💼 Исполнение федерального бюджета в сентябре

✍️ В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 500 млрд руб. после 773 млрд руб. в августе.

🧮 Доходы бюджета составили 3,3 трлн руб., расходы – 2,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо перешло к профициту ( -1,7 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 251 млрд руб. м/м (+10,0% м/м) до 2,8 трлн руб., что по-прежнему ниже ожидаемого среднемесячного уровня для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.).

🔁 Нефтегазовые поступления почти не изменились (-6 млрд руб. м/м) и составили 772 млрд руб. Просадка цен на экспортную нефть (-9,5% м/м до 63,6 долл./барр.) отразилась лишь в сезонно скорректированных данных - там снижение составило 7,2% м/м.

🔁 Ненефтегазовые доходы тоже почти не изменились (-9 млрд руб. м/м) и составили 2,5 трлн руб. Динамика доходов поддержана ожидаемо высокими темпами роста экономики. 

🔎 Изменения в бюджете 2024 г. предполагают расширение дефицита до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб., ожидавшихся правительством ранее. Расширение будет профинансировано из средств резервного фонда правительства, а не за счет заимствований.

📍 Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться ближе к позитивной зоне, но в конце года накопленный дефицит бюджета увеличится до 3,3-3,5 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🚗 Монитор инфляции: начало автомобильной рапсодии

🖋 За период с 1 по 7 октября инфляция составила 0,14% н/н после 0,19% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: автомобили подорожали (начал проявляться эффект от повышения утильсбора), рост цен на авиабилеты замедлился.

🔎 Стабильные компоненты инфляции (т.е. без учета волатильных цен на овощи, автомобили, услуги ЖКХ и пр.) остаются на высоких уровнях – примерно в 3-4 раза выше апрельских минимумов. Мы полагаем, что это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, оперативные оценки которого говорят, что он на 18% превышает нейтральные для инфляции значения.

Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Повышение утилизационного сбора начало отражаться на инфляции, и в ближайшие 5-6 месяцев оно явно станет источником инфляционного давления (вклад в годовую инфляцию может составить +1,2 п.п.), что для ЦБ является реализацией проинфляционного риска.

🔹 Розничное кредитование стабилизировалось, но не перешло к снижению, что выступает дополнительным доводом в пользу повышения ключевой ставки.

💡 После достижения инфляцией уровня в 8,6% г/г в сентябре (оценка Росстата будет опубликована в пятницу), мы ожидаем ее замедления до 7,5% к концу года под влиянием жесткой ДКП (повышение ставки до 20% на заседании в октябре). Трек дальнейшего снижения инфляции в 2025 г. будет во многом зависеть от разрешения вопросов, связанных с природой дополнительных расходов бюджета в 2024 г., и остроты реакции ЦБ на них.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: обильный сентябрь

🖋 Текущий счет в сентябре был сведен с профицитом в 7,0 млрд долл. после 2,9 млрд долл. в августе. Накопленный за 9М24 профицит составил 50,6 млрд долл. против 38,8 млрд долл. годом ранее.

🔎 Профицит текущего счета расширился за счет роста экспорта (+3,8 млрд долл. м/м) и снижения импорта (-0,7 млрд долл. м/м), что более чем компенсировало незначительное увеличение оттока инвестиционных доходов (-0,3 млрд долл. м/м).

📈 Рост экспортных поступлений до 41,7 млрд долл., по всей видимости, обусловлен отложенным эффектом от роста экспортных цен на нефть (Urals: до 74,0 долл./барр. в июле с 69,6 долл./барр. в июне).

📊 Импорт, вопреки рискам финансовой инфраструктуры, с мая по сентябрь вырос на 1,5% с поправкой на сезонность, что говорит о пока несущественном влиянии данных рисков на внешнюю торговлю.

📍 В сентябре рубль оказался под давлением (ослаб на 1,7% к доллару и на 9,9% к юаню) из-за сокращения предложения валюты как со стороны ЦБ (-72% м/м до 0,4 млрд долл.), так и со стороны экспортеров (-30% м/м до 8,1 млрд долл.). Последнее было обусловлено:
🔹 сокращением доли валюты в экспортной выручке,
🔹 отсутствием продаж валюты экспортерами в преддверии уплаты налогов, что может объясняться недавним ростом юаневых ставок, позволивших экспортерам за счет рублевых кредитов расплатиться по рублевым обязательствам.

💡 К концу года рубль может стабилизироваться на текущих уровнях (97/долл. и 13,6/юань). Мы полагаем, что приближение к отметке 100/долл. способно спровоцировать возвращение норматива обязательной продажи валютной выручки с текущих 36% обратно к майским 72%, что может увеличить предложение валюты на рынке.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютное регулирование: адаптация к новым условиям

🖋 Правительство 11 октября смягчило один из параметров режима валютного контроля. Доля экспортной выручки, реализуемой за 30 дней, теперь составляет 25%, а не 50%, как раньше.

🔎 Этот параметр относится не к валютной, а ко всей выручке экспортеров. По всей видимости, он был ослаблен в связи с сокращением доли валюты в экспортной выручке, на что указал ЦБ в недавнем отчете.

📍 При этом базовые параметры регулирования остались неизменными: экспортеры обязаны зачислять 40% валютной выручки и продавать из нее 90% (т.е. 36% валютной выручки). Этот показатель был снижен летом с 72% в мае.

💡 Мы по-прежнему ожидаем, что ослабление рубля сверх 96-97/долл., заложенных в проекте обновленного Закона о бюджете, повышает вероятность ужесточения базовых параметров валютного регулирования – их возвращения к майскому требованию о продаже 72% валютной выручки. Это может помочь стабилизировать рубль на уровне 97/долл. и 13,6/юань. Подробнее см. пост.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 По итогам сентября инфляция составила 0,48% м/м после 0,2% за август. Годовой показатель снизился до 8,6% г/г с 9,05% в августе. Оценка за месяц незначительно превысила недельные показатели (0,43% м/м), а также оказалась существенно выше ожиданий ЦБ (-0,1...0,0% м/м).

🛒 Усиление ценового давления было вызвано прежде всего ростом цен на услуги (+0,51% м/м в сентябре после +0,01% в августе). На практике это было обусловлено ростом стоимости как туристических услуг (например, поездка в ОАЭ подорожала на 21,1% м/м после +11,3% в августе), так и образовательных (+7,8% м/м после +0,4% ранее).

🔎 Сезонно скорректированный показатель SAAR вырос, по нашим оценкам, до 9,2% после 7,6% за август. Это было вызвано ростом вклада сектора услуг, более чем компенсировавшим сжатие вклада продовольственного сектора.

⚡️ Ценовое давление в экономике остается на высоком уровне за период с мая по сентябрь (с поправкой на индексацию тарифов ЖКХ в июле). Оно (9,4% SAAR) остается выше, чем в 4К23 (8,4%), и тем более выше минимумов 1К24 (5,7%).

📢 О том, что устойчивые темпы роста цен сохраняются на высоком уровне, заявил в понедельник и зампред ЦБ Алексей Заботкин. По его оценке, данные по инфляции за сентябрь подтверждают необходимость поддержания жестких денежно-кредитных условий.

💡 Мы полагаем, что ЦБ повысит ставку до 20% в ходе октябрьского заседания и сохранит жесткую риторику, после чего, вероятно, последует долгая пауза. При этом мы не исключаем, что цикл повышения ставки может продолжиться и в декабре – до 21-22%.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор инфляции: накануне бури

🖋 За период с 8 по 14 октября инфляция составила 0,12% н/н после 0,14% неделей ранее из-за разнонаправленных тенденций: снижение цен на авиабилеты (после несвойственного роста ранее) компенсировало ослабление сезонного снижения цен на овощи.

🔎 Стабильные компоненты инфляции по-прежнему в 4 раза превышают апрельские минимумы (~6,0 п.п. против 1,5 п.п.). Наиболее вероятной причиной этого остается динамика внутреннего спроса (на 22% выше нейтральных для инфляции значений).

⚠️ Новые вводные прошедшей недели:

🔹 Инфляционные ожидания в октябре подскочили до 13,4% после 12,5% в сентябре. Это могло быть вызвано двумя факторами: быстрым ослаблением рубля на бирже (на 9,9% к юаню за месяц) и широко "разрекламированным" повышением утильсбора на авто с 1 октября.

🔹 ЦБ опубликовал октябрьский консенсус-опрос аналитиков. Ключевые изменения: аналитики пересмотрели вверх ожидаемую на конец 2025 г. инфляцию (4,8% -> 5,3%) и среднюю ставку (16,1% -> 18,0%). Последнее предполагает, что ставка не уйдет выше 20% и начнет снижение в марте - апреле 2025 г.

💡 По нашим оценкам, после повышения ставки до 20% на октябрьском заседании стоит ожидать более длительного периода ее сохранения на этом уровне (до середины 2025 г., или около 18,5% в среднем за год). Это позволит инфляции замедлиться до 5,0% к декабрю 2025 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Прогноз решения ЦБ по ключевой ставке

🔎 К октябрьскому заседанию ЦБ фактические данные указывают на существенное отклонение инфляции и инфляционных ожиданий от июльских прогнозов регулятора. Потребительская активность остается на 20% выше нейтральных для инфляции уровней.

💡 Мы ожидаем, что на заседании ЦБ 25 октября ключевая ставка будет повышена на 100 б.п. до 20%, жесткая риторика сохранится, а среднесрочный прогноз по ставке будет пересмотрен вверх. После этого мы ожидаем паузы до середины 2025 г., когда могут появиться основания для начала снижения ставки.

📌 При этом мы не исключаем решения ЦБ сформировать дополнительную жесткость ДКП для купирования возможных проинфляционных рисков со стороны цен на нефть, бюджетного импульса и пр. Переход к такому подходу может потребовать повышения ставки до 22% в декабре.

⚖️ Впрочем, необходимость дополнительной жесткости ДКП остается альтернативным сценарием из-за появления в экономике тенденций, способных привести к замедлению инфляции в будущем: жесткость рынка перестала нарастать, рост реальных зарплат ослабевает, потребительское кредитование притормаживает, опережающие индикаторы экономики отмечают риски сжатия потребительской активности.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: тень над спросом

📈 За период с 15 по 21 октября инфляция составила 0,2% н/н после 0,12% неделей ранее из-за прекращения сезонного снижения цен на овощи и переходу цен на авиабилеты к росту.

📌 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях (5,6 п.п. вклада в SAAR против 1,5-2,0 п.п. на апрельских минимумах). По всей видимости, это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, в середине октября на 25% превышавшим нейтральные для инфляции уровни.

💡 Повышенная потребительская активность, по всей видимости, станет одной из ключевых причин ужесточения ДКП на заседании ЦБ РФ завтра. Мы ожидаем повышения ставки до 20%, сохранения жесткой риторики и пересмотра вверх прогноза по ставке.

🔎 Более существенное ужесточение ДКП может не потребоваться, поскольку в экономике начинает появляться все больше признаков разворота, однако, скорее всего ставка сохранится высокой еще долго (как минимум до середины 2025 г.).

⚖️ В данных условиях под влиянием жесткой ДКП мы ожидаем замедления инфляции до 7,8% к концу текущего года и до 5,0% к концу следующего.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 25 октября

✍️ Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п. до 21%, что является историческим максимумом. В этот раз консенсус, включая нас, ожидал меньшего шага: ¾ опрошенных предполагали повышение ставки лишь до 20%.

🔥 Рост шага ужесточения ДКП вызван реализацией целого ряда проинфляционных рисков: инфляция заметно превышает июльский прогноз ЦБ, инфляционные ожидания растут, спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Рост бюджетных расходов в 2024 г. (+2,2 трлн руб. к прежней версии Закона о бюджете) несет проинфляционный эффект.

📌 По всей видимости, ЦБ воспринимает текущие тенденции замедления экономики недостаточными (начало остывания рынка труда, замедление кредитования и ухудшение ожиданий бизнеса), особенно на фоне систематического появления новых проинфляционных шоков.

⚖️ Денежно-кредитные условия в реальном выражении перестали ужесточаться из-за роста инфляционных ожиданий (+0,9 п.п. до 13,4%), несмотря на повышение ставок по большинству направлений (кредиты, депозиты, долговой и денежный рынки).

📢 Жесткий сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался без изменений: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Исторически такая формулировка всегда предшествовала повышению ставки на следующем заседании.

🧮 Наряду с ястребиным сигналом был ужесточен и прогноз, поскольку прошедшее заседание было опорным. Теперь он допускает возможность еще одного повышения ставки до конца года (вплоть до 23%, по нашим оценкам), а также то, что инфляция в декабре почти не снизится (8,6% г/г -> 8,0–8,5%). Ожидается, что в 2025 г. ставка теперь может составить в среднем 17,0–20,0% против 14,0–16,0% ранее, а инфляция замедлится до 4,5–5,0% (ранее ожидалось 4,0%).

💡 Сегодняшние действия ЦБ говорят о том, что он решил действовать более жестко, что, по всей видимости, потребует как минимум еще одного повышения ставки в декабре, а переход к снижению будет возможен не ранее 2П25, когда станет понятно, не отклонился ли бюджет от плана.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts