Глава ЦБ РФ: «Мы рассмотрим все факторы, но мы считаем, что вариант снижения возможен» - заявила она в интервью Блумберг ТВ в ходе Петербургского международного экономического форума. По ее словам, условия для смягчения денежно-кредитной политики «в общем достигнуты».
ОФЗ ускорили рост цен.
#дкп #облигации #офз
ОФЗ ускорили рост цен.
#дкп #облигации #офз
Идеальный момент для снижения ставки ЦБ РФ - часть 1. Несмотря на мой продолжающийся отпуск я не мог оставить канал без новостей. Сегодня регулятор объявит решение по ставке, которое с высокой вероятностью совпадёт с ожиданиями участников рынка - смягчение политики с 7.75 до 7.5%. Внутренние макроэкономические факторы остаются сбалансированными. Инфляционные ожидания населения и бизнеса - умеренные, а темпы ускорения инфляции в годовом выражении продолжают замедляться - эффект повышения налогов пройдёт без существенного негативного влияния. Потребительский сектор не оказывает давления на цены в стране. Также на фоне огромнейшего бюджетного профицита (доходы превышают расходы) риски инфляции отсутствуют из-за жёсткого бюджетного правила - приток средств через интервенции отправляются в резервы, а рублёвая масса, попадающая в банковскую систему, стерилизуется ЦБ РФ через выпуск облигаций, депозитные аукционы и повышения норм резервирования. Проще говоря деньги не утекают в экономику в полном объеме.
#заседание #цб #офз
#заседание #цб #офз
Идеальный момент для снижения ставки ЦБ РФ - часть 2. Рыночные факторы также позволяют денежным властям показать смелость. В какой-то момент появились сомнения в возможности реализовать идею смягчения ДКП из-за турбулентности на финансовых площадках в начале мая, однако примерно с середины прошлого месяца они полностью исчезли, поскольку глобальные инвесторы верили и верят, что американский центробанк пойдёт на сильное смягчение позиции и даже начнёт намекать о скором снижении ставки. Практически все локальные суверенные облигации мира показали превосходный рост цен за последние 3-4 недели, а некоторые ЦБ развивающихся стран перешли к активному снижению своих процентных бенчмарков. Вместе следует понимать, что риски для финансовых рынков все равно высоки, особенно после таких смелых ожиданий участников, реализовавшихся через рост цен на долговые активы в долларах и внутренних валютах. По этой причине ЦБ РФ должен сохранять баланс между отличными внутренними условиями для смягчения ДКП и наличием нервозности глобальных экономик/финансовых рынков.
#заседание #цб #офз
#заседание #цб #офз
Идеальный момент для снижения ставки ЦБ РФ - часть 3. Я считаю, что регулятор сделал все фундаментальные заявления на прошлом заседании. Мне видится, что он не уйдёт от прошлой риторики, но несколько улучшит макроэкономические показатели (опорное заседание все-таки) без очередных новых намеков на возможное следующее послабление. Я встречал мнения, что снижение ставки делает менее стабильный рубль и наши долговые активы - в первую очередь ОФЗ Минфина. Смысл в том, что гибкость национальной валюты снизится из-за уменьшения дифференциала ставок (рублёвая минус иностранная, например из США) - увеличиваются шансы оттока капитала в случае стрессового сценария. В этом есть своя правда. Тем не менее для меня пока важнее два момента, которые очень помогают нашей стабильности:
• Бюджетное правило. Влияние нефтяных котировок остаётся ограниченным. Давайте вспомним как рубль реагировал на падение нефти на 10-30% раньше и как сейчас?
• Наша валюта все равно не такая крепкая как могла быть и была полтора года назад.
• Минфин успел разместить большой объём ОФЗ и выполнить план более чем на 50% по итогам 5 месяцев, то есть гибкость навеса первичного предложения (новых облигаций) стала лучше.
• Большого дефицита валютной ликвидности среди банков я не наблюдаю, то есть брать точечные имена.
Таким образом, ещё раз, именно это снижение ставки никак не отразится на стабильности валюты итд.
Важнее другое, о чем не пишут - перегрет ли рынок ОФЗ? Какая разница сейчас - 7.75 или 7.5% ключевая ставка? Может инвесторы так выкупили рынок, что риски именно здесь? По моим оценкам он не перегрет, но заложил больше чем одно смягчение ДКП. Однако этой теме я более подробно посвящу отдельные посты для объяснения как действовать тактически дальше - там много интересного просматривается.
#заседание #цб #офз
• Бюджетное правило. Влияние нефтяных котировок остаётся ограниченным. Давайте вспомним как рубль реагировал на падение нефти на 10-30% раньше и как сейчас?
• Наша валюта все равно не такая крепкая как могла быть и была полтора года назад.
• Минфин успел разместить большой объём ОФЗ и выполнить план более чем на 50% по итогам 5 месяцев, то есть гибкость навеса первичного предложения (новых облигаций) стала лучше.
• Большого дефицита валютной ликвидности среди банков я не наблюдаю, то есть брать точечные имена.
Таким образом, ещё раз, именно это снижение ставки никак не отразится на стабильности валюты итд.
Важнее другое, о чем не пишут - перегрет ли рынок ОФЗ? Какая разница сейчас - 7.75 или 7.5% ключевая ставка? Может инвесторы так выкупили рынок, что риски именно здесь? По моим оценкам он не перегрет, но заложил больше чем одно смягчение ДКП. Однако этой теме я более подробно посвящу отдельные посты для объяснения как действовать тактически дальше - там много интересного просматривается.
#заседание #цб #офз
В ближайшее время для рубля будет определяющим два фактора: налоговый период и ожидаемая встреча американского и китайского лидеров. Сегодня предстоят большие выплаты по налогам в бюджет в размере около 1 трлн руб., а в пятницу примерно 350 млрд руб. На внутреннем рынке отмечается существенный дефицит рублевой ликвидности среди некоторых крупных банковских игроков, которые с целью поиска капитала вышли на денежный рынок - под залог ценных бумаг они привлекли на один день от Казначейства РФ около 400 млрд руб. С начала месяца это третья сумма по размеру, что не характерно относительно всего текущего года, когда пиковые значения не превышали 250 млрд руб. Это благоприятный фактор для национальной валюты, так как «большие игроки» чаще всего выступают бенефициарами (без учёта иностранцев) движения пары доллар/рубль. Торговые отношения США и Китая далее определят «силу аппетита» на долговые активы, что соответственно подскажет будущую динамику валют ЕМ. Кроме того, интересно как пройдут в среду аукционы ОФЗ - это станет еще одним сигналом, не оторвались ли иностранные инвесторы от реальности, бешено инвестирующие в российские облигации, которые явно потеряли «фундаментальные ориентиры», то есть, где сейчас точка «стоп», хотя бы временно. Я отмечаю, что текущее расположение суверенной кривой Минфина, по моему мнению, транслирует ключевую ставку на уровне 6.75-7%, то есть нейтральный уровень куда двигается ЦБ РФ к середине 2020 года в базовом сценарии.
#рубль #валюта #офз #прогноз
#рубль #валюта #офз #прогноз
Часть 3. Российские долговые госактивы находятся в неопределенности. По моим оценкам, они пока нащупали дно, особенно дальний участок кривой, в отличие от среднесрочного. Такой минимальной разницы в доходности при тех заложенных ожиданиях межу выпусками 10 лет и 5 лет не было давно. В январе-феврале 2018 года наклон кривой уже формировался нормальным, в отличие от нынешнего времени. Это стало для меня еще одним фактором под конец второго квартала закрыть часть позиций и посмотреть на рынки со свежей головой. Например, на других долговых площадках ЕМ при прогнозе снижения ставки среднесрочные бумаги торгуются лучше наших (ниже в доходности более длинных). Корпоративные выпуски вообще живут отдельной жизнью без конкретного консенсус движения. По сути, из длинных облигаций только рекомендованные Газпром (+3.8%) и Газпромнефть (+2.7%) очень сузили спреды (с 100 до 50-60 бп) относительно ОФЗ. Остальные болтаются кто как хочет и может.
#офз #рынок
#офз #рынок
Май стал переломным моментом для российской валюты и других сверстников из развивающихся стран. Глобальный капитал устремился в локальные долговые активы. Это хорошо видно в позитивной динамике ОФЗ, которые опустились в доходности за этот период на 60-90 бп в среднем. Однако в этом цикле роста цен было несколько отличительных особенностей, не похожих по последнюю активную фазу дорожащих ОФЗ в период с 2016 по 2017 гг.
Российские инвесторы стали более агрессивные, поскольку большую часть ралли игнорировали с начала года и предпочитали максимум среднюю дюрацию инвестирования. Игроки совершали покупки как за счёт свободных средств так и за счёт уменьшения коротких позиций. Короткие позиции (ставка на падение рынка), по моему мнению, не приносили убыток, они лишь выступали в стратегии с нейтральной DV01 (например, покупка длинных облигаций и продажа более короткой). Так что никакого мощного «short squeeze», хотя он был в определённый момент ИМХО. Инвесторы просто более агрессивно перевернулись в long (покупка). Это также хорошо видно по отчетности банков за май, однако там операции (высвобождение облигаций из залога) могли быть связаны с необходимостью получения ликвидности в апреле (активно отдавали в залог).
Активность иностранцев поражает до сих пор. Этому есть объяснение с начала апреля или марта, но удивительные притоки капитала с января пока необъяснимы лично для меня. В прошлую фазу роста всего рынка практически 66% покупок со стороны нерезидентов пришлись на новые размещения облигаций (на нетто основе с учётом погашения). С начала 2019 года западные игроки купили целых 78% размещений. Сектор ОФЗ в чистом виде вырос на 868 млрд руб., тогда как иностранцы приобрели 672 млрд руб.
На мой взгляд, давнейшее ралли, если мы в него верим, не будет столько быстрым, как это произошло в первом полугодии. Ожидания уже изменились относительно 2018 года, осталось их подтверждать действиями регуляторов, политиками по торговым отношениям и макроэкономикой. Кроме того, я писал ранее, что расположение кривой транслируется в ключевую ставку около 6.5% (сейчас 7.5%).
#стратегия #офз #валюта
Российские инвесторы стали более агрессивные, поскольку большую часть ралли игнорировали с начала года и предпочитали максимум среднюю дюрацию инвестирования. Игроки совершали покупки как за счёт свободных средств так и за счёт уменьшения коротких позиций. Короткие позиции (ставка на падение рынка), по моему мнению, не приносили убыток, они лишь выступали в стратегии с нейтральной DV01 (например, покупка длинных облигаций и продажа более короткой). Так что никакого мощного «short squeeze», хотя он был в определённый момент ИМХО. Инвесторы просто более агрессивно перевернулись в long (покупка). Это также хорошо видно по отчетности банков за май, однако там операции (высвобождение облигаций из залога) могли быть связаны с необходимостью получения ликвидности в апреле (активно отдавали в залог).
Активность иностранцев поражает до сих пор. Этому есть объяснение с начала апреля или марта, но удивительные притоки капитала с января пока необъяснимы лично для меня. В прошлую фазу роста всего рынка практически 66% покупок со стороны нерезидентов пришлись на новые размещения облигаций (на нетто основе с учётом погашения). С начала 2019 года западные игроки купили целых 78% размещений. Сектор ОФЗ в чистом виде вырос на 868 млрд руб., тогда как иностранцы приобрели 672 млрд руб.
На мой взгляд, давнейшее ралли, если мы в него верим, не будет столько быстрым, как это произошло в первом полугодии. Ожидания уже изменились относительно 2018 года, осталось их подтверждать действиями регуляторов, политиками по торговым отношениям и макроэкономикой. Кроме того, я писал ранее, что расположение кривой транслируется в ключевую ставку около 6.5% (сейчас 7.5%).
#стратегия #офз #валюта
Ситуация на валютном рынке
В СМИ начинает развиваться тема, что инвесторы пришли в себя после безрезультатных переговоров Китая и США. Напомню, первая реакция была очень позитивной в начале торговой недели, в следующей сессии пыл игроков немного охладился. По этой причине некоторые респонденты именно с этим связывают постепенное укрепление доллара против рубля и отсутствие спроса на суверенные облигации России. Тема торговых отношений, на мой взгляд, будет преследовать еще долго, поэтому волатильность сохранится и может быть очень существенной. Текущая коррекция рубля в большей степени выглядит технической, так как разворот начался от уровня сопротивления 65.5 (сейчас 63.5) после мощного ралли на всех ЕМ, однако национальная валюта пока остается нисходящем коридоре 62.5-65.
Коллеги иностранцы говорят, что в отсутствии агрессивных покупателей локальной валюты, так как общая идея с G-20 и смягчением позиции ФРС отыграна, сказывается конвертация дивидендов в USD нашими экспортерами. По этой причине есть вероятность укрепления доллара, консолидация ОФЗ или даже незначительная коррекция в стоимости вниз. Хотя как написал выше, регулятор смотрит очень позитивно на инфляцию – этого фактора сейчас не хватает рублевым облигациям, потому что реальная доходность и так слишком мала. В то же время, я отмечал ранее, придерживаюсь постепенной фиксации позиций в длинных облигациях. В следующих постах я напишу, почему внешний рынок становится перегретым.
#доллар #валюта #офз
В СМИ начинает развиваться тема, что инвесторы пришли в себя после безрезультатных переговоров Китая и США. Напомню, первая реакция была очень позитивной в начале торговой недели, в следующей сессии пыл игроков немного охладился. По этой причине некоторые респонденты именно с этим связывают постепенное укрепление доллара против рубля и отсутствие спроса на суверенные облигации России. Тема торговых отношений, на мой взгляд, будет преследовать еще долго, поэтому волатильность сохранится и может быть очень существенной. Текущая коррекция рубля в большей степени выглядит технической, так как разворот начался от уровня сопротивления 65.5 (сейчас 63.5) после мощного ралли на всех ЕМ, однако национальная валюта пока остается нисходящем коридоре 62.5-65.
Коллеги иностранцы говорят, что в отсутствии агрессивных покупателей локальной валюты, так как общая идея с G-20 и смягчением позиции ФРС отыграна, сказывается конвертация дивидендов в USD нашими экспортерами. По этой причине есть вероятность укрепления доллара, консолидация ОФЗ или даже незначительная коррекция в стоимости вниз. Хотя как написал выше, регулятор смотрит очень позитивно на инфляцию – этого фактора сейчас не хватает рублевым облигациям, потому что реальная доходность и так слишком мала. В то же время, я отмечал ранее, придерживаюсь постепенной фиксации позиций в длинных облигациях. В следующих постах я напишу, почему внешний рынок становится перегретым.
#доллар #валюта #офз
Куда идёт ОФЗ? Локальные облигации развивающихся стран с погашением через 5 лет торгуются на исторических минимумах относительно дневной долларовой ставки ФРС. Рост местных валют и ралли российских бумаг определит американских регулятор. По вертикальной оси это базисные пункты (доходность минус ставка ФРС умноженный на 100). Рассуждения ниже.
#офз #валюта
#офз #валюта
В продолжении предыдущего поста публикую обещанное графическое представление 5-летних суверенных облигаций некоторых развивающихся стран. Динамика отражает премию доходности с 2007 года относительно дневной долларовой ставки рефинансирования ФРС. На протяжении периода прекрасно видны циклы роста и падения доходностей разных стран, при этом отмечается тесная взаимосвязь. Не погружаясь в проблемы отдельных экономик прошедшие тренды (чаще всего) возникали на глобальном уровне, чем локальном. Сейчас мы снова приближаемся к заманчивым уровням, хотя Колумбия уже обновила исторические закономерности. Если рассуждать о перспективах долговых рынков и местных валют (рубль, реал, песо, рупия итд.) в этой призме, то необходимо более резкое снижение ставки ФРС для дальнейшего роста котировок или банального сохранения баланса дифференциала (проще говоря разница) ставок. В противном случае рынки будут находиться в надутом и перегретом состоянии, особенно если продолжится ралли. Все это чревато для нас в случае глупых решений со стороны регуляторов или появления финансовых (политических) конфронтаций на мировой арене – как это было с США и Китаем. Лучше сейчас оставаться консервативным на сроке 3 года, мое личное мнение. Будут драйверы – можно работать.
#стратегия #офз #валюта #ем
#стратегия #офз #валюта #ем