🥉 ЮГК представила производственные результаты за 2024 г. и ориентиры на 2025–2028 г.

📊 В 2024 г. ЮГК сократила производство золота на 17% г/г до 10,6 т из-за снижения на Уральском хабе (по причине приостановки горных работ по распоряжению Ростехнадзора с августа по декабрь 2024 г.), сглаженного ростом производства на Сибирском хабе в связи с запуском месторождения Высокое.

📈 В 2025 г. ЮГК прогнозирует рост производства на 13–35% г/г (до 12,0–14,4 тонн) на фоне возобновления приостановленных горных работ на Уральском хабе и дальнейшего роста производства на месторождении Высокое.

🖋 В течение ближайших трех лет (к 2028 г.) ожидается рост производства до уровня 18 тонн в год.

💡 Наше мнение:

🔎 Производство золота ЮГК в 2024 г. оказалось несколько ниже наших ожиданий, а прогноз на 2025 г. (12,0–14,4 т) в целом с ним совпал (~13 т), при этом ориентир на 2028 г. (~18 т) – более низкий, чем наш (~20 т).

📌 Среднесрочные ожидания компании оказались более консервативными по сравнению с ранее приводимыми, что оказывает негативное влияние на восприятие инвестиционной истории ЮГК.

✔️ С фундаментальной точки зрения мы сохраняем позитивный взгляд на ЮГК из-за повышенных цен на золото. Важным катализатором должна стать отчетность по МСФО за 2024 г. и рекомендация совета директоров по дивидендам за год.

#Акции $UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🖥 Positive Technologies: недоотгрузили

📊 Отгрузки Positive Technologies в 2024 г. составили 26 млрд руб., что приблизительно совпадает с показателем 2023 г. и ниже уточненного прогноза менеджмента (30–36 млрд руб.)

📌 Жесткая ДКП привела к оптимизации клиентских ИТ- и ИБ-бюджетов, что стало причиной несоответствия ожиданий по уровню отгрузок.

📍 Positive Technologies считает стратегически важным возвращение к таргетируемым темпам роста и нормам рентабельности. Для достижения этих целей проведена внутренняя трансформация и пересмотрены подходы к управлению компанией. Весной планируется презентация обновленной среднесрочной стратегии.

💡 Наше мнение:

✍️ Нулевая динамика отгрузок и недостижение прогноза вызвало негативную реакцию инвесторов. В текущих условиях предыдущие ожидания отгрузок в 2025 г. в диапазоне 70–100 млрд руб. выглядят нереалистичными, и вероятность снижения прогноза на 2025 г. очень высока.

📈 Фактором поддержки темпов роста отгрузок в 2025 г. станут новые продукты, в частности PT NGFW, который в настоящий момент проходит стадии подготовки к заключению контракта и тендерных процедур по большинству успешных пилотных проектов. В 2025 г. также ожидается старт продаж автоматического пентестера PT Dephaze и решения для защиты данных PT Data Security.

📉 Котировки акций Positive Technologies снизились примерно на 25% с момента объявления уточненного прогноза отгрузок на 2025 г., и мы полагаем, что ухудшение результатов уже в значительной степени отыграно рынком. С учетом более приземленных ожиданий на 2025 г., коэффициент EV/EBITDA ‘25П составляет 6-7х, что все еще ниже среднего уровня по технологическому сектору (7,8х).

📄 Долгосрочные перспективы Positive Technologies по-прежнему выглядят привлекательно, и мы считаем, что восстановление продаж существующих продуктов и отражение в отчетности новых позитивно отразится на цене акций, однако, на наш взгляд, это будет заметно в цифрах не ранее 2П25.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 10 по 14 февраля

🛢 Нефть и газ: Газпром нефть
Мы выбираем акции Газпром нефти, учитывая их сравнительно слабую динамику в последнюю неделю в отсутствие фундаментальных новостей и при стабильных ценах на нефть.

🏭 Металлургия: ЮГК
Акции ЮГК в течение последней недели и месяца показывали более слабую динамику, чем бумаги других российских производителей золота, отчасти из-за сообщения о снижении производства золота в 2024 г. на фоне приостановки горных работ на Уральском хабе. Мы считаем, что текущая цена уже во многом учитывает операционные результаты 2024 г. и может показать опережающую динамику.

🖥 Технологии: Positive Technologies
Котировки Группы Позитив снизились на 15% за последнюю неделю в преддверии публикации данных по отгрузкам за 2024 г., которые оказались ниже собственного прогноза компании. Мы считаем, что замедление динамики финансовых показателей уже отражено в цене, и на текущей неделе котировки акций Группы Позитив могут продемонстрировать технический рост.

🛴 Кикшеринг: Whoosh
Акции Whoosh потеряли значительную часть своей стоимости в последние дни. Между тем начало сезона, которое ожидается в начале марта, может стать сильным новостным катализатором для акции. Мы полагаем, что инвесторы будут пытаться отыгрывать этот фактор, а также текущую слабость акции, и увеличивать свои позиции в бумагах компании.

#Акции #Топ_Пики
$SIBN $UGLD $POSI $WUSH
@capital_mkts

📄 Норникель: результаты за 2024 г. – ожидаемое снижение выручки и EBITDA, рекомендация не выплачивать дивиденд.

📢 Норникель представил результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г. и рекомендацию менеджмента по дивидендам за 2024 г.

📊 Выручка сократилась (-4% г/г в 2П24, -13% г/г в 2024 г.) на фоне снижения цен на платину, палладий и никель.

📉 В результате снизилась EBITDA (-19% г/г в 2П24, -25% г/г в 2024 г.), несмотря на сокращение операционных денежных затрат. При этом EBITDA за 2П24 незначительно превзошла консенсус Интерфакса (+6%).

🧮 Свободный денежный поток (СДП) после выплаты процентов по долгу в 2П24 вышел в область положительных значений (0,5 млрд долл., или 3% от рыночной капитализации) на фоне сокращения оборотного капитала.

🔎 СДП по итогам 2024 г. также достиг положительных значений (0,3 млрд долл., или 2% от рыночной капитализации).

📌 Менеджмент будет рекомендовать не выплачивать дивиденд за 2024 г., исходя из ограниченного СДП и увеличившейся удельной долговой нагрузки (ЧД/EBITDA = 1,7x).

💡 Наше мнение:

✍️ Снижение выручки и EBITDA, ограниченный СДП, рекомендация не выплачивать дивиденд за 2024 г. – основные негативные моменты отчетности, которые были ожидаемы на фоне динамики рыночных цен на продукцию и комментариев президента компании В. Потанина в декабре 2024 г.

⌛️ С фундаментальной точки зрения влияние этих негативных моментов на инвестиционную историю Норникеля ограничено.

👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционную историю Норникеля в среднесрочной перспективе на фоне ожиданий восстановления цен на базовые металлы (никель, медь) отчасти благодаря стимулирующим мерам международных регуляторов.

#Акции $GMKN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔼 РусГидро может до 2028 г. приостановить выплату дивидендов

📢 Правительство рассматривает приостановку выплаты дивидендов РусГидро до 2028 г., согласно данным Коммерсанта.

✍️ Еще одной мерой может стать ускоренное введение рыночного ценообразования на электроэнергию на Дальнем Востоке.

🔎 На прошлой неделе вице-примьер Ю. Трутнев сообщил, что правительство и РусГидро рассматривали меры по улучшению финансового положения компании.

💡 Наше мнение:

📄 Новость о возможной приостановке выплаты дивидендов со стороны РусГидро требует подтверждения из официальных источников.

🖋 Мы не полагаем, что такая мера не исключена, особенно на фоне повышенной долговой нагрузки компании (Чистый долг/EBITDA = 3,3x на 9М24)

📌 Приостановка выплаты дивидендов до 2028 г., в случае подтверждения, может стать негативным фактором для инвестиционной истории РусГидро.

#Акции $HYDR
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

⚖️ Аэрофлот: объемы перевозок в январе 2025 г. стабилизировались на близком к 2019 г. уровне

📄 Операционные результаты Группы «Аэрофлот» за январь 2025 г. показали:

🔹 увеличение пассажиропотока на 2% г/г до 3,9 млн пассажиров за счет международных (+4% г/г ) и внутренних направлений (+1% г/г);

🔹 рост пассажирооборота на 3% г/г до 11,1 млрд пасс.-км благодаря международным (+7% г/г) и внутренним направлениям (+1% г/г).

💡 Наше мнение:

✍️ Мы считаем целесообразным сопоставление текущих показателей с аналогичными месяцами 2019 г.

🧮 Пассажиропоток Группы в январе 2025 г. оказался на 7% ниже показателя января 2019 г. на фоне отставания в международных перевозках (-47%), компенсированного превосходством на внутренних перевозках (+27%). При этом в ноябре и декабре 2024 г. отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 10% и 8% соответственно.

🔎 Пассажирооборот Группы в январе 2025 г. был на 1% ниже, чем в январе 2019 г., из-за отставания в международных перевозках (-30%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+39%). При этом в ноябре и декабре 2024 г. отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 3% и 1%.

⚡️ Показатели последних месяцев демонстрируют, что фаза восстановительного роста объемов Аэрофлота близка к завершению.

⬆️ Мы видим существенную вероятность, что Аэрофлот выплатит дивиденды по итогам 2024 г. Исходя из опубликованных на прошлой неделе результатов ПАО «Аэрофлот» по РСБУ, вероятный дивиденд за 2024 г. может составить около 6 руб. на акцию с доходностью к текущей рыночной цене около 9%.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

📢 Норникель обозначил планы по сокращению капитальных затрат и сдерживанию операционных расходов
  
☎️ Норникель провел звонок для инвесторов по итогам отчетности за 2024 г.
 
✍️ Капитальные вложения на 2025 г. запланированы в объеме около 2,1 млрд долл. (2,4 млрд долл. в 2024 г.).
 
🔎 Капитальные вложения в 2026-2027 г.г. предполагаются в объеме 2,5-3,0 млрд долл. (без учета возможных инвестиций на развитие проекта в Китае). 
 
📌 Операционные затраты в 2025 г.: компания будет стремиться к сохранению объема 2024 г. в рублевом выражении («безынфляционный бюджет»)
 
💡 Наше мнение:

🖋 Планы по сокращению капитальных затрат и контролю над операционными расходами в 2025 г., в случае их реализации, должны позволить компании сохранить или увеличить положительный свободный денежный поток (СДП). 

⬆️ Рост СДП должен создать возможности для возобновления дивидендных выплат в течение или по итогам 2025 г., что является позитивным фактором для инвестиционной истории компании.

#Акции $GMKN 
#Игорь_Гончаров 
@capital_mkts

🔥 НОВАТЭК: результаты за 2П24 превысили ожидания рынка

🚀 НОВАТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 2024 г., на основе которой мы рассчитали результаты за 2П24. По итогам 2П24 выручка увеличилась до 793 млрд руб. (+8,9% г/г), что на 3,2% выше консенсус-прогноза (Интерфакс), но на 2,0% ниже нашей оценки.

🧮 EBITDA нормализованная выросла до 527 млрд руб. (+11,2% г/г) - на 5,2% выше консенсуса и на 2,7% ниже нашей оценки.

🔎 Позитивное влияние высоких цен на СПГ и растущих объемов добычи жидких углеводородов на EBITDA, по нашему мнению, заметно превзошло ожидания рынка.

1️⃣ Благодаря снижению капзатрат свободный денежный поток (СДП) в 2П24 вырос в 1,7 раза относительно 1П24 до 104 млрд руб. При этом СДП снизился на 21% г/г, как мы полагаем, из-за динамики оборотного капитала.

⬆️ Мы подтверждаем наш прогноз дивидендов за 2П24 на уровне 46,9 руб/акц. с доходностью 4,0%.

⚖️ Цены на СПГ в ЕС, вероятно, сохранятся высокими как минимум до конца 1П25, что поддержит результаты НОВАТЭКа. Мы полагаем, что дороговизна СПГ в ЕС не полностью отражена в цене акций НОВАТЭКа.

#Акции $NVTK
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

📄 РусГидро: возможная  приостановка выплаты  дивидендов до 2028 г. получила официальное подтверждение

✍️ Вице-премьер А. Новак подтвердил обсуждение моратория на выплату дивидендов РусГидро до 2028 г.

🗞 Вчера о такой возможности сообщил Коммерсант, но без указания источников. Среди причин указывалась повышенная долговая нагрузка РусГидро (ЧД/EBITDA=3,3x на 9М24). Мы писали об этом здесь.

💡 Наше мнение:

⌛️ После комментария А. Новака вероятность приостановки выплаты дивидендов РусГидро на несколько лет представляется высокой, даже несмотря на то, что он не указал, что соответствующее решение принято.

🎢 Этот комментарий может привести к еще одной волне ухудшения восприятия рынком инвестиционной истории РусГидро.

#Акции $HYDR 
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. Positive Technologies: самая темная ночь – перед рассветом

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Positive Technologies.

Капитализация: 101 млрд руб. 
Целевая цена: 2 900 руб.

🛡 Positive Technologies – лидер в сфере кибербезопасности в России. Компания является одним из претендентов на крупнейшую долю (цель – 50%) сегмента межсетевых экранов нового поколения (NGFW), который оценивается в 100 млрд руб. 

🎢 Начиная с ноября 2024 г. произошел ряд событий, негативно повлиявших на стоимость акций Positive Technologies: сначала компания опубликовала результаты за 3К24, которые оказались хуже ожиданий рынка, понизила прогноз на 2024 г., затем произвела допэмиссию акций и, наконец, в феврале 2025 г. представила предварительные операционные результаты, которые оказались слабее даже пониженного прогноза. В результате котировки ее акций упали более чем на 30% и вернулись на уровень начала 2023 г.

🧮 По нашим оценкам, неважные показатели 2024 г. будут компенсированы в 2025 г. благодаря эффекту отложенного спроса на новый продукт (NGFW) и восстановлению спроса на ключевые продукты компании.

📌 Мы считаем, что инвесторы слишком эмоционально отреагировали на объявления компании, в результате чего ее акции сильно упали и создали привлекательные точки для входа.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts