На моей памяти это первый случай за много последних месяцев, когда цена отсечения на аукционе выше вторичного рынка. Т.е. кто-то дал премию, чтобы получить недоступный через стакан объем.
Ставки явно растут, аппетит институционалов к длинным ОФЗ с фиксированным купоном явно увеличивается
2️⃣ Заглянул в данные вчерашних торгов: на сплошном росте цен (падении доходностей) по всей длине кривой прошли заметные объемы торгов аж в 8 выпусках!
Похоже, циклон начинает постепенно сменяться антициклоном
Как меняется цена ОФЗ в зависимости от купона
На сессии "Торговые идеи" конференции Облигации. Ставка на повышение разгорелся жаркий спор о том, в каких #ОФЗ цена чувствительнее к изменению доходности. Чтобы подтвердить свою правоту, я решил сделать несколько расчетов по изменению цен на при разных изменениях доходности и... упс 🤦🏻♂️ Оказалось, что я был не прав. Вернее не совсем прав.
Все-таки фундаментального образования, наверное, где-то не хватает. У меня только финансовая база, но не полноценное финансово-экономическое. Я предполагал, что цена ОФЗ будет меняться тем сильнее, чем выше дюрация, я значит выше срок обращения и меньше купон. Это так, но не совсем. На разных участках доходности эта закономерность действует немного по-разному.
Вот расчеты для 6 длинных ОФЗ. Взял специально именно их, т.к. этот участок кривой сейчас имеет практически горизонтальную форму. Что будет, если доходности всех этих бумаг за несколько месяцев снизятся с 11,8% (примерно текущий уровень) до 10% - самый оптимистичный и кажущийся достижимым вариант. Итак:
✅ 26238, купон 7,1%, срок обращения 17,5 лет - бумага даст +10,6% в цене
✅ 26244, купон 11,25%, срок 10,3 года - апсайд +10,8% в цене
✅ 26241, купон 9,5%, срок 9 лет - апсайд +9,4%
✅ 26230, купон 7,7%, срок 15,3 года - апсайд +10,7%
✅ 26243, купон 9,8%, срок 14,5 лет- апсайд +12% 💸
✅ 26240, купон 7%, срок 12,7 года - апсайд +9,6%
Мы спорили на конференции, что выгоднее при падении доходностей - 26238 или 26244. Я был уверен, что бумага с максимальной дюрацией и минимальным купоном даст самый большой прирост в цене. На самом деле эти две бумаги дадут примерно одинаковый результат в цене, а купон у 26244 будет все-таки повыше.
Но самая доходная бумага на модельном изменении 11,8% ↘️ 10% - это ОФЗ 26243 🏆
В чем секрет?
1️⃣ Очевидно, что лучше отрастают бумаги с более длинным сроком обращения. Поэтому сравнительно короткие 26240 и 2641 - не выигрышные варианты
2️⃣ Но есть, похоже, еще один нюанс. Когда цена облигации переваливает за 100%, т.е. YTM уже обеспечивается только купоном, а не ростом тела, то в таком случае дальше для снижения YTM наоборот требуется более существенный рост тела бумаги. Поэтому 26244 и 26243 получают дополнительную премию в районе доходности 10-11%.
Если делать, например, другое моделирование - снижение доходности с 11,8% до 11%, то в таком случае 26238 однозначно обгоняет по апсайду всех, включая 26244. Рост тела у 26238 будет в 4 раза больше, чем у 26244. Но это правило работает не на всех диапазонах доходности.
Так что, если ставите на небольшое снижение доходностей (до 11% где-то), то 26238 и 26230. Если на серьезное - до 10% и ниже, то 26243 и 26244. Самое разумное, наверное, собрать "диверсифицированный портфель", который даст рост при обоих сценариях
На сессии "Торговые идеи" конференции Облигации. Ставка на повышение разгорелся жаркий спор о том, в каких #ОФЗ цена чувствительнее к изменению доходности. Чтобы подтвердить свою правоту, я решил сделать несколько расчетов по изменению цен на при разных изменениях доходности и... упс 🤦🏻♂️ Оказалось, что я был не прав. Вернее не совсем прав.
Все-таки фундаментального образования, наверное, где-то не хватает. У меня только финансовая база, но не полноценное финансово-экономическое. Я предполагал, что цена ОФЗ будет меняться тем сильнее, чем выше дюрация, я значит выше срок обращения и меньше купон. Это так, но не совсем. На разных участках доходности эта закономерность действует немного по-разному.
Вот расчеты для 6 длинных ОФЗ. Взял специально именно их, т.к. этот участок кривой сейчас имеет практически горизонтальную форму. Что будет, если доходности всех этих бумаг за несколько месяцев снизятся с 11,8% (примерно текущий уровень) до 10% - самый оптимистичный и кажущийся достижимым вариант. Итак:
✅ 26238, купон 7,1%, срок обращения 17,5 лет - бумага даст +10,6% в цене
✅ 26244, купон 11,25%, срок 10,3 года - апсайд +10,8% в цене
✅ 26241, купон 9,5%, срок 9 лет - апсайд +9,4%
✅ 26230, купон 7,7%, срок 15,3 года - апсайд +10,7%
✅ 26243, купон 9,8%, срок 14,5 лет- апсайд +12% 💸
✅ 26240, купон 7%, срок 12,7 года - апсайд +9,6%
Мы спорили на конференции, что выгоднее при падении доходностей - 26238 или 26244. Я был уверен, что бумага с максимальной дюрацией и минимальным купоном даст самый большой прирост в цене. На самом деле эти две бумаги дадут примерно одинаковый результат в цене, а купон у 26244 будет все-таки повыше.
Но самая доходная бумага на модельном изменении 11,8% ↘️ 10% - это ОФЗ 26243 🏆
В чем секрет?
1️⃣ Очевидно, что лучше отрастают бумаги с более длинным сроком обращения. Поэтому сравнительно короткие 26240 и 2641 - не выигрышные варианты
2️⃣ Но есть, похоже, еще один нюанс. Когда цена облигации переваливает за 100%, т.е. YTM уже обеспечивается только купоном, а не ростом тела, то в таком случае дальше для снижения YTM наоборот требуется более существенный рост тела бумаги. Поэтому 26244 и 26243 получают дополнительную премию в районе доходности 10-11%.
Если делать, например, другое моделирование - снижение доходности с 11,8% до 11%, то в таком случае 26238 однозначно обгоняет по апсайду всех, включая 26244. Рост тела у 26238 будет в 4 раза больше, чем у 26244. Но это правило работает не на всех диапазонах доходности.
Так что, если ставите на небольшое снижение доходностей (до 11% где-то), то 26238 и 26230. Если на серьезное - до 10% и ниже, то 26243 и 26244. Самое разумное, наверное, собрать "диверсифицированный портфель", который даст рост при обоих сценариях
Как прошел очередной аукцион Минфина
Торговалась свежая бумага 26243 с купоном 9,8%. Цена отсечения составила 86,48%, что соответствует доходности 12,11%.
✔️ Закрытие вторичного рынка накануне произошло по цене 86,85%.
✔️ Среда открылась на отметке 86,66% (доходность 12,08%).
✔️ Объем размещения составил 43,4 млрд. руб. Не топ-1, но второй результат за всю историю аукционов по данной бумаге
Спрос по-прежнему есть, но в этот раз Минфин отступил от своего правила и дал премию 0,03 вместо привычных 0,02% к открытию торгов в день аукциона. Ну и существенном меньше (цену), чем закрытие торгов в предыдущий день. Видимо, на щедрости сказался обвал #ОФЗ в понедельник.
Но главное, что отгрузка ОФЗ с фиксированным купоном продолжается в заметных объемах. Гос.бумаг на рынке прибывает, институциональный спрос есть не смотря на очередную волну падения RGBI, а значит разворот где-то близко
Торговалась свежая бумага 26243 с купоном 9,8%. Цена отсечения составила 86,48%, что соответствует доходности 12,11%.
✔️ Закрытие вторичного рынка накануне произошло по цене 86,85%.
✔️ Среда открылась на отметке 86,66% (доходность 12,08%).
✔️ Объем размещения составил 43,4 млрд. руб. Не топ-1, но второй результат за всю историю аукционов по данной бумаге
Спрос по-прежнему есть, но в этот раз Минфин отступил от своего правила и дал премию 0,03 вместо привычных 0,02% к открытию торгов в день аукциона. Ну и существенном меньше (цену), чем закрытие торгов в предыдущий день. Видимо, на щедрости сказался обвал #ОФЗ в понедельник.
Но главное, что отгрузка ОФЗ с фиксированным купоном продолжается в заметных объемах. Гос.бумаг на рынке прибывает, институциональный спрос есть не смотря на очередную волну падения RGBI, а значит разворот где-то близко
А помните юмористический скетч по поводу странного поведения рынка после предыдущего заседания ЦБ? Вчера я открыл бюллетень банковского сектора и прослезился. В ноябре закупки #ОФЗ с постоянным купоном на аукционах Минфина действительно проводили не банки:
...более 90% размещения составили ОФЗ с постоянным купонным доходом ... Основной спрос на ОФЗ предъявляли НФО в рамках доверительного управления: они приобрели ~70% от общего
объема выпуска, а банки – только ~20%
А вчера вот на РБК Мария Радченко вновь призывала брать ОФЗ 26244 с фиксированным купоном, потому что банки уже перешли от продаж ОФЗ к покупкам, а они то не дураки! Так то оно так, но есть нюанс, как в знаменитом анекдоте:
Еще ~40 млрд руб. ОФЗ банки купили
на вторичном рынке (в основном ОФЗ-ПК)
Банки действительно нарастили покупки ОФЗ через стакан в ноябре, только вот брали они преимущественно флоатеры. Так что текущий рост может быть очередным отскоком дохлой кошки, который после праздников банки опять зальют.
...более 90% размещения составили ОФЗ с постоянным купонным доходом ... Основной спрос на ОФЗ предъявляли НФО в рамках доверительного управления: они приобрели ~70% от общего
объема выпуска, а банки – только ~20%
А вчера вот на РБК Мария Радченко вновь призывала брать ОФЗ 26244 с фиксированным купоном, потому что банки уже перешли от продаж ОФЗ к покупкам, а они то не дураки! Так то оно так, но есть нюанс, как в знаменитом анекдоте:
Еще ~40 млрд руб. ОФЗ банки купили
на вторичном рынке (в основном ОФЗ-ПК)
Банки действительно нарастили покупки ОФЗ через стакан в ноябре, только вот брали они преимущественно флоатеры. Так что текущий рост может быть очередным отскоком дохлой кошки, который после праздников банки опять зальют.
26238 vs 26244
По моим комментариями и репликам может создаться ошибочное впечатление, что я предпочитаю #ОФЗ 26238 новой 26244 в любом раскладе. Это не совсем так. Помните, я делал небольшое моделирование, как меняются цены разных длинных #ОФЗ в зависимости от их купона и срока обращения?
Я сделал дополнительный расчет и посмотрел, как меняется цена бумаг на разных участках доходности при разных купонах. Базовая идея, напомню, в том, что цены бумаг с более высокой дюрацией (и низким купоном) считаются более чувствительными к изменению доходностей. Но, на самом деле, все несколько сложнее.
Цены бумаг с более высоким сроком обращения более чувствительны к изменению доходностей. Но в то же время бумаги с более высоким купоном также более чувствительны к изменениям доходности. Но сроки обращения разные и зависимости работают не одинаково выше номинала и ниже номинала, поэтому зависимости довольно сложные.
Чтобы понять, что выгоднее, я сделал еще один расчет двух диаметрально противоположных бумаг - 26238 и 26244, а потом добавил к ним 26243 и, как оказалось, правильно сделал. Вот, что получилось на разных участках падения доходностей:
Снижение YTM с 11,9% до 11,57%:
✅ 26238 +1,78% в цене
✅ 26244 +1,85%
✅ 26243 +2,01%
Снижение YTM с 11,57% до 10%:
✅ 26238 +9,3%
✅ 26244 +9,5%
✅ 26243 +10,5%
Снижение YTM с 10% до 8%:
✅ 26238 +15,1%
✅ 26244 +14,1%
✅ 26243 +16,4%
Максимальное снижение YTM с 11,9% до 8%:
✅ 26238 +26,2%
✅ 26244 +25,45%
✅ 26243 +28,95%
Что видно из сравнения:
1️⃣ 26238 и 26244 ведут себя примерно одинаково. Общая доходность по телу на всей дистанции от 12 до 8 у 26238 чуть повыше, но текущая купонная доходность там процентов на 10 ниже, так что совокупный доход получится примерно одинаковый.
Значительно более короткий срок обращения 26244 уравновешивается более высоким купоном, так что разницы между этими бумагами для инвесторов почти нет.
2️⃣ На всех трех отрезках и на их совокупности 26243 однозначно обыгрывает оба полюса и вместе с купоном при снижении доходности даст максимальную доходность. Такой результат достигается за счет того, что у бумаги оптимальное сочетание параметров: высокий срок обращения, близкий к 26238 + достаточно высокий современный купон 9,8%, сопоставимый с 26244.
Эта золотая середина и сделает 26243 наиболее доходной бумагой на цикле снижения ставок и снижения доходностей ОФЗ. А споры о том, что лучше - 26244 или 26238 - надо закрывать. Они бестолковые, как оказалось.
@CORPBONDS
По моим комментариями и репликам может создаться ошибочное впечатление, что я предпочитаю #ОФЗ 26238 новой 26244 в любом раскладе. Это не совсем так. Помните, я делал небольшое моделирование, как меняются цены разных длинных #ОФЗ в зависимости от их купона и срока обращения?
Я сделал дополнительный расчет и посмотрел, как меняется цена бумаг на разных участках доходности при разных купонах. Базовая идея, напомню, в том, что цены бумаг с более высокой дюрацией (и низким купоном) считаются более чувствительными к изменению доходностей. Но, на самом деле, все несколько сложнее.
Цены бумаг с более высоким сроком обращения более чувствительны к изменению доходностей. Но в то же время бумаги с более высоким купоном также более чувствительны к изменениям доходности. Но сроки обращения разные и зависимости работают не одинаково выше номинала и ниже номинала, поэтому зависимости довольно сложные.
Чтобы понять, что выгоднее, я сделал еще один расчет двух диаметрально противоположных бумаг - 26238 и 26244, а потом добавил к ним 26243 и, как оказалось, правильно сделал. Вот, что получилось на разных участках падения доходностей:
Снижение YTM с 11,9% до 11,57%:
✅ 26238 +1,78% в цене
✅ 26244 +1,85%
✅ 26243 +2,01%
Снижение YTM с 11,57% до 10%:
✅ 26238 +9,3%
✅ 26244 +9,5%
✅ 26243 +10,5%
Снижение YTM с 10% до 8%:
✅ 26238 +15,1%
✅ 26244 +14,1%
✅ 26243 +16,4%
Максимальное снижение YTM с 11,9% до 8%:
✅ 26238 +26,2%
✅ 26244 +25,45%
✅ 26243 +28,95%
Что видно из сравнения:
1️⃣ 26238 и 26244 ведут себя примерно одинаково. Общая доходность по телу на всей дистанции от 12 до 8 у 26238 чуть повыше, но текущая купонная доходность там процентов на 10 ниже, так что совокупный доход получится примерно одинаковый.
Значительно более короткий срок обращения 26244 уравновешивается более высоким купоном, так что разницы между этими бумагами для инвесторов почти нет.
2️⃣ На всех трех отрезках и на их совокупности 26243 однозначно обыгрывает оба полюса и вместе с купоном при снижении доходности даст максимальную доходность. Такой результат достигается за счет того, что у бумаги оптимальное сочетание параметров: высокий срок обращения, близкий к 26238 + достаточно высокий современный купон 9,8%, сопоставимый с 26244.
Эта золотая середина и сделает 26243 наиболее доходной бумагой на цикле снижения ставок и снижения доходностей ОФЗ. А споры о том, что лучше - 26244 или 26238 - надо закрывать. Они бестолковые, как оказалось.
@CORPBONDS
Аукцион Минфина 17.01.24: развернутые итоги
Давайте оценим, что вчера произошло. Бумага 26243:
✅ Цена отсечения: 85,524%
✅ Доходность по цене отсечения: 12,28%
✅ Объем: 97,053 млрд.
Интерпретация:
1️⃣ Объем рекордный за всю историю аукционов по этой бумаге и в принципе для #ОФЗ с фиксированным купоном в последние полгода большой. Спрос явно есть и он растет. Возможно, наконец-то начали подключаться банки.
Вообще Минфин разом собрал 1/8 от плана на квартал (800 млрд.) Аукционов в этом квартале запланировано 11 штук, так что год сразу начался с опережением плана заимствований.
2️⃣ Цена отсечения низкая, а доходность по цене отсечения высокая. Закрытие дня накануне аукциона 16.01 прошло на доходности 12,26%, а в день торгов рынок вообще открылся на отметке 12,23%.
В этот раз Минфин дал 0,02% к большему значению из двух - к закрытию вторника, а не к открытию среды. Записываем это себе к дневник наблюдений за Минфином на будущее. Вычислить при желании можно было, хотя я ставил на +2 б.п. к открытию среды, и если бы успел на аукцион, то ошибся бы и взял дороже цены отсечения...
Если посмотреть на текущие котировки (они достаточно стабильны), то угадав точку отсечения или взяв бумагу на аукционе по среднему, за сутки можно было бы заработать 0,53% + НКД. Это ОФЗ, не имеющие кредитных рисков и проблем с ликвидностью. А если рост по RGBI продолжится, то в ближайшие дни будет больше...
UPDATE: пересчитал доходность - ошибся в исходном расчете. Она выше
Давайте оценим, что вчера произошло. Бумага 26243:
✅ Цена отсечения: 85,524%
✅ Доходность по цене отсечения: 12,28%
✅ Объем: 97,053 млрд.
Интерпретация:
1️⃣ Объем рекордный за всю историю аукционов по этой бумаге и в принципе для #ОФЗ с фиксированным купоном в последние полгода большой. Спрос явно есть и он растет. Возможно, наконец-то начали подключаться банки.
Вообще Минфин разом собрал 1/8 от плана на квартал (800 млрд.) Аукционов в этом квартале запланировано 11 штук, так что год сразу начался с опережением плана заимствований.
2️⃣ Цена отсечения низкая, а доходность по цене отсечения высокая. Закрытие дня накануне аукциона 16.01 прошло на доходности 12,26%, а в день торгов рынок вообще открылся на отметке 12,23%.
В этот раз Минфин дал 0,02% к большему значению из двух - к закрытию вторника, а не к открытию среды. Записываем это себе к дневник наблюдений за Минфином на будущее. Вычислить при желании можно было, хотя я ставил на +2 б.п. к открытию среды, и если бы успел на аукцион, то ошибся бы и взял дороже цены отсечения...
Если посмотреть на текущие котировки (они достаточно стабильны), то угадав точку отсечения или взяв бумагу на аукционе по среднему, за сутки можно было бы заработать 0,53% + НКД. Это ОФЗ, не имеющие кредитных рисков и проблем с ликвидностью. А если рост по RGBI продолжится, то в ближайшие дни будет больше...
UPDATE: пересчитал доходность - ошибся в исходном расчете. Она выше
Что с аукционом Минфина сегодня
Я сегодня обойду его стороной. Со стороны может показаться, что я как-то предвзято отношусь к популистской 26244. Дело не в этом.
Вчера в интернете начали распространяться картиночки с техническим анализом RGBI. Я вот свою тоже нарисовал и удивился, что вершина масонского треугольника попала аккуратно на 14 февраля. Это не только день всех влюбленных, но и день перед очередным заседанием ЦБ по ставке.
Для тех, кто не верит в масонские треугольники, столбики с полосками и нумерологию, поясню содержательно. RGBI находится, по сути, в боковике с сентября прошлого года. Я когда-то пытался посчитать, сколько должны стоить длинные ОФЗ при разных ставках дисконтирования и при разной инфляции. Получалось, что при небольшом снижении инфляции от текущих уровней они должны стоит примерно столько, сколько они стоят сейчас.
В целом понятно, что от своих максимумов III квартала прошлого года инфляция отскочила, но что будет дальше, никому пока не понятно. Будет ли существенное снижение инфляции и ставки, будет ли оно устойчивым... Прогнозы аналитиков в этом плане очень разношерстные. Рынок явно ждет дальнейших сигналов от ЦБ, и в таких условиях индекс ОФЗ, скорее всего, будет показывать нам "пилу" до заседания и нового сигнала регулятора.
На позитивных данных по инфляции RGBI за неделю неплохо подрос и, как я и ожидал, уперся в некий виртуальный потолок. Уже 2 дня индекс не растет и вполне может пойти вниз. В такой ситуации выгадать 0,02% на аукционе Минфина и попасть на -0,10% по всему индексу за следующие сутки - это бессмысленная игра.
Напомню, что в прошлом (2023м) году индекс RGBI полной доходности (TR) показал результат +0,76% за весь год. В 2022м +3,72% 👌🏽, в 2021м -4,94% 🥶 Сейчас по индексу полной доходности мы находимся на уровне закрытия 2020го года. Идет 2024й год... И это может длиться долго! Столько, сколько потребуется "для устойчивой победы над инфляцией". Поэтому я по-прежнему считаю, что ОФЗ - это пока актив сугубо спекулятивный.
Общая динамика на рынке #ОФЗ именно сегодня к спекуляциям в лонг (на покупку) не располагает
Я сегодня обойду его стороной. Со стороны может показаться, что я как-то предвзято отношусь к популистской 26244. Дело не в этом.
Вчера в интернете начали распространяться картиночки с техническим анализом RGBI. Я вот свою тоже нарисовал и удивился, что вершина масонского треугольника попала аккуратно на 14 февраля. Это не только день всех влюбленных, но и день перед очередным заседанием ЦБ по ставке.
Для тех, кто не верит в масонские треугольники, столбики с полосками и нумерологию, поясню содержательно. RGBI находится, по сути, в боковике с сентября прошлого года. Я когда-то пытался посчитать, сколько должны стоить длинные ОФЗ при разных ставках дисконтирования и при разной инфляции. Получалось, что при небольшом снижении инфляции от текущих уровней они должны стоит примерно столько, сколько они стоят сейчас.
В целом понятно, что от своих максимумов III квартала прошлого года инфляция отскочила, но что будет дальше, никому пока не понятно. Будет ли существенное снижение инфляции и ставки, будет ли оно устойчивым... Прогнозы аналитиков в этом плане очень разношерстные. Рынок явно ждет дальнейших сигналов от ЦБ, и в таких условиях индекс ОФЗ, скорее всего, будет показывать нам "пилу" до заседания и нового сигнала регулятора.
На позитивных данных по инфляции RGBI за неделю неплохо подрос и, как я и ожидал, уперся в некий виртуальный потолок. Уже 2 дня индекс не растет и вполне может пойти вниз. В такой ситуации выгадать 0,02% на аукционе Минфина и попасть на -0,10% по всему индексу за следующие сутки - это бессмысленная игра.
Напомню, что в прошлом (2023м) году индекс RGBI полной доходности (TR) показал результат +0,76% за весь год. В 2022м +3,72% 👌🏽, в 2021м -4,94% 🥶 Сейчас по индексу полной доходности мы находимся на уровне закрытия 2020го года. Идет 2024й год... И это может длиться долго! Столько, сколько потребуется "для устойчивой победы над инфляцией". Поэтому я по-прежнему считаю, что ОФЗ - это пока актив сугубо спекулятивный.
Общая динамика на рынке #ОФЗ именно сегодня к спекуляциям в лонг (на покупку) не располагает
Средние выпуски ОФЗ снова на аукционах!
Минфин зарегистрировал 3 дополнительных выпуска средних облигаций серий 26219, 26226 и 26207 на 300 млрд. руб. План заимствований на 1 квартал этого года составляет 800 млрд., а на год - около 4 трлн., как я понял. Так что это не много на самом деле. Но событие знаковое.
Мы все привыкли наблюдать за дальним (правым) концом кривой #ОФЗ, потому что в случае разворота денежно-кредитной политики основные доходности будут именно там. Также я много раз гадал, почему на дальней части кривой ОФЗ такие высокие доходности (около 12%) при долгосрочном плане по инфляции в 4% в среднесрочном плане долгой и счастливой жизни. Напомню, что основных причин для такого несоответствия видится примерно 3:
✅ Недоверие рынка к прогнозам инфляции в 4% при наличии "системных" факторов, препятствующих ее снижению. Тут, мне кажется, ничего не поделать. Жизнь покажет, кто прав.
✅ Длительный и таинственный выход нерезидентов из ОФЗ, в которых они имели позицию именно в дальнем конце кривой/ Номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, кстати, продолжает потихоньку снижаться с 3,1 трлн. в январе 2022 до 1,5 трлн. в декабре 2023. Эти бумаги так или иначе просачиваются на наш рынок и добавляют пресса со стороны предложения
✅ И последняя причина - это аукционы Минфина, которые увеличили объем ОФЗ в обращении за последний год на 20%. И все размещения до недавнего времени шли только в части длинных бумаг с дюрацией ±10 лет. Минфин много критиковали за такой однобокий подход. И вот, случилось!
Теперь Минфин будет размещать не только длинные, но и средние (практически короткие) ОФЗ. Пока в небольшом объеме, но это, возможно, только начало. У всех зарегистрированных доп.выпусков дюрация и срок обращения находятся в диапазоне от 2 до 3 лет. Доходности там сейчас даже ниже, чем на дальнем конце кривой.
По всем параметрам короткие деньги пока обойдутся Минфину дешевле длинных. Также эта диверсификация по срокам займов должна снизить давление на дальний конец кривой, который все меньше зависит от нерезидентов, и все больше - от Минфина. Это может дать хотя бы небольшой дополнительный стимул для снижения доходностей длинных ОФЗ. А там, глядишь, и корректировка инфляционных ожиданий начнет подтягиваться.
Так что прогноз по длинным ОФЗ становится все лучше и лучше. Такого решения от Минфина ждали давно. Это некий шаг навстречу рынку, на мой взгляд.
#аналитика
Минфин зарегистрировал 3 дополнительных выпуска средних облигаций серий 26219, 26226 и 26207 на 300 млрд. руб. План заимствований на 1 квартал этого года составляет 800 млрд., а на год - около 4 трлн., как я понял. Так что это не много на самом деле. Но событие знаковое.
Мы все привыкли наблюдать за дальним (правым) концом кривой #ОФЗ, потому что в случае разворота денежно-кредитной политики основные доходности будут именно там. Также я много раз гадал, почему на дальней части кривой ОФЗ такие высокие доходности (около 12%) при долгосрочном плане по инфляции в 4% в среднесрочном плане долгой и счастливой жизни. Напомню, что основных причин для такого несоответствия видится примерно 3:
✅ Недоверие рынка к прогнозам инфляции в 4% при наличии "системных" факторов, препятствующих ее снижению. Тут, мне кажется, ничего не поделать. Жизнь покажет, кто прав.
✅ Длительный и таинственный выход нерезидентов из ОФЗ, в которых они имели позицию именно в дальнем конце кривой/ Номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, кстати, продолжает потихоньку снижаться с 3,1 трлн. в январе 2022 до 1,5 трлн. в декабре 2023. Эти бумаги так или иначе просачиваются на наш рынок и добавляют пресса со стороны предложения
✅ И последняя причина - это аукционы Минфина, которые увеличили объем ОФЗ в обращении за последний год на 20%. И все размещения до недавнего времени шли только в части длинных бумаг с дюрацией ±10 лет. Минфин много критиковали за такой однобокий подход. И вот, случилось!
Теперь Минфин будет размещать не только длинные, но и средние (практически короткие) ОФЗ. Пока в небольшом объеме, но это, возможно, только начало. У всех зарегистрированных доп.выпусков дюрация и срок обращения находятся в диапазоне от 2 до 3 лет. Доходности там сейчас даже ниже, чем на дальнем конце кривой.
По всем параметрам короткие деньги пока обойдутся Минфину дешевле длинных. Также эта диверсификация по срокам займов должна снизить давление на дальний конец кривой, который все меньше зависит от нерезидентов, и все больше - от Минфина. Это может дать хотя бы небольшой дополнительный стимул для снижения доходностей длинных ОФЗ. А там, глядишь, и корректировка инфляционных ожиданий начнет подтягиваться.
Так что прогноз по длинным ОФЗ становится все лучше и лучше. Такого решения от Минфина ждали давно. Это некий шаг навстречу рынку, на мой взгляд.
#аналитика
Покупают ли банки ОФЗ?
На действия банков мы смотрим, как на индикатор того, куда двигаются умные деньги. К сожалению, информация приходит к нам с приличным запозданием, но лучше так, чем никак.
Если коротко, то в декабре банки сохранили крайне сдержанное отношение к #ОФЗ с фиксированным купоном. Факты в последней аналитике по банковскому сектору таковы:
✅ Объем размещений Минфина в целом был небольшой (82 млрд. против 275 млрд. в ноябре). 90% объема было размещено в ОФЗ с постоянным купоном.
✅ 60% от объема аукционов (50 млрд.) выкупили НФО в рамках доверительного управления. Видели доходность своих пенсионных накоплений, которая каждый год отстает от инфляции? Вот это оно.
✅ Банки выкупили в декабре только 40% от объема аукционов Минфина (~30 млрд.) Это слезы. За весь 2023 год банкb купили на аукционах Минфина 1,5 из размещенных 2,5 трлн.
В целом это поясняет отсутствие роста в RGBI. Судя по котировкам индекса в январе, этот тренд сохранился и в следующем месяце. Пока банки не начнут системные покупки, ОФЗ будут болтаться на текущем уровне цен. Посмотрим, изменит ли что-то сигнал на ближайшем заседании ЦБ.
На действия банков мы смотрим, как на индикатор того, куда двигаются умные деньги. К сожалению, информация приходит к нам с приличным запозданием, но лучше так, чем никак.
Если коротко, то в декабре банки сохранили крайне сдержанное отношение к #ОФЗ с фиксированным купоном. Факты в последней аналитике по банковскому сектору таковы:
✅ Объем размещений Минфина в целом был небольшой (82 млрд. против 275 млрд. в ноябре). 90% объема было размещено в ОФЗ с постоянным купоном.
✅ 60% от объема аукционов (50 млрд.) выкупили НФО в рамках доверительного управления. Видели доходность своих пенсионных накоплений, которая каждый год отстает от инфляции? Вот это оно.
✅ Банки выкупили в декабре только 40% от объема аукционов Минфина (~30 млрд.) Это слезы. За весь 2023 год банкb купили на аукционах Минфина 1,5 из размещенных 2,5 трлн.
В целом это поясняет отсутствие роста в RGBI. Судя по котировкам индекса в январе, этот тренд сохранился и в следующем месяце. Пока банки не начнут системные покупки, ОФЗ будут болтаться на текущем уровне цен. Посмотрим, изменит ли что-то сигнал на ближайшем заседании ЦБ.
Аукциона Минфина 26243
Сегодня хороший день, чтобы поучаствовать в аукционе Минфина. Так мне казалось с утра. Причин несколько:
1️⃣ Технически индекс RGBI смотрит вверх. Гос.бумаги разгрузились к заседанию ЦБ и сейчас уже пытаются начать рост
2️⃣ Фундаментально рынок ждет условно позитивных новостей - завершения цикла повышения ставки. А за этим последует плато и неизбежное дальнейшее снижение, а значит рост облигаций. Длинные ОФЗ, не привязанные так жестко к текущей ставке, должны отреагировать первыми
3️⃣ Сегодня на аукционе выставляется 26243 - лучшая ОФЗ с фиксированным купоном по моим оценкам
Подумал я так и полез просчитывать потенциальную цену отсечения на аукционе, но не тут то было! Когда я посмотрел на график вторичных торгов, то понял, что вся схема сломана:
⚠️ Обычно в день перед торгами, когда Минфин объявляет выставляемую на аукцион бумагу, она падает, а вчера 26243 росла
⚠️ Часто ориентиром в установлении цены отсечения на аукционах является либо доходность закрытия вторника, либо доходность открытия вторичных торгов среды (меньшее из двух). Меньшее сейчас - открытие среды. Там доходность была 12,38%. Тогда цена отсечения должна быть где-то на 12,40%, но сейчас в стакане уже навешена плита с доходностью 12,43%!
⚠️ Также надо добавить, что текущие цены 26243 - это исторический минимум с момента выхода бумаги на рынок. Меньше мы видели только 2 дня - 31.10 и 01.11. Всё. Доходности также резко отклоняются от кривой ОФЗ. На этом участке я сейчас вижу доходности 12,1-12,2 и только бумага 26243 находится в таком стрессе и дает доходность около 12,4%
Посмотрев на это все, я просто взял немного из стакана от плиты на доходности 12,43%. Пока писал все это, плита плавно сдвинулась вверх, и в стакане уже идет предложение с доходностью 12,42%. У меня уже плюс по позиции.
Что-то мне подсказывает, что цена отсечения на аукционе может быть выше вторичных торгов, или аукцион сегодня может вообще не состояться...
#ОФЗ
Сегодня хороший день, чтобы поучаствовать в аукционе Минфина. Так мне казалось с утра. Причин несколько:
1️⃣ Технически индекс RGBI смотрит вверх. Гос.бумаги разгрузились к заседанию ЦБ и сейчас уже пытаются начать рост
2️⃣ Фундаментально рынок ждет условно позитивных новостей - завершения цикла повышения ставки. А за этим последует плато и неизбежное дальнейшее снижение, а значит рост облигаций. Длинные ОФЗ, не привязанные так жестко к текущей ставке, должны отреагировать первыми
3️⃣ Сегодня на аукционе выставляется 26243 - лучшая ОФЗ с фиксированным купоном по моим оценкам
Подумал я так и полез просчитывать потенциальную цену отсечения на аукционе, но не тут то было! Когда я посмотрел на график вторичных торгов, то понял, что вся схема сломана:
⚠️ Обычно в день перед торгами, когда Минфин объявляет выставляемую на аукцион бумагу, она падает, а вчера 26243 росла
⚠️ Часто ориентиром в установлении цены отсечения на аукционах является либо доходность закрытия вторника, либо доходность открытия вторичных торгов среды (меньшее из двух). Меньшее сейчас - открытие среды. Там доходность была 12,38%. Тогда цена отсечения должна быть где-то на 12,40%, но сейчас в стакане уже навешена плита с доходностью 12,43%!
⚠️ Также надо добавить, что текущие цены 26243 - это исторический минимум с момента выхода бумаги на рынок. Меньше мы видели только 2 дня - 31.10 и 01.11. Всё. Доходности также резко отклоняются от кривой ОФЗ. На этом участке я сейчас вижу доходности 12,1-12,2 и только бумага 26243 находится в таком стрессе и дает доходность около 12,4%
Посмотрев на это все, я просто взял немного из стакана от плиты на доходности 12,43%. Пока писал все это, плита плавно сдвинулась вверх, и в стакане уже идет предложение с доходностью 12,42%. У меня уже плюс по позиции.
Что-то мне подсказывает, что цена отсечения на аукционе может быть выше вторичных торгов, или аукцион сегодня может вообще не состояться...
#ОФЗ
Итоги аукциона Минфина
Аукцион вчера прошел не так, как я ожидал. Доходность по цене отсечения 26243 составила 12,45%, т.е. на 0,02% ниже минимальной цены, которую мы наблюдали с утра в стакане. Объем отгрузки составил 69 млрд. руб
Примечательно, что сейчас бумагу льют с доходностью 12,48% уже, т.е. это делают явно себе в убыток. Ни на одном аукционе таких доходностей не было. Маржинальщики? 🤔
Чтобы понять, являются ли эти доходности нормальными, я выгрузил текущее состояние кривой #ОФЗ. По ней видно, что средние доходности на отрезке от 2 лет до конца кривой находятся на уровне на 0,3% ниже. Есть 2 выпадающие точки - 26243 и 26244, которые Минфин сейчас раздает на аукционах, как одержимый
С начала года прошло уже 3 аукциона по 26243 на 80 млрд. каждый в среднем. Объем торгов этой бумаги на вторичном рынке составляет ~7,5 млрд. в неделю или 15 за 2 недели. Участники аукциона никак не успевают раздавать в стакан набранный объем. В результате доходности аномально высокие
Я, пожалуй, подержу пока
@CORPBONDS
Аукцион вчера прошел не так, как я ожидал. Доходность по цене отсечения 26243 составила 12,45%, т.е. на 0,02% ниже минимальной цены, которую мы наблюдали с утра в стакане. Объем отгрузки составил 69 млрд. руб
Примечательно, что сейчас бумагу льют с доходностью 12,48% уже, т.е. это делают явно себе в убыток. Ни на одном аукционе таких доходностей не было. Маржинальщики? 🤔
Чтобы понять, являются ли эти доходности нормальными, я выгрузил текущее состояние кривой #ОФЗ. По ней видно, что средние доходности на отрезке от 2 лет до конца кривой находятся на уровне на 0,3% ниже. Есть 2 выпадающие точки - 26243 и 26244, которые Минфин сейчас раздает на аукционах, как одержимый
С начала года прошло уже 3 аукциона по 26243 на 80 млрд. каждый в среднем. Объем торгов этой бумаги на вторичном рынке составляет ~7,5 млрд. в неделю или 15 за 2 недели. Участники аукциона никак не успевают раздавать в стакан набранный объем. В результате доходности аномально высокие
Я, пожалуй, подержу пока
@CORPBONDS
Что с ОФЗ?
Индекс RGBI падает непрерывно с 29 января. Минимумы 14го декабря пробиты. Сейчас идем на минимумы 30 октября. В чем причина? Можно предположить, что в "негативном" сигнале ЦБ о том, что нас ждут высокие ставки на более продолжительный период времени. На самом деле это совершенно не логично.
Если посмотреть ноябрьские конференции прошлого года, то уже тогда многие аналитики четко говорили, что снижение начнется не раньше июля. Да, были особые оптимисты, которые ждали снижения во втором квартале, но они и тогда были малочисленны и неубедительны. Так что ЦБ ничего нового нам по сути не сообщил. Рынок уже 4 месяца ждал такого сценария.
Да и не должна информация о том, что срок снижения ставки, ранее неопределенный, сейчас "откладывается" на 3 месяца, увеличивать доходность 10-летних ОФЗ. Это совершенно несущественная для них информация! Главное - это ожидания и четкое заявление намерений. Снижению ставки быть.
При этом факторов, фундаментально говорящих за рост котировок #ОФЗ предостаточно:
✅ Рубль в последние дни заметно укрепляется. ОФЗ обычно падают на ослаблении рубля по понятной связке: валюта растет - инфляция ускоряется - ставку будут повышать - облигации падают. Сейчас же ситуация обратная: валюта падает и корпоративный сектор закономерно растет
✅ Инфляция заметно падает. SAAR от сентября к январю-февралю опустился с 14,6 до 6-7%
✅ Минфин только погасил выпуск 26223 на 340 млрд. руб. Эти деньги вернулись в рынок и, по идее, участники должны их вложить обратно в ОФЗ - куда же им еще деваться?
✅ При текущих высоких доходностях Минфин начал сокращать объем размещений на аукционах по бумагам 26244 и 26243. Это должно сократить давление на рынок.
✅ Снижения ставки ждут уже все. В СМИ все чаще просачивается информация, что крупнейшие банки начали снижать ставки по краткосрочным вкладам. По последней информации средняя ставка по вкладам упала на 0,2−0,7 п.п. За последние две недели условия ухудшили как минимум четыре крупных банка.
А доходности ОФЗ продолжают расти...
А тем временем Виктор Тунев опубликовал обновленные расчеты по доходностям ОФЗ на оптимистичный и пессимистичный сценарии по снижению ставки и прогрессу в борьбе с инфляцией:
В любом случае через 2 года КС ожидается на уровне 6-7% при инфляции 4%.
ВТБ, правда, не согласился и заявил, что ожидает КС 9% при инфляции в 4% в 2026 году. Но это мелкие технические детали. ВСЕ ЖДУТ СНИЖЕНИЯ!
В сценариях Виктора Тунева изменение формы кривой в этом случае предполагает доход ~30% в первый год для ОФЗ с погашением 10 лет и больше.
30%, Карл! Это отобьет все депозиты под 16%.
А ОФЗ, не смотря ни на что, продолжают падать. В таких случаях в сообществах трейдеров говорят, что это "кукл вытряхивает последних хомяков из актива" и "нагоняет шортистов в качестве топлива для последующего роста". Я иных объяснений не вижу.
@CORPBONDS
Индекс RGBI падает непрерывно с 29 января. Минимумы 14го декабря пробиты. Сейчас идем на минимумы 30 октября. В чем причина? Можно предположить, что в "негативном" сигнале ЦБ о том, что нас ждут высокие ставки на более продолжительный период времени. На самом деле это совершенно не логично.
Если посмотреть ноябрьские конференции прошлого года, то уже тогда многие аналитики четко говорили, что снижение начнется не раньше июля. Да, были особые оптимисты, которые ждали снижения во втором квартале, но они и тогда были малочисленны и неубедительны. Так что ЦБ ничего нового нам по сути не сообщил. Рынок уже 4 месяца ждал такого сценария.
Да и не должна информация о том, что срок снижения ставки, ранее неопределенный, сейчас "откладывается" на 3 месяца, увеличивать доходность 10-летних ОФЗ. Это совершенно несущественная для них информация! Главное - это ожидания и четкое заявление намерений. Снижению ставки быть.
При этом факторов, фундаментально говорящих за рост котировок #ОФЗ предостаточно:
✅ Рубль в последние дни заметно укрепляется. ОФЗ обычно падают на ослаблении рубля по понятной связке: валюта растет - инфляция ускоряется - ставку будут повышать - облигации падают. Сейчас же ситуация обратная: валюта падает и корпоративный сектор закономерно растет
✅ Инфляция заметно падает. SAAR от сентября к январю-февралю опустился с 14,6 до 6-7%
✅ Минфин только погасил выпуск 26223 на 340 млрд. руб. Эти деньги вернулись в рынок и, по идее, участники должны их вложить обратно в ОФЗ - куда же им еще деваться?
✅ При текущих высоких доходностях Минфин начал сокращать объем размещений на аукционах по бумагам 26244 и 26243. Это должно сократить давление на рынок.
✅ Снижения ставки ждут уже все. В СМИ все чаще просачивается информация, что крупнейшие банки начали снижать ставки по краткосрочным вкладам. По последней информации средняя ставка по вкладам упала на 0,2−0,7 п.п. За последние две недели условия ухудшили как минимум четыре крупных банка.
А доходности ОФЗ продолжают расти...
А тем временем Виктор Тунев опубликовал обновленные расчеты по доходностям ОФЗ на оптимистичный и пессимистичный сценарии по снижению ставки и прогрессу в борьбе с инфляцией:
В любом случае через 2 года КС ожидается на уровне 6-7% при инфляции 4%.
ВТБ, правда, не согласился и заявил, что ожидает КС 9% при инфляции в 4% в 2026 году. Но это мелкие технические детали. ВСЕ ЖДУТ СНИЖЕНИЯ!
В сценариях Виктора Тунева изменение формы кривой в этом случае предполагает доход ~30% в первый год для ОФЗ с погашением 10 лет и больше.
30%, Карл! Это отобьет все депозиты под 16%.
А ОФЗ, не смотря ни на что, продолжают падать. В таких случаях в сообществах трейдеров говорят, что это "кукл вытряхивает последних хомяков из актива" и "нагоняет шортистов в качестве топлива для последующего роста". Я иных объяснений не вижу.
@CORPBONDS
ОФЗ и аномальные доходности - продолжение...
В сложном вопросе нет ничего лучше содержательного обсуждения! Вчерашний пост по ОФЗ вызвал бурную дискуссию, которая дала мне некоторое новое понимание ситуации.
Я по-прежнему уверен, что ДКП будет смягчаться от текущих отметок. Вопрос в том, насколько быстро и до каких уровней ставки. И вот в этих нюансах кроется один достаточно очевидный сценарий, при котором текущие доходности #ОФЗ действительно становятся понятными и оправданными.
Я рассматриваю доходности ОФЗ в связке инфляция - ключевая ставка - доходности длинных ОФЗ, потому что они традиционно живут в этих координатах, как я вижу по всем историческим графикам и статистике.
Так вот, позитивный сценарий 4 - 6 - 8% (инфляция-ключ-доходность ОФЗ) в ближайшие 1-2 года действительно видится мне избыточно оптимистичным и маловероятным.
Я исходил из сценария типа 6 - 8 - 10%. Но он базируется на предпосылке, что ЦБ скорректирует свою жесткую ориентацию на таргетирования инфляции к уровню 4% и установит "нейтральную" ставку, если инфляция стабилизируется на уровне около 6%, что мне видится вполне достижимым. О таком сценарии говорила Софья Донец, к аналитике которой я отношусь с глубоким уважением. На самом деле пока регулятор откровенно заявляет, что никаких компромиссов терпеть не намерен, и если инфляция не опустится до 4%, то будет бороться с ней всеми доступными средствами.
А такой жесткий подход означает, что если инфляция стабилизируется на уровне около 6%, а это как раз очень даже возможно, то ключ может надолго застрять на уровне ~11%, что в свою очередь вполне оправдывает текущие доходности длинных ОФЗ на уровне 12,5-13% 🙁
Мне такой вариант как-то не очень, но надо признать, что он тоже вполне возможен. Например, ВТБ ожидает, что инфляцию удастся утрамбовать до 4% только к 2026 году, и к тому моменту ключ будет находится в "жестком положении" на уровне 9% (инфляция + 5). И это все реально только при условии, что у нас в течение 2 лет не будет ни одного "черного лебедя".
В общем, понятно, что все это гадания на кофейной гуще. Спасибо всем, кто спорил и аргументировал!
А может, это все вообще полная ерунда, и дело совсем не в этом. Вчера произошла еще пара удивительных событий, которые позволяют подумать в совсем другую сторону:
✅ Индекс RGBI за день вновь упал на 0,40% и почти добрался до октябрьских минимумов
✅ В то же время аукцион Минфина по длинной 26244 с фиксированным купоном прошел с рекордным объемом 72 млрд. на рекордной доходности 12,93%!
То есть реальный жор на ОФЗ на пике. Зачем все эти покупатели льют бумаги в стакан с убытком? Ответ напрашивается сам собой: в стакан с небольшим убытком можно слить 1-2 млрд. Зато потом на аукционе Минфина можно забрать 70 млрд. по цене еще ниже. На вторичных торгах такой объем при такой доходности не добыть. А к назревающему развороту можно приличную для банков позицию сформировать, немного подлив в стакан, и изобразив распродажу (на фоне реального увеличения позиции).
Весь этот разврат может разом прекратить Минфин, если скажет "Стоп, хватит! Ничего не дам на аукционе, пока доходности не вернутся к приемлемым" (ну хотя бы 12,5). Но вместо этого Минфин говорит: "Берите по любой доходности. Лишь бы сейчас, длину и побольше". В таких условиях проф.участники могут легко снижать цену и набирать позицию на аукционах подешевле.
А несчастные физики тут копья ломают в чатах по поводу ожидаемой инфляции и ставки...
@CORPBONDS
В сложном вопросе нет ничего лучше содержательного обсуждения! Вчерашний пост по ОФЗ вызвал бурную дискуссию, которая дала мне некоторое новое понимание ситуации.
Я по-прежнему уверен, что ДКП будет смягчаться от текущих отметок. Вопрос в том, насколько быстро и до каких уровней ставки. И вот в этих нюансах кроется один достаточно очевидный сценарий, при котором текущие доходности #ОФЗ действительно становятся понятными и оправданными.
Я рассматриваю доходности ОФЗ в связке инфляция - ключевая ставка - доходности длинных ОФЗ, потому что они традиционно живут в этих координатах, как я вижу по всем историческим графикам и статистике.
Так вот, позитивный сценарий 4 - 6 - 8% (инфляция-ключ-доходность ОФЗ) в ближайшие 1-2 года действительно видится мне избыточно оптимистичным и маловероятным.
Я исходил из сценария типа 6 - 8 - 10%. Но он базируется на предпосылке, что ЦБ скорректирует свою жесткую ориентацию на таргетирования инфляции к уровню 4% и установит "нейтральную" ставку, если инфляция стабилизируется на уровне около 6%, что мне видится вполне достижимым. О таком сценарии говорила Софья Донец, к аналитике которой я отношусь с глубоким уважением. На самом деле пока регулятор откровенно заявляет, что никаких компромиссов терпеть не намерен, и если инфляция не опустится до 4%, то будет бороться с ней всеми доступными средствами.
А такой жесткий подход означает, что если инфляция стабилизируется на уровне около 6%, а это как раз очень даже возможно, то ключ может надолго застрять на уровне ~11%, что в свою очередь вполне оправдывает текущие доходности длинных ОФЗ на уровне 12,5-13% 🙁
Мне такой вариант как-то не очень, но надо признать, что он тоже вполне возможен. Например, ВТБ ожидает, что инфляцию удастся утрамбовать до 4% только к 2026 году, и к тому моменту ключ будет находится в "жестком положении" на уровне 9% (инфляция + 5). И это все реально только при условии, что у нас в течение 2 лет не будет ни одного "черного лебедя".
В общем, понятно, что все это гадания на кофейной гуще. Спасибо всем, кто спорил и аргументировал!
А может, это все вообще полная ерунда, и дело совсем не в этом. Вчера произошла еще пара удивительных событий, которые позволяют подумать в совсем другую сторону:
✅ Индекс RGBI за день вновь упал на 0,40% и почти добрался до октябрьских минимумов
✅ В то же время аукцион Минфина по длинной 26244 с фиксированным купоном прошел с рекордным объемом 72 млрд. на рекордной доходности 12,93%!
То есть реальный жор на ОФЗ на пике. Зачем все эти покупатели льют бумаги в стакан с убытком? Ответ напрашивается сам собой: в стакан с небольшим убытком можно слить 1-2 млрд. Зато потом на аукционе Минфина можно забрать 70 млрд. по цене еще ниже. На вторичных торгах такой объем при такой доходности не добыть. А к назревающему развороту можно приличную для банков позицию сформировать, немного подлив в стакан, и изобразив распродажу (на фоне реального увеличения позиции).
Весь этот разврат может разом прекратить Минфин, если скажет "Стоп, хватит! Ничего не дам на аукционе, пока доходности не вернутся к приемлемым" (ну хотя бы 12,5). Но вместо этого Минфин говорит: "Берите по любой доходности. Лишь бы сейчас, длину и побольше". В таких условиях проф.участники могут легко снижать цену и набирать позицию на аукционах подешевле.
А несчастные физики тут копья ломают в чатах по поводу ожидаемой инфляции и ставки...
@CORPBONDS
Банки уже давно начали системный набор ОФЗ
Полез я проверять свою гипотезу о том, что банки могут специально лить небольшие по их меркам объемы #ОФЗ в стакан, чтобы сбить цену, и набирать х10 к отданном на аукционах с еще большей скидкой. Так и есть!
В февральской аналитике о развитии банковского сектора мы видим следующие комментарии по ОФЗ и действиям банков:
Эмиссионная активность Минфина России выросла: размещено ОФЗ на ~221 млрд руб. : (~82 млрд руб. в декабре), при этом весь объем размещений пришелся на ОФЗ с постоянным купонным доходом. Новые выпуски примерно в равных долях выкуплены банками (~47% от общего объема выпуска, ~104 млрд руб.) и НФО в рамках доверительного управления (~45%)
Напомню, что еще в декабре покупателями ОФЗ с фиксированным купоном были в основном НФО, а банки брали преимущественно флоатеры и линкеры. В январе ситуация изменилась разительно. Чистый прирост ОФЗ на балансе банков с учетом продаж на вторичном рынке составил в январе всего 50 млрд. руб.
Пока позицию явно не набрали, но я уверен, что в феврале эта тенденция продолжилась и получила свое дальнейшее развитие. Информацию о феврале мы получим в конце марта...
Мне видится, что вопрос с причинами аномального падения RGBI в целом закрыт. Я успокоился и пока просто подожду. Дно где-то рядом. Главный вопрос в этой истории: на сколько хватит терпения Минфину и наглости банкам 🤔
Полез я проверять свою гипотезу о том, что банки могут специально лить небольшие по их меркам объемы #ОФЗ в стакан, чтобы сбить цену, и набирать х10 к отданном на аукционах с еще большей скидкой. Так и есть!
В февральской аналитике о развитии банковского сектора мы видим следующие комментарии по ОФЗ и действиям банков:
Эмиссионная активность Минфина России выросла: размещено ОФЗ на ~221 млрд руб. : (~82 млрд руб. в декабре), при этом весь объем размещений пришелся на ОФЗ с постоянным купонным доходом. Новые выпуски примерно в равных долях выкуплены банками (~47% от общего объема выпуска, ~104 млрд руб.) и НФО в рамках доверительного управления (~45%)
Напомню, что еще в декабре покупателями ОФЗ с фиксированным купоном были в основном НФО, а банки брали преимущественно флоатеры и линкеры. В январе ситуация изменилась разительно. Чистый прирост ОФЗ на балансе банков с учетом продаж на вторичном рынке составил в январе всего 50 млрд. руб.
Пока позицию явно не набрали, но я уверен, что в феврале эта тенденция продолжилась и получила свое дальнейшее развитие. Информацию о феврале мы получим в конце марта...
Мне видится, что вопрос с причинами аномального падения RGBI в целом закрыт. Я успокоился и пока просто подожду. Дно где-то рядом. Главный вопрос в этой истории: на сколько хватит терпения Минфину и наглости банкам 🤔
ОФЗ - buy-the-dip?
Индекс RGBI находится на двухлетнем минимуме. Закрытие вчера прошло аккуратно на уровне предыдущего минимума 30 октября. Ранее такие значения и доходности ОФЗ наблюдались только в апреле 2022 года на восстановлении рынка после его панического обвала.
Гипотезы о том, что снижение цен на #ОФЗ и рост их доходностей имеет фундаментальные основания и оправдан высокой инфляцией и ужесточением риторики ЦБ трещат по швам все больше.
Если совместить последние 2 отчета ЦБ (денежно-кредитные условия и риски финансовых рынков), то можно реконструировать картину по действиям банков на рынке ОФЗ за февраль. Напомню, что в январе банки резко перешли к покупкам ОФЗ с фиксированным купоном. На аукционах Минфина банки купили бумаг на 100 млрд. руб. Параллельно с этим они потратили около 50 млрд. на продажи на вторичном рынке (на удержание цен на низком уровне). Таким образом, чистый прирост ОФЗ на балансах банков составил +50 млрд.
Что сейчас понятно про февраль:
✅ Банки продолжили наращивать объемы покупок ОФЗ на аукционах Минфина, а Минфин одновременно увеличил объемы аукционов. В результате в феврале только СЗКО (топ-15 банков) приобрели на аукционах ОФЗ-ПД примерно на 130 млрд. руб. (+30% к январю на весь банковский сектор).
✅ За тот же февраль СЗКО продали ОФЗ (потратили на укатывание цен) всего 13,7 млрд. рублей. Т.е. чистый прирост ОФЗ на их балансах за февраль по моим оценкам мог составить около 116 млрд. (против +50 в январе на весь банковский сектор)
✅ Попытался прикинуть чистый прирост (уже за вычетом продаж на вторичном рынке) ОФЗ-ПД на балансе всего банковского сектора в условиях дефицита данных. получается что-то типа 105-110 млрд. Это на рекордных доходностях. Цена вопроса - продажи на вторичном рынке всего на 37 млрд.
По-моему, это исчерпывающий ответ на вопрос о том, кто и зачем продает ОФЗ и так опускает цены. Банки агрессивно набирают позицию в длинных ОФЗ с фиксированным купоном, изображая распродажи на вторичном рынке. Трюк состоит в том, что цена определяется по сути вторичным рынком, где ликвидность заметно меньше, а реальные объемы проходят через аукционы, которые никак не двигают цену вторичного рынка. И СЗКО (топ-15 банков) в этом марафоне лидируют с большим отрывом.
Вчера на рынке была попытка откупа ОФЗ, но она была решительно купирована. Котировки были четко опущены до минимумов 30 октября. Сегодня снова была попытка откупа и она снова купируется. Возможно, текущих доходностей по ОФЗ мы действительно вскоре уже долго не видим. Но это ни в коем случае не инвестиционная рекомендация! Возможно, выкупившие на этой неделе дно скоро получат третье дно в подарок. Рынок этот жестоко кукловодческий сейчас...
@CORPBONDS
Индекс RGBI находится на двухлетнем минимуме. Закрытие вчера прошло аккуратно на уровне предыдущего минимума 30 октября. Ранее такие значения и доходности ОФЗ наблюдались только в апреле 2022 года на восстановлении рынка после его панического обвала.
Гипотезы о том, что снижение цен на #ОФЗ и рост их доходностей имеет фундаментальные основания и оправдан высокой инфляцией и ужесточением риторики ЦБ трещат по швам все больше.
Если совместить последние 2 отчета ЦБ (денежно-кредитные условия и риски финансовых рынков), то можно реконструировать картину по действиям банков на рынке ОФЗ за февраль. Напомню, что в январе банки резко перешли к покупкам ОФЗ с фиксированным купоном. На аукционах Минфина банки купили бумаг на 100 млрд. руб. Параллельно с этим они потратили около 50 млрд. на продажи на вторичном рынке (на удержание цен на низком уровне). Таким образом, чистый прирост ОФЗ на балансах банков составил +50 млрд.
Что сейчас понятно про февраль:
✅ Банки продолжили наращивать объемы покупок ОФЗ на аукционах Минфина, а Минфин одновременно увеличил объемы аукционов. В результате в феврале только СЗКО (топ-15 банков) приобрели на аукционах ОФЗ-ПД примерно на 130 млрд. руб. (+30% к январю на весь банковский сектор).
✅ За тот же февраль СЗКО продали ОФЗ (потратили на укатывание цен) всего 13,7 млрд. рублей. Т.е. чистый прирост ОФЗ на их балансах за февраль по моим оценкам мог составить около 116 млрд. (против +50 в январе на весь банковский сектор)
✅ Попытался прикинуть чистый прирост (уже за вычетом продаж на вторичном рынке) ОФЗ-ПД на балансе всего банковского сектора в условиях дефицита данных. получается что-то типа 105-110 млрд. Это на рекордных доходностях. Цена вопроса - продажи на вторичном рынке всего на 37 млрд.
По-моему, это исчерпывающий ответ на вопрос о том, кто и зачем продает ОФЗ и так опускает цены. Банки агрессивно набирают позицию в длинных ОФЗ с фиксированным купоном, изображая распродажи на вторичном рынке. Трюк состоит в том, что цена определяется по сути вторичным рынком, где ликвидность заметно меньше, а реальные объемы проходят через аукционы, которые никак не двигают цену вторичного рынка. И СЗКО (топ-15 банков) в этом марафоне лидируют с большим отрывом.
Вчера на рынке была попытка откупа ОФЗ, но она была решительно купирована. Котировки были четко опущены до минимумов 30 октября. Сегодня снова была попытка откупа и она снова купируется. Возможно, текущих доходностей по ОФЗ мы действительно вскоре уже долго не видим. Но это ни в коем случае не инвестиционная рекомендация! Возможно, выкупившие на этой неделе дно скоро получат третье дно в подарок. Рынок этот жестоко кукловодческий сейчас...
@CORPBONDS
Что ОФЗ?
Разворота индекса RGBI от уровня 117,3 пункта не случилось. В среду 13 марта Минфин опять "пошел навстречу банкам" и отдал #ОФЗ 26243 на 49 млрд. с доходностью 13,15%. Напомню, что на прошлом аукционе раздача была еще под 12,73% и всего на 44 млрд. Т.е. Минфин сказал банкам, опускающим цены (и задирающим доходности) ОФЗ-ПД решительно "да, продолжайте".
Сразу после этого индекс RGBI пробил последний уровень поддержки и полетел вниз. Куда теперь, никому точно не известно. На большинстве картинок рисуют следующим уровнем поддержки 112 пунктов. Я на графике апреля 2022 года вижу некую символическую отметину на уровне 115,2 пункта. Но все это - гадание на кофейной гуще.
Думаю, что теперь разворот может наступить либо на каких-то решительных действиях Минфина, либо на позитивном сигнале от ЦБ на ближайшем заседании, до которого осталась неделя.
Из новостей к уже сказанному можно добавить, что на днях опубликованы результаты очередного макро-опроса аналитиков по их ожиданиям относительно экономики и ДКП. Там есть один любопытный нюанс, который проливает хотя бы немного света на тайну доходностей длинных ОФЗ. Так среднюю ключевую ставку на ближайшие 3 года аналитики жду почти в полном соответствии со среднесрочным прогнозом ЦБ:
✔️ 2024 год - 14,5%, как и в прогнозе ЦБ
✔️ 2025 год - 9,4% против 9% в прогнозе ЦБ
✔️ 2026 год - 7,5% против 6,5% в прогнозе ЦБ
Видим, что значения похожи, но чем дальше, тем меньше согласия в оценках аналитиков с прогнозами ЦБ, которые по-прежнему можно считать избыточно оптимистичными.
А вот в вопросах инфляции такие небольшие отклонения дают очень существенные различия в ожидаемой ДКП:
✔️ 2024 год - 6,9%, против 6,25% в прогнозе ЦБ
✔️ 2025 год - 4,4% против 4% в прогнозе ЦБ
✔️ 2026 год - 4%, как и в прогнозе ЦБ
Здесь важно, что банковские аналитики не верят в столь быструю победу над инфляцией, как прогнозирует ЦБ. А дальше есть один важный нюанс: если регулятор бескомпромиссно хочет достичь целевых 4%, то он не установит нейтральную ставку, пока инфляция не опустится до нужного значения. Соответственно, в оптимистичном прогнозе ЦБ инфляция в 4% достигается уже в 2025 году, а значит там же должна появиться и нейтральная ставка 6-7% (хотя бы в конце года). Кстати, в прогнозе самого ЦБ мы ее не видим, что тоже напрягает.
А если инфляция застрянет на уровне 4,5-5%, как предполагает рынок, то ЦБ сохранит в этой ситуации ставку на уровне ~10%. А если и эти ожидания слишком оптимистичны, то нас ждет ставка 10-11% на долгие годы. Впрочем, о таком сценарии я тоже уже писал. Опрос экспертов в очередной раз подтвердил, что рынок предполагает что-то в этом роде, т.к. прогнозы на 3 года вперед в России - это чистая форальность, а на следующий год победы над инфляцией рынок не видит.
Впрочем, даже описанный выше сценарий никак не оправдывает доходности десятилетних ОФЗ на уровне 13% и выше.
В какой-то очередной аналитике ЦБ на днях писал, что в доходностях длинных ОФЗ заякорены очень опасные и неправильные ожидания рынка по поводу куда более высокой инфляции, чем целевые 4%. А я бы сказал, что если там и "заякорены какие-то ожидания", то это ожидания того, что регулятор будет плющить экономику ставкой на уровне инфляция +5-8%, пока не достигнет своего мифического таргета по инфляции в вакууме.
Разворота индекса RGBI от уровня 117,3 пункта не случилось. В среду 13 марта Минфин опять "пошел навстречу банкам" и отдал #ОФЗ 26243 на 49 млрд. с доходностью 13,15%. Напомню, что на прошлом аукционе раздача была еще под 12,73% и всего на 44 млрд. Т.е. Минфин сказал банкам, опускающим цены (и задирающим доходности) ОФЗ-ПД решительно "да, продолжайте".
Сразу после этого индекс RGBI пробил последний уровень поддержки и полетел вниз. Куда теперь, никому точно не известно. На большинстве картинок рисуют следующим уровнем поддержки 112 пунктов. Я на графике апреля 2022 года вижу некую символическую отметину на уровне 115,2 пункта. Но все это - гадание на кофейной гуще.
Думаю, что теперь разворот может наступить либо на каких-то решительных действиях Минфина, либо на позитивном сигнале от ЦБ на ближайшем заседании, до которого осталась неделя.
Из новостей к уже сказанному можно добавить, что на днях опубликованы результаты очередного макро-опроса аналитиков по их ожиданиям относительно экономики и ДКП. Там есть один любопытный нюанс, который проливает хотя бы немного света на тайну доходностей длинных ОФЗ. Так среднюю ключевую ставку на ближайшие 3 года аналитики жду почти в полном соответствии со среднесрочным прогнозом ЦБ:
✔️ 2024 год - 14,5%, как и в прогнозе ЦБ
✔️ 2025 год - 9,4% против 9% в прогнозе ЦБ
✔️ 2026 год - 7,5% против 6,5% в прогнозе ЦБ
Видим, что значения похожи, но чем дальше, тем меньше согласия в оценках аналитиков с прогнозами ЦБ, которые по-прежнему можно считать избыточно оптимистичными.
А вот в вопросах инфляции такие небольшие отклонения дают очень существенные различия в ожидаемой ДКП:
✔️ 2024 год - 6,9%, против 6,25% в прогнозе ЦБ
✔️ 2025 год - 4,4% против 4% в прогнозе ЦБ
✔️ 2026 год - 4%, как и в прогнозе ЦБ
Здесь важно, что банковские аналитики не верят в столь быструю победу над инфляцией, как прогнозирует ЦБ. А дальше есть один важный нюанс: если регулятор бескомпромиссно хочет достичь целевых 4%, то он не установит нейтральную ставку, пока инфляция не опустится до нужного значения. Соответственно, в оптимистичном прогнозе ЦБ инфляция в 4% достигается уже в 2025 году, а значит там же должна появиться и нейтральная ставка 6-7% (хотя бы в конце года). Кстати, в прогнозе самого ЦБ мы ее не видим, что тоже напрягает.
А если инфляция застрянет на уровне 4,5-5%, как предполагает рынок, то ЦБ сохранит в этой ситуации ставку на уровне ~10%. А если и эти ожидания слишком оптимистичны, то нас ждет ставка 10-11% на долгие годы. Впрочем, о таком сценарии я тоже уже писал. Опрос экспертов в очередной раз подтвердил, что рынок предполагает что-то в этом роде, т.к. прогнозы на 3 года вперед в России - это чистая форальность, а на следующий год победы над инфляцией рынок не видит.
Впрочем, даже описанный выше сценарий никак не оправдывает доходности десятилетних ОФЗ на уровне 13% и выше.
В какой-то очередной аналитике ЦБ на днях писал, что в доходностях длинных ОФЗ заякорены очень опасные и неправильные ожидания рынка по поводу куда более высокой инфляции, чем целевые 4%. А я бы сказал, что если там и "заякорены какие-то ожидания", то это ожидания того, что регулятор будет плющить экономику ставкой на уровне инфляция +5-8%, пока не достигнет своего мифического таргета по инфляции в вакууме.
Аукцион Минфина 20 марта
Вчера на аукционе торговалась бумага 26244 с купоном 11,25%. Доходность по цене отсечения составила 13,44% - рекорд. Объем размещения - 95 млрд. - тоже рекорд! Т.е. Минфин отдал максимальный объем с максимальной скидкой.
#ОФЗ уже, вроде, и падать то дальше не хотят. Во вторник индекс RGBI впервые за много дней замер в ожидании новостей с аукциона и заседания по ставке. Но после такого разлива со стороны Минфина ОФЗ снова полетели вниз.
Что происходит:
⚠️ Минфин раздает ОФЗ с рекордными доходностями и рекордно по историческим меркам переплатит за этот долг при консенсусном прогнозе по инфляции 4-6% на долгосрочную перспективу
⚠️ Частные инвесторы паникуют, "режут лосей" и несут убытки
✅ Системно значимые банки (СЗКО) здорово зарабатывают, сдавая на вторичке 1/10 приобретаемого на аукционах объема, а затем откупают х10 с еще большей скидкой
Прекратить это можно очень просто: один раз ограничить на аукционе аппетиты СЗКО, отказавшись раздавать длинный фикс с рекордными доходностями. Также можно снова предложить жадным банкам флоатеры под 16%. Не удbвлюсь, если брать уже не захотят 😁 Все очень быстро поймут, что происходит, и доходности ОФЗ резко пойдут вниз (а цены вверх).
Сильно сомневаюсь, что Минфин этого не понимает. Конечно, понимает, но делает ровно то, что мы видели в среду. Зачем? Могу только предположить, что прибыль от этих спекуляций осядет в тех же госбанках, которые позже вернут ее государству в форме дивидендов и кредитов экономике. Из кредитов будет профинансирован экономический рост, а из дивидендов - проценты по ОФЗ. Вот такой круговорот денег в государственной экономике.
А нам остается только ждать, пока банки решат, что набрали достаточную позицию длинных бумаг с фиксированным купоном, и теперь уже пора на них зарабатывать...
#аналитика
Вчера на аукционе торговалась бумага 26244 с купоном 11,25%. Доходность по цене отсечения составила 13,44% - рекорд. Объем размещения - 95 млрд. - тоже рекорд! Т.е. Минфин отдал максимальный объем с максимальной скидкой.
#ОФЗ уже, вроде, и падать то дальше не хотят. Во вторник индекс RGBI впервые за много дней замер в ожидании новостей с аукциона и заседания по ставке. Но после такого разлива со стороны Минфина ОФЗ снова полетели вниз.
Что происходит:
⚠️ Минфин раздает ОФЗ с рекордными доходностями и рекордно по историческим меркам переплатит за этот долг при консенсусном прогнозе по инфляции 4-6% на долгосрочную перспективу
⚠️ Частные инвесторы паникуют, "режут лосей" и несут убытки
✅ Системно значимые банки (СЗКО) здорово зарабатывают, сдавая на вторичке 1/10 приобретаемого на аукционах объема, а затем откупают х10 с еще большей скидкой
Прекратить это можно очень просто: один раз ограничить на аукционе аппетиты СЗКО, отказавшись раздавать длинный фикс с рекордными доходностями. Также можно снова предложить жадным банкам флоатеры под 16%. Не удbвлюсь, если брать уже не захотят 😁 Все очень быстро поймут, что происходит, и доходности ОФЗ резко пойдут вниз (а цены вверх).
Сильно сомневаюсь, что Минфин этого не понимает. Конечно, понимает, но делает ровно то, что мы видели в среду. Зачем? Могу только предположить, что прибыль от этих спекуляций осядет в тех же госбанках, которые позже вернут ее государству в форме дивидендов и кредитов экономике. Из кредитов будет профинансирован экономический рост, а из дивидендов - проценты по ОФЗ. Вот такой круговорот денег в государственной экономике.
А нам остается только ждать, пока банки решат, что набрали достаточную позицию длинных бумаг с фиксированным купоном, и теперь уже пора на них зарабатывать...
#аналитика
