✍️ Обзор рисков финансовых рынков ЦБ за сентябрь

🔹 В свежем отчете ЦБ отмечается, что в сентябре крупнейшие экспортеры сократили чистые продажи валюты на 30% до 8,1 млрд долл. с 11,9 млрд долл. в августе. Снижение связано не с просадкой экспорта, а с сокращением доли валюты в экспортной выручке.

🔹 Сокращение продаж валюты совпало с продолжением ослабления рубля: на 1,7% - к доллару и на 9,9% - к юаню. Расхождение в темпах ослабления, вероятно, вызвано адаптацией валютных расчетов к инфраструктурным ограничениям, введенным летом. Расхождение между сегментами валютного рынка сократилось до 0,5-0,7% с пиковых 10,3%.

🔹 Устранение дефрагментации валютного рынка сопровождалось ростом валютных ставок в отдельные дни свыше 100%. В среднем за сентябрь их уровень составил 50% после 10,7% в августе.

🔹 Сокращение продаж валюты экспортерами в самом конце месяца - факт, подтвержденный ЦБ. Последний налоговый период, вопреки обычному паттерну, не отразился ни на валютном, ни на денежном рынках. Это может объясняться ростом юаневых ставок, позволившим экспортерам за счет рублевых кредитов расплатиться по рублевым обязательствам.

🔹 Системно значимые кредитные организации (СЗКО) продолжили покупать ОФЗ на первичном рынке (+175 млрд руб.), одновременно выступая крупнейшими нетто-продавцами на вторичном рынке, однако, в существенно меньшем объеме (14 млрд руб.). Основной объем покупок на аукционах пришелся на флоатеры (137,7 млрд руб.).

🔹 Крупнейшими нетто-покупателями ОФЗ на вторичном рынке были физлица, которые приобрели облигации‌ на 10 млрд руб. (17 млрд руб. в августе). Нетто-покупки некредитными финансовыми организациями (НФО) за счет собственных средств составили 1,1 млрд руб. - минимум за 2024 г.

🔹 Крупнейшими нетто-покупателями акций стали НФО за счет ДУ и собственных средств (по ~13 млрд руб.). Основные нетто продажи пришлись на банки, не относящиеся к СЗКО, и на физлиц (13 млрд руб. и 11 млрд руб. соответственно).

#Макро #Валюта #ОФЗ #Акции
#Павел_Бирюков
#Александр_Камышанский
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в сентябре

✍️ В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 500 млрд руб. после 773 млрд руб. в августе.

🧮 Доходы бюджета составили 3,3 трлн руб., расходы – 2,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо перешло к профициту ( -1,7 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 251 млрд руб. м/м (+10,0% м/м) до 2,8 трлн руб., что по-прежнему ниже ожидаемого среднемесячного уровня для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.).

🔁 Нефтегазовые поступления почти не изменились (-6 млрд руб. м/м) и составили 772 млрд руб. Просадка цен на экспортную нефть (-9,5% м/м до 63,6 долл./барр.) отразилась лишь в сезонно скорректированных данных - там снижение составило 7,2% м/м.

🔁 Ненефтегазовые доходы тоже почти не изменились (-9 млрд руб. м/м) и составили 2,5 трлн руб. Динамика доходов поддержана ожидаемо высокими темпами роста экономики. 

🔎 Изменения в бюджете 2024 г. предполагают расширение дефицита до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб., ожидавшихся правительством ранее. Расширение будет профинансировано из средств резервного фонда правительства, а не за счет заимствований.

📍 Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться ближе к позитивной зоне, но в конце года накопленный дефицит бюджета увеличится до 3,3-3,5 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🚗 Монитор инфляции: начало автомобильной рапсодии

🖋 За период с 1 по 7 октября инфляция составила 0,14% н/н после 0,19% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: автомобили подорожали (начал проявляться эффект от повышения утильсбора), рост цен на авиабилеты замедлился.

🔎 Стабильные компоненты инфляции (т.е. без учета волатильных цен на овощи, автомобили, услуги ЖКХ и пр.) остаются на высоких уровнях – примерно в 3-4 раза выше апрельских минимумов. Мы полагаем, что это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, оперативные оценки которого говорят, что он на 18% превышает нейтральные для инфляции значения.

Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Повышение утилизационного сбора начало отражаться на инфляции, и в ближайшие 5-6 месяцев оно явно станет источником инфляционного давления (вклад в годовую инфляцию может составить +1,2 п.п.), что для ЦБ является реализацией проинфляционного риска.

🔹 Розничное кредитование стабилизировалось, но не перешло к снижению, что выступает дополнительным доводом в пользу повышения ключевой ставки.

💡 После достижения инфляцией уровня в 8,6% г/г в сентябре (оценка Росстата будет опубликована в пятницу), мы ожидаем ее замедления до 7,5% к концу года под влиянием жесткой ДКП (повышение ставки до 20% на заседании в октябре). Трек дальнейшего снижения инфляции в 2025 г. будет во многом зависеть от разрешения вопросов, связанных с природой дополнительных расходов бюджета в 2024 г., и остроты реакции ЦБ на них.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: обильный сентябрь

🖋 Текущий счет в сентябре был сведен с профицитом в 7,0 млрд долл. после 2,9 млрд долл. в августе. Накопленный за 9М24 профицит составил 50,6 млрд долл. против 38,8 млрд долл. годом ранее.

🔎 Профицит текущего счета расширился за счет роста экспорта (+3,8 млрд долл. м/м) и снижения импорта (-0,7 млрд долл. м/м), что более чем компенсировало незначительное увеличение оттока инвестиционных доходов (-0,3 млрд долл. м/м).

📈 Рост экспортных поступлений до 41,7 млрд долл., по всей видимости, обусловлен отложенным эффектом от роста экспортных цен на нефть (Urals: до 74,0 долл./барр. в июле с 69,6 долл./барр. в июне).

📊 Импорт, вопреки рискам финансовой инфраструктуры, с мая по сентябрь вырос на 1,5% с поправкой на сезонность, что говорит о пока несущественном влиянии данных рисков на внешнюю торговлю.

📍 В сентябре рубль оказался под давлением (ослаб на 1,7% к доллару и на 9,9% к юаню) из-за сокращения предложения валюты как со стороны ЦБ (-72% м/м до 0,4 млрд долл.), так и со стороны экспортеров (-30% м/м до 8,1 млрд долл.). Последнее было обусловлено:
🔹 сокращением доли валюты в экспортной выручке,
🔹 отсутствием продаж валюты экспортерами в преддверии уплаты налогов, что может объясняться недавним ростом юаневых ставок, позволивших экспортерам за счет рублевых кредитов расплатиться по рублевым обязательствам.

💡 К концу года рубль может стабилизироваться на текущих уровнях (97/долл. и 13,6/юань). Мы полагаем, что приближение к отметке 100/долл. способно спровоцировать возвращение норматива обязательной продажи валютной выручки с текущих 36% обратно к майским 72%, что может увеличить предложение валюты на рынке.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютное регулирование: адаптация к новым условиям

🖋 Правительство 11 октября смягчило один из параметров режима валютного контроля. Доля экспортной выручки, реализуемой за 30 дней, теперь составляет 25%, а не 50%, как раньше.

🔎 Этот параметр относится не к валютной, а ко всей выручке экспортеров. По всей видимости, он был ослаблен в связи с сокращением доли валюты в экспортной выручке, на что указал ЦБ в недавнем отчете.

📍 При этом базовые параметры регулирования остались неизменными: экспортеры обязаны зачислять 40% валютной выручки и продавать из нее 90% (т.е. 36% валютной выручки). Этот показатель был снижен летом с 72% в мае.

💡 Мы по-прежнему ожидаем, что ослабление рубля сверх 96-97/долл., заложенных в проекте обновленного Закона о бюджете, повышает вероятность ужесточения базовых параметров валютного регулирования – их возвращения к майскому требованию о продаже 72% валютной выручки. Это может помочь стабилизировать рубль на уровне 97/долл. и 13,6/юань. Подробнее см. пост.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 По итогам сентября инфляция составила 0,48% м/м после 0,2% за август. Годовой показатель снизился до 8,6% г/г с 9,05% в августе. Оценка за месяц незначительно превысила недельные показатели (0,43% м/м), а также оказалась существенно выше ожиданий ЦБ (-0,1...0,0% м/м).

🛒 Усиление ценового давления было вызвано прежде всего ростом цен на услуги (+0,51% м/м в сентябре после +0,01% в августе). На практике это было обусловлено ростом стоимости как туристических услуг (например, поездка в ОАЭ подорожала на 21,1% м/м после +11,3% в августе), так и образовательных (+7,8% м/м после +0,4% ранее).

🔎 Сезонно скорректированный показатель SAAR вырос, по нашим оценкам, до 9,2% после 7,6% за август. Это было вызвано ростом вклада сектора услуг, более чем компенсировавшим сжатие вклада продовольственного сектора.

⚡️ Ценовое давление в экономике остается на высоком уровне за период с мая по сентябрь (с поправкой на индексацию тарифов ЖКХ в июле). Оно (9,4% SAAR) остается выше, чем в 4К23 (8,4%), и тем более выше минимумов 1К24 (5,7%).

📢 О том, что устойчивые темпы роста цен сохраняются на высоком уровне, заявил в понедельник и зампред ЦБ Алексей Заботкин. По его оценке, данные по инфляции за сентябрь подтверждают необходимость поддержания жестких денежно-кредитных условий.

💡 Мы полагаем, что ЦБ повысит ставку до 20% в ходе октябрьского заседания и сохранит жесткую риторику, после чего, вероятно, последует долгая пауза. При этом мы не исключаем, что цикл повышения ставки может продолжиться и в декабре – до 21-22%.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор инфляции: накануне бури

🖋 За период с 8 по 14 октября инфляция составила 0,12% н/н после 0,14% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: снижение цен на авиабилеты (после несвойственного роста ранее) компенсировало ослабление сезонного снижения цен на овощи.

🔎 Стабильные компоненты инфляции по-прежнему в 4 раза превышают апрельские минимумы (~6,0 п.п. против 1,5 п.п.). Наиболее вероятной причиной этого остается динамика внутреннего спроса (на 22% выше нейтральных для инфляции значений).

⚠️ Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Инфляционные ожидания в октябре подскочили до 13,4% после 12,5% в сентябре. Это могло быть вызвано двумя факторами: быстрым ослаблением рубля на бирже (на 9,9% к юаню за месяц) и широко "разрекламированным" повышением утильсбора на авто с 1 октября.

🔹 ЦБ опубликовал октябрьский консенсус-опрос аналитиков. Ключевые изменения: аналитики пересмотрели вверх ожидаемую на конец 2025 г. инфляцию (4,8% -> 5,3%) и среднюю ставку (16,1% -> 18,0%). Последнее предполагает, что ставка не уйдет выше 20% и начнет снижение в марте - апреле 2025 г.

💡 По нашим оценкам, после повышения ставки до 20% на октябрьском заседании стоит ожидать более длительного периода ее сохранения на этом уровне (до середины 2025 г., или около 18,5% в среднем за год). Это позволит инфляции замедлиться до 5,0% к декабрю 2025 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Прогноз решения ЦБ по ключевой ставке

🔎 К октябрьскому заседанию ЦБ фактические данные указывают на существенное отклонение инфляции и инфляционных ожиданий от июльских прогнозов регулятора. Потребительская активность остается на 20% выше нейтральных для инфляции уровней.

💡 Мы ожидаем, что на заседании ЦБ 25 октября ключевая ставка будет повышена на 100 б.п. до 20%, жесткая риторика сохранится, а среднесрочный прогноз по ставке будет пересмотрен вверх. После этого мы ожидаем паузы до середины 2025 г., когда могут появиться основания для начала снижения ставки.

📌 При этом мы не исключаем решения ЦБ сформировать дополнительную жесткость ДКП для купирования возможных проинфляционных рисков со стороны цен на нефть, бюджетного импульса и пр. Переход к такому подходу может потребовать повышения ставки до 22% в декабре.

⚖️ Впрочем, необходимость дополнительной жесткости ДКП остается альтернативным сценарием из-за появления в экономике тенденций, способных привести к замедлению инфляции в будущем: жесткость рынка перестала нарастать, рост реальных зарплат ослабевает, потребительское кредитование притормаживает, опережающие индикаторы экономики отмечают риски сжатия потребительской активности.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: тень над спросом

📈 За период с 15 по 21 октября инфляция составила 0,2% н/н после 0,12% неделей ранее из-за прекращения сезонного снижения цен на овощи и переходу цен на авиабилеты к росту.

📌 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях (5,6 п.п. вклада в SAAR против 1,5-2,0 п.п. на апрельских минимумах). По всей видимости, это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, в середине октября на 25% превышавшим нейтральные для инфляции уровни.

💡 Повышенная потребительская активность, по всей видимости, станет одной из ключевых причин ужесточения ДКП на заседании ЦБ РФ завтра. Мы ожидаем повышения ставки до 20%, сохранения жесткой риторики и пересмотра вверх прогноза по ставке.

🔎 Более существенное ужесточение ДКП может не потребоваться, поскольку в экономике начинает появляться все больше признаков разворота, однако, скорее всего ставка сохранится высокой еще долго (как минимум до середины 2025 г.).

⚖️ В данных условиях под влиянием жесткой ДКП мы ожидаем замедления инфляции до 7,8% к концу текущего года и до 5,0% к концу следующего.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🆕 В рамках новой рубрики «Вопросы аналитику» экономист БРК рассказывает о том, что будет с ключевой ставкой дальше.

#Вопросы_аналитику #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 25 октября

✍️ Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п. до 21%, что является историческим максимумом. В этот раз консенсус, включая нас, ожидал меньшего шага: ¾ опрошенных предполагали повышение ставки лишь до 20%.

🔥 Рост шага ужесточения ДКП вызван реализацией целого ряда проинфляционных рисков: инфляция заметно превышает июльский прогноз ЦБ, инфляционные ожидания растут, спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Рост бюджетных расходов в 2024 г. (+2,2 трлн руб. к прежней версии Закона о бюджете) несет проинфляционный эффект.

📌 По всей видимости, ЦБ воспринимает текущие тенденции замедления экономики недостаточными (начало остывания рынка труда, замедление кредитования и ухудшение ожиданий бизнеса), особенно на фоне систематического появления новых проинфляционных шоков.

⚖️ Денежно-кредитные условия в реальном выражении перестали ужесточаться из-за роста инфляционных ожиданий (+0,9 п.п. до 13,4%), несмотря на повышение ставок по большинству направлений (кредиты, депозиты, долговой и денежный рынки).

📢 Жесткий сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался без изменений: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Исторически такая формулировка всегда предшествовала повышению ставки на следующем заседании.

🧮 Наряду с ястребиным сигналом был ужесточен и прогноз, поскольку прошедшее заседание было опорным. Теперь он допускает возможность еще одного повышения ставки до конца года (вплоть до 23%, по нашим оценкам), а также то, что инфляция в декабре почти не снизится (8,6% г/г -> 8,0–8,5%). Ожидается, что в 2025 г. ставка теперь может составить в среднем 17,0–20,0% против 14,0–16,0% ранее, а инфляция замедлится до 4,5–5,0% (ранее ожидалось 4,0%).

💡 Сегодняшние действия ЦБ говорят о том, что он решил действовать более жестко, что, по всей видимости, потребует как минимум еще одного повышения ставки в декабре, а переход к снижению будет возможен не ранее 2П25, когда станет понятно, не отклонился ли бюджет от плана.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: второй прогон

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 0,9% н/н (13,51/юань), несмотря на то, что в конце недели поддержку ему могли оказывать два фактора – начало налогового периода и повышение ключевой ставки.

⌛️ Устойчивость рубля к факторам поддержки может быть обусловлена тем, что экспортеры «придерживают» продажи валюты, как это уже было в сентябре (по данным ЦБ). Тогда они заплатили налоги с привлечением инструментов денежного рынка. В случае повторения этого сценария мы ожидаем ослабления рубля в диапазон 13,5–13,8/юань в течение недели.

📢 Объявление ЦБ о повышении процентных ставок для валютного свопа до уровня ключевой ставки (13,53% -> 21,0%) сформировало предпосылки для роста юаневых ставок на биржевом рынке: на открытии торгов в понедельник RUSFAR CNY O/N поднялась до 20,12% (+6,15 п.п. д/д). Мы ожидаем, что в отсутствие существенных новостей O/N ставки останутся на данном уровне.

⚖️ Несмотря на то, что повышение ставки по свопу может помочь в борьбе с рисками фрагментации валютного рынка, оно же дополнительно существенно повышает вероятность задержек продаж валютной выручки экспортерами.

#Макро #Ключевая_ставка #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: октябрь с огоньком

🔥 За период с 22 по 28 октября инфляция повысилась до 0,27% н/н (0,20% неделей ранее) из-за динамики цен на продовольствие: как за счет сезонного перехода цен на овощи к росту, так и за счет прочих позиций (мясо, масло, макароны и крупы).

📈 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы выросли уже до 7,4 п.п. вклада в SAAR показатель. Это существенно выше уровней марта-апреля (1,5-2,0 п.п.), когда общая SAAR инфляция была около целевых 4%, а также сентября (5,8 п.п.), когда SAAR инфляция составляла уже 9,8%. Это повышение вызвано сохраняющимся перегревом спроса.

🔎 Тем не менее ближе к концу года спрос может начать остывать:
🔹 на это указывают резко ухудшившиеся в последние несколько месяцев ожидания бизнеса,
🔹 этому будет способствовать продолжение повышения ключевой ставки на заседании в декабре до 22-23%,
🔹 дополнительный простор для повышения ставки сформирован за счет обновленного «проинфляционного» сценария из опубликованной вчера финальной версии «Основных направлений единой государственной ДКП», допускающего теперь в 2025 г. повышение ключевой ставки до 25% (на пике).

💡 В данных условиях инфляция может замедлиться до 8,0% к концу 2024 г. и до 5,0% к концу 2025 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: как и не было налоговой недели

🖋 На прошлой неделе рубль ослаб к юаню на бирже на 1,2% н/н (13,67/юань). Как и в сентябре, рубль почти полностью проигнорировал налоговую неделю: ослабевал вопреки привычному увеличению продаж валюты экспортерами (для уплаты квартальных налогов), которое могло бы обеспечить укрепление рубля на потенциальные 3-4% н/н.

🔎 Причиной отклонения рубля от внутримесячного паттерна является, по всей видимости, появившаяся с сентября возможность расплатиться по рублевым обязательствам с использованием инструментов денежного рынка.

📢 Минфин РФ объявил об увеличении покупки валюты с 7 ноября по 5 декабря до 4,2 млрд руб. в день (87,5 млрд руб. за месяц). Учитывая, что отложенные продажи валюты Банком России составляют 8,4 млрд руб. в день, чистые продажи юаня снизятся до 4,2 млрд руб. после 5,3 млрд руб./день в октябре. Это решение, вероятно, окажет слабое воздействие на рубль.

💡 Мы ожидаем, что в течение недели курс национальной валюты будет варьироваться в диапазоне 13,6–13,9/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

✍️ Минутки ЦБ в октябре: новый импульс жесткости

🖋 В октябре ЦБ повысил ключевую ставку (19% -> 21%), сохранил жесткий сигнал и пересмотрел вверх прогноз по ставке из-за реализации проинфляционных рисков. Ими стали: сверхплановый рост госрасходов в 2024 г. на 1,5 трлн руб., объявление форсированного повышения тарифов, ослабление рубля в августе - сентябре 2024 г. и рост инфляционных ожиданий в октябре до 13,4% (+0,9 п.п.). Последнее почти полностью нивелировало сентябрьское ужесточение ДКП в терминах реальной ставки. Подробнее - см. пост.

🔎 Опубликованные вчера «минутки» дополнили картину следующими деталями:

🔹 Признаки снижения давления на рынке труда пока нельзя отнести к устойчивым. Увеличение числа резюме могло быть следствием того, что трудоустроенные работники продолжают рассматривать новые предложения в условиях значительного роста зарплат.

🔹 По данным ЦБ, в сентябре спрос снова вырос, что могло стать результатом как разовых (ожидание повышения утильсбора), так и фундаментальных (высокие инфляционные ожидания) факторов.

🔹 Жесткости ДКП недостаточно для замедления корпоративного кредитования из-за существенной доли в нем кредитов, выданных по ставке, «менее чувствительной к изменению ключевой ставки». При этом в более чувствительном к ДКП сегменте число заявок на кредиты постепенно снижается.

🔹 Урожай 2025 г. может стать дополнительным проинфляционным фактором: темпы текущей посевной отстают от прошлогодних, что может привести к снижению урожайности в будущем году.

🏛 Все это привело к тому, что из рассмотренных вариантов изменения ключевой ставки (до 20%, 21% и 22%) был выбран средний: более широкий шаг повышения был отвергнут ввиду возможных рисков возникновения волатильности на финансовых рынках, менее широкий шаг – ввиду несоразмерности реализовавшихся проинфляционных рисков.

📢 Обсуждение сигнала по ставке допускало две опции: жесткую (дальнейшее повышение) и умеренно жесткую (целесообразность повышения будет оцениваться). Был выбран первый вариант, поскольку сохранение ставки на неизменном уровне в декабре будет возможно только в случае быстрого замедления устойчивых компонент инфляции и появления существенных дезинфляционных факторов. Кроме того, умеренно жесткий сигнал мог сформировать у участников рынка преждевременные ожидания завершения цикла ужесточения ДКП.

💡 Мы ожидаем, что ЦБ в декабре повысит ставку до 22-23% и возьмет паузу на последующих заседаниях. Если бюджетные проектировки не будут отклоняться от планов сжатия дефицита в 2025 г., то снижение ставки будет возможно в 2П25.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в октябре

✍️ В октябре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 390 млрд руб. после профицита в 500 млрд руб. в сентябре.

🧮 Доходы бюджета составили 3,4 трлн руб., расходы – 3,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо вернулось к дефициту в -0,2 трлн руб. (-1,2 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 1 трлн руб. м/м (+36,6% м/м), что впервые с апреля превысило ожидаемый среднемесячный уровень для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.) и может быть связано с пересмотром бюджета на 2024 г. (см. далее).

⤴️ Нефтегазовые поступления резко выросли (+440 млрд руб. м/м) и составили 1212 млрд руб. благодаря сезонному фактору (уплате октябрьского НДД в 492 млрд руб.).

⤵️ Ненефтегазовые доходы снизились (-322 млрд руб. м/м) и составили 2,2 трлн руб. Сжатие доходов, вероятно, вызвано, замедлением экономики.

💡 Мы сохраняем свои ожидания, что по итогам года бюджетный дефицит может оказаться чуть шире, чем заложено в сентябрьские проекты изменений закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.) и достигнет 3,3–3,5 трлн руб.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов (2,1 трлн руб.) будет профинансировано из средств Резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 ноября ликвидная часть ФНБ составляла 5,4 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 10,9 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: волна позитива

🔎 На прошлой неделе рубль укрепился к юаню на бирже на 0,7% н/н (13,57/юань). В понедельник тренд сохранился, и рубль во второй половине дня достиг 13,52/юань.

📉 Как и в прошлом месяце, рубль перешел к укреплению не в ходе налоговой недели, а спустя какое-то время. В пользу этого говорит резкое и существенное снижение юаневых биржевых ставок: RUSFAR CNY O/N – до 2,44% (-17,7 п.п.), а RUSFAR CNY 1W – до 4,07% (-16,2 п.п.).

🔼 Это может быть обусловлено увеличением размещения валютной ликвидности на бирже со стороны экспортеров в преддверии роста ее продаж – по аналогии с ситуацией месяцем ранее. Впрочем, тогда юаневые ставки на бирже отреагировали значительно слабее, что может говорить в пользу более существенных объемов данных операций в текущий момент.

📍 Мы полагаем, что в условиях заведения экспортерами существенных валютных средств на биржу именно сейчас рубль может продолжить укрепление в диапазон 13,3–13,5/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: бодрящий рост цен

📈 За 6-дневный период с 6 по 11 ноября инфляция составила 0,30% н/н, в сопоставимом 7-дневном формате – 0,35% н/н после 0,17% неделей ранее. Всплеск ценового давления был вызван ростом цен как на авиабилеты, так и на продовольствие.

⚠️ С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на повышенном уровне в 7,6 п.п. вклада в SAAR-показатель. Это в 4 раза выше минимумов марта - апреля, когда общая SAAR-инфляция была около целевых 4%.

🔥 Навес из большого вклада стабильных компонент – следствие сохраняющегося перегрева спроса. Оперативные данные показывают, что в октябре - ноябре потребление начало вновь разгоняться после некоторой паузы в 3К24.

Помимо недельных данных опубликованы результаты октября:

🖋 Инфляция составила 0,75% м/м после 0,48% за сентябрь. Годовой показатель снизился до 8,5% г/г с 8,6% в сентябре.

🛒 Усиление ценового давления было вызвано прежде всего ростом цен на продовольствие (+1,2% м/м в октябре после +0,3% в сентябре). Основным драйвером этой истории стал сезонный переход цен на овощи к росту (+1,4%/-4,2%). Некоторое замедление роста тарифов на услуги (+0,2%/+0,5%) было обусловлено снижением цен на услуги выездного туризма.

🔎 Сезонно скорректированный показатель SAAR несколько снизился, по нашим оценкам, до 8,8% после 9,8% за август. Это было вызвано сжатием вклада сектора услуг.

💡 С учетом последних данных, инфляция до конца 2024 г. может остаться около текущих 8,5%, а к концу 2025 г. может опуститься до 5,6%.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: золотая осень

🖋 Текущий счет в октябре был сведен с профицитом в 6,5 млрд долл. после 6,8 млрд долл. в сентябре. Накопленный за 10М24 профицит составил 58,1 млрд долл. против 44,2 млрд долл. годом ранее.  

🔎 Профицит текущего счета остался на повышенном уровне благодаря тому, что сжатие экспорта (-3,1 млрд долл. м/м) было компенсировано сжатием импорта (-2,9 млрд долл. м/м), а вклад  инвестиционных доходов был незначительным (-0,1 млрд долл. м/м).  

🔹 Сжатие экспорта до 36,0 млрд долл. могло быть вызвано отложенным эффектом от перехода экспортных цен на нефть к снижению (Urals: до 70,3 долл./барр. в августе с 74,0 долл./барр. в июле).

🔹 Сокращение импорта до 30,1 млрд долл. произошло впервые с июня, когда возникли сложности с работой финансовой инфраструктуры. С поправкой на сезонность импорт снизился относительно мая на 1,5%.

📍 В октябре рубль оставался под давлением (ослаб на 4,7% к доллару США и на 2,8% к юаню) на фоне роста предложения валюты как со стороны ЦБ (в 2,5 раза м/м до 1,1 млрд долл.), так и со стороны экспортеров (+21% м/м до 10,3 млрд долл.).

💰 Это несоответствие могло было обусловлено тем, что экспортеры, воспользовавшись инструментами денежного рынка, могли повторно (как и в сентябре) изменить внутримесячную сезонность продажи валюты.

💡 К концу года рубль может стабилизироваться на текущих уровнях (97–98/долл. и 13,6–13,8/юань). Мы полагаем, что приближение к отметке 100 руб./долл. способно спровоцировать возвращение норматива обязательной продажи валютной выручки с текущих 36% обратно к майским 72%, что может увеличить предложение валюты на рынке.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: запал иссяк

🔎 На прошлой неделе рубль ослаб к юаню на бирже на 0,9% н/н (13,69/юань), но двигался нелинейно: во вторник завершилась волна укрепления (13,8 -> 13,45/юань на пике), после которой начался период ослабления.

📍 В условиях возросших геополитических рисков давление на рубль может сохраниться, поэтому мы не исключаем его движения в диапазон 13,7-14,1/юань на этой неделе.

📉 Ослабление рубля, вероятно, было обусловлено сокращением продаж валюты экспортерами — в пользу этого говорила динамика юаневых ставок. Последние в период укрепления рубля, на фоне накопления валютной ликвидности в системе, существенно снизились (20,2% -> 2,5%), а затем, по мере "расходования" этих средств, восстановились: RUSFAR CNY O/N до 20,14% (+17,7 п.п.).

💡 В отсутствие существенных притоков валютной ликвидности юаневые O/N ставки останутся вблизи уровней ставок по операциям «валютный своп» с ЦБ.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за ноябрь. Показатель остался на уровне 13,4%.

🔎 Ожидания сохраняются на рекордном с начала года уровне после всплеска в октябре – в преддверии повышения утилизационного сбора на авто. Индикатор остается на 0,8 п.п. ниже пика декабря 2023 г. и на 4,1 п.п. выше относительно стабильных уровней 2018–2019 гг. (9,3%).

🧮 Показатель остался без изменений на фоне снижения инфляционных ожиданий в обеих категориях домохозяйств: -0,6 п.п. до 14,4% – у граждан без сбережений и -0,3 п.п. до 11,8% – у граждан со сбережениями. Это может объясняться либо неназванными изменениями в методологии, либо увеличением числа домохозяйств без сбережений (56% -> 62%). При этом рост сбережений населения за год составил внушительные 60,3%, а рост реальных зарплат – 7,7% г/г.

🛒 Через призму товаров-маркеров видно, что снижение цен на авиабилеты (-2,8% м/м после +7,7% ранее) могло быть компенсировано ростом цен на продовольствие: огурцы (+12,5%/+5,3%), помидоры (+9,6%/+1,2%), куриные яйца (+2,2%/+0,1%).

⤴️ Сохранение показателя на высоком уровне может послужить дополнительным доводом в пользу повышения ставки на декабрьском заседании ЦБ. Подробнее по нашим ожиданиям в декабре – тут.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts