💼 Аукционы Минфина: в рамках доступных остатков

В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит участникам рынка два флоатера:
📍 ОФЗ-29024 (2035 г., остаток – 6,2 млрд руб.);
📍 ОФЗ-29025 (2037 г., остаток – 99,5 млрд руб.).

📌 На прошлой неделе объем размещения флоатера составил умеренные 28 млрд руб. при очередном расширении премии к RUONIA до 130 б.п.

🔼 Учитывая ограниченные объемы доступных остатков, мы не ожидаем существенного изменения тактики премирования со стороны Минфина. В этом случае совокупный объем размещения может составить традиционные 30–60 млрд руб.

⚖️ Если же Минфин пойдет на больший шаг увеличения премии, то вполне вероятно размещение двух выпусков в полном объеме доступных остатков (105,7 млрд руб.).

🆕 Как мы уже отмечали ранее, в ближайшее время мы ожидаем регистрации одного или двух новых флоатеров, при размещении которых Минфин может прибегнуть к существенному увеличению премии.

📊 План на 4К24 предполагает увеличение объема размещения до 2,4 трлн руб. против фактических 0,7 трлн руб. в 3К24. Это означает, что для его исполнения за оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо размещать по ~197 млрд руб., что выглядит крайне амбициозно.

🧮 Примером исполнения амбициозного плана заимствований является 4К22. Тогда для размещения выпуска в полном объеме размещения (750 млрд руб.) требовалось предоставление ценового дисконта ~4 п.п.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина по размещению: ожидаем смены тактики

🔼 Итоги прошедших аукционов оказались слабыми, несмотря на предложение сразу двух флоатеров. Из двух аукционов состоялся лишь один, при этом объем размещения был минимальным.

🔹 Аукцион по ОФЗ-29024 (2035 г.) был признан несостоявшимся, несмотря на небольшие доступные остатки по выпуску (6,2 млрд руб.). Данный выпуск предлагался рынку впервые в этом году.

🔹 Объем размещения выпуска 29025 (2037 г.) составил всего 5,1 млрд руб., несмотря на очередное расширение премии к RUONIA до 138 б.п. со 130 б.п. неделей ранее.

⤵️ Спрос также сократился до 44,1 млрд руб. со средних 220–240 млрд руб. При этом практически весь объем размещения пришелся на одну крупную сделку.

💡 Потенциал следования текущей тактике заимствований, по всей видимости, исчерпал себя. Для форсирования объема заимствований Минфину необходимо существенно увеличить предоставляемую премию, как это было в 4К22. Ввиду того, что свободные остатки по флоатерам сейчас составляют лишь 100 млрд руб., мы ожидаем скорой регистрации новых бумаг, которые будут размещаться с бОльшим ценовым дисконтом. 

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: с прицелом на погашение

На завтрашних аукционах Минфин предложит инвесторам два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26242 (2029 г.);
📍 ОФЗ-26248 (2040 г.).

🔼 Флоатеры выбыли из обоймы предложения Минфина впервые с 14 августа после слабых итогов прошлой недели (тогда объем размещения по двум выпускам составил лишь 5 млрд руб.) и в отсутствие выпусков с высокими свободными остатками.

1️⃣ Не исключено, что предложение лишь классических бумаг связано и с высоким объемом выплат по ОФЗ в ходе текущей недели (380 млрд руб.), в том числе в связи с погашением выпуска ОФЗ-26222.

📊 Исторически большая часть подобных выплат реинвестировалась в короткие бумаги на вторичном рынке, однако часть средств может прийти и на аукционы.

⚖️ Возможно, именно поэтому ведомство впервые с мая предложило и сравнительно короткий выпуск серии 26242 (2029 г.). Несмотря на то, что в обойме Минфина есть еще более короткие бумаги с погашением в 2026–2027  гг., предложение выпуска 26242, по всей видимости, объясняется формой кривой - на момент объявления аукционов доходности коротких бумаги торговались на ~130 б.п. выше, что делает их размещение непривлекательным для Минфина.

💡 Мы ожидаем, что объем размещения в ходе завтрашних аукционов вновь окажется умеренным и вряд ли совокупно превысит 20-30 млрд руб., учитывая приближение заседания ЦБ в следующую пятницу, на котором инвесторы ждут очередного повышения ставки.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: поддержка от погашения

📄 Минфин провел очередные аукционы ОФЗ, итоги которых совпали с нашими ожиданиями. Совокупный объем размещения составил 34 млрд руб.

📍 Сравнительно короткий выпуск ОФЗ-26242 (2029 г.) был размещен в объеме 24 млрд руб., что выше итогов последних аукционов. Спрос оказался сравнительно высоким – 38 млрд руб.

📊 Премия к вторичному рынку составила 4–6 б.п. относительно момента ввода заявок и 9 б.п. – относительно закрытия рынка накануне. Это выше премии, которую предоставлял Минфин в последние месяцы (1–3 б.п.).

1️⃣ Мы считаем, что весомым фактором увеличения объема размещения стал высокий объем выплат по ОФЗ в ходе текущей недели (380 млрд руб.), о котором мы писали накануне.

📍 Итоги аукциона по ОФЗ-26248 (2040 г.), наиболее длинному выпуску в обойме Минфина, не принесли сюрпризов. Объем размещения составил 9,6 млрд руб. при спросе 13,4 млрд руб. и премии к вторичному рынку ~4 б.п.

🔼 Учитывая амбициозную программу заимствований Минфина (2,4 трлн руб. в 4К24), мы ожидаем возвращения предложения флоатера на следующей неделе. При этом ввиду того, что свободные остатки по флоатерам составляют лишь 100 млрд руб., вероятна скорая регистрация новых выпусков, для успешного размещения которых придется прибегнуть к большему расширению предлагаемой премии. 

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: затишье перед заседанием ЦБ?

Завтра Минфин проведет очередные аукционы ОФЗ, в ходе которых предложит инвесторам:
📍 классический ОФЗ-26245 (2035 г.);
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.).

💡 Объем размещения классического выпуска (если аукцион состоится) едва ли превысит 20 млрд руб.:
🔹 В пятницу состоится заседание ЦБ РФ по ставке, в ходе которого мы ожидаем повышения на 100 б.п. до 20% с сохранением жесткой риторики и пересмотром среднесрочного прогноза по ставке вверх. Это соответствует и рыночному консенсусу.
🔹 Исторически объем размещения классических бумаг в ожидании аукционов был заметно ниже средних уровней.
🔹 Дополнительным сдерживающим фактором выступает низкий объем выпуска в обращении (41 млрд руб.), что усложняет ценообразование. На закрытие рынка накануне доходность данного выпуска была на 75–100 б.п. ниже уровня основной кривой.

💡 Флоатер может быть доразмещен вплоть до исчерпания объема свободных остатков (95 млрд руб.), если Минфин предложит привлекательную премию. Поддержку аукциону окажет как ожидание повышения ставки в пятницу, так и отложенный спрос на флоатеры в связи с отсутствием аукциона на прошлой неделе.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина не состоялись

📄 Вчера сразу оба аукциона Минфина по размещению ОФЗ были признаны несостоявшимися – впервые с 15 мая.

⌛️ Это уже второй несостоявшийся аукцион по флоатеру в этом месяце. В прошлый раз Минфину не удалось разместить выпуск ОФЗ-29024, который 9 октября предлагался рынку в объеме низких доступных остатков (6,2 млрд руб.).

🔼 До этого последняя неудачная попытка размещения флоатера отмечалась только в августе 2020 г.

📌 Как мы уже отмечали ранее, программа заимствований Минфина на 4К24 весьма амбициозна. Участники рынка, понимая потребность Минфина в интенсификации заимствований, в ходе каждого аукциона требуют расширения премии.

📈 Так, в ходе последнего аукциона по флоатеру премия к RUONIA составила 138 б.п. против ~50 б.п. в ходе первых аукционов в июне. За этот период размещаемый на аукционах флоатер ОФЗ-29025 снизился в цене на 3,7 п.п. При этом с момента последнего аукциона премия на вторичном рынке выросла еще на 8–10 б.п.

💡 По всей видимости, для выполнения программы заимствований Минфину предстоит существенно расширить предоставляемую премию, как это было в 4К20 и 4К22. Тогда выпуски размещались с высоким ценовым дисконтом, а объем размещения достигал 750 млрд руб. за один аукционный день. Учитывая низкие свободные остатки по доступным флоатерам (29024 и 29025: ~100 млрд руб. совокупно), мы ожидаем скорой регистрации новых бумаг.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: первые после повышения ставки

Сегодня на аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический ОФЗ-26243 (2038 г.).

📌 На прошлой неделе аукцион по размещению флоатера не состоялся. Одной из причин снижения спроса на флоатеры со стороны основных покупателей – банков, по всей видимости, является увеличивающееся расхождение между стоимостью фондирования и «доходностью» вложения во флоатеры.

📈 Так, несмотря на то, что ставки денежного рынка находятся на нормальных уровнях, стоимость клиентских средств для банков (предпочтительных с точки зрения выполнения требований по НКЛ) существенно выросла. К примеру, депозиты департамента финансов Москвы на сроке овернайт на прошлой неделе размещались под ставку 20,7–21,0%, на срок 2 месяца – под 23,3%. При этом вложения во флоатеры приносили инвесторам доход в виде ставки RUONIA (18,7%), а также премии ~148 б.п., что существенно ниже стоимости фондирования.

📈 После повышения ставки ЦБ сразу на 200 б.п. до 21% стоимость фондирования для банков продолжила расти. Так, ставки по депозитам Москвы повысились на 190–430 б.п. (до 22,9–25,0%) на сроке овернайт и на ~110 б.п. (до 24,4%) – на большем сроке.

⚖️ Ставка RUONIA за тот же период выросла на 185 б.п., а спред по предлагаемому флоатеру к RUONIA расширился на 20 б.п. до ~168 б.п. Таким образом, спред между срочными ставками фондирования и «доходностью» флоатера сократился, однако все еще остается существенным, что может сдержать спрос банков в ходе сегодняшнего аукциона.

🔼 Другим ограничивающим фактором может стать то, насколько Минфин готов к расширению премии (с момента последнего состоявшегося аукциона на вторичном рынке она уже выросла на ~30 б.п.) в условиях низких остатков по выпуску (94,5 млрд руб.).

🔁 С другой стороны, не исключено, что расширение премии и скорое завершение размещения выпуска могут способствовать активизации спроса со стороны участников, менее чувствительных к изменению стоимости фондирования. Это может поддержать итоги размещения.

💡 Объем размещения классического выпуска, скорее всего, не превысит 10–20 млрд руб. Рост доходностей ОФЗ усилился после повышения ставки ЦБ (+50–60 б.п. по длинным выпускам), а в условиях рисков того, что ставка ЦБ продолжит расти, надежды на прекращение данной тенденции пока нет. Единственным тактическим фактором в поддержку размещения конкретного выпуска является то, что он не предлагался рынкам с 24 апреля.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в рамках остатков

📌 Как и на прошлой неделе аукцион по флоатеру ОФЗ-29025 (2039 г.) был признан несостоявшимся. О предпосылках такого исхода мы писали вчера.

📊 Классический ОФЗ-26243 (май 2038 г.) был размещен в полном объеме остатков – 39,2 млрд руб. Премия к вторичному рынку составила близкие к средним 4 б.п. Поддержку итогам аукциона могло оказать отсутствие предложения в данном выпуске с 24 апреля. При этом едва ли итоги аукциона свидетельствуют о системном восстановлении спроса инвесторов на процентный риск.

🆕 Для исполнения квартальной программы заимствований Минфину необходимо привлекать по 286 млрд руб. за один аукционный день. По нашей оценке исполнение программы возможно исключительно за счет предложения флоатеров и существенного расширения премии. В этой связи мы ожидаем скорой регистрации новых выпусков ОФЗ-ПК.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: пока без улучшений

На завтрашних аукционах Минфин предложит участникам рынка:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический ОФЗ-26247 (2039 г.).

💡 Объем размещения флоатера (если аукцион состоится), скорее всего, будет низким:

🔹 Последние два аукциона по флоатерам были признаны несостоявшимися. Мы считаем, что это связано с существенным расхождением между стоимостью фондирования и «доходностью» вложения во флоатеры.

🔹 За неделю спред продолжил расширяться: ставки по депозитам Москвы на сроке свыше 1 месяца выросли вплоть до 1 п.п. до 24,5–25,5%, в то время как ставка RUONIA осталась на прежнем уровне, как и премия по выпуску 29025 к RUONIA на вторичном рынке (~170 б.п.).

💡 Объем размещения классического выпуска едва ли превысит 10–20 млрд руб.:

🔹 На прошлой неделе классический ОФЗ-26243 (2038 г.) был доразмещен в полном объеме – 39,2 млрд руб. Мы связываем рост объема размещения с отсутствием предложения данного выпуска с 24 апреля.

🔹 С момента повышения ключевой ставки (25 октября) доходности длинных ОФЗ выросли на 35-55 б.п., что свидетельствует о преобладании негативных настроений у инвесторов. Скорее всего рост ставки ЦБ продолжится и в декабре. Как следствие, пока мы не ждем устойчивого восстановления спроса на классические бумаги.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: вновь только классический выпуск

📄 Аукцион по флоатеру ОФЗ-29025 (2039 г.) не состоялся третью неделю подряд. Мы считаем, что это связано с существенным расхождением между стоимостью фондирования и «доходностью» вложения во флоатеры.

📊 Классический ОФЗ-26247 (2039 г.) был размещен в объеме 4,9 млрд руб. (спрос – 23,7 млрд руб.), что совпало с нашим прогнозом.

🆕 В ходе аукциона был установлен очередной рекорд по средневзвешенной доходности на длинном отрезке кривой – 17,56%.

⚖️ На момент ввода заявок классический выпуск торговался на уровне 17,60%. Это означает, что размещение прошло с дисконтом относительно вторичного рынка, что могло стать одной из причин низкого объема размещения.

💡 Отставание Минфина от плана продолжает увеличиваться: за 7 оставшихся аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 326 млрд руб., что выглядит трудновыполнимо без существенного наращивания премии по флоатерам.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: пауза во флоатерах

На аукционах ОФЗ Минфин сегодня предложит участникам два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26246 (2036 г.)
📍 ОФЗ-26248 (2040 г.).

🖋 После трех несостоявшихся аукционов по флоатерам Минфин решил взять паузу в размещении данного инструмента – впервые с 16 октября.

💡 Объем размещения классических выпусков может оказаться выше значений последних месяцев, однако едва ли превысит 30-40 млрд руб.

📊 Прошлая неделя оказалась одной из наиболее сильных для рынка ОФЗ за последние годы на фоне геополитических факторов. Доходности по длинным ОФЗ опустились на 70–90 б.п. при возросших объемах торгов.

🔹 При этом в условиях ожидания дальнейшего повышения ключевой ставки мы полагаем, что позитив на рынке будет краткосрочным. Итоги аукционов станут одним из индикаторов настроения инвесторов.

⬆️ Определенную поддержку предстоящим аукционам, а также восстановлению спроса на флоатеры может оказать ряд мер, принятых за последние дни Центральным банком. Это, в частности, послабления в отношении НКЛ и новые меры по сокращению кредитования под залог нерыночных активов.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы ОФЗ: еще не разворот

📄 На аукционах ОФЗ Минфин разместил два длинных классических выпуска совокупным объемом 93 млрд руб. (в т.ч. 4 млрд руб. в ходе ДРПА) – максимум в «классике» с 20 марта.

📌 Более короткий ОФЗ-26246 (2036 г.) был размещен в объеме 39,8 млрд руб. при возросшем до 66,0 млрд руб. спросе. Средневзвешенная доходность опустилась до минимальных с середины октября 16,82%, премия к вторичному рынку составила 4-5 б.п.

📌 Наиболее длинный в обойме Минфина выпуск ОФЗ-26248 (2040 г.) был размещен в еще более значительном объеме 49,1 млрд руб. при рекордном с 11 сентября спросе в 72,4 млрд руб. Еще 4 млрд руб. Минфину удалось привлечь в ходе ДРПА. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок оказалась выше средних уровней (7-8 б.п.).

💡 Позитивная динамика на вторичном рынке и возросший объем размещения, вероятно, связаны с отложенным спросом со стороны отдельных участников рынка. Последнее косвенно подтверждается наличием похожих крупных заявок по 23 млрд руб. в рамках каждого аукциона (~49% от совокупного объема размещения).

📊 После выхода недельных данных по инфляции, которые продемонстрировали ее ускорение, вероятность еще одного повышения ставки в декабре выросла, в связи с чем текущий позитив на рынке может быть временным.

📉 На этом фоне доходности длинных ОФЗ, которые снижались в течение дня, растеряли всю позитивную динамику.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: ожидаем возвращения флоатеров

📍 Сегодня Минфин проведет только один аукцион по длинному классическому ОФЗ-26247 (2039 г.).

💡 Мы полагаем, что объем размещения будет умеренным и вряд ли превысит 20 млрд руб., несмотря на сильные итоги размещения «классики» на прошлой неделе.

📉 Основным сдерживающим фактором может стать эскалация геополитических рисков, а также ожидания дальнейшего повышения ключевой ставки. На этом фоне доходности длинных выпусков на вторичном рынке за неделю выросли на 30–50 б.п.

💡 Мы полагаем, что на следующей неделе Минфин вновь вернет в свою обойму флоатеры и, вероятно, объявит о регистрации новых выпусков ввиду сжатого окна возможностей. За оставшиеся до конца года 6 аукционных дней ведомству необходимо занимать в среднем по 366 млрд руб.

🖋 Данный класс не предлагается инвесторам уже вторую неделю, а до этого 4 аукциона подряд были признаны несостоявшимися.

📌 На этой неделе ЦБ сообщил о возобновлении проведения аукционов РЕПО на срок 1 месяц для выравнивания уровня ликвидности в банковской системе. Аукционы будут проводиться еженедельно в период с 25 ноября 2024 г. до 3 марта 2025 г.

1️⃣ Мы считаем, что возвращение аукционов РЕПО может способствовать росту спроса на флоатеры.

🔹 В 4К22, когда объем размещения ОФЗ составил значительные 2,4 трлн руб., объем средств банков в рамках операций РЕПО с ЦБ увеличился с 0,2 трлн руб. в начале квартала до 2,1 трлн руб. на конец квартала. При этом 73% портфеля средств пришлось на РЕПО сроком на 1 месяц.

🔹 Аналогичная ситуация наблюдалась и в 4К20, когда объем размещения ОФЗ составил рекордные 3,1 трлн руб. на фоне увеличения объема средств в рамках операций РЕПО с ЦБ до 0,8-1,0 трлн руб. против ~5 млрд руб. в начале квартала.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: сильнее ожиданий

1️⃣ Объем размещения классических ОФЗ вторую неделю подряд остается выше средних уровней. Сегодня выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.) был размещен в объеме 37 млрд руб. (в т.ч. 11 млрд руб. в ходе ДРПА), несмотря на негативную динамику на вторичном рынке.

📍 Спрос в ходе аукциона также был высоким и составил 50,2 млрд руб. – одно из максимальных значений с начала осени.

🖋 Способствовать увеличению объема размещения отчасти могло расширение премии к вторичному рынку до 8–10 б.п. Тем не менее основной причиной сохраняющегося высокого объема, вероятно, остается спрос со стороны отдельных участников рынка.

🔹 Отставание Минфина от плана продолжает увеличиваться, за оставшиеся 5 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 432 млрд руб.

📊 Мы ожидаем, что на следующей неделе ведомство возобновит аукционы по флоатерам, поддержку которым окажет возобновление аукционов РЕПО с ЦБ сроком на 1 месяц.

🆕 Учитывая низкие доступные остатки по флоатерам (~100 млрд руб.), в ближайшее время мы ожидаем регистрации новых выпусков.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts