🖋 Монитор ИПЦ: сохранение ставки в сентябре возможно при переходе к дефляции в оставшуюся часть августа

🛒 За период с 6 по 12 августа инфляция в России выросла до 0,05% н/н с 0,00% неделей ранее из-за того, что цены на авиабилеты перешли от снижения к росту.

🔎 Стабильные факторы остаются на высоких уровнях (0,09 п.п. вклада в недельную инфляцию). Это может быть обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, последние оценки которого вновь говорят о повышении потребительской активности (+1,9% с начала месяца после +0,7% в целом за июль, по уточненным данным).

⚠️ Данный тезис подтверждается в свежем отчете ЦБ: «в целом высокая инфляция формируется под влиянием сильного спроса… Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий».

🔹 Для выхода инфляции на прогнозную траекторию (предполагающую сохранение ставки в сентябре) рост цен в августе и сентябре должен составить в среднем -0,1…0,0% м/м.

💡 По всей видимости, резкое ужесточение риторики ЦБ связано с тем, что, с учетом набранных с начала августа +0,05% роста цен, для выхода на целевые уровни ЦБ потребуется переход к дефляции в оставшуюся часть месяца.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков

🖋 Инфляционные ожидания населения в августе выросли до 12,9% с 12,4% в июле.

🔎 Показатель вернулся к уровням конца 2023 г., что ниже пика декабря 2023 г. (14,2%) на 1,3 п.п., но на 3,6 п.п. выше стабильных значений 2018-2019 гг. (9,3%).

⚠️ Важным было снижение ожиданий у населения без сбережений. Обычно именно эта категория граждан отличается наиболее быстрым ростом ожиданий повышения цен, однако их ожидания снизились (-0,6 п.п.).

🔼 В этот раз причиной роста показателя стала реакция со стороны обычно консервативных граждан со сбережениями (+1,4 п.п.). Наиболее вероятной причиной такой реакции могло быть появление признаков фрагментации валютного рынка: риски валютной нестабильности появились как раз во время проведения опроса (1–13 августа).

📍 Инфляционные ожидания растут уже четвертый месяц подряд, несмотря на укрепление рубля. Это повышает вероятность ужесточения ДКП в сентябре. Впрочем, необходимость нового повышения ставки пока неочевидна: необходимо время для реализации эффектов от июльского повышения (до 18%). Кроме того, сжатие спредов между курсом рубля на бирже и вне ее может способствовать снижению ожиданий в будущем.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков

🛒 Монитор ИПЦ: авто не дают расслабиться

🖋 За период с 13 по 19 августа инфляция в России замедлилась до 0,04% н/н с 0,05% неделей ранее из-за того, что переход цен на авиабилеты к снижению и усиление овощной дефляции смогли компенсировать индексацию цен АвтоВАЗа.

🔎 Вклад стабильных компонент снизился (на -0,01 п.п. до 0,08 п.п. вклада в недельную инфляцию), что может быть вызвано просадкой спроса в начале августа. Однако свежие данные указывают на новый и сильный рост спроса, что может отразиться на динамике ИПЦ уже в начале сентября.

🧮 Учитывая сигналы ЦБ ранее, для сохранения ключевой ставки на неизменном уровне инфляция должна уложиться в интервал (-0,1%...0,0%) по итогам августа и сентября. Принимая во внимание, что инфляция с начала августа уже составила 0,09%, в оставшиеся 12 дней месяца для нормализации ситуации необходима дефляция. Ситуация стала напряженнее из-за усилившегося отклонения от прогноза ЦБ: текущая тенденция ведет к 6–7% SAAR по итогам августа против 5–6% из прогноза ЦБ.

💡 Дефляция в конце августа – нормальное сезонное явление: обычно, отмечается снижение цен не только на овощи, но и на авиабилеты. По нашим оценкам, в текущем году они одни могут дать до 0,25–0,3 п.п. дефляции, что способно в существенной степени снизить опасения относительно динамики ключевой ставки.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков

🛒 Монитор ИПЦ: курсом на повышение

🖋 За неделю с 20 по 26 августа инфляция в России замедлилась до 0,03% н/н после 0,04% на предыдущей неделе из-за перехода цен на авиабилеты к более быстрому, чем ранее, снижению. Впрочем, эта динамика была частично компенсирована ростом цен на товары по широкому ассортименту (продовольствие, стройматериалы, одежда и пр.).

🔎 Стабильные факторы инфляции ускорились, как мы и ожидали (+0,01 п.п. до 0,09 п.п. вклада в среднем за последние три недели). Возобновление роста показателя могло быть вызвано повышением спроса с середины августа. Пока жесткая ДКП не транслировалась в устойчивое замедление внутреннего спроса.

🔼 Топливо для спроса - зарплаты - продолжили, по свежим данным за июль, постепенно замедлять темпы роста: в реальном выражении до 6,2% г/г с 9,9% г/г в среднем за 5М24. Тем не менее этих темпов будет достаточно для поддержки высокого спроса в течение еще нескольких месяцев.

🧮 С начала месяца инфляция набрала уже 0,12%, что существенно отклоняется от коридора, обозначенного ЦБ в качестве условия для сохранения ставки на неизменном уровне (-0,1%...0,0%). Текущие уровни инфляции соответствуют 8-9% SAAR, а не 5%, ожидаемым ЦБ в целом за 2П24.

⚖️ С учетом возросших инфляционных ожиданий населения (+0,4 п.п. до 12,9% в августе) и сохраняющегося перегрева спроса повышается вероятность того, что в сентябре ЦБ может повысить ключевую ставку до 19-20% с текущих 18%.

⚡️ ЦБ планирует 29 августа провести пресс-конференцию по обновленным основным направлениям ДКП на 2025-2027 гг. В ходе мероприятия стоит ожидать сигналов регулятора в соответствии с изменившимися условиями.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков

🛒 Монитор ИПЦ: дефляция не помощник

🖋 За период с 27 августа по 2 сентября уровень цен снизился на 0,02% н/н после роста на 0,03% неделей ранее из-за ускорения спада цен на овощи и на авиабилеты.

🔎 Несмотря на сокращение общей инфляции в SAAR-формате до уровней около 7% (в среднем за три недели), вклад стабильных компонент корзины ИПЦ остается повышенным и выходит из «зоны комфорта», ограниченной целью ЦБ по инфляции (4%). По нашим оценкам, этот индикатор сейчас составляет 5,3 п.п., что существенно выше минимальных уровней апреля - мая (1,5–2,0 п.п.)

📊 Потребительская активность остается высокой: в среднем за август показатель оказался на 17% выше нашей оценки его нейтральных для инфляции уровней (как и до этого в июле).

🧮 С начала месяца инфляция составила примерно 0,11% м/м против коридора ЦБ (-0,1%...0,0%), способного позволить регулятору избежать повышения ставки на предстоящем заседании.

⚖️ С учетом того, что один из ключевых дефляционных факторов (авиабилеты) может временно исчерпать свой потенциал, дефляция в сентябре тоже выглядит маловероятной.

💡 В этих условиях наиболее вероятным выглядит сценарий повышения ставки, при этом инфляция на конец года может опуститься только до 7,1% г/г с ожидаемых за август 9,0%.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков

✍️ Сентябрьский макроопрос ЦБ

📍 Ключевые изменения опроса аналитиков отражают рост проинфляционных рисков в экономике:

🔹 В прогнозах заложена более высокая инфляция (7,3% дек./дек.), чем раньше (6,5%) и чем ожидает ЦБ (6,5–7,0%).

🔹 При этом ожидается и ужесточение ДКП: прогнозы допускают повышение ставки до 19% (против неизменной ставки в прогнозе ранее), при этом звучат отдельные голоса и в пользу изменения до 20%.

🔹 Фрагментация валютного рынка дополнительно толкает к ослаблению оценки биржевых курсов рубля на конец года: теперь ожидается достижение 93/долл. против 91/долл. ранее.

🖋 Мы видим сохраняющуюся за счет жесткой ДКП и «ястребиной» риторики решимость ЦБ обеспечить снижение инфляции. Поэтому мы ожидаем повышения ключевой ставки в сентябре до 19% и допускаем ее дополнительное повышение в октябре до 20%. Этих мер может быть достаточно для более существенного замедления инфляции (7,1% дек./дек.), чем ожидает консенсус.

💴 Мы сохраняем свое видение по валюте: несмотря на монетарное ужесточение, ухудшение фундаментальных факторов (снижение цен на нефть и погашение внешнего долга) подтолкнет рубль в сторону чуть более слабых оценок на конец года (95/долл.).

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция #Валюта
#Павел_Бирюков

⚠️ Прогноз решения ЦБ РФ по ключевой ставке

📍 К сентябрьскому заседанию ЦБ поставленные для сохранения ставки на неизменном уровне цели не были достигнуты:

🔹 в августе не случилось дефляции – инфляция достигла 0,11% м/м против ожиданий ЦБ в -0,1%...0,0%;

🔹 инфляционные ожидания повышаются четвертый месяц подряд и достигли рекорда с начала года – 12,9% против желанного ЦБ снижения показателя;

🔹 экономика замедляется из-за ограничений роста выпуска, а не за счет остывания спроса, которому ЦБ отдает предпочтение.

📌 Таким образом, последовательная позиция ЦБ в данных условиях предполагает необходимость ужесточения ДКП.

💡 Мы ожидаем, что в ходе заседания ЦБ 13 сентября ключевая ставка будет повышена на 100 б.п. до 19%, а риторика сохранится жесткой. Более существенное повышение в сентябре может вступить в конфликт с сохранением жесткой риторики в рамках актуальных прогнозов ЦБ.

⚖️ В ходе октябрьского заседания, на котором запланировано обновление прогноза, ЦБ может повысить ставку до 20% с сохранением жесткой риторики. После этого мы ожидаем длительной паузы в решениях регулятора. Снижения ставки мы не ждем до 2 квартала 2025 г.

📊 Пик инфляции в 2024 г. был пройден в июле, когда индексация тарифов ЖКХ спровоцировала ее ускорение до 9,1% г/г. Быстрое замедление инфляции ограничивается перегретым спросом, а также планами индексации утилизационного сбора на автомобили. Тем не менее, мы считаем, что жесткая ДКП обеспечит замедление инфляции до 7,1% г/г к концу года.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков

🛒 Монитор ИПЦ: жара в августе

🖋 В августе инфляция в России cоставила 0,2% м/м после 1,1% в июле благодаря снижению цен на овощи, услуги туризма и нормализации тарифов ЖКУ после повышения в июле.

⚠️ Тем не менее ИПЦ заметно превысил ожидавшийся ЦБ в базовом сценарии уровень -0,1…0,0% м/м для сохранения ключевой ставки неизменной. Более того, оценка за месяц оказалась существенно выше недельного показателя (0,11%).

🖋 За период с 3 по 9 сентября инфляция составила 0,09% н/н после дефляции в 0,02% неделей ранее из-за прекращения спада цен на авиабилеты.

📈 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы выросли, что, вероятно, обусловлено высокой потребительской активностью. В SAAR-формате показатель уже почти в 3 раза выше «минимальных» уровней мая - апреля, когда общая инфляция была близка к 4% SAAR.

💡 Мы ожидаем ужесточения ДКП на ближайших заседаниях ЦБ, поскольку поставленные регулятором цели для сохранения ставки на неизменном уровне не достигнуты. Учитывая ожидаемое нами повышение ставки до 19% в сентябре и до 20% в октябре, инфляция на конец года может опуститься до 7,1% г/г с текущих 9,1%.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков

🛒 Монитор ИПЦ: затишье перед новым ускорением

🖋 За период с 10 по 16 сентября инфляция составила 0,1% н/н – почти как и 0,09% неделей ранее – за счет ослабления дефляционных факторов: цены на овощи и авиабилеты снизились.

📊 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях, что, вероятно, обусловлено высокой потребительской активностью. В SAAR-формате показатель уже почти в 4 раза превышает «минимальные» уровни апреля - мая, когда общая инфляция была близка к 4% SAAR.

🧮 Кредитование в августе показало признаки восстановления, несмотря на ужесточение ДКП. Выдача ипотеки пока еще далека от ажиотажных уровней июня, но демонстрирует рост, поскольку инвесторы видят мало определенности и вкладываются в недвижимость даже в текущих условиях.

🖋 Инфляционные ожидания населения в сентябре снизились до 12,5% (с 12,9% в августе) из-за ослабления проинфляционного эффекта от июльской индексации тарифов ЖКХ, а также удешевления авиабилетов в августе.

🔎 Снижение было отмечено впервые за четыре месяца и вернуло показатель к уровням января. При сопоставлении с декабрьским пиком в 14,2% он остается ниже на 1,7 п.п., а относительно стабильных уровней 2018–2019 гг. – на 3,2 п.п. (9,3%).

⚠️ С начала сентября инфляция набрала около 0,18%, что вновь отклоняется от коридора, обозначенного ЦБ в качестве условия для сохранения ставки неизменной (-0,1%...0,0%).

🚗 Дополнительным проинфляционным риском станет повышение утилизационного сбора на автомобили в октябре. По нашим оценкам, в ближайшие 5-6 месяцев инфляция может быть выше в среднем на 0,2 п.п. В данных условиях ИПЦ может замедлиться к концу года до 7,4% г/г.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков

🛒 Монитор ИПЦ: непослушные кредиты

🖋 За период с 17 по 23 сентября инфляция снизилась до 0,06% н/н после 0,10% неделей ранее за счет снижения цен на авиабилеты, а также на ряд продовольственных товаров.

⚖️ С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях, по всей видимости, из-за сохраняющегося перегрева спроса (на 17% выше нейтральных уровней).

⚠️ Новое ускорение реального роста зарплат в июле (8,1% г/г после 6,2% в июне) и продолжившийся в августе рост корпоративного кредитования (см. пост) – маркеры необходимости сохранения жесткой ДКП в ближайшие кварталы.

💡 Усиление инфляционных рисков соответствует нашим прогнозам как по ставке, так и по уровню инфляции.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор инфляции: неожиданная увертюра

🖋 За период с 24 по 30 сентября инфляция повысилась до 0,19% н/н после 0,06% неделей ранее из-за нетипичного для начала октября резкого роста цен на авиабилеты и ослабления сезонного снижения цен на овощи.

🔎 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях, обусловленных сохраняющимся перегревом спроса. Оперативные оценки говорят, что он сохраняется на 16% выше нейтральных для инфляции значений.

За неделю появились новые вводные:
🔹 Проект нового Закона о бюджете на 2025 г. содержит не только дезинфляционное сокращение дефицита, но и планы форсированного увеличения МРОТ. Последнее – вероятный триггер роста доходов населения, что может спровоцировать активные меры ЦБ.
🔹 Повышение утилизационного сбора на легковые авто (с 1 октября) полностью отразится на инфляции с лагом в 5-6 месяцев, в течение которых она будет в среднем выше на 0,2 п.п.
🔹 Реальные ставки по депозитам выросли до 5,5% в конце сентября, что почти на 1,5 п.п. выше максимальных уровней начала 2022 г. (4,1%). Поэтому можно ожидать, что разворот населения к сбережениям «не за горами» и уже достаточно скоро потребительская активность может замедлиться.

💡 Инфляция за сентябрь составила 0,43% (по оперативным данным) против прогноза ЦБ в -0,1%...0,0%. На фоне новых вводных мы сохраняем наш прогноз по достижению ключевой ставкой 20% в октябре и предполагаем, что инфляция сможет замедлиться к концу года лишь до 7,5% г/г.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🚗 Монитор инфляции: начало автомобильной рапсодии

🖋 За период с 1 по 7 октября инфляция составила 0,14% н/н после 0,19% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: автомобили подорожали (начал проявляться эффект от повышения утильсбора), рост цен на авиабилеты замедлился.

🔎 Стабильные компоненты инфляции (т.е. без учета волатильных цен на овощи, автомобили, услуги ЖКХ и пр.) остаются на высоких уровнях – примерно в 3-4 раза выше апрельских минимумов. Мы полагаем, что это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, оперативные оценки которого говорят, что он на 18% превышает нейтральные для инфляции значения.

Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Повышение утилизационного сбора начало отражаться на инфляции, и в ближайшие 5-6 месяцев оно явно станет источником инфляционного давления (вклад в годовую инфляцию может составить +1,2 п.п.), что для ЦБ является реализацией проинфляционного риска.

🔹 Розничное кредитование стабилизировалось, но не перешло к снижению, что выступает дополнительным доводом в пользу повышения ключевой ставки.

💡 После достижения инфляцией уровня в 8,6% г/г в сентябре (оценка Росстата будет опубликована в пятницу), мы ожидаем ее замедления до 7,5% к концу года под влиянием жесткой ДКП (повышение ставки до 20% на заседании в октябре). Трек дальнейшего снижения инфляции в 2025 г. будет во многом зависеть от разрешения вопросов, связанных с природой дополнительных расходов бюджета в 2024 г., и остроты реакции ЦБ на них.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 По итогам сентября инфляция составила 0,48% м/м после 0,2% за август. Годовой показатель снизился до 8,6% г/г с 9,05% в августе. Оценка за месяц незначительно превысила недельные показатели (0,43% м/м), а также оказалась существенно выше ожиданий ЦБ (-0,1...0,0% м/м).

🛒 Усиление ценового давления было вызвано прежде всего ростом цен на услуги (+0,51% м/м в сентябре после +0,01% в августе). На практике это было обусловлено ростом стоимости как туристических услуг (например, поездка в ОАЭ подорожала на 21,1% м/м после +11,3% в августе), так и образовательных (+7,8% м/м после +0,4% ранее).

🔎 Сезонно скорректированный показатель SAAR вырос, по нашим оценкам, до 9,2% после 7,6% за август. Это было вызвано ростом вклада сектора услуг, более чем компенсировавшим сжатие вклада продовольственного сектора.

⚡️ Ценовое давление в экономике остается на высоком уровне за период с мая по сентябрь (с поправкой на индексацию тарифов ЖКХ в июле). Оно (9,4% SAAR) остается выше, чем в 4К23 (8,4%), и тем более выше минимумов 1К24 (5,7%).

📢 О том, что устойчивые темпы роста цен сохраняются на высоком уровне, заявил в понедельник и зампред ЦБ Алексей Заботкин. По его оценке, данные по инфляции за сентябрь подтверждают необходимость поддержания жестких денежно-кредитных условий.

💡 Мы полагаем, что ЦБ повысит ставку до 20% в ходе октябрьского заседания и сохранит жесткую риторику, после чего, вероятно, последует долгая пауза. При этом мы не исключаем, что цикл повышения ставки может продолжиться и в декабре – до 21-22%.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор инфляции: накануне бури

🖋 За период с 8 по 14 октября инфляция составила 0,12% н/н после 0,14% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: снижение цен на авиабилеты (после несвойственного роста ранее) компенсировало ослабление сезонного снижения цен на овощи.

🔎 Стабильные компоненты инфляции по-прежнему в 4 раза превышают апрельские минимумы (~6,0 п.п. против 1,5 п.п.). Наиболее вероятной причиной этого остается динамика внутреннего спроса (на 22% выше нейтральных для инфляции значений).

⚠️ Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Инфляционные ожидания в октябре подскочили до 13,4% после 12,5% в сентябре. Это могло быть вызвано двумя факторами: быстрым ослаблением рубля на бирже (на 9,9% к юаню за месяц) и широко "разрекламированным" повышением утильсбора на авто с 1 октября.

🔹 ЦБ опубликовал октябрьский консенсус-опрос аналитиков. Ключевые изменения: аналитики пересмотрели вверх ожидаемую на конец 2025 г. инфляцию (4,8% -> 5,3%) и среднюю ставку (16,1% -> 18,0%). Последнее предполагает, что ставка не уйдет выше 20% и начнет снижение в марте - апреле 2025 г.

💡 По нашим оценкам, после повышения ставки до 20% на октябрьском заседании стоит ожидать более длительного периода ее сохранения на этом уровне (до середины 2025 г., или около 18,5% в среднем за год). Это позволит инфляции замедлиться до 5,0% к декабрю 2025 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Прогноз решения ЦБ по ключевой ставке

🔎 К октябрьскому заседанию ЦБ фактические данные указывают на существенное отклонение инфляции и инфляционных ожиданий от июльских прогнозов регулятора. Потребительская активность остается на 20% выше нейтральных для инфляции уровней.

💡 Мы ожидаем, что на заседании ЦБ 25 октября ключевая ставка будет повышена на 100 б.п. до 20%, жесткая риторика сохранится, а среднесрочный прогноз по ставке будет пересмотрен вверх. После этого мы ожидаем паузы до середины 2025 г., когда могут появиться основания для начала снижения ставки.

📌 При этом мы не исключаем решения ЦБ сформировать дополнительную жесткость ДКП для купирования возможных проинфляционных рисков со стороны цен на нефть, бюджетного импульса и пр. Переход к такому подходу может потребовать повышения ставки до 22% в декабре.

⚖️ Впрочем, необходимость дополнительной жесткости ДКП остается альтернативным сценарием из-за появления в экономике тенденций, способных привести к замедлению инфляции в будущем: жесткость рынка перестала нарастать, рост реальных зарплат ослабевает, потребительское кредитование притормаживает, опережающие индикаторы экономики отмечают риски сжатия потребительской активности.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: тень над спросом

📈 За период с 15 по 21 октября инфляция составила 0,2% н/н после 0,12% неделей ранее из-за прекращения сезонного снижения цен на овощи и переходу цен на авиабилеты к росту.

📌 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях (5,6 п.п. вклада в SAAR против 1,5-2,0 п.п. на апрельских минимумах). По всей видимости, это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, в середине октября на 25% превышавшим нейтральные для инфляции уровни.

💡 Повышенная потребительская активность, по всей видимости, станет одной из ключевых причин ужесточения ДКП на заседании ЦБ РФ завтра. Мы ожидаем повышения ставки до 20%, сохранения жесткой риторики и пересмотра вверх прогноза по ставке.

🔎 Более существенное ужесточение ДКП может не потребоваться, поскольку в экономике начинает появляться все больше признаков разворота, однако, скорее всего ставка сохранится высокой еще долго (как минимум до середины 2025 г.).

⚖️ В данных условиях под влиянием жесткой ДКП мы ожидаем замедления инфляции до 7,8% к концу текущего года и до 5,0% к концу следующего.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 25 октября

✍️ Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п. до 21%, что является историческим максимумом. В этот раз консенсус, включая нас, ожидал меньшего шага: ¾ опрошенных предполагали повышение ставки лишь до 20%.

🔥 Рост шага ужесточения ДКП вызван реализацией целого ряда проинфляционных рисков: инфляция заметно превышает июльский прогноз ЦБ, инфляционные ожидания растут, спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Рост бюджетных расходов в 2024 г. (+2,2 трлн руб. к прежней версии Закона о бюджете) несет проинфляционный эффект.

📌 По всей видимости, ЦБ воспринимает текущие тенденции замедления экономики недостаточными (начало остывания рынка труда, замедление кредитования и ухудшение ожиданий бизнеса), особенно на фоне систематического появления новых проинфляционных шоков.

⚖️ Денежно-кредитные условия в реальном выражении перестали ужесточаться из-за роста инфляционных ожиданий (+0,9 п.п. до 13,4%), несмотря на повышение ставок по большинству направлений (кредиты, депозиты, долговой и денежный рынки).

📢 Жесткий сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался без изменений: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Исторически такая формулировка всегда предшествовала повышению ставки на следующем заседании.

🧮 Наряду с ястребиным сигналом был ужесточен и прогноз, поскольку прошедшее заседание было опорным. Теперь он допускает возможность еще одного повышения ставки до конца года (вплоть до 23%, по нашим оценкам), а также то, что инфляция в декабре почти не снизится (8,6% г/г -> 8,0–8,5%). Ожидается, что в 2025 г. ставка теперь может составить в среднем 17,0–20,0% против 14,0–16,0% ранее, а инфляция замедлится до 4,5–5,0% (ранее ожидалось 4,0%).

💡 Сегодняшние действия ЦБ говорят о том, что он решил действовать более жестко, что, по всей видимости, потребует как минимум еще одного повышения ставки в декабре, а переход к снижению будет возможен не ранее 2П25, когда станет понятно, не отклонился ли бюджет от плана.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: октябрь с огоньком

🔥 За период с 22 по 28 октября инфляция повысилась до 0,27% н/н (0,20% неделей ранее) из-за динамики цен на продовольствие: как за счет сезонного перехода цен на овощи к росту, так и за счет прочих позиций (мясо, масло, макароны и крупы).

📈 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы выросли уже до 7,4 п.п. вклада в SAAR показатель. Это существенно выше уровней марта-апреля (1,5-2,0 п.п.), когда общая SAAR инфляция была около целевых 4%, а также сентября (5,8 п.п.), когда SAAR инфляция составляла уже 9,8%. Это повышение вызвано сохраняющимся перегревом спроса.

🔎 Тем не менее ближе к концу года спрос может начать остывать:
🔹 на это указывают резко ухудшившиеся в последние несколько месяцев ожидания бизнеса,
🔹 этому будет способствовать продолжение повышения ключевой ставки на заседании в декабре до 22-23%,
🔹 дополнительный простор для повышения ставки сформирован за счет обновленного «проинфляционного» сценария из опубликованной вчера финальной версии «Основных направлений единой государственной ДКП», допускающего теперь в 2025 г. повышение ключевой ставки до 25% (на пике).

💡 В данных условиях инфляция может замедлиться до 8,0% к концу 2024 г. и до 5,0% к концу 2025 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: бодрящий рост цен

📈 За 6-дневный период с 6 по 11 ноября инфляция составила 0,30% н/н, в сопоставимом 7-дневном формате – 0,35% н/н после 0,17% неделей ранее. Всплеск ценового давления был вызван ростом цен как на авиабилеты, так и на продовольствие.

⚠️ С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на повышенном уровне в 7,6 п.п. вклада в SAAR-показатель. Это в 4 раза выше минимумов марта - апреля, когда общая SAAR-инфляция была около целевых 4%.

🔥 Навес из большого вклада стабильных компонент – следствие сохраняющегося перегрева спроса. Оперативные данные показывают, что в октябре - ноябре потребление начало вновь разгоняться после некоторой паузы в 3К24.

Помимо недельных данных опубликованы результаты октября:

🖋 Инфляция составила 0,75% м/м после 0,48% за сентябрь. Годовой показатель снизился до 8,5% г/г с 8,6% в сентябре.

🛒 Усиление ценового давления было вызвано прежде всего ростом цен на продовольствие (+1,2% м/м в октябре после +0,3% в сентябре). Основным драйвером этой истории стал сезонный переход цен на овощи к росту (+1,4%/-4,2%). Некоторое замедление роста тарифов на услуги (+0,2%/+0,5%) было обусловлено снижением цен на услуги выездного туризма.

🔎 Сезонно скорректированный показатель SAAR несколько снизился, по нашим оценкам, до 8,8% после 9,8% за август. Это было вызвано сжатием вклада сектора услуг.

💡 С учетом последних данных, инфляция до конца 2024 г. может остаться около текущих 8,5%, а к концу 2025 г. может опуститься до 5,6%.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts