🖋 Бюджет в мае: потратили - и хватит

🔹 В мае 2024 г. федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 501 млрд руб. против профицита в 20 млрд руб. годом ранее.

🔹 Доходы бюджета выросли существеннее (2,6 трлн руб., +0,6 трлн руб. г/г), чем расходы (2,1 трлн руб., +0,1 трлн руб.). Рост доходов вызван удорожанием нефти и ростом экономики, а замедление роста расходной части – прекращением авансирования.

🔹 Дефицит с начала года уменьшился до 0,98 трлн руб. после 3,0 трлн руб. годом ранее и 1,5 трлн руб. в апреле.

📍 По итогам 2024 г. мы ждем, что дефицит бюджета составит 2,3 трлн руб. против 3,2 трлн руб. по итогам прошлого года.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков

💡 Мы обновили наш декабрьский макропрогноз в связи с возросшими проинфляционными рисками в экономике России.

🔹 Теперь мы ожидаем еще одного повышения ключевой ставки в июле (до 18%), а начало смягчения сдвигается вплоть до 2К25.

🔹 Минфин объявил налоговую реформу с 2025 г. По итогам текущего года мы по-прежнему ожидаем сжатия дефицита бюджета до 2,3 трлн руб. с 3,2 трлн руб. ранее.

🔹 Значительное укрепление рубля в последнее время – следствие недавних изменений механизма расчетов, сформировавших сложности для спроса на иностранную валюту. При этом действующее валютное регулирование подталкивает экспортеров к продолжению продаж.

🔹 Уже к осени рубль может вернуться к ослаблению из-за нормализации процесса конверсий, окончания периода высоких экспортных доходов, завершения выплаты дивидендов и продолжения погашения валютного долга. В этих условиях курс может к декабрю достигнуть 95 руб./долл.

🔹 Перегретый спрос поддержит темпы роста экономики: рост ВВП может достигнуть 3% в 2024 г. вопреки жесткой ДКП.

📍 Подробнее с обновленным прогнозом можно ознакомиться по ссылке.

#Макро #Ставка #Рубль #Бюджет
#Павел_Бирюков

🖋 В июне федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 54 млрд руб. против 496 млрд руб. в мае

🔹 Профицит в текущем году оказался меньше прошлогоднего из-за того, что расходы выросли существеннее (+0,6 трлн руб. м/м), чем доходы (+0,2 трлн руб. м/м):

⤵️ Нефтегазовые поступления сократились на 47 млрд руб. м/м до 0,75 трлн руб. Это вызвано отложенным влиянием снижения цен на нефть ранее: в мае-июне котировки Urals опустились до 68,5 долл./барр. после апрельского пика в 75,0 долл./барр.

⤴️ Ненефтегазовые доходы пополнились на 0,2 трлн руб. м/м и достигли 2,06 трлн руб. Рост обусловлен высокой экономической активностью, толкающей вверх динамику доходов. Мы ожидаем, что этот фактор может побудить Минфин пересмотреть вверх план по нефтегазовым доходам по итогам года.

⤴️ Расходы прибавили 0,6 трлн руб. м/м и составили 2,75 трлн руб. По всей видимости, их динамика объясняется низкой базой майского показателя: 2,1 трлн руб. против ожидаемых в среднем за год 3,1 трлн руб./мес. В этих условиях рост расходов в июне возвращает показатель ближе к годовой норме.

⚖️ Накопленный дефицит в июне сократился до 0,9 трлн руб. с 2,4 трлн руб. годом ранее. Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться вблизи положительных значений, но в конце года накопленный дефицит увеличится до 2,3 трлн руб. Несмотря на ожидаемый рост расходов, их уровень окажется ниже прошлогодних 3,2 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков

🖋 В июле 2024 г. федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 433 млрд руб. после дефицита в 237 млрд руб. годом ранее и 199 млрд руб. в июне. Накопленный дефицит за 2024 г. составил 1,4 трлн руб. (2,6 трлн руб. годом ранее).

🔁 Дефицит в июле оказался шире показателя июня из-за комбинации факторов: доходы сократились на 146 млрд руб. м/м, а расходы выросли на 88 млрд руб. м/м.

⤴️ Нефтегазовые поступления увеличились на 0,3 трлн руб. м/м до 1,1 трлн руб. Увеличение вызвано уплатой квартального НДД и ростом цен на нефть (сорт Urals подорожал на 6,4% м/м до 74 долл./барр.).

⤵️ Ненефтегазовые доходы сократились на 0,5 трлн руб. м/м и составили 1,6 трлн руб. При ожиданиях быстрого роста экономики просадка поступлений может объясняться разовыми факторами. Поэтому мы ожидаем, что, как и в прошлом году, в оставшееся до конца года время доходы восстановятся. 

📈 Расходы выросли на 0,1 трлн руб. м/м и составили 3,1 трлн руб., что составляет ожидаемый среднемесячный уровень для текущего года.  

📍 Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться в около позитивной зоне, но в конце года накопленный дефицит бюджета увеличится до 2,3 трлн руб., что будет ниже прошлогодних 3,2 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков

1️⃣ Исполнение федерального бюджета в августе

🖋 В августе бюджет был исполнен с профицитом в 773 млрд руб. после дефицита в 497 млрд руб. в июле.

🧮 Доходы бюджета составили 3,3 трлн руб., расходы – 2,5 трлн руб. Накопленный дефицит сжался до 0,3 трлн руб. после 1,1 трлн руб. в июле и 2,1 трлн руб. годом ранее.

🔹 Бюджет в августе был исполнен с профицитом после июльского дефицита из-за комбинации факторов: доходы выросли на 628 млрд руб. м/м, а расходы снизились на сопоставимые 642 млрд руб. м/м.:

⤵️ Нефтегазовые поступления сократились на 301 млрд руб. м/м (-27,9% м/м) до 778 млрд руб. Это связано с ожидавшейся просадкой доходов в августе после высокого уровня доходов в июле, когда происходила сезонная уплата квартальных налогов (около 0,5 трлн руб. поступлений от НДД).

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли на 921 млрд руб. м/м (+58,4% м/м) и достигли 2,5 трлн руб. Динамика доходов поддержана как ожидаемо высокими темпами роста экономики, так и увеличением дивидендных доходов бюджета (поступления от Сбербанка составили 0,38 трлн руб.).

⤵️ Расходы снизились на 642 млрд руб. м/м (-20,4% м/м) до 2,5 трлн руб., что чуть ниже ожидаемого среднемесячного уровня для текущего года (без учета декабря – 3,0 трлн руб.)

📍 Мы по-прежнему ожидаем, что в сентябре – ноябре бюджет будет складываться близко к позитивной зоне, но в декабре накопленный дефицит бюджета сезонно увеличится: по нашим оценкам, до 2,3 трлн руб. Несмотря на ожидаемый рост расходов, их уровень окажется ниже прошлогодних 3,2 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков

💼 Новый бюджет: дезинфляционный ли?

🖋 В понедельник правительство внесло в Думу проект бюджета на 2025–2027 гг., а также поправки в текущий Закон о бюджете на 2024 г.

🔼 В 2024 г. расходы увеличиваются относительно действующего Закона о бюджете на 2,2 трлн руб. Это будет лишь на 1,0 трлн руб. профинансировано дополнительными доходами. Таким образом, дефицит в 2024 г. расширяется до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб. На его финансирование планируется дополнительно выделить до 1,5 трлн руб. из Резервного фонда правительства РФ.

⚠️ В отсутствие данных о природе сверхплановых расходов нельзя сказать точно, выльются ли они в проинфляционные риски в будущем (что потребует реакции ЦБ), или они были законтрактованы ранее и их эффект на инфляцию будет незначительным.

🔎 В 2025 г. ожидается форсированный рост доходов: +11,6% г/г, из которого 7,2 п.п. приходится на налоговую реформу (повышение налога на прибыль, НДФЛ и пр.) , а оставшееся – на эффект от роста экономики.

⚖️ Рост расходов окажется скромнее (+5,2% г/г), благодаря чему дефицит бюджета сократится до 1,2 трлн руб. с 3,3 трлн руб. в текущем году. Дезинфляционное сжатие бюджетного импульса прослеживается и в иных индикаторах: ненефтегазовый дефицит сжимается к доковидным уровням в 5,6% ВВП с 7,5% в текущем году.

🔁 Полный возврат к «бюджетному правилу» с 2025 г. ознаменует отказ от использования средств ФНБ и, как следствие, означает увеличение объема заимствований (до 4,8 трлн руб. с 4,0 трлн руб.) для финансирования дефицита бюджета. 

⚠️ Несмотря на общую сбалансированность и дезинфляционность бюджета на 2025 г. некоторые моменты вызывают опасения с точки зрения проинфляционных рисков:
- прогноз по ненефтегазовым доходам сверстан в менее консервативном ключе, чем обычно. Если собираемость доходов отстанет от плана, это может спровоцировать ужесточение ДКП;
- форсированный рост тарифов ЖКХ (+11,9% в 2025 г. после +9,8% в 2024 г.), а также повышение МРОТ (+16,6%).

📍 Заявления представителей ЦБ (К. Тремасов) во вторник в целом подтверждают дезинфляционный характер нового бюджета, но не исключают и необходимости ужесточения ДКП в случае, если связанные с ним проинфляционные риски реализуются. 

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в сентябре

✍️ В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 500 млрд руб. после 773 млрд руб. в августе.

🧮 Доходы бюджета составили 3,3 трлн руб., расходы – 2,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо перешло к профициту ( -1,7 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 251 млрд руб. м/м (+10,0% м/м) до 2,8 трлн руб., что по-прежнему ниже ожидаемого среднемесячного уровня для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.).

🔁 Нефтегазовые поступления почти не изменились (-6 млрд руб. м/м) и составили 772 млрд руб. Просадка цен на экспортную нефть (-9,5% м/м до 63,6 долл./барр.) отразилась лишь в сезонно скорректированных данных - там снижение составило 7,2% м/м.

🔁 Ненефтегазовые доходы тоже почти не изменились (-9 млрд руб. м/м) и составили 2,5 трлн руб. Динамика доходов поддержана ожидаемо высокими темпами роста экономики. 

🔎 Изменения в бюджете 2024 г. предполагают расширение дефицита до 3,3 трлн руб. с 2,1 трлн руб., ожидавшихся правительством ранее. Расширение будет профинансировано из средств резервного фонда правительства, а не за счет заимствований.

📍 Мы ожидаем, что в оставшуюся до декабря часть года бюджет будет складываться ближе к позитивной зоне, но в конце года накопленный дефицит бюджета увеличится до 3,3-3,5 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в октябре

✍️ В октябре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 390 млрд руб. после профицита в 500 млрд руб. в сентябре.

🧮 Доходы бюджета составили 3,4 трлн руб., расходы – 3,8 трлн руб. Накопленное с начала года сальдо вернулось к дефициту в -0,2 трлн руб. (-1,2 трлн руб. годом ранее).

⤴️ Расходы возросли на 1 трлн руб. м/м (+36,6% м/м), что впервые с апреля превысило ожидаемый среднемесячный уровень для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.) и может быть связано с пересмотром бюджета на 2024 г. (см. далее).

⤴️ Нефтегазовые поступления резко выросли (+440 млрд руб. м/м) и составили 1212 млрд руб. благодаря сезонному фактору (уплате октябрьского НДД в 492 млрд руб.).

⤵️ Ненефтегазовые доходы снизились (-322 млрд руб. м/м) и составили 2,2 трлн руб. Сжатие доходов, вероятно, вызвано, замедлением экономики.

💡 Мы сохраняем свои ожидания, что по итогам года бюджетный дефицит может оказаться чуть шире, чем заложено в сентябрьские проекты изменений закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.) и достигнет 3,3–3,5 трлн руб.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов (2,1 трлн руб.) будет профинансировано из средств Резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 ноября ликвидная часть ФНБ составляла 5,4 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 10,9 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Исполнение федерального бюджета в ноябре

✍️ В ноябре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 169 млрд руб. после 799 млрд руб. в октябре.

🧮 Доходы бюджета составили 3,0 трлн руб., расходы – 3,2 трлн руб. Накопленный с начала года дефицит расширился до 0,4 трлн руб. после 0,2 трлн руб. по итогам 10М24 и 0,8 трлн руб. – за 11М23.

⤵️ Расходы снизились на 1 трлн руб. м/м до 3,2 трлн руб., что гораздо ближе к ожидаемому среднемесячному уровню для текущего года (без учета декабря – 2,9 трлн руб.).

⤵️ Нефтегазовые поступления сократились на 410 млрд руб. м/м до 772 млрд руб. на фоне сезонности – в октябре была уплата НДД (492 млрд руб.). С поправкой на этот фактор нефтегазовые поступления даже немного увеличились благодаря росту цен на нефть ранее.

⚖️ Ненефтегазовые доходы почти не изменились (+8 млрд руб. м/м) и составили 2,2 трлн руб., что остается выше тренда с начала года. Это может быть вызвано улучшением ожиданий бизнеса по росту экономики в будущем.

📍 Мы сохраняем свои ожидания, что по итогам года бюджетный дефицит может оказаться чуть шире, чем заложено в сентябрьский проект изменений Закона о бюджете на 2024 г. (3,3 трлн руб.), и достигнет 3,3–3,5 трлн руб.

🔎 Расширение дефицита относительно более ранних планов (2,1 трлн руб.) будет профинансировано средствами резервного фонда правительства, а не за счет заимствований. На 1 декабря ликвидная часть ФНБ составляла 5,8 трлн руб., рублевые остатки на счетах – 11,8 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts