💼 Аукционы Минфина: с чистого листа

Завтра Минфин проведет первые в 4К24 аукционы, в ходе которых рынку будут предложены:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический выпуск ОФЗ-26245 (2035 г.).

📌 На прошлой неделе Минфин опубликовал план заимствований на 4К24, предполагающий их существенную интенсификацию: до 2,4 трлн руб. против 0,7 трлн руб. фактических заимствований в 3К24.

🔁 В текущей рыночной конъюнктуре достичь таких результатов возможно лишь за счет предложения флоатеров и существенного расширения премии.

⚖️ Учитывая ограниченный доступный остаток по предлагаемому завтра флоатеру (127,3 млрд руб.), вряд ли Минфин решит существенно менять тактику размещения, вновь ограничившись умеренным расширением премии. При таком исходе объем размещения, вероятнее всего, останется в рамках среднего за последние месяцы – 30–50 млрд руб.

🆕 На фоне скорого исчерпания свободных остатков мы ожидаем регистрации одного или двух новых флоатеров в ближайшее время. Заметное расширение предлагаемой премии позволило бы нарастить объем размещения. Так, в 4К22 добиться размещения выпуска в полном объеме (750 млрд руб.) позволяло увеличение ценового дисконта до ~4 п.п.

💡 На фоне продолжающегося роста доходности (+20 б.п. за неделю) и ожиданий повышения ключевой ставки объем размещения классического выпуска завтра и в ближайшее время, вероятно, останется низким и едва ли превысит 20–30 млрд руб.

⌛️ Для исполнения квартального графика Минфину в среднем за один аукционный день необходимо занимать по 185 млрд руб., однако динамика размещений, скорее всего, будет неравномерной в течение квартала.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в ожидании смены тактики

🔼 Минфин провел первые в 4К24 аукционы ОФЗ, итоги которых совпали с нашими ожиданиями. Совокупный объем размещения составил 35,2 млрд руб. Это существенно ниже 185 млрд руб., необходимых для исполнения квартального плана.

📉 Флоатер был размещен в объеме 27,7 млрд руб. – минимум с 17 июля. Спрос впервые в этом году опустился ниже 100 млрд руб. и составил 97,6 млрд руб. против средних 220–240 млрд руб.

📊 Низкий объем размещения связан с сохранением Минфином тактики премирования. Премия к RUONIA расширилась до 130 б.п. против 123 б.п. неделей ранее.

🆕 Минфин сохранил тактику ввиду низкого объема выпуска в обращении (~103 млрд руб.) и, вероятно, будет ее придерживаться вплоть до регистрации новых выпусков.

📉 Объем размещения по классическому выпуску ОФЗ-26245 ожидаемо составил 7,5 млрд руб. при спросе 9,1 млрд руб. – минимум для длинных выпусков с начала года.

🔎 До аукциона доходность по данному выпуску находилась на ~80 б.п. ниже уровня кривой. Средневзвешенная доходность составила 16,65%, что на момент ввода заявок предполагает премию к соседним выпускам на уровне 2-3 б.п. После аукциона выпуск подтянулся к основной кривой.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Долговой рынок: рост доходностей продолжается

📉 На рынке ОФЗ сохраняется негативная динамика. За прошедшую неделю доходности на отрезке до 5 лет выросли на 50–60 б.п., а по более длинным бумагам – на 30–50 б.п., приблизившись к отметке в 17%.

⌛️ Учитывая, что большинство участников ожидают дальнейшего повышения ключевой ставки, а также принимая во внимание большой навес предложения со стороны Минфина, доходности ОФЗ в ближайшее время останутся под давлением и превысят отметку в 17%.

⚖️ Несколько снизить давление на классические бумаги могла бы регистрация новых флоатеров, которая может произойти в ближайшее время в связи со скорым исчерпанием доступных остатков по ОФЗ-29025 (остаток – 99,6 млрд руб.).

🆕 На рынке корпоративных заимствований на прошлой неделе два эмитента (ГПБ-Финанс и Экспобанк) разместили выпуски совокупным объемом 15 млрд руб. В понедельник состоялся сбор заявок на облигации Россети Московский регион и АБЗ-1 совокупным объемом 6 млрд руб. Кроме того, в премаркетинге находятся 6 выпусков облигаций, среди которых выпуски Каршеринг Руссия, МОНОПОЛИЯ, Эталон-Финанс и PECO-Лизинг.

💡 Все предстоящие корпоративные размещения представлены выпусками с плавающей ставкой купона, где бенчмарком выступает ключевая ставка. Смещение в пользу ключевой ставки как бенчмарка (ранее не меньшей популярностью пользовались и выпуски, где бенчмарком выступала RUONIA) стало следствием расширения дифференциала между этими ставками (с момента последнего заседания ЦБ ключевая ставка превышает RUONIA на 50–70 б.п.), а также увеличения премии к RUONIA в ходе аукционов Минфина. На прошлой неделе премия к RUONIA достигла 130 б.п. – уровня, на котором еще недавно размещались эмитенты первого эшелона.

💵 В сегменте валютных облигаций торговая активность была ограниченной. Наибольшая ликвидность отмечалась в долларовых бумагах с погашением до 3 лет. Доходности ушли вверх на 50–100 б.п.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в рамках доступных остатков

В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит участникам рынка два флоатера:
📍 ОФЗ-29024 (2035 г., остаток – 6,2 млрд руб.);
📍 ОФЗ-29025 (2037 г., остаток – 99,5 млрд руб.).

📌 На прошлой неделе объем размещения флоатера составил умеренные 28 млрд руб. при очередном расширении премии к RUONIA до 130 б.п.

🔼 Учитывая ограниченные объемы доступных остатков, мы не ожидаем существенного изменения тактики премирования со стороны Минфина. В этом случае совокупный объем размещения может составить традиционные 30–60 млрд руб.

⚖️ Если же Минфин пойдет на больший шаг увеличения премии, то вполне вероятно размещение двух выпусков в полном объеме доступных остатков (105,7 млрд руб.).

🆕 Как мы уже отмечали ранее, в ближайшее время мы ожидаем регистрации одного или двух новых флоатеров, при размещении которых Минфин может прибегнуть к существенному увеличению премии.

📊 План на 4К24 предполагает увеличение объема размещения до 2,4 трлн руб. против фактических 0,7 трлн руб. в 3К24. Это означает, что для его исполнения за оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо размещать по ~197 млрд руб., что выглядит крайне амбициозно.

🧮 Примером исполнения амбициозного плана заимствований является 4К22. Тогда для размещения выпуска в полном объеме размещения (750 млрд руб.) требовалось предоставление ценового дисконта ~4 п.п.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

✍️ Обзор рисков финансовых рынков ЦБ за сентябрь

🔹 В свежем отчете ЦБ отмечается, что в сентябре крупнейшие экспортеры сократили чистые продажи валюты на 30% до 8,1 млрд долл. с 11,9 млрд долл. в августе. Снижение связано не с просадкой экспорта, а с сокращением доли валюты в экспортной выручке.

🔹 Сокращение продаж валюты совпало с продолжением ослабления рубля: на 1,7% - к доллару и на 9,9% - к юаню. Расхождение в темпах ослабления, вероятно, вызвано адаптацией валютных расчетов к инфраструктурным ограничениям, введенным летом. Расхождение между сегментами валютного рынка сократилось до 0,5-0,7% с пиковых 10,3%.

🔹 Устранение дефрагментации валютного рынка сопровождалось ростом валютных ставок в отдельные дни свыше 100%. В среднем за сентябрь их уровень составил 50% после 10,7% в августе.

🔹 Сокращение продаж валюты экспортерами в самом конце месяца - факт, подтвержденный ЦБ. Последний налоговый период, вопреки обычному паттерну, не отразился ни на валютном, ни на денежном рынках. Это может объясняться ростом юаневых ставок, позволившим экспортерам за счет рублевых кредитов расплатиться по рублевым обязательствам.

🔹 Системно значимые кредитные организации (СЗКО) продолжили покупать ОФЗ на первичном рынке (+175 млрд руб.), одновременно выступая крупнейшими нетто-продавцами на вторичном рынке, однако, в существенно меньшем объеме (14 млрд руб.). Основной объем покупок на аукционах пришелся на флоатеры (137,7 млрд руб.).

🔹 Крупнейшими нетто-покупателями ОФЗ на вторичном рынке были физлица, которые приобрели облигации‌ на 10 млрд руб. (17 млрд руб. в августе). Нетто-покупки некредитными финансовыми организациями (НФО) за счет собственных средств составили 1,1 млрд руб. - минимум за 2024 г.

🔹 Крупнейшими нетто-покупателями акций стали НФО за счет ДУ и собственных средств (по ~13 млрд руб.). Основные нетто продажи пришлись на банки, не относящиеся к СЗКО, и на физлиц (13 млрд руб. и 11 млрд руб. соответственно).

#Макро #Валюта #ОФЗ #Акции
#Павел_Бирюков
#Александр_Камышанский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина по размещению: ожидаем смены тактики

🔼 Итоги прошедших аукционов оказались слабыми, несмотря на предложение сразу двух флоатеров. Из двух аукционов состоялся лишь один, при этом объем размещения был минимальным.

🔹 Аукцион по ОФЗ-29024 (2035 г.) был признан несостоявшимся, несмотря на небольшие доступные остатки по выпуску (6,2 млрд руб.). Данный выпуск предлагался рынку впервые в этом году.

🔹 Объем размещения выпуска 29025 (2037 г.) составил всего 5,1 млрд руб., несмотря на очередное расширение премии к RUONIA до 138 б.п. со 130 б.п. неделей ранее.

⤵️ Спрос также сократился до 44,1 млрд руб. со средних 220–240 млрд руб. При этом практически весь объем размещения пришелся на одну крупную сделку.

💡 Потенциал следования текущей тактике заимствований, по всей видимости, исчерпал себя. Для форсирования объема заимствований Минфину необходимо существенно увеличить предоставляемую премию, как это было в 4К22. Ввиду того, что свободные остатки по флоатерам сейчас составляют лишь 100 млрд руб., мы ожидаем скорой регистрации новых бумаг, которые будут размещаться с бОльшим ценовым дисконтом. 

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 На прошлой неделе рынок ОФЗ продолжил ослабевать, хоть и меньшими темпами. Доходности большинства бумаг выросли на 10–20 б.п. на фоне сравнительно низких объемов торгов.

1️⃣ На этой неделе поддержку рынку ОФЗ могут оказать высокие выплаты по локальным облигациям, которые составят 434 млрд руб. (против 81 млрд руб. на прошлой неделе). Основной объем выплат придется на погашение ОФЗ-26222 в объеме 350 млрд руб. Исторически большая часть подобных выплат рефинансируется в короткие бумаги на вторичном рынке.

🆕 На прошлой неделе активность корпоративных эмитентов выросла. Состоялось 7 размещений облигаций совокупным объемом 52,4 млрд руб. В пайплайне находятся еще 7 выпусков облигаций. В качестве бенчмарка практически по всем сделкам выступает ставка ЦБ, при этом в рамках одного из выпусков ВсеИнструменты.ру бенчмарком выступает КБД ОФЗ.

💵 В сегменте валютных облигаций отмечалось преобладание покупателей в коротких долларовых выпусках с погашением до 2027 г., доходности по наиболее ликвидным выпускам опустились на 20–50 б.п. При этом на сроке 2029–2030 гг. отмечались значительные продажи, рост доходности достигал 100 б.п.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: с прицелом на погашение

На завтрашних аукционах Минфин предложит инвесторам два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26242 (2029 г.);
📍 ОФЗ-26248 (2040 г.).

🔼 Флоатеры выбыли из обоймы предложения Минфина впервые с 14 августа после слабых итогов прошлой недели (тогда объем размещения по двум выпускам составил лишь 5 млрд руб.) и в отсутствие выпусков с высокими свободными остатками.

1️⃣ Не исключено, что предложение лишь классических бумаг связано и с высоким объемом выплат по ОФЗ в ходе текущей недели (380 млрд руб.), в том числе в связи с погашением выпуска ОФЗ-26222.

📊 Исторически большая часть подобных выплат реинвестировалась в короткие бумаги на вторичном рынке, однако часть средств может прийти и на аукционы.

⚖️ Возможно, именно поэтому ведомство впервые с мая предложило и сравнительно короткий выпуск серии 26242 (2029 г.). Несмотря на то, что в обойме Минфина есть еще более короткие бумаги с погашением в 2026–2027  гг., предложение выпуска 26242, по всей видимости, объясняется формой кривой - на момент объявления аукционов доходности коротких бумаги торговались на ~130 б.п. выше, что делает их размещение непривлекательным для Минфина.

💡 Мы ожидаем, что объем размещения в ходе завтрашних аукционов вновь окажется умеренным и вряд ли совокупно превысит 20-30 млрд руб., учитывая приближение заседания ЦБ в следующую пятницу, на котором инвесторы ждут очередного повышения ставки.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: поддержка от погашения

📄 Минфин провел очередные аукционы ОФЗ, итоги которых совпали с нашими ожиданиями. Совокупный объем размещения составил 34 млрд руб.

📍 Сравнительно короткий выпуск ОФЗ-26242 (2029 г.) был размещен в объеме 24 млрд руб., что выше итогов последних аукционов. Спрос оказался сравнительно высоким – 38 млрд руб.

📊 Премия к вторичному рынку составила 4–6 б.п. относительно момента ввода заявок и 9 б.п. – относительно закрытия рынка накануне. Это выше премии, которую предоставлял Минфин в последние месяцы (1–3 б.п.).

1️⃣ Мы считаем, что весомым фактором увеличения объема размещения стал высокий объем выплат по ОФЗ в ходе текущей недели (380 млрд руб.), о котором мы писали накануне.

📍 Итоги аукциона по ОФЗ-26248 (2040 г.), наиболее длинному выпуску в обойме Минфина, не принесли сюрпризов. Объем размещения составил 9,6 млрд руб. при спросе 13,4 млрд руб. и премии к вторичному рынку ~4 б.п.

🔼 Учитывая амбициозную программу заимствований Минфина (2,4 трлн руб. в 4К24), мы ожидаем возвращения предложения флоатера на следующей неделе. При этом ввиду того, что свободные остатки по флоатерам составляют лишь 100 млрд руб., вероятна скорая регистрация новых выпусков, для успешного размещения которых придется прибегнуть к большему расширению предлагаемой премии. 

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: затишье перед заседанием ЦБ?

Завтра Минфин проведет очередные аукционы ОФЗ, в ходе которых предложит инвесторам:
📍 классический ОФЗ-26245 (2035 г.);
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.).

💡 Объем размещения классического выпуска (если аукцион состоится) едва ли превысит 20 млрд руб.:
🔹 В пятницу состоится заседание ЦБ РФ по ставке, в ходе которого мы ожидаем повышения на 100 б.п. до 20% с сохранением жесткой риторики и пересмотром среднесрочного прогноза по ставке вверх. Это соответствует и рыночному консенсусу.
🔹 Исторически объем размещения классических бумаг в ожидании аукционов был заметно ниже средних уровней.
🔹 Дополнительным сдерживающим фактором выступает низкий объем выпуска в обращении (41 млрд руб.), что усложняет ценообразование. На закрытие рынка накануне доходность данного выпуска была на 75–100 б.п. ниже уровня основной кривой.

💡 Флоатер может быть доразмещен вплоть до исчерпания объема свободных остатков (95 млрд руб.), если Минфин предложит привлекательную премию. Поддержку аукциону окажет как ожидание повышения ставки в пятницу, так и отложенный спрос на флоатеры в связи с отсутствием аукциона на прошлой неделе.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts