🇺🇸 Пару слов о глобальном рынке.

Вчера на торгах доходность по UST 10 улетела за 4,12.
Достаточно резко.
Для многих неожиданно.
Для справки, в конце декабря мы с вами наблюдали стремительный рост цен на американский госдолг и падение доходностей почти до 3,8.

Все пропало?

ФРС передумали оперативно, как многие надеялись, начать снижать ставки аж в конце первого квартала?

Ну а вместе со всем этим «бесчинством», мы с вами наблюдаем укрепление доллара относительно других валют. Примерно на 2,5% за 20 дней. И некоторую, я бы пока не называл ее драматической, просадку на рынках.

Если честно, на фоне такой суровой геополитики, вполне «деликатную».

Что далее?

1️⃣Насчет ФРС. А они там и не собирались вот прямо так… бац, и уже в первом квартале ничего такого заявлять. Все происходящее было плодами воображения крупных мировых спекулянтов, очень неплохо, кстати, заработавших в конце года и игравших на рост ранка облигаций. Коррекция была неизбежна.

2️⃣Однако есть некоторые новые вводные. И они, на мой взгляд, заслуживают внимания. На прошлой неделе J.P. Morgan написали о своих ожиданиях того, что на январском заседании FOMC будут обсуждать набросок графика свертывания QT, который будет официально согласован на совещании в марте и будет введен в действие с начала апреля.

Ежемесячный лимит на выпуск казначейских облигаций, возможно, будет снижен с $60 до $30 млрд в месяц (и сохранен на уровне $35 млрд в месяц для MBS). А сама программа количественного ужесточения может быть полностью свернута к концу ноября с тем, чтобы объем операций обратного РЕПО оставался на необходимом, но достаточном уровне, чтобы обеспечивать мягкое функционирование межбанковского рынка.

3️⃣Что происходит? Неужели ФРС и правда готова капитулировать? Судя по неким, очень тонким пока намекам, есть такой вариант. Более подробный разбор происходящего, основанный на анализе ликвидности в США и базовых факторах ценообразования активов я дам чуть позднее. Не хочу сейчас всех грузить. Перейду сразу к выводам. Анализ — вынесу на наш сайт.

Вывод простой:

▪️Игра в шорт по бондам может быть ближе к концу месяца достаточно опасной. Так что прибыль по инструментам а ля TMV аккуратно реализую. В какой-то весьма НЕ отдаленный момент вновь буду брать TMF (TLT). Вся информация об этом будет в приложении.

▪️Ставить сейчас на значительное укрепление доллара в мире и мощный обвал рынка я бы не стал. Рынки еще нас испугают. И думаю, сильно. Но вот не в моменте. Тут… терпение.

#рынки #доллар

@bitkogan

🥇 Проверка связи

Рынок переменчив, но есть незыблемое: доллар вниз — золото вверх.

Даже с доходностью 10-леток у доллара нет такой прочной и выраженной связи.

Вот и сегодня с утра — DXY снизился, золото выросло. Серебро и платина с палладием тоже. К обеду и доллар, и драгметаллы вернулись ближе к исходным позициям, четко реагируя на движения друг друга.

А доходности же на перемещения доллара не реагировали примерно никак.

Трейдеры больше смотрят на постепенное снижение вероятности плюшек от Пауэлла. Согласно фьючерсам на ставку ФРС:

🟡месяц назад инвесторы ждали скорее 5 снижений ставки,
🟡неделю назад — минимум 3 снижения,
🟡а вчера 3-е сокращение уже скорее нет, чем да…

Я с такими оценками не вполне согласен. Обычно ФРС долго упирается, но если начинает смягчаться, то делает это гораздо быстрее ожиданий.

🔎Но сейчас я о другом. Слабость доллара, по причине то ли мягкости ФРС, то ли растущих дефицитов и долгов — это всегда к росту золота.

Проверка пройдена. Связь прочна.

#доллар #золото

@bitkogan

🇺🇸Сегодня стоит быть осторожнее с американским рынком

Рынки обычно падают не тогда, когда все этого ждут, а, наоборот, когда возникает уверенность в стабильном росте.

То, что сегодня происходит на американском рынке — беспрецедентно. Он практически без остановки растет уже полгода.

Значительное число инвестбанков дают позитивный прогноз по рынку на этот год:

✔️Сильная экономика.
✔️Неплохие прогнозы по росту ВВП.
✔️Сильный рынок труда.

Вроде бы всё говорит, что страхи напрасны. Инвесторы раз за разом выкупают практически любые просадки.

Но… что тревожит меня.

1️⃣ Все оптимистичные прогнозы по снижению ставки в этом году явно будут пересматриваться. Доходности UST потихоньку растут. Десятилетки сегодня дают 4,31%.

2️⃣ Рынок коммерческой недвижимости никуда не делся, и его проблемы только усугубляются.

3️⃣ Напрягает меня и некоторое замедление расходов американцев. Народ начал поджиматься. А мощные расходы конца 2023 года шли, в основном, за счет влезания в долги по кредиткам.

4️⃣ Одним из факторов роста рынка являются байбеки (выкупы своих акций с рынка корпорациями). Этот фактор работает уже много лет. Но… Опасный он. В какой-то момент может и ударить по экономике.

5️⃣ Доллар США растет относительно других валют. Я редко видел, чтобы в условиях растущего DXY рынки бы хорошо себя чувствовали. Т.е. у кого-то (в первую очередь, у частных инвесторов) наблюдается оптимизм и RISK ON. А вот крупняк-то, похоже, мыслит иначе.

Понимаю. Очень много будет голосов тех, кто скажет: уже не раз вы предупреждали о том, что «вот-вот, и рынок посыпется. А рынок вновь и вновь шел наверх». И это будет правда.

Могу лишь сказать одно — когда-то явные диспропорции, которые видны и нам, и ученым, и управляющим крупными фондами и финансовыми институтами, неизбежно ударят по рынку. И дело тут исключительно в тайминге. То есть вопрос будет стоять не в том — будет это или нет, а в том — когда это произойдёт и какой силы будут падения.

Ну а нашим читателям я бы порекомендовал одно: очень жестко следить за персональным риск-менеджментом.
➡️ Ни в коем случае не влезать в кредиты для покупки ценных бумаг.
➡️ Постоянно думать о том, что будет, если «все пойдет не так».

Что же касается шортов…

На падениях можно попробовать заработать. А можно просто потихоньку увеличивать долю кэша и надежных бондов. Здесь как говорится — полная свобода творчества.

Но даже если и держать шорт-позиции, главное, чтобы это не были значительные объемы средств. И желательно в таких инструментах, в которых заранее понятен максимальный размер потерь.

P.S. Дальнейший рост курса доллара может спровоцировать коррекцию и в золоте. Технически вполне реально прогуляться до $2100-2150. Однако по-прежнему настаиваю, что еще до середины — конца лета мы сможем увидеть и по $2300, и даже $2450-2500.

Так что на возможной коррекции, весьма вероятно, снова докуплю такие плечевые инструменты, как NUGT и JNUG.

#рынки #США #доллар

@bitkogan

💵 Провалилась ли дедолларизация?

В последние пару лет было много разговоров о дедолларизации — члены БРИКС переводили торговые и финансовые операции в национальные валюты, а азиатские центральные банки скупали золото.

Внезапная инициатива Дональда Трампа по введению санкций против стран, отказывающихся от доллара, могла создать ощущение, что цель постепенно достигается и гегемон теряет власть.

Но на самом деле до этого еще далеко.

📈 Несмотря на растущий долг в США и геополитические трудности в целом, число центральных банков, готовых увеличить долю доллара в своих резервах в 2024 году, растет.

И причина тому — жесткая монетарная политика ФРС. Более высокие процентные ставки, как правило, привлекают иностранные инвестиции, повышая спрос на валюту страны и ее стоимость.

📉 В то же время спрос на юань снизился. Около 12% из 73 ЦБ, опрошенных OMFIF, планируют сократить свои запасы CNY в ближайшие 12-24 месяца по сравнению со всего лишь 3% в 2023 году.

С одной стороны, это связано с опасениями эскалации между США и Китаем, а с другой — доходность десятилетних облигаций в Китае составляет около 2,3% по сравнению с 4,5% в США.

Что, если доллар потеряет статус резервной валюты?

🚩Если это и произойдет, то не в ближайшие пару лет. Доллар по-прежнему остается самой торгуемой валютой в мире — более 88% валютных сделок совершается с его участием.

🚩Во-вторых, даже если его доля продолжит снижаться, это не приведет к концу света. Так, замена фунта на доллар в 50-х годах не обрушила ни британские облигации, ни экономику страны.

#доллар #валюты

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Весь мир обожает обсуждать тему растущего на глазах госдолга США.

Однако воз и ныне там. Священный Молох Америки (госбюджет) требует денег. Заимствования продолжаются.

Тут уже нервы не выдерживают даже у Федеральной резервной системы (ФРС).

➡️ «США должны принять меры для снижения уровня государственного долга», — заявил председатель ФРС Джером Пауэлл во время форума Европейского центрального банка (ЕЦБ).

➡️ «Путь, по которому мы идем, неприемлем. <...> В фокусе внимания должно быть, как нам вернуться на путь, который можно поддерживать», — сказал он, добавив, что в долгосрочной перспективе США должны принять соответствующие меры. Пауэлл подчеркнул, что лучше сделать это как можно раньше.

Что там у нас свеженького?

Да в целом ничего нового. Если примерно год назад госдолг составлял $31,4 трлн, то согласно обновленным прогнозам управления, к 2034 году госдолг США увеличится до $50,7 трлн.

◽️Напомню. ВВП США сегодня — чуть менее $28 трлн. Через десять лет трудно сказать, что будет с ВВП. Но пусть этот показатель превысит $32 трлн. Все равно это соотношение (долг к ВВП) будет не менее 160%.

На днях, а точнее 19 июня, Бюджетное управление Конгресса США сообщило, что дефицит американского бюджета достигнет $1,9 трлн (по сравнению с $1,5 трлн в февральском прогнозе) в 2024 году и вырастет до $2,8 трлн к 2034 году.

✔️ Вдумаемся. $2,8 трлн будет дефицит. И даже если доходы бюджета к 2034 году и вырастут до $8 трлн, ежегодный дефицит бюджета будет примерно 35% от его общего размера.

Мне вот интересно — когда нервы начнут сдавать у международных рейтинговых агентств. Ну невозможно, чтобы при таких параметрах по-прежнему рейтинг США составлял по S&P AA+.

И в таких условиях непонятно, что может стать триггером бегства от доллара. Может и правда существенное понижение рейтинга страны. Скажем, до A+.

◽️А вот относительно других валют в ближайший год-два жду просадки доллара. Относительно евро, например, до 1,20. Для начала. В течение года-полутора.

◽️Ну и любителям золота. Если все эти расчеты будут хотя бы отчасти верны, цена на этот драгметалл существенно превысит $3000 долларов за тройскую унцию. Уже в течение полутора лет. То есть вполне вижу по золоту рывок еще практически на 30%.
По серебру — не менее 50%.

Другие практические выводы — в следующих заметках.

P. S. Кстати. Прогноз насчет долга США к 30 году в размере более 50 триллионов - это ИХ прогноз. По мне можем и до 55-60 триллионов такими темпами допрыгать. Просто возьмите и сами посчитайте темпы роста долга за последние годы.
Так что выход на соотношение долга к ВВП в размере 180-200 процентов к 30 году - это не страшный сон, но возможная реальность.

#США #доллар

@bitkogan

💵 Крах доллара приближается?

Привет, друзья!

В последнее время многие обсуждают, что Саудовская Аравия не стала продлевать соглашение с США о «нефтедолларе». Неужели это конец доллара? Стоит ли избавляться от зеленых бумажек?

На самом деле эффект от этой «новости» будет еще меньше, чем от планов Зимбабве полностью избавиться от доллара США к 2026 году. Давайте разберемся, почему.

🟣Концепция нефтедоллара возникла в 1974 году после нефтяного эмбарго. США тогда пытались сблизиться с Саудовской Аравией, опасаясь нового экономического кризиса.

🟣В свою очередь, Саудовская Аравия, имея избыточные доходы от продажи нефти, нуждалась в надежных инвестициях и вооружении. Так что они неофициально согласились инвестировать в казначейские бумаги США.

🔎То есть ключевой целью этого неформального соглашения никогда не были доллары сами по себе, а взаимовыгодное партнерство.

Так почему же сейчас говорят об отказе от нефтедолларов?

В реальности никто от них не отказывается. При цене на нефть ниже $96,20 за баррель Саудовская Аравия вынуждена брать кредиты и продавать активы вместо инвестиций.

Если финансовая ситуация в стране улучшится, деньги снова потекут в американские активы. Причины те же: высоколиквидные рынки, сильная экономика и военная мощь. Ни одна другая страна не обладает этими характеристиками — ни Китай, ни Россия, ни Европа. А что касается золота и биткоина, то они подвержены высокой волатильности.

К тому же национальная валюта Саудовской Аравии привязана к доллару. Даже если страна начнет принимать рубли, юани и USDT за нефть, ей все равно придется конвертировать эти валюты в доллары, чтобы сохранить свою валютную политику.

Вывод?

Несмотря на громкие заголовки, Саудовская Аравия не собирается отказаться от доллара, да и не может себе этого позволить. Новые методы приема платежей все равно будут конвертированы в доллары, поскольку вся финансовая система страны построена на привязке к доллару.

🔎Для США важен не сам факт, что оплата за нефть идет в долларах, а то, что деньги вкладываются в казначейские облигации. Учитывая, что Саудовская Аравия 9 из 10 последних лет демонстрировала дефицит бюджета, можно сказать, что нефтедоллар уже давно не работает в полную силу.

Так что, друзья, не спешите паниковать и избавляться от долларов. Мир намного сложнее, чем его поверхностные трактовки в заголовках новостей.

Ну а если и продаете их… так можете войти в инструменты, привязанные к доллару. Например замещающие облигации.

#доллар

💰bitkogan

США задумали обвалить рубль?

Друзья, всем привет!

Как нам стало известно в пятницу, OFAC продлило сроки на сворачивание операций с Мосбиржей (и ее дочками в лице НКЦ, НРД) с 13 августа до 12 октября.

Неожиданно.
Что случилось? Медведь в лесу сдох?

➡️ Некоторые в этом усмотрели мифические попытки Минфина США повлиять на курс рубля, чтобы иностранцы могли заработать на валютных колебаниях приличные суммы и вывести их за рубеж.

◽️Спешу обрадовать (или разочаровать — кого как): влияние на нашу с вами рядовую инвесторскую жизнь от этого будет минимальным. Но обо всем по порядку.

Зачем продлили лицензию на самом деле?

Точных мотивов мы не узнаем, но, скорее всего, решение связано с тем, что многие иностранцы не успели воспользоваться «окошком» для завершения своих отношений с Мосбиржей, НКЦ и НРД по операциям с капиталом и конвертацией валют, а также по всем нефтегазовым операциям, которые шли через НКЦ.

➡️ Не исключено, что Euroclear внес свою лепту, ведь теперь для разблокировки активов нужно две лицензии: от OFAC и от бельгийского регулятора. Вот только сроки подачи и условия разблокировки от этого увеличатся. Время ответа OFAC в среднем составляет больше года.

Как данное событие (неожиданное продление лицензии) повлияет на рубль?

Если коротко — незначительно.

▪️Даже если часть зависших средств в НКЦ будет сконвертирована, то на курсе это вряд ли сильно скажется. Особенно учитывая, что точный объем зависшей токсичной валюты хоть и не раскрывается, но составляет ≈5% от общей массы (если опираться на данные брокеров).

Да и токсичных валют за последние два года стало куда меньше. Валютное распределение по долям на Мосбирже следующее:

✅ Юань: 54%
✅ Доллар (до блокировки): 40% ➡️ 31%
✅ Евро (до блокировки) 20% ➡️ 12%

Что реально может повлиять на курс рубля?

После событий 2022 года в руках иностранных инвесторов оказалось заблокировано порядка 60–70% российского фондового рынка (по разным оценкам, это 30–40 трлн рублей).

❕Финальный процесс выпуска нерезидентов из российских акций все еще прорабатывается, поэтому реакция рубля будет зависеть от тонкостей конечной процедуры. Но, если представить, что эти деньги разом пойдут «на выход», то влияние на рубль будет негативным и вполне существенным.

▪️Однако и здесь все процессы давно отработаны. Иначе говоря, ЦБ будет разрешать выводить лимитированные объемы средств. Именно для того, чтобы не допустить обвала рубля.

Впрочем, как говорили классики, «это уже совсем другая история». Ведь пока нерезиденты держат российские акции, то им на счет типа «С» капают дивиденды и купоны, которые потенциально можно обменивать на заблокированные иностранные акции в руках российских инвесторов.

➡️ Хотя обмен по указу №844 (который на 100 тыс. рублей) вряд ли состоится в полном объеме (если вовсе состоится) — Еврокомиссия погрозила пальчиком «своим» людям и компаниям, чтобы те не вздумали участвовать в обмене с Инвестпалатой.

Как мы и предупреждали еще весной. Обмен застопорится именно из-за позиции иностранных регуляторов. Вуаля. Получите и распишитесь. А вы думали будет иначе?

Но, как мы знаем, надежда и схемы по обмену умирают последними. Дойдет и до этого. Но, боюсь, не очень скоро.

💭 А рубль… скорее всего, все равно к осени потихоньку станет дрейфовать к более комфортным для Минфина уровням 89-91. Мне вот так видится. А год закончить можем и на 93-95 уровнях.

#рубль #доллар

💰bitkogan

Доллар упал на 3% за месяц. Началось?

Наверняка многие сейчас посмотрели на график USD/RUB и подумали: «Где же здесь падение?»…

Но речь идет о снижении индекса доллара к корзине валют, в которую входят евро, японская иена, британский фунт, канадский доллар и т.д. Индекс называется DXY.

Почему доллар упал? И нет, финансовая система США не рушится, и стране не грозит крах…

▪️Причина 1: ФРС может снизить ставки на сентябрьском заседании.

До сегодняшнего дня снижение ставки на 25 б.п. казалось наиболее вероятным. Но после того, как в США число занятых пересмотрели вниз аж на 818 тыс. не исключен и более радикальный шаг — минус 50 б.п.

▪️Причина 2: carry trade.

Теперь вместо иены хедж-фонды занимают USD для ставок на валюты развивающихся рынков, типа турецкой лиры.

➡️В результате индекс доллара DXY ускорил свое падение, опустившись ниже отметки 101. К слову, в последний раз такие значения наблюдались в июле прошлого года.

Как долго продлится спад?

Эд Ярдени, президент Yardeni Research, не видит причин для беспокойства. Он выделил 5 причин, по которым, по его мнению, доллар США будет расти до 2030 года:

1️⃣Рынок забегает вперёд, закладывая снижение ставки на более чем 100 б.п.
2️⃣Американская валюта выиграет от стабилизации японской иены.
3️⃣Экономика США должна восстановиться, что также поддержит доллар.
4️⃣Доллар остаётся надёжной защитой от геополитических рисков.
5️⃣Иностранные инвесторы по-прежнему активно покупают американский долг.

Что думаю я?

По доллару. Я считаю, что доллар США может еще ослабеть: в достаточно обозримом будущем у нас есть все шансы увидеть 1,12-1,13 евро относительно доллара. Те же темпы доллар может показать в плане снижения относительно других валют. Можем даже DXY увидеть ниже 100. С моей точки зрения, за такой динамикой особенно ничего не стоит — кроме ставок и процесса carry trade.

По ставке. Думаю, что несмотря ни на что первоначально ее будут снижать очень аккуратно — и начнут с 0,25 п.п. В ФРС скорее будут исходить из принципа — «мы 10 раз посмотрим, 10 раз отмерим». Центробанки никогда не торопятся. И что касается снижения доллара относительно других валют — это благотворно влияет на многие вещи, в частности, на цену золота и коммодитиз. Об этом не стоит забывать.

По ожиданиям Ярдени. Это важная тема для обсуждения. Планирую написать подробный текст, разбирая то, насколько прав или, наоборот, не прав этот товарищ. Кроме того, мы обсудим его позицию в рамках нашего следующего эфира с Дмитрием Абзаловым.

❗️И еще: отдельно будем отслеживать заявления глав мировых центробанков на симпоузиме в Джексон Хоуле. Мероприятие важное, итоги разберём на канале.

#доллар #США

💰bitkogan

БРИКС представит «план победы над долларом»

Во всяком случае, так считает The Economist. Речь идет о новой финансовой системе BRICS Bridge, которая может быть создана в течение года. Она позволит снизить долю доллара в расчетах между членами БРИКС.

Разумеется, основная цель — упрощение транзакций и защита от санкций. Однако если ускорение расчетов возможно, то защититься от вторичных санкций будет гораздо сложнее. Но обо всем по порядку.

🚩Одна из ключевых инициатив — переход на цифровые валюты (цифровой рубль, дирхам, юань и т. д.). В такой системе центробанки становятся операторами внешнеторгового обмена, и все расчеты осуществляются вне долларового клиринга.

➕Добавьте к этому технологию смарт-контрактов, по которой все расчеты по сделкам, проверка надежности контрагентов и выполнение условий договора будут проходить автоматически.

Звучит отлично, вот только в этой финансовой бочке меда есть несколько ложек дегтя:

🟣Проблема отсутствия единой резервной валюты. Да, небольшая доля транзакций перейдет на новые цифровые рельсы, однако проблема конвертируемости и ликвидности валют никуда не исчезнет. Тут либо создавать «цифровой аналог евро», либо использовать «цифровой юань» как меру весов.

🟣Проблема главного оператора. Для того, чтобы расчеты проходили бесшовно, скорее всего, потребуется единая платформа. Кто и как будет ею управлять — вопрос, ответ на который вряд ли устроит всех членов БРИКС.

🟣Проблема санкций остается. Даже если все операции будут проходить вне долларовой инфраструктуры, под удар санкций могут попасть отдельные центробанки, которые тут же станут «заразными» в общей системе. Межцентробанковские операции не пострадают. Но при введении ограничений центробанки не смогут поддерживать курс своих валют через продажу/покупку резервов, что ставит под угрозу экономику отдельных стран.

🔎Так что одним лишь механизмом уйти от доллара будет очень трудно. Недаром мировая экономика использует доллар в качестве главной резервной валюты.

Почему «зеленые бумажки» завоевали мир, возможен ли «многополярный мир» и какая валюта сможет составить достойную конкуренцию доллару — это отдельная большая тема, которую я рассмотрел в серии статей в своем личном блоге в трех частях (раз, два, три).

#доллар #БРИКС

💰bitkogan