Движение FX ликвидности. В течение 2019 года государственным банкам из топ-5 и двум частным (Альфа и МКБ) необходимо погасить долларовые еврооблигации на сумму около $6 млрд. При этом Сбербанку ($1 млрд) в феврале и Газпромбанку ($1 млрд) в апреле нужно принять решение о прохождении опциона колл – погашать или не погашать. По моим оценкам, текущая стоимость фондирования намного ниже предполагаемой ставки после прохождения оферты. Учитывая отсутствие проблем с валютной ликвидностью и капиталом (с Газпромбанком немного сложнее), я ставлю на исполнение оферты. Между тем напоминаю, через год Сбербанк должен полностью исключить из расчета достаточности капитала и провести погашение субординированного долга на 500 млрд руб. в соответствии с требованием Базеля III. Первая амортизация долга по идее состоялось в конце года в размере 50% от всей сумма (500 млрд руб.). Кстати, недавно Сбербанк зарегистрировал эмиссию субордов на соответствующую сумму. Возвращаясь к вопросу общего оттока капитала частного сектора на будущий год, то наш регулятор в базовом сценарии его оценивает в размере $25 млрд. Чуть позже я представлю общий взгляд на отток капитала всего сектора.
#доллары #отток #прогноз @bondovik

Повышение ставки ЦБ РФ, по всей видимости, снимается с повестки дня. Сообщение Банка России о проведении отложенных покупок долларов США на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила могут свидетельствовать о стабилизации ситуации на финансовом рынке и снижении дополнительных рисков для российской валюты в ближайшее время. Такой вывод можно сделать после подобного решения, поскольку с целью регулирования валютного курса в сентябре прошлого года денежные власти отменили активные покупки иностранной валюты. Эти действия объяснялись риском ускорения инфляции и усилившимся оттоком иностранного капитала. Кроме того не забывайте, что многие крупные банки пострадали от девальвации и падения долгового рынка, что оказало негативное влияние на нормативы достаточности капитала. Кстати, я не писал на канале, но с ноября, согласно банковской консолидированной отчётности, российские институты снова увеличили позиции в ОФЗ. Чтобы было в декабре - скоро узнаем.
#ставки #настроение #прогноз #валюта

Насколько снятые санкции с Русал могут изменить аппетит инвесторов к российскому рынку и самое главное вернуть российскую валюту на прежние годовые уровни, на мой взгляд, однозначно ответить на этот вопрос сложно. Поскольку я работаю на рынке FX and Fixed Income, то коротко скажу свою позицию на этот счёт и только по этим секторам. На самом деле у каждого инвестора свои ожидания, прогнозы, аппетиты и риски, поэтому консенсуса никогда не будет. При этом каждая сторона, имеющая мнение и различные ожидания, будет права по-своему.

FX. В апреле прошлого года введены санкции на Русал. Доллар подорожал примерно с 58.3 до 63 рублей. И стабилизировался на верхней отметке. Затем появились слухи, что санкции затронут российские банки и суверенные облигации Минфина. Вдобавок, правительство повышает НДС, а Банк России меняет вектор в процентной политике - переходим к ужесточению. Иностранцы и наши банкиры убивают рынок облигаций, что привело к росту ставок на рынке.

События в России происходили на фоне начала торговых войн, которые объявили США в лице Дональда Трампа. Многие валюты развивающихся стран потеряли позиции к доллару в среднем от 6 до 12%. Местные центробанки начали повышать ставки, да ещё ФРС добивала рынки параллельным ростом своей учетной ставки. Российский рынок это проигнорировал полностью - он и так подешевел за счёт Русал. Вследствие чего без санкционной истории наша дорога была бы и без того тяжелой относительно FX, все таки торговые войны + смена вектора в ДКП ЦБ РФ = отток капитала с рыка, отток именно горячих средств. Напомню, с российского рынка ОФЗ утекло более 600 млрд рублей за 2018 год.

Наступил август и в Конгрессе США появился законопроект, посвящённый санкциям против госбанков РФ и российского суверенного долга. Доллар подорожал с 63 до 67 в течение месяца, а в сентябре выходил за планку 70, при этом в тот момент появился крупный локальный покупатель доллара, отправивший в нокаут рубль. Добил ЦБ РФ ужесточением ДКП = новый отток капитала, но отменил интервенции = нейтрализовал отток капитала. Затем все стабилизировалось и мы ходим 65-68 рублей в среднем.

Дальше перечислять не буду, и так много событий. В итоге Россия и другие страны игнорировали внешние события, а с декабря стремительно росли против рынков США. Однако рубль постоянно находился под давлением внутренних краткосрочных шоков, связанных с потребностью в валюте отдельных игроков. И только в январе вы попали на волну позитива.

Но что осталось на берегу, пока мы радостно плавали в последнее время? На мой взгляд, практически все.

Открытый вопрос:
• когда перейдёт к смягчению ДКП ЦБ РФ
• когда достигнет пика инфляции в стране
• санкции на госбанки - вопрос открыт, хотя облигации уже не учитывают это на 70-80%
• торговые отношения США и Китая - подвешенные состояние
• санкции на облигации Минфина РФ - я считаю важное событие, но не определяющее.

Если решится один из пунктов в нашу сторону на 50% (грубо говоря) = массовый приток внешнего капитала = укрепление рубля

Решённый вопрос:
• сняты санкции с Русал
• ставки в США будут повышаться медленней, если вообще будут
• Трамп временно вернул правительство к работе

Внешние риски:
• замедление темпов ужесточения ДКП США я расцениваю как признание проблем в стране - декабрь это показал
• отсутствие конкретных действий в ДКП ФРС (замедление сокращения баланса ФРС итд..)
• Китай может показать «сюрпризы в экономике»
• замедление деловой активности в мире
• новые политические риски: Венесуэла итд.

Таким образом много неопределённых факторов. Сейчас на рынках больше превалирует временный аппетит к риску ЕМ.

Исходя из выше сказанного пара доллар/рубль пока не должна закрепиться ниже 65. Сегодня открытие должно быть благоприятным на FX и долгах, но ограничивают ралли пункт «открытые вопросы».

#прогноз #рынки #валюта #долги

ФРС – часть I. Завтра состоится одно из важных событий уходящего января – заседание ФРС. Политика американского регулятора прямо и косвенно определяет аппетит глобального капитала, динамику местных валют и стоимость кредитования многих стран в локальной валюте. По итогам месяца большинство рынков показало неплохое восстановление, хотя нервозность и неопределенность сохраняется. Основная причина заключается именно в политике западного регулятора, который двигается не в рамках прогноза и самое главное ожиданий участников рынка. Инвесторы не довольно, что ФРС слишком быстро повышала долларовую ставку, не ориентируясь параллельно на динамику сокращения собственного баланса, который помимо самой ставки определяет стоимость краткосрочного кредитования. Все очень просто, весь мир живет за счет коротких денег перед тем, как инвестировать в долгосрочные активы. Когда удорожание фондирования не транслируется в повышение доходности долговых инструментов на более длинный срок, значит что-то не так – инвесторы не согласны или видят риски в выбранной политике. Например, ставка кредитования Liborна три месяца составляет 2.75%, тогда как доходность 10-летних облигаций США находится на аналогичном уровне. Это теория, но смысл и логику понимать нужно.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

ФРС – часть II. Сейчас инвесторам важны перспективы сокращения баланса ФРС. Когда США заливали экономику деньгами, они это делали через эмиссию долларов (печатали) и выкупали ценные бумаги. В настоящий момент происходит обратная ситуация, ликвидность сжимается. Сжатие ликвидности происходило одновременно с ростом базовой ставки ФРС. Именно это не нравится многим, регулятор весь 2018 год, а точнее вторую половину игнорировал «крики многих». Одним из индикаторов назревающего стресса можно увидеть через снижение избыточных резервов банков на счетах ФРС. В течение 2018 года темпы сокращения избыточных резервов оказались на уровне динамики в период с 2015 по 2017 года (3 года), тогда как сам баланс американского регулятора снизился намного меньше. Это очень опасная ситуация, которую невозможно игнорировать. Также прошлый год стал одним из самых волатильных и непредсказуемых, зачеркнув многие «исторические зависимости». Завтра узнаем, какую тактику выберет глава ФРС, так как его задача не напугать рынки, но дать надежду на более существенные шаги в переменах ДКП – снизить темпы повышения ставки не убедило рынок в декабре.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

Часть -1. Наверно всех интересуют перспективы национальной валюты после очень мягкого решения ФРС по ставке. Событие действительно важное, поскольку Европа также открестилась от роста ставок, сохраняя мягкую политику дешевых денег и Банк Китая начинает постепенно заливать экономику деньгами через «программу количественного смягчения». Проще говоря многие на ментальном уровне готовы поддерживать рынки или экономику (все зависит от объекта анализа), чтобы они не рухнули. На фундаментальном уровне отсутствие перспектив в ужесточении ДКП ФРС и готовность регулятора остановить процесс изымания долларовой ликвидности из системы должны дать толчок падению доллара и укреплению валют развивающихся стран (рубль, в том числе). Сегодня, например, очень сильно подорожали наши ОФЗ на фоне внешних событий, однако, анализируя американский рынок облигаций задумываешься, а зачем инвесторам убегать массово в сегмент развивающихся стран, когда долговые инструменты США так дешевы? Еще не все бумаги отыграли падение Америки и сохраняют потенциал снижения доходностей, учитывая завершение постепенного этапа роста ключевой долларовой ставки ФРС.
#фрс #облигации #доллар #прогноз

Часть – 2. Я не просто так обращаю внимание на компании с рейтингом «ВВ», бизнес и кредитоспособность которых не хуже многих эмитентов из России и развивающихся стран, а даже лучше (метрики, раскрываемость, публичность…). Если посмотреть на российский сектор, то эмитенты группы «ВВ» дают доходности в баксах в среднем около 4.8-5.5% сроком до 5 лет. В США этот диапазон ближе к 6%, при сохраняющейся недооцененности на 100-200 бп (+4-7% в цене), когда как наш рынок местами выглядит дорогим при разных рисках. Встает вопрос, зачем инвестировать хотя бы на короткий срок в наши бумаги, когда так «сладко у себя дома». Я думаю эта мысль пробегает в головах инвесторов, перед тем как «рвануть» на другие страновые рынки. Будет ли в этом случае яростное падение доллара в ближайшее время, большой вопрос. Это небольшие мазки состояния рынков, будем более подробно разбираться дальше. Я думаю, что не так все очевидно на первый взгляд.
#фрс #облигации #доллар #прогноз

Заседание ЦБ РФ – одно из ключевых событий для локального облигационного рынка и национального валютного курса. В пятницу регулятор объявит решение по денежно-кредитной политике, на мой взгляд, ставка останется на прежнем уровне (7.75%), а сопроводительный документ не должен преподнести сюрпризов в части пересмотра прогноза различных макроэкономических индикаторов. Заседание должно быть «скудным на новости», несмотря на умеренное ускорение инфляции в годовом выражении и повышение инфляционных ожиданий домашних хозяйств, которые находятся вблизи нижней границы прогноза ЦБ РФ. В начале года лучше проявить осторожность, а любые инфляционные риски проще встречать с умеренно-жесткой ДКП, несмотря на возврат капитала в рисковый сектор. Напомню, что многие долговые площадки показали здоровый рост после очень мягкой позиции западных монетарных властей, завершивших временно цикл повышения внутренних ставок вследствие сильных распродаж мировых рынков по второй половине прошлого года.
#ставка #прогноз #рубль

Перспективы рубля до конца февраля через призму облигаций? Если Банк России не преподнесет сюрпризов, доллар продолжит оставаться выше 65 рублей. Опрос на канале БонДовик показал, что 65% активных респондентов ожидают аналогичных результатов, я солидарен с участниками. В качестве препятствующих факторов я вижу немного перегретым рынком ОФЗ на среднем и дальнем участке относительно корпоративного сектора. В настоящий момент внутренние инвесторы могут получать значительную премию в облигациях компаний или банков над ключевой ставкой в отличие от ОФЗ при меньшей волатильности котировок.

Плюс не стоит забывать, что краткосрочное ресурсы для банков (фондирование) шаг за шагом дорожабт, и вложение в гособлигации на сроке до 4-х лет неинтересно (маленькая премия против ставки депозита в ЦБ).

Сейчас 10-летние ОФЗ торгуются с премией 35 базисных пунктов против ключевой ставки, что соответствует значениям мая-июня, когда российский регулятор начал активно подготавливать участников к краткосрочному циклу повышения рублевой ставки. Именно в начале лета начался массовый отток внешнего капитала по причине изменения ожиданий в ДКП ЦБ РФ. Таким образом, пока денежные власти РФ не дадут соответствующего намека, а инфляция не продолжит приятно удивлять, спрос на ОФЗ не восстановится до январских значений, значит приток иностранных средств не сможет обеспечить массовую поддержку рублю при наличии внешних рисков.

Вместе с тем, хочу отметить, что устойчивость суверенных облигаций от внешних шоков намного лучше, так как доля вложения нерезидентами находится на уровне, когда ключевая ставка была около 10-11%. Логика такая, при более высокой ключевой номинальной ставке в среднесрочной перспективе определенный класс иностранцев мог открывать существенные спекулятивные позиции, сейчас интерес к ОФЗ более «разумный»: год только начался, а до мартовских (2018 года) показателей сектора осталось всего 1% в доходности.
#прогноз #рубль #офз

Учитывая возвращение санкционной риторики, возможно, проголосовавшие за нахождение доллара выше 65 руб. в феврале укрепят свои позиции. Я честно говоря рад высокой активности, голос отдали около 6.1 тысяч человек на канале - лучший результат активности за все время. Если вспомнить прошлый год, валютный и долговой рынок очень чувствительно реагировал на новости, которые временно исчезли с повестки дня (санкции). Затем появлялся некоторый иммунитет и безразличие и до тех пор, пока не было конкретных действий и шагов со стороны США. Не исключаю, что этот сценарий может повториться. В любом случае, нужно быть на готове. Год только начался, а эксперты почему-то уже строят позитивные прогнозы. Я стараюсь быть аккуратным в прогнозах 2019. Также напомню, многие облигации полностью отыграли санкционную риторику в августе, когда в Конгрессе США появился законопроект по санкциям против банков и ОФЗ.
#облигации #прогноз #санкции