Сегодня главной новостью на рынке стало возобновление аукционов Минфина по продаже облигаций. Для новых читателей напомню, что на еженедельной основе ведомство старается размещать государственные облигации с целью привлечения денежных средств для финансирования государственного бюджета. Любые аукционы всегда формируют ожидания, которые могут транслироваться через валютный курс и внутреннюю стоимость разных облигаций. Последний раз ведомство выходило на рынок месяц назад, затем аукционы прекратились из-за обвала российского рубля и других валют из группы развивающихся стран. Причин было очень много. В настоящий момент возобновление размещений ОФЗ говорит о стабильности суверенного сектора и российского рубля. Однако я хочу заметить, чтобы все четко понимали - нельзя полностью говорить, что это решение именно Минфина вернуться на рынок. До момента определения аукционов сотрудники ведомства всегда рассылают стандартную форму опроса, в которой инвесторы могут дать оценку текущего состояния рынка. Таким образом, благодаря позитивному взгляду большинства игроков мы увидим снова навес первичного предложения.
#облигации #валюта #аукционы

Российские инвесторы вновь оказались умнее. На вчерашних аукционах после месячного перерыва Минфин не смог продать все государственные облигации. Хотя многие предвкушали положительного исхода, однако в ходе первого размещения игроки хотели приобрести бумаги с хорошим дисконтом в цене, однако ведомство оказалось удовлетворять спрос. Стало понятно, что Минфин не собирается переплачивать за облигации и второй аукцион вовсе не состоялся. Никто не хочет начинать новый квартал без обдуманных действий, когда впереди много внешних и внутренних событий. На рынке многие понимают, что ОФЗ, по хорошему, некуда дорожать, поэтому покупать суверенный риск за 8-8.2% не очень интересно, особенно после снижения ставок от 9% с середины сентября. Банкам, например, комфортней занести деньги на депозит ЦБ по 7.5% без всякого рыночного риска или поиграться на рынке залогового кредитования по ставкам 7.5-8%. Нет перспектив снижения ставки ЦБ, есть перспективы ускорения инфляции, рынки развивающихся стран нестабильны... о каком «жадном» спросе может идти речь?
#аукционы #офз #минфин

Минфин завершил первый аукцион – как обычно неудачно. Продали 4 ярда из 10 и то с большой премией. Ведомство решило предложить всему рынку самые длинные государственные облигации 26225 с погашением практически через 16 лет. Логики в таких действиях найти очень трудно на фоне шарахания всего сектора вследствие высокой волатильности глобальных рынков и всех определенных и неопределенных рисков в ближайшее время. Покупать облигации с доходностью, которая не особо превышает премию над более короткими очень странно. Даже тактически покупка для пенсионных фондов, являющимися основными покупателями в последнее время, выглядела нелогичной. Например, если очень чешутся руки, то вложение в простую 9-летнюю серию 26207 могло бы принести практически аналогичную реализуемую доходность (купона + рост цены) через некоторое время при формировании нормального угла наклона кривой (26207 должна быть намного ниже). Одним словом при меньшем процентном риске можно заработать наравне с длинной бумагой. Ну понятно, что все это при очень хорошем сценарии.
#настроения #аукционы #офз

Плохой аукцион ОФЗ. Иногда аукционы полезны для анализа состояния рынка и ожиданий абсолютно всего (инфляции, курса рубля итд.). Сейчас тот самый момент. Как обычно, Минфин на еженедельной основе хотел найти деньги для бюджета – не получилось. При этом ведомство сделало ставку на короткие 3-летние бумаги 25083, которые действительно выглядели интересно в нынешних условиях относительно длинных. Однако продано всего 12,2 млрд рублей из возможных 15 млрд рублей при спросе 1.5х. Минфин попросту не готов размещать с более высокой премией, тогда как инвесторы готовы покупать 3-летние облигации на уровне ставок 5-6 лет и не меньше. Минфин может показывать характер при нынешнем бюджете и правильно делает, чтобы не спровоцировать рост стоимости фондирования на рынке. Вот только что будет на будущий год если ситуация не изменится – большой вопрос. Сейчас все ожидают возможные санкции, хотя они стерлись с информационного пространства. Плюс до конца года, как я уже не раз говорил, ЦБ и так проводит постепенное ужесточение денежной политики путем постепенного изъятия ликвидности по бюджетному каналу, которое должно поддерживать ставки межбанковского кредитования на повышенном уровне вместе с плавным ростом до конца года, поэтому доходности ОФЗ сейчас не имеют шанса опуститься. Локальным инвесторам нужна премия против межбанка, история с агрессивными покупками уже закончилась, пора привыкнуть.
#аукционы #офз #настроение

Неудачные аукционы. Минфин в рамках привлечения средств в государственный бюджет проводил аукционы, оказавшиеся очень неудачными. Тактика ведомства изменилась: акцент сместился на короткие бумаги и защитные, такие как инфляционные выпуски, номинал которых индексируется на уровень инфляции. Объём предложения был в диапазоне 5-10 млрд рублей, то есть навес «первички» не оказал бы влияния на рынок. Первый аукцион самой длинной 5-летней ОФЗ не состоялся, 1.5-летние проданы на 1.1 млрд руб. или около 10% от размещения, защитный инфляционный линкер размещён на 2.2 млрд руб или около 50% от предложения. В последних двух аукционах спрос превышал предложение, однако Минфин отказывается давать хоть какую-нибудь премию. Вообще странно, зачем нужны аукционы в такой форме, когда все жду сегодняшнего решения Центробанка США по ставке. Естественно, все хотят премию, вдруг позитивные надежды инвесторов не оправдаются, а такие риски существуют.
#офз #аукционы #рубль

Неудачные аукционы совпали с девальвацией рубля - 67.6 (+0.5%). Сегодня доллар укрепляется относительно рубля, хотя другие валюты сверстники развивающихся стран стремительно дорожают в ходе сегодняшней сессии и последних несколько дней. Логика простая - все ждут приятных сюрпризов от ФРС в виде осторожной позиции. Кроме того, сегодня UST и суверенные облигации в локальной и иностранной валюте развивающихся стран также поднимаются в цене. То есть причины падения рубля носят локальный характер. Посмотрев на рынок деривативов, сказать о стрессовом спросе валютной ликвидности я не могу. При этом обороты выросли на FX маркете в разы, что больше похоже на приход большого участника и не более. Говорить об оттоке нерезидентов я бы не стал, ОФЗ и процентные ставки денежного рынка об этом не говорят. Учитывая, что сейчас, наоборот, растут все EM, я больше склонялся бы о притоке международных инвестиций, хотя следует признать, что российский рынок сейчас вне интереса западников. Причина банальная - риски коррекции по разным причинам превышают получение возможной доходности. Так что мы лишились абсолютно любых точек поддержки, тогда как локальные инвесторы РФ просто сидят и наблюдают за происходящим или мечтают о новогоднем оливье и отходят от корпоративных праздников.
#аукционы #офз #рубль

Настроения меняются. Завершился первый аукцион ОФЗ на 5 лет 26223, который встретил спрос в размере 45 млрд рублей (предложение Минфина 15 млрд рублей). Ставка размещения была на уровне вторичного рынка перед аукционом, затем доходность опустилась на 5-6 бп (=рост цены). Колоссальный интерес мог быть связан с хорошей премией относительно более коротких облигаций, неудачно разместившихся на прошлой неделе и закрытием позиций на продажу (была ставка на падение рынка). Весь позитив транслируется хорошими настроения на глобальных рынках, особенно развивающихся: многие валюты укрепляются, а доллар относительно рубля опустился ниже отметки 66.
#облигации #офз #аукционы #настроения

Сегодня Минфин России уже провел два аукциона из трех для привлечения денежных средств для покрытия дефицита бюджета. На первом аукционе с большим успехом продано ОФЗ 26226 (7 лет) на 61 млрд при спросе 73 млрд руб., однако аукцион более длинных ОФЗ 26225 (15 лет) оказался менее успешным – продано 10 млрд при спросе 17 млрд руб. Итоги второго размещения повлияли на облигации вторичного рынка, что привело к некоторому снижению котировок долгосрочных бумаг, правда, сейчас ситуация улучшилась. Такие результаты аукционов, на мой взгляд, ожидаемы по нескольким причинам. Серия 26226 предлагала премию и еще не попала в международные индексы. Если ожидания по инфляции будут позитивными и Банк России проявят мягкую риторику на опорном заседании в пятницу, суверенная кривая на среднем участке потенциально может опуститься быстрее длинных. Также за последнюю неделю российские бумаги продемонстрировали отличную динамику и полностью заложили исход пятничного заседания, поэтому дальние выпуски сейчас не столь сексуальны при определенных рисках. Драйвером для бумаг может стать ФРС, если они поддержат рынки сегодняшними действиями (инвесторы делают ставки именно на это). Тем не менее я бы ожидал больше опережающего снижения доходности среднесрочных выпусков в течение второго квартала, чтобы кривая не была такой плоской на участке 3-5 л.
#аукционы #настроения #ожидания

Сегодня Минфин начинает еженедельные аукционы по привлечению государственного долга с рынка. Ведомство решило предложить относительно длинные бумаги и как обычно без лимита предложения (только инфляционный линкер на 5 млрд руб). В последнее время аукционы проходят удачно, если не считая отдельные дни, когда Минфин не собирался предлагать чрезмерно высокую премию в доходности. На денежном рынке ситуация с ликвидностью стабильна, на рынке свопов также ничего плохого не видно, а спрос на российский рубль остается хорошим несмотря на коррекцию в рамках общего тренда. Самое главное, что на рынке не прослеживается большой покупатель долларов, поэтому нет оснований говорить об уходе от рублевого риска. Если смотреть на развивающийся сектор, то за последнюю неделю он пользовался интересом по итогам недели. Вообще я не могу сказать о серьезном уходе от риска долговых ценных бумаг развивающихся стран на фоне последних событий по торговым отношениям. Я обращаю внимание на отличное состояние качественных облигаций и еврооблигаций с инвестиционным рейтингом ЕМ и США, практически проигнорировавшие краткосрочную панику на глобальных площадках. Таким образом, спрос на облигации Минфина может оказаться снова огромным (мой прогноз именно такой). Тем не менее для розничных инвесторов я рекомендую не быть щедрыми на аппетит, поскольку ситуация меняется очень быстро и макроэкономические данные ведущих стран еще могут оказать негативное давление на действия глобальных инвесторов в ближайшее будущее. Россия все-таки еще не так страна, которая характеризует реальную конъюнктуру глобальных потоков даже в период такой устойчивости FX.
#офз #валюта #аукционы #минфин

Рубль сильный, нефть хороша = отличные аукционы Минфина. Ведомство побило рекорд спроса в рамках одного размещения: среднесрочный выпуск 5-летний 26227 нашел покупателей более чем на 180 млрд руб., однако Минфин лишь половину отдал в руки игрокам. На втором аукционе размещался самый длинный 15-летний бенчмарк 26225: спрос составил 51 млрд руб. и удовлетворено заявок на 75%. Высокую активность проявляли западные игроки и крупные институциональные российские покупатели. В прочем перед самым первым размещением царил невероятный ажиотаж. Примечательно и удивительно, что мы продолжаем игнорировать глобальную площадку, находящейся в состоянии «широкой волатильности». Я думаю, если бы аппетит оказался более мощный мы могли увидеть иные результаты в 26225. Интерес к среднем участку еще раз подтверждает консервативный подход к инвестированию больших инвесторов при агрессивном спросе. Кстати, Банк России рапортовал, что в апреле иностранцы выкупили с рынка около 40% всех новых выпусков ОФЗ, а их доля давно перекрыла отток капитала по итогам 2018 года. Мне до сих пор непонятно «качество иностранцев» в том смысле класс инвесторов с «длинными деньгами», «краткосрочными» или «специальные инвестиции кого-то». Фундаментальные факторы это хорошо, но токсичность странового риска никуда не делась, мне не верится, что глобальный маркет так быстро «переобулся». Я думаю, что ответ на этот вопрос нам даст серьезная встряска на глобальных рынках, так что будем следить и пока радоваться.
#офз #валюта #аукционы #минфин