Не все идеи идеальны. На канале транслировал некоторые выпуски турецких банков и российских, которые не оправдали пока ожидания. Еврооблигации государственного банка Ziraat с погашением в 2021 году (торговался по 7.6%, сейчас 8.1%) немного скорректировались вниз по причине девальвации лиры и падение фондового рынка Турции. Тем не менее эти инвестиции, если кто-то сделал, я бы рассматривал как получение денежного потока, потому что ожидать чуда в ближайшее время не приходится. Как вы помните, правительство подготовило докапитализацию государственным институтам, однако Ziraat не нуждается судя по кредитным метрикам. Скорее всего мы увидим крупное создание резервов по кредитам, поскольку такие истории мелькают ввиду концентрации бизнеса в реальном секторе экономики. Что также интересно, буквально на прошлой неделе Credit suisse поднял таргеты цен публичным турецким банкам, правда Ziraat не представлен на рынке акций.
#банки #идеи #ziraat #мкб
#банки #идеи #ziraat #мкб
Не все идеи идеальны. Московский кредитный банк в конце февраля выпустил еврооблигации в евро с купоном выше 5%. На канале писал о хорошем потенциале роста цены (4%), однако ничего подобного не случилось, несмотря на приведенные оценки. Я думаю, что это выпуск был продан дружественным структурам, ликвидности практически нет, как и крупного и агрессивного продавца. Таким образом, несмотря на аппетитный купон по сравнению с конкурентами из сектора, бумага выглядит не очень заманчиво с целью получения спекулятивного дохода. Стоит ли держать выпуск до погашения? Московский кредитный банк оценивается каждым инвестором по-разному в рамах собственного риск-менеджмента. Последние сделки проходили по 100.5%
#мкб #идеи
#мкб #идеи
Роснано – замена депозиту. На рынке облигаций произошло интересное размещение рублевых облигаций Роснано с фиксированной ставкой купона. По облигации с погашением через 2.5 года установили купон в размере 9,1% годовых, что соответствует эффективной доходности на уровне 9.31% годовых. Премия относительно суверенной кривой сформировалась на уровне 180 бп, что выглядит очень много для эмитента с кредитным рейтингом «АА». Несмотря на наличие в капитале государственного акционера в лице Росимущество инвесторы скептически относятся к кредитному риску эмитента. Хотя недавно компания заявляла, что ожидает значительный денежный поток от прежних инвестиций, которые будут классифицироваться в «портфельные», то есть уход из полного контроля во внеоборотных активах. Интерес у меня заключался в том, как инвесторы оценят выпуск с постоянной ставкой купона, чтобы предложить вам на рассмотрение 7-летний флоатер компании, имеющий необычную структуру. Получилось очень просто и неинтересно. Если взять 9-летний флоатер РОСНАНО 8 и рассчитать текущую доходность, а затем взять вычесть доходность из 7-летней бескупонной кривой ОФЗ получится около 180 бп. (купон РОСНАНО 8 базируется на 7-летней ОФЗ). Игроки до сих пор не знают как оценить качество Роснано, хотя я их понимаю. Вместе с тем новая бумага с постоянной ставкой купона технически должна торговаться по 8.8-9% годовых за счет недавнего роста котировок ОФЗ, то есть по цене около 101% от номинала после выхода на вторичный рынок. При этом сам спред относительно ОФЗ я оцениваю в размере 100 бп, я считаю инвесторы откроют лимиты и фактор «погоня за доходностью возьмёт вверх. Да и в целом 180 бп какое-то безумие, хотя я прекрасно понимаю почему именно так. В общем, неплохое подспорье депозиту, на мой взгляд.
#роснано #облигации #идеи
#роснано #облигации #идеи
РОСНАНО 8 (ISIN RU000A1008V9) – хеджирование от роста ставок в стране в долгосрочной перспективе.
В начале апреля я прокомментировал необычный выпуск РОСНАНО 8 с погашением через 9 лет и государственной гарантией на номинал. Идея проста: в течение этого срока инвестор всегда будет получать премию над кривой 7-летней ОФЗ в размере 1.57%. Даже если бумага станет годовой, купонная доходность все равно обеспечивается за счет длинной 7-летней ОФЗ. На мой взгляд, это очень интересный инструмент, который защитит ваши инвестиции на длинном горизонте и принесёт доход на коротком.
Однако какой бенефит возможен в течение 1-2 лет? В течение года я прогнозирую в базовом сценарии средний купон в размере 9.2-9.4% (с учетом «справедливой» купонной премии над ОФЗ в размере 80-90 бп), что соответствует котировкам на уровне 103-104% - upside около 2-4%. Сейчас цена составляет около 101%.
Учитывая ожидаемое смягчение ДКП Банком России и формирование цикла замедления инфляции, купонная кривая ОФЗ может вернуться в базовом сценарии (12 месяцев) до 7.2% годовых на участке 7-8 лет, что должно транслироваться через снижение доходности к погашению РОСНАНО 8 до 8% годовых и рост котировок до 105.5-107% от номинала. В расчете учитывается одно снижение ставки ЦБ РФ на 25 бп в 2-3 квартале и средняя ставка купона, 9.2-9.4% годовых. На годовом горизонте доходность от вложения составит около 13-15% годовых.
Я обращаю ваше мнение, что настоящую цену я смоделировал через дисконтирование денежных потоков, то есть в торговом стакане доходность отражается некорректно – она спокойно может уйти в «минус».
На рынке существуют аналогичные примеры облигаций с плавающей структурой ценообразования. В конце 2017 года ГТЛК разместила амортизируемые облигации ГТЛК 1Р-06 с купоном, рассчитывающимся по формуле ключевая ставка ЦБ РФ + 1.5%. На вторичном рынке в течение двух недель бумаги подорожали примерно на 7% и в доходности практически выровнялись с классической кривой. Я полагаю, что выпуск РОСНАНО 8 ничем не отличается, однако его позитивный рост может временно ограничиваться отсутствием открытых контрагентских линий со стороны крупных институциональных инвесторов. Впрочем, благоприятные прогнозы по ключевой ставке ЦБ РФ на горизонте одного года вынудят игроков искать недооцененные истории в поисках получения спекулятивного дохода.
#роснано #идеи
В начале апреля я прокомментировал необычный выпуск РОСНАНО 8 с погашением через 9 лет и государственной гарантией на номинал. Идея проста: в течение этого срока инвестор всегда будет получать премию над кривой 7-летней ОФЗ в размере 1.57%. Даже если бумага станет годовой, купонная доходность все равно обеспечивается за счет длинной 7-летней ОФЗ. На мой взгляд, это очень интересный инструмент, который защитит ваши инвестиции на длинном горизонте и принесёт доход на коротком.
Однако какой бенефит возможен в течение 1-2 лет? В течение года я прогнозирую в базовом сценарии средний купон в размере 9.2-9.4% (с учетом «справедливой» купонной премии над ОФЗ в размере 80-90 бп), что соответствует котировкам на уровне 103-104% - upside около 2-4%. Сейчас цена составляет около 101%.
Учитывая ожидаемое смягчение ДКП Банком России и формирование цикла замедления инфляции, купонная кривая ОФЗ может вернуться в базовом сценарии (12 месяцев) до 7.2% годовых на участке 7-8 лет, что должно транслироваться через снижение доходности к погашению РОСНАНО 8 до 8% годовых и рост котировок до 105.5-107% от номинала. В расчете учитывается одно снижение ставки ЦБ РФ на 25 бп в 2-3 квартале и средняя ставка купона, 9.2-9.4% годовых. На годовом горизонте доходность от вложения составит около 13-15% годовых.
Я обращаю ваше мнение, что настоящую цену я смоделировал через дисконтирование денежных потоков, то есть в торговом стакане доходность отражается некорректно – она спокойно может уйти в «минус».
На рынке существуют аналогичные примеры облигаций с плавающей структурой ценообразования. В конце 2017 года ГТЛК разместила амортизируемые облигации ГТЛК 1Р-06 с купоном, рассчитывающимся по формуле ключевая ставка ЦБ РФ + 1.5%. На вторичном рынке в течение двух недель бумаги подорожали примерно на 7% и в доходности практически выровнялись с классической кривой. Я полагаю, что выпуск РОСНАНО 8 ничем не отличается, однако его позитивный рост может временно ограничиваться отсутствием открытых контрагентских линий со стороны крупных институциональных инвесторов. Впрочем, благоприятные прогнозы по ключевой ставке ЦБ РФ на горизонте одного года вынудят игроков искать недооцененные истории в поисках получения спекулятивного дохода.
#роснано #идеи
Отлично сработала идея покупки ETF на локальные суверенные облигации развивающихся стран. Рост котировок (сам ETF можно изучить тут) меньше чем за один месяц ставил 6% в долларах США, то есть данный ETF на коротком горизонте обыграл долларовые еврооблигации практически в 2 раза при сопоставимой дюрации. Причина проста - смена ожиданий вектора ДКП ФРС и восстановившаяся волна покупки государственных облигаций ЕМ (на это и делался расчёт).
#идеи #etf #облигации #доллары
#идеи #etf #облигации #доллары
Все решится во втором полугодии, и почему ETF косвенный бенчмарк для будущего аппетита в рублевые и другие активы?
В продолжении предыдущего поста об ETF на локальные суверенные облигации развивающихся стран от JP Morgan. Его рост котировок должен был произойти намного раньше, однако по разным причинам спрос пришёлся на конечную фазу ощутимого роста долларовых еврооблигаций. Можно сказать это как акции Газпрома, которые очень часто дорожали последними, перед началом коррекции вниз всего рынка.
Для меня ETF интересен тем, что он достиг определённого уровня сопротивления, находящегося вблизи $47. Да и в целом, с учётом других графических оценок, стоимость ETF подбирается к важным уровням. Таким образом, дальнейшая динамика цен нам подскажет насколько силен в краткосрочной перспективе тренд, если сможем забраться и закрепиться выше $48-49. А это, в свою очередь, поддержит интерес если не к госбондам, то как минимум к валютам развивающихся стран (рубль, бразильский реал, рупия итд) против доллара.
В позитивном сценарии ETF прибавит ещё 5% минимум, что хорошо для других облигационных площадок. Однако для реализации идеи нужны конкретные действия ФРС - рынок слишком сильно заложил позитивные ожидания по ставке. И конечно, необходимы хорошие новости США и Трампа. Отсутствие всего этого может подорвать силу покупателей.
Не забывайте, завершается первое полугодие, инвесторы будут держать хвост трубой и не отдадут никаким новостям свой профит!
Я бы частично зафиксировал накопленную прибыль, остальную долю оставил стратегически.
#идеи #etf #рубль #облигации
В продолжении предыдущего поста об ETF на локальные суверенные облигации развивающихся стран от JP Morgan. Его рост котировок должен был произойти намного раньше, однако по разным причинам спрос пришёлся на конечную фазу ощутимого роста долларовых еврооблигаций. Можно сказать это как акции Газпрома, которые очень часто дорожали последними, перед началом коррекции вниз всего рынка.
Для меня ETF интересен тем, что он достиг определённого уровня сопротивления, находящегося вблизи $47. Да и в целом, с учётом других графических оценок, стоимость ETF подбирается к важным уровням. Таким образом, дальнейшая динамика цен нам подскажет насколько силен в краткосрочной перспективе тренд, если сможем забраться и закрепиться выше $48-49. А это, в свою очередь, поддержит интерес если не к госбондам, то как минимум к валютам развивающихся стран (рубль, бразильский реал, рупия итд) против доллара.
В позитивном сценарии ETF прибавит ещё 5% минимум, что хорошо для других облигационных площадок. Однако для реализации идеи нужны конкретные действия ФРС - рынок слишком сильно заложил позитивные ожидания по ставке. И конечно, необходимы хорошие новости США и Трампа. Отсутствие всего этого может подорвать силу покупателей.
Не забывайте, завершается первое полугодие, инвесторы будут держать хвост трубой и не отдадут никаким новостям свой профит!
Я бы частично зафиксировал накопленную прибыль, остальную долю оставил стратегически.
#идеи #etf #рубль #облигации
Часть – 1. В продолжении еврооблигаций Турции (прочитайте еще раз) пишу обещанный короткий пост про одного из эмитентов. Мой выбор пришелся на «TurkTelecom» с кредитными рейтингами «ВВ-», что выше на один пункт оценки самой страны. Основной посыл прежней рекомендации, что в настоящий момент следует выбирать компании из «мусорного» сектора «понятные» и имеющие определенный иммунитет в случае ухудшения экономической ситуации в стране или волатильности суверенного долга, особенно после политических неприятных сюрпризов.
В своих словах я не открываю Америку и говорю очевидные вещи, однако люди все равно забывают о простом риск-менеджменте, а рекомендации разных «гуру» воспринимаются прямолинейно. Очень актуально стало после аргентинских событий – какие сегменты будут выглядеть лучше широкого рынка в фазе падения или роста. Турецкая компания одна из динамично развивающихся, несмотря на сложности в стране. Им удалось поддерживать высокие темпы роста бизнеса за счет небольшой проникновенности и широкого ассортимента услуг.
Они предоставляют услуги сотовой связи, широкополосного интернета итд. Выручка состоит из пяти крупных компонент и каждая из которых демонстрирует впечатляющие результаты – темпы роста основных доходных статей держатся последние несколько лет не уровне 20-30% в среднем. Рентабельность показателя EBITDA на уровне 40-50%, что очень солидно. Общее число абонентов составляет коло 47 млн, при этом за последние 12 месяцев их число увеличилось на 3.5 млн. Рост доходов связан вследствие роста клиентов и увеличения средней стоимости услуг на одного пользователя – ARPU.
#турктелеком #турция #идеи
В своих словах я не открываю Америку и говорю очевидные вещи, однако люди все равно забывают о простом риск-менеджменте, а рекомендации разных «гуру» воспринимаются прямолинейно. Очень актуально стало после аргентинских событий – какие сегменты будут выглядеть лучше широкого рынка в фазе падения или роста. Турецкая компания одна из динамично развивающихся, несмотря на сложности в стране. Им удалось поддерживать высокие темпы роста бизнеса за счет небольшой проникновенности и широкого ассортимента услуг.
Они предоставляют услуги сотовой связи, широкополосного интернета итд. Выручка состоит из пяти крупных компонент и каждая из которых демонстрирует впечатляющие результаты – темпы роста основных доходных статей держатся последние несколько лет не уровне 20-30% в среднем. Рентабельность показателя EBITDA на уровне 40-50%, что очень солидно. Общее число абонентов составляет коло 47 млн, при этом за последние 12 месяцев их число увеличилось на 3.5 млн. Рост доходов связан вследствие роста клиентов и увеличения средней стоимости услуг на одного пользователя – ARPU.
#турктелеком #турция #идеи
Часть – 2. Компания аккумулирует существенный операционный денежный поток, которого хватало на покрытие собственных инвестиционных потребностей, выплату дивидендов и расходов на процентные платежи. Основные риски инвесторы связывали с валютной структурой долга после существенной девальвации турецкой лиры. Менеджмент предпринял ряд антикризисных мер и перевел через производные инструменты доминирующую часть валютных финансовых обязательств в локальную валюту.
В настоящий момент около 80% финансовых пассивов застраховано, что позволило «TurkTelecom» более предсказуемо строить бизнес-планы, а инвесторам оценивать перспективы. Естественно нашлись люди, которые указывали на стоимость денег внутри страны, если в долларах они платили около 5-6%, то финансирование в лире составляло около 20%. Увеличение процентных расходов отбирало немалую часть денежного потока, однако начавшийся процесс смягчения ДКП в стране должен благоприятно сказаться на свободном денежном потоке, который даже в этих условиях оставался положительным.
Менеджмент достаточно грамотно проводит цикл капитальных затрат для развития, поскольку инвестиции обычно не превышают 20% от консолидированной выручки, а качественные «затраты» всегда трансформируются в соответствующий рост доходных статей. На самом деле это очень важно, так как не многие игроки сектора «телеком и медиа» из других стран сейчас могут похвастаться подобными характеристиками. По итогам последнего квартала компания отчиталась о частичном погашении финансового долга за счет собственных ресурсов. В общем, риски рефинансирования перед кредиторами оцениваю, как низкие, тем более с новыми обновленными прогнозами в сторону роста по EBITDA по итогам 2019 года. Соотношение чистого долга к EBITDA опустилось с 1.86х до 1.76х за первые полгода.
Здесь можно посмотреть ISIN одного выпуска, параметры и сравнение с группой VEON (бывш. Вымпелком)
#турктелеком #турция #идеи
В настоящий момент около 80% финансовых пассивов застраховано, что позволило «TurkTelecom» более предсказуемо строить бизнес-планы, а инвесторам оценивать перспективы. Естественно нашлись люди, которые указывали на стоимость денег внутри страны, если в долларах они платили около 5-6%, то финансирование в лире составляло около 20%. Увеличение процентных расходов отбирало немалую часть денежного потока, однако начавшийся процесс смягчения ДКП в стране должен благоприятно сказаться на свободном денежном потоке, который даже в этих условиях оставался положительным.
Менеджмент достаточно грамотно проводит цикл капитальных затрат для развития, поскольку инвестиции обычно не превышают 20% от консолидированной выручки, а качественные «затраты» всегда трансформируются в соответствующий рост доходных статей. На самом деле это очень важно, так как не многие игроки сектора «телеком и медиа» из других стран сейчас могут похвастаться подобными характеристиками. По итогам последнего квартала компания отчиталась о частичном погашении финансового долга за счет собственных ресурсов. В общем, риски рефинансирования перед кредиторами оцениваю, как низкие, тем более с новыми обновленными прогнозами в сторону роста по EBITDA по итогам 2019 года. Соотношение чистого долга к EBITDA опустилось с 1.86х до 1.76х за первые полгода.
Здесь можно посмотреть ISIN одного выпуска, параметры и сравнение с группой VEON (бывш. Вымпелком)
#турктелеком #турция #идеи
В поисках доходности - часть 1. Пока мы все ждём решения мировых регуляторов по ключевой ставке вместе с анонсированием программы стимулирования экономики, в первую очередь со стороны ЕЦБ, рублевые доходности также продолжают снижаться за счёт смягчениям ДКП ЦБ РФ и благоприятных ожиданий, что этот цикл сохранится как минимум в течение года. Поскольку в прошлых постах про ОФЗ я отмечал свой консервативный прогноз, особенно на горизонте 1-2 месяцев, на рынке можно найти понятные по кредитным метрикам альтернативы на определенный срок вложения. Сразу два финансовых института планируют выпустить облигации на 2-3 года с предварительным купоном 9-10%: Хоум Кредит Банк (ХКБ) и Ренессанс страхование.
Давайте сегодня коротко коснёмся банкового игрока, позже страхового. Согласно отчетности по российским стандартам, за последние два года (далее за два года, если иное не указано) активы выросли всего на 10%. Выглядит несколько смешно на фоне конкурента Тинькофф Банк, однако потребительский сектор находится не в самом лучшем состоянии, поэтому политика розничного игрока больше заточена на поддержание текущего бизнеса через качественный ребаланс розничного кредитного портфеля - это не слова менеджмента, лишь моя субъективная оценка. Такой подход приносит свои плоды, которые выражаются в способности генерировать капитал от операционной деятельности, проще говоря собственные средства растут за счёт капитализации прибыли, а не через дополнительные вливания от акционеров или размещение субординированного долга.
По 123 форме отчетности базовый капитал вырос на 38% до 47 млрд руб. - это важный показатель, принимающий на себя первый удар в случае шоков. Вместе с тем собственные средства продемонстрировали стагнацию на 5%. Причиной тому стало погашение суборда на сумму роста базового капитала, то есть банк укрепил позиции в капитале первого уровня, несмотря на выбытие суборда из капитала второго ранга.
#облигации #идеи #размещение
Давайте сегодня коротко коснёмся банкового игрока, позже страхового. Согласно отчетности по российским стандартам, за последние два года (далее за два года, если иное не указано) активы выросли всего на 10%. Выглядит несколько смешно на фоне конкурента Тинькофф Банк, однако потребительский сектор находится не в самом лучшем состоянии, поэтому политика розничного игрока больше заточена на поддержание текущего бизнеса через качественный ребаланс розничного кредитного портфеля - это не слова менеджмента, лишь моя субъективная оценка. Такой подход приносит свои плоды, которые выражаются в способности генерировать капитал от операционной деятельности, проще говоря собственные средства растут за счёт капитализации прибыли, а не через дополнительные вливания от акционеров или размещение субординированного долга.
По 123 форме отчетности базовый капитал вырос на 38% до 47 млрд руб. - это важный показатель, принимающий на себя первый удар в случае шоков. Вместе с тем собственные средства продемонстрировали стагнацию на 5%. Причиной тому стало погашение суборда на сумму роста базового капитала, то есть банк укрепил позиции в капитале первого уровня, несмотря на выбытие суборда из капитала второго ранга.
#облигации #идеи #размещение
В поисках доходности - часть 2. Достаточность капитала (важный показатель для отчётности перед регулятором) значительно выше Тинькофф банка (Н1.1 - 7.37%): Н1.0 - 11.98% (мин 8%), Н1.1 (базовый капитал) - 11.22% (мин 4.5%). Следует заметить, что Тинькофф чаще всего выплачивает крупные дивиденды, поэтому технически нормативы занижены, тогда как практически они могут быть выше. Тем не менее это даёт основание полагать, что «запас быстрого буфера» ХКБ значительно выше, что хорошо с точки зрения кредитной оценки при экстраординарных событиях. Менеджмент также сообщал о применении повышенных требований к розничным клиентам, поэтому переход на новые базельские «надбавки» и ужесточение правил потребительского кредитования не так сильно скажутся на капитале.
В коротком посту я уделяю больше внимание капиталу, так как чем лучше банки готовы к стагнации в потребительском секторе, тем выше шансы остаться на плаву. Я думаю, что ХКБ выделяется с положительной стороны в этом вопросе. Уровень просрочки также ниже Тинькофф (7.4%) - 4.2% на конец первого полугодия по МСФО. Основным источником фондирования бизнеса выступают клиентские средства физических лиц - в этой части диверсификация отсутствует. Ликвидности на балансе немного, однако при необходимости активно привлекают средства на залоговой основе.
Предварительная ставка купона с офертой через 3 года составляет 9.0-9.5%, что соответствует премии к кривой доходности Тинькофф около 130-180 бп при разнице в кредитных рейтингах в одну ступень. На мой взгляд чрезмерно много, учитывая активную погоню за доходностью крупными инвесторами. Я оцениваю премию кривой ХКБ над Тинькофф в размере 30-40 бп (позитивный сценарий - доходность 8.5%) или 40-50 (базовый сценарий - доходность 8.6%). Таким образом, если книгу заявок закроют по нижней границе доходности (9.31%), потенциал роста цены на вторичном рынке составит около 2%.
Соблюдайте риск менеджмент - не несите все деньги. Такие истории лишь на короткий срок с учётом ситуации в потребсекторе.
#облигации #идеи #размещение
В коротком посту я уделяю больше внимание капиталу, так как чем лучше банки готовы к стагнации в потребительском секторе, тем выше шансы остаться на плаву. Я думаю, что ХКБ выделяется с положительной стороны в этом вопросе. Уровень просрочки также ниже Тинькофф (7.4%) - 4.2% на конец первого полугодия по МСФО. Основным источником фондирования бизнеса выступают клиентские средства физических лиц - в этой части диверсификация отсутствует. Ликвидности на балансе немного, однако при необходимости активно привлекают средства на залоговой основе.
Предварительная ставка купона с офертой через 3 года составляет 9.0-9.5%, что соответствует премии к кривой доходности Тинькофф около 130-180 бп при разнице в кредитных рейтингах в одну ступень. На мой взгляд чрезмерно много, учитывая активную погоню за доходностью крупными инвесторами. Я оцениваю премию кривой ХКБ над Тинькофф в размере 30-40 бп (позитивный сценарий - доходность 8.5%) или 40-50 (базовый сценарий - доходность 8.6%). Таким образом, если книгу заявок закроют по нижней границе доходности (9.31%), потенциал роста цены на вторичном рынке составит около 2%.
Соблюдайте риск менеджмент - не несите все деньги. Такие истории лишь на короткий срок с учётом ситуации в потребсекторе.
#облигации #идеи #размещение