💻 Positive Technologies: возвращение в игру

📄 Positive Technologies опубликовала операционные и финансовые результаты за 1К25.

📈 Объем отгрузок в соответствии с управленческой отчетностью составил 3,8 млрд руб. (2,1х г/г).

📌 Убыток на уровне EBITDAC снизился с 2,7 млрд руб. в 1К24 до 2,1 млрд руб. в 1К25. Убыток по NIC увеличился с 2,8 млрд руб. в 1К24 до 3 млрд руб. в 1К25. Первый квартал для производителей ПО традиционно является убыточным из-за сезонности.

⬆️ Чистый долг снизился с 19,2 млрд руб. в 2024 г. до 11,5 млрд руб. в 1К25, а соотношение «Чистый долг/EBITDA» – с 3,0х до 1,9х.

📍 Согласно заявлениям менеджмента, крупное ежегодное отраслевое мероприятие Positive Hack Days, которое состоится 22-24 мая, будет сопоставимо с прошлогодним по масштабу, но стоимость организации будет на 20–25% ниже за счет привлечения спонсоров.

💡 Наше мнение:

🌱 Основным показателем отчетности является динамика отгрузок, которая выглядит очень обнадеживающе и повышает уверенность в выполнении гайденса на 2025 г. (рост на 38–58% г/г).

👍 Заявление о снижении стоимости проведения Positive Hack Days свидетельствует о фокусе компании на контроле расходов, что позволяет рассчитывать как на достижение положительного финансового результата в 2025 г., так и на возможность возврата к выплате дивидендов в 2026 г.

#Акции #Технологии
$POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💊 Промомед: новые горизонты

🗓 Промомед провел День инвестора, в ходе которого поделился планами и представил стратегическое видение развития в долгосрочной перспективе.
 
📍 В 2025 г. менеджмент ожидает роста выручки на 75% г/г, что подразумевает значительное ускорение – в 2024 г. рост выручки составил 35% г/г. Согласно оперативным данным за 1К25, траектория роста находится на уровне 80% г/г, что подтверждает реалистичность прогноза.
 
📊 Прогноз рентабельности EBITDA на 2025 г. – 40% (2024 г. – 38,4%), скорректированной чистой прибыли – 20% (2024 г. – 38,4%).
 
📌 Капитальные вложения в физическую инфраструктуру будут планомерно снижаться, а доля расходов на исследования и разработку (R&D) ожидается на уровне 10% от выручки.
 
📄 В сегменте эндокринологии ключевыми вехами являются: запуск перорального препарата уже в 2025 г.; пролонгированный глутид с приемом раз в 2 недели (клинические исследования в 2026 г., запуск – в 2028 г.); следующее поколение – тройной агонист, разработка ведется параллельно с мировыми лидерами (Eli Lilly, Novo Nordisk), запуск ожидается в 2027–2029 гг.
 
🔎 Онкологический портфель включает в себя десятки препаратов на основе инновационных технологий – моноклональные антитела, ADC и наиболее перспективные CAR-T/CAR-NK. Плановый пайплайн запусков растягивается более чем на 10 лет.
 
🚀 В долгосрочной перспективе Промомед видит потенциал для многократного роста целевых рынков: рынок ожирения и диабета – в 40 раз до более 100 млрд руб., таргетной онкотерапии – в 40 раз до более 500 млрд руб., нейродегенеративных заболеваний – в десятки раз до более 200 млрд руб.
 
🔭 Целевой долгосрочный уровень выручки в 2032 г. – более 240 млрд руб., что подразумевает рост более чем в 11 раз и CAGR на уровне 35%. Среднесрочный CAGR (3 года) – 45–50%.

💡 Наше мнение:

⚖️ Промомед – один из немногих эмитентов на российском фондовом рынке, который планирует продемонстрировать значительное ускорение роста и улучшение рентабельности в 2025 г. С учетом графика запусков и предварительных результатов 1К25 столь амбициозный план видится выполнимым.
 
⚡️ Долгосрочные цели выглядят еще более амбициозными, ожидаемый долгосрочный CAGR (35%) является самым высоким среди российских публичных компаний.
 
🧭 Напомним, что недавно компания опубликовала результаты по МСФО за 2024 г., о чем мы подробнее рассказали здесь.

#Акции #Фармацевтика
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🖥 Яндекс: ускорение на фоне общего замедления

📄 Яндекс опубликовал результаты за 1К25 по МСФО.

📈 Рост выручки составил 34% г/г, что сопоставимо с уровнем 4К24, при этом большинство операционных сегментов продемонстрировали ускорение роста выручки. 

📈 Консолидированная EBITDA составила 48,9 млрд руб. (+30% г/г), рентабельность – 16% (-0,5 п.п. г/г). При этом, рентабельность в сегменте «Электронная коммерция, Райдтех и Доставка» осталась на восходящей траектории (1,1% от GMV, +0,6 п.п. г/г).

📊 Показатель «Чистый долг/EBITDA» в 1К25 составил 0,5х (на уровне 2024 г.).

📌 Яндекс подтвердил прогноз на 2025 г.: ожидается рост выручки не менее чем на 30% и EBITDA – на уровне 250 млрд руб.

💡 Наше мнение:

🚀 Темпы роста выручки выглядят впечатляюще, особенно на фоне замедления экономики в 1К25. Менеджмент ожидает ускорения роста рекламного рынка в 2П25, что может привести к превышению прогнозного роста выручки за 2025 год.

⚖️ По нашим оценкам, Яндекс торгуется с мультипликатором EV/EBITDA '25П 6,4х, что предполагает дисконт к технологическому сектору. Мы полагаем, что благодаря широкой диверсификации и лидирующим позициям на ключевых рынках акции Яндекса являются лучшей ставкой на технологическое развитие среди российских публичных компаний.

#Акции #Технологии
$YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

1️⃣ SFI: финальный дивиденд за 2024 г. составит 83,5 руб./акц.

📢 Совет директоров SFI рекомендовал выплату финального дивиденда за 2024 г. в размере 83,5 руб./акц. (доходность 5,6%).

📌 Общая сумма, направленная на финальный дивиденд, составит 4 млрд руб., а с учетом промежуточных дивидендов за 9М24 совокупный дивиденд по итогам 2024 г. достигнет 14,9 млрд руб.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, дивиденды SFI в следующие 12М составят 180-250 руб./акц. (доходность 12-17%). Это ставит компанию в ряд лидеров на российском фондовом рынке по дивидендной доходности.

🔭 Мы допускаем возможность и более щедрых дивидендных выплат со стороны SFI в случае сохранения давления на рынке автолизинга в 2025 г., что может привести к повышенным дивидендным выплатам со стороны Европлана.

#Акции #Финансы
$SFIN
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🛍 Ozon: и рост, и рентабельность

✔️ По результатам 1К25 оборот (GMV) с учетом услуг вырос на 47% г/г до 838 млрд руб., что лучше динамики, которую компания прогнозирует на 2025 г. (30-40% г/г).

✔️ Консолидированная выручка выросла на 65% г/г до 203 млрд руб. (электронная коммерция +54% г/г, финтех +167% г/г).

✔️ Консолидированная EBITDA увеличилась в 3,2 раза г/г и составила 32,4 млрд руб. (3,9% от GMV). Отметим, что значительный прирост продемонстрировала EBITDA в сегменте электронной коммерции: 19,3 млрд руб., +361% г/г, рентабельность 2,3% от GMV против 0,7% от GMV в 1К24. Прогноз EBITDA на 2025 г. – 70-90 млрд руб.

1️⃣ Чистый долг без учета клиентских остатков в сегменте финтех составил 191 млрд руб., чистый долг/LTM EBITDA – 3,1х.

💡 Наше мнение:

✍️ В 1К25 динамика и GMV, и EBITDA оказалась лучше ожидаемых показателей за 2025 г. Это дает основание полагать, что прогноз может быть повышен в течение года или превышен по итогам года.

👍 Мы позитивно смотрим в первую очередь на улучшение показателей рентабельности и кредитных метрик в условиях сохранения высоких процентных ставок.

⚖️ Ozon оценивается с мультипликатором EV/EBITDA ‘26П 6,3х, что выше большинства компаний технологического сектора. Однако, с учетом положительной траектории EBITDA, премия может продолжить сокращаться, что будет делать акции Ozon более привлекательными относительно других компаний сектора.

#Акции #Технологии
$OZON
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

☎️ Ростелеком: расходы давят на дивиденды
 
📈 По итогам 1К25 выручка компании выросла на 9% г/г до 190 млрд руб. Опережающие темпы демонстрировали цифровые кластеры – ЦОД и облачные услуги (+33% г/г), Цифровой регион (+24% г/г) и информационная безопасность (+34% г/г).
 
⚖️ OIBDA снизилась на 1% г/г до 73,7 млрд руб., а рентабельность – с 42,8% до 38,8%. Основное давление на рентабельность оказал рост расходов на персонал и материалы.
 
📌 Чистая прибыль сократилась на 46% г/г до 6,8 млрд руб., главным образом, из-за роста процентных расходов. Свободный денежный поток оказался отрицательным и составил -20,8 млрд руб. против 23,4 млрд руб. в 1К24 из-за негативной динамики оборотного капитала и повышенных инвестиций в 1К25.
 
1️⃣ Чистый долг/OIBDA с учетом арендных обязательств составил 2,3х (2024 – 2,2х).
 
💡 Наше мнение:
 
📌 Акции телекоммуникационных компаний традиционно считаются дивидендными историями, поэтому снижение денежного потока и чистой прибыли выглядит негативным фактором для инвестиционной привлекательности Ростелекома.
 
🧮 Согласно новой дивидендной политике, Ростелеком планирует выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. Расчетный вклад 1К25 в годовой дивиденд составляет 0,97 руб./акц., что соответствует аннуализированной доходности ~7%.
 
🔹 Потенциальная дивидендная доходность акций Ростелекома заметно уступает акциям МТС, дивидендная доходность которых составляет 16,3% в год в 2025-2026 гг.

#Акции #Телекоммуникации
$RTKM
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🔎 Хэдхантер 1К25: циклическое замедление с подсластителем в виде дивидендов
 
📈 Выручка выросла на 11,7% г/г до 9,6 млрд руб. (в 2024 г. +35% г/г). Давление на рост выручки оказало сокращение количества платящих клиентов малого и среднего бизнеса на фоне охлаждения экономики и снижения дефицита на рынке труда, что было компенсировано увеличением среднего чека.
 
📌 EBITDA сократилась на 1,9% г/г до 4,9 млрд руб., а рентабельность – на 7,1 п.п. до 51,2%. Снижение рентабельности обусловлено ростом расходов на персонал и маркетинг.
 
📌 Чистая прибыль снизилась на 13% г/г до 4,3 млрд руб. из-за снижения процентных доходов после выплаты специальных дивидендов в 4К24.
 
1️⃣ При этом, свободный денежный поток вырос на 17% г/г до 6,3 млрд руб. благодаря положительному эффекту от изменения оборотного капитала.
 
📊 По итогам года Хэдхантер ожидает роста выручки в диапазоне 8–12% г/г и рентабельность EBITDA – выше 50%.
 
🔼 Хэдхантер также объявил о начале выплат дивидендов на полугодовой основе. Менеджмент ожидает, что по итогам 1П25 промежуточные дивиденды составят около 200 руб./акц. (доходность – 6,4%).
 
💡 Наше мнение:
 
📌 Годовой прогноз подразумевает дальнейшее замедление темпов роста выручки и снижение EBITDA в годовом сопоставлении.
 
⚖️ С учетом прогноза на 2025 г. мультипликатор «EV/EBITDA ‘25П» составляет ~7х, что близко к среднему значению по технологическому сектору, несмотря на значительное замедление темпов роста выручки. При этом высокая дивидендная доходность может поддержать котировки в случае сохранения тенденции к замедлению темпов роста на фоне охлаждения экономики.
 
🔹 На наш взгляд, из защитных акций технологического сектора более перспективно выглядит ЦИАН. По нашим оценкам, доходность совокупного возврата акционерам с учетом специального дивиденда после редомициляции и обратного выкупа акций может составить ~25%.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💊 Промомед: уход в отрыв
 
📄 Промомед опубликовал операционные результаты за 1К25.
 
📍 Согласно управленческой отчетности, выручка выросла на 86% г/г до 4,5 млрд руб. Рост был обеспечен такими инновационными сегментами, как эндокринология (+171% г/г) и онкология (+252% г/г), доля которых в общей выручке выросла с 40% в 1К24 до 65% в 1К25.
 
🚀 Опережающий рост инновационных сегментов обусловлен запусками препаратов «Велгия» и «Тирзетта» в конце 2024 г. - в начале 2025 г. в эндокринологическом сегменте и ряда препаратов в онкологическом.
 
📈 Промомед подтвердил финансовый прогноз на 2025 г. – рост выручки на 75% и рентабельность EBITDA выше 40%.
 
💡 Наше мнение:
 
💥 Промомед – одна из немногих публичных российских компаний, которая сможет продемонстрировать ускорение роста бизнеса в 2025 г. на фоне общего замедления экономики, что наглядно подтверждается результатами 1К25 и даже оставляет возможность для перевыполнения годового прогноза.
 
⚖️ Промомед демонстрирует самые высокие ожидаемые темпы роста среди крупных российских публичных компаний. При этом оценка Промомеда предполагает дисконт к компаниям роста (EV/EBITDA‘26П – 3,6х, дисконт – 25%). Это делает Промомед наиболее недооцененной и перспективной акцией роста на российском фондовом рынке.

#Акции #Фармацевтика
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

☎️ МТС: на пути к эффективности
 
1️⃣ Выручка МТС в 1К25 выросла на 8,8% г/г до 175,5 млрд руб. Динамика выручки замедлилась относительно 2024 г. (+16% г/г), главным образом из-за снижения выручки в сегменте продаж телефонов и аксессуаров на фоне оптимизации розничной сети, а также замедления темпов роста розничного портфеля МТС Банка.
 
⚖️ OIBDA выросла на 7,1% г/г и составила 63,3 млрд руб. (2024: +5,2% г/г), а рентабельность по OIBDA сократилась на 0,6 п.п. до 36,1%. Чистая прибыль снизилась на 87% г/г до 5,3 млрд руб., главным образом из-за роста финансовых расходов.
 
📍 Объем капвложений за 1К25 увеличился до 34,3 млрд руб. (+16% г/г). Свободный денежный поток (СДП) составил 3,5 млрд руб., однако без учета изменения оборотных активов МТС Банка СДП оказался в зоне отрицательных значений (-13,5 млрд руб.).
 
📌 Чистый долг с учетом аренды составил 572,7 млрд руб., а соотношение "Чистый долг/OIBDA" было на уровне 2,3х (2024 г.: 2,4х).
 
🔼 Совет директоров МТС рекомендовал дивиденд в размере 35 руб./акц. (доходность – 16,1%), дата закрытия реестра – 7 июля.
 
💡 Наше мнение:
 
✔️ Результаты 1К25 подтверждают курс компании на оптимизацию и эффективность, обозначенный в конце 2024 г. При этом, несмотря на снижение чистого долга, давление на чистую прибыль и СДП сохраняется на фоне высоких процентных ставок в экономике.
 
💥 Дивидендная доходность МТС является одной из самых высоких на российском фондовом рынке. Вероятное снижение ключевой ставки в 2025 г. ослабит давление на финансовые показатели, а также, по заявлениям менеджмента МТС, может стать триггером для первичных размещений дочерних компаний. Таким образом, как мы полагаем, существует вероятность повышения дивиденда в 2026 г., что делает акции МТС привлекательной опцией для консервативных инвесторов.

#Акции #Телекоммуникации
$MTSS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏠 ЦИАН: точка разворота и ориентир по специальному дивиденду

📍 Выручка выросла на 5% г/г благодаря размещениям объявлений и медийной рекламе, в то время как сегменты лидогенерации (первичный рынок недвижимости) и транзакционный бизнес продемонстрировали снижение.

📍 Скорректированная EBITDA снизилась на 22% г/г, а рентабельность – на 7,7 п.п. до 22,8% на фоне замедления темпов роста выручки при сохранении инфляции расходов (главным образом расходы на ИТ и персонал). Чистая прибыль сократилась на 71% г/г, во многом из-за убытка от курсовых разниц.

📍 Чистая денежная позиция составила 9,4 млрд руб. (2024 г.: 9,1 млрд руб.), или 25,4% капитализации.

📍 СД ЦИАН рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 г. При этом менеджмент намерен вынести на совет директоров вопрос о выплате специального дивиденда после завершения процесса редомициляции. По предварительным оценкам менеджмента, размер специального дивиденда может превысить 100 руб./акц.

📍 Менеджмент ЦИАН ожидает роста выручки в диапазоне 14–18% г/г в 2025 г. и рентабельность EBITDA на уровне более 20%.

💡 Наше мнение:

🔎 Прогноз на 2025 г. подразумевает существенное ускорение роста выручки в 2-4К25, что может свидетельствовать об уверенности менеджмента в прохождении нижней точки цикла на рынке недвижимости.

1️⃣ Менеджмент впервые озвучил ориентир по специальному дивиденду. Нижняя граница ориентира (100 руб./акц.) подразумевает доходность на уровне 19%.

💥 С учетом высокой доходности специального дивиденда и ожидаемого восстановления темпов роста в 2-4К25, ЦИАН выглядит одной из наиболее привлекательных защитных историй в технологическом секторе.

#Акции #Технологии
$CNRU
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts