Пока многие экономические каналы отдали массово свои площадки для рекламы самое время написать пару слов прошедшего заседания Банка России. К сожалению времени раньше не нашлось. Также, не хочу кормить своих читателей собственной фантазией и выступать экстрасенсом будущей динамики российских активов из сектора облигаций, об этом я уже написал небольшую серию постов по компании Евраз в связке с предполагаемой ставкой ЦБ РФ. Хотел бы ещё раз подчеркнуть, неважно что будет завтра, мы лишь можем рассуждать в терминах вероятности, а эта гипотеза должна строиться на долгосрочных ожиданиях (смотрите посты про Евраз). В течение этого периода может произойти абсолютно все что угодно, но насколько силен тренд смягчения ДКП покажет только время.

Самое главное, что можно выделить из пресс-релиза Банка России это:

• регулятор готов снижать ставку
• следующий шаг снижения может быть уже на опорном заседании в сентябре или промежуточном в октябре
• впервые отмечены дезинфляционные риски
• инфляционные ожидания населения остаются повышенными (не знаю как у вас, мои ожидания повышенные с 2014 года и не менялись)
• инфляционные риски в будущем сохраняются значительными из-за непонимания как будут тратить средства ФНБ (резервы) и начала сезонного расходования федерального бюджета (плюс не успели под нацпроекты использовать средства) - появление этого пункта ожидаемо
• моё мнение - торговля должна строиться на среднем участке кривой ОФЗ: на длинном горизонте вы обыграете многих - это уже доказано некоторыми управляющими
#офз #цб #ставка #стратегия

​​Нет, на фото не индекс волатильности. Наши родные российские бескупонные ОФЗ сроком на 10 лет, которые достигли минимального за последние 12 лет индикативного уровня доходности.
#облигации #офз

​​Давайте посмотрим историю динамики ОФЗ, как ключевого бенчмарка, отражающего практически справедливую безрисковую стоимость денег в стране. Каждый из вас может задуматься, а как быть дальше? Слушать макроэкономистов стратегов, которые ещё в мае говорили о ключевой ставке 7.5% на конец года, или взять на себя ответственность и провести аллокацию портфеля по валютам, срокам и не поддаваться влиянию текущего тренда? Каждый всегда отвечает за свои деньги, на мой взгляд любая инвестиция должна всегда учитывать будущие тренды, к сожалению неопределённые. Мини спичи будут ниже.
#офз #стратегия

Исторические закономерности в ОФЗ и обыденный взгляд: часть 1

Доходности российских ОФЗ находятся на историческом минимуме, при этом ключевая процентная ставка значительно выше (6.5%) официального минимума 2013 года (5.5%).

Текущий цикл смягчения ДКП самый продолжительный за 20-летнюю историю с учетом вынужденного ужесточения ДКП в 2018 году.

Средний цикл роста или снижения кривой ОФЗ составляет практически три года.

В момент нормализации ОФЗ, доходности в среднем отклоняются от минимума примерно на 1.5-3.0% вдоль кривой в течение трёх лет за счёт ускорения инфляции (когда-то было даже за счёт роста экономики) или внешних шоков.

В последнем цикле ДКП ускорение экономики оказалось самым слабым вследствие структурных проблем, вызвавших потребительский кризис, + стагнация в мире.

Раньше, при текущих доходностях, инфляция была намного выше, как и экономический рост. Однако нужно понимать, частично поменялась политика в сфере инфляционного таргетирования.

Восстановительные экономические процессы кривая встречает повышением доходности. Это нормальное явление, а для нас более актуальное с такой низкой инфляционной и потребительской базой. Вдруг машина заработает?

Кривая может пойти вниз, есть риски коррекции - момент фиксации позиций. Все опять зависит от ЦБ РФ и главное от США. Но чем ниже кривая, тем менее защищённой выглядит валюта с текущей и ожидаемой ставкой ЦБ РФ. Почему? Ниже будет объяснение.

#офз #стратегия

Исторические закономерности в ОФЗ и обыденный взгляд: часть 2

Центральные банки из развивающихся стран демонстрируют один из мощных циклов снижения внутренних ставок при этом валюты не показали превосходные результаты укрепления, что отражается через стагнацию деловой активности в мире.

Инвесторы в мире делают ставку на падение экономики США. Она все не падает, ждём предварительные данные ВВП.

Заключение перемирия (полностью или частично) с Китаем, борьба за президентскую гонку и снижение торговой напряженности могут дать импульс в деловой активности. Для меня это пока необоснованный, но базовый сценарий на будущий год для принятия решения, что уже сейчас покупать. Идей куча.

Реализация сценария выше может восприниматься инвесторами умеренно-негативно в локальных долгах развивающихся стран + ОФЗ (базовый сценарий). Необязательно распродажи, однако более нормальные премии против ключевой ставки. Санкции? Кто знает...

ФРС, если будет снижать ставку или проводить QE, то не так быстро (я про ставку) как нам кажется. Такое возможно при сценарии выше или все-таки при замедлении США (ставка ниже будет в США).

Я думаю, что снижение ставки 2-4 раза, после последнего повышения, способно помочь США как в 90-е.

Я пока верю в сжатие премии облигаций США из третьего эшелона против UST, и небольшую коррекцию доходности вверх 1-2 эшелона. Если США начнёт все-таки тормозить, все будет противоположно. В одном и другом сценарии я больше рассматриваю негатив для ОФЗ.

Если деловая активность не достигла дна... будем смотреть по ситуации, я не гуру. Однако я теперь бенефициар доллара, чем рубля. Я считаю, на следующий год там будет много возможностей.

Главное, что я пока верю в наличие циклов для ОФЗ, которые все равно будут под влиянием внешнего мира или внутреннего. Нет у нас реформ и той силы экономики. На горизонте 1-2 года им дорога по доходности наверх. Можно ли покупать облигации? Конечно! Просто не 20-летние!

#офз #стратегия

«На краю бездны». Ещё вам небольшой исторический колор на долговом рынке. Зависимость доходности ОФЗ на 5 лет и дневной ставки кредитования Ruonia. Идея в том, что межбанковская ставка двигается вслед за ключевой, отсюда тесная корреляция. Мы переписываем историю с 2013 года. До 2013 ключевой ставки просто не было, потому горизонт анализа скромный. Можно было взять своп, однако раньше ситуация со стоимостью денег была иной (3%) + факторы имелись совершенно другие. По крайней мере вы знаете, куда можно улететь по доходности в случае чего... 👇 (фото ниже)
#офз #стратегия #облигации

Рубль падает на фоне снижения государственных облигаций. Сегодня это самый популярный заголовок дня, а может даже последних нескольких торговых сессий. Нужно понимать, что сейчас для СМИ и некоторых экспертов наконец-то возвращается любимый фактор: взаимосвязь рубля и суверенных облигаций. Последние торгуются так высоко, что при любом укреплении доллара все больше начнёт появляться шумихи на этот счёт. Нужно быть готовым, и не всегда вестись на подобный вброс, даже по той причине, что эти же комментаторы не знают чей поток и кто его формирует. Порой даже самые крупные брокерские и государственные компании не в курсе. Мы с командой пока не видим подобных тенденций и не можем согласиться, более того, крупные иностранные игроки пока находятся в выжидательной фазе... и больше покупают короткие облигации, чем продают длинные с целью ухода от рублевого риска в доллар. Конечно, такое имеется, это рынок, но если мы говорим о «силе» того или иного класса инвесторов, то пока все нейтрально. Существуют ли риски коррекции рынка? Конечно. Но рост кривой на 10-20 бп - это не коррекция. Вообще за текущий год огромное количество центробанков провело денежное смягчение по причине глобальной стагнации и внутренних факторов. Наступает тот момент, когда нужно переварить и оценить на практике произошедшее. Многие действовали ожиданиями глубокой стагнации, а если на следующий год ситуация изменится и все начнёт восстанавливаться... даже медленно, но все же? Для нашего рынка важнее риторика регулятора ЦБ РФ, который видно придерживается больше нейтралитета (много противоречивой информации), потому что сами толком не знают. Все решится в самым последний момент, и мне видится, что споры пойдут за сохранение ставки или снижение на 25 бп. А для нас, как игроков, важно умерить пыл и больше наблюдать. Не думаю, что инвесторы готовы отдать заработанную прибыль в уходящем году. Я все равно за сокращение дюрации.
#стратегия #офз #валюта

Российская валюта остаётся под давлением, ОФЗ на небольших сайзах продолжают постепенно сползать вниз за последнее время на 1-3%. Коррекция пока вписывается в общую парадигму. После удачного года инвесторы больше не играются и предпочитают фиксировать прибыль. Все достаточно разумно. Все таки сильный рост цен во втором полугодии не сопровождался нормальной коррекцией, поэтому до решения ЦБ РФ и комментарий ФРС нужна свежая спекулятивная ликвидность. Корпораты в целом смотрятся стабильно, особенно 2-3 эшелон. Они бенефициары нынешней рыночной конъюнктуры. В целом я уже говорил, когда ЦБ РФ опустил ставку, спустя 1-2 неделю самые крупные игроки начали разгружать позиции, это было прекрасно видно по торговле и точечным крупным сделкам. Паники нет, но сползаем.
#стратегия #офз #валюта

#офз #рынки #стратегия #прогноз

С прошлого поста о ситуации на российском долговом рынке конъюнктура сильно изменилась. Эйфория действительно завершилась в тот момент и можно было наблюдать, после новогоднего хайпа, некоторую коррекцию вниз в облигациях второго и третего эшелона. При этом фундаментальных (макро) причин для продажи практически не было, а снижение цен связано с выходом небольших розничных инвесторов и одновременным отсутствием потока покупателей.

Первый качественный эшелон смотрится более ровно. Тоже самое происходит (точнее там ничего не происходит) в секторе федеральных облигаций. Даже на сегодняшнем аукционе, несмотря на поднятый шум аналитиками (где-то справедливо, где-то одели маску ванги), что может резко измениться бюджетная политика (инфляционные риски), ОФЗ пользуются спросом второй аукцион подряд. При этом один выпуск был куплен большим игроком сразу, о происхождении которого догадывайтесь сами.

На мой субъективный взгляд тон все таки задают/задавали иностранцы (пусть даже обороты упали) или большие ребята внутри страны, тогда как большинство отечественных инвесторов отсиживается в госбондах, как это было в четвёртом квартале в надежде на приход западных бойцов. Впереди заседание Банка России и некоторые риски падения внешних рынков после затяжного ралли. В этой ситуации рекомендую по возможности смотреть на качественные облигации. Также если наш ЦБ удивит негативно - третий и второй эшелон может от эмоций получить сильнее по попе, чем первый.

В обратной ситуации - все подорожаем или не упадём. В базовом сценарии негативного варианта не рассматриваю, но аллокацию в сторону нормальных бондов я бы пока сделал. Чёрные лебеди всегда на подлете. О перспективе рынка и как это повлияет на рубль, поговорим позже. @bondovik

#офз #заседание #цбрф

Важным событием недели для локальных участников долгового рынка является пятничное опорное заседание Банка России по ключевой ставке. В течение последнего месяца и даже недели многие специалисты меняли своё мнение вследствие текущих событий из Китая. Если до 10 января вероятность денежного смягчения составляла более 80%, то в настоящий момент она находится вблизи 40-50%. Внутренние факторы продолжают «голосовать» за более низкие ставки в стране, однако внешние неопределённые моменты могут временно внести коррективы. Таким образом, перед ЦБ РФ стоит непростая задача. На мой взгляд, с целью сохранения будущей привлекательности ОФЗ, которые с точки зрения реальных ставок выглядят одними из лидеров в ЕМ, следует не менять ДКП и подтвердить курс снижения, сохраняющийся с прошлого года. Я не исключаю краткосрочных/среднесрочных разочарований со стороны игроков после заседания, при этом неделя сама по себе может оказаться непростой. Также отмечаю, чем сильнее и быстрее мы увидим укрепление доллара против рубля (если такое случится) + рост кривой, тем выше вероятность повторения сценария первого полугодия 2019 года, когда замедление мировой экономики будет транслироваться в смягчение ДКП или фискальное стимулирование стран ЕМ (форма стимулов зависит от конкретной страны). Облигации с более высокими реальными ставками точно окажутся главными бенефициарами внешнего спроса, особенно ОФЗ с курсом доллара 65+.

Взгляд на рынок ОФЗ. Недавно посмотрел видео конференцию про рынок облигаций, в рамках которой сделаны некоторые прогнозы (ожидания) относительно наклона кривой ОФЗ. Тема действительно интересная для активных инвесторов, поскольку это определяет на каком участке кривой может быть оставшийся интерес заработка в цикле снижения ставки.

Есть две классические гипотезы, усвоенные мною на практике, когда наклон кривой формируется: 1. в процессе снижения ставки или 2. когда мы достигли минимальной точки, затем среднесрочный и длинный отрезок просто поднимается (снижение цен) под влиянием разных однородных и не однородных факторов. В настоящий момент я склоняюсь ко второму сценарию, однако мы ещё не достигли той минимальной точки, а желание заработать будет преобладать со стороны больших игроков.

Вместе с тем за последнюю неделю в секторе преобладали крупные продавцы, которые выходили из длинных облигаций Минфина с погашением преимущественно от 10-12 лет, дальний участок ушёл выше значений 15 мая. Можно ли считать, что дно в доходности было достигнуто? Дискуссионный вопрос, пусть для каждого правда будет своя, а определит только время. На мой взгляд нет, я считаю коррекция сама по себе была необходима, особенно определённой группе крупных инвесторов.

Это прекрасно видно, что крупные сделки проходили практически в режиме переговорных сделок (+евроклир) и какие там были существенные объемы. Когда масштаб снижения ставок намного ниже относительно рисков, конечно необходимо сокращать. Кому бы они продали весь тот навес в финальной стадии смягчения ДКП? Потому уже сейчас техническая разгрузка справедлива, но она ещё не о чем не говорит. А если на другой стороне покупатель, естественно он купит этот навес только с дисконтом, но и его покупка говорит, что игра в ОФЗ ещё не закончена.

Однако подчеркну, на таком рынке необходимо уже держать баланс кротких, среднесрочных и длинных облигаций, чтобы иметь пространство для реагирования.

#офз #стратегия

Плохо - не значит плохо, хорошо - не значит хорошо. Именно такие слова хочется сказать про рынок российских суверенных облигаций, который сегодня неплохо отскочил на фоне общего ухода инвесторов из рискованных активов. Примерно три недели назад заметил такую особенность, в целом она была и в апреле, что, чем хуже финансовая и экономическая среда в мире (фондовых рынках), тем лучше для российских облигаций.

Умеренная девальвация рубля - это положительный фактор для рынка. Я думаю, сейчас эксперты про «керри-трейдеров» все ещё находятся в коме (типа если рубль падает, то и ОФЗ и наоборот), потому что все возможные исторические парадигмы разрушены, и на рынке сейчас сильнее тот, кто быстро адаптируется в новых условиях, а не пытается доказать свою правоту, «как такое может быть». Этому рыночному абсурду есть обывательское объяснение, ведь чем лучше и быстрее становится в мире, тем меньше шансов на реализацию тех или иных прогнозов, которые поставлены на кон. Например, более масштабное смягчение ДКП ЦБ РФ.

А может локальные долги стали гаванью? Нормально ли, что рынок алогичен так сильно? Мне кажется да. Представьте вы катаетесь на сёрфинге, волна не каждый день идеальна и привычна, вы просто подстраиваетесь под неё, чтобы показать отличный дрейф. Также и здесь. Но рано или поздно все нормализуется.

Если смотреть технически, такого навеса продавцов больше нет (ранее на эту тему), плюс мы практически подошли на длинном конце кривой к уровням, когда стартовали вверх после появившихся надежд на снижение ставки на целых 100 базисных пунктов. Экономисты разделились сейчас - 100, 50 или 75 вниз.

Я не знаю, сколько будет, как я говорил, для меня это не имеет никакого значения, важные другие вещи - на эту тему можете почитать старые посты: здесь и здесь.

#стратегия #офз

Сегодня на глобальных рынках оптимистичный день, за счёт вчерашнего анонсирования выкупа облигаций и сильных макроэкономических данных в потребительном секторе США. На этом фоне российские ОФЗ также вернулись к центовому росту. Более того, на рынке появились крупные покупатели, что хорошо подчеркивает настрой игроков перед заседанием в пятницу. Как я отмечал раннее, разгрузка больших инвесторов в перспективе даёт хороший толчок для российских бумаг в дальнейшем, хотя глобально для рынка нет таких возможностей как пару месяцев назад. Мой базовый прогноз все ещё сохраняю - снижение кривой на 50 бп от текущих уровней в длинных бумагах = 4-7% роста. Также все ещё интересны длинные выпуски ГТЛК, торгующиеся с очень широкой премией. Запомните, эта бумага по природе специфична, обычно растет одна из последних. @bondovik
#облигации #гтлк #офз