#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 15 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 87,67 (-0,52%)

‼️ Завтра

МигКредит ruBB начнёт размещение выпуска 002MC-03 с офертой через 1 год. Ставка ежемесячных купонов - 21% годовых. YTM 23,1%
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐⭐

📶 Разное

ЭкономЛизинг - с 16 января бумаги эмитента будут исключены из Сектора ПИР (повышенного инвестиционного риска)

ℹ️ Купоны

Сегежа 002P-03R - купон на 9-12 купонные периоды составит 16% годовых

ДиректЛизинг 002Р-02 - купон на 3 купонный период составит 19% годовых

Фонд Ликвидность в юанях за вчера добавил 0,6% в стоимости пая. Всего рост стоимости пая составил 0,88% за 11 торговых дней и 19 календарных с момента открытия фонда. Это примерно 16,9% годовых.

РЕПО в валюте такой доходности давать не должно. Расскажите мне, чем его кормят. Я тоже так хочу. Пока кусаю локти, что мало взял на сдачу. 

Сейчас стоимость пая по данным TradingView составляет 10,59 юаня. Рынок вчера был на уровне 10,63-10,64. Я весь день пытался купить по 10,61 хотя бы, но туда цена так и не дошла...

Вот я думаю, мне 10,52 в рынке казалось дорого при цене пая 10,50. Может зря я жмотничал. А сейчас вот зря не хочу на 0,5% дороже расчетной цены пая брать при таких темпах роста? 🤔

МФК Быстроденьги – обзор отчета за 9м2023
Еще одни серийный эмитент. Мы как-то уже привыкли эти бумаги брать не глядя, а посмотреть есть на что.
 
Хотел я посмотреть на размер портфеля займов и его динамику, но тут все сложно. Рэнкинг Эксперта за 9 месяцев по отрасли МФО так и не вышел, а в обзорах Иволги есть только консолидированные данные по группе Eqvanta. Давайте ориентироваться на них, т.к. Быстроденьги дают основной объем оборотов и прибыли в группе. Согласно этим данным портфель группы за 9 месяцев 2023 увеличился на примерно на 1,3 млрд. (без учета NPL 90+) до 8,1 млрд. За вычетом просрочки (NPL 90+) остается всего 3,26 млрд. Уже по этим данным видно, что просрочка большая (~60%).
 
Основные финансовые результаты 9м2023:
🔴 Процентные доходы 3 418 млн. (🔻-12% к АППГ)
🟢 EBITDA 388 млн. (🔼 27%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 11,3%
🟢 Чистая прибыль 146 млн. (🔼 34%)
🔴 Денежный поток от основных операций (есть о отчете эмитента): -278 млн.  
Остаток кэша – 🔼 355 млн.
🟡 Финансовый долг: 1 478 млн. (🔺 +9%)

Стрёмный отчет для МФО, на мой взгляд. Обычно отрицательный денежные поток мы видим на резком росте портфеля. В данном случае портфель сделал +19% за 9 месяцев, но просрочка большая, а выручка стагнирует. Полез смотреть внутрь операционного денежного потока, что там происходит. Картинка кричащая:

1️⃣ Выдачи 2 880 млн., а сборы ранее выданных займов на 2 950 млн., т.е. сальдо выдано – собрано составляет +70 млн. Оттока средств из-за превышения выдач над сборами (признак роста портфеля) не видно
2️⃣ Процентные доходы 1 485 млн., а процентные расходы – по факту всего 45 млн. Чистые процентные доходы – 1 440 млн. Вместе с сальдо от выдач получается +1 510 млн.
3️⃣ Далее вычитаем общие и административные расходы: 2 108 млн. Получается операционный результат -600 млн. от выдачи микрозаймов.
 
Никакого лага между выдачами и сборами и оттока средств на росте портфеля я здесь не вижу. Сюда же следует добавить, что 70% портфеля Eqvanta – это PDL со сроком выдачи до 30 дней, так что в отчете за 9 месяцев лаг между выдачей и сбором нивелируется, если только 60% портфеля не уходит в лютую просрочку и невозврат. Операционные затраты компании на треть выше ее процентных доходов. Бизнес просто банально неэффективен.

В качестве негатива можно добавить, что это одно из немногоих МФО, у которых нет банковских денег в портфеле займов. Это тоже тревожный признак. 71% долга в последнем отчете – это облигационные деньги. Остальное – некие займы физических и юридических лиц. Очень подозрительно.
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,16
Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): ~2,1
EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,75

А вот долговая нагрузка небольшая. Рисков на уплате процентов не видно. При этом в CashFlow фактических процентных выплат в 3 раза меньше, чем в начислении. В случае совсем тяжелой ситуации эмитент может ограничить новые выдачи и покрыть выплаты по долгам из оборотки. Весь портфель займов покрывает долговую нагрузку с коэффициентом х5,4. Рабочий портфель (без просрочки NPL 90+) - с коэффициентом х2,2.

Из крупных погашений эмитенту предстоит выплатить 400 млн. по выпуску БДеньги-02. При этом в последнем отчете мы видим на балансе собранные 355 млн. кэша, а после отчетной даты на рынок были выпущены 2 новых выпуска БДеньг-2P3 и БДеньг-2P4 еще на 500 млн. Думаю, что предстоящее в марте погашение должно пройти без накладок. Ликвидности на обслуживание оставшихся долгов должно хватить.

Дивиденды эмитент не платит - это плюс. Вложений в дочерние компании на 50 млн. - тоже не много.

Кредитный рейтинги скоринг:
✅ ruBB от Эксперт РА, 17.07.2023, стабильный

Из многих МФО в рейтинге ruBB это сейчас, на мой вкус, самое настоящее BB с присущими этому рейтингу в долгосроке рисками. Ликвидности пока на обслуживание долгов хватит, но бизнес-модель у меня при пристальном изучении вызвала сомнения. Начинаю осторожнее относиться к МФО…

#ОбзорВДО
@CORPBONDS

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 16 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 87,64 (-0,03%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит выпуски ОФЗ 26243 и 52005

🆕 Размещения

МигКредит в первый день разместил 63% выпуска 002MC-03, и при этом организатор (Иволга) не удовлетворяет заявки инвесторов в полном объёме

КАМАЗ 19 января проведёт сбор заявок в выпуск БО-П11 сроком обращения 2 года, ориентир квартального купона не выше 15,50% годовых

Полюс зарегистрировал дебютный выпуск облигаций с номиналом, равным 1 грамму золота

Смартфакт завершил размещение выпуска БО-02-001P

Глобал факторинг нетворк Рус завершил размещение выпуска БО-04-001P

❌ Оферты

Балтийский лизинг выкупил по оферте 2 999 999 штук облигаций выпуска БО-П05. Объем выпуска составлял 3 млн.шт.
Кто-то в коллекцию решил оставить 1 штуку пусть и с купоном 0,01% годовых

ℹ️ Купоны

РуссОйл БО-01 - купон на 2 купонный период составит 21% годовых

Нафтатранс плюс БО-04 - купон на 16-36 купонные периоды составит 19% годовых

СибАвтоТранс – обзор отчета за 9м2023
Одно из первых размещений нового года и сразу на фазе коррекции рынка. Эмитент бурно дебютировал на рынке в феврале 2023 года, а в июне разместил второй выпуск под 14,5%, что сейчас видится очень мудрым решением. Я делал единственный разбор по отчету за 2022 год. Сейчас самое время посмотреть последний опубликованный отчет за 2023 год.

Вчера состоялась встреча с эмитентом. Там были раскрыты некоторые финансовые показатели, которые не удается выудить из сухой квартальной отчетности. Привожу сразу уточненные данные, представленные вчера эмитентом.

Основные финансовые результаты 9м2023:
🟢 Выручка 1 056 млн. (🔼 24% к АППГ)
🟢 EBIT / EBITDA: 58 млн. (🚀 х2,3) / 168 млн. (сравнить не с чем)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 🔼 15,9%
🟢 Чистая прибыль 22,5 млн. (🚀 х3,75)
🟡 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом): -287 млн., но эмитент предъявил на встрече отчет, в котором расчет прямым методом дает +44 млн. Что из этого правда, разбираться аудитору на годовой отчетности
Остаток кэша – 0,3 млн.
🔴 Финансовый долг: 711 млн. (🚀 х10,3 к 2022, если считать вместе с лизингом), краткосрочный долг – 0%

По непроверенным пока данным выручка на конец года 1,3-1,35 млрд. Если довериться данным, представленным эмитентом, то все сравнительно спокойно. Риск, на мой взгляд, в планах резкого роста бизнеса, гарантировать который никто на самом деле не может. Только вчера коллеги рассказывали, как "выросшую в прошлом году контрактную базу" в этом году уже можно списать в утиль, т.к. эти контракты так и не пошли в работу в итоге...
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 3,6, если считать с лизингом, или 2,03 без него
Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): ~5,3 с лизингом, 3,0 без (расчет примерный, т.к. данных не хватает)
EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,4 без лизинга, 1,8 с ним
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 4,12

Эмитент сам не считает лизинг долговой нагрузкой. Долго спорили по этому поводу. Взаимопонимания не достигли. Сухой остаток в том, что оценки уровней долговой нагрузки с моей стороны и со стороны эмитента не совпадают.

Кредитный рейтинги скоринг:
✅ BB- от НРА, подтвержден 30.08.23, стабильный.
✅ Скоринг Интерфакса: CCC+ по отчету за 30.06.2023 ❗

А вот скоринг Интерфакса (Rusbonds) по методологии Эксперт РА все-таки отрезвляет. Планов роста бизнеса скоринг не признает - только сухие цифры из опубликованной отчетности. И вольностей в интерпретации статей затрат не допускает. В общем, я бы эйфории от опубликованных в инвестиционном меморандуме собственных расчетов эмитента не испытывал.
 
#размещение и его параметры:
✔️ Срок обращения / дюрация: 5 лет / 2,7 года (без оферт)
✔️ Ставка купона / YTM: 19% / 20,33%
✔️ Объем выпуска: 400 млн.
✔️ Организатор: ИВА Партнерс
✔️ Дата / формат размещения: 18.01.24 / Z0

Таких доходностей на 5 лет за счет одного только купна в BB- сейчас почти нет. Так что пока выпуск выглядит очень привлекательно. Что будет через 2-3 недели, если на рынке состоится масштабная коррекция, можно только гадать.

#ОбзорВДО

#портфель
🧰 Топ 🔟 рублёвых облигаций и Топ 5⃣ замещаек
по количеству во всех моих портфелях

⚡ НКР подтвердило кредитный рейтинг ТМК на уровне A+.ru, прогноз изменён на позитивный

В ближайшие дни ожидаем появления на рынке нового выпуска замещающих облигаций от этого эмитента - ТМК ЗО-2027 RU000A107JN3
Евробонд ТМК-2027 XS2116222451 один из немногих, кто продолжил торговаться на Мосбирже после блокировки бумаг в Евроклире.

⚡ Минфин разместил ОФЗ 26243 на 97 млрд рублей

Цена отсечения составила 85.52%
Средневзвешенная цена – 85.57%

Объём приличный 😳

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 17 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 88,35 (+0,82%)
🧾Инфляция с 10 по 15 января составила +0,13%
с начала года по 15 января +0,39%

‼️ Завтра

СибАвтоТранс BB-|ru| начнёт размещение выпуска 001P-03 сроком обращения 5 лет с квартальным купоном 19% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

🆕 Размещения

Минфин на аукционе разместил ОФЗ 26243 объёмом на 97 млрд.руб., цена отсечения - 85,5240% от номинала, средневзвешенная цена - 85,5704% от номинала. Аукцион в ОФЗ 52005 признан несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым уровням цен

ПЗ Пушкинское 23 января начнет размещение выпуска 001P-02 сроком обращения 5 лет. Ставка первого купона - 19% годовых, ставка второго и последующих будет определяться по формуле ключевая ставка +3%

ХКФ Банк 19 января начнет замещение бессрочного выпуска еврооблигаций XS2075963293

🅿️ Рейтинги

ТМК - НКР подтвердило рейтинг ↔️ А+.ru, прогноз изменён со стабильного на позитивный

Инфляция на 15 января
Статистика начала выходит в привычное время - по средам:
✅ Инфляция за 5 дней с 10 по 15 января составила 0,13%
✅ Накопленная за 365 дней инфляция остается на уровне +7,44% - с ноября не растем
✅ Инфляция за 15 дней января составляет +0,39%. Это примерно 6% сезонно скорректированной инфляции SAAR

Данные опять хорошие. Годовая инфляция продолжает оставаться на плато в диапазоне 7,4-7,5%. SAAR остается не небывало низких для последнего полугодия уровнях. Пока все идет хорошо для долгового рынка.

Январь часто бывает месяцем с низкой инфляцией. Вторая половина января статистически часто показывает низкую инфляцию. Видимо, дело в скидках и постновогодних распродажах. А в прошлом году в январе было +0,84%. Так что на конце месяца есть шанс даже получить небольшое снижение накопленной за 365 дней инфляции, что может вселить в рынок оптимизм даже до заседания ЦБ.

#инфляция

​​Аукцион Минфина 17.01.24: развернутые итоги
Давайте оценим, что вчера произошло. Бумага 26243:
✅ Цена отсечения: 85,524%
✅ Доходность по цене отсечения: 12,28%
✅ Объем: 97,053 млрд.

Интерпретация:
1️⃣ Объем рекордный за всю историю аукционов по этой бумаге и в принципе для #ОФЗ с фиксированным купоном в последние полгода большой. Спрос явно есть и он растет. Возможно, наконец-то начали подключаться банки.

Вообще Минфин разом собрал 1/8 от плана на квартал (800 млрд.) Аукционов в этом квартале запланировано 11 штук, так что год сразу начался с опережением плана заимствований.

2️⃣ Цена отсечения низкая, а доходность по цене отсечения высокая. Закрытие дня накануне аукциона 16.01 прошло на доходности 12,26%, а в день торгов рынок вообще открылся на отметке 12,23%.

В этот раз Минфин дал 0,02% к большему значению из двух - к закрытию вторника, а не к открытию среды. Записываем это себе к дневник наблюдений за Минфином на будущее. Вычислить при желании можно было, хотя я ставил на +2 б.п. к открытию среды, и если бы успел на аукцион, то ошибся бы и взял дороже цены отсечения...

Если посмотреть на текущие котировки (они достаточно стабильны), то угадав точку отсечения или взяв бумагу на аукционе по среднему, за сутки можно было бы заработать 0,53% + НКД. Это ОФЗ, не имеющие кредитных рисков и проблем с ликвидностью. А если рост по RGBI продолжится, то в ближайшие дни будет больше...

UPDATE: пересчитал доходность - ошибся в исходном расчете. Она выше

​​​​#размещение 🎬 вторая попытка
Камаз БО-П11
⭐⭐⭐⭐⭐

Сбор заявок: 19 января
Тех.размещение: 25 января

▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежеквартально
▪️ Ориентир купона (доходности) - не выше 15,50% (16,42%) годовых
▪️ Объём выпуска - 5 млрд.руб.
📗Рейтинги: ruAА, стабильный прогноз (сентябрь 2023) / АА-(RU), стабильный прогноз (апрель 2023)

📊 Премия к G-curve +361 б.п.
- выше на 208 б.п., чем в среднем по рейтингу АА среди ликвидных бумаг близкой дюрации
- выше на 144 б.п., чем в среднем по рейтингу АА- среди ликвидных бумаг близкой дюрации

YTM выше средней на 200 б.п. по рейтингу АА, выше средней на 138 б.п. по рейтингу АА-


📝ПАО КАМАЗ – крупнейший производитель тяжелых грузовых автомобилей в России и входит в топ-20 игроков по этому сегменту в мире. Производственные мощности составляют 71 тысячу автомобилей в год. Производственный комплекс Группы сконцентрирован в городе Набережные Челны, Республике Татарстан и охватывает весь технологический цикл производства грузовых автомобилей – от разработки, изготовления, сборки автотехники и автокомпонентов до сбыта готовой продукции и сервисного сопровождения. Группа выпускает широкую номенклатуру продукции: грузовые автомобили и спецавтотехнику. электробусы и автобусы, прицепы и полуприцепы к грузовым автомобилям, двигатели, силовые агрегаты, запасные части и др.

Группа входит в перечень стратегических предприятий, являясь системообразующим. РА выделяют высокий фактор поддержки со стороны государства, что является одним из ключевых при определении рейтинга

📋 В ноября прошлого года КАМАЗ уже планировал собрать заявки на этот выпуск, тогда ориентир купона был 15,25%, но от сбора заявок и размещения эмитент в последний момент отказался.

Выпуск интересен как с точки зрения купона и доходностей при обозначенном ориентире, так и по качеству самого эмитента. Подавляющее большинство выпусков эмитента, находящихся в обращении на бирже, это флоатеры, поэтому на выпуск с фикс купоном можно ожидать повышенного интереса со стороны институциональных инвесторов. Кроме того высока вероятность попадания выпуска в Ломбардный список ЦБ РФ.

Интерес участия 5 из 5

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 18 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 88,66 (+0,35%)

‼️ Завтра

КАМАЗ ruAA/AA-(RU) начнёт размещение выпуска БО-П11 сроком обращения 2 года. Ориентир купона не выше 15,50% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐⭐

🆕 Размещения

СибАвтоТранс разместил выпуск 001P-03

🅿 Рейтинги

Магнит - АКРА повысило рейтинг с АА+(RU) до ↗ ААА(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Газпромбанк 005P-02Р - купон на 2 купонный период составит 16% годовых

Альфа-Банк 001Р-07 - купон на 4 купонный период составит 16% годовых

МФК Быстроденьги 001P-01 - купон на 22 купонный период составит 21% годовых

​​Резкие изменения Ливквидности в юанях
Продолжаю наблюдать за новым фондом и разбираться в механизмах его работы. Рыночные котировки фонда имеют право вести себя нерационально, т.к. зависят от спроса и предложения, и на молодом низколиквидном активе могут входить вверх или вниз от внутренней стоимости пая, которая должна подчиняться каким-то понятным законам.

Сайт фонда публикует данные по СЧА и стоимости пая зачем-то в рублях, да еще и с колоссальной для рынка задержкой. Сейчас по состоянию на 19.01.24 на сайте фонда доступны данные (в рублях) за 17.01.24. С учетом режима торгов Т+1, по этим ценам фонд должен был торговаться 16.01.24, т.е. задержка составляет ~3 дня + искажение за счет курсовых разниц. Короче, совсем бесполезные данные.

Ориентируюсь на данные по внутренней стоимости пая фонда от TradingView, т.к. они публикуются в юанях (откуда только они их берут 🤔) и все-таки день в день. Т.е. сегодня доступен некий расчет за 19.01.24. Так вот, по этим данным:
🚀 За 3 рабочих дня с 12 по 17 января стоимость пая фонда выросла примерно на 1,3%
📉 Сегодня произошло снижение стоимости пая на 0,12%

Еще раз - это расчетная стоимость пая! Никакого влияния спроса и приложения на активы фонда в этих котировках нет и быть не может.

Посмотрел, что там в составе фонда и его стратегии:
Активы фонда преимущественно размещаются в обратное РЕПО с расчетами в китайских юанях. Управляющий имеет возможность комбинировать сроки размещения от 1 дня до 3 месяцев, получая дополнительную прибыль при увеличении наклона кривой.

Смущает слово "преимущественно". А что там еще? Информации о составе активов фонда на сайте УК не нашел.

Следующая интересная информация - это срок размещения. Поискал подробности про индикативную ставку RUSFAR CNY, которая является ориентиром для фонда. Тут тоже нашлось не многое:
✅ Сам график RUSFAR CNY найти можно (и на том же TW). По графику видно, что рынок очень молодой, нестабильный и волатильный. Ставка может прыгать в 25 раз за пару дней от 0,18% (годовых, как я понимаю), до 4,37%. Насколько я понимаю, это данные самого ликвидного рынка - overnight. Скользящее среднее находится на уровне 1,3-1,5%
✅ В рублевом RUSFAR есть текущие ставки на разную длину сделок от 1 ночи до 3 месяцев. В юаневом РЕПО такой разбивки мне найти не удалось. В презентации фонда есть данные по ставкам РЕПО на неделю. Из этого я делаю вывод что рынка, в стандартном понимании, сделок на месяц и 3 месяца пока просто нет.

С чем может быть связан рост стоимости пая на 1,3% за несколько дней?
Валюта покупки и продажи активов фонда: китайский юань 
То есть курсовых разниц тут тоже быть не может.

Для такого заработка на overnight сделках ставка РЕПО должна составлять ~95%, чего мы не наблюдаем. Могу только предположить, что управляющий все-таки мог как-то разместить львиную долю активов фонда на 3 месяца сразу по пиковой ставке около 4,4%. В такой ситуации с плечом процентов в 20 можно сделать на РЕПО 1,3 процента за 5-7 дней по начислению. То есть фактический доход будет через 3 месяца, а начислить его можно сразу. Иного объяснения у меня нет.

Если простыми словами, поведение внутренней стоимости пая фонда не соответствует его заявленной инвестиционной стратегии и в высшей степени не понятно. Объяснения для сегодняшнего падения я также не вижу. Ставик РЕПО с юанем на всем периоде наблюдения остаются положительными, и сделки с этим активом принести убыток не могут.

В общем, пока это очень странный и непонятный фонд с непредсказуемым поведением, не соответствующим базовому активу фонда

Обзор рынков за неделю 15-19 января
На прошедшей неделе я ожидал продолжения коррекции на долговых рынках. Смотрим, что произошло по факту:

Индекс акций Мосбиржи IMOEX 🔻 -0,59% 
Индекс ОФЗ RGBI (ценовой) 🔼 +1,12%, TR (полной доходности) 🔼 +1,26%
Индекс корпоративных облигаций RUCB CP (ценовой) 🔻 -0,39%, TR (полной доходности) 🔻 -0,2%
Индекс ВДО RUEYBCS CP (ценовой) 🔻 -0,35%, TR (полной доходности) 🔻 -0,11%
Курс доллара USDRUB_TOM 🔻 -0,24%
Курс юаня CNYRUB_TOM 🔻 -0,08%
ВИМ Ликвидность LQDT (по рынку) 🔼 +0,31%, LQDTM (по СЧА) 🔼 +0,29%
Фонд Ликвидность. Юань CNYMM (по СЧА) 🔼 +1,21%❗️

Акции на этой неделе так и не дошли до заветной отметки 3280 пунктов и развернулись несколько раньше положенного. На предстоящую неделю индекс уже смотри вниз.

ОФЗ неожиданно бодро развернулись с самого начала недели и снова пошли в рост. Видимо, рынок вдохновили две подряд хороших публикации данных по инфляции. На мой взгляд, отсутствие существенной коррекции ограничивает дальнейший потенциал для роста ОФЗ.

Если мы вновь обратимся к индексу RUSFAR, на который не смотрели уже по-моему с 15 декабря, то увидим, что трехмесячная ставка сейчас находится на уровне 16%. Т.е. рынок совсем не ждет дальнейшего повышения ставки, как и ее снижения в ближайшие 3 месяца. Соответственно, и RGBI в такой ситуации должен болтаться в боковике, постепенно отдавливая эту верхнюю границу чуть выше.

А вот корпоративные облигации, как я и ожидал, продолжили свою коррекцию после мощного новогоднего ралли. Возможно, что настигший ОФЗ оптимизм на следующей неделе постепенно перекинется и на надежный корпоративный сегмент. Рынок возвращается к своим понятным и привычным механизмам работы: сначала тренд приходит в ОФЗ, а потом уже распространяется на более высокий риск. И чем дальше бумаги от ОФЗ по надежности, тем позже туда "доходит" общий для рынка тренд. Для ВДО это очень удобно, т.к. создает высокую предсказуемость.

До ВДО коррекция тоже дошла, но уже совсем слабенько. Соответственно, по логике рисковый сегмент должен еще хотя бы недельку разгружаться по ценам, чтобы после этого перейти к росту. Но как-то по моим ощущениям последние незакрытые позиции в моем портфеле в конце недели уже даже росли. Так что тут я жду борьбы жадности со здравым смыслом. Что победит на предстоящей неделе, спрогнозировать сложно.

Валюта закрыла неделю практически без изменений, но внутри недели успела сходить и вверх и вниз. Доллар на неделе даже прокалывал отметку в 92 рубля, хотя и длилось это всего минуту с небольшим. Бывают иногда в жизни такие приключения...

Денежный рынок (LQDT) в целом без изменений. Рост LQDT по рынку немного опередил рост внутренней стоимости фонда, но расхождения не критичны. Героем недели же стал юаневый фонд ликвидности, выбравший за 5 рабочих дней практически весь свой годовой потенциал роста! Запасаемся попкорном и ждем продолжения этой увлекательнейшей детективной истории!

На предстоящей неделе из наиболее определенного я ожидаю разворота и перехода к росту цен в надежном корпоративном сегменте. ОФЗ очень скоро должны упереться в свой потолок, т.к. снижения ставки пока никто не обещает, а устойчивая победа над инфляцией еще не объявлена. ВДО же с большей вероятностью должны продолжить вялую коррекцию, хотя это не точно. Также я продолжаю ждать настоящего разворота валюты вверх, ибо курсы ниже текущих кукловодам валютного рынка не выгодны.

Всем удачи на бирже на предстоящей неделе!

#итоги_недели

​​Дайджест первички ВДО
Посмотрел сводку первички на конец прошлой недели, и подумалось мне, что тут есть, на что обратить внимание. Такое впечатление, что рынок немного оживился за период праздников, когда не было новых размещений:

✅ В пятницу решительным рывком завершил размещение ОйлРесур03, который висел в "простыне первички" аж с 9 сентября прошлого года - это более 5 месяцев. Напомню, это BB с доходностью 17,8%. Цена на вторичном рынке около 97%. Интересно, кто и зачем проявил такую заинтересованность в этом выпуске 🤔

✅ Спокойными, но решительными темпами идет к завершению размещения МигКредит-002MC-03 с доходностью первички 23,15% и рейтингом BB с позитивным прогнозом. Бумага только для квалов, что немного ограничивает спрос. По состоянию на пятницу было размещено 85% выпуска, но организатор в своем привычном стиле ограничивает удовлетворение заявок. Так что это размещение могло бы закрыться и раньше, если бы это было кому-то нужно. Цена на вторичном рынке держится на уровне 101,2%, так что даже я в итоге свое отношение к этому выпуску поменял.

✅ Также имеет шансы на завершение до конца этой недели имеет МСБЛиз3P02, который предлагает 18,96% на BBB- на 3 года. К сожалению, это убывающая лесенка, а рынок к таким выпускам немного охладел в последнее время.

✅ В пятницу неожиданно ожил выпуск ФИНСИСТ 01, о первичном размещении которого все уже похоже забыли. А эмитент/организатор размести более 7к бумаг за день и перевалил отметку в 90% размещения. Бумага предлагает 17,23% на ruBB. Такие доходности первички были интересны в августе, когда данная бумага выводилась на рынок. Сейчас на вторичном рынке она торгуется в районе 94%... 🤔

✅ Чудом не дошел до финиша в пятницу Унител БО1. Выпуск размещен на 98%. Бумага предлагает инвесторам 18,37% на ВВ- и в стакане торгуется около номинала. Вижу, что сегодня размещено где-то 1800 из оставшихся 3200 бумаг, так размещение должно закончится до конца этой недели.

Из интересных анонсированных историй я бы отметил в первую очередь:

✅ Новый Лизинг-Трейд-001Р-11. Эффективная доходность там 18,4% на BBB- при купоне лесенке, но эмитент опять дает купон 20% на первый год жизни бумаги. Для данной рейтинговой группы это абсолютный и никем пока не повторенный рекорд. Предыдущий выпуск Лизинг-Трейд-001Р-10 с аналогичными параметрами до объявления нового торговался на уровнях выше 104%. Иволга уже принимает предзаявки на это размещение.

✅ Также оживление сегодня вызвал новый выпуск Аквилон-Лизинг-03-001P от Риком-Траст. Там анонсирована доходность 18,87% на 3 года без лесенок на рейтинг BB+ от АКРА. Массовый инвестор сейчас скорее предпочтет Лизинг-Трейд с рейтингом на 1 ступеньку выше и купоном 20% сейчас, но у Аквилона выпуск поменьше (100 млн. против 200 у ЛТ) + часть выпуска заберет МСП-Банк в качестве якорного инвестора. Так что тут тоже можно ожидать размещения одним днем

Выглядит так, будто "простыня" начала наконец-то сокращаться, а пополнений пока немного 🤔

#размещение
@CORPBONDS

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 22 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 87,97 (-0,61%)

‼️ Завтра

ПЗ Пушкинское ВВB-|ru| начнёт размещение выпуска 001P-02 сроком обращения 5 лет. Ставка первого ежеквартального купона - 19% годовых, второго и последующих определяется по формуле КС + 3%
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

Аквилон-Лизинг BB+(RU) начнёт размещение выпуска БО-03-001P сроком обращения 3 года. Ставка ежеквартального купона - 17,70% годовых
Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐

🆕 Размещения

КАМАЗ перенёс техническое размещение выпуска БО-П11 с 25 на 24 анваря

🅿 Рейтинги

Софтлайн - Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruBBB+, прогноз стабильный

МТС-Банк - НКР подтвердило рейтинг ↔ A.ru, прогноз стабильный

МТС - НКР подтвердило рейтинг ↔ AАА.ru, прогноз стабильный

Забыл за обилием информации упомянуть еще один интересный выпуск:

✅ АйДи Коллект ПКО-06-боб, рейтинг BB+, доходность первички 19,56%. Торгуется на вторичке у номинала. Это сейчас самая высокая доходность на первичке, не считая выпуска МигКредит только для квалов. Но там МФО и всего на год. А тут первый выпуск эмитента без ограничения "для квалифицированных инвесторов" с 18м купоном на 3 года без оферт. С такой же доходностью в простыне стоит Сибнефтехимтрейд БО-03, но там рейтинг "B.ru" от НРА, что на 4 с лишним ступени ниже по надежности и только на год.

АйДи06 - это один из интереснейших выпусков на рынке сейчас по формальным параметрам. Недооценка в доходности там по моим расчетам более 3%. Почему же такой конфуз на размещении? Первое формальное ограничение - это минимальный размер заявки - 1,4 млн. руб. Но и это не стало бы препятствием, если бы цена на вторичке была бы хотя бы 100,3-100,4%. И она имеет все шансы уйти туда и выше, но кто-то ей упорно не дает это сделать, выставляя заявки на продажу около номинала. И объем этих заявок явно превышает дневной спрос на бумагу...

В моем понимании это скорее всего жадный и нетерпеливый орг, которому надо раздать выпуск через стакан как можно быстрее, а цена реализации не имеет особого значения. Мы похожую штуку видели на праздниках, например, в юаневом выпуске РУСАЛ 1Р5. Когда жадный и нетерпеливый "маркет-мейкер" удалился с рынка на праздники, спрос физиков разогнал бумагу до 101,2-101,5%. А после праздников вернулся жирный и жадный продаван и за несколько дней укатал цену обратно до привычных 100,2%.

Зачем, когда можно было продавать хотя бы по 100,8-101%? Ответ прост - этому продавану не надо заработать на разнице в цене. Его задача как можно быстрее разгрузить взятый на баланс объем по цене не ниже 100,2.

Думаю, что с АйДи06 происходит примерно тоже самое. А объем там 2,5 ярда, из которых размещено менее 1,5. И орг будет давить в стакане спекулянтов и тем самым рубить сук, на котором сидит: заякорит инвесторов в ожидании, что эта бумага расти не будет, а значит и брать ее смысла нет. Вот такие парадоксы рынка - отдай арбитраж через стакан спекулянтам, те бы раздавали бумагу с небольшой выгодной для себя наценкой и быстро разобрали бы выпуск с первички. А так будет висеть неделями и месяцами из-за жадности и нетерпеливости орга 🤷🏻‍♂️

МФК МигКредит – обзор отчета за 9м2023
Миг сейчас завершает размещение своего нового выпуска МигКредит БО-04. Решил по случаю посмотреть свежую отчетность.
 
Судя по отраслевым рейтингам, портфель займов у эмитента за 9 месяцев 2023 года увеличился на 0,4 млрд. (без учета NPL 90+) до 6,5 млрд. Вместе с приобретенным Папа-Финанс – 8,35 млрд. За вычетом просрочки (NPL 90+) Портфель Мига составляет 4,5 млрд., т.е. видимая на балансе просрочка около 30% (в 2 раза меньше, чем у Быстроденег). Портфель очень хорошо диверсифицирован. По последнему отчету 37% приходится на спокойный околобанковский IL, 37% - на маржинальный и рисковый PDL и еще 26% - это займы малому и среднему бизнесу. Т.е. компания становится конкурентом Фордевинду и Мани Капиталу.
 
Основные финансовые результаты 9м2023:
🟢 Процентные доход 5 434 млн. (🔼 +33% к АППГ)
🟡 EBITDA 547 млн. (🔻 -4%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 10%
🟡 Чистая прибыль: 167 млн. (🔻 -23%)
🔴 Денежный поток от основных операций (есть о отчете эмитента): -714 млн.  
Остаток кэша – 🔻 47 млн.
🔴 Финансовый долг: 2 792 млн. (🔺 +83%)

Отчетность далека от идеала. Процентные доходы растут, но прибыль падает. Денежный поток от операций в отрицательной зоне. Долг растет быстрее выручки. Смотрю, в чем причины отрицательного денежного потока. Ситуация совсем не такая, как в разобранном ранее МФК Быстроденьги. Процентные доходы здесь с запасом покрывают общие и административные расходы – уже позитив! Отрицательное сальдо формируется за счет разницы между выдачами и сборами.

За период выдано 10,4 млрд., а собрано – 8,1 млрд. Разница в 2,3 млрд. Портфель за этот период вырос на 0,4 млрд. Значит, оставшиеся 1,9 млрд. – это просрочка + лаг между выдачей и сбором (все-таки IL на полгода в среднем). Возможно, она будет собрана или продана коллекторам за часть цены. Таким образом, можно попробовать примерно посчитать винтаж. У меня получается -3% - это оценка чистого результата операций по выдаваемым займам. Конечно, все оценки приблизительные и сделаны в дефиците информации.

На этом фоне можно добавить, что компания платит заметные дивиденды: 612 млн. с отрицательного денежного потока от операций. И еще где-то в дебрях отчетности я раскопал 330 млн. финансовых вложений в дочерние организации. Это Папа-Финанс, про которого мы ничего не знаем. Т.е. это привычная для ВДО работа в группе без консолидации отчетности
 
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,99
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): ~3,99
EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,4

Долговая нагрузка для ВДО – средняя. Для МФО – высокая. С другой стороны, больших погашений в течение года с отчетной даты эмитенту не предстоит, а облигационные займы амортизируются плавно каждый месяц. Всего на год с последней отчетной даты погашений предстоит на 300 с небольшим миллионов. На фоне выплаты дивидендов на 600+ это не выглядит страшным.

Покрытие финансового долга портфелем займов составляет х2,3. Если сравнить долговой портфель с портфелем займов без просрочки (NPL 90+), то получается х1,6. Теоретически, бизнес устойчив. Но долгосрочные перспективы призрачны при отрицательном денежном потоке от операций, винтаже около нуля, регуляторном прессинге на отрасль и выплате дивидендов со всей этой красоты.

Кредитный рейтинг:
🆙 ruBB от Эксперт РА, подтвержден 05.07.2023, прогноз ↗️ позитивный

Эксперт РА с моим скепсисом не согласен. Позитивный прогноз прежде всего обусловлен планами компании в краткосрочной перспективе по существенному снижению концентрации кредитных рисков и повышению прозрачности структуры собственности. Ну, не знаю, сомнительная аргументация, на мой взгляд.

#ОбзорВДО
@CORPBONDS

ГТЛК переводит выпуск 001Р-03 RU000A0JXE06 на новый расчёт купона

Ранее выпуск был с фикс купоном 11%, с 02 февраля (начало нового купонного периода) и до июля 2027 года (29-42 купонные периоды), купон будет рассчитываться по формуле ключевая ставка за 8 рабочих дней до начала нового периода + премия 220 б.п.

Купон на 29 купонный период составить 18,2% годовых

С одной стороны премия небольшая, но, например, ГТЛК 001Р-06 с премией +1,5% к ключевой ставке в декабре-январе торговался на уровнях 101-102%

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 23 ЯНВАРЯ
💲Курс доллара на завтра 87,92 (-0,05%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26244

🆕 Размещения

Аквилон-Лизинг разместил на бирже новый выпуск БО-03-001P

Полюс на сборе заявок дебютный выпуск золотых облигаций 001PLZL-01 установила купон на уровне 3,1% годовых

ГК Самолет 06 февраля проведёт сбор заявок в новый выпуск БО-П13 с офертой через 2 года. Ориентир купона не выше 16% годовых

Русал 01 февраля проведёт сбор заявок в новый выпуск в юанях БО-001Р-06 сроком обращения 2,5 года. Ориентир купона 7,25-7,50% годовых годовых

"Мой Самокат" 29 января начнёт размещение дебютного выпуска БО-01 сроком обращения 2 года. Ежемесячный купон 20% годовых

МФК Быстроденьги 30 января - 01 февраля планирует начать размещение нового выпуска 002P-05 с офертой через 1 год. Ежемесячный купон 21% годовых

🅿 Рейтинги

Агрофирма Рубеж - АКРА установило рейтинг BB(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

ГТЛК 001Р-03 - купон на 29 купонный период составит 18,2% годовых, купон на 30-42 купонный период будет рассчитываться по формуле КС+2,2%

🆙️️ Сделки

Купил: TCS perp1, Аквилон-Лизинг (перв), ГТЛК ЗО26Д, ЗО27Д, ЗО28Д, ГазКБЗО26Д, Норникель ЗО26Д, ГазКЗ-37Д
Продал: Эталон 1Р-03 (все), Т.Г.Шевченко 1Р-04 (часть)